核心观点 - AI技术持续驱动海外互联网巨头三季度业绩表现亮眼，但市场开始关注巨额资本开支下的投资回报率表现[3] - 国内互联网公司的资本开支压力显著小于海外同行，同时AI对其业务的带动效应明显，利润端如腾讯、快手等公司经营效率提升显著[3] - 投资建议继续聚焦AI主线，推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、百度集团、美图公司等标的[3] 行情回顾 - 2025年10月恒生科技指数单月下降8.6%，而纳斯达克互联网指数基本持平，单月微涨0.6%[1][11] - 港股市场中阅文集团、金山软件、美团为月度表现前三的股票，单月涨幅分别为5.8%、跌幅2.2%和2.4%，相对恒生科技指数超额收益达14.4、6.4和6.2个百分点[14] - 美股市场中谷歌、亚马逊、英伟达涨幅居前，单月分别上涨15.7%、11.2%和8.5%，跑赢纳斯达克指数11.0、6.5和3.8个百分点[14] - 估值方面，恒生科技指数PE-TTM为22.85倍，处于历史29.2%分位点；纳斯达克指数PE-TTM为42.30倍，处于近10年74.09%分位点[1][16][18] 人工智能动态 - 谷歌发布Veo 3.1视频生成模型，新增音频功能和精细化编辑能力，并推出Gemini地图数据集成工具，可访问2.5亿个地点的实时信息[2][22][23][24] - OpenAI宣布ChatGPT周活用户突破8亿，推出应用生态体系，并更新Sora视频生成模型，支持所有用户生成15秒视频[2][26][27] - 微软发布首款自研图像生成模型MAI-Image-1，Copilot新增群聊功能支持32人实时协作[2][30][31] - Meta调整数据使用政策，用户与AI助手对话数据将用于广告推送，并推出RAG新技术使推理速度提升30倍[2][33] - 国内公司中，阿里推出Qwen Chat Memory功能，腾讯发布ima 2.0，字节跳动推出Seed3D 1.03D生成模型[2][36][39][40] 互联网行业动态 - 游戏行业2025年第三季度国内收入880.26亿元，同比下降4.08%，但环比增长6.96%[3][47] - 10月国产游戏版号发放159款，为年内次高，2025年累计下发版号1440个[3][48] - 金融科技领域9月支付机构备付金达25461亿元，同比增长5%[3][49] - 电商平台双十一表现强劲，抖音电商首日销售额破亿元品牌数量同比增长800%[53][56] - 本地生活领域，淘宝闪购发布"淘宝便利店"新品牌，美团通过AI赋能商家并拓展海外市场[3][63][68] 投资建议 - 建议关注AI技术主线，重点推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、百度集团、美图公司[3][76] - 同时关注与宏观经济关联度较低的腾讯音乐和网易云音乐等公司[3][76] - 国内互联网公司在资本开支压力较小的背景下，AI业务带动效应明显，经营效率持续提升[3][76]