全球稳定币格局重塑 - 美国《稳定币法案》加速美元主导的代币化进程 [2] - 新加坡加密生态调整为香港创造发展窗口 [2] - 阿联酋等中东国家在资产代币化上活跃步伐对传统金融中心构成挑战 [2] - 香港凭借透明高效监管框架和金融创新能力确立稳定币领域地位 [2] 香港稳定币监管进展 - 《稳定币条例》于8月1日生效 香港金管局将在2026年初发出首阶段牌照 数量为个位数 [2] - 香港金管局总裁强调需防范市场和舆论过度炒作稳定币 要按照稳妥可持续原则落实条例 [2] - 香港证监会加速发放数字资产交易所牌照 目前有11家持牌 但真正规模化展业的仅2家 [6] HashKey Exchange业务布局 - 香港数字资产合规订单簿交易量90%以上份额属于该公司 场外交易体量同比增长400%以上 [6] - 生态布局包括数字资产交易所、资产管理(投600多个区块链项目)、链上事业部和代币化业务 [10] - 已与渣打、众安、德意志银行等传统金融机构建立合作 推动全球首只货币基金ETF代币化 [4][11] - 个人客户数量实现翻倍 机构和企业客户数量增长两倍 [12] 稳定币应用趋势 - 在大宗贸易结算中快速增长 跨境清结算效率显著高于银行转账(1分钟vs1-2天) [5][13] - 在本币不稳定市场(如阿根廷、尼日利亚)可能成为民众"金融替代品" 对本币稳定市场替代作用有限 [5] - 美国力推稳定币巩固美元霸权 预计规模将从当前2500亿美元增长至2万亿美元 [13] 香港竞争优势 - 政策开放 稳定币法案对发行币种无限制 可能从港元稳定币先行试点 [16] - 作为最大转口贸易中心 在大宗商品结算和企业境外投资方面有基础 [16] - 与全球主要市场和机构有天然联结 便于吸引中资大行和龙头企业参与 [16] 行业人才与合规 - 香港数字资产领域人才缺口高达10万 团队建设需融合币圈、移动互联网和传统金融背景人才 [22] - 合规不是纯成本而是商业壁垒 反洗钱精准度和溯源深度甚至高于传统银行体系 [19][20] - 不同牌照类型应加强生态协同 构建类似"塞伦盖蒂大草原"的行业生态体系 [22]

代币化货币基金概述 - 代币化货币基金是传统货币市场基金的数字化形态，通过区块链技术将基金份额转化为数字代币，每枚代币代表一个基金份额[7] - 底层资产与传统货基一致，包括债券、短期存款和货币市场工具，收益水平基本相同[7] - 采用分布式记账技术，具备交易可追溯、持仓透明度高及潜在交易效率提升等特征[7] - 当前中国香港市场的代币化货基多为非上市类别，仅支持一级市场认购与赎回，预计2025年内将放开二级市场交易[8] 市场现状与产品格局 - 中国香港市场已推出多只代币化货基产品，涵盖港元、美元和人民币三种计价货币[17] - 博时基金推出博时港元货币市场ETF和博时美元货币市场ETF，最低投资金额为1港元/美元[19] - 华夏基金推出全球首只人民币代币化基金，构建了港币、人民币、美元三大币种产品体系[17][19] - 先锋资产推出中国香港首支代币化美元货币市场基金，初始投资门槛为5,000美元，计划接受USDT和USDC稳定币认购[18] 与传统货基的差异 - 所有权记录模式不同：传统货基为中心化记录，代币化货基为去中心化分布式存储[21] - 透明度更高：代币化货基交易与所有权细节实时透明，有效降低欺诈与管理风险[22] - 管理费率目前增加约0.05%/年的代币化费用，未来规模效应有望降低成本[22] - 交易效率未来可能提升，开放二级市场后或实现7×24交易及T+0实时交割[23][24] - 购买渠道扩容，新增合资格数字资产交易平台选项[24] 发展前景与战略意义 - 代币化货基打通加密资产与传统金融资产的连接，为资管产品上链提供可行性经验[26] - 随着《稳定币条例》推出，代币化货基将作为稳定币与RWA应用的典型场景加速增长[26] - 全球市场潜力巨大，美国货币基金规模达7万亿美元，中国香港超过600亿美元[28] - 麦肯锡预计2030年代币化共同基金和ETF规模将达到4,000亿美元，代币货基是重要推动力量[28] 对投资者的价值 - 对数字资产投资者：提供安全透明的链上流动性管理工具，降低组合波动性[35] - 可作为DeFi生态的安全抵押品和流动性来源，推动加密生态健康发展[36] - 对传统投资者：成为介入数字资产领域的切入点，未来交易成本和效率优势将显现[37][38] - 战略意义大于实际意义，标志着传统金融资产上链时代的开启[34]

香港《稳定币条例》实施影响 - 《稳定币条例》正式实施标志着香港在虚拟资产发展与监管方面迈出重要一步 进一步巩固香港作为国际金融中心的地位 [1] - 条例提高了虚拟资产生态系统的确定性和合规基础 为香港吸引全球大型稳定币发行商及潜在投资者提供法律框架和金融基础设施优势 [1] - 监管制度明确要求持牌人遵守资产管理及风险控制规定 有助于提升市场透明度并增强投资者与消费者对稳定币的信心 [1] 香港虚拟资产发展机遇 - 条例推动香港成为Web3 0及数字资产创新枢纽 通过合规监管促进稳定币在跨境支付 资金流通及交易结算等场景的发展潜力 [1] - 监管框架有助于推动代币化交易进程 为香港在数字金融领域建立先行优势 [1] - 香港政府可借此机会向全球推介其稳健的金融基础设施和国际化人才优势 吸引更多相关企业落户 [1]

香港《稳定币条例》生效 - 香港《稳定币条例》于8月1日正式生效 香港金管局设置6个月过渡期 预计明年年初发出首个稳定币发行人牌照 [1] - 条例为稳定币在香港的落地与推广建立了法律基石和监管框架 香港数字资产行业将迎来更清晰、可预期的发展环境 [1] - 稳定币的合法合规化有助于吸引更多主流机构、优质资本和创新企业入场 推动香港数字资产行业金融生态的建设发展与成熟壮大 [1] 华兴资本在数字资产领域的布局 - 华兴资本成功投资了Circle Internet Group 并为众多数字资产头部企业完成了上市及多轮融资相关服务 [1] - 2025年6月 华兴资本控股公布正式进军Web3 0和数字资产领域 并批准总额为1亿美元的预算 [1] - 华兴资本认为Web3 0及数字资产具有巨大的未来发展潜力 符合全球金融和商业发展的趋势 [1] 香港数字资产行业发展 - 通过数字资产宣言2 0、《稳定币条例》和发牌指引 香港不断为数字资产行业的健康发展注入信心与活力 [1] - 华兴资本的举措旨在回应香港政府近年来推出的一系列支持Web3 0及数字资产产业发展的积极政策 以引领创新科技领域的发展 [1]

稳定币正从去中心化实验走向制度化建设。当下的关键词可能不再只是"锚定美元"，而是合规、托管与 资产代币化。随着香港等地推动发牌试点，RWA成为稳定币的新锚与突破口。本文梳理产业链结构、 政策趋势与RWA演进路径，一文看懂关键变革。 一：稳定币产业链全景图：中国香港与内地的协同布局 很多人以为，稳定币只是区块链上的一种"锚定美元"的数字货币，比如USDT。但其实，它的背后是一 套复杂的运作系统。随着香港等地启动发牌制度，稳定币的发行、托管、流通等每个环节都需要专业机 构来负责，整个产业链逐渐清晰化、规范化。根据目前香港与内地的制度设计，稳定币生态大致可分为 以下五类核心参与方： 1．资产托管人（Custodians） 这类机构主要负责"守住钱袋子"，包括用来支持稳定币的储备资产，比如美元、短期国债等。以众安银 行为例，它作为数字银行，为稳定币提供托管账户与后台结算服务。 2． 发行机构（Issuers） 稳定币不是谁想发就能发。京东链科技（香港）、圆币创新、渣打银行等机构，已经被纳入香港金管 局"沙盒测试"，参与稳定币试点。未来，只有获得正式发牌的公司才能合法发行稳定币，而不是无门 槛"铸币"。据公开信息，截至 ...

业绩表现 - 2025上半年预估盈利4300万至4400万元人民币，实现扭亏为盈 [1] - 盈利增长主要源于前瞻性投资布局、管理层经营效率提升及降本增效措施 [1] 投资业务 - 投资收益成为盈利新动能，代表性案例为参与联合要约收购东京中央拍卖控股有限公司 [1] - 以每股0.44港元获得1500万股，截至2025年6月30日股价攀升至4.95港元，带来超过6000万港元持有收益 [1] - 公司持股东京中央拍卖3%股权，要约人及一致行动人士合计持股75.83% [2] 金融科技主业 - 核心主业聚焦大数据解决方案和营销科技，服务能力获金融客户广泛认可 [3] - 横向拓展客户群，将服务模式从金融机构复制到地方金融平台和新能源制造企业 [3] - 纵向深耕金融科技细分领域，联合香港金融科技企业开发"虚拟加密资产交易系统" [3] 多元化战略 - 拟斥资8000万港元布局加密货币资产与Web3.0赛道，响应香港虚拟资产产业发展政策 [4] - 与上海源庐加佳合作打造国产GPU为核心的"硬件+软件+产业解决方案"一体化能力 [4] - 深化"投资赋能"模式，未来关注财务回报与投后协同创新 [5] 战略展望 - 公司采用"科技深耕+战略投资"双轮驱动模式，把握数字化、智能化浪潮机遇 [6] - 重点布局大数据、人工智能、Web3.0及虚拟资产领域，拓展数字经济潜力 [6]

2025 Half Year Results Presentation 31 July 2025 Key highlights Strong performance in the second quarter with income up 15% at ccy excluding notable items Our strategy is driving continued top line growth and increasing RoTE Announcing a new $1.3bn share buyback today; well on track to return at least $8bn to shareholders (2024-2026) Positive start to Q3'25 across the Group; remain watchful of the external environment 2 CONFIDENTIAL CFO update Diego De Giorgi Group Chief Financial Officer 3 CONFIDENTIAL Str ...

核心观点 报告涵盖主要市场指数、货币、商品表现，对港股、A股、美股、欧洲股市进行回顾，介绍多公司动态及经济数据，还包含港股IPO信息和未来一周经济资料[1][6][28] 主要市场指数表现 - 恒生指数收市价25176，跌1.36%，YTD升25.51%；恒生科技指数收市价5490，跌2.72%，YTD升22.89%；国企指数收市价9038，跌1.18%，YTD升23.98%；沪深300收市价4151，跌0.02%，YTD升5.50%；上证综合指数收市价3615，升0.17%，YTD升7.88%；深证成份指数收市价11203，跌0.77%，YTD升7.57%；中小板指收市价6961，跌0.47%，YTD升9.08%；道琼斯指数收市价44461，跌0.38%，YTD升4.51%；标普500指数收市价6362，跌0.12%，YTD升8.18%；纳斯达克指数收市价21129，升0.15%，YTD升9.42%；伦敦富时指数收市价9136，升0.01%，YTD升11.79%；CAC40指数收市价7861，升0.06%，YTD升6.52%；DAX指数收市价24262，升0.19%，YTD升21.86% [1] 主要货币及商品表现 - 人民币指数汇率95.710，1M跌0.22%，6M跌5.14%；美汇指数汇率98.803，1M升1.99%，6M跌8.35%；港币/人民币汇率0.915，1M跌0.23%，6M升1.69%；人民币/美元汇率0.139，1M升0.23%，6M跌0.89%；欧元/美元汇率1.156，1M跌1.96%，6M升11.21%；美元/日元汇率147.900，1M跌2.62%，6M升4.32%；英镑/美元汇率1.337，1M跌2.60%，6M升7.70%；美元/瑞士法郎汇率0.804，1M跌1.38%，6M升13.12% [2] - 布伦特原油(桶)最新价72.210美元，1M升8.15%，6M跌1.00%；天然气(1mnBtu)最新价3.164美元，1M跌9.31%，6M跌12.21%；黄金（盎司）最新价3332.69美元，1M升0.88%，6M升19.24%；白银（盎司）最新价38.102美元，1M升5.49%，6M升20.56%；玉米（1蒲式耳）最新价411.750美元，1M跌3.29%，6M跌3.29%；大豆（1蒲式耳）最新价1011.3美元，1M跌1.58%，6M跌1.58% [2] 市场回顾 港股 - 期指结算日下午跌幅扩大，恒生指数一度跌逾440点，收市报25176点，跌347点，跌幅1.36%，主板成交金额约3197亿元 [6] - 滙控及恒生中期盈利跌30%，股份分别跌近4%及逾7%，滙控失守100元；科指跌近3%，跌穿5500点；ATMXJ跌幅介乎约1%至近3%，阿里表现较差 [6] - 汽车股向下，理想急跌近13%，比亚迪股份、蔚来、小鹏跌近6%；三桶油逆市造好，中石化及中石油升近3%至近4% [6] A股 - 沪深股市个别发展，三胎政策概念、影视院线相关股份上升，固态电池、数字货币和多元金融板块下跌 [6] - 上证综合指数收报3615点，升6点，升幅0.17%；深证成份指数报11203点，跌86点，跌幅0.77%；创业板指数报2367点，跌38点，跌幅1.62% [6] 美股 - 美股3大指数收市个别发展，美国联储局维持利率不变 [7] - 道琼斯指数最多曾跌逾371点，收市报44461点，跌171点，跌幅近0.4%；纳斯达克指数反复高收，报21129点，升31点，升幅0.15%；标准普尔500指数报6362点，跌7点，跌幅0.1% [7] - Meta上季每股盈利7.14美元，收入升22%至475.2亿美元，本季收入指引高过预期，上调全年资本支出预期下限，收市后股价一度急升11% [7] - 微软上季经调整每股盈利3.65美元，收入升18%至764.4亿美元，盘后股价曾升逾8% [7] 欧洲 - 欧洲主要股市收市靠稳，德国DAX指数报24262点，升44点，升幅近0.2%；法国CAC指数报7861点，升4点，升幅近0.1%；英国富时100指数报9136点，升不足1点 [8] 今日要闻 公司动态 - 京东向欧洲消费电子产品零售商CECONOMY作公开收购要约，以每股4.60欧元现金对价收购其所有已发行及流通不记名股份，CECONOMY监事会与管理委员会支持，出价方与相关方签订投资协议和股东协议，收购要约完成后Convergenta将持有25.35%股份 [13][14] - Adidas第二季经营溢利按年上升58%至5.46亿欧元，高于预期，收入以欧元计算仅增长2%至59.52亿欧元，略低于预期，行政总裁表示不太可能上调今年财务指引 [15] - 国泰君安国际成功发行中资券商首笔公募数码原生债券，采用直发结构，以美元计价，规模不超过3亿美元，期限3年 [16] 经济数据 - 欧罗区第二季经济按季增长0.1%，按年增长1.4%，均胜预期，分析料可减低欧洲央行进一步减息迫切性，期内西班牙、葡萄牙增长，德国和意大利疲弱 [17] - 美国第二季经济年化增长3%，从第一季度收缩中反弹，超出预期，扩张主要反映进口骤降、消费支出增长、政府支出反弹等 [18] 行业监管 - 证监会已发牌予11个数字资产交易平台，正处理另外9个牌照申请，《稳定币条例》8月1日生效，证监会就相关发牌制度咨询公众 [11] - 政府2023年和2024年先后两次发行代币化绿色债券，宣布将代币化债券发行恒常化，金管局正为第三次发行作准备 [12] 港股市场表现 恒生指数成份股 - 五大升幅股：中国石油天然气升3.85%，成交额24.86亿；中国石油化工升2.83%，成交额13.75亿；恒隆地产升2.58%，成交额1.94亿；石药集团升2.33%，成交额45.08亿；阿里健康信息技术升2.27%，成交额11.73亿 [19] - 五大跌幅股：理想汽车跌12.84%，成交额72.83亿；恒生银行跌7.40%，成交额12.5亿；中芯国际集成电路制造跌5.90%，成交额60.65亿；比亚迪跌5.77%，成交额93.08亿；舜宇光学科技（集团）跌4.83%，成交额9.52亿 [19] 港股主板 - 五大升幅股：出门问问升63.83%，成交额1.42亿；力天影业控股升57.14%，成交额1370万；中国卫生集团升48.65%，成交额373万；中国融众金融控股升32.00%，成交额251万；LFG投资控股升28.33%，成交额2070万 [19] - 五大跌幅股：格林国际控股跌14.66%，成交额1.98万；璋利国际控股跌14.58%，成交额1.08万；中国金融租赁集团跌13.68%，成交额873万；雍禾医疗集团跌13.18%，成交额1060万；环科国际集团跌12.90%，成交额3.61万 [19] 五大成交 - 盈富基金成交额145.39亿，跌1.38%；恒生中国企业指数ETF成交额114.62亿，跌1.30%；南方东英恒生科技指数ETF成交额109.61亿，跌2.62%；腾讯控股成交额106.4亿，跌1.08%；阿里巴巴集团控股成交额104.71亿，跌2.98% [19] 沪深港股通热门股票 - 沪股通：药明康德成交额20.65亿，升0.16%；恒瑞医药成交额20.49亿，跌0.33%；工业富联成交额16.74亿，升6.70%；贵州茅台成交额13.31亿，升0.73%；北方稀土成交额11.23亿，升0.41% [19] - 深股通：宁德时代成交额39.06亿，跌5.05%；中际旭创成交额18.14亿，升0.32%；胜宏科技成交额17.63亿，升1.49%；比亚迪成交额16.76亿，跌2.44%；新易盛成交额16.69亿，跌1.57% [19] - 港股通（沪）：腾讯控股成交额36.08亿，跌1.08%；理想汽车-W成交额32.83亿，跌12.84%；中芯国际成交额31.72亿，跌5.90%；信达生物成交额30.80亿，跌1.50%；阿里巴巴-W成交额28.49亿，跌2.98% [19] - 港股通（深）：理想汽车-W成交额24.04亿，跌12.84%；阿里巴巴-W成交额21.48亿，跌2.98%；腾讯控股成交额19.03亿，跌1.08%；信达生物成交额18.63亿，跌1.50%；中芯国际成交额17.74亿，跌5.90% [19] 主要板块表现及沽空情况 港股沽空数据 - 恒指成份股沽空：百威亚太控股沽空金额9670万，沽空比率50.55%；恒生银行沽空金额5.21亿，沽空比率41.64%；恒基兆业地产沽空金额6110万，沽空比率39.82%；中升集团控股沽空金额8300万，沽空比率38.49%；九龙仓置业地产投资沽空金额3390万，沽空比率37.58%；恒生指数沽空金额235.64亿，沽空比率17.57% [21] - 国企指数成份股沽空：理想汽车沽空金额24.66亿，沽空比率33.87%；招商银行沽空金额2.67亿，沽空比率32.89%；中国石油天然气沽空金额7.75亿，沽空比率31.18%；百度集团沽空金额2.89亿，沽空比率28.10%；新东方教育科技集团沽空金额7970万，沽空比率27.97%；国企指数沽空金额193.02亿，沽空比率17.66% [21] 港股主要板块表现 - 保健设备及用品升2.16%；石油、天然气和消费燃料升1.04%；软件升0.45%；保险升0.22%；制药跌0.05%；酒店、餐厅与休闲跌0.24%；房地产管理与开发跌0.42%；银行跌0.82%；互动媒体与服务跌0.89%；资本市场跌0.89%；生物技术跌0.98%；技术硬件、存储和外部设备跌1.13%；多線零售跌1.50%；半导体与半导体设备跌1.68%；汽车跌2.05% [22] 港股IPO信息 半新股表现 - 維立志博－Ｂ上市日期25/7/2025，最新股价76.65，首日表现91.71%，累计表现119.00%，超额倍数3493.8，中签率0.30% [26] - FORTIOR上市日期9/7/2025，最新股价153.60，首日表现16.02%，累计表现27.47%，超额倍数137.3，中签率20.00% [26] - 極智嘉－Ｗ上市日期9/7/2025，最新股价17.14，首日表现5.36%，累计表现2.02%，超额倍数132.6，中签率4.30% [26] - 訊眾通信上市日期9/7/2025，最新股价13.50，首日表现0.22%，累计表现 - 0.37%，超额倍数11.8，中签率20.00% [26] - 大眾口腔上市日期9/7/2025，最新股价15.20，首日表现3.50%，累计表现 - 24.00%，超额倍数107.3，中签率10.00% [26] - 藍思科技上市日期9/7/2025，最新股价19.86，首日表现9.13%，累计表现9.24%，超额倍数461.8，中签率20.00% [26] - 富衛集團上市日期7/7/2025，最新股价38.25，首日表现1.05%，累计表现0.66%，超额倍数36.1，中签率20.00% [26] - ＢＯＳＳ直聘－Ｗ上市日期4/7/2025，最新股价75.05，首日表现0.76%，累计表现13.71%，超额倍数11，中签率100.00% [26] - 安井食品上市日期4/7/2025，最新股价59.85，首日表现 - 5.00%，累计表现 - 0.25%，超额倍数43.2，中签率70.00% [26] - 撥康視雲－Ｂ上市日期3/7/2025，最新股价5.57，首日表现 - 38.61%，累计表现 - 44.85%，超额倍数77.8，中签率5.00% [26] 即将上市新股 - 东阳光药上市日期7/8/2025，所属行业制药，招股价N/A，每手股数100，入场费N/A，招股截止日N/A [26] 拟上市新股 - 29/7/2025：正品控股有限公司（保健及美容產品）、問止中醫（人工智能輔助中醫醫療服務） [27] - 25/7/2025：AIWB INC.（智能物業建築）、山東勝軟科技股份有限公司（智能油气田解决）、安徽金岩高嶺土新材料股份有限公司（煤系高嶺土）、福建樂摩物聯科技股份有限公司（機器按摩服務） [27] - 24/7/20

美国白宫发布数字资产报告。 ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度收入达5.13亿美元，同比增长26.7%，按固定汇率计算增长24.7%，上半年收入超10亿美元，预计2025年将实现两位数收入增长 [5][26] - 可变收入增长30%，总交易收入增长28%，四大主要资产类别固定收入按报告基础增长25%，按固定汇率计算增长23% [27] - 调整后EBITDA利润率为54.2%，较2024年全年利润率提高83个基点 [28] - 第二季度末现金及现金等价物为16亿美元，过去12个月自由现金流约9.52亿美元，净利息收入1450万美元，因现金余额和利息收益率降低而减少 [34] - 董事会宣布A类和B类股季度股息为每股0.12美元，同比增长20% [35] - 预计2025年与ELSEG的主数据协议收入约9000万美元，较2024年增长约10% [37] 各条业务线数据和关键指标变化 利率业务 - 本季度收入创纪录，主要因掉期、全球国债和抵押贷款业务的持续有机增长 [8] - 现金利率产品每百万美元平均费用下降7%，主要因美国国债零售业务占比下降以及抵押贷款和欧洲国债每百万美元费用降低 [29] 信贷业务 - 收入实现两位数增长，信贷衍生品和市政债券业务收入均实现两位数增长，全球企业信贷业务实现个位数增长，零售企业信贷收入同比下降17% [15] - 自动化交易持续受到青睐，全球信贷AIX日均交易量同比增长超15%，美国投资级和高收益债券全电子交易的大宗交易份额均达到95% [15][16] - 机构美国信贷业务收入同比增长15%，机构RFQ日均交易量同比增长超35%，投资级和高收益债券均实现两位数增长 [17] - 投资组合交易日均交易量同比增长15%，高收益债券交易量创纪录，投资级债券交易量为第二高 [18] - 所有交易业务表现强劲，交易量超2000亿美元，日均交易量同比增长近10%，全对全日均交易量同比增长超50%，交易商RFQ日均交易量同比增长近20% [18] 货币市场业务 - 收入增长主要得益于ICD业务的加入，以及全球回购业务季度收入创纪录 [8] - 每百万美元平均费用增长49%，主要因ICD业务的纳入，部分被零售CD业务占比下降所抵消 [32] 股票业务 - ETF业务收入创纪录，市场波动推动频繁的再平衡和风险管理，与客户的整合不断加深 [14] - 机构股票衍生品收入创纪录，同比增长30% [14] - 现金股票每百万美元平均费用增长15%，主要因美国ETF每百万美元费用提高以及向欧盟ETF业务的业务结构转变 [31] 市场数据业务 - 收入增长主要得益于自有数据产品的增长 [9] 各个市场数据和关键指标变化 美国国债市场 - 收入同比增长11%，机构业务创新高 [10] - 第二季度市场份额为22%，同比下降，主要因行业业务结构向以语音为主的基差和掉期利差交易转变 [12] - 与主要电子竞争对手相比，机构美国国债市场份额连续第五个季度超过50% [13] - 批发业务收入创纪录，主要因流媒体协议的采用率创纪录，以及会话和Rate fin解决方案的采用率不断提高 [13] 全球掉期市场 - 收入创纪录，同比增长超45%，主要因客户参与度高、业务结构向风险交易转变以及加权平均期限增加4% [21] - 核心风险市场份额（不包括压缩交易）创纪录，同比提高240个基点，总市场份额从2024年的23.6%降至2025年的22.6%，主要因美国和欧洲客户相关压缩交易量大幅减少 [22] - 国际掉期业务收入创纪录，同比增长超55%，新兴市场和亚太地区收入创纪录，全球活跃用户同比增长13% [23] - 新兴市场掉期业务收入连续第二个季度实现强劲增长，本季度推出马来西亚掉期业务，并完成巴西掉期业务的首次点击交易 [24] - RFM协议日均交易量同比增长超一倍，采用率不断提高 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推动业务从电话交易向电子交易转型，认为这是不可逆转的趋势，尽管市场波动会导致客户暂时回归电话交易，但电子交易的发展仍在继续 [6] - 注重创新，推出AIX和投资组合交易等新解决方案，客户对这些创新的接受度不断提高 [7] - 继续在全球范围内扩张，特别是在新兴市场和亚太地区，通过战略举措实现了国际业务的持续增长 [7] - 平衡增长和盈利能力，在投资于业务增长的同时，实现了调整后EBITDA利润率的扩大 [7] - 加强与客户的合作，提供更好的数据、执行工具、直通处理和交易后解决方案，以满足客户在不同市场环境下的交易需求 [39] - 关注数字资产领域，探索稳定币和代币化货币市场基金等创新产品，以增强一站式服务能力 [107] - 计划通过并购进一步扩大业务，重点关注能够扩大总可寻址市场的机会，包括进入新的资产类别和地理区域 [128] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球市场环境复杂多变，包括关税战争、利率和股票市场的快速变化、房地产市场放缓和高通胀等因素，但公司平台上的客户参与度依然很高 [5] - 市场波动虽然带来了挑战，但也为电子交易的发展提供了机遇，客户越来越依赖电子交易平台进行交易 [6] - 公司认为电子交易在固定收益市场的渗透率仍有很大提升空间，未来将继续利用技术和创新实现更多领域的电子化 [39] - 预计2025年将实现两位数的收入增长，调整后EBITDA利润率将超过2024年水平，但扩张幅度将比去年更为温和 [35][37] 其他重要信息 - 公司将网站作为披露重大非公开信息的渠道，并遵守Regulation FD的披露义务 [3] - 本季度因与Canton网络的合作获得180万美元收入，该收入将随Canton代币数量、价格和零售客户技术改进的波动而变化 [28] - 预计第三季度技术和通信以及专业费用的非薪酬费用运行率将增加约500万美元 [36] - 预计2025年下半年因迁至新总部，占用费用将同比增长40%，包括约65万美元的重复租金费用 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1 ：美国国债市场份额下降的原因及应对措施 - 市场份额下降主要因高波动性导致业务结构向基差和掉期利差交易转变，这些交易通常通过电话进行，导致电子化交易暂时受阻 [49] - 公司正在推出美元掉期和国债多资产一揽子交易协议，调整掉期利差的增量，以解决这些问题 [50] - 公司在电子交易方面相对于Bloomberg已获得250个基点的市场份额增长，将继续发挥算法执行的领先优势，通过提供全面的协议满足客户需求 [50][51] 问题2 ：新的买方费用在高收益债券市场的客户反应及是否会应用于投资级债券市场 - 推出高收益债券买方费用后，机构高收益债券市场份额上升，表明市场认可公司的定位 [63] - 公司自2016年起就在投资级债券市场收取买方费用，认为在高收益债券市场的举措是市场发展的自然结果，公司凭借在技术、协议和流动性方面的投资领先于竞争对手 [64] - 公司将继续投资于信用市场，扩大市场份额，提升产品和服务能力，认为客户更关注公司提供的价值而非价格 [68][69] 问题3 ：ICD业务的交叉销售进展以及市场波动对余额的影响和恢复时间 - ICD业务客户保留率高，今年已新增34个客户，余额和收入在过去12个月略有增长 [74] - 第二季度现金余额波动主要因大型客户利用市场股价错位增加回购和资本支出，这种影响是阶段性的，市场份额和客户关系未受影响 [75] - 预计业务将遵循历史季节性规律，下半年表现通常较强，目前余额正在逐步恢复 [76] - 交叉销售方面，公司已完成T Bills产品的构建和集成，有大量潜在客户，未来将拓展到更长期限的美国国债和国际债券 [77][79] - 公司通过扩大ICD的客户覆盖范围，利用现有销售团队和监管基础设施，取得了一定进展，如在新加坡设立员工，扩大在北欧和西欧国家的业务 [79] 问题4 ：掉期业务每百万美元费用的未来展望 - 公司认为在不考虑压缩交易、期限和业务结构变化的情况下，能够维持或适度提高掉期业务每百万美元的费用水平 [86] - 产品结构变化将是未来一到两年费用的主要驱动因素，新兴市场和RFM等高价产品和协议的增长将带来积极影响 [87] - 公司将灵活应对市场变化，平衡与交易商和买方客户的利益，以实现收入增长 [88] - 双边掉期市场电子化存在机会，虽对每百万美元费用可能无直接影响，但有助于扩大收入规模 [89] 问题5 ：管理层在区域层面的关注重点和最佳增长机会，以及相关资产类别或产品 - 国际业务增长强劲，第二季度收入同比增长超40%，涵盖利率、信贷、ETF和回购等多个领域 [96] - 欧洲市场亮点包括欧洲掉期业务增长超40%、新兴市场掉期业务增长80%、亚太掉期业务翻倍、欧洲ETF和新兴市场信贷表现强劲，以及欧洲回购业务向好 [97] - 公司在欧洲重点推广AI Snap智能交易商选择工具和AIX协议，目前欧洲信贷业务中约四分之一的交易量由AIX处理 [98][99] - 亚洲市场重点拓展掉期、ETF和国债业务，认为日本掉期市场正适合电子化发展，澳大利亚市场在掉期和债券业务上正积累动力，新兴市场方面关注拉丁美洲和中东地区 [100] - 公司还致力于在国际市场推广ICD品牌，以扩大机构客户覆盖范围 [101] 问题6 ：稳定币和代币化货币市场基金对短期国债市场和Tradeweb的影响，以及公司在数字领域的投资方向 - 公司看好数字资产，认为稳定币和代币化货币市场基金是游戏规则改变者，随着监管环境改善，公司将根据客户需求探索代币化版本，同时不会干扰核心机构关系 [107] - 公司专注于构建分布式互操作的固定收益生态系统，从交易后结算抵押工作流程开始，特别是在融资和发行市场，目标是成为数字固定收益二级市场交易的首选平台 [110][111] - 公司已进行多项数字领域投资和合作，包括成为Canton网络的验证者和超级验证者，与DRW、Don Wilson、Goldman Sachs DApp、Alpha Ledger、BlackRock Securitize等合作，未来将继续投资和合作，保持在数字领域的领先地位 [113][114] 问题7 ：公司进行大规模并购的可能性及对业务的潜在影响，特别是在加密领域 - 过去两年公司成功完成三项重要收购（Yieldbroker、Rate Fin和ICD），并与关键市场基础设施参与者和创新者建立战略合作伙伴关系，目前这些收购已基本完成整合 [124][125][126] - 公司财务状况良好，有能力进行更大规模的并购，将寻找能够扩大总可寻址市场的机会，包括进入新的资产类别和地理区域，同时注重文化契合度 [127][128][129] - 加密领域是公司关注的新机会之一，但具体投资决策将综合考虑战略和财务因素 [113][128] 问题8 ：监管改革（如SLR）对大型交易商的潜在资本释放影响以及对利率市场的潜在影响 - 目前银行合作伙伴资金充裕，实力强劲，正在寻找承担更多风险和进入新交易领域的机会，这对客户有利 [135] - SLR比率的变化可能是增加国债市场弹性和流动性最具影响力的因素之一，银行将有更多资本持有美国国债，促进更多交易，可能降低收益率并改善市场深度 [136] - SLR比率降低了银行资产所需的资本百分比，且是风险不敏感的资本比率，放松该约束将使银行能够持有更大的国债头寸，增加掉期交易活动，对公司业务有积极影响 [137][138] - 过去在COVID期间，美联储豁免国债的SLR要求，受SLR约束的银行增加了国债头寸，证明了该政策的有效性 [139]