交易概述 - 豪悦护理全资子公司南通佰俪安护理用品有限公司以2 66亿元完成收购南通大王土地使用权、厂房及部分设备[1] - 交易完成后项目公司已取得两份不动产权证[1] - 南通大王将婴儿纸尿裤业务委托给包括豪悦护理在内的外部公司继续销售[2] 战略动机 - 收购基于婴儿产品设备产能利用率较好 为新产品研发和新渠道拓展预留空间[1] - 利用标的物现有设备及完好厂房优势优化业务布局[1] - 目标形成新的盈利增长点并增强持续经营能力[1] 行业背景 - 婴童护理用品市场呈现稳定增长态势 婴儿纸尿裤需求持续上升[1] - 收购成熟产能有助于满足市场扩容的供给需求[1] - 优化生产布局可提升效率并分散经营风险[1] 业务表现 - 2024年公司实现营业收入29 29亿元 其中婴儿卫生用品收入20 60亿元 占比70 32%[2] - 采用"品牌+代工"双轮驱动模式提升产能利用率和现金流稳定性[2] - 持续加大自主品牌"希望宝宝""sunny baby"建设力度[2] 发展策略 - 重点依托抖音、小红书等新兴线上渠道扩大品牌影响力[2] - 逐步增加广告投入和推广力度提升市场占有率[2] - 未来将聚焦产品创新并拓展国内外市场[2] - 通过优化供应链管理和生产效率实现持续稳健发展[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025Q1豪悦护理营收9.1亿元同比+42.4%，归母净利润0.91亿元同比+5.7%，扣非后归母净利润0.90亿元同比+7.6%，收入受益洁婷并表和婴裤主业修复表现靓丽 [1] - 丝宝并表是收入高增核心原因，25Q1洁婷天猫和京东平台GMV分别同比+54%和+25%，预计并表后显著增厚收入；同时受益婴儿出生率拐点，婴儿纸尿裤代工主业预计同比修复 [2] - 2025Q1毛利率34.67%同比+6.96pct，因并表丝宝护理，其自有品牌运营毛利率高于主业代工业务；归母净利率9.95%同比-3.96pct，受并表致销售费用提升和银行理财收入下降影响 [3] - 公司逆势扩产完善产能布局并承接订单助份额提升，自主品牌成长趋势优异，Sunny Baby在泰国表现好，答菲持续高增，收购洁婷后卫生巾业务成长可期 [4] - 公司属低估值+高分红优质资产，预计2025 - 2027年营业收入分别为37.44、42.03、46.64亿元，同比+27.83%、+12.26%、+10.95%；归母净利润分别为4.56、5.16、5.91亿元，同比+17.80%、+13.02%、14.59%，对应PE分别为19、17、14X [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 收盘价￥55.18，总市值85.1545亿元，总股本1.5432亿股 [8] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2929|3744|4203|4664| |营收增速（%）|6.25%|27.83%|12.26%|10.95%| |归母净利润（百万元）|388|456|516|591| |归母净利润增速（%）|-11.65%|17.80%|13.02%|14.59%| |每股收益（元）|2.51|2.96|3.34|3.83| |P/E|21.97|18.65|16.51|14.40| [12] 三大报表预测值 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、现金等有不同变化，负债合计分别为19.80、20.41、22.31亿元 [13] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、营业成本等逐年增长，归属母公司净利润分别为4.56、5.16、5.91亿元 [13] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流等有不同表现 [13] 主要财务比率 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润、归属母公司净利润增速可观 [13] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC呈上升趋势 [13] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率上升，净负债比率下降，流动比率和速动比率较稳定 [13] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率等有提升 [13] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为2.96、3.34、3.83元，每股经营现金分别为5.26、3.99、5.53元 [13] 估值比率 - 预计2025 - 2027年P/E分别为18.65、16.51、14.40，P/B均为2.58，EV/EBITDA分别为11.51、10.20、8.67 [13]