投资评级 - 维持"买入"评级 [4][11] 核心观点 - 名创优品2Q25业绩超预期 营业收入达49.7亿元(同比+23.1%) 经调整净利润6.9亿元(同比+10.6%)超一致预期5.7亿元 [4][5] - 国内同店销售自2024年以来首次转正 由1Q25中个位数下降转为低个位数上升 驱动内地营收同比增长13.6%至26.2亿元 [4][6] - 海外业务保持强劲增长 海外营收同比+28.6% 占比提升至39.1%(同比+1.7pct) 推动整体毛利率改善至44.3%(同比+0.3pct) [4][7] - TOP TOY表现亮眼 收入同比+87.0%达4.0亿元 门店达293家(环比+13家) 其中海外门店净增10家 [4][6] - 大店与IP战略深化 MINISOLAND门店达11家 上海南京路旗舰店9个月销售额破1亿元 SPACE店进驻南京德基广场 [4][10] - 自有IP孵化取得进展 签约9位潮玩艺术家 YOYO酱系列产品初步成功 [4][10] - 基于超预期表现 上调2025-2027年经调整净利润预测至29.53/35.30/41.63亿元(原28.45/33.43/37.94亿元) [4][11] 财务表现 - 2Q25毛利率44.3%(同比+0.3pct) 主要受益于高毛利海外市场贡献增加及TOP TOY产品结构优化 [4][8] - 销售费用同比+40.4%至11.6亿元 费用率23.4%(环比+0.3pct) 主因直营拓店相关开支增长56.3%及IP授权推广费用增加 [4][8][9] - 经调整净利润率13.9%(同比-1.6pct 环比+0.7pct) [4][9] - 2025-2027年营收预测21,441/25,640/29,672百万元 同比增长26.2%/19.6%/15.7% [3][14] - 当前股价对应2025-2027年PE为17/14/12倍 [3][11] 业务运营 - MINISO品牌2Q25营收45.6亿元(同比+19.5%) 其中国内门店4,305家(环比+30家 同比+190家) 净开店由负转正 [4][6] - 海外门店3,307家(环比+94家) 其中直营/第三方门店579/2,728家(环比+31/63家) [4][7] - 分区域门店分布:亚洲(除中国)1,695家 北美洲394家 拉丁美洲661家 欧洲319家 其他地区238家 [4][7] - 1H25分区域GMV表现:亚洲25.67亿元(+9.1%) 北美洲14.14亿元(+67.5%) 拉丁美洲22.57亿元(-5.3%) 欧洲7.44亿元(+41.2%) 其他3.48亿元(+18.4%) [4][7]