财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入同比增长18%至6.54亿美元，接近指引范围上限 [9][24] - 2025财年总收入同比增长16%，达到公司预期的中双位数增长目标 [9][30] - 第四季度调整后EBITDA为1.49亿美元，利润率达到23%，同比提升260个基点 [24][29] - 2025财年调整后EBITDA同比增长25%，EBITDA利润率同比扩大近200个基点 [9][24] - 2025财年实现GAAP净利润2300万美元，达成全年盈利目标 [9][24] - 2025财年自由现金流为4.2亿美元，同比增长36% [35] - 2025财年固定成本占收入比例从2024年的44%下降至41% [31] - 2025财年股权激励费用为3.9亿美元，同比下降13% [32] - 公司预计2026年第一季度总收入在7亿至7.1亿美元之间，同比增长18%（按中点计算） [36] - 公司预计2026年第一季度调整后EBITDA在1.6亿至1.75亿美元之间，利润率约为24%（按中点计算） [36] - 公司预计2026年全年收入将实现中双位数增长 [38] - 公司预计2026年股权激励费用将同比下降超过10% [38][41] 各条业务线数据和关键指标变化 待售业务 - 第四季度待售业务收入同比增长11%至4.75亿美元 [10][25] - 2025财年待售业务收入达19亿美元，同比增长9% [10][11] - 过去三年，待售业务收入累计增长16%，而同期成屋销售量下降了19% [12] - 第四季度住宅收入同比增长8%至4.18亿美元 [10][26] - 2025财年住宅收入同比增长7% [30] - 第四季度抵押贷款收入同比增长39%至5700万美元，超出约20%的预期 [10][27] - 2025财年抵押贷款收入同比增长37% [30] - 第四季度购买贷款发放量同比增长67% [27] - 2025财年购买贷款发放总量同比增长53% [13] - 2025年贷款专员生产率提高了11% [13] - 第四季度，44%的客户连接来自增强型市场，高于一年前的21% [12] - 在增强型市场中，Zillow Home Loans的平均采用率达到两位数 [13] - 第四季度，Zillow Showcase在新房源中的占比从一年前的1.7%提升至3.7% [16] - 帮助买家评估负担能力的工具BuyAbility，用户数从第三季度末的290万增至360万 [14] - 2025年，Follow Up Boss的智能消息功能从试点扩展到全国，代理商发送了超过700万条AI驱动的消息 [15] 租赁业务 - 第四季度租赁业务收入同比增长45%至1.68亿美元 [10][27] - 2025财年租赁业务收入达6.3亿美元，同比增长39% [10][30] - 第四季度多户住宅收入同比增长63% [10][27] - 2025财年多户住宅收入同比增长58% [11][31] - 租赁业务收入占总收入的比例从一年前的21%提升至第四季度的26% [27] - 第四季度平均每月活跃租赁房源达250万套 [19] - 公司估计其租赁房源份额从2024年的54%增至2025年的63% [19] - 第四季度Zillow Rentals平均每月吸引3100万独立访客 [20] - 截至第四季度末，多户住宅物业（25+单元）数量同比增长44%，达到7.2万处，创历史新高 [28] - 自2022年以来，租赁业务收入年均增长32%，显著超过行业估计的14%的年增长率 [21] - 公司预计2026年租赁业务收入将增长约30% [38][67] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度待售业务收入增长比NAR报告的3%的住宅房地产行业增长率高出约800个基点 [25] - 2025年，公司收入增长比住房市场增长率高出1300个基点 [30] - 在假设更正常的住房环境下（600万套成屋销售），公司估计2025年EBITDA利润率可能达到中高30%的范围，而实际报告的利润率为24% [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的长期战略是整合和数字化房地产交易的各个环节，为消费者和专业人士提供更便捷的体验 [7] - 战略核心是结合可信赖的品牌、深度参与的消费者受众以及专业人士依赖的一流软件 [6][7] - 公司正在通过增强型市场创造更互联的体验，整合搜索、看房、融资和代理商协作 [11] - 目标是实现超过75%的客户连接来自增强型市场体验 [43] - 公司相信其独特的资产组合和垂直整合战略使其能够抵御通用AI的冲击，并利用AI提升专业效率和客户体验 [6][51][52] - 在租赁业务方面，战略是构建一个全面的双边市场，并现代化租赁交易流程 [17][18] - 公司推出了Zillow Pro，这是一个综合服务套件，旨在帮助代理商管理所有客户，包括非Zillow来源的客户，目前处于测试阶段，计划下半年全国推广 [16][71] - 公司计划在2026年适度增加营销支出，特别是在增强型市场和租赁业务方面，以抓住机遇 [40][107] - 公司对近期行业内的法律事务和合并持乐观态度，认为不会对业务产生重大影响，因为绝大多数卖家和代理商都希望获得最广泛的曝光 [22][56][66] - 公司的中期财务目标是实现50亿美元收入和45%的EBITDA利润率 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 住房市场仍然远低于正常水平，2025年成屋销售量同比持平，为410万套 [33] - 公司预计，当住房市场状况改善时，业务将有显著上升空间 [33] - 对于2026年，公司计划待售环境继续在底部徘徊，但负担能力有所改善（购房支出占家庭收入中位数的比例从2023年38%的峰值降至2025年12月的32%），这带来了一些乐观情绪 [38][94] - 公司预计2026年EBITDA利润率将继续扩大，同时投资于可变成本 [38] - 法律费用在第四季度高于预期，对利润率造成180个基点的拖累，预计2026年全年将造成约100个基点的利润率拖累，第一季度约为200个基点 [29][37][40][73][84] - 公司对资本管理保持积极，2025年偿还了4.19亿美元的可转换债券，并回购了6.7亿美元的股票，全年共向股东返还11亿美元现金 [34] - 截至2025年底，公司拥有13亿美元现金和投资，并获得了5亿美元的循环信贷额度 [35] 其他重要信息 - 公司庆祝Zillow.com成立20周年 [5] - 使用公司至少一款产品的代理商参与了估计80%的住宅房地产交易 [7] - ShowingTime平台促成了美国90%的待售房屋看房安排 [8] - 客户关系管理软件Follow Up Boss支持全国超过80%的高成交量团队 [8] - 公司预计租赁业务有超过10亿美元的年收入机会 [21][49] - 公司设定了在不增加现有房屋销售的情况下增加15亿美元收入的目标，2025年增加了3.47亿美元增量收入 [32] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于租赁业务趋势和AI垂直整合的未来 [46] - **回答 (租赁趋势):** 租赁业务的增长源于其独特的战略，即整合所有类型的房源（包括大型公寓社区和长尾独户住宅），这吸引了大量受众（第四季度平均250万房源，3100万独立访客）[47][48] 公司解决了租户的痛点（如便携申请、定制租约、租金支付），从而带来了高质量的受众，进而吸引了广告商 [48] 广告商反馈Zillow提供了最高的营销投资回报率，这推动了收入和物业数量的增长 [48] 公司对实现10亿美元以上的租赁收入目标充满信心，并认为在此之后仍有巨大机会 [49][50] - **回答 (AI):** 住宅房地产高度监管、本地化、依赖专业人才，且交易过程漫长、金额高、低频，因此需要垂直整合的体验，AI是构建这一垂直领域的助力而非威胁 [51] 公司凭借深厚的行业专业知识、专有资产、数据和规模，以及行业软件工具和交易工作流程，处于有利地位来提供这种整合体验 [52] AI将帮助提升专业效率，减少繁琐工作，从而促成更多交易并取悦客户 [52] 问题: 关于行业整合、私人挂牌网络的影响以及RESPA案件的影响 [55][58] - **回答 (行业整合):** 公司认为近期行业整合和私人挂牌网络不会对业务构成风险，因为涉及的房源数量很少（约1%或更少）[56] 绝大多数卖家和代理商不希望限制曝光，因为这会延长销售时间或影响售价，尤其是如果这意味着失去Zillow的广泛受众 [56] - **回答 (RESPA案件):** RESPA案件并未对Zillow Home Loans或增强型市场战略的推广造成不利影响或摩擦 [59] 公司的长期战略基于消费者选择和构建端到端的整合交易，该战略正在取得成果（抵押贷款业务强劲增长）[60] 增强型市场中ZHL的两位数采用率是持续增长的晴雨表 [61] 问题: 关于法律挑战是否导致业务战略改变，以及2026年收入构成框架 [64] - **回答 (法律挑战):** 公司不因法律问题而计划对业务战略做出任何重大改变，并对其立场和方法充满信心，预计不会对长期战略或财务状况产生重大影响 [66] - **回答 (收入框架):** 2026年公司整体预计中双位数收入增长，租赁业务预计增长30% [67] 待售业务的增长将来自增强型市场的持续扩张、Zillow Showcase的推广、Follow Up Boss的普及、ZHL采用率的增长以及新建房业务的良好发展 [67] 问题: 关于Zillow Pro的更新和早期反馈，以及业绩指引方法的变化 [69][70] - **回答 (Zillow Pro):** Zillow Pro目前处于测试阶段，计划下半年全国推广 [71] 它是一个会员捆绑包，旨在帮助所有代理商（不仅是当前Zillow客户）运营整个业务并转化所有客户，包含Follow Up Boss、高级代理商资料、品牌推广、My Agent功能扩展以及AI驱动的跟进工具 [71] 预计将有助于Follow Up Boss的增长和现有客户的使用效率，并扩大待售业务的可服务市场 [71][72] 2026年主要是学习和推广年，财务贡献不大，收入将计入住宅收入部分，目前是月度订阅模式 [81] - **回答 (指引方法):** 公司始终致力于提供尽可能准确的预测，随着对转化率（特别是PA）的预测能力提高，最近几个季度的实际业绩更接近指引 [73] 第四季度成本结构的主要差异是高于预期的法律费用 [73] 问题: 关于达到75%增强型市场连接率的障碍和时间框架，以及Zillow Pro的贡献 [77] - **回答 (增强型市场):** 公司未给出达到75%连接率的具体时间表，但预计增长节奏将与过去几年相似 [79] 障碍主要在于运营提升和规模扩张、合作伙伴团队的培训以及确保合作伙伴代理商和ZHL贷款专员具备足够的产能和质量 [80] 公司对进展感到满意，并相信这能带来超过10亿美元的增量收入 [80] - **回答 (Zillow Pro贡献):** 预计Zillow Pro在2026年下半年甚至全年都不会产生显著的财务贡献，2026年主要是学习、采用和探索关键价值主张的一年 [81] 问题: 关于2026年利润率扩张预期和潜在的法律费用影响 [84] - **回答:** 市场共识的全年EBITDA预期看起来合理，这暗示着约200个基点的利润率扩张 [85] 潜在的利润率状况优于这个数字，但受到约100个基点法律费用拖累的影响 [85] 业务模式的成本杠杆正在改善 [85] 上半年将保持固定成本与通胀持平，并投资于可变成本；下半年可变成本增长将更接近收入增长 [85][86] 股权激励费用预计将再次下降超过10%，推动净利润进一步增长 [86][87] 问题: 关于抵押贷款业务当前的EBITDA盈利状况，以及2026年EBITDA利润率的季度走势 [90] - **回答 (抵押贷款):** 公司未单独披露该业务EBITDA，但看好其长期增长和盈利机会 [91] 购买抵押贷款市场仍然非常分散，在像抵押贷款这样更商品化的产品中，品牌和分销渠道往往表现出色，而公司拥有强大的品牌和分销 [91] - **回答 (利润率走势):** 法律费用在第四季度较高，预计2026年第一季度将对利润率造成约200个基点的拖累，全年拖累约100个基点 [86] 随着销售团队成熟和Redfin合作协议的可比基数影响过去，预计下半年可变成本增长将与收入增长更趋一致 [86] 问题: 关于负担能力改善与住房市场底部徘徊预期之间的关联，以及投资计划对住房市场的敏感性 [93] - **回答 (宏观):** 公司在制定2026年成本和收入计划时，假设住房市场不会有太大起色 [94] 虽然看到负担能力有所改善（住房支出占收入比例从2023年38%的高点降至32%），但这尚未转化为房屋销售加速 [94] 公司认为这是未来推动更广泛复苏的好迹象，但并未将其纳入2026年的计划 [94] - **回答 (投资计划):** 无论宏观环境如何，公司的费用框架都将保持一致，住房市场回暖对公司是真正的利好，但费用框架不会随之改变 [96] 问题: 关于是否计划加强房源访问标准的执行，以及增强型市场连接率大幅提升是否意味着潜在线索量也在加速 [99] - **回答 (房源标准):** 公司目前已经在执行房源访问标准，这更多是关于教育代理商，大多数人在了解情况后都希望将房源在Zillow上广泛展示 [100][101] - **回答 (增强型市场):** 增强型市场连接率的提升与整体待售业务增长并非严格一对一，因为Zillow Home Loans的收入会有所滞后 [102] 问题: 关于2026年增加营销支出的机会和渠道考量 [105][106] - **回答:** 公司计划在2026年适度增加营销支出，这更多是出于机会主义考量，特别是在增强型市场和租赁业务方面看到了一些空间 [107] 作为品类领导者，拥有强大的品牌认知度和偏好，当竞争对手进行广告投放时，公司往往也能受益 [107] 广告策略没有改变，重点是找到合适的地方加大投入以促进业务 [108] 没有特定的渠道转变计划，营销团队在品牌建设和绩效驱动方面一直非常高效 [109]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入同比增长18%至6.54亿美元，接近指引区间上限 [9][25] - 2025年全年总收入增长16%，符合中双位数增长指引 [9][31] - 第四季度调整后EBITDA为1.49亿美元，EBITDA利润率为23%，同比提升260个基点 [25] - 2025年全年调整后EBITDA增长25%，EBITDA利润率同比扩大近200个基点 [9][33] - 2025年实现GAAP净利润2300万美元，达到全年盈利预期 [9][25] - 2025年产生自由现金流4.2亿美元，同比增长36% [35] - 截至2025年底，公司持有现金及投资13亿美元，并新获得5亿美元的循环信贷额度 [35] - 2025年公司回购了6.7亿美元股票，全年通过债务偿还和股票回购向股东返还现金总计11亿美元 [34] - 2025年股权激励费用为3.9亿美元，同比下降13% [33][41] - 2025年固定成本约为10亿美元，固定成本占收入比例从2024年的44%下降至41% [32] 各条业务线数据和关键指标变化 出售业务 - 第四季度出售业务收入同比增长11%至4.75亿美元 [10][26] - 2025年全年出售业务收入达19亿美元，同比增长9% [10][11] - 第四季度住宅收入同比增长8%至4.18亿美元 [10][26] - 2025年全年住宅收入增长7% [31] - 第四季度抵押贷款收入同比增长39%至5700万美元，超出约20%的指引 [10][27] - 2025年全年抵押贷款收入增长37% [31] - 第四季度抵押贷款购买发起量同比增长67% [27] - 2025年抵押贷款购买发起总量同比增长53% [13] - 2025年贷款专员生产率提升11% [13] - 过去三年，在现房销售下降19%的背景下，公司出售业务收入累计增长16% [12] 租赁业务 - 第四季度租赁业务收入同比增长45%至1.68亿美元，占总收入26% [10][27] - 2025年全年租赁业务收入达6.3亿美元，同比增长39% [10][31] - 第四季度多户住宅收入同比增长63% [10][27] - 2025年全年多户住宅收入增长58% [10][32] - 第四季度平均月度活跃租赁房源达250万条 [18][29] - 第四季度Zillow Rentals平均月度独立访客达3100万 [19] - 2025年公司租赁房源份额估计从2024年的54%提升至63% [18] - 2025年多户住宅物业数量同比增长44%，达到7.2万处 [29][32] - 自2022年以来，租赁业务收入年均增长32%，显著超过行业估计的14%的年增长率 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度，44%的客户连接来自增强型市场，高于一年前的21% [12] - 在增强型市场中，Zillow Home Loans的平均采用率达到两位数 [13] - 第四季度，Zillow Showcase在新房源中的采用率达到3.7%，高于一年前的1.7% [16] - 公司目标是将增强型市场连接占比提升至至少75% [12] - 公司中期目标是将Zillow Showcase的采用率提升至总活跃房源的5%-10% [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期战略是整合和数字化房地产交易的各个环节，为消费者和专业人士打造无缝体验 [7] - 核心战略是通过整合搜索、看房、融资和经纪人协作，创造更具连接性的体验，以推动增长 [11] - 公司专注于提升客户体验、提高房地产专业人士的生产力，并加强交易成果 [9] - 公司认为住宅房地产高度监管、本地化强、交易低频高额，通用人工智能难以颠覆，成功需要可信赖的合作伙伴和系统 [5] - Zillow的差异化优势在于其规模化整合的资产组合：可信赖的品牌、深度参与的用户群以及专业人士依赖的顶级软件 [5][6] - 公司软件深度嵌入日常工作流，例如ShowingTime支持美国90%的售房看房安排，Follow Up Boss为全国超过80%的高成交量团队提供CRM支持 [8] - 在租赁业务，战略是构建一个全面的双边市场，并现代化租赁交易流程 [17] - 公司正在测试Zillow Pro，这是一个帮助经纪人管理所有客户（包括非Zillow来源）的综合套件，计划2026年下半年全国推广 [16][71] - 公司相信其战略定位能从垂直AI中受益，AI是提升专业效率和客户体验的要素，而非威胁 [49][51] - 公司不认为行业最近的整合或私人挂牌网络会对业务构成风险，因为这类做法涉及的房源比例很小（约1%或更少），且大多数卖家和经纪人希望获得最广泛的曝光 [55][56] - 公司对正在进行的法律事务（如RESPA相关案件）的立场和策略充满信心，预计不会对财务状况或长期战略产生重大影响 [22][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年住房市场增长3%（据NAR数据），公司收入表现超出住房市场1300个基点 [31] - 当前住房市场仍远低于正常水平，2025年现房销售持平于410万套 [34] - 假设在正常的住房环境下（600万套现房销售），公司估计2025年EBITDA利润率可能达到中高30%区间，而实际报告利润率为24% [34] - 对于2026年第一季度，预计总收入在7亿至7.1亿美元之间，同比增长18%（按指引中值） [36] - 预计第一季度出售业务增长与第四季度持平或略好，住宅收入实现高个位数增长，抵押贷款收入增长约40% [36] - 预计第一季度租赁业务收入同比增长约40% [36] - 预计第一季度调整后EBITDA在1.6亿至1.75亿美元之间，利润率约为24% [36] - 第一季度EBITDA费用预计为5.35-5.4亿美元，高于第四季度的5.05亿美元，主要受季节性薪酬税、与Redfin合作相关的潜在客户获取成本增加、租赁销售人员和贷款专员招聘以及持续较高的法律费用驱动 [37] - 法律费用预计将使第一季度EBITDA利润率面临约200个基点的阻力，全年面临约100个基点的阻力 [37][40][86] - 对于2026年全年，预计收入实现中双位数增长 [38] - 预计2026年租赁业务收入增长约30% [38] - 预计2026年EBITDA利润率将继续扩大，EBITDA增速将快于收入，净利润增速将快于EBITDA和收入 [38][88] - 预计2026年股权激励费用将同比下降超过10% [38][87] - 公司计划将约10亿美元的固定成本基础随通胀增长，并继续投资于租赁和Zillow Home Loans的变动成本 [39] - 预计2026年上半年变动成本增速将快于收入，下半年将与收入增长趋势一致 [40] - 公司计划在2026年适度增加营销支出，主要针对增强型市场和租赁业务，策略是机会主义的 [40][109] - 公司对其中期目标充满信心：在正常化的住房市场中实现50亿美元收入和45%的EBITDA利润率 [42] - 负担能力有所改善，新购住房支出占家庭收入中位数的比例在12月已从2023年38%的峰值回落至32%，预计这将推动住房市场在未来更广泛的复苏 [38][97] 其他重要信息 - 公司工具BuyAbility已拥有360万用户，高于第三季度末的290万 [14] - 2025年，Follow Up Boss的智能消息功能从试点扩展到全国，经纪人发送了超过700万条AI驱动的消息 [15] - 公司预计Zillow Pro在2026年不会对财务产生重大贡献，主要是学习和推广之年 [82] - 公司正在执行其上市访问标准，重点是教育经纪人，确保房源广泛营销 [103] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于租赁业务趋势和AI垂直整合前景 [45] - **回答 (租赁趋势):** 租赁业务增长源于独特的战略，即整合所有类型的房源（包括多户住宅和长尾单户住宅），从而吸引大量高质量用户（第四季度3100万独立访客）[46]。满足租户对数字交易工具（便携申请、定制租约、租金支付、信用报告）的需求，从而取悦用户，进而吸引广告商[47]。多户住宅广告商因Zillow提供最高的营销投资回报率而希望将更多投资组合上线，这推动了物业数量和收入增长[47]。公司对实现租赁业务10亿美元以上的收入目标充满信心，并认为在此之后仍有巨大机会[48]。 - **回答 (AI前景):** 住宅房地产的独特性（高度监管、本地化、依赖持牌专业人士、交易低频高额）使得垂直整合体验至关重要，AI是构建这一垂直领域的要素，而非威胁[49]。公司凭借深厚的行业专业知识、专有资产、规模化数据、行业软件工具和交易工作流程，处于有利地位来交付这种整合体验[50][51]。AI将帮助提升专业人士效率，减少繁琐工作，从而促成更多交易并取悦客户[51]。 问题: 行业整合和私人挂牌网络是否构成风险，以及RESPA案件是否对业务造成摩擦 [55][58] - **回答 (行业整合风险):** 不构成风险。私人挂牌网络等做法涉及的房源比例很小（约1%或更少），因为绝大多数卖家和经纪人不希望限制曝光，他们希望房屋快速出售并实现最高价格，尤其不想因此失去Zillow的广泛受众[56][57]。 - **回答 (RESPA案件影响):** 没有造成不利影响或摩擦。长期战略基于消费者选择和构建端到端的整合交易，帮助买家了解 affordability，提供便捷的申请和优秀的贷款专员，并赢得经纪人的信任[59]。抵押贷款业务的强劲增长（第四季度增长39%，2025年增长37%）以及增强型市场中Zillow Home Loans的两位数采用率证明了该策略的有效性[59][60]。 问题: 法律挑战是否导致业务策略改变，以及2026年各业务贡献框架 [64] - **回答 (策略改变):** 没有，公司不预期做出重大改变，对自身立场和策略充满信心，不认为这些事项会对长期战略或财务状况产生重大影响[66]。 - **回答 (2026年收入框架):** 公司整体预计中双位数收入增长，租赁业务预计增长30%[67]。在出售业务方面，增长将来自增强型市场的持续扩张、Zillow Showcase的推广、Follow Up Boss的普及、Zillow Home Loans采用率的提升以及新建房业务的增长[67]。租赁业务定位良好，预计在2026年继续良好执行[68]。 问题: Zillow Pro的进展和早期反馈，以及公司业绩指引方法是否变化 [70] - **回答 (Zillow Pro):** Zillow Pro目前处于测试阶段，计划2026年下半年全国推广[71]。它是一个会员捆绑产品，旨在帮助所有经纪人（不仅是Zillow客户）运营整个业务并转化所有客户，包含Follow Up Boss、高级经纪人资料、品牌推广、My Agent功能以及AI驱动的跟进工具[71][72]。预计它将有助于扩大Follow Up Boss的采用和效能，并成为通往Zillow Preferred的途径[72]。目前处于早期阶段，2026年上半年将进行测试学习，下半年推进[73]。 - **回答 (指引方法):** 公司一直力求指引尽可能准确。过去几个季度因对转化率（特别是PA）的预测能力提升，使得实际结果更接近指引上限，而非大幅超出[74]。第四季度成本结构的主要差异是高于预期的法律费用，这对利润率造成了180个基点的拖累[74]。2026年法律费用仍将是拖累，但不会阻止利润率扩张[75]。 问题: 增强型市场连接占比从44%提升至75%的主要障碍和时间框架，以及Zillow Pro在2026年的贡献 [78] - **回答 (增强型市场障碍与时间):** 未设定具体时间框架，但预计增长节奏与过去几年相似[79]。障碍主要在于运营提升和规模扩张，包括培训合作伙伴团队、确保合作经纪人有足够的产能和质量，以及扩充Zillow Home Loans的贷款专员队伍[80]。公司对2025年实现占比翻倍感到自豪，并对实现出售业务10亿美元以上增量收入的目标充满信心[81]。 - **回答 (Zillow Pro 2026年贡献):** 预计Zillow Pro在2026年不会产生有意义的财务贡献，2026年主要是学习、采用和探索关键价值主张的一年[82]。收入将计入住宅业务，目前以促进采用的月度订阅形式提供[82]。 问题: 2026年利润率扩张预期，考虑法律费用拖累后的潜在改善 [85] - **回答:** 市场共识的EBITDA预期（隐含约200个基点的利润率扩张）看起来合理[86]。由于法律费用造成约100个基点的拖累，这意味着基础的利润率状况优于该数字[86]。业务模式的成本结构和杠杆效应正在改善[86]。上半年变动成本增速将快于收入，下半年将与收入增长趋同[87]。股权激励费用预计将再次下降超过10%，推动净利润进一步增长[87]。预计2026年将实现收入强劲增长、EBITDA增速快于收入、净利润增速快于EBITDA和收入[88]。 问题: 抵押贷款业务当前是否盈利，以及2026年EBITDA利润率的季度走势 [92] - **回答 (抵押贷款盈利):** 公司未单独披露该业务盈利状况，但看好其长期增长和盈利机会[93]。抵押贷款购买市场仍然非常分散，在抵押贷款这类更商品化的产品中，品牌和分销渠道往往表现出色，而公司拥有强大的品牌和分销[93]。抵押贷款业务在第四季度增长39%，Zillow Home Loans购买发起量增长67%，第一季度预计增长40%，表现良好[93]。 - **回答 (利润率季度走势):** 法律费用在第四季度造成180个基点的利润率拖累，2026年第一季度预计造成200个基点拖累，全年预计造成100个基点拖累[74][37][86]。随着销售团队成熟以及与Redfin合作的可比基数影响过去，预计下半年变动成本增速将与收入增长更趋一致[87]。 问题: 负担能力改善与住房市场前景的矛盾，以及投资计划对住房市场的敏感性 [96] - **回答 (宏观与负担能力):** 公司的成本结构和收入计划是基于住房市场今年不会有太大起色而制定的[97]。虽然看到负担能力有所改善（住房支出占收入比例从2023年38%的高点降至32%），但尚未转化为房屋销售加速[97]。这被视为未来推动更广泛复苏的积极信号，但公司并未将之纳入2026年的计划[97]。 - **回答 (投资计划敏感性):** 无论宏观环境如何，公司的费用框架都将保持一致[98]。住房市场回暖对公司是真正的利好，但费用框架不会因此改变[98]。 问题: 是否加强房源访问标准的执行，以及增强型市场连接占比跃升是否意味着潜在客户量加速 [102] - **回答 (房源访问标准):** 无需加强，公司目前就在执行。重点在于教育经纪人，当他们了解到违反规定会导致房源无法广泛营销且无法在Zillow上展示时，大多数人并不希望如此[103]。因此，这仍然只是很小一部分房源[104]。 - **回答 (增强型市场与潜在客户):** 不应将增强型市场连接增长与潜在客户量一对一关联。Zillow Home Loans的收入往往伴随增强型市场扩张而来，但存在滞后[105]。随着增强型市场连接增加，它将与整体出售业务增长同步[105]。 问题: 2026年增加营销支出的机会和渠道考量 [108] - **回答:** 公司计划适度增加营销支出，这更多是机会主义行为，因为公司在增强型市场和租赁业务看到了一些机会[109]。作为品类领导者，拥有强大的品牌认知度和偏好，当竞争对手进行广告投放时，公司往往也能受益[109]。广告重点将继续是教育用户了解公司的新服务（如增强型市场），加深互动，并赢得为他们提供更多服务的权利[110]。策略没有改变，仍然是机会主义的，不会出现特定的渠道转移[110][111]。