核心观点 - 英伟达首次给出FY28财年全年业绩指引，营收增速同比增长70%，远超市场预期的44%-45%，显示对未来确定性的极度自信[1] - 公司面临供需缺口，终端真实需求增速超100%，供给指引仅70%，被迫舍弃近三分之一潜在营收，瓶颈在于晶圆代工、HBM、电力等物理产能[2] - 商业模式发生质变，英伟达正从芯片销售转型为AI产业“超级资本枢纽”，通过近3000亿美元供应链承诺和560亿美元云与租赁资源重塑产业链[7][8] 业绩指引与市场预期 - 英伟达首次提前一整年给出FY28财年业绩指引，营收增速同比增长70%[1] - 市场原先对FY28财年营收增速预期普遍落在44%至45%之间，70%的官方指引远超买方最乐观模型[2] - 高盛盘后快速调整预测，2028年预期收入接近9550亿美元，相比此前7900亿美元预测高出20.9%[2] 供需缺口与物理产能约束 - 当前终端市场真实需求增速超过100%，供给指引给到70%，英伟达主动将近三分之一潜在营收推迟或舍弃[2] - 增长瓶颈在于先进晶圆代工、高带宽内存（HBM）、变压器、机房土地及电力供应，这种全方位供应链紧张将至少锁定并延续到FY28财年年末[2] - 下一代Vera Rubin架构已正式开启量产发货，下季度将贡献数据中心业务20%营收[2] - 单瓦变现能力提升，每吉瓦（GW）对应营收机会从Blackwell时期的250亿美元跃升至400亿美元[2] 毛利率与定价权 - Q2毛利率录得75%，Q4预计下探至71%-72%底部区间[3] - 管理层承认HBM等内存价格非理性飙升，通过涨价将成本转嫁给下游[3] - 针对客户的新一轮价格上调方案已敲定，将在FY28Q1全面生效，基于Vera Rubin和Grace Blackwell架构的服务器价格2027年初将上涨超过15%[3] CPU业务战略突破 - 英伟达独立服务器CPU业务迎来爆发式拐点，从“协同配件”跃升为支柱级高端计算赛道[4] - 过去12个月里，Grace CPU累计贡献营收已突破50亿美元[5] - 管理层明确指引FY28 CPU业务营收将实现翻倍以上增长，切入传统x86芯片巨头核心腹地[5] - 亚马逊AWS已敲定在2027至2028年间（FY27Q2至FY29Q2）采购多达200万颗英伟达高端GPU，且全部深度搭配Vera CPU进行集群化部署[5] - Vera CPU与自研以太网（Spectrum-X）、NVLink及GPU紧密缝合，成为“系统级器官”[5] - 英伟达正通过GPU代际算力碾压优势传导至CPU架构，改写数据中心底层定义，对超算与通用云基建展开全维度替代风暴[6] 资产负债表与产业链重塑 - 英伟达供应链与产能采购承诺环比暴增1600亿美元，总额飙升至2790亿美元，增量主要源于内存，将晶圆与高端内存产能供应锁定到2029年[7] - 资产负债表上290亿美元的云服务承诺以及250亿美元的自有数据中心租赁，英伟达下场为顶层计算吞吐量构筑物理底座[8] - 英伟达手握360亿美元的AI云协议与200亿美元的数据中心租赁，明确指引这些容量将重新分配给第三方[8] - 英伟达利用自身信用背书与客户资源，为Nebius、CoreWeave等新兴算力云厂商输送确定性订单与容量，搭建独立于传统大型云厂商之外的“算力嫡系军团”[8] - 应收账款周转天数（DSO）拉长至60天，管理层通过“最低收入担保+超额租金分成”创新模式，深度绑定前沿AI实验室与NeoCloud伙伴[8] - 英伟达左手用近3000亿美元采购承诺压制上游供应链，右手用560亿美元云与租赁资源重构下游生态[8] AI范式跃迁与算力需求 - AI已终结“概念验证与文件检索”旧时代，正式迈入由AI Agent驱动的生产力兑现周期[9] - 运行一个具备规划、工具调用和反思能力的AI Agent，单次任务消耗的推理算力是传统人类Prompt的15到100倍[9] - 亚马逊在2027-2028年间锁定了200万颗英伟达高端芯片[10] - OpenAI与软银能源合作锁定了4.25吉瓦专属园区，并承诺到2030年前部署高达12吉瓦的英伟达计算集群[10]