投资评级与目标价 - 维持“买入”评级，新的目标价为82.99港元，较当前股价有55.3%的上涨空间 [1][3] - 新的目标价基于分类加总估值法得出，对应20.0倍2026财年预期市盈率 [1][16] 核心投资观点 - 公司2025年下半年业绩符合预期，2026年指引好于市场担忧，高端智能手机、汽车及物联网业务将驱动盈利增长 [1] - 尽管面临智能手机和汽车行业的短期逆风，但公司凭借高端规格升级、技术领先地位以及强劲的物联网产品线，有望渡过难关 [1][9] - 管理层对2026年手机业务展望好于市场担忧，预计收入同比增长5-10%，混合镜头、潜望镜镜头和潜望镜模块收入预计将分别增长150%、40%和20% [9] 财务业绩回顾 - **整体业绩**：2025年下半年收入/净利润同比增长21%/85%，达到236亿人民币/30亿人民币，净利润符合此前盈喜及该行预期，但比市场一致预期高出44%，主要得益于对歌尔光学股权投资的非经常性收益 [1][9] - **分部业绩**： - **手机产品**：2025财年收入同比增长9%，由高阶镜头规格和高阶相机模组平均售价提升（分别同比+12%/+15%）及产品组合改善驱动 [9] - **车载产品**：2025财年收入同比增长21%，得益于ADAS/ADS的快速渗透 [9] - **XR产品**：2025财年收入同比下降7%，受主要客户产品过渡拖累，但智能眼镜业务增长（同比+800%）抵消了部分下滑 [9] - **其他产品**：2025财年收入同比增长37%，由手持成像设备、割草机器人和仓库自动化项目驱动 [9] - **盈利能力**：2025年下半年毛利率为19.6%，同比改善0.3个百分点，但略低于该行及市场预期的20.2%/19.9% [9] 未来业绩展望与预测 - **管理层指引**：2026年收入/净利润同比增长不低于7%/7%，其中手机业务收入增5-10%，物联网业务收入增60%，可抵消XR业务的疲软 [1] - **该行预测调整**：根据2025年业绩及好于担忧的2026年指引，调整了2026-27财年预测 [1] - **收入**：2026E/2027E收入预测调整为459.06亿/491.31亿人民币，较旧预测上调10%/8% [12] - **净利润**：2026E/2027E净利润预测调整为41.55亿/46.29亿人民币，较旧预测上调6%/下调1% [12] - **分部增长假设**： - **手机产品**：2026E/2027E收入预计增长5.0%/5.0% [15] - **车载产品**：2026E/2027E收入预计增长15.0%/12.0% [15] - **XR产品**：2026E/2027E收入预计下降17.0%/增长5.0% [15] - **其他产品**：2026E/2027E收入预计均增长10.0% [15] 估值分析 - **估值方法**：采用分类加总估值法，对不同增长前景的业务分部赋予不同目标市盈率 [16][17] - **分部估值倍数**： - **手机业务**：赋予20倍市盈率，反映其全球第一的市场地位、AI/折叠手机周期及技术领导力 [17] - **车载业务**：赋予23倍市盈率，反映行业高毛利高增长特性、公司全球第一市场份额及ADAS加速普及 [17] - **XR业务**：赋予25倍市盈率，反映长期升级趋势及行业领导地位 [17] - **其他产品**：赋予15倍市盈率 [17] - **当前估值**：基于2026财年预期每股收益3.82元人民币，当前股价对应12.3倍预期市盈率 [2]