报告行业投资评级 - 行业评级为In - Line，即分析师预计该行业未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致，北美的相关基准为S&P 500 [6][161] - 对Ciena Corporation（CIEN.N）评级从Equal - weight下调至Underweight，目标价从$73.00降至$70.00 [6] - 对Corning Inc（GLW.N）维持Equal - weight评级，目标价从$44.00上调至$50.00 [6] - 对Coherent Corp（COHR.N）维持Equal - weight评级，目标价从$83.00上调至$92.00 [6] - 对Lumentum Holdings Inc（LITE.O）维持Equal - weight评级，目标价从$76.00上调至$85.00 [6] 报告的核心观点 - 光学行业前景光明，但需关注利润率。数据中心内外对数据速度需求增加，推动光纤和光传输发展，CIEN、GLW、LITE、COHR自2024年初平均上涨约80%，但受电信业务、客户集中度、竞争和利润率等因素影响，盈利增长不明显 [3] - 光学类股票市盈率较三年平均水平有5倍的扩张，而纳斯达克约为1 - 2倍，网络行业约为3倍。虽看好AI机遇，但盈利修正不如数据通信机会显著，因数据通信业务通常利润率较低 [8][17][18] - 下调CIEN评级至Underweight，因其盈利修正潜力有限，收入增长可能伴随利润率下降；看好COHR多于LITE，认为GLW短期内有一定上涨空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 各公司表现及评级调整原因 - **Ciena Corporation（CIEN.N）** - 自2024年初上涨80%，2026财年收入估计较2024年3月提高5%，但每股收益估计下降9%，主要因可插拔业务利润率低 [25] - 虽预计2027年随着800ZR和RLS线卡推出利润率会改善，但仍谨慎，因已有毛利率提升预期、收入增长可能伴随低利润率、电信业务比较基数优势将结束 [4][9] - 下调至Underweight，目标价降至$70，基于2026财年每股收益约$3.33的21倍市盈率，略低于一年平均水平 [33] - **Lumentum Holdings Inc（LITE.O）** - 自2024年初上涨80%，2026财年收入估计较2024年3月提高10%，每股收益估计提高1%；2025财年收入估计下降3%，每股收益估计下降18% [34] - 虽有毛利率提升潜力，但当前估值较高，市盈率约23倍，历史交易区间为10 - 16倍 [37] - 维持Equal - weight评级，目标价上调至$85，基于2026财年每股收益约$4.04的21倍市盈率，接近三年平均水平 [46] - **Coherent Corp（COHR.N）** - 自2024年初上涨约100%，2026财年收入估计较2024年3月提高5%，每股收益估计提高6%，数据通信收发器业务低利润率影响了每股收益预期，但新管理层调整业务后利润率基本恢复 [47] - 维持Equal - weight评级，目标价上调至$92，基于2026财年每股收益约$4.6的20倍市盈率，接近三年平均水平 [51] - **Corning Inc（GLW.N）** - 自2024年初上涨约70%，2026财年收入估计较2024年3月提高11%，每股收益估计提高23%，光纤业务和显示业务价格上涨推动盈利增长 [52] - 维持Equal - weight评级，目标价上调至$50，基于2026财年每股收益约$2.56的19倍市盈率，略高于过去10年交易区间 [57] 各公司风险回报分析 - **Ciena Corporation（CIEN.N）** - 基本情况：目标价$70，基于2026财年非GAAP每股收益约$3.33的21倍市盈率，略低于一年平均水平 [60] - 风险概率：期权市场隐含概率显示，股价超过$98（+20.42%）的概率约26.1%，低于$26（ - 68.05%）的概率约3.2%，低于$70（ - 13.98%）的概率约39.6% [63] - 不同情景：牛市情景下，26倍市盈率对应每股收益约$3.75；熊市情景下，13倍市盈率对应每股收益约$2 [33] - **Corning Inc（GLW.N）** - 基本情况：目标价$50，基于2026财年基本情况每股收益约$2.56的19倍市盈率，较过去10年交易区间有~3倍溢价 [79] - 风险概率：期权市场隐含概率显示，股价超过$69（+30.09%）的概率约13.7%，低于$25（ - 52.87%）的概率约2.6%，高于$50的概率约60.4% [82] - 不同情景：牛市情景下，24倍市盈率对应2026财年MSe核心每股收益$2.82；熊市情景下，11倍市盈率对应每股收益约$2.25 [83][87] - **Coherent Corp（COHR.N）** - 基本情况：目标价$92，基于2026财年基本情况每股收益约$4.6的20倍市盈率，接近三年平均水平 [96] - 风险概率：期权市场隐含概率显示，股价超过$125（+37.51%）的概率约12.3%，低于$35（ - 61.50%）的概率约7.1%，高于$92（+1.21%）的概率约31.8% [99] - 不同情景：牛市情景下，25倍市盈率对应2026财年每股收益约$5；熊市情景下，10倍市盈率对应每股收益约$3.5 [100][105] - **Lumentum Holdings Inc（LITE.O）** - 基本情况：目标价$85，基于2026财年每股收益约$4.04的21倍市盈率，接近三年平均水平 [115] - 风险概率：期权市场隐含概率显示，股价超过$113（+21.83%）的概率约23.4%，低于$39（ - 57.95%）的概率约10.9%，高于$85（ - 8.36%）的概率约45.4% [118] - 不同情景：牛市情景下，25倍市盈率对应2026财年每股收益约$4.5；熊市情景下，13倍市盈率对应每股收益约$3 [120][126]

技术突破与行业合作 - Ciena与Telxius合作实现全球首次1.3 Tb/s单波长光传输，跨越6600公里的Marea海底电缆，连接美国弗吉尼亚与西班牙毕尔巴鄂，以满足AI和云计算驱动的高带宽需求[1] - 采用WaveLogic 6 Extreme（WL6e）技术，基于3nm硅光子学，单波长传输容量达1.6 Tb/s，空间和功耗降低50%[2] - 系统创下7.0 bits/s/Hz频谱效率纪录，提升跨大西洋数据传输效率，Telxius计划2025年起在部分海底系统中部署WL6e[3] 产品竞争力与市场表现 - WL6e解决方案领先竞争对手18-24个月，Q2新增24家客户，总客户数达49家[6] - WaveLogic 5 Extreme客户新增10家，全球总数达344家，WaveLogic 5 Nano可插拔设备已供应178家云和服务提供商[7] - 公司股价过去一年上涨65%，远超行业36.9%的涨幅[9] 行业趋势与竞争格局 - Juniper Networks抓住400G周期机遇，推出AI驱动企业解决方案，上季度盈利超预期4.88%[12] - Arista Networks长期增长预期14.81%，服务五大垂直领域包括云巨头和金融企业，平均盈利超预期11.82%[13] - Ubiquiti通过全球分销网络优化需求可见性，上季度盈利超预期33.3%，商业模式灵活适应市场变化[14]

财务表现 - 第二季度调整后每股收益42美分 低于预期19.2% 但较去年同期的27美分有所改善 [1] - 季度营收同比增长23.6%至11.3亿美元 超出预期2.8% 达到管理层指引上限 [2] - 非GAAP调整后毛利率降至40.2% 主要受关税和产品组合影响 [8] 业务亮点 - 云服务提供商收入创纪录达4亿美元 占总营收38% 同比增长85% [3] - 非电信客户收入占比达54% 其中两个10%以上大客户贡献23.9%营收 [9] - 新增10家WaveLogic 5 Extreme客户 全球总数达344家 [9] 区域与部门表现 - 网络平台部门收入增长28.1%至8.663亿美元 占总营收74.2% [5] - 美洲地区收入增长25.8%至8.338亿美元 EMEA增长23%至1.916亿美元 亚太增长9%至1.005亿美元 [6] - Blue Planet自动化软件服务收入飙升94%至2800万美元 [5] 现金流与资本运作 - 运营现金流达1.569亿美元 同比大幅增长 [12] - 公司回购120万股股票 价值8400万美元 计划2025财年共回购3.3亿美元 [12] 未来展望 - 第三季度营收指引11.3-12.1亿美元 毛利率预计在40%低区间 [13] - 上调2025财年营收增长预期至14% 此前为8-11% [14] - 预计全年调整后运营费用季度平均3.6-3.7亿美元 因激励薪酬增加 [15] 行业比较 - 通信组件行业过去一年增长38.7% 公司股价同期上涨59.7% [4] - 康宁公司(GLW)一季度业绩超预期 股价过去一年上涨37.7% [19] - Viavi解决方案(VIAV)三季度业绩强劲 股价过去一年上涨25.8% [20][21]