电话会议纪要关键要点总结 一、涉及公司及行业 * 公司为Fabrinet，一家纯合同制造商，专注于光学通信、数据中心、汽车、工业等领域[1] * 行业涉及光通信、数据中心互连、电信、汽车电子、工业激光、低轨卫星等[3][11][15][53] 二、核心观点与论据 1. 电信与数据中心互连业务 * 通信基础设施业务同比增长40%[3] * 数据中心互连业务同比增长140%，已达十亿美元年化运行率[3] * Cisco为20%客户，Nokia为11%客户[3] * 400ZR/800ZR/ZR+技术解决了数据中心电力限制问题，通过分布式数据中心连接实现扩展[4] * DCI业务从最初几百万美元增长至十亿美元年化运行率，增长极为显著[4] * DCI业务已从早期对冲电信疲软的角色转变为独立强劲增长引擎[5] * DCI业务客户多元化，涵盖多家行业领先企业[5] * 公司不仅制造可插拔模块，还生产模块中的大量组件内容，业务粘性高[5] * 未来数年需求将持续大幅增长[6] 2. 汽车与工业业务 * 汽车业务季度表现强劲，主要来自两个增长领域[11][12] * 电动汽车充电业务获得现有客户的新项目，增长良好[11][13] * 激光雷达业务开始爬坡，早期策略是赢得所有客户，现在行业格局逐渐清晰，出现几家优质公司[11] * 工业激光领域获得几个重要新项目，客户为过去合作过但未增长的公司[15] * 工业激光行业正从缓慢外包转向战略性外包，公司认为该领域非常适合自身能力[15] * 工业激光业务进展被其他更大新闻所掩盖，但公司对此非常乐观[15] 3. 数据通信业务 * 数据通信业务整体略低于预期，但客户结构正在多元化[17][19] * 公司一直致力于在数据通信领域实现客户多元化，目标包括：商用电模块制造商、超大规模直连客户、以及NVIDIA的竞争对手[20] * 在商用电模块制造商和超大规模直连两个方向已取得进展，已开始向这两类客户出货，目前处于早期阶段[20] * 原始数据中心客户（NVIDIA）季度环比下降明显[21] * NVIDIA早期是公司400G和800G收发器的唯一制造商，但现已实现供应商多元化[24] * 公司对NVIDIA关系非常满意，NVIDIA仍是非常重要的客户[25] * 公司明确表示不是NVIDIA的代理，也不希望被市场视为NVIDIA代理[71] * 新的数据通信客户（非NVIDIA）主要涉及800G短距离收发器，未来将转向1.6T[103] 4. 合同制造商定位 * 公司坚持纯合同制造商定位，不拥有产品知识产权[32][33] * 如果成为ODM（原始设计制造商），将损害与传统客户（如Ciena、Cisco、Nokia）的关系[32] * 部分竞争对手选择成为ODM，反而使公司获得了一些新业务[42] * 公司认为作为纯合同制造商有足够增长空间[42] 5. 新技术与产品类别 * 光路交换机是重要产品类别，目前规模较小但已出货，预计未来12-18个月开始爬坡[49][50] * 低轨卫星业务属于通信基础设施类别，增长迅速，已有多家主要客户[53] * 低轨卫星产品因最终会坠入大气层销毁，需要持续制造，业务模式良好[53] * 近封装光学和共封装光学业务毛利率显著高于传统业务，因为价值增值含量高、材料含量低[58][60][101] * NPO业务中，材料成本通常占70%-80%，价值增值占20%；而NPO的价值增值含量更高[60] * NPO业务涉及晶圆切割、封装、芯片级和器件级测试，是更高附加值的业务[60] * 公司与Raytech的合作关系对NPO和CPO业务至关重要，Raytech将在泰国工厂设立运营[61] * ELSFP产品类别类似传统收发器，但NPO业务机会远不止ELSFP[62] 6. 产能扩张计划 * 当前年化运行率为53亿美元（Q4收入乘以4）[72] * 当前产能约为58亿美元（含Pinehurst办公室转制造空间）[72] * 10号厂房全面投产后将增加约35亿美元产能[72] * Nava Nakorn新工厂将增加约2.5亿美元产能[73] * 圣克拉拉收购的运营将增加约2.5亿美元产能[73] * 到明年3月季度初，总产能将达到约98亿美元，较年底增长85%[74] * 11号厂房（尚未宣布）将增加约21亿美元产能，建设周期约18个月[74] * 12号厂房同样可增加约21亿美元产能[74] * 未来三年，在98亿美元产能基础上可再增加42亿美元，总产能约140亿美元[75] * 公司仍在泰国曼谷寻找更多土地以扩大产能[76] * 10号厂房建设成本约1.32-1.33亿美元[87] * 即使10号厂房闲置，毛利率影响仅约15个基点[79] * 满产运行率下，仅需5个多月的运营利润即可支付整个厂房成本[81] 7. 财务表现与展望 * 2026财年同比增长36%[68][69] * 2027财年增速有可能超过2026财年，但非预测或指引[70] * 增长需要三个条件：需求存在、产能到位、执行到位[70] * 需求已存在，产能正在建设，公司历史执行记录良好[70][71] * 第一季度EPS指引中，收入指引强劲，但EPS环比增长不及收入，主要因第一季度的常规费用季节性[90][91] * 员工薪资增长带来约20-30个基点的季度性逆风[91] * 资本支出去年约2.5亿美元，预计下一财年继续维持此水平[88] * 投资回报率接近40%[89] * 公司通过自有现金流为增长融资，近期从泰国银行获得7500万美元定期贷款[94] * 去年自由现金流约400万美元[94] * 公司有结构化回购计划，包括10b5-1计划和机会性回购，剩余授权约1.69亿美元[95] 三、其他重要但可能被忽略的内容 * 公司改变了分部报告方式，新设数据中心类别，包含DCI、超大规模收发器、商用电收发器和高性能计算[43][44][45][46] * 公司正在与量子计算客户合作，这些客户未来也需要光学产品[47] * 公司不预测一年后的收入运行率，仅逐季预测[68] * 公司不披露单个客户季度收入，仅每年披露10%以上客户[26] * 公司对NVIDIA的季度收入水平未提供指引[26] * 公司认为市场对NVIDIA的过度关注是股价下跌的原因之一[65][71] * 公司历史上多年保持双位数复合增长率，2025财年增长19%，2026财年增长36%[107] * 公司认为自身在合同制造行业执行能力优于同行[107]

核心观点 - 禾赛科技在2026年第二季度实现从激光雷达公司向机器人与物理AI全栈基础设施平台的战略转型，核心激光雷达业务持续盈利，同时战略增长计划（SGI）开始贡献收入，公司上调全年SGI收入指引 [2] 财务业绩 - 2026年第二季度净收入为人民币8.608亿元（1.269亿美元），同比增长21.9% [9] - 产品收入为人民币8.597亿元（1.267亿美元），同比增长22.9% [9] - 服务收入为人民币110万元（20万美元），同比下降84.3% [9] - 毛利润为人民币3.45249亿元（5088.3万美元），毛利率为40.1%，低于2025年同期的42.5% [9][15] - 运营收入为人民币220万元（32.4万美元），同比下降90.4% [9] - 非GAAP运营收入为人民币3300万元（490万美元），同比下降36.7% [9] - 净利润为人民币7060万元（1040万美元），同比增长60.0% [9] - 非GAAP净利润为人民币1.013亿元（1490万美元），同比增长38.3% [9] - 基本每股净利润为人民币0.06元（0.01美元），稀释后为人民币0.05元（0.01美元） [9] - 非GAAP基本和稀释后每股净利润均为人民币0.08元（0.01美元） [9] - 收入成本为人民币5.156亿元（7600万美元），同比增长27.0% [15] - 销售与营销费用为人民币4960万元（730万美元），同比增长17.2% [15] - 管理费用为人民币6700万元（990万美元），同比增长5.1% [15] - 研发费用为人民币2.312亿元（3410万美元），同比增长16.0%，主要由于对SGI的增量投资 [15] - 截至2026年6月30日，现金储备为人民币70.506亿元（10.391亿美元） [15] - 2026年第三季度收入指引为人民币11亿元（1.62亿美元）至人民币11.5亿元（1.69亿美元），同比增长约38%至45% [16] 激光雷达业务 - 2026年第二季度ADAS激光雷达出货量为485,904台，同比增长60.1% [10] - 2026年第二季度机器人激光雷达出货量为142,371台，同比增长193.4% [10] - 2026年第二季度激光雷达总出货量为628,275台，同比增长78.4% [10] - 2026年上半年激光雷达总出货量为1,099,998台 [8] - 根据GGII数据，禾赛在2026年6月中国长距ADAS激光雷达市场占有44%份额，是第二名两倍，连续17个月保持第一 [6] - 与超过50家全球具身AI公司合作扩展JT128激光雷达应用，包括宇树科技、Robbyant、Galbot、Galaxea和Dexmal [6] - 获得长城汽车高端超长距ETX激光雷达新设计订单，预计2026年底量产 [6] - 理想汽车将多激光雷达方案从旗舰L9和L8扩展至25万元级L6车型，支持最多四颗禾赛激光雷达 [6] - 广汽丰田继bZ3X后获得bZ7车型新设计订单 [6] - 获得大众汽车全球设计订单，覆盖其中国合资企业多个车型 [6] - 全彩超灵敏6D SPAD-SoC“毕加索”已从技术开发进入产品集成阶段，SoC已可量产 [6] - 配备毕加索的高端超长距ETX正在进行客户验证，并与领先Robotaxi运营商和全球汽车制造商进入RFI和RFQ讨论 [6] 战略增长计划（SGI） - SGI在2026年第二季度首次贡献收入，主要由机器人驱动模块的商业化推动 [2] - 2026年第二季度SGI净收入为人民币4494.3万元 [39] - 2026年上半年SGI净收入为人民币4494.3万元 [42] - 2026年第二季度SGI运营亏损为人民币6404.1万元 [39] - 2026年上半年SGI运营亏损为人民币1.14546亿元 [42] - 公司上调2026年全年SGI收入指引，从人民币1亿元提高至人民币2-3亿元 [2] - 预计SGI业务在2027年收入达到约1亿美元，并在同年实现盈亏平衡 [2] 机器人驱动模块 - 禾赛自研机器人驱动模块在材料科学、结构设计和系统集成方面从第一性原理重新设计，实现精确控制、紧凑尺寸、高力输出和真实反向驱动性 [6] - 与当前领先产品相比，扭矩密度和功率密度均约为三倍，封装尺寸缩小37%，传动效率超过95% [6] - 向全球AI机器人领先企业Sharpa供应机器人驱动模块 [6] - Sharpa计划于2026年8月在上海Dairy Queen门店实现全球首个“零改造”AI机器人部署，自主完成Blizzard冰淇淋制作流程 [6] - 专用机器人驱动模块生产线已全面投产，截至2026年第二季度末交付超过10,000台 [6] - 应用从灵巧手扩展至全身关节，预计2027年机器人驱动模块出货量达到六位数 [6] 空间智能平台Kosmo - Kosmo是集成AI空间相机、AI算法、3D空间资产和云服务的统一空间智能平台 [6] - 将真实环境转化为高保真、可编辑和交互的3D资产，应用于机器人、文旅、影视制作、游戏开发、广告等领域 [6] - 2026年7月交付初始原型，并获得包括Galbot在内的领先人形机器人公司订单 [6] - 与超过200家跨行业潜在合作伙伴接洽，预计2026年第三季度开始贡献收入 [6] 业务分部表现 - 2026年第二季度激光雷达分部净收入为人民币8.15884亿元，运营收入为人民币6623.6万元 [39] - 2026年上半年激光雷达分部净收入为人民币14.96439亿元，运营收入为人民币1.0818亿元 [42] - 2026年第二季度SGI分部净收入为人民币4494.3万元，运营亏损为人民币6404.1万元 [39] - 2026年上半年SGI分部净收入为人民币4494.3万元，运营亏损为人民币1.14546亿元 [42]