投资评级 - 投资评级为“买入”，且评级为“维持” [6] 核心观点 - 报告认为，公司营收实现同比高增长，但新扩产项目带来短期亏损阵痛，其盈利水平有望迎来拐点 [1][2][4] - 公司所处偏光片赛道国产替代长期趋势确立，公司通过自建+并购方式持续提升市场份额，距离终局的收入依然有可观的增长空间 [2][11] - 建议关注大尺寸LCD竞争格局改善、OLED产品结构优化等影响盈利水平的因素 [2][11] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入36.88亿元，同比增长42.41%；归母净利润0.47亿元，同比下降30.85%；扣非归母净利润0.60亿元，同比下降21.15% [2][4] - **2025年第四季度业绩**：营业收入10.45亿元，同比增长45.86%，环比增长8.45%；扣非归母净利润0.22亿元，同环比大幅增长；销售毛利率16.39%，净利率0.20% [11] - **非经常性损益**：主要包含政府补助821万元以及金融资产负债公允价值变动损益-2113万元 [4] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年EPS分别为0.69元、1.00元和1.38元，对应PE分别为42.78倍、29.67倍和21.46倍 [11] 业务进展与竞争力分析 - **收入增长与市场份额**：在行业景气度波动的背景下，公司收入保持超越行业的增速，不断承接海外竞争对手退出的市场份额 [11] - **大尺寸TV产品突破**：应用于大尺寸TV的UV胶偏光片和疏水材偏光片已全面量产；合肥二期产线帮助实现了公司在65吋以上大尺寸TV市场的突破，并逐渐延伸到75吋、85吋等超大尺寸市场 [11] - **原材料国产化**：国内可与1720mm偏光片产线配套的国产化原材料逐步成熟，将持续释放公司在大尺寸TV应用方面的竞争力 [11] - **OLED产品快速起量**：OLED高端产品打破海外垄断后正在快速起量；应用于中小尺寸3D固曲柔性AMOLED的圆偏光片自2024年1月开始大批量量产，截至2025年累计出货量已超过55KKpcs [11] - **产品结构持续优化**：正在开发或推广具备更加薄型化、圆偏护眼、防蓝光等功能的OLED偏光片新产品，以持续优化产品结构 [11] - **车载产品线拓展**：公司可同时提供车载碘系偏光片和染料系偏光片产品解决方案；车载碘系TFT偏光片于2025年实现量产突破，在国内新能源车市场崭露头角；车载HUD产品、车载宽视角产品、车载3A光学膜也逐步推出 [11] - **新增长动力**：公司已切入VR头显、无人机飞控头显等终端的复合光学膜材料，有望成为未来新的增长动力 [11] 财务预测与估值指标 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为47.11亿元、54.23亿元、61.51亿元 [16] - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为16.5%、17.0%、17.5%（根据毛利/营业收入计算）[16] - **净利润率预测**：预计2026-2028年净利率分别为2.6%、3.2%、3.9% [16] - **净资产收益率(ROE)预测**：预计2026-2028年ROE分别为4.8%、6.5%、8.2% [16] - **每股收益(EPS)预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.69元、1.00元、1.38元 [16] - **市盈率(PE)预测**：预计2026-2028年PE分别为42.78倍、29.67倍、21.46倍 [11][16] - **市净率(PB)预测**：预计2026-2028年PB分别为2.06倍、1.93倍、1.77倍 [16]