核心观点 - 2025H1营收99.5亿元 持续经营业务收入同比增长20.2% 超过全年指引 [1] - 新签项目86个创历史新高 在手项目864个 其中FIC类项目338个 [1] - 技术平台 生产基地 营运效率 全球发展全面布局 业绩有望继续高速增长 [1] - 利润率有望持续提升 受益于业务发展 WBS效率提升 产能利用率提高 [1] 财务表现 - 2025H1营收99.5亿元 同比增长16.1% 毛利42.5亿元 同比增长27.0% [2] - 归母净利润23.4亿元 同比增长56.0% 经调整净利润28.4亿元 同比增长11.6% [2] - 临床前项目收入41.5亿元 同比增长35.2% 临床三期及商业化项目收入42.9亿元 同比增长24.9% [2] - 未完成订单总额203亿美元 其中服务订单113.5亿美元 潜在里程碑订单90.0亿美元 [2] - 毛利率42.7% 同比提升3.6个百分点 受益于营收结构改变 产能利用率提升 WBS运营效率改进 [7] - 销售费用率2.71% 同比+0.11个百分点 管理费用率7.85% 同比-1.17个百分点 研发费用率3.45% 同比-0.56个百分点 [7] 业务发展 - 管线项目864个 临床前429个 临床一期259个 临床二期85个 临床三期67个 商业化24个 [3] - 通过"赢得分子"战略新签9个项目 主要为双抗/多抗/ADC等复杂生物药分子 包括2个临床三期项目 [3] - 预计2025年完成25个PPQ项目 2026年在手已达27个 M端收入有望加速兑现 [3] - 北美收入占比60.5% 同比增长20.1% 欧洲占比19.8% 同比增长5.7% 中国占比13.0% 同比降低8.5% [3] - 其他地区收入同比增长136.1% 占比6.7% 日本和韩国收入翻倍 [3] 产能布局 - 全球5个研究服务中心 8个药物开发中心 8个商业化生产中心 规划产能约50万升 [4] - 爱尔兰基地3个工厂投产 完成4个PPQ项目 生产成功率100% 首个产品通过EMA批准 [4] - 美国马萨诸塞州基地布局先进生产技术 接近全自动化 新泽西基地优化产能利用率 [4] - 中国杭州基地15000L原液生产线完成首个商业化PPQ 新加坡基地机械竣工 DP厂启动建设 [4] - 2025H1资本开支约19亿元 全年预计约53亿元 主要用于全球产能建设 [4] 技术平台 - R端聚焦复杂生物药分子 拥有全球领先双抗技术平台WuXiBodyTM和CD3抗体技术平台 [4] - CD3技术被多家MNC采用 运用到10个分子中 XDC平台持续迭代 推出X-LinC和WuXiTecan系列产品 [4] - 未完成潜在里程碑订单同比增长26.6% R端持续为业绩增长提供动力 [4] - M端一次性生产技术优势明显 全自动连续生产量级远超行业3-5g/L标准 满足客户10吨需求 [5] - 在2个国家5个生产基地实现339批生产放大 总体成功率97% [5] - 开发下一代高通量制剂配方平台WuXiHighTM2.0 蛋白浓度达230mg/mL [5] - 未完成服务订单同比增长13.5% 商业化项目数同比增长50.0% M端成为业绩增长新支柱 [6] 未来展望 - 海外需求受益降息持续恢复 国内创新药景气度攀升 市场有望复苏 [7] - 预计2025-2027年收入分别为215.0亿元 252.6亿元 300.3亿元 增速15% 18% 19% [7] - 预计归母净利润分别为43.9亿元 49.9亿元 60.0亿元 增速31% 14% 20% [7] - 预计经调整净利润分别为58.3亿元 70.4亿元 83.3亿元 [7] - 2025H1自由现金流-0.9亿元 主要由于时间性差异 预计2025H2显著增长 全年高于2024年 [7]