财务数据和关键指标变化 - 集团收入按固定汇率计算增长2.1%，调整后利润增长3.4%，调整后营业利润增长2.3%，调整后稀释每股收益增长3.4% [8] - 集团营业利润率基本持平于44%，按当前汇率计算扩大近10个基点 [14] - 新品类贡献达到4.42亿英镑，全年增长77% [3][9] - 公司宣布将2026年股票回购计划增加2亿英镑至13亿英镑，并将股息提高2% [3][17] - 2025年底调整后净债务与调整后息税折旧摊销前利润比率为2.55倍，目标是在年底前达到2-2.5倍的目标区间 [17] - 公司目标到2030年产生超过500亿英镑的自由现金流 [18][33] - 2025年业绩受到约16亿英镑调整项目的影响，主要与美国收购商标的年度摊销有关，以及因加拿大可燃烟草行业预测前景变化而产生的5.24亿英镑净信贷 [6][7] - 公司确认通过部分变现其ITC股份获得近9亿英镑收益 [7] - 每股收益增长3.4%，部分被净融资成本、ITC利润份额减少和税收所抵消，基础税率为24.5% [17] - 自2023年以来，公司已实现12亿英镑的生产力节约，并计划到2030年再实现20亿英镑的节约 [14][15] - “Fit to Win”项目预计到2028年将带来6亿英镑的年化增量节约，其中约5亿英镑将在2027年前实现 [15] - 为实现“Fit to Win”效益，公司预计未来两年将产生约6亿英镑的相关成本，其中5亿英镑将作为调整项目处理 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **新品类**：收入增长7%，其中现代口服产品强劲增长48%，加热产品增长1%，蒸汽产品下降近9% [8] - **新品类**：下半年美国市场表现明显改善，而上半年下降了百分之十几，得益于美国执法活动的早期迹象 [8] - **新品类**：毛利润增长超过2亿英镑，品类贡献达到4.42亿英镑 [9] - **新品类**：自2021年以来，品类贡献改善了14亿英镑，所有三个新品类都为此势头做出了贡献 [29] - **可燃烟草**：收入增长1%，销量下降被持续强劲的价格组合所完全抵消 [9] - **可燃烟草**：毛利润和品类贡献均增长2.5% [9] - **可燃烟草**：美国市场收入增长4.6%，价值份额增加30个基点，销量份额下降10个基点 [10] - **可燃烟草**：美国行业销量下降速度在2025年开始放缓，降幅为7.4% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：总收入增长5.5%，调整后利润增长5.9%，主要得益于强劲的可燃烟草表现 [10][11] - **美国市场**：新品类收入增长近20%，由VELO+的成功推动，其增长超过300% [10] - **美国市场**：蒸汽产品全年收入下降3.4%，但Vuse在下半年恢复收入增长 [11] - **美国市场**：VELO+在推出第一年内即实现正的品类贡献 [11] - **美国市场**：现代口服品类规模已超过合法的蒸汽品类，2025年收入超过20亿英镑 [24] - **AME市场（美洲、中东、欧洲、非洲）**：收入增长超过3%，调整后营业利润增长近10% [11][12] - **AME市场**：可燃烟草收入增长超过2%，新品类收入增长4.3% [11] - **AME市场**：现代口服产品增长超过17%，公司是该地区现代口服的明确领导者，在主要市场拥有超过60%的销量份额 [11][12] - **AME市场**：加热产品收入增长超过6%，蒸汽产品收入下降超过11% [12] - **APMEA市场（亚太、中东、非洲）**：总收入下降7.2%，调整后利润下降17.9% [13] - **APMEA市场**：可燃烟草收入下降8.3%，新品类收入下降7.6% [13] - **APMEA市场**：孟加拉国和澳大利亚的财政和监管阻力影响了集团总收入约1%，集团调整后营业利润约2% [10][13] - **全球**：公司新增470万无烟消费者，总数达到3410万，主要由现代口服产品的持续强劲表现推动 [2] - **全球**：公司在现代口服品类达到全球销量份额领先地位，覆盖了约90%的行业总收入的主要市场 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是到2035年成为一家以无烟产品为主的企业 [20] - 公司专注于优质增长，通过更有针对性的投资提高回报，并投资于高端创新发布以支持长期价值创造 [3] - 公司正在通过“Fit to Win”项目进行转型，旨在优化流程和工作方式，创建一个更精简、更快速、更数据驱动的组织 [15][16] - 在加热产品领域，竞争激烈，特别是在性价比细分市场，影响了2025年的表现 [28] - 公司推出glo HYLO进入高端加热产品细分市场，并计划在2026年第二季度推出新一代glo Hyper设备，以增强在性价比细分市场的竞争力 [27][28][29] - 公司在美国蒸汽市场面临非法产品的持续压力，但已看到州级和联邦层面执法加强的早期迹象 [8][30][31] - 公司欢迎美国食品药品监督管理局针对尼古丁袋的新试点计划，以简化上市前烟草产品申请审查流程 [32] - 公司资本配置优先事项包括投资转型、平衡去杠杆化与渐进式股息和可持续股票回购，以及支持转型的选择性补强并购 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对在2026年恢复其中期算法（收入增长3%-5%，调整后营业利润增长4%-6%，调整后稀释每股收益增长5%-8%）充满信心 [3][18] - 预计2026年将处于上述区间的低端，且利润表现将集中在下半年，原因是新品类投资的阶段性安排以及“Fit to Win”节约效益将在年内逐步显现 [19] - 公司有信心可持续地实现中期算法，并继续通过强劲的现金回报奖励股东 [21] - 美国宏观经济环境仍然充满活力，但可燃烟草行业销量下降速度在2025年开始放缓 [22] - 尽管APMEA地区的表现稳定需要时间，但公司预计2026年全年表现将趋于稳定，孟加拉国的影响将减弱，澳大利亚的拖累将逐年减少 [14][19] - 公司对VELO作为全球增长最快的尼古丁品类中增长最快的品牌引领新品类收入增长充满信心 [76] - 公司预计美国可燃烟草市场长期将以约6%-7%的速度下降 [73] - 公司预计新品类将实现低两位数的收入增长 [19][51] - 公司预计美国蒸汽产品销量在2026年将保持稳定 [56][75] - 澳大利亚市场因不合逻辑的法规和高额消费税，导致非法产品占据约65%的可燃烟草市场和100%的蒸汽市场，对公司构成拖累，但影响正变得不那么显著 [66][67][68] 其他重要信息 - 美国现代口服品类消费者平均每日消费量从约2.8袋增加到约3.6袋，而欧洲为约6袋，北欧为约12袋，显示增长潜力 [40] - VELO+推出后，已在美国现代口服市场达到销量和价值份额第二的位置，分别获得近18个百分点和近14个百分点的份额增长 [23] - VELO+的复购率全年保持在70%左右 [23] - 公司在美国现代口服市场的总销量份额达到25.8% [24] - VELO在欧洲的市场规模是最近竞争对手的六倍 [25] - Vuse Ultra在加拿大获得近80个百分点的价值份额增长，在德国获得近4个百分点，在法国获得超过2个百分点 [26] - glo HYLO在优先发布市场（日本、波兰、意大利）的早期试用留存率约为50% [27] - 目前已有24个市场通过了现代口服产品的立法，而2022年只有4个 [30] - 美国蒸汽行业估计仍有7%的价值来自非法产品 [32] - 公司计划在2026年在美国推出更高湿度的现代口服产品VELO Max [32] - 自2020年以来，公司每年实现至少100%的经营现金转换率，同期向股东返还了340亿英镑现金 [33] - 公司拥有25年股息增长记录 [34] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于现代口服产品在美国2026财年的表现预期、是否依赖FDA批准欧洲VELO产品，以及新品类盈利能力展望 [38] - 公司对VELO+在美国的持续增长充满信心，产品复购率高达70%，品牌知名度约30%，已覆盖超10万家门店，占口服产品总收入的93%，且消费者日均消费量有增长潜力 [39][40] - 公司欢迎FDA将尼古丁袋作为烟草减害关键品类的态度，并期待通过其试点计划，同时公司相信在公平竞争环境下可以获胜 [41][42] - 新品类贡献率已从2023年的盈亏平衡提升至12%，但盈利能力增长并非线性，2026年公司将因推出高端创新（如glo HYLO、VELO Shift、Vuse Ultra）而进行再投资 [42][43][44] 问题: 关于2026年业绩指引处于中期目标区间低端的原因，以及加热烟草份额进展 [46] - 在加热产品方面，公司承认2025年面临激烈竞争，但将通过新一代glo Hyper设备和glo HYLO高端产品来改善表现，有信心扭转趋势并开始增长 [47][48] - 2026年指引考虑了几个因素：APMEA地区澳大利亚的持续拖累（但影响逐年减小）、AME地区蒸汽产品非法环境和波兰法规变化的阻力、美国市场的高基数对比、Vuse销量预计保持稳定，以及公司退出某些非调整地理区域的影响 [49][54][55][56] - 公司对进入中期算法第一年感到自豪和自信 [56] 问题: 关于最令人兴奋的新增长品类，以及为何不退出澳大利亚市场 [59] - 现代口服是三个新品类中最令人兴奋的，增长潜力巨大，公司品牌处于领先地位，且已有24个市场通过立法 [60][61] - 加热烟草是一个价值90亿英镑的品类，公司份额不足10亿英镑，存在大量空白市场，glo HYLO使公司首次进入高端细分市场 [62][63] - 蒸汽品类因缺乏执法和公平竞争环境而困难，公司正通过Vuse Ultra专注于高端价值细分市场 [64][65] - 澳大利亚市场因不合理法规和高税收导致非法市场占比极高（可燃烟草65%，蒸汽100%），对公司构成拖累，但影响正变得不显著，且市场正朝着完全非法化发展，公司无需主动退出 [66][67][68] 问题: 关于美国消费税退税对产品组合的受益比例，以及新品类低两位数增长指引的构成 [71] - 公司不具体披露消费税退税影响，但指出即使没有退税，可燃烟草收入也为正增长，长期算法已考虑美国市场6%-7%的销量下降和0%-1%的收入增长 [72][73][74] - 2026年新品类低两位数增长指引考虑了：美国Vuse销量预计持平（执法影响需要时间）、欧洲法规变化（如波兰）对Vuse的拖累、加热产品领域的持续竞争，而VELO将引领增长 [75][76][77] 问题: 关于美国蒸汽产品2026年持平预期与下半年强劲势头的矛盾，以及可燃烟草销量下降率和折扣品牌Doral的计划 [80][81][82] - 2025年下半年Vuse的强劲表现部分得益于竞争对手产品下架带来的份额增长，这一因素在2026年不会重复，因此全年指引为持平，更依赖于执法力度 [82][83] - 公司认为美国可燃烟草市场长期销量下降率将维持在6%-7%左右，而非历史性的4%，原因是消费者向无烟产品的转换 [84][85] - 公司正在试点折扣品牌Doral，并会根据价值考量（而非单纯份额）谨慎地将其扩展到更多州份 [86][87][88] 问题: 关于美国以外市场蒸汽产品非法领域的监管执法趋势，以及2026年消费税退税收益的展望 [92][93] - 蒸汽市场监管执法因国而异，在法国等有烟草专卖许可证的市场较为规范，而在英国等市场则面临挑战，非法产品占比高，公司正将资源集中于重点市场 [94][95][96][97] - 公司不提供具体的消费税退税指引，但指出其基于对美国经济的贡献，同时公司正在加强产品组合并发展无烟业务 [97][98][99] 问题: 关于2026年股票回购计划是否有上调空间 [102] - 公司专注于产生现金并将杠杆率降至2-2.5倍的目标区间，同时维持渐进式股息和可持续股票回购，目前对2026年回购金额增加至13亿英镑感到满意，旨在为中长期资本配置创造更多选择 [103][104] 问题: 关于美国可燃烟草定价细分展望和资本支出水平 [107] - 公司不讨论具体定价，但指出美国市场价格弹性仍然温和，公司通过品牌阶梯化（如Newport、Pall Mall Select）和试点Doral来管理 [109][110] - 资本支出增加主要用于支持现代口服等新品类增长，预计当前水平能满足业务需求，同时保持接近100%的经营现金转换率，以维持财务灵活性 [108][109]