报告公司投资评级 - 评级为“增持”[6] - 目标价格为9.38元[6] 报告核心观点 - 26Q2归母净利高增32%，主要得益于投资业务利润超预期，同时时尚业务板块和地产板块盈利均稳步提升[3] - 全年有望持续稳健经营，同时积极分红回馈股东[3] 业绩表现 - 26H1公司实现收入51.49亿元，同比+0.7%，归母净利21.23亿元，同比+23.8%[12] - 26Q2收入22.67亿元，同比-2.1%，归母净利12.01亿元，同比+31.8%，主要得益于投资业务利润超预期[12] - 26Q2归母利润同比高增32%[12] 时尚业务板块 - 26Q2时尚板块收入17亿元，同比+0.5%，实现归母净利0.5亿元，同比-8%，主要由于主品牌仍处于调整阶段[12] - 26H1 YOUNGOR主品牌收入同比-4%，其他品牌收入同比+6%[12] - 26H1 YOUNGOR主品牌毛利率同比+0.5pct，其他品牌毛利率同比+2.4pct[12] - 总门店数净减少24家至2134家[12] 地产板块 - 26Q2地产板块收入5.7亿元，同比-11%[12] - 净利率环比Q1提升4pct至7%，同比基本持平[12] 投资业务板块 - 26Q2投资板块实现归母净利11.2亿元，同比+37%[12] - 得益于宁波银行26H1业绩超预期，宁波银行权益法投资收益Q1预计8.5亿元，同比+11%，Q2预计8.7亿元，同比+15%[12] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年公司EPS分别为0.67/0.75/0.84元[12] - 给予2026年14倍PE，给予目标价9.38元[12] - 2026E归母净利润预测为31.03亿元，同比+26.8%[5] - 2027E归母净利润预测为34.83亿元，同比+12.2%[5] - 2028E归母净利润预测为38.91亿元，同比+11.7%[5] - 2026E净资产收益率预测为7.3%[5] - 2027E净资产收益率预测为7.9%[5] - 2028E净资产收益率预测为8.5%[5] - 2026E市盈率预测为11.95倍[5] - 2027E市盈率预测为10.65倍[5] - 2028E市盈率预测为9.53倍[5] 分红与股东回报 - 中期分红0.2元/股，对应分红率43.6%[12] - 展望全年，公司有望延续高分红，股息率预计5-6%[12] - 2024A股息率为6.2%，2025A股息率为5.4%[13] 战略与展望 - 近年来公司收购高端户外品牌HELLY HANSEN及高端奢侈童装品牌BONPOINT等[12] - 子品牌有望持续快速增长，同时主品牌经营有望企稳[12] - 地产板块持续收缩，投资业务提供稳定投资收益[12] 可比公司估值 - 可比公司海澜之家2026E PE为12倍，2027E PE为11倍[14] - 可比公司比音勒芬2026E PE为19倍，2027E PE为15倍[14] - 可比公司报喜鸟2026E PE为13倍，2027E PE为11倍[14] - 可比公司平均2026E PE为15倍，2027E PE为12倍[14]