财务数据和关键指标变化 - 第二季度收入达5.13亿美元，同比增长26.7%，按固定汇率计算增长24.7%，上半年收入超10亿美元，预计2025年将实现两位数收入增长 [5][26] - 可变收入增长30%，总交易收入增长28%，四大主要资产类别固定收入按报告基础增长25%，按固定汇率计算增长23% [27] - 调整后EBITDA利润率为54.2%，较2024年全年利润率提高83个基点 [28] - 第二季度末现金及现金等价物为16亿美元，过去12个月自由现金流约9.52亿美元，净利息收入1450万美元，因现金余额和利息收益率降低而减少 [34] - 董事会宣布A类和B类股季度股息为每股0.12美元，同比增长20% [35] - 预计2025年与ELSEG的主数据协议收入约9000万美元，较2024年增长约10% [37] 各条业务线数据和关键指标变化 利率业务 - 本季度收入创纪录，主要因掉期、全球国债和抵押贷款业务的持续有机增长 [8] - 现金利率产品每百万美元平均费用下降7%，主要因美国国债零售业务占比下降以及抵押贷款和欧洲国债每百万美元费用降低 [29] 信贷业务 - 收入实现两位数增长，信贷衍生品和市政债券业务收入均实现两位数增长，全球企业信贷业务实现个位数增长，零售企业信贷收入同比下降17% [15] - 自动化交易持续受到青睐，全球信贷AIX日均交易量同比增长超15%，美国投资级和高收益债券全电子交易的大宗交易份额均达到95% [15][16] - 机构美国信贷业务收入同比增长15%，机构RFQ日均交易量同比增长超35%，投资级和高收益债券均实现两位数增长 [17] - 投资组合交易日均交易量同比增长15%，高收益债券交易量创纪录，投资级债券交易量为第二高 [18] - 所有交易业务表现强劲，交易量超2000亿美元，日均交易量同比增长近10%，全对全日均交易量同比增长超50%，交易商RFQ日均交易量同比增长近20% [18] 货币市场业务 - 收入增长主要得益于ICD业务的加入，以及全球回购业务季度收入创纪录 [8] - 每百万美元平均费用增长49%，主要因ICD业务的纳入，部分被零售CD业务占比下降所抵消 [32] 股票业务 - ETF业务收入创纪录，市场波动推动频繁的再平衡和风险管理，与客户的整合不断加深 [14] - 机构股票衍生品收入创纪录，同比增长30% [14] - 现金股票每百万美元平均费用增长15%，主要因美国ETF每百万美元费用提高以及向欧盟ETF业务的业务结构转变 [31] 市场数据业务 - 收入增长主要得益于自有数据产品的增长 [9] 各个市场数据和关键指标变化 美国国债市场 - 收入同比增长11%，机构业务创新高 [10] - 第二季度市场份额为22%，同比下降，主要因行业业务结构向以语音为主的基差和掉期利差交易转变 [12] - 与主要电子竞争对手相比，机构美国国债市场份额连续第五个季度超过50% [13] - 批发业务收入创纪录，主要因流媒体协议的采用率创纪录，以及会话和Rate fin解决方案的采用率不断提高 [13] 全球掉期市场 - 收入创纪录，同比增长超45%，主要因客户参与度高、业务结构向风险交易转变以及加权平均期限增加4% [21] - 核心风险市场份额（不包括压缩交易）创纪录，同比提高240个基点，总市场份额从2024年的23.6%降至2025年的22.6%，主要因美国和欧洲客户相关压缩交易量大幅减少 [22] - 国际掉期业务收入创纪录，同比增长超55%，新兴市场和亚太地区收入创纪录，全球活跃用户同比增长13% [23] - 新兴市场掉期业务收入连续第二个季度实现强劲增长，本季度推出马来西亚掉期业务，并完成巴西掉期业务的首次点击交易 [24] - RFM协议日均交易量同比增长超一倍，采用率不断提高 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推动业务从电话交易向电子交易转型，认为这是不可逆转的趋势，尽管市场波动会导致客户暂时回归电话交易，但电子交易的发展仍在继续 [6] - 注重创新，推出AIX和投资组合交易等新解决方案，客户对这些创新的接受度不断提高 [7] - 继续在全球范围内扩张，特别是在新兴市场和亚太地区，通过战略举措实现了国际业务的持续增长 [7] - 平衡增长和盈利能力，在投资于业务增长的同时，实现了调整后EBITDA利润率的扩大 [7] - 加强与客户的合作，提供更好的数据、执行工具、直通处理和交易后解决方案，以满足客户在不同市场环境下的交易需求 [39] - 关注数字资产领域，探索稳定币和代币化货币市场基金等创新产品，以增强一站式服务能力 [107] - 计划通过并购进一步扩大业务，重点关注能够扩大总可寻址市场的机会，包括进入新的资产类别和地理区域 [128] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球市场环境复杂多变，包括关税战争、利率和股票市场的快速变化、房地产市场放缓和高通胀等因素，但公司平台上的客户参与度依然很高 [5] - 市场波动虽然带来了挑战，但也为电子交易的发展提供了机遇，客户越来越依赖电子交易平台进行交易 [6] - 公司认为电子交易在固定收益市场的渗透率仍有很大提升空间，未来将继续利用技术和创新实现更多领域的电子化 [39] - 预计2025年将实现两位数的收入增长，调整后EBITDA利润率将超过2024年水平，但扩张幅度将比去年更为温和 [35][37] 其他重要信息 - 公司将网站作为披露重大非公开信息的渠道，并遵守Regulation FD的披露义务 [3] - 本季度因与Canton网络的合作获得180万美元收入，该收入将随Canton代币数量、价格和零售客户技术改进的波动而变化 [28] - 预计第三季度技术和通信以及专业费用的非薪酬费用运行率将增加约500万美元 [36] - 预计2025年下半年因迁至新总部，占用费用将同比增长40%，包括约65万美元的重复租金费用 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1 ：美国国债市场份额下降的原因及应对措施 - 市场份额下降主要因高波动性导致业务结构向基差和掉期利差交易转变，这些交易通常通过电话进行，导致电子化交易暂时受阻 [49] - 公司正在推出美元掉期和国债多资产一揽子交易协议，调整掉期利差的增量，以解决这些问题 [50] - 公司在电子交易方面相对于Bloomberg已获得250个基点的市场份额增长，将继续发挥算法执行的领先优势，通过提供全面的协议满足客户需求 [50][51] 问题2 ：新的买方费用在高收益债券市场的客户反应及是否会应用于投资级债券市场 - 推出高收益债券买方费用后，机构高收益债券市场份额上升，表明市场认可公司的定位 [63] - 公司自2016年起就在投资级债券市场收取买方费用，认为在高收益债券市场的举措是市场发展的自然结果，公司凭借在技术、协议和流动性方面的投资领先于竞争对手 [64] - 公司将继续投资于信用市场，扩大市场份额，提升产品和服务能力，认为客户更关注公司提供的价值而非价格 [68][69] 问题3 ：ICD业务的交叉销售进展以及市场波动对余额的影响和恢复时间 - ICD业务客户保留率高，今年已新增34个客户，余额和收入在过去12个月略有增长 [74] - 第二季度现金余额波动主要因大型客户利用市场股价错位增加回购和资本支出，这种影响是阶段性的，市场份额和客户关系未受影响 [75] - 预计业务将遵循历史季节性规律，下半年表现通常较强，目前余额正在逐步恢复 [76] - 交叉销售方面，公司已完成T Bills产品的构建和集成，有大量潜在客户，未来将拓展到更长期限的美国国债和国际债券 [77][79] - 公司通过扩大ICD的客户覆盖范围，利用现有销售团队和监管基础设施，取得了一定进展，如在新加坡设立员工，扩大在北欧和西欧国家的业务 [79] 问题4 ：掉期业务每百万美元费用的未来展望 - 公司认为在不考虑压缩交易、期限和业务结构变化的情况下，能够维持或适度提高掉期业务每百万美元的费用水平 [86] - 产品结构变化将是未来一到两年费用的主要驱动因素，新兴市场和RFM等高价产品和协议的增长将带来积极影响 [87] - 公司将灵活应对市场变化，平衡与交易商和买方客户的利益，以实现收入增长 [88] - 双边掉期市场电子化存在机会，虽对每百万美元费用可能无直接影响，但有助于扩大收入规模 [89] 问题5 ：管理层在区域层面的关注重点和最佳增长机会，以及相关资产类别或产品 - 国际业务增长强劲，第二季度收入同比增长超40%，涵盖利率、信贷、ETF和回购等多个领域 [96] - 欧洲市场亮点包括欧洲掉期业务增长超40%、新兴市场掉期业务增长80%、亚太掉期业务翻倍、欧洲ETF和新兴市场信贷表现强劲，以及欧洲回购业务向好 [97] - 公司在欧洲重点推广AI Snap智能交易商选择工具和AIX协议，目前欧洲信贷业务中约四分之一的交易量由AIX处理 [98][99] - 亚洲市场重点拓展掉期、ETF和国债业务，认为日本掉期市场正适合电子化发展，澳大利亚市场在掉期和债券业务上正积累动力，新兴市场方面关注拉丁美洲和中东地区 [100] - 公司还致力于在国际市场推广ICD品牌，以扩大机构客户覆盖范围 [101] 问题6 ：稳定币和代币化货币市场基金对短期国债市场和Tradeweb的影响，以及公司在数字领域的投资方向 - 公司看好数字资产，认为稳定币和代币化货币市场基金是游戏规则改变者，随着监管环境改善，公司将根据客户需求探索代币化版本，同时不会干扰核心机构关系 [107] - 公司专注于构建分布式互操作的固定收益生态系统，从交易后结算抵押工作流程开始，特别是在融资和发行市场，目标是成为数字固定收益二级市场交易的首选平台 [110][111] - 公司已进行多项数字领域投资和合作，包括成为Canton网络的验证者和超级验证者，与DRW、Don Wilson、Goldman Sachs DApp、Alpha Ledger、BlackRock Securitize等合作，未来将继续投资和合作，保持在数字领域的领先地位 [113][114] 问题7 ：公司进行大规模并购的可能性及对业务的潜在影响，特别是在加密领域 - 过去两年公司成功完成三项重要收购（Yieldbroker、Rate Fin和ICD），并与关键市场基础设施参与者和创新者建立战略合作伙伴关系，目前这些收购已基本完成整合 [124][125][126] - 公司财务状况良好，有能力进行更大规模的并购，将寻找能够扩大总可寻址市场的机会，包括进入新的资产类别和地理区域，同时注重文化契合度 [127][128][129] - 加密领域是公司关注的新机会之一，但具体投资决策将综合考虑战略和财务因素 [113][128] 问题8 ：监管改革（如SLR）对大型交易商的潜在资本释放影响以及对利率市场的潜在影响 - 目前银行合作伙伴资金充裕，实力强劲，正在寻找承担更多风险和进入新交易领域的机会，这对客户有利 [135] - SLR比率的变化可能是增加国债市场弹性和流动性最具影响力的因素之一，银行将有更多资本持有美国国债，促进更多交易，可能降低收益率并改善市场深度 [136] - SLR比率降低了银行资产所需的资本百分比，且是风险不敏感的资本比率，放松该约束将使银行能够持有更大的国债头寸，增加掉期交易活动，对公司业务有积极影响 [137][138] - 过去在COVID期间，美联储豁免国债的SLR要求，受SLR约束的银行增加了国债头寸，证明了该政策的有效性 [139]

纪要涉及的公司 Tradeweb Markets（TW） 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务环境与市场展望** - 观点：市场环境虽有挑战，但对业务发展持乐观态度 [7][8] - 论据：4月交易表现良好，5月业务强劲；债务市场持续增长，央行在市场中的作用减弱，私营部门中介兴起；市场连接性增强，技术推动市场发展，公司作为电子交易平台具有规模优势 2. **竞争优势与业务发展** - 观点：公司作为技术公司，以务实态度平衡市场各方关系是核心竞争优势 [9][10] - 论据：公司在全球范围内构建机构平台，并向批发和零售市场拓展；当其他公司在市场策略上失衡时，公司能抓住机会加速发展 3. **利率业务与电子交易推进** - 观点：通过引入微交易协议和算法交易提升利率业务电子交易水平 [12][13] - 论据：推出全球掉期市场的请求市场协议，复制电话和彭博消息交易流程，市场反响良好；AIX算法交易模式受大型客户欢迎，可将大交易拆分为小交易，需进一步推广 4. **新兴参与者对业务的影响** - 观点：Citadel等新兴参与者进入市场将推动行业创新，对公司业务有积极影响 [16][18] - 论据：这些公司凭借先进技术和市场经验，能在固定收益市场产生重大影响；促使传统市场参与者更加重视电子交易，减少对电子交易的抵触情绪 5. **投资组合交易业务** - 观点：投资组合交易业务有助于提升公司在信贷市场的份额，并将持续推动业务增长 [20][23] - 论据：该业务满足了大型买方客户对流动性的需求，通过建立有效协议提高了客户交易的响应率；同时，吸引银行重新参与电子交易，增强了公司在市场中的地位 6. **定价模式调整** - 观点：调整经销商客户的定价模式，有望提升信贷业务的整体收费水平 [25][28] - 论据：避免价格战，注重为客户解决实际问题；利用公司在批发业务中的领导地位，合理管理费用；与经销商的讨论已完成，预计将取得良好效果 7. **数字化资产与代币化业务** - 观点：公司积极参与代币化业务，与Canton Network合作具有战略意义 [31][33] - 论据：公司前期采取开放态度观察市场，后期选择与Canton Network合作，认为其创始人Don Wilson具有专业能力；公司凭借在政府债券市场的领先地位和市场规模，有助于推动Canton Network的发展 8. **资本配置与并购策略** - 观点：公司对有机业务增长有信心，将有选择性地进行大型并购 [36][38] - 论据：公司近期的并购交易取得了一定成果，积累了经验和信誉；未来并购需符合公司战略，能带来难以获取的网络资源，并注重文化匹配度 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 4月围绕解放日的两周交易中，Tradeweb在政府债券市场的表现良好，市场功能保持稳定 [6] 2. 信贷业务中，目前投标列表和报价列表的响应率仅为40%，投资组合交易业务旨在解决这一问题 [22] 3. 公司在数字化资产领域前期采取观望态度，后期积极与Canton Network合作，体现了其灵活的市场策略 [31][32]