纪要涉及的行业或公司 * 北美钢铁行业 [1][2] * 提及的公司包括 Nucor Corp (NUE) Cleveland-Cliffs Inc (CLF) 美国钢铁公司（现为日本制铁所有） [8] * 摩根士丹利覆盖的钢铁公司还包括 Commercial Metals Company (CMC) Steel Dynamics Inc (STLD) 以及拉丁美洲的 CSN Gerdau S A Ternium S A Usiminas [56][57] 核心观点和论据：需求与市场动态 * 钢铁需求环境疲软 这种从2024年4月开始的低迷态势预计将持续到2026年第二季度初 [3] * 终端市场呈现分化格局 重型设备、能源、基础设施以及石油field和OCTG（石油专用管材）领域表现相对强劲 而卡车和拖车需求在疫情后过度建设后崩溃 预计到2029年才能恢复 消费类产品如园艺设备和娱乐产品因高利率和可支配支出减少而承压 [3] * 价格前景稳定 未来几个月钢材价格将围绕当前约$800/吨（约$750/吨的实际交易水平）窄幅波动 下行空间有限 [7] * 市场动态预计在2026年第二季度改善 原因是库存下降以及利率削减和OBBBA税收优惠政策可能刺激钢铁消费 [1][3] 核心观点和论据：贸易与供应动态 * 由于50%的关税 钢铁进口预计将在未来几个月急剧下降 关税使得外国供应商几乎无利可图 例如 亚洲生产商以$500/吨（离厂价）销售 需支付$250/吨的关税和约$35/吨的运费 到岸成本约为$785/吨 而国内价格在$800/吨附近 缺乏经济激励 [4] * 关税政策获得两党支持 若无此贸易保护 在疲软的需求环境下 行业许多企业将面临亏损 [4] * 商品级钢材（如热轧卷板HRC和螺纹钢）的进口将首先枯竭 但某些特殊或小众产品可能继续进入美国市场 [4] * 价格稳定的主要支撑是进口下降 但健康的消费者库存和钢厂的过剩产能将限制年底前的上行空间 [7] * 价格下行风险在于美国意外放松对墨西哥和加拿大的关税 且这些国家没有采取适当的进口限制 [7] 若无50%关税 当前基础价格可能在$600/吨左右 [7] 其他重要内容：公司特定观点 * Nucor将其每周挂牌的HRC价格稳定在$875/吨（连续第八周） 因其纵向整合进入钢铁制造业务 导致可供出售给第三方的吨位减少 [8] * 日本制铁收购美国钢铁公司后战略略有转变 更侧重于提供综合客户解决方案而非单一产品销售 并计划在BRS工厂全面投产后重点发展电工钢生产 [8] * Cleveland-Cliffs在2022年是价格领导者 但为了确保销量和受益于固定成本稀释 近期更倾向于提供折扣 [8] 其他重要内容：披露与评级信息 * 截至2025年9月30日 摩根士丹利受益性持有Cleveland-Cliffs Inc Commercial Metals Company Nucor Corp Steel Dynamics Inc 1%或以上的普通股 [15] * 摩根士丹利在过去12个月内为Steel Dynamics Inc等公司提供过投资银行服务并收取报酬 [16][17] * 摩根士丹利对覆盖公司的评级包括 Nucor Corp (Overweight) Steel Dynamics Inc (Overweight) Cleveland-Cliffs Inc (Equal-weight) Commercial Metals Company (Equal-weight) [56]