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哔哩哔哩- 买入评级 - 短期游戏前景或导致股价波动
2025-08-26 21:23
公司及行业 * 公司为哔哩哔哩(Bilibili Inc, BILI US)[1][5][14] * 行业为互联网软件与服务(Internet Software & Services)[5][14] 核心观点与论据 **用户与流量增长** * 2025年第二季度日活跃用户(DAU)达到1.09亿的历史新高[1] * 2025年第二季度每位用户的日均使用时长同比增长6%[1] * 2025年第二季度月活跃用户(MAU)同比增长8%至3.63亿 超出预期[38] * 2025年第二季度DAU/MAU比率达到30.1%[38] **广告业务前景改善** * 2025年第二季度广告收入同比增长20% 超出预期[2][38] * 广告增长动力来自:1 用户和使用时长带来的流量增长 2 AI工具改善广告基础设施 3 每千次展示收入(eCPM)同比增长10%[2] * eCPM增长由广告主数量同比增长20%和转化率提升驱动[2] * 预计2025年下半年广告增长将因AI增强 库存增加和eCPM上升而改善[1] * 新税法对流量获取费抵扣优惠的减少对公司广告业务影响有限[2] **游戏业务面临压力** * 现有游戏流水符合预期 但增长可能放缓[1][2] * 游戏《三谋》的繁体中文版海外发布已推迟至2025年底 而非最初预期的第四季度[2] * 有几款游戏仍在等待版号 2025年底前不太可能有任何新游戏发布[2] * 2025年第三季度游戏收入预计同比下滑18% 部分原因是2024年《三谋》带来的高基数[3] **财务表现与预测** * 2025年第二季度总收入为73.38亿元人民币 同比增长20% 符合预期[38] * 2025年第二季度非GAAP营业利润为5.73亿元人民币 利润率7.8% 超出预期14%[3][38] * 经营现金流保持为正 2025年第二季度为20亿元人民币 同比增长14%[38] * 基于更好的广告前景 将2026-2027年营收预测上调2% 盈利预测上调4-7%[1] * 目标价从25.50美元上调至27.00美元 维持买入评级[1][10] **其他重要内容** * 公司致力于股东回报 截至2025年第二季度末 已动用2亿美元股票回购计划中的1.16亿美元进行回购[1] * 2025年5月 公司完成了6.9亿美元 利率0.625% 2030年到期的可转换优先票据发行[38] * 递延收入同比增长14% 环比增长10%[38] * premium用户数量在2025年第二季度达到新高[26] * 下行风险包括 核心游戏流水弱于预期 广告增长或利润率扩张慢于预期 竞争加剧或监管收紧[43]