行业与公司 * 该纪要为野村全球市场研究团队发布的全球外汇与利率策略报告 涉及全球外汇市场 特别是G10货币和亚洲货币 以及相关利率市场[1][4] * 报告提及的特定公司包括**台积电** 其Q4 2025财报被视为影响全球AI主题和台湾股市的关键事件[8] * 报告提及的特定公司包括**MSCI** 其关于印尼公司自由流通股计算方式的决定可能引发印尼股市的被动资金流出[23] 核心观点与论据 全球宏观事件与风险 * 市场焦点从12月美国非农就业数据转向美国最高法院对特朗普通过IEEPA实施关税的裁决 以及美国12月核心CPI数据[4] * 市场普遍预期最高法院将否决特朗普的关税 但不确定性在于特朗普政府何时会通过其他贸易法案重新加征关税 以及能否将目前超过15%的关税税率重新提升至15%以上 这些不确定性可能导致美国有效关税税率下降 市场对美联储降息的预期升温 美元可能走软 特别是对新兴市场货币 如印度卢比 人民币和澳元[6] * 如果最高法院意外支持特朗普 可能引发美元膝跳式上涨 因为当前背景没有实质变化[6] * 美国12月核心CPI预测为环比增长0.451%或四舍五入为0.5% 高于市场普遍预期的0.3% 这可能影响市场对美联储降息的预期 并为美元提供支撑[7] 亚洲市场关注点 * **中国12月出口数据** 共识预期为同比增长3.0% 前值为5.9% 鉴于近期人民币表现强劲 且部分市场参与者将中国稳定的出口/外部部门背景视为人民币升值的原因之一 此次数据发布对市场和人民币尤为重要[8] * **台积电Q4 2025财报** 对全球AI主题至关重要 将支撑美国/台湾股市 但不太可能突然触发新台币升值[8] * **日本官员讲话** 经济大臣木内和财务大臣片山的新闻发布会 可能涉及货币政策/日元言论 尤其是美元/日元接近过去几个月高点之际[8] G10外汇策略与交易 * **做多欧元/英镑** 重新入场 目标0.8950 截止4月底 信心水平3/5 因汇率与利差出现背离 且英国通胀可能比共识预期下降更快 导致市场定价更快的降息周期或更低的终端利率 该交易对美股走势提供上行不对称性 且英国政治风险在5月地方选举前上升[5][10] * **做多纽元/美元** 目标0.6000 截止3月底 信心水平4/5 因新西兰经济预计将出现有意义且持续的复苏 宽松周期已结束 预测2027年加息三次 风险可能偏向更早加息[5][16] * **做多澳元/美元** 目标0.6875 截止3月底 信心水平3/5 因澳元相对于广泛风险指标和当前利差被低估 且受全球风险情绪积极和人民币升值支撑 但已设置保护性止损位0.6640[5][14][15] * **做空挪威克朗/瑞典克朗** 已获利了结 获利2% 因挪威央行宣布2026年1月将每日出售等值7.76亿挪威克朗的外汇 约合每月16.5亿美元 这一转变将支持挪威克朗升值 同时仍看好瑞典克朗[5][11] * **日元** 美元/日元年初以来相对平静 日元在新年NISA资金流动期间的疲软态势有所缓和 但中日冲突给日本经济带来新的风险 油价下跌可能改善日本外部平衡和贸易条件 逐步支撑日元 关注日本当局对日元疲弱的反应[12] * **加元** 年初以来在G10货币中表现最弱 美元/加元从1.36-1.37升至1.38-1.39 主要受加拿大原油价格持续下行压力影响 市场担忧美国可能用委内瑞拉原油替代部分加拿大原油进口[13] 亚洲外汇策略与交易 * **做多人民币/韩元** 目标216 截止2月底 信心水平从3/5提升至4/5 预期韩元将表现不佳 因韩国零售资金可能重新加速流入美股 韩国国民年金服务结构性资金外流持续 韩国当局的税收豁免措施可能只有暂时积极影响 且当局目前对韩元的担忧可能不及2025年12月[5][20] * **做空美元/人民币** 目标6.70 截止4月中旬 信心水平3/5 因美元/人民币中间价持续走低 中国当局可能接受人民币逐步升值 企业贸易结汇应保持相对稳健 人民币仍被低估约12.7% 外国投资组合流入应保持积极 若美国最高法院否决特朗普关税 对人民币也有积极影响[5][18] * **做多新加坡元/印尼盾** 目标13530 截止3月底 信心水平3/5 因预期新加坡金管局可能在未来几个月收紧外汇政策 而印尼盾将表现不佳 因中期财政担忧加剧 印尼央行可能继续降息周期 更严格的自然资源出口收入规定可能不会大幅增加国内美元流动性 外国股票和债券流出可能恢复[5][22][23] * **做空美元/新台币** 目标29.8 截止5月底 信心水平3/5 因新采用的“AC摊销”会计规则不足以降低寿险公司的外汇对冲成本 潜在资产配置仍严重偏向美元 美国财政部可能对新台币做法和宏观经济政策进行审查 新台币仍被低估约12.2% 台湾将继续受益于全球AI需求 外国股票流入可能转为支持新台币[24] * **做多欧元/印度卢比** 信心水平降至2/5 实际上已退出交易 中期内印度卢比可能表现不佳 因与美国贸易紧张局势持续 印度央行短期远期合约规模庞大 且印度央行自2025年6月以来净出售了492亿美元即期外汇储备 但若美国最高法院否决特朗普关税 印度卢比可能获得一些喘息 且印度央行外汇储备仍高达5596亿美元 可在短期内继续支撑卢比[25][26] * **新加坡元** 已退出做空新加坡元头寸 因现在认为新加坡金管局可能在未来几个月收紧外汇政策 基于对新加坡宏观前景转向更积极的看法 预计在2026年4月会议上收紧政策的可能性更大 可能在1月会议有30%概率“小幅”上调斜率[21] 亚洲与澳大利亚利率策略 * **做空5年期香港IRS** 目标获得20个基点收益 截止3月底 信心水平4/5 因香港与美国利差在调整总结余水平后显得较宽 整体贷款增长依然疲软但住宅抵押贷款增长出现反弹 且对美国最高法院关税裁决进行40%的对冲是合适的[5][28] * **做空2年期印度NDOIS** 目标5.70% 截止1月底 信心水平3/5 因债券供应增加 需求不足 预计印度央行不会进一步进行OMO购买 关注印度国债可能被纳入彭博全球综合指数带来的资金流入[29] * **做空3年期中国NDIRS** 目标1.70% 截止3月底 信心水平从4/5降至3/5 因债券情绪依然疲弱谨慎 股市和大宗商品表现良好 国债供应量大 且资金持续减持国债/政策性金融债 但10年期国债拍卖需求强劲 因此维持做空建议但降低信心水平并转向3年期[30] * **韩国利率** 下周焦点是韩国央行会议 市场定价已大致反映今年底前加息一次 野村亚洲经济团队的基本假设是韩国央行今年按兵不动 但加息的风险溢价可能持续 对较长期限互换相对更乐观 因WGBI资金流入仍将是Q1后期的因素 若2s5s利差接近30个基点 将寻求曲线趋平交易机会[31] * **新加坡利率** 已对做空2年期SORA的建议获利了结 因SORA定盘价仍钉在1%左右 尽管5年期SORA在过去六周上涨近40个基点 因经济基本面强劲 维持做空倾向 但需要看到SORA定盘价持续走高才会重新介入交易 同时维持SORA利率曲线趋平倾向[32] * **澳大利亚利率** 维持2s10s曲线趋平交易 信心水平3/5 目标获得40个基点收益 截止3月底 预计澳大利亚央行不会在2月加息 但下一份劳动力报告和Q4 CPI数据可能影响判断 自11月4日呼吁宽松周期结束以来 短端利率显著上升 但长端利率也因全球实际和名义收益率上升而上涨 曲线在此期间几乎没有趋平[33] 其他重要内容 * 报告列出了**顶级交易建议清单** 包括做多人民币/韩元 做多纽元/美元 做空5年期香港IRS 做多欧元/英镑 做多新加坡元/印尼盾等[2] * 报告包含了**对G10货币和亚洲货币的汇率预测** 例如预测美元/人民币在Q1 2026为7.00 Q4 2026为6.80[37] * 报告包含了**对亚洲主要国家10年期国债收益率的预测**[38] * 报告提及了**对日本央行此前会议的调查结果** 33.3%的参与者认为日央行立场鸽派 美元/日元上涨不超过1%[34]

纪要涉及的行业和公司 行业涵盖外汇、利率、股票市场等金融领域 公司涉及美国、中国、新加坡、泰国、韩国、日本、欧元区、英国、瑞士、澳大利亚、新西兰、加拿大等国家和地区的相关市场主体 纪要提到的核心观点和论据 宏观市场观点 - **美国市场**：“特朗普看跌期权”激活效果短暂，美国信用和国债市场（长期端）、股市疲软及美元走弱风险短期内或持续 美国经济面临滞胀担忧、关税政策不确定性、周期性下行等问题，外国投资流入放缓，1月外国投资净流入仅0.20亿美元，亚洲地区净卖出53亿美元 [5][8][9][10] - **全球资金流向**：美国市场面临资金外流风险，从中国DeepSeek出现、美国宏观形势恶化、欧洲刺激信号显现等因素来看，资金外流压力不断加剧 外国持有美国资产规模庞大，截至2024年底达33.0万亿美元，但近期流入放缓 [9][10] 外汇市场策略 - **亚洲外汇** - **人民币（CNH）**：维持做空CNH兑CFETS篮子货币的高 conviction（4/5），目标是到5月底获得5%收益 原因包括中美贸易战升级、美国潜在关税和非关税措施、人民币汇率中间价调整、市场主体积累美元以及中国经济缺乏短期刺激等 [12][13][14] - **新加坡元（SGD）**：维持做空S$NEER的高 conviction（4/5），预计4月14日新加坡金融管理局（MAS）将实施零升值斜率政策，可能下调核心CPI通胀预测和GDP增长范围 近期美元走弱使S$NEER上升，若无MAS干预，新元可能进一步升值 [12][15] - **泰铢（THB）**：将做空THB/JPY的 conviction 提高到4/5，目标是到5月底获得约5%收益 原因包括日元避险属性、泰国股息回流旺季、旅游业淡季、贸易平衡恶化、泰国央行可能降息以及政府对泰铢贬值的政治压力等 [12][16] - **韩元（KRW）**：维持做多JPY/KRW的 position， conviction 为3/5，目标是到5月底获得约5%收益 原因包括韩国在关税谈判中相对不积极、日元避险属性、关税对韩国出口导向型经济的影响以及韩国央行外汇储备充足率较低等 [17][18] - **G10外汇** - **日元（JPY）**：维持做多日元的 bias，尽管“特朗普看跌期权”激活，但效果短暂，美国市场不稳定使日元具有避险优势 需关注与美国的谈判进展以及美国国债市场的稳定性 [20][21] - **欧元（EUR）**：增加做多EUR/GBP的 conviction 到4/5，目标提高到0.8950 欧元是美元例外论转向的主要受益者，欧洲财政实力雄厚，预计欧洲央行4月17日会议将降息25个基点至2.25% [12][22] - **英镑（GBP）**：继续看空英镑，维持做空GBP/EUR和GBP/JPY的策略 英国面临滞胀压力、双赤字和负国际投资头寸等问题，劳动力市场和CPI数据将影响市场对英国央行政策的预期 [23] - **瑞士法郎（CHF）**：关闭做多EUR/CHF的 position，瑞士法郎因避险需求面临升值压力，但瑞士央行可能进行外汇干预或进一步降息 继续寻找做多EUR/CHF的机会，但 conviction 降低到2/5 [24][25] - **澳元（AUD）和新西兰元（NZD）**：新西兰央行如预期降息25个基点，预计5月和7月还将降息 适度看好NZD/USD， conviction 为2/5，澳元和新西兰元受中美贸易紧张局势和美元走势影响较大 [26] - **加元（CAD）**：预计加拿大央行下周会议将降息25个基点，若市场对降息预期较低，可能导致加元走弱 加元难以明显跑赢澳元和新西兰元 [27] 利率市场策略 - **亚洲利率** - **印度**：维持做多5年期印度政府债券（IGB）的最高 conviction（5/5），调整目标收益率至5.75% 预计债券曲线将变陡，关注CPI数据 [29] - **中国**：将6月IMM 2s5s中国NDIRS陡化策略的 conviction 从3/5提高到4/5，因货币政策和财政宽松预期增加 保留做空5年期的 position，但 conviction 较低 [30] - **韩国**：关闭6月IMM 5s10s陡化交易，关注韩国央行下周会议，预计政策利率维持不变，但有35%的概率降息 倾向于在市场定价降息约50个基点时进入接收端 [31] - **新加坡**：增加战术性接收6个月新加坡隔夜平均利率（SORA）的交易建议， conviction 为3/5，目标是到4月底降至1.90% 预计新加坡金融管理局将放松政策，SORA可能下降 [32] - **澳大利亚**：本周退出收益率曲线扁平化交易，保留2s5s10s蝶式交易， conviction 为3/5 关注新的跨市场交易想法，即做多10年期澳大利亚政府债券（ACGB）相对于美国10年期国债，初始 conviction 为2/5 [33][34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **市场调查结果**：此前关于标普股票指数未来一个月走势的调查显示，27.0%的参与者选择“下跌超过20%”，25.2%选择“上涨”，17.1%选择“下跌5% - 10%”，16.2%选择“下跌不超过5%”，14.4%选择“下跌10% - 20%” [35] - **研究报告相关信息** - 分析师认证：Vicky Chen和Manthan Shingala认证报告观点准确反映个人观点，薪酬与报告推荐无关 [40] - 发行人特定监管披露：Nomura集团与新加坡、澳大利亚、泰国、中国台湾等发行人存在非投资银行产品或服务的补偿、客户关系或重大财务利益等情况 [42] - 重要披露：Nomura集团研究报告可在多个平台获取，重要披露信息可在指定网站查看 [44] - 估值方法：固定收益策略师通过提供交易建议表达对证券和金融市场价格的观点，分析包括基本面、定量和技术因素，交易建议时间框架可变 [48][49] - 欧盟市场滥用法规评级分布：52%的发行人被评为买入，其中50%接受了Nomura集团的重大服务；0%被评为中性；48%被评为卖出，其中50%接受了Nomura集团的重大服务 [50] - 免责声明：报告仅供参考，不构成投资建议，Nomura集团不保证报告内容的准确性、完整性等，对使用报告产生的损失不承担责任 [53][54][55] - 不同地区分发规定：报告在不同地区的分发有不同的规定和限制，如在英国、欧洲经济区、中国香港、澳大利亚、马来西亚、新加坡、美国、沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、中国台湾、印度尼西亚、中国大陆等地区的分发对象和要求各不相同 [64][65][66][67][68][69][70][71][72][73] - 版权和使用限制：未经Nomura集团书面同意，不得复制、传播报告内容，电子传输不保证安全和无错误 [74] - 冲突管理：Nomura集团通过合规政策和程序管理研究生产中的冲突 [75] - 额外信息获取：可向研究分析师咨询投资建议的方法和模型，披露信息可在指定网页查看 [76]