公司业绩与财务状况 - 2025年前九个月营收达91.46亿丹麦克朗，相比2024年同期的5400万丹麦克朗实现大幅增长 [4] - 2025年前九个月营业利润为76.66亿丹麦克朗，而2024年同期为亏损8.73亿丹麦克朗 [4] - 净营业费用为14.79亿丹麦克朗，若剔除与罗氏合作相关的1.96亿丹麦克朗交易成本，则净营业费用为16.75亿丹麦克朗 [4][5] - 截至2025年9月30日，现金状况（包括现金、现金等价物和有价证券）为161.69亿丹麦克朗，较2024年底的90.22亿丹麦克朗显著增加 [5] - 2025年净营业费用指引收窄至20-23亿丹麦克朗，此前指引为20-25亿丹麦克朗，反映出暂停dapiglutide研发的决定 [17][18] 研发管线进展与关键催化剂 - petrelintide（胰淀素类似物）单药治疗项目达到关键里程碑，ZUPREME-1二期临床试验的最后一名参与者已完成28周主要终点访视，为2026年上半年公布42周顶线数据铺平道路 [6][8] - survodutide（胰高血糖素/GLP-1受体双重激动剂）三期SYNCHRONIZE-1试验的最后一名参与者已完成76周主要终点访视，其顶线数据预计在2026年上半年公布 [8][15] - 针对慢性炎症的在研药物ZP9830（Kv1.3离子通道阻滞剂）已完成首个人体单次递增剂量临床试验的患者入组和随机化，顶线数据预计在2026年上半年公布 [9][13] - 公司将于2025年12月11日举行资本市场日，重点介绍其雄心勃勃的研究战略以及2026年密集的催化剂 [3][8][16] 近期业务更新与未来展望 - 2025年11月，petrelintide用于超重或肥胖及2型糖尿病患者的二期ZUPREME-2试验已完成所有参与者入组，顶线结果预计在2026年下半年公布 [15] - 公司与罗氏预计在2026年上半年启动petrelintide/CT-388（胰淀素+GLP-1/GIP固定剂量组合）的二期试验，并在2026年下半年启动petrelintide单药治疗的三期项目 [15] - 针对短肠综合征的药物glepaglutide预计在2025年第四季度启动三期临床试验，并可能在2026年上半年获得欧盟监管批准 [15] - 作为积极投资组合管理的一部分，公司已暂停GLP-1/GLP-2受体双重激动剂dapiglutide的研发，以将投资集中于最具临床差异化和长期价值创造潜力的项目 [15][17]

新京报讯（记者王卡拉）11月6日，勃林格殷格翰携手跨领域专家，在本届进博会展台上举办了"赋能启 航 共筑健康"主题活动，共同探讨我国代谢相关脂肪性肝炎（简称MASH）防治的中国方案。与会嘉宾 围绕疾病认知、规范化诊疗、经济负担、创新药物可及等话题展开深入交流，共同倡议开展针对中国人 群代谢相关脂肪性肝炎疾病负担研究，助力构建更完善的MASH诊疗与疾病管理体系。 MASH是一种与代谢紊乱密切相关的肝脏疾病。近年来，随着肥胖、糖尿病等代谢性疾病患病率的攀 升，MASH的患病率也显著上升，逐渐成为全球范围内重大的健康挑战之一，患者通常合并肥胖或糖尿 病等代谢疾病。相较全球其他国家，我国MASH疾病增长率仍处于较高水平。 面对MASH治疗的迫切临床需求，勃林格殷格翰正在加速推进旗下创新药物survodutide的研发进程。作 为一款胰高血糖素受体（GCGR）和胰高血糖素样肽-1受体（GLP-1R）双重激动剂，survodutide于2024 年6月获得国家药品监督管理局药品审评中心授予的"突破性治疗"认定，并已进入Ⅲ期临床试验阶段。 该药物有望为肥胖及代谢相关脂肪性肝炎患者提供全新的治疗选择。 如何推动MASH疾病的 ...

公司战略与市场定位 - 公司致力于成为不断增长的肥胖症市场中的主要参与者 [1] - 公司与罗氏就其主要资产petrelintide达成了一项重要的合作协议 [1] 研发管线与关键里程碑 - 公司主要资产petrelintide的二期临床试验将有关键数据读出 [1] - 已授权给勃林格殷格翰的survodutide项目将进入三期临床试验并有关键数据读出 [1] - 公司与罗氏的合作重点在于共同加速推进petrelintide项目 [1] - 公司对即将到来的密集数据发布期感到兴奋 [1]

核心观点 - 公司与罗氏就petrelintide的合作进展顺利，进入关键发展阶段，预计将在2025年9月和12月分别获得更多进展更新 [3][7] - 公司财务状况强劲，2025年上半年营收达90.96亿丹麦克朗，同比增长显著，现金储备增至165.78亿丹麦克朗 [4][5] - 公司在肥胖症和罕见病领域取得多项进展，包括petrelintide Phase 2试验启动、glepaglutide提交MAA申请等 [6][9][12][22] 财务表现 - 2025年上半年营收90.96亿丹麦克朗，较2024年同期的4900万丹麦克朗大幅增长 [4] - 营业利润81.28亿丹麦克朗，2024年同期为亏损5.24亿丹麦克朗 [4] - 现金储备从2024年底的90.22亿丹麦克朗增至165.78亿丹麦克朗 [5] - 2025年财务指引维持不变，预计净运营支出20-25亿丹麦克朗 [19] 业务进展 肥胖症领域 - 与罗氏达成petrelintide合作协议，总交易金额53亿美元，包括16.5亿美元首付款和12亿美元潜在里程碑付款 [8] - petrelintide Phase 2试验ZUPREME-2于2025年4月启动，预计2026年上半年公布数据 [12][13] - survodutide Phase 3试验数据预计2026年上半年公布 [13][14] - dapiglutide Phase 1b试验显示28周后安慰剂调整后体重减轻11.4% [12] 罕见病领域 - glepaglutide治疗SBS的MAA于2025年6月提交至EMA，预计2026年上半年获欧盟批准 [9][22] - dasiglucagon治疗CHI的NDA准备重新提交，取决于第三方生产设施检查升级 [22] 公司动态 - 任命Utpal Singh为首席科学官，Steven Johnson为首席开发官，加强研发和监管策略领导力 [7][13] - 计划2025年12月11日在伦敦举办资本市场日活动 [17] - 2025年下半年将启动glepaglutide Phase 3试验EASE-5 [22]

市场概况与增长潜力 - 减肥药物市场预计从2024年150亿美元增长至2035年1500亿美元 实现十倍增长 [1] - 诺和诺德与礼来公司共同占据当前减肥药物市场97%份额 其中诺和诺德占GLP-1市场62% 礼来占35% [2][4] 技术路线与产品特性 - 当前主流减肥药物为GLP-1激动剂 通过延缓消化和增加饱腹感抑制食欲 [2] - 现有产品需注射给药且需冷藏 包括诺和诺德的Ozempic/Wegovy和礼来的Mounjaro/Zepbound [8] 竞争格局与进入壁垒 - 药物开发过程严格 许多在研药物无法上市 例如辉瑞口服药danuglipron因临床肝损伤风险于2025年4月终止开发 [5] - 市场竞争不仅取决于价格 更取决于疗效 副作用和医生处方偏好 [6] - 博林格殷格翰的survodutide可能于2027年上市 安进的MariTide预计2028年上市 目前均未形成实质威胁 [11] 下一代产品管线 - 诺和诺德已提交口服版Wegovy上市申请 预计2025年底获批 后续产品CagriSema处于三期试验 预计2026年上市 [9] - 礼来口服药orforglipron在三期试验表现良好 可能成为首个小分子减肥药 其三重激素靶点注射剂retatrutide预计2027年上市 [10] 公司估值与增长预期 - 礼来市盈率62倍显著高于诺和诺德的22倍 反映市场对礼来增长预期更高 [12] - 诺和诺德预期长期收益年增长率14% PEG比率1.5 礼来预期增长率32% PEG比率1.9 [13] - 两家公司预计将共同分享减肥药物市场增长红利 [13]

文章核心观点 - 公司在临床管线、组织能力和战略伙伴关系上取得进展，为加速增长奠定基础 [1] 公司概况 - 公司是专注于创新肽类药物研发的生物技术公司，超10个候选药物进入临床开发，2个已上市，3个处于后期开发阶段，与多家制药公司有合作 [23] 财务结果 2025年第一季度关键财务数据 - 收入810万丹麦克朗，低于2024年第一季度的1510万丹麦克朗 [4] - 运营费用-3.931亿丹麦克朗，高于2024年第一季度的-2.663亿丹麦克朗 [4] - 运营结果-3.855亿丹麦克朗，低于2024年第一季度的-2.558亿丹麦克朗 [4] - 净财务项目7030万丹麦克朗，高于2024年第一季度的2580万丹麦克朗 [4] - 现金头寸85.445亿丹麦克朗，低于2024年12月31日的90.22亿丹麦克朗 [4] 2025年财务指引 - 预计现有和新许可及合作协议无收入指引，2024年实际收入6300万丹麦克朗 [19] - 净运营费用预计在2-2.5亿丹麦克朗，2024年实际为1.327亿丹麦克朗 [19] 业务进展 肥胖领域 - 与罗氏就petrelintide达成合作和许可协议，共同开发和商业化，总交易金额53亿美元，包括16.5亿美元预付现金和12亿美元潜在开发里程碑付款 [4][7] - petrelintide的大型全球2期ZUPREME - 1试验完成超重或肥胖患者入组 [5][13] - 2025年4月启动petrelintide针对超重或肥胖及2型糖尿病患者的2期ZUPREME - 2试验 [9] - 勃林格殷格翰完成survodutide的3期SYNCHRONIZE - CVOT试验患者入组 [13] 罕见病领域 - 预计2025年下半年向欧洲药品管理局提交glepaglutide的上市许可申请，并启动3期临床试验 [12] - 准备重新提交dasiglucagon长达三周给药的新药申请及相关分析数据，但取决于第三方制造工厂检查分类升级 [15] 慢性炎症领域 - 预计2025年第四季度完成ZP9830的首次人体临床试验，2026年上半年公布 topline 数据 [16] 人事任命 - 2025年4月任命Utpal Singh为首席科学官 [5][10] - 任命Steven R. Smith为肥胖症高级全球医学顾问 [8] 未来事件 未来12个月 - 2026年上半年预计公布petrelintide的2期ZUPREME - 1试验 topline 结果并完成ZUPREME - 2试验 [14] - 2026年上半年预计启动petrelintide/CT - 388的2期试验 [14] - 2025年第二季度预计公布dapiglutide 1b期试验第二部分 topline 结果，下半年启动2期试验 [14] - 2026年上半年预计公布survodutide的3期SYNCHRONIZE - 1和SYNCHRONIZE - 2试验 topline 数据 [14] - 2025年12月11日将在伦敦举办资本市场日活动 [17] 财务日历 - 2025年第二季度财报预计8月14日公布 [21] - 2025年第三季度财报预计11月13日公布 [21] - 2025年第四季度及全年财报预计2026年2月19日公布 [21]