公司战略与收购 - 高盛同意以20亿美元收购定义结果ETF发行商Innovator Capital Management 预计交易将于2026年第二季度完成 [2] - 此次收购将使高盛管理的相关资产增加280亿美元 并使其成为该类别中第二大资产管理公司 仅次于管理约330亿美元资产的第一信托 [2] - 高盛资产管理公司提供的三只缓冲ETF上市不到一年 资产规模约为3600万美元 收购将使其从市场新进入者跃居行业前列 [2] - 公司尚未决定保留Innovator品牌还是将其并入高盛品牌 但将在交易完成前做出决定 Innovator的60多名员工预计将加入高盛 [4] 市场现状与增长动力 - 当前美国定义结果ETF市场规模约为690亿美元 且预计将继续增长 Cerulli预计到2030年该市场规模将超过3340亿美元 [3] - 该市场增长迅速 目前有28家发行商提供了超过500只定义结果ETF [5] - 创新者和第一信托两家公司占据了该市场约75%的资产份额 [5] - 约10%的财务顾问报告使用这类产品 [5] - 市场波动性（如今年早些时候的关税问题）增强了这类产品对风险厌恶型投资者的卖点 其价值主张对退休人员和临近退休人员可能更强 预计每天约有1万人达到退休年龄 潜在投资者群体将持续扩大 [4] 产品特性与公司定位 - 定义结果ETF满足了希望获得市场敞口 但又希望在波动中免受部分损失的投资者的需求 新冠疫情极大地推动了该类别的发展 [3] - 高盛在2025年重新聚焦其ETF业务 其基于期权的ETF策略（如GPIQ和GPIX）推动了强劲增长 此次收购被视为一个关键催化剂 [3] - 高盛资产管理全球第三方财富主管认为 Innovator的增长“超级令人印象深刻” 结合高盛的平台、范围和能力将为该业务创造顺风 [3]

加密货币ETF的兴起与影响 - 美国证券交易委员会（SEC）于去年批准了11只现货比特币ETF产品，这些产品除费用和股价外大致相同 [1] - 自现货比特币ETF获批后，追踪不同加密货币和加密货币指数的现货产品也开始交易 [1] - 尽管存在多个版本的产品，但由于现货比特币市场的庞大规模，许多产品仍能保持其重要性，即使是规模较小的产品也达到5亿美元 [1] 模仿型ETF的历史与现状 - 模仿型产品自ETF行业诞生之初就已存在，例如SPY（SPDR S&P 500 ETF Trust）迅速吸引了像iShares S&P 100 ETF（OEF）和Vanguard S&P 500 ETF（VOO）这样的模仿者 [2] - 景顺（Invesco，前身为PowerShares）在2000年代初通过其Intellidex ETF建立了首批非市值加权指数，First Trust和iShares随后也推出了类似产品 [2] - 随着策略日益复杂，尽职调查变得比以往任何时候都更加重要，以判断发行方是拥有特定领域的专业知识还是仅仅复制他人的想法 [2] 模仿型ETF的驱动因素 - 公司可能希望将先前仅作为直接面向消费者（DTC）产品提供的策略引入综合券商或独立经纪交易商 [3] - 美国证券交易委员会（SEC）近年来更为宽松的监管方式可能促进了更多模仿型产品的出现，例如2019年采用的ETF规则加速了基金上市流程 [4] - 资产管理者试图尽可能多地获取先发优势，例如在Dimensional Fund Advisors的提案获批后，多家资产管理公司几乎都采用了其申请文本进行重新申报 [4] 先发优势与市场竞争 - 先发优势被认为是巨大的，例如首只S&P 500 ETF（SPY）和首只黄金ETF（GLD） [2] - 发行人甚至在首个策略开始交易前就会提交申请文件，而过去公司通常是在看到新概念获得资产后才跟进 [6] - 竞争和模仿型申报的目标是改进前人的成果，这被认为是健康的市场行为，类似于iPhone的迭代更新 [7] 市场参与者与产品演变 - VanEck Agribusiness ETF（MOO）催生了一年后推出的爱尔兰对应产品MOOO [2] - 景顺（Invesco）甚至推出了其自有基金的模仿品，即Invesco Nasdaq 100 ETF（QQQM），这几乎是QQQ的翻版但费用更低 [2] - 过去三年间，美国的ETF发行方数量翻倍，目前已达到268家 [6]

无上限缓冲ETF产品机制 - True Shares ETFs公司于2020年率先推出了无上限缓冲ETF 其核心理念是捕捉大幅上涨的右尾事件与缓释下跌的左尾事件对长期复合回报同等重要[3] - 产品采用传统缓冲机制 但为上行设置了无上限的参与率 从而在提供下行保护的同时不限制上行收益潜力[4] - 以该公司2020年7月推出的首只产品为例 在随后的12个月里标普500指数上涨约39% 而该缓冲产品回报率接近31% 同期多数同类产品的收益上限仅为百分之十几[4] 产品表现与市场环境 - 回溯30年标普500指数的12个月滚动回报 大约34%的时间里其回报率超过17% 且在这些时期的平均回报率略高于26%[5][6] - 这意味着大约每三年就会出现一次大幅上涨的年份 有助于在整个产品生命周期内缓冲或增厚整体业绩表现[6] - 2023年4月被认为是缓冲产品领域迄今为止面临的最大考验 公司在疫情期间及随后的市场反弹中学到了很多关于缓冲产品的经验[7] 行业讨论与发展 - 随着市场持续走高 传统的缓冲ETF因上行潜力有限而受到诸多批评 无上限缓冲ETF的出现正是为了回应此类批评[2] - 行业正在就缓冲基金进行深入讨论 投资者需要权衡下行保护是否值得以限制潜在收益为代价[1] - 关于固定收益与缓冲策略的进一步讨论将在ETF Edge平台继续进行[8]