文章核心观点 - 摩根大通报告及Jim Cramer认为 限制科技巨头在人工智能领域巨额支出的主要因素是物理和财务限制 而非市场崩盘 这有别于互联网泡沫时期的投机破裂 [1][2] - 电力供应瓶颈和资产负债表约束将迫使人工智能支出自然放缓 从而防止出现类似2000年的失控投机泡沫 [2][3][4] 电力供应瓶颈 - 美国电力供应紧张是人工智能行业关键的“可能出错”风险 数据中心预计将推动美国三分之二的电力负荷增长 但电网难以跟上 2024年仅增加了25吉瓦的可靠发电容量 [2][3] - 电力资源的物理稀缺性对公司部署新基础设施的速度构成了硬性上限 无论其雄心如何 都有效地“限制”了其资本支出 [3] 财务现实约束 - 除了电力限制 主要参与者如OpenAI“将受到其资产负债表的约束” [3] - OpenAI已承诺向甲骨文公司支付每年600亿美元用于尚未建成的计算设施 这一金额超过了其当前收入 公司主要依靠订阅费生存 却面临1.4万亿美元的对企业合作伙伴的承诺 实现盈利仍是一大障碍 [3][4] - 人工智能相关公司的资本支出热潮最初由内部现金流资助 但现在像Meta Platforms和甲骨文这样的公司正越来越多地转向债务市场来资助数据中心扩张 [8] - 对债务依赖的上升引入了新的约束 例如甲骨文的信用利差已扩大90个基点 资产负债表而不仅仅是股价 将最终决定人工智能革命的步伐 [9] 当前市场与互联网泡沫的对比 - 与20世纪90年代末的“年轻无利润公司”不同 当前的高估值有异常高的利润率支撑 自2022年底以来 42家人工智能相关公司贡献了标普500指数高达75%的盈利增长 [7] 人工智能相关ETF表现 - 部分人工智能相关ETF在过去六个月及一年的表现数据如下 [5] - iShares美国科技ETF：六个月14.73% 一年21.24% - Fidelity MSCI信息技术指数ETF：六个月13.47% 一年18.11% - First Trust道琼斯互联网指数基金：六个月-1.37% 一年6.32% - iShares扩展科技板块ETF：六个月14.94% 一年22.50% - iShares全球科技ETF：六个月14.41% 一年20.86% - Defiance Quantum ETF：六个月21.70% 一年31.52% - Roundhill Magnificent Seven ETF：六个月18.69% 一年15.34%

文章核心观点 - 风险投资家Chamath Palihapitiya发出警告 认为硅谷科技行业正面临严重的“认知问题” 若行业领袖不紧急从创造股市财富转向提供切实的公共福利 将威胁进步并可能引发限制性立法 [1][2][6] - “停止AI”运动之所以传播 并非因其激进 而是因其对日益受压的美国公众而言显得理性 这源于科技行业创造的华尔街财富与普通民众现实体验之间的脱节 [1][3] - 行业解决方案是效仿镀金时代的实业家 利用资产负债表改善教育、住房或医疗保健等公共领域 并停止疏远选民的炫富行为 [4][5] 行业面临的公众认知与政治风险 - 行业存在“富人金钱循环” 虽然大科技公司庆祝循环交易、资本流动和股价飙升 但普通美国人看到的是电费上涨、潜在失业和孩子未来缩水的现实 [2][3] - 只有一小部分精英从AI繁荣中受益 而大多数人感到“达摩克利斯之剑”悬在头顶 这种阶级分化正在加剧 [4] - 政治斗争正在加剧 有“大型科技寡头”向超级政治行动委员会投入数亿美元以击败支持监管的候选人 这可能验证阶级分化加深的担忧 [6] - 若行业未能提供“社会红利” 民粹主义要求停止AI进步的呼声将不可避免地转化为限制性立法 因为政客拥有“惊人的自我保护意识” [6] 行业领袖的建议行动方向 - 现代科技巨头应效仿安德鲁·卡内基建造2500座图书馆确保公众从工业革命中受益的做法 利用其资产负债表改善教育、住房或医疗保健 [4][5] - 必须立即停止疏远选民的“炫富展示” 包括愚蠢的发型、手表和衣服 需要开始做数千万美国公民实际可衡量的事情 [5] 相关的AI主题ETF表现（截至新闻发布时） - Defiance Quantum ETF年初至今表现最佳 回报率达34.86% 一年回报率为35.26% [9] - iShares Expanded Tech Sector ETF表现强劲 年初至今回报率为26.64% 一年回报率为23.86% [8] - iShares US Technology ETF年初至今回报率为25.20% 一年回报率为22.01% [8] - Roundhill Magnificent Seven ETF年初至今回报率为23.93% 一年回报率为18.25% [9] - iShares Global Tech ETF年初至今回报率为23.43% 一年回报率为20.30% [9] - Fidelity MSCI Information Technology Index ETF年初至今回报率为21.90% 一年回报率为18.91% [8] - First Trust Dow Jones Internet Index Fund年初至今回报率为10.95% 一年回报率为8.29% [8]

白宫AI与加密货币事务主管的观点 - 白宫AI与加密货币事务主管David Sacks驳斥了AI对美国劳动力构成威胁的说法 他认为AI导致广泛劳动力被取代的担忧是一个“骗局” [1][2] - 其观点基于Vanguard的研究数据 该数据显示与AI深度融合的职位表现远超劳动力市场其他部分 [2][3] - Sacks认为AI并未导致失业 而是通过提高工人生产率 推动了就业和工资的双重增长 是职业发展的加速器而非替代品 [3] Vanguard研究数据详情 - 研究覆盖了2023年第二季度至2025年第二季度的后疫情时期 [3] - 高AI暴露度职业的就业增长率为1.7% 是所有其他职业0.8%增长率的两倍以上 [8] - 薪酬增长差距更为显著 高AI暴露度职业的实际工资大幅增长3.8% 而其他工人的工资仅小幅增长0.7% [8] 美国整体劳动力市场状况 - 近期数据显示美国劳动力市场正在降温 11月失业率升至4.6% 为2021年9月以来的最高水平 [5] - 私营部门招聘依然疲软 仅新增69,000个工作岗位 [5] - 有经济学家将当前环境描述为“招聘衰退” 指出目前失业美国人比一年前多出710,000人 [6] - 部分专家将就业市场停滞归因于关税、企业成本削减以及“人工智能的采用”等多重因素 [6] 相关AI主题ETF表现 - 列出了多只与AI相关的ETF及其年内和一年期表现供投资者参考 [7] - 其中 Defiance Quantum ETF (QTUM) 表现突出 年内上涨32.16% 一年期上涨40.40% [7] - iShares Expanded Tech Sector ETF (IGM) 年内上涨24.31% 一年期上涨24.42% [7] - Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS) 年内上涨22.95% 一年期上涨19.25% [7]

对AI投资热潮的核心观点 - 将当前AI市场热潮定性为“理性泡沫” 尽管AI是类似电力的重大变革性通用技术 但市场狂热将实力较弱的公司也一并推高 最终只有“有限数量的赢家” [1] - 认为当前泡沫是理性的 因为每个参与者都有动力在AI上过度投资 其回报潜力巨大 但最终将出现一些失败者 [2] - 将此轮热潮与“非理性泡沫”（如互联网泡沫）区分开来 指出重大创新的“第一阶段”总是伴随着过度投资 [2] 关于AI行业的主要风险 - 指出美国在四个主要风险上处理不当：缺乏提高生产率的“扩散政策”、“不良行为者”的威胁、泡沫的最终处理方式、以及关注“劳动力替代而非劳动力增强” [3] - 警告称 如果焦点持续放在劳动力替代上 公众对AI的支持可能会“蒸发” [3] 市场参与者的不同观点 - “大空头”投资者迈克尔·伯里发出神秘警告 称“唯一的赢家就是不参与” [4] - 看空者如GQG Partners将当前市场称为“打了兴奋剂的互联网泡沫” 英国央行将“AI估值泡沫”列为关键全球风险 [4] - 相反 摩根大通CEO杰米·戴蒙驳斥泡沫论调 将AI比作互联网的黎明 高盛认为高估值有强劲基本面支撑 [5] AI相关ETF市场表现 - 列出多只AI主题ETF及其年内和一年期表现 例如Defiance Quantum ETF (QTUM) 年内上涨37.91% 一年上涨82.49% [7] - iShares Global Tech ETF (IXN) 年内上涨30.88% 一年上涨37.11% [7] - Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS) 年内上涨23.62% 一年上涨41.07% [7] 整体市场动态 - 市场在质疑声中保持波动 标普500指数在2025年上涨16.25% 本周创下6,920.34点的52周新高 [7] - 以科技股为主的纳斯达克100指数周四下跌1.47%至25,734.81点 但期货指向周五有所回升 [7][8]

经济学家Justin Wolfers对AI泡沫的观点 - 认为当前对AI存在巨大泡沫的担忧可能被夸大，科技板块飙升的估值“实际上是有道理的”[1] - 将AI热潮描述为一场潜在的“美丽的工业革命”，尽管市场可能存在泡沫，但巨额投资与真正的技术变革相符[1] - 警告在市场实时判断泡沫极为困难，任何表达确定性的人都不可信[2] - 其评论最终否定了两种极端观点，指出若无AI相关投资的激增，美国可能正处于“非AI衰退的边缘”[4] 华尔街对AI泡沫的多空观点对比 - 多头观点认为估值可能是合理的，高盛预计AI将带来8万亿美元的机会，并认为当前投资水平是可持续的[3] - Wedbush分析师Dan Ives称这场革命仅处于“第二局”，AI派对才刚刚开始[3] - 空头观点则发出严重警告，投资公司GQG Partners将当前市场称为“打了兴奋剂的互联网泡沫”，认为情况比1999年崩盘时更糟[3] - Crescat Capital指出，顶级科技股估值占GDP的百分比比互联网泡沫峰值高出270%[3] AI相关股票及ETF市场表现 - 尽管标普500指数年内上涨13.55%，但大多数AI相关股票和交易所交易基金表现优于市场[5] - iShares美国科技ETF年内表现23.58%[6] - Fidelity MSCI信息技术指数ETF一年表现24.10%[7] - First Trust道琼斯互联网指数基金一年表现26.38%[7] - iShares扩展科技板块ETF年内表现24.99%，一年表现29.97%[7] - iShares全球科技ETF年内表现24.04%[7] - Defiance Quantum ETF年内表现33.48%，一年表现72.22%[7] - Roundhill Magnificent Seven ETF一年表现34.72%[7] - 个股方面，英伟达年内上涨32.47%，微软上涨22.70%，谷歌上涨33.13%，特斯拉一年内上涨100.74%[7]