公告显示，武桐高新获取客户服务器业务订单，通过外采服务器设备，根据客户要求的技术指标，对产 品进行设计、组装、测试和性能调优，在完成产品生产测试后，向客户交付产品。若终端市场行情波动 导致客户需求发生变更，进而要求武桐高新同步调整其产品或服务时，可能因在技术储备、供应链灵活 性及验证流程上的准备未达要求，导致现有订单无法按变更后的要求顺利执行完毕，存在订单延误、违 约乃至合作终止的风险。 12月5日罗曼股份公告称，武桐高新签下总共约4.48亿元的算力设备销售及服务合同。 今年8月，主营景观照明的罗曼股份通过并购跨界算力。公司拟以现金方式收购武桐高新39.23%的股 权，交易对价上限为2亿元，此次收购还附带2025年至2027年累计4亿元的净利润对赌协议。 罗曼股份（605289）控股子公司武桐高新再次签下算力大单。 12月29日晚罗曼股份公告称，公司于近日收到武桐高新的通知，武桐高新与天津茂元设备租赁有限公 司、招商局智融供应链服务有限公司签订了《买卖合同》。按照合同约定，向武桐高新采购适用于招商 局智融供应链服务有限公司的其他相关业务的算力服务项目，合同金额约1.56亿元。 武桐高新成立于2023年12月， ...

2025年上证指数走势图 "今年账户浮盈超30%，终于把前两年的亏损都赚回来了。"12月29日，看着上证指数冲上3965.28点，武汉股民老周对着电脑屏幕上的交割单长舒一口气。 他判断，上证指数距高点还有一定距离，准备持股过元旦。 回顾今年的A股行情，这位有着31年炒股经验的老股民感慨："从去年8月，上证指数最低探至2689点，市场一路阴跌，再到924政策救市后成交量激增， 今年，AI、算力、半导体等科技概念板块轮动频繁，指数在10月盘中首次站上4000点，达到近十年峰值，一年多的行情就像坐过山车，既考验心态更考 验认知。" 今年，上证指数从低点3040点最高涨至盘中4034点，大事件轮番登场：1月DeepSeek横空出世、4月关税风暴、5月央行等三部门推出降准降息等金融"组合 拳"、7月9日上证指数突破3500点。这一年，A股在政策变化、技术革命与宏观转向的多重风暴中剧烈颠簸，结构性牛市特征明显。 "这轮行情最明显的变化是，散户不能再盲目跟风了。"老周坦言，下半年，不少纯概念炒作的股票开始分化，他坚守的有业绩支撑的科技股抗跌性明显更 强。 天风研究策略首席分析师、政策研究院负责人吴开达表示，根据经济复苏与市 ...

市场表现回顾 - 上周A股市场整体呈现强劲上涨态势，主要宽基指数普遍收高 [1] - 市场风格延续资源品与科技成长占优的特征，大消费板块出现回调 [1] - 有色金属（贵金属与工业资源品）、军工（商业航天）、电力设备（数据中心电力）等行业领涨，而大消费、银行、煤炭等行业转跌 [1] 宏观环境分析 - 国内将继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，确保必要支出力度 [2] - 2026年财政工作重点任务包括坚持内需主导、大力提振消费、加大对新质生产力及人的全面发展等重点领域投入、增加财政科技投入、强化保基本兜底线以及促进居民就业增收 [2] - 1-11月全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%，增速有所回落 [2] - 1-11月制造业实现利润总额50317.9亿元，同比增长5.0% [2] - 细分行业中，计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长15.0%，电力、热力生产和供应业增长11.8%，有色金属冶炼和压延加工业增长11.1%，汽车制造业增长7.5% [2] - 石油和天然气开采业利润下降13.6%，煤炭开采和洗选业利润下降47.3% [2] - 上游资源品价格上涨，可能给中游企业带来成本端压力 [2] - 2025年三季度美国GDP环比折年率为4.3%，超出3.3%的预期，前值为3.8% [3] - 美国经济韧性主要源于个人消费韧性、公共支出增长以及出口贡献提升 [3] - 随着美国经济软着陆预期升温，美联储降息预期有所降温 [3] - 美国劳动力市场出现结构性、持续性走弱迹象，美联储主席换届可能对降息有助推作用 [3] 投资策略与市场展望 - 岁末年初市场有望走出关键一步，阶段支撑原因包括无风险收益率系统性下行、2026年迎来定期存款到期高峰、政府鼓励长期资金入市可能带来资产管理需求井喷期 [4] - 资本市场改革提振了中国资产的可投资性并提高了市场韧性，股市有望从波动震荡市走向稳中向好市 [4] - 中国产业结构加速转型，传统产业拖累边际减少，新技术产业迈入创新扩张周期，同时中国制造业凭借竞争优势正在全球扩张，经济社会发展的不确定性下降 [4] - 跨年攻势或正在开启，看好科技、券商与消费等方向 [5] 行业与主题投资方向 - 科技成长方向：AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，可关注港股互联网、传媒、计算机、算力，以及具备全球竞争优势的制造业出海（如电力设备、机械设备）等板块 [5] - 大金融方向：资本市场改革纵深有望重振市场风险偏好，可关注券商、保险等 [5] - 顺周期方向：调整三年后，估值与持仓处于相对低位，消费板块景气线索增多，可关注低股价、低库存、景气改善的消费股（食品饮料、农林牧渔、酒店、旅游服务等），以及有色、化工等周期股 [5] - 国内扩大内需政策预期持续强化，内需有望成为接力科技主题轮动的重要方向，可关注新兴消费、赛事经济、冰雪旅游等主题 [5]

AI行业现状与市场判断 - 与其争论AI是否存在泡沫，不如关注“聪明的钱”的动向，谷歌、微软、亚马逊等科技巨头以及一些国家都在大举押注AI，资本开支持续增加 [14][15] - 当前AI市场收入高度集中，大约35或36家公司贡献了99%的收入或token消耗，英伟达可能占据了其中的98%，这标志着市场仍处于非常早期的阶段 [17][18][19] - 尽管市场集中，但整体上AI领域的收入大于支出，只是分布极不均衡，目前是投资人最好的时机 [21] - 科技巨头疯狂投入并非纯粹出于经济回报计算，而是为了保住行业主导地位，避免被排除在核心业务之外，规模法则将愈发凸显，若无法留在前十名则没有定价权 [24][25] 算力的核心地位与供需矛盾 - 当前算力需求是疯狂且无法被满足的，如果给OpenAI和Anthropic的推理算力翻倍，一个月内其收入几乎就能翻倍，因为算力限制直接卡住了营收 [41] - 市场至今仍在大量租用发布已久的H100芯片，只要算力供不应求，旧芯片依然能持续盈利 [10][79][82] - 算力是AI供应链中最可预测、最确定的环节，算法进步缓慢，优质数据难以收集，但算力只需开出支票等待即可获得 [176][177][178] - 对算力需求的低估非常严重，且没有上限，因为每次为模型增加算力，其表现都会变好，这是一个“加一块就变更好”的系统 [179][180][182] 芯片竞争格局与供应链挑战 - 自主研发芯片的核心动机并非一定要量产部署，很多时候是为了获得与供应商（如英伟达）的议价能力和对自身命运的掌控权 [57][62][63] - 造芯片极其困难，成功概率极低，其难点不仅在于硬件制造，更在于软件和跟上行业快速演进的能力 [36][50][51] - 英伟达在HBM（高带宽内存）上几乎处于买方垄断地位，GPU产能（今年约550万块）受限于HBM和中介层的供应，而非芯片制造工艺本身 [58][60] - Groq的核心竞争力在于其专为AI推理设计的LPU芯片，其供应链与GPU完全不同，订单交付周期仅需6个月，比GPU快18个月，这构成了关键优势 [86][87][89] AI推理市场的发展与价值 - 随着训练逐渐成熟，AI正在步入一个“推理为主导”的阶段 [157] - 推理芯片的价值分为两个阶段：部署阶段需确保投资回报；一旦部署，只要运行价值能覆盖电费和托管费就值得继续运行，旧芯片（如H100）在供不应求的市场中仍有利可图 [73][74][79] - 速度在人类体验中具有本能重要性，每提升100毫秒的加载速度，转化率就能提升约8%，追求低延迟是客户的核心诉求之一 [47][48] - 更多算力能直接带来更好的AI产品，AI公司“token-as-a-service”支出几乎等于收入，因为花费越多，产品越好，客户就越多 [97][98] 科技巨头的战略与竞争 - 未来每一家科技巨头都会自研芯片，包括OpenAI和Anthropic，但这更多是出于博弈和议价策略 [52][58] - 目前AI领域已形成OpenAI和谷歌“双雄争霸”的格局，Anthropic则更专注于代码生成等不同方向 [245][246] - OpenAI和Anthropic都被严重低估，它们并非在有限市场中竞争，而是在不断抬高市场的上限 [256] - 谷歌拥有允许工程师自由提出好点子的系统性文化优势，虽然产品整合（如Gemini）体验尚不成熟，但通过广泛入口收集用户数据对未来产品方向至关重要 [239][242][243] 能源是算力的基础 - 支撑算力海啸需要巨量能源，核能和可再生能源都是可行的解决方案 [119] - 美国在AI“客场”（如欧洲、韩国、日本、印度）的优势，在于能提供更节能的芯片，而中国主要依靠主场（本土）的电力补贴和规模优势 [106][107] - 欧洲若想参与AI竞赛，需要加速能源基础设施建设，例如充分利用挪威接近80%可用率的丰富风电资源 [125][126] - 核心逻辑是：谁掌握算力，谁就掌握AI；而没有能源，就没有算力 [143] AI的经济影响与劳动力变革 - 从长期价值角度看，经济中最有价值的是劳动力，而AI和算力相当于向整个经济体系注入了额外的“劳动力”，这在人类经济史上前所未有 [5][219] - 未来可能出现“劳动力荒”，并非AI导致大规模失业，而是AI创造的新岗位和产业导致人手不足 [184][191] - AI将带来强烈的通缩压力，通过全面提升各环节效率（如种植、供应链、销售）来降低生活成本 [185][187][188] - “直觉编程”（vibe coding）等新技能可能像读写能力一样普及，融入各行各业，提升个人和小团队的效率 [194][197][201][233] 公司战略与商业模式 - 品牌信任具有复利效应，公司应将其维持在尽可能高的水平 [6][208] - 利润率应保持在较低水平，让客户感觉始终获得好价格，低利润策略旨在建立客户信任并为公司提供抗波动的缓冲垫，高利润则容易引来竞争者 [6][202][203][208][209] - 对于Groq这类硬件公司，销售硬件是可以盈利的，软件则视模型而定，公司对资本支出持谨慎态度 [268][269] - Groq的商业模式追求通过持续降低成本、提升销售量来驱动增长飞轮，利用杰文斯悖论（效率提升导致总消费量增加）的逻辑 [210][211] 市场估值与未来预测 - 英伟达市值在五年后达到10万亿美元是大概率事件，否则会令人惊讶 [8][278] - 五年后，英伟达的营收份额可能仍超过50%，但出货量可能不到市场一半，其品牌价值支撑更高售价 [275][276] - OpenAI和谷歌等现有科技巨头估值仍有很大上涨空间，同时AI实验室（如OpenAI, Anthropic）的价值也被严重低估，两者可能共同推动形成新的“巨头”阵营 [257][258][259] - Groq同样具备达到巨大市值的潜力，因其不受传统GPU供应链限制，有能力快速扩产当前时代最稀缺的资源——算力 [279][280]

文章核心观点 - AI正从“信息连接工具”转变为深刻的“生产力革命”，2026年将告别泡沫质疑，通过模型能力渐进式提升与多模态技术成熟，在广告、硬件、自动驾驶及科学研究等严肃场景中实现规模化落地 [1] AI行业发展趋势 - 模型能力的提升是连续且扎实的过程，更像“小朋友长大”，未来AI将能生成更真实连贯的内容，并展现出更强的推理速度和记忆功能 [2] - 随着多模态能力进一步提高，AI将在图像生成、视频生成等领域展现出更出色的应用能力，极大促进在广告、电商、内容创作等多个行业的落地应用 [2] - AI产业正在向更加务实、渐进的方向发展，2025年AI技术应用已开始逐步落地，特别是在代码生成和多模态能力提升方面展现出强大潜力 [2] 重点投资方向与行业应用 - 广告电商行业：随着多模态生成能力提升，AI将在广告创意、素材生成、算法效率提升等方面带来革命性变化，推动电商领域业绩增长 [3] - 自动驾驶行业：2026年成熟速度将加速，我国首批L3级自动驾驶车型产品已获得准入许可，标志着从测试迈入商业化应用的关键一步 [3] - 特斯拉已在德州进行无人驾驶实验并取得显著进展，国内企业如华为和小鹏汽车也在快速推进智能驾驶技术，预计2026年将迎来新突破，市场需求逐渐显现 [3] AI基础设施与硬件 - 围绕算力的AI基建持续升温，随着AI模型复杂度提升，对存储和计算能力的需求快速增长，存储设备和相关硬件将在2026年成为关键投资领域 [4] - 数据中心和云计算基础设施建设需求将持续增加 [4] - 2026年AI眼镜、手机及PC等端侧硬件将迎来大考，硬件出货量核心取决于多模态能力的融入程度 [4] - 中国拥有全球领先的消费电子供应链资源和制造业背景，AI硬件的兴起将为国内产业链提供持续的成长机会 [4] 不同市场投资机会研判 - 美股方面：AI仍然是决定美股科技的核心主线，科技巨头的AI收入已开始覆盖折旧成本，业绩能够有效消化估值 [5] - 港股方面：受全球流动性宽松预期支撑，智谱、MiniMax（稀宇科技）两家AI大模型公司已通过港交所聆讯，进入港股IPO冲刺阶段 [6] - 港股科技从AI基础设施、AI硬件和AI应用观察，AI含量更高更纯，继续全面看好其明年的投资机会 [6] - A股方面：侧重于产业链协同与特定场景落地，国内大模型公司（如智谱、Kimi等）正进入商业化冲刺阶段，在制造业、金融等垂直领域寻找变现路径是其估值能否持续向上的关键 [6] 投资者关注因素与市场展望 - 投资者应关注模型能力的提升、具体应用场景的落地以及基础设施建设的支持 [6] - 随着模型能力不断提高，AI将进入更成熟阶段，应关注那些能够真正推动产业发展并具备实际应用场景的公司 [6] - 当技术真正进入生产力环节时，过去几年的涨幅不应成为限制条件，业绩的不断提升会自然消化估值泡沫 [7] - 2026年上半年将是一个观察窗口，随着各厂家更强、更实用的模型陆续发布，市场将达成新共识：AI不再是单纯的投资主题，而是实实在在的增长动力 [7]

文章核心观点 - AI正从“信息连接工具”转变为深刻的“生产力革命”，2026年将告别单纯泡沫质疑，通过模型能力渐进式提升与多模态技术成熟，在广告、硬件、自动驾驶及科学研究等严肃场景中实现规模化落地 [1] AI行业发展趋势与演进逻辑 - AI模型能力的提升是连续且扎实的过程，演进逻辑更像“小朋友长大” [2] - AI的核心是作为生产力提升的关键工具，推动各行各业实现更高效生产 [2] - 2025年AI技术应用已开始逐步落地，特别是在代码生成和多模态能力提升方面展现出强大潜力，标志着产业向更加务实、渐进的方向发展 [2] - 2026年AI行业将继续围绕模型能力提升展开，未来AI将能生成更真实连贯的内容，并展现出更强的推理速度和记忆功能 [2] - 随着多模态能力进一步提高，AI将在图像生成、视频生成等领域展现出更出色的应用能力，极大促进在广告、电商、内容创作等多个行业的落地应用 [2] 重点投资方向与行业应用 - 随着AI模型能力提升，特别是记忆功能和个性化能力增强，多个行业将迎来更细化投资机会，重点方向包括广告电商、AI硬件、自动驾驶 [3] - 广告行业方面，多模态生成能力提升将为广告创意、素材生成、算法效率提升带来革命性变化，推动电商领域业绩增长 [3] - 自动驾驶行业成熟速度将在2026年加速，我国首批L3级自动驾驶车型产品获得准入许可是从测试迈入商业化应用的关键一步 [3] - 特斯拉已在德州进行无人驾驶实验并取得显著进展，国内企业如华为和小鹏汽车也在快速推进智能驾驶技术，预计2026年自动驾驶技术将迎来新突破，市场需求将逐渐显现 [3] AI基础设施与硬件 - 围绕算力的AI基建持续升温，基础设施建设是长期投资机会之一 [4] - 虽然2025年已看到AI硬件初步应用，但要实现AI产业全面落地，基础设施建设仍然至关重要 [4] - 随着AI模型复杂度提升，对存储和计算能力需求快速增长，预计存储设备和相关硬件将在2026年成为关键投资领域，尤其是在数据中心和云计算基础设施建设上，需求将持续增加 [4] - 2026年，AI眼镜、手机及PC等端侧硬件将迎来大考，硬件出货量核心取决于多模态能力的融入程度 [4] - 中国拥有全球领先的消费电子供应链资源和制造业背景，AI硬件兴起将为国内产业链提供持续成长机会 [4] 不同市场投资研判 - 美股方面，AI仍然是决定美股科技的核心主线，由于科技巨头的AI收入已开始覆盖折旧成本，业绩能够有效消化估值 [5] - 港股方面，受全球流动性宽松预期支撑，被称为AI大模型“六小虎”的智谱、MiniMax(稀宇科技)两家公司陆续通过港交所聆讯，意味着以基座模型和多模态模型为主要赛道的AI大模型公司正式进入港股IPO冲刺阶段 [6] - 继续全面看好港股科技明年的投资机会，从AI基础设施、AI硬件和AI应用观察，港股科技AI含量更高更纯 [6] - A股方面，侧重于产业链协同与特定场景落地，国内大模型公司(如智谱、Kimi等)正进入商业化冲刺阶段，在制造业、金融等垂直领域寻找变现路径是其估值能否持续向上的关键 [6] 投资建议与市场展望 - 投资者需关注模型能力提升、具体应用场景落地、基础设施建设支持这几个因素 [6] - 随着模型能力不断提高，AI将进入更成熟阶段，投资者应关注那些能够真正推动产业发展并具备实际应用场景的公司 [6] - 当一项技术真正进入生产力环节时，过去几年涨幅不应成为限制条件，业绩不断提升会自然消化估值泡沫 [7] - 2026年上半年将是一个观察窗口，随着各厂家更强、更实用的模型陆续发布，市场将达成新共识：AI不再只是一个投资主题，而是实实在在的增长动力 [7]

文章核心观点 - 中证红利ETF（515080）上市六周年，凭借持续稳定的分红和长期超越基准的超额收益，成为投资者重要的长期配置资产，其背后的指数具备自我迭代能力，在低利率和“资产荒”环境下，红利资产的配置价值凸显，机构展望其2026年表现可能更优 [1][2][13][17] 长期超额表现 - 自成立至2025年三季度末，中证红利ETF累计较业绩比较基准超额收益率为69.83% [2] - 自2020年以来连续5个自然年跑赢基准指数，各年超额收益率分别为：2020年18.32%、2021年9.19%、2022年5.08%、2023年4.32%、2024年5.32% [3] - 自成立以来基金总回报为99.71%，业绩比较基准收益率为29.88% [3] 分红情况 - 2025年12月中下旬完成今年第四次分红，分红比例1.26%，每十份分红0.2元 [4] - 自上市以来已连续分红15次，每十份累计分红金额为3.65元 [4] - 自2024年以来延续季度评估分红节奏，每年分红4次，2024-2025年已累计分红8次 [5] - 近八次分红（2024年3月至2025年12月）的单位分红在0.015元至0.020元之间，分红比例在0.95%至1.32%之间 [6] 规模与流动性 - 上市6年来，基金规模从3.40亿元增长至85.27亿元（截至2025年12月26日），区间规模增幅达24倍 [7] - 近一年日均成交额为2.17亿元，居同指数ETF第一 [7] - 基金户数从上市之初的3932户增长至64987户（2025年中报数据），最新户数亦居同指数ETF第一 [7] 指数成分与行业变迁 - 与6年前相比，中证红利指数前十大成分股已完全更换，无一相同，体现了指数“剔弱纳强”的自我迭代能力 [10] - 行业层面，房地产行业权重快速退出，银行、煤炭等高股息板块权重快速崛起 [11] - 以2025年前十大为例，成分股包括中远海控（权重2.43%）、农业银行（1.68%）、建设银行（1.47%）等 [11] 股息率与宏观环境 - 截至2025年12月26日，中证红利指数股息率为5.12%，而10年期国债到期收益率为1.84%，二者剪刀差明显 [13] - 当前宏观流动性相对宽松，国债收益率处于历史低位，“资产荒”趋势延续 [13] 收益来源分析 - 自中证红利ETF上市以来，中证红利全收益指数年化收益达到9.57% [15] - 根据机构统计，2021年以来中证红利全收益9.7%的年化收益率中，超过50%（5.0个百分点）的贡献来自现金留存（分红），其次为估值&调仓贡献2.2个百分点、盈利贡献1.9个百分点、红利再投贡献0.7个百分点 [15] - 红利资产过去5年约10%的年化收益率更多来自股东回报属性，价格端仅贡献年化约4% [15] 机构后市展望 - 中金公司认为，2026年低利率环境延续，险资、银行理财等中长线资金配置权益动力增长，红利资产替债属性凸显，同时居民存款搬家现象突出，红利资产有望受稳健型投资者青睐 [17] - 德邦证券认为，2026年高股息红利资产具备重要底仓价值，能在经济弱复苏、利率下行环境中提供稳定现金流，且当前估值处于相对低位 [17] - 开源证券表示，2026年市场风格或更均衡，同时红利风格在2026年的表现会优于2025年 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年电解铜全年价格或呈倒"V"走势，上半年偏强震荡挑战新高，下半年偏弱震荡，预计铜价波动率收敛幅度有限，买权适配性依旧较高，主要影响因素为美联储货币政策、中美关系、铜精矿TC变化、储能需求 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年铜行情回顾 - 2025年铜价整体偏强震荡，截至12月10日沪铜主连合约年内涨近25%，期货运行分四阶段：1 - 3月第一轮行情爆发，基本面与宏观推高铜价；4 - 9月中下旬触底反弹后长时间盘整；9月下旬 - 11月中下旬第二轮行情爆发；11月中下旬起第三轮行情爆发，12月8日沪铜主连合约最高涨至93340元/吨 [7] 宏观环境展望 美联储政策或持续宽松 - 2025年美联储八次议息会议，12月进行扩表操作，内部分歧激烈，据12月点阵图预测2026和2027年仍各有一次降息，仅3位官员支持2026年维持现有利率，需关注后续是否继续扩表，鲍威尔任期2026年5月结束，市场担忧后鲍威尔时代美联储独立性 [11][12] 中美博弈仍将持续 - 2025年中美关税博弈历经全面升级、阶段性缓和、再度紧张后重回"休战"，美国用加征关税作筹码，采取"先加后取消"手段，自关税政策实施后美贸易逆差幅度逐步收窄，预计中美关税博弈将持续，美或围绕芬太尼、稀土出口等问题展开 [13][15] 需求端：新兴需求增量明显，2026年或迎来爆发 传统行业增长有限 - 房地产持续低迷，2025年1 - 11月我国房地产投资完成额、新开工面积、竣工面积同比增速下行，施工面积同比增速较去年有所回升但仍为负，拖累铜终端需求，2026年国内推进维稳政策，各项指标同比增速有望逐步回升 [16][17][19] - 政策加持下2025年白色家电产销先强后弱，"国补"使产销一季度表现强，后续因消费旺季结束和额度消耗，同比增速回落，2026年"以旧换新"或继续推出，叠加换新周期，产销同比增速有望高于今年，三大白色家电出口同比增速较去年整体下滑，对铜需求增量贡献边际走弱 [23][24][26] 新兴需求将逐步成为铜需求主力 - AI、算力等或将提振未来电源电网需求，2025年电源和电网基建投资完成额累计同比增速先增后减，仍有小幅增长，AI、算力发展将成电源和电网重要需求增量 [29] - 新能源汽车增速放缓但仍提供稳定增量，2025年1 - 11月新能源汽车产销累计同比增速维持偏高水平但逐月下行，2026年购置税补贴减半，市场认可度提升，预计产销同比增速仍可观 [32][34] - 光伏国内装机增量稳定，出口表现亮眼，2025年1 - 5月光伏装机"抢装"，1 - 10月累计新增装机量和累计装机量同比增速呈倒"V"走势但仍维持较高增速，出口累计同比增速由年初40.1%涨至73.6%，2026年装机同比增速或不如今年但仍较高，出口仍将高速增长 [35][37][40] - 储能需求或将爆发，2025年1 - 10月我国新增储能装机量86.8GWh，预计全年新增同比增23%，中标项目240.8GWh，2026年新增装机量预计达230GWh，同比增速近70%，2027年增速回落至35%左右，海外美欧新增装机量也将增长，2026年全球储能新增装机量预计480GWh，同比增60%，为铜需求提供可观增量 [44][47] 供应端：矿端紧缺持续，冶炼厂减产规模或将扩大 海外矿山事件频发，铜精矿TC持续下跌 - 2025年海外铜矿山事件频发致铜精矿供应紧缺加剧，铜精矿TC快速下跌且长时间维持历史最低位，CSPT呼吁国内冶炼厂联合减产，1 - 9月全球铜精矿产量维持近5年同期极高位，分国家看秘鲁产量整体较高，智利下半年产量下行，我国产量整体处于近5年同期低位，我国铜精矿港口库存波动大，整体供应紧缺，2026年全球铜精矿增量或为45 - 56万吨，增量主要集中在H2，H1紧缺格局持续，TC或维持极低水平，Q3有望缓解 [49][52][62] 铜矿紧缺，但冶炼端受到的影响有限 - 2025年虽铜精矿紧缺加剧、TC极低，但全球和中国电解铜产量基本维持近5年同期最高位，国内硫酸价格高弥补亏损，CSPT呼吁联合减产后四季度有减产但产量仍维持高位，2026年上半年铜精矿紧缺难缓解，国内或出现更大规模联合减产 [63] 美铜虹吸现象持续，沪伦铜现货偏紧 - 2025年我国电解铜进口盈亏长期亏损、出口量处于近5年同期极高位，COMEX铜较沪铜和伦铜溢价明显，全球铜贸易格局改变，COMEX铜库存持续上涨，伦铜和沪铜库存流出，沪铜和伦铜现货偏紧格局维持久，价格高企易涨难跌 [68][70] 铜价大涨下游承压，社库维持较高水平 - 2025年Q1电解铜社库累库幅度高于近5年同期，3 - 5月消费旺季去库至近5年同期极低位，6 - 8月震荡，9 - 11月铜价大涨下游承压，社库累库至近5年同期最高位，对铜价压力小 [77] 后市展望及供需平衡表 全球铜精矿供需平衡维持较为紧缺的状态 - 2025年预计全年产量2277.37万吨左右，供需平衡为 - 35万吨，2026年预计全球铜矿山理论增量45 - 56万吨，供需平衡为 - 40万吨左右，缺口较2025年扩大，节奏上Q1紧缺持续，Q2 - Q4缺口逐步收窄 [79][80] 电解铜供需平衡 - 全球：2025年原生和再生产量分别为2359.26万吨和496.27万吨，总供应量2855.53万吨，需求量2861万吨，供需平衡为 - 5万吨，处于紧平衡；2026年原生和再生产量维持较高增速，需求有较大增量，供需平衡预计为 - 21万吨，缺口扩大 [81] - 中国：2025年预计产量1358.83万吨，净进口量209.02万吨，需求1587.88万吨，供需平衡为 - 20.04万吨，缺口较2024年扩大近100%；2026年下调产量增速和出口量预期，上调需求量，供需平衡或小幅下行至 - 30万吨左右，缺口小幅扩大 [83]

行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为半导体设备、AI算力产业链（包括光模块、液冷、PCB、电源等）以及大模型领域[1][3][6] * 纪要涉及的公司包括海外巨头英伟达、谷歌、OpenAI、XAI，以及国内上市公司中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信、英维克、科创新源、同飞股份、盛弘科技等[1][4][9][11][12][13] 核心观点与论据 **1 国产替代加速** * 国内半导体设备厂商能力提升，合作范围扩大，推动量检测、涂胶显影及空白掩模板等领域的国产替代率显著提高[1] * 半导体行业中，量检测、涂胶显影、封装设备及材料等细分领域因渗透率低而市场空间巨大[5] * 空白掩模板的国产替代率较低，尤其在半导体级别应用上潜力巨大[1][5] **2 算力需求激增与赛道前景** * 下游应用如手机、智能终端、眼镜等推动算力需求，并逐渐渗透到生活各方面，未来三到五年甚至十年内，算力赛道将是重要主线[1][6] * 配套设施如液冷、电源系统非常关键，新兴途径如太空算力及新的电源结构为中国在AI领域提供竞争优势[1][6] * 海外算力产业链（光模块、PCB、液冷等）在2026年第一季度将迎来多重催化[1][7] **3 海外算力产业链具体预期** * 英伟达COWS流片产能预计2026年同比增长60%-70%，2027年同比增长50%-60%[1][7] * 谷歌TPU出货量预计从2026年的400万至500万片增加到2027年的接近千万级别，同比增长接近100%[1][7][8] * 市场对中际旭创2026年利润预期约为350亿至400亿人民币，若英伟达和谷歌在2027年保持高速增长，其利润可能翻倍至700亿至800亿人民币，估值有望达到1万亿至1.2万亿元[1][9] **4 大模型发展焦点** * 市场关注OpenAI的GPT和XAI的Grok大模型，它们是北美云厂商中最早使用B系列芯片并进行大规模组网（10万卡集群）的公司[10] * 若基于B系列芯片训练的大模型在2026年发布后表现超预期，将验证Scaling law未遇瓶颈，并预示算力从B系列向Ruby系列升级[2][10] * OpenAI预计在2026年一季度（3月份左右）发布新一代大模型，是观察算力增长持续性的关键时点[2][10] **5 投资标的推荐** * **光模块**：首推新易盛（股价涨幅较小，弹性更大），其次是中际旭创、源杰科技和天孚通信[4][11][13] * **液冷**：关注英维克、科创新源和同飞股份，英伟达GT300芯片对应液冷系统价格约1,500美元，升级到Ruby 200后将提升至4,000美元，量价齐升逻辑清晰[4][12] * **PCB**：推荐盛弘科技[4][12][13] 其他重要信息 * 科技板块近期关注点主要集中在算力、光模块、液冷等领域，商业航天和半导体也逐渐受到更多关注[3] * 预计英伟达Ruby 200将在明年三季度初发货，对应的一季度会定下机柜方案，国产液冷公司有望在一二月份逐步拿到订单[4][12] * 进入2026年第一季度后，随着海外厂商明确资本开支计划、台积电扩产及英伟达GTC大会催化，龙头公司估值有望进一步上涨[9]

深圳市人工智能产业发展规划核心观点 - 深圳市发布“十五五”规划建议，核心目标是推进人工智能产业高质量发展和全域全时高水平应用，旨在抢占人工智能产业应用制高点 [1] 产业发展与生态建设 - 充分发挥机电一体化和软硬件协同优势，加快做强人工智能产业全链条 [1] - 发展壮大国产操作系统生态，推动人工智能计算芯片和软件生态自主可控 [1] - 支持企业自研新型人工智能算法，加快人工智能通用大模型和垂类大模型研发应用 [1] - 最大决心加快形成强大的企业和人才支撑，建设好人工智能学院、卓越工程师学院 [1] 算力与数据基础设施 - 深入开展算力强基行动，构建全球领先的通用算力、智能算力、超级算力一体的基础设施体系 [1] - 强化公共数据开放和行业数据使用，建设涵盖面广、内容丰富、标准统一的数据语料集 [1] - 加大数、算、电、网、用等资源协同，加快推动超智融合发展 [1] - 统筹算力资源跨平台、跨层级、跨区域使用 [1] 应用拓展与场景落地 - 全面落实“人工智能+”行动，加大力度拓展应用和产业空间 [1] - 在公共服务领域充分挖掘所有可能的应用场景，在商业应用领域加大协调支持力度 [1] - 加强人工智能同产业发展、文化建设、民生保障、社会治理相结合 [1] - 支持人工智能进入千家万户、深度赋能千行百业 [1] - 推动具身智能规模化应用，支持人形机器人、脑机接口等行业发展，加快培育新型智能终端集群 [1] 科研创新与教育支撑 - 推动人工智能引领科研范式变革，加速各领域科技创新突破 [1] - 推进人工智能全学段教育和全社会通识教育 [1] 治理与规范 - 加强人工智能治理，完善相关法规、政策制度、应用规范、伦理准则 [1]