报告行业投资评级 - 报告对老铺黄金股票的评级为买入 [26] 报告的核心观点 - 自4月以来黄金价格上涨，大幅缩小老铺产品相对大众市场黄金珠宝的价格溢价，使其高端产品更具吸引力，若金价维持高位，预计2025年下半年同店销售将保持三位数增长 [1] - 老铺开创“传承金”概念，该细分市场迅速扩张，预计老铺将扩大市场份额，凭借新店开设、经营杠杆、高客单价、高单店销售额、固定价格、高盈利能力、独特工艺和研发等优势，基本面将支撑股价进一步重估 [26] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 老铺黄金是中国珠宝零售商，在“传承金”领域打造独特高端产品，结合现代设计与中国传统图案，采用至少两种中国传统手工黄金制作工艺，常镶嵌钻石和/或宝石，产品在风格如传统中国书房的精品店销售，2022和2023年单店销售额在中国所有黄金珠宝品牌中排名第一 [25] 价格优势 - 老铺改变黄金珠宝行业商业模式，按每件固定价格定价，此前纯金珠宝每克隐含零售价较主要传统珠宝商按重量计价的黄金珠宝高约20%，4月中旬以来因金价上涨溢价缩至约5%或更低，预计2025年下半年提价9 - 10%，若金价持平溢价将扩大至10 - 15%，考虑节日和商场促销折扣后价格仍有吸引力，若金价继续上涨溢价将再次缩小吸引更多客户 [2] 竞争格局 - 老铺凭借艺术外观、精湛工艺和文化内涵引领黄金珠宝市场时尚潮流，改变消费者对黄金珠宝的看法，开辟新细分市场，有助于品牌克服价格竞争，专注产品开发 [3] - 虽类似产品设计增多，但老铺的品牌形象体现在客户体验、品牌美学、店铺设计、奢华产品和优质服务上，整体品牌体验不易被复制 [4] 盈利预测与目标价 - 基于营收提高6 - 7%和更高的营业利润率预测，将2025 - 2027年净利润预期上调9 - 10%，目标价从979.0港元上调至1,084.0港元，基于2025年预期市盈率36倍不变 [5] 财务数据 |年份|净利润（百万元人民币）|摊薄后每股收益（人民币）|每股收益增长率（%）|市盈率（倍）|市净率（倍）|净资产收益率（%）|股息收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|416|2.473|340.4|na|96.3|34.9|na| |2024A|1,473|8.749|253.9|99.1|37.2|54.2|0.7| |2025E|4,727|27.691|216.5|31.3|19.4|81.2|2.3| |2026E|6,459|37.403|35.1|23.2|15.8|75.0|3.1| |2027E|8,016|46.423|24.1|18.7|12.8|75.7|3.9| [6] 关键假设 |项目|2021|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收（百万元人民币）|1,265|1,294|3,180|8,506|23,656|31,754|39,221| |营收同比增长（%）| |2|146|168|178|34|24| |精品店数量|22|27|30|36| |44|49| |单店销售额（百万元人民币）|55|46|99|226|512|601|677| |同店销售增长（%）| | - 18|115|121|119|9|9| [18]