财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后净投资收入为3610万美元 或每股041美元 较上一季度略有增长 并完全覆盖了季度股息 [4] - 每股净资产为1630美元 较上一季度的1664美元有所下降 主要原因是部分债务和股权投资出现未实现贬值 [19] - 调整后总投资收入下降至7450万美元 上一季度为7690万美元 主要受基准利率降低和原始发行折扣加速减少影响 部分被更高的预付和退出费用所抵消 [20] - 净费用较上一季度略有下降 主要反映了一笔400万美元的第一部分激励费用减少 源于总回报门槛 [20] - 期末净杠杆率为107倍 高于上一季度的097倍 总债务为16亿美元 杠杆增加反映了本季度强劲的资金部署 [21] - 截至12月31日 未偿债务的加权平均利率为61% 低于上一季度的65% 主要受基准利率下降驱动 [21] - 期末流动性约为576亿美元 包括8100万美元现金和495亿美元未使用的信贷额度 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新融资投资总额为314亿美元 较上一季度的22亿美元增长42% 平均全包利差和收益率分别为525个基点和9% [6] - 投资组合规模增长约1亿美元至295亿美元 净新增投资为135亿美元 [15] - 债务投资的加权平均收益率为93% [15] - 新发放贷款的加权平均全包利差约为500个基点 其中第一留置权贷款占新发放贷款的92% [16] - 软件投资组合占按公允价值计算的总投资的约23% 涉及28个发行人 其中94%为第一留置权定期贷款 [15] - 软件投资组合中仅有两笔基于年度经常性收入的贷款 约占公允价值的2% [15] - 投资组合公司加权平均杠杆率和利息覆盖率保持不变 分别为52倍和22倍 [15] - 非应计项目占债务投资组合公允价值的31% 较上一季度相对稳定 同比下降近85个基点 [6][7] - 实物支付利息占调整后总投资收入的63% 低于上市BDC行业平均水平 [10][20] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国中型市场直接贷款是公司全球私人信贷平台的基础 但公司通过资产支持金融、欧洲直接贷款、基础设施贷款和资本解决方案等多策略拓展机会集 [12] - 两家合资企业目前持有511亿美元投资 主要分布在135家投资组合公司的广泛银团贷款 第一季度合资企业的总股本回报率为12% 杠杆率为17倍 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过向创收资产进行纪律性资本配置以及优化资产负债表负债端来支持业绩 [5] - 积极致力于减少非应计项目和股权头寸 将其转化为创收资产 作为提高盈利能力的另一个关键杠杆 [6][8] - 在当前市场环境下 优先考虑向具有韧性商业模式、可防御市场地位和持久长期前景的企业提供贷款 这与自下而上、价值驱动的承销方法一致 [10] - 对人工智能的影响保持密切关注 认为人工智能将扩大软件的总可寻址市场 但结果将不均衡 成功高度依赖于执行和采用速度 [11] - 在软件投资方面提高了质量标准 增加了增量筛选条件 如多重控制点、数据引力、业务背景、高任务关键性和可信的人工智能路线图 [14] - 公司广泛的全球投资平台、跨多策略的专业知识以及承销复杂交易的能力 使其能够高度选择性地拓展机会集 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前私人信贷趋势反映了更广泛经济中的分化 宏观因素正在放大结构性的优势和劣势 在赢家和输家之间造成明显区隔 [9] - 随着利率压力缓解 赞助商越来越多地转向并购市场以期为有限合伙人提供流动性 尽管大型资本活动在12月季度加速 但中型市场交易量仍低于历史平均水平 [9] - 自9月美联储降息以来 市场出现了更大的价格纪律 认为私人信贷利差现已触底 约为SOFR加450-475个基点 并谨慎乐观地认为利差将在2026年保持稳定 且有扩大的潜力 [9] - 直接贷款交易继续提供约150个基点的利差溢价 相对于具有类似信用质量的广泛银团贷款 [10] - 预计2026年将有一个活跃的背景 由强劲的超大规模投资和更活跃的软件并购环境所支持 同时意识到当前人工智能相关支出水平是更广泛经济增长的重要驱动力 若回报或采用时间表不及预期可能导致投资收缩 [11] - 对私人信贷的长期前景保持建设性看法 在此环境下 纪律性的承销、选择性和积极的投资组合管理仍是长期业绩的关键驱动力 [12] 其他重要信息 - 董事会宣布季度现金股息为每股040美元 将于2026年3月31日支付 [5] - 本季度 公司重组了在Avery的投资 并将部分贷款恢复为应计状态 Avery继续出售单元 且速度似乎加快 [8] - 本季度新增一项非应计项目 将Pluralsight的第二留置权定期贷款置于非应计状态 截至季度末 共有11项投资处于非应计状态 [18] - 本季度重点交易包括对医疗保健服务公司Premier Inc的投资 公司作为联合牵头安排人 提供了近40%的第一留置权定期贷款和30%的循环信贷额度 该定期贷款的全现金票息为SOFR加650 并有两点原始发行折扣 [17] - 无担保债务占季度末总债务的59% 较上一季度略有下降 [21] - 不包括合资企业在内的未出资承诺为247亿美元 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于投资组合中表现不佳资产的比例以及从遗留问题中迁移出来的进展 [24] - 表现不佳的资产主要包括非应计项目、重组后的股权以及交易价格或估值远低于面值的头寸 其中大部分大幅低于面值的头寸是公开头寸 许多是公司以高价80多到90多买入 现已下跌几点 但预计会反弹 [24] - 科技领域的一些名字面临压力 但根据交易台信息 许多科技名称的下行交易源于管理WARF测试和评级测试的CLO卖家进行的小额交易（200-300万美元） 并未出现大规模抛售 [25] 问题: 关于是否有兴趣利用流动性购买二级市场上因人工智能担忧而出现错杀的软件/科技名称 [26] - 公司通过开发人工智能记分卡等方式对所有软件和科技名称进行筛查 目前市场存在一定程度的错杀 但由于交易量不足 主要是CLO的小额抛售或做市商行为 导致价格被压低几点 尽管屏幕价格看起来有吸引力 但尚不是介入购买的合适时机 [27] 问题: 关于投资组合中位数EBITDA从150美元大幅增至190美元的原因 [30] - 这一增长主要由第四季度融资的新发放贷款驱动 这些贷款对象是规模较大的公司 属于大型资本 主要在美国且有赞助商支持 也包括少数非赞助商和非美国（欧洲）的情况 这些公司的EBITDA通常更高 整体投资组合EBITDA也有所增长 但占中位数增长的比例较小 [31] 问题: 关于约3200万美元未实现贬值中除Pluralsight外的其他驱动因素 [32] - Pluralsight是最大的单一驱动因素 约占总额的38% 此外 公司在一些其他私人头寸上进行了较小的减值 并且一些报价名称的交易价格下跌也影响了资产负债表上和合资企业中的头寸 [32] 问题: 关于软件行业当前收入增长和EBITDA趋势的总体特征 以及人工智能如何影响市场 [36] - 目前尚未看到任何软件名称出现因人工智能导致的业绩恶化 性能分化可能需要相当长时间才会显现 当前的担忧更多在于长期前景可能影响贷款到期时的再融资能力 而非近期业绩疲软 [37] - 如果部分软件业务最终被人工智能颠覆 其结局可能是非此即彼的 一旦面临有意义的AI竞争对手 业绩可能迅速恶化 从股权和债权角度看 回收率可能相当成问题 这是一个中长期需要关注的重要风险 短期内不会真正显现 [38] - 软件交易的契约条件因公司规模而异 大型资本交易通常无契约 中小型交易通常有契约 契约类型通常基于EBITDA或年度经常性收入 基于ARR的交易在接近三年期限时 其契约可能成为问题 [39] - 在OCSL的投资组合中 仅有两笔ARR交易 其中一笔已产生正自由现金流并预计即将偿还 另一笔是规模巨大、由大型私募股权赞助商支持的公司 被认为能较好地抵御人工智能竞争 [40] - 根据财报演示文稿第8页数据 自融资以来 软件投资组合的EBITDA增长约20% EBITDA利润率约为40% 过去12个月约有18%的软件贷款已偿还 这反映了审慎且成功的承销 [41][42] 问题: 关于软件投资组合的47%加权平均贷款价值比是承销时数据还是当前估值数据 以及软件行业在出现广泛重组和损失前能承受多少股权倍数重置 [43] - 演示文稿第8页的贷款价值比数据是基于12月31日的当前估计值 [45][46][47] - 一般而言 如果贷款价值比升至60% 将开始质疑贷款的再融资能力 当前杠杆收购的贷款价值比上限通常在50%-55% 如果贷款价值比超过55%-60%的门槛 赞助商是否支持业务将取决于诸多经济和非经济因素 如其基金能否调用资本 以及基金的整体表现阶段 [47][48]