报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告核心观点 - 英特尔2025年第四季度营收达指引上限，但受制于产能限制，全年营收同比微降；18A制程良率改善但未达预期，导致代工业务亏损扩大；公司预计2026年第一季度营收与毛利率将同环比下降，但供应状况有望从第二季度起逐步改善，全年资本开支计划与2025年持平或略降[1][2][3][7] 2025年第四季度业绩总结 - **整体业绩**：25Q4营收136.7亿美元，同比-4.1%，环比+0.2%，位于指引上限（128-138亿美元）；毛利率37.9%，同比-4.2个百分点，环比-2.1个百分点，但高出指引1.4个百分点；四季度资本开支40亿美元[1] - **全年业绩**：2025年营收529亿美元，同比-0.4%；Non-GAAP毛利率36.7%，同比+0.7个百分点；全年总资本支出177亿美元[1] - **分部门表现**： - **产品部门 (Intel Products)**：Q4营收129亿美元，环比+2%；营业利润35亿美元，占营收27%，环比下降约2亿美元[2] - **客户端计算事业部 (CCG)**：营收82亿美元，环比-4%[2] - **数据中心和人工智能事业部 (DCAI)**：营收47亿美元，环比+15%，超出预期；旗下定制ASIC业务2025年增长50%以上，Q4环比增长26%，年化收入超过10亿美元[2][20] - **代工部门 (Intel Foundry)**：Q4营收45亿美元，环比+6.4%；运营亏损25亿美元，环比扩大1.88亿美元；EUV晶圆营收占比从2023年的不到1%增长到2025年的超过10%[2][21] - **其他业务**：营收5.74亿美元，环比-42%[2] 2026年第一季度业绩指引 - **营收指引**：预计117-127亿美元，中值同比-3.7%，环比-10.8%[3][22] - 产品部门中，CCG营收降幅预计大于DCAI，因内部供应优先分配给服务器市场[3] - 代工部门营收预计环比增长两位数[3] - **毛利率指引**：非GAAP毛利率预计约为34.5%，同比-4.7个百分点，环比-2.2个百分点[3][23] - **资本开支计划**：2026年目标为160亿美元，计划维持在与2025年持平或略有下降的区间，支出更多集中在上半年[3][23] 技术与产能进展 - **18A制程**：已开始出货首款产品，良率稳步提升但未达此前预期；18AP进展顺利，已交付1.0版PDK[3][7][15] - **14A制程**：研发按计划进行，正在开发全面的IP产品组合；与潜在外部客户合作积极，预计客户将从2026年下半年开始做出供应商决策；在未获得客户明确合作之前不会进行大规模投资[7][15][36] - **产能限制与分配**：受产能限制，公司优先保障数据中心产品线供应；在客户端业务中集中资源保障中高端产品线[7][31] - **先进封装**：通过EMIB和EMIB-T技术实现差异化，正专注于提高质量和良率以支持客户2026年下半年后的产能需求[15] 市场趋势与业务战略 - **AI驱动需求**：AI基础设施建设推动AI PC、传统服务器和网络业务营收同环比实现两位数增长[1][16]；推理驱动的AI应用扩大，CPU在超大规模和企业级数据中心中的核心作用日益凸显[7][20] - **CPU需求**：云厂商明确表示CPU正驱动其多种工作负载业务，愿意签署长期协议以优先部署CPU[7][33]；若供应充足，营收将远超季节性水平[7] - **代工业务目标**：致力于在2030年前成为全球第二大代工厂商；先进封装业务已出现远超10亿美元规模的合作机会[28][29] - **产品路线图**：客户端下一代Nova产品将于2026年底推出[13]；数据中心聚焦16通道Diamond Rapids，并加速引入多线程技术的Rapid系列上市[13][30][42] - **定制ASIC业务**：被视为规模达千亿美元级别的市场机遇，目前年化收入已超过10亿美元[20][44]