财务数据和关键指标变化 - **2025年第四季度业绩**：有机收入增长7% [11] 调整后EBITDA增长8%至7.77亿美元，利润率提升110个基点至38.7% [12] 调整后每股收益为1.07美元，上年同期为1.01美元 [23] - **2025年全年业绩**：有机收入增长7% [8] 调整后EBITDA增长6%至29亿美元，利润率提升100个基点至39.2% [14] 调整后每股收益为3.92美元，上年同期为3.77美元 [14] 自由现金流为19.5亿美元，略高于约19亿美元的预期 [10] - **2026年业绩展望**：预计有机收入增长7.5%-8% [11] 预计调整后EBITDA利润率在2025年39.2%的基础上再提升100个基点 [27] 预计自由现金流约为21亿美元，高于2025年的19.5亿美元 [28] - **其他财务指标**：第四季度有机经常性收入和交易性收入分别增长9%和8%，印刷收入下降6% [12] 全年经常性收入和交易性收入分别增长9%和4%，印刷收入下降5% [14] 第四季度利息支出高于预期，主要受股票回购计划速度和市场利率下降影响 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - **法律专业（Legal Professionals）**：第四季度有机收入增长9% [12] 主要驱动力来自Westlaw和CoCounsel [12] 政府业务增长5%，但预计第一季度将放缓 [21] - **企业（Corporates）**：第四季度有机收入增长9% [12] 经常性和交易性收入分别增长9%和7% [21] 主要贡献来自间接税、Practical Law、Pagero和国际业务 [21] - **税务、审计与会计专业（Tax, Audit and Accounting Professionals）**：第四季度有机收入增长11% [13] 经常性和交易性收入分别增长12%和3% [22] 主要驱动力包括UltraTax、拉美业务、CoCounsel for tax and audit和SafeSend [22] - **路透（Reuters）**：第四季度有机收入增长5% [14] 增长主要来自与伦敦证券交易所集团数据和分析业务的新闻协议，以及机构业务中500万美元的生成式AI相关交易性内容许可收入 [22] - **全球印刷（Global Print）**：第四季度有机收入下降6% [14] 各个市场数据和关键指标变化 - **生成式AI产品渗透率**：截至第四季度末，年化合同价值中生成式AI赋能产品的占比达到28%，高于上一季度的24% [22] 公司预计该比例将在2026-2027年持续稳步上升，并在更多现有产品添加AI功能时出现阶段性跃升 [80] - **政府业务影响**：法律专业部门的政府业务增长在第四季度放缓至5%，预计第一季度将进一步放缓，主要受之前讨论的政府订单取消影响 [34] 政府业务内部存在从经常性收入向交易性收入的转移 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略与竞争优势**：公司对利用专有内容和深厚领域专业知识提供专业级AI解决方案的价值越来越有信心 [5] 其优势在于结合了全面的专有内容、深厚的领域专业知识和领先的工作流软件，并与先进的推理模型结合以完成复杂的多步骤任务 [6] 公司认为通用模型无法满足高风险诉讼所需的标准 [7] - **产品创新与路线图**：2025年创新步伐加快，推出了包括Westlaw Advantage、CoCounsel Legal统一解决方案等基础产品 [9] 计划在年中前将先进的智能体能力和Westlaw、Practical Law的全部功能引入CoCounsel Legal，未来将扩展至其他法律、税务和风险产品 [7] - **市场定位与竞争格局**：在法律研究和知识领域，公司仍是明确的领导者，且未看到有分量的新进入者 [37] 竞争更多出现在AI驱动的法律工作流这一对公司而言是空白领域的市场 [38] 公司相信自己是当前AI工作流市场的领导者之一 [8] - **内部AI应用**：公司大力投资AI工具和培训，创建了内部AI平台Open Arena [15] 超过85%的员工是Open Arena和其他AI工具的活跃用户 [16] 正在通过AI驱动的自动化，以“技术+人才”的思维模式推动大规模转型，已在软件开发、客户支持、内容运营和总法律顾问办公室等领域取得早期成功 [17][18][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **对中期增长潜力的信心**：管理层对汤森路透的中期增长潜力保持强烈信心 [11] 重申2026年有机收入增长7.5%-8%的展望，其中“三大”业务增长约9.5% [11] - **AI带来的机遇**：法律AI工作流被视为一个重大的空白市场机会，且在很大程度上是对传统研究和知识优势的增量补充 [8] AI驱动的内部工作方式重塑预计将在未来几年为公司带来显著效益，提高生产力、加速决策并改善客户体验 [20] - **资本配置与股东回报**：公司资本充足，流动性强，致力于平衡的资本配置方法，包括年度股息增长、战略性并购和资本回报 [11] 2025年完成了8.5亿美元的并购和10亿美元的股票回购，并将2026年年股息提高了10%至每股2.62美元 [10][25] 预计2026年将把约75%的自由现金流通过股息和回购返还给投资者 [45] 其他重要信息 - **部门名称变更**：税务与会计专业部门更名为税务、审计与会计专业部门；路透新闻部门更名为路透社，仅为名称变更，不影响业绩构成或衡量 [3] - **财务报告调整**：从2026年第一季度开始，将对某些产品收入在“三大”业务中的归属进行微调，以反映客户管理方式，不影响合并报表结果 [3] 已提供修订后的2023-2025年全年及2025年季度业绩对照表 [4] - **AI相关成本**：第四季度业绩包含了约1900万美元与“重塑工作方式”计划相关的遣散费 [23] 预计第一季度还将产生约1000万美元的遣散费，2026年全年总计可能约为2000万美元 [29][94] 这些费用广泛分布于各业务部门和职能部门 [95] - **利润率扩张展望**：结合基础运营杠杆和预期的生产力提升，公司预计不仅能在2026年，还将在2027年和2028年每年实现100个基点的EBITDA利润率扩张 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 法律业务经常性收入增长放缓的原因及2026年政府业务面临的阻力 [33] - 增长放缓主要与政府业务有关 [34] 政府业务增长在第四季度为5%，但受之前讨论的订单取消影响，预计第一季度会放缓 [34] 公司仍对法律专业部门在2026年实现8%-9%的全年增长有信心，但季度间可能因政府业务而有所波动 [34] 此外，法律部门交易性收入增长强劲，部分原因也是政府业务内部从经常性向交易性的转移 [36] 问题: Westlaw和Practical Law的护城河是什么，为何难以被使用AI工具的竞争对手复制 [37] - 公司认为其拥有两大高度差异化的资产：一是数十年来由高技能律师基于案例法和最佳实践创建、完善和管理的独特专有内容集，难以复制；二是数千名内部律师编辑所具备的深厚领域专业知识，这些专家已被重新培训用于训练AI智能体 [39] Westlaw Advantage的推出已重新设定了法律研究领域的标准，其早期销售和客户反馈表明其复杂性和准确性远超次优工具 [40] 专业级AI与通用模型AI存在显著差异，专业人士对准确性、数据隐私和安全的要求极高，这构成了公司的信心基础 [41] 问题: 鉴于近期股价波动，股票回购和资本回报在资本配置优先级中的位置 [45] - 公司将继续坚持平衡的资本配置策略，包括年度股息增长、战略性并购和资本回报 [45] 管理层同意在当前股价水平下，股票回购具有吸引力，并将继续就此与董事会进行讨论 [45] 为实现2026年将75%自由现金流返还给投资者的承诺，除了股息外，还需要进行约5亿美元的股票回购 [45] 问题: CoCounsel的规模（法律vs税务）以及Westlaw Advantage的采用进展和对指引的贡献 [50] - 公司未计划提供CoCounsel具体的ACV数据，但对其在法律界和税务审计界的接受度感到鼓舞 [51][52] Westlaw Advantage的增长轨迹实际上超过了之前Westlaw版本的发布速度，是公司对2026年收入指引有信心的重要因素之一 [54] 此外，2025年的一次性生成式AI内容许可收入较低（2024年3300万美元，2025年1300万美元），这为2026年的收入增长贡献了约30个基点 [55] 问题: AI创新加速是否使战略性并购更棘手，以及近期市场波动对私人市场估值和收购策略的影响 [58] - 并购本身始终具有挑战性，公司保持很高的标准，寻找能提升客户体验、拥有现代技术、财务可行且团队文化契合的目标 [59] 私人市场的估值一直保持高位，但公司拥有110亿美元的资金配置能力（至2028年），若软件和AI相关企业估值出现调整，公司将处于有利位置以把握机会 [61] 问题: 在企业控制或减少人员编制的环境下，如何通过AI产品创新进一步货币化，以及2026年定价趋势展望 [66] - 公司不按人头许可定价，因此AI工具带来的效率提升和人员减少将使公司受益而非受损 [66] 定价越来越倾向于基于价值，尽管仍处于早期阶段 [67] 预计2026年整体定价收益率将略高于2025年 [69] 持续的EBITDA利润率扩张也是监控AI投资回报的一个积极信号 [68] 问题: 客户对在税务与会计领域尝试其他新的小型生成式AI点解决方案的看法 [70] - 公司未听到客户在电子发票或应付账款自动化等领域尝试通用AI解决方案 [70] 公司收购的Pagero是全球领先的电子发票解决方案，其税务解决方案速度快、准确性高且定价高效，通用AI工具难以在核心任务上超越 [70] 公司的机会在于利用AI（如Ready to Review和Ready to Advise）围绕税务计算引擎构建完整的价值链 [71] 问题: 大型与小型律所客户面临的来自通用AI服务的威胁是否存在差异，以及生成式AI赋能产品ACV占比的潜在高点 [75] - 在此次AI驱动的时代，公司发现其最先进的AI工具在小型、中型和大型律所中需求同样旺盛，小型律所尤其能快速看到其对准确性和利润的影响 [78] 生成式AI赋能产品的ACV占比预计将在2026-2027年持续稳步上升，并在更多现有产品添加AI功能时出现阶段性跃升，但未提供具体上限数字 [80] 问题: 数据聚合的复杂性以及内部律师在内容策划中的关键作用 [84] - 公司数据集的绝大部分价值来自其知识产权和律师编辑的增值工作 [86] 这些编辑负责解释、编纂、分类信息并添加专业知识，以确定事实模式的相关性和判例，这是超越公开基础信息的重要增值 [87] 公司已培训其律师和税务会计编辑，不仅生产内容，还利用其专业知识来训练AI智能体，使其能像世界级专家一样处理复杂交易步骤 [88][89] 问题: 第四季度1900万美元遣散费的细节及2026年类似支出的预期 [93] - 该笔费用略高于11月电话会议时的预期，广泛分布于各业务部门和职能部门 [94][95] 预计第一季度还将产生约1000万美元遣散费，2026年剩余时间可能再产生约1000万美元，全年总计约2000万美元 [94] 问题: 对2026-2028年EBITDA利润率持续扩张的信心来源，以及内部AI投资和成本改进的节奏 [100] - 信心源于：1）拥有成功执行过变革项目的领导团队；2）相关计划已进行一段时间，目前处于执行和交付模式，而非探索模式，全公司有300多个AI用例正在推进 [101] 所有用于推动这些计划的投资都已反映在指引中，不会有意外的增量投资 [101] 问题: 最复杂的法律客户在使用AI后，是消费更多还是更少内容，以及在Westlaw上花费时间是更多还是更少 [106] - 目前尚难给出同类比较的确切答案 [107] 随着产品采用率增长，使用时间会增加 [107] 法律行业需求整体健康，AI将催生许多复杂的法律问题，从而增加行业需求，这些工具将扮演越来越重要的角色，使用频率也会增加 [108] 公司认为AI是扩大其差异化资产作用、在客户成功中扮演更大角色的手段 [109] 问题: CoCounsel产品在总结、起草等非核心法律研究用例上，是否存在被商品化或更难货币化的风险 [119] - 法律从业者的责任和风险极高，要求输出必须正确，且需保障数据隐私和安全 [120] 确保AI输出正确的最佳方式是使用高度策划、可信、准确的数据源进行训练，公司拥有这样的数据源 [121] 在智能体环境中，要执行更复杂的任务，智能体需要由深度专家训练，公司拥有并已重新培训了这些专家 [122] 公司相信其在研究和知识领域的领导地位是成为工作流工具领先参与者的良好跳板 [122]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：第四季度有机收入增长7%，调整后EBITDA增长8%至7.77亿美元，利润率提升110个基点至38.7% [11][12][23] - **全年业绩**：2025年全年有机收入增长7%，调整后EBITDA增长6%至29亿美元，利润率为39.2%，调整后每股收益为3.92美元，高于上年的3.77美元 [9][13] - **现金流与资本**：2025年自由现金流为19.5亿美元，略高于预期，年末持有约5亿美元现金，杠杆率为0.6倍，远低于2.5倍的内部目标 [9][24][25] - **2026年展望**：重申2026年有机收入增长指引为7.5%-8%，其中“三大业务”增长约9.5%，预计调整后EBITDA利润率将再提升100个基点，自由现金流预计约为21亿美元 [11][27][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **法律专业人士**：第四季度有机收入增长9%，尽管政府业务增长放缓，主要驱动力来自Westlaw和CoCounsel [12][21] - **企业业务**：第四季度有机收入增长9%，其中经常性收入增长9%，交易性收入增长7%，主要贡献来自间接税、Practical Law、Pagero和国际业务 [12][21] - **税务、审计与会计专业人士**：第四季度有机收入增长11%，其中经常性收入增长12%，交易性收入增长3%，主要驱动力为拉美业务、UltraTax、CoCounsel for Tax and Audit以及SafeSend [12][22] - **路透社**：第四季度有机收入增长5%，主要得益于与伦敦证券交易所集团数据与分析业务的新闻协议，以及代理业务中500万美元的生成式AI相关交易内容许可收入 [12][22] - **全球印刷**：第四季度有机收入下降6%，全年下降5% [12][13] 各个市场数据和关键指标变化 - **政府业务**：法律业务中的政府部分在第四季度增长5%，但预计在2026年第一季度将因之前讨论的合同取消而放缓 [21][35] - **国际业务**：企业业务和国际业务是公司增长的关键贡献者 [12][21] - **拉美业务**：是税务、审计与会计业务线增长的重要驱动力 [12][22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略与护城河**：公司对利用专有内容和深度领域专业知识提供专业级AI解决方案的能力越来越有信心，其护城河建立在数十年/数世纪积累的独特、经过编辑增强的内容库以及数千名律师编辑的深度领域专业知识之上 [5][6][39][41][88][90] - **产品创新**：2025年推出了多项基础性产品，包括Westlaw Advantage、CoCounsel Legal统一解决方案以及CoCounsel for Tax and Audit，早期销售和客户反馈积极 [9][41] - **市场定位**：公司在法律研究和内容领域保持明确领先地位，并相信在AI工作流程市场也处于领先地位，将法律AI工作流程视为一个重要的增量市场机会 [7][40][43] - **内部AI转型**：公司正在内部大力应用AI以提升生产力，例如超过85%的员工使用内部AI平台Open Arena，拥有超过300个AI用例，在软件工程、客户服务、内容运营等领域已取得成效 [16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **对AI机会的信心**：管理层对AI带来的中期增长潜力信心坚定，特别是专业级AI与通用模型之间的显著差异，以及公司在高风险专业领域提供准确、安全解决方案的能力 [5][6][40][42][121] - **资本配置**：公司拥有强劲的资本实力，预计到2028年有约110亿美元的资本配置能力，将继续采取平衡的资本配置策略，包括增加股息、战略性并购和资本回报 [10][25][26] - **生产力提升**：通过内部AI驱动自动化提升生产力，结合固有的运营杠杆，公司预计在2026、2027和2028年每年都能实现100个基点的EBITDA利润率扩张 [31][69][103] 其他重要信息 - **部门名称变更**：税务与会计专业人士部门更名为税务、审计与会计专业人士部门，路透新闻部门更名为路透社，仅为名称变更，不影响业绩构成或计量 [3] - **报告调整**：从2026年第一季度起，将对“三大业务”内部分产品收入的归类进行微小调整，以反映客户管理方式，已提供修订后的历史数据供参考 [3][4] - **遣散费**：第四季度产生了约1900万美元与内部转型相关的遣散费，预计2026年第一季度还将产生约1000万美元，全年总计约2000万美元 [23][30][97] - **生成式AI产品渗透率**：截至第四季度末，生成式AI赋能产品占年度合同价值的比例从上一季度的24%上升至28%，并预计将继续稳步上升 [22][82] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 法律业务经常性收入增长放缓的原因及2026年政府业务面临的阻力 [34] - **回答**: 增长放缓主要与政府业务有关，尽管剔政府业务后势头强劲。预计政府业务增长将从2025年第四季度的5%放缓至2026年第一季度，但公司对法律专业人士业务全年实现8%-9%的增长仍有信心。此外，政府业务内部存在从经常性收入向交易性收入转移的现象 [35][36][37] 问题: Westlaw和Practical Law的护城河是什么，为何难以被竞争对手复制 [38] - **回答**: 护城河在于：1) 数十年/数世纪积累的独特、专有、经过编辑增强的法律内容，难以复制；2) 数千名律师编辑的深度领域专业知识，用于训练AI智能体。通用模型无法达到专业级AI的标准。Westlaw Advantage的成功推出证明了公司利用内容和专业知识训练智能体的能力，确立了新的行业标准 [39][41][42][43] 问题: 近期股价波动下，股票回购在资本配置中的优先级如何 [46] - **回答**: 公司坚持平衡的资本配置策略（股息增长、战略并购、资本回报）。管理层认同在当前股价水平下股票回购具有吸引力，并将继续与董事会讨论。为兑现2026年将75%自由现金流回报给投资者的承诺，除股息外，预计还需要进行约5亿美元的股票回购 [46][47] 问题: CoCounsel的规模、法律与税务业务占比，以及Westlaw Advantage的采用进展和预期贡献 [51] - **回答**: 公司未提供具体的ACV数据，但对CoCounsel Legal和CoCounsel for Tax and Audit的早期市场接受度感到鼓舞。Westlaw Advantage的增长轨迹优于以往Westlaw版本发布。包括Westlaw Advantage、CoCounsel系列产品在内的生成式AI产品是公司对2026年收入增长指引有信心的重要原因之一 [52][53][55][56] 问题: AI创新加速是否使战略并购更棘手，私人市场估值是否可能下降 [59] - **回答**: 并购始终具有挑战性，公司坚持高标准（提升客户体验、技术现代化、财务可行、文化契合）。尽管近期公开市场软件/AI公司估值调整，但私人市场估值尚未明显松动。公司拥有110亿美元的资本配置能力，若私人市场估值调整，将处于有利地位 [60][61][62] 问题: 在企业控制人力成本的环境下，如何通过AI产品创新进一步货币化，以及2026年定价趋势 [67] - **回答**: 公司产品不按席位许可定价，而是基于价值定价。因此，客户通过AI工具提升效率、减少人力，对公司有利而非有弊。预计2026年整体定价收益率将略高于2025年。持续的EBITDA利润率扩张也表明公司对AI投资回报的监控和管理有效 [67][68][69][70] 问题: 客户是否在尝试其他新的生成式AI点解决方案（如电子发票、应收账款自动化） [71] - **回答**: 公司未听到客户在电子发票和应付账款自动化等核心领域尝试通用AI解决方案。公司通过收购Pagero等拥有领先的专业解决方案，其速度快、准确性高、定价高效。公司的机会在于利用AI（如Ready to Review, Ready to Advise）围绕核心税务计算引擎拓展整个价值链 [71][72][73][74] 问题: 对不同规模律所的竞争地位差异，以及生成式AI产品ACV占比的长期高点展望 [77] - **回答**: 与以往产品迭代不同，当前对先进AI工具的需求在小型、中型和大型律所中同样旺盛。生成式AI产品ACV占比（目前28%）预计将在2026-2027年持续稳步上升，并在公司为更多现有产品添加AI功能时出现阶段性加速增长 [80][81][82] 问题: 数据聚合的复杂性及内部法务团队在内容策展中的关键作用 [86] - **回答**: 公司数据集的绝大部分价值来自其知识产权和律师编辑的增值工作。他们不仅收集和数字化历史内容，更重要的是对信息进行解释、编纂、分类并附加专业知识。这些编辑还将其专业知识用于训练AI智能体，使其能像顶级专家一样执行复杂任务，这是公司在AI时代的关键差异化优势 [88][89][90][91][92] 问题: 第四季度1900万美元遣散费的细节及2026年预期 [96] - **回答**: 该笔遣散费略高于去年11月电话会时的预期，已分摊至各业务部门和职能单元。预计2026年第一季度还将产生约1000万美元遣散费，全年总计约2000万美元 [97][98][99] 问题: 对2026-2028年EBITDA利润率持续扩张的信心来源 [103] - **回答**: 信心源于：1) 拥有成功领导过变革项目、经验丰富的管理团队；2) AI转型举措已进行一段时间，目前处于执行和交付阶段，而非探索阶段，全公司有300多个用例在推进；3) 相关投资已反映在指引中，不会有意外的增量投资 [103][104] 问题: 最复杂的法律客户使用AI后，对Westlaw内容消费和时间花费的影响，以及第一季度各业务部门增长指引 [108] - **回答**: 目前尚难给出同口径对比数据。随着AI工具采用率提高，使用时间会增加。法律行业需求健康，AI将催生更复杂的法律问题，增加对专业服务的需求和对这些工具的依赖。公司不提供第一季度分业务部门的增长指引，仅提供整体7%的有机增长预期 [109][110][111][113] 问题: CoCounsel在核心法律研究之外的用例（如总结、起草）是否存在被商品化或更难货币化的风险 [120] - **回答**: 法律领域的高风险（受托责任、数据隐私、准确性要求）决定了需要基于高度可信、准确的数据源训练AI。公司拥有这样的数据源。在智能体AI时代，要执行总结、起草等复杂任务，智能体必须由深度领域专家训练，公司拥有并已重新培训了这些专家来训练智能体。因此，公司相信其研究优势是进军工作流程工具领域的良好跳板，客户会倾向于选择能同时提供高水平研究和工作流程功能的工具 [121][122][123][124] 问题: 税务与会计业务与法律业务的差异及护城河 [125] - **回答**: 税务与会计业务的护城河在于其税务计算引擎（如UltraTax, GoSystem Tax, ONESOURCE）。这些产品速度快、内容实时更新、极其准确，且因报税季压力大而客户粘性高，替换成本高且缺乏吸引力。公司的机会在于以此为核心，向上下游拓展（如通过SurePrep、SafeSend、Materia等），解决行业人才短缺问题，应对日益增长和复杂的报税与审计需求 [126][127][128][129]

业绩总结 - 2025年第四季度收入为20.09亿美元，同比增长5%[17] - 2025年全年收入为74.76亿美元，同比增长3%[21] - 2025年第四季度调整后的EBITDA为7.77亿美元，同比增长8%[32] - 2025年全年调整后的EBITDA为29.36亿美元，同比增长6%[32] - 2025年第四季度调整后每股收益（EPS）为1.07美元，同比增长6%[33] - 2025年全年调整后每股收益（EPS）为3.92美元，同比增长4%[33] 用户数据 - 2025年第四季度“Big 3”业务（法律、企业及税务、审计与会计）有机收入增长9%[15] - 2025年第四季度常规收入增长9%主要由持续收入推动[15] 现金流与财务状况 - 2025年第四季度自由现金流为5.81亿美元，同比增长38%[17] - 2025年全年自由现金流为19.5亿美元，同比增长7%[21] - 截至2025年12月31日，净债务与调整后EBITDA比率为0.6倍，低于目标的2.5倍[41] - 截至2025年12月31日，公司净杠杆率为0.6倍，预计到2028年将有约110亿美元的资本能力[16] 战略与展望 - 2025年公司在战略并购上投入约8.5亿美元[16] - 预计2026年总收入增长为7.5%至8.0%[46] - 2026年将普通股股息提高10%[16]

公司财务表现 - 第三季度营收达17.8亿美元，同比增长3.36%，并超出市场预期280万美元 [2] - 每股收益为0.85美元，比市场预期高出0.02美元 [2] - 调整后EBITDA为6.72亿美元，实现10%的增长 [2] 市场观点与评级 - 华尔街分析师认为公司是值得购买的优质QQQ成分股之一 [1] - 摩根大通在第三季度财报后将目标价从178美元下调至160美元，并维持中性评级 [1] 人工智能战略与竞争地位 - 公司致力于在人工智能转型中保持领先，涵盖产品开发和内部流程 [3] - 新的Agentic AI产品，如Westlaw Advantage和CoCounsel，获得了客户的高度积极反响 [3] - 尽管AI助手领域竞争加剧，公司对其市场领先地位充满信心 [3] 业务概况 - 公司是一家在美洲、欧洲、中东、非洲及亚太地区运营的内容和技术企业 [4] - 业务分为五大板块：法律专业人士、企业客户、税务与会计专业人士、路透新闻和全球印刷 [4]

公司战略与市场定位 - 公司正利用其庞大的法律数据储备与生成式AI结合，推出新产品以自动化法律工作，例如Westlaw Advantage和CoCounsel [1] - 公司将其优势定位为法律数据库与人工编辑验证相结合的“组合拳”，认为这在准确性、及时性和安全性至关重要的行业中难以复制 [3][10] - 公司战略正从信息检索和总结向更具生成性的服务推进，包括帮助律师处理更有价值的任务和代理工作流程 [12] 财务表现与运营数据 - 公司法律部门第三季度有机收入增长9%至7亿美元，高于上半年8%的增速 [3] - AI功能推动其CoCounsel产品实现“两位数增长” [3] - 尽管年初战略受投资者欢迎，但自7月中旬以来公司股价下跌超过30%，季度财报发布后单日跌幅超过6% [2] 竞争格局与新挑战者 - 生成式AI的兴起为挑战者打开了大门，一批新进入者随着风险投资的涌入而出现 [7] - 竞争对手RELX旗下的LexisNexis与AI法律科技初创公司Harvey结成战略联盟，结合了另一大型法律数据资源与技术团队 [8] - 法律运营平台Clio以10亿美元收购了法律数据专业公司vLex，标志着另一重要挑战者的出现 [9] - 公司CEO对AI初创公司的高估值和激进增长声明表示质疑，并称CoCounsel的采用速度领先于竞争对手 [9] 核心产品与竞争优势 - Westlaw产品每年从数百个法院系统摄入超过3亿份文件以及数千万份裁决 [11] - 内部律师和编辑团队将这些数据转化为可用于法庭的指导，大约85%的Westlaw主要文件（如案例和法规）都经过此类编辑升级 [11] - 公司强调其产品在诉讼等高风险工作中不容有错的特性，以此构建其护城河 [10] 行业潜在颠覆者——OpenAI - 行业面临的一个关键问题是OpenAI是否会直接进入法律科技领域，推出垂直打包的应用 [13] - OpenAI已发布使用其内部模型进行合同审查的演示，这是法律科技领域的主要业务之一，引发了担忧 [13] - OpenAI已是“引力竞争者”，律师和其他商务人士越来越多地使用ChatGPT获取法律意见 [14] - CoCounsel本身也使用包括OpenAI的GPT在内的大语言模型，而OpenAI也是Harvey的早期投资者，加剧了竞争的复杂性 [14]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度有机收入增长7%，符合预期，其中经常性收入和交易性收入分别增长9%和4%，印刷收入下降4% [10] - 调整后税息折旧及摊销前利润增长10%至6.72亿美元，利润率上升240个基点至37.7%，超出预期 [10] - 第三季度调整后每股收益为0.85美元，去年同期为0.80美元，汇率对每股收益产生0.01美元的正面影响 [26] - 2025年前九个月自由现金流约为14亿美元，同比下降3%，主要受营运资本变动影响 [27] - 公司重申2025年全年业绩展望，总收入和有机收入增长趋势分别接近3%和7%，而非此前指引范围的高端（3.5%和7.5%）[4][5][29] - 2026年财务框架更新，预计有机收入增长7.5%至8%，其中"三大"业务板块增长约9.5%，调整后税息折旧及摊销前利润率扩张约100个基点，自由现金流展望上调至约21亿美元 [6][7][32][33] 各条业务线数据和关键指标变化 - "三大"业务板块（法律专业人士、企业、税务与会计）第三季度有机收入增长9% [4][10] - 法律专业人士业务有机收入增长9%，较2025年上半年的8%和去年全年的7%有所改善，主要驱动力为Westlaw和CoCounsel [11][23] - 企业业务有机收入增长7%，驱动力来自法律、税务和风险产品组合以及国际业务 [11] - 税务与会计业务有机收入增长10%，主要得益于拉丁美洲和美国业务、SafeSend、Ultratax及云审计产品家族 [11][24] - 路透新闻有机收入增长3%，主要受机构业务和与伦敦证券交易所集团数据与分析业务的新闻协议推动 [12][25] - 全球印刷业务有机收入同比下降4% [12][25] - 截至第三季度末，生成式人工智能产品贡献的年化合同价值占比为24%，高于上一季度的22% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 政府业务在季度末面临一些美国联邦政府的降级和取消，预计将使全年有机收入增长减少约20个基点 [5][30] - 国际业务表现强劲，在法律、税务与会计等多个板块中成为关键增长贡献者 [11][24] - 拉丁美洲业务是税务与会计板块的重要增长驱动力，过去11年复合年增长率达20% [24][118] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在夏季推出的AgenTik AI产品（如CoCounsel法律集成方案、Westlaw Advantage、税务审计会计版CoCounsel）初期销售趋势令人鼓舞，客户反馈积极 [7][45] - 核心内容赋能技术产品（如法律领域的Westlaw、Practical Law以及税务引擎）的竞争格局保持稳定 [7] - 在AI助手领域看到增量竞争，这是一个令人兴奋的空白增长机会，CoCounsel在其中保持明显的市场领导者地位 [7][68] - 公司专注于利用其资本能力（预计到2027年有90亿美元资本容量）为股东创造价值，包括股票回购和评估额外的非有机增长机会 [8][9][28][107] - 并购策略侧重于围绕"三大"板块进行补强收购，若进行较大规模收购，可能集中在风险欺诈合规（基于CLEAR）和间接税/电子发票（如Pagero）等领域 [84][85][86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前增长面临三个暂时性阻力：商业印刷量增长放缓（预计影响全年有机收入增长约25个基点）、近期美国联邦政府订单取消/降级、企业内部销售组织调整导致预订趋势略软 [5][30] - 对AI创新势头充满信心，认为AI从信息检索总结向更复杂的智能体工作流演变对公司是机遇，强化了其内容和专业知识的价值 [5][21] - 对Westlaw在AI环境下的差异化优势充满信心，强调其内容广度深度、编辑团队专业知识和专有编辑增强（如West钥匙号系统、Keysight引证网络、头注）构成了极高壁垒 [13][14][15][16][17][18][19][20] - 预计第四季度有机收入增长约7%，其中"三大"板块增长约9%，法律专业人士业务预计再次实现9%增长，第四季度调整后税息折旧及摊销前利润率预计约为39% [31] - 对2026年实现收入加速增长抱有信心，驱动力包括积极的潜在势头、创新路线图的执行以及在某些领域（如路透新闻和企业业务）的同比基数相对容易 [32] 其他重要信息 - 公司于10月下旬完成了8月中旬宣布的10亿美元股票回购计划，以约6亿美元回购了公司股票，季度末净杠杆率仅为0.6倍 [8][28] - 公司计划在2026年1月提议将普通股股息再增加10%，这将是连续第五年增加股息 [108] - 公司2025年在人工智能/生成式人工智能领域的投资将超过2亿美元，并将在2026年继续维持这一投资水平 [103][104] - 公司内部也在应用AI工具（如CoCounsel）和与亚马逊等合作伙伴的技术来自动化内部流程，以提高效率并支持利润率扩张 [57][58][59][60][61][136] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 政府和企业业务面临的阻力哪些会持续到明年？对企业业务9%-11%的有机增长目标是否仍有信心？ [36] - 企业业务的销售疲软是暂时且自身原因造成的，对终端市场机会和产品组合信心十足，销售组织调整已稳定，10月份预订和净销售额令人鼓舞，对实现9%-11%增长目标有信心 [39][40][41][42][91][92] - 政府业务中长期价值主张信心坚定，但短期环境动荡，近期降级和取消发生在政府停摆前，停摆本身对收入影响极小，预计中期长期将受益于效率工具和执法解决方案 [43][44][52][53][54][55][56][130][131] 问题: 客户对AgenTik AI产品的初步反应如何？是否能感受到与其他缺乏深度内容访问权限的产品的差异？ [37] - 客户对Westlaw Advantage和CoCounsel集成产品的反应非常强烈，举例说明客户使用行为改变，更多依赖工具进行法律论证推演，产品差异化在于内容整合与专业编辑能力 [45][46][47] 问题: 政府业务阻力是否与政府停摆有关？公司是否为ICE（美国移民及海关执法局）工作？ [52] - 订单取消降级发生在停摆前，停摆对月度季度收入影响极小；出于保密条款不评论具体机构合作，但强调所有工作遵循信任原则 [52][53] - 政府支出可能存在临时重新分配，但公司工具对提高效率和执法至关重要，中长期必须地位将保持 [54][55][56] 问题: 亚马逊提及公司是其Transform产品的关键客户，这是否是内部成本自动化努力的一部分？对未来利润率意味着什么？ [57] - 确认是内部应用AI和自动化工具的一部分，涉及法务、财务、审计团队，使用自有工具和最佳可用技术，目标是更高效地扩展运营，这支持了2026年利润率扩张预期 [58][59][60][61] 问题: 如何理解"在AI助手领域看到增量竞争"的评论？ [66] - 核心专营业务（法律研究、税务计算引擎）竞争格局稳定，新竞争集中在AI助手这一空白领域，公司通过收购（CaseText, Materia）和产品开发处于有利地位，CoCounsel在规模和增速上至少持平或领先 [67][68][69] 问题: 税务与会计业务增长从11%减速至10%，对2026年加速至11%-13%是否有信心？ [70] - 季度间存在波动，对2025年实现11%增长和2026年11%-13%目标充满信心，驱动力包括收购整合（SafeSend, Additive Materia）、新产品（Ready to Review, Ready to Advise）、拉美业务和Ultratax [71][72][73][74][118] 问题: AI工作流市场的规模和发展情况？CoCounsel的增长如何？ [78] - 市场尚不精确，但CoCounsel在规模和增长率上至少与竞争对手持平甚至领先，差异化在于内容与专业知识的整合 [79][80][81] 问题: 并购策略更新，特别是较大规模交易的可能性？ [83] - 对近年补强收购表现满意，将继续围绕"三大"板块寻找机会；若进行较大交易，可能集中在风险欺诈合规（基于CLEAR）和间接税/电子发票（如Pagero）等领域，但目前相关资产估值仍高，将保持纪律性 [84][85][86] 问题: 如何在不进一步调整销售组织或加快交叉销售的情况下实现企业业务9%-11%的增长目标？ [91] - 10月份销售和预订趋势鼓舞人心，第四季度和2026年第一季度的销售管道覆盖率令人鼓舞，具备优秀产品、强劲客户需求和增长型市场的成功要素 [91][92] 问题: 随着AI产品价值提升，定价策略如何演变？是否有加速提价计划？ [93] - 原则是按价值定价，AI驱动效率提升应体现在价格上；公司不按每席位定价，因此能从效率提升中受益；目前定价具有竞争力并推动盈利增长，未来存在额外机会 [93][94][95][96] 问题: 当前创新和产品推出强度是否接近峰值？下一步是否是市场渗透？这与利润率扩张趋势有何关联？ [100] - 创新速度预计在未来几个季度乃至2026-2027年将加速；对专业工具的创新将继续，通用工具可能趋缓；2026年利润率扩张信心源于运营杠杆和内部自动化，并非减少投资，AI/GenAI投资（超2亿美元）将持续 [101][102][103][104] 问题: 资本分配框架是否允许在2026年加大股票回购？ [106] - 中长期维持框架（每年4-5亿美元回购），但保留根据机会灵活加大的能力（如2025年8月宣布的10亿美元回购），将与董事会持续讨论资本策略，并计划在2026年1月提议增加股息10% [107][108] 问题: AI进展如何影响税务业务？该业务是否具备类似法律的防御能力？2026年收入加速主要来自哪个"三大"板块？ [112] - 对税务业务应用AI同样兴奋，因该行业人才短缺更严重、业务模式（非按小时计费）更易接纳技术；AI智能体将与现有税务计算引擎结合自动化流程；2026年税务与会计业务预计实现最大绝对增速，驱动力包括收购、新产品、拉美业务 [113][114][115][116][117][118] 问题: 2025年推出的AI产品（如AgenTik）的渗透时间表？是已在第三季度体现还是将持续到2026年？ [122] - 产品于2025年8月底推出，已在第三季度和10月带来收益，预计渗透将在第四季度和2026年持续 [123][124] 问题: 税务与会计业务中，四大会计师事务所与其他规模客户的市场策略有何不同？ [125] - 全球七大会计师事务所（含四大）归属于企业板块；越大客户越倾向于采用API自行构建，中小型客户更倾向端到端解决方案；但各层级机会均等 [126][127] 问题: 政府业务阻力的指引是否已包含所有已知因素？取消订单是由于部门支出削减还是裁员？ [130] - 展望已考虑第三季度末事件以及第四季度可能的活动；主要原因在于相关机构实际支出水平的削减 [130][131] 问题: 2026年税息折旧及摊销前利润率指引上调至100个基点的具体驱动因素？ [136] - 主要驱动因素包括约7-7.5%收入增长带来的约110个基点自然运营杠杆，以及内部转型和自动化举措；持续投资会部分抵消，但两者结合支持上调 [136][137] 问题: 法律业务增长加速至9%的其他驱动因素？ [138] - 除新产品外，留存率保持高位，定价稳定，人才增加；此外，法律市场技术总支出规模可能因AI而扩大，这是一个多年期现象 [138][140] 问题: 会计行业人才短缺问题在法律行业是否同样存在？ [143] - 法律行业不明显，但会计行业自入门级起就面临严重人才招募困难，注册会计师人数下降，而审计税务复杂性需求上升，技术是解决供需矛盾的关键 [144][145] 问题: 如何看待与AI公司的合作伙伴关系？是否会考虑像竞争对手那样通过合作增加分销？ [148] - 对自有产品（CoCounsel整合内容与专业知识）信心充足，无需类似竞争对手的广泛合作；合作伙伴关系主要限于特定领域的AI点解决方案，以丰富生态；自有分销网络已是行业领先 [149][150]