供需与价格 - 部分地区下游产品木方等零星低价有补涨，幅度有限[2] - 云杉原木现货价格为210欧元/立方米，辐射松原木现货价格为120美元/立方米[10][63] - 日照港辐射松原木现货价格为1050元/立方米，较上周下跌10元[68] 库存与出库 - 全国港口库存2024年为550万立方米[73] - 福建日均出库量2024年为0.5万立方米[58] - 广东日均出库量2024年为0.18万立方米[59] 航运与发运 - 新西兰预计港口发运量为每月万立方米[3] - BDI指数2024年预计在1000至3500之间波动[23] 市场展望 - 短期逻辑不强，若涨幅较大可择机套保[21] - 原木新西兰进口船只情况影响市场供应[52]

大类资产走势 - 国内债强股弱，沪深300、上证50回调，恒指跌2.31%，10Y国债收益率降1.06%，南华商品指数跌1.03%，沪金主力跌2.44%[10] - 海外市场强于国内，10年期美债收益率降5.19%，美元指数涨0.56%，标普500涨1.58%，Comex金价涨1.61%，CRB指数涨1.44%[10] 国内经济情况 - 30大中城市商品房日均成交面积环比降9.8%，同比降44.6%，6月首周乘用车零售和批发量同比分别降8.34%和13.26%[17] - 5月CPI同比持平于0.3%，不及预期，PPI环比涨0.2%，6个月来首次转正，通胀下半年预计温和回升[27] - 5月人民币贷款增9500亿元，同比少增4100亿元，新增社融2.07万亿元，略高于预期[33] 海外经济情况 - 美国5月CPI环比增长0%，核心CPI环比升0.2%，6月消费者信心指数初值降至65.6，通胀预期升至3.1%[40][41] - 欧元区4月工业产出环比降0.1%，同比降3%，英国4月GDP环比持平，工业产出走弱[45] - 美联储按兵不动，点阵图显示年内降息预期缩减到1次，市场预计降息增至2次，起始时点提前至9月[47] 资产配置建议 - A股连续4周调整，3050下方入场后持仓为主；债券市场延续走强，配置仓位持有，关注短线做多机会[59][64] - 黄金大幅调整后企稳，持仓为主；大宗商品国内连续第三周回落，国际CRB指数收涨[69][73] - 配置比例为股票25%、国债15%、黄金10%、商品10%、现金40%[78] 本周重要数据及事件 - 涵盖中美欧英等地区的工业、消费、通胀、就业等多方面数据及央行利率决议等事件[85]

核心观点 - 欧洲央行启动2019年以来首次降息，下调基准利率25个基点，但后续路径偏谨慎，强调依据数据逐次确定[5] - 美联储降息预期延迟，市场定价年内降息1次，起始时点预测延后至11月，6月和7月会议按兵不动概率均超90%[7][8] - 国内市场呈现“债强股弱”格局，A股连续调整但出现企稳迹象，债券市场维持强势，大宗商品受国际价格拖累表现偏弱[16][19][22] - 国内经济内需修复偏弱，5月进口同比增长1.8%，较4月的8.4%显著回落，但出口超预期增长7.6%，对经济支撑增强[25][82] - 资产配置建议维持股票25%、国债15%、黄金10%、商品10%、现金40%的周度配置比例，较上周无变化[65] 海外经济跟踪 - 美国5月新增非农就业27.2万人，远超预期18万人和前值16.5万人，但失业率升至4%，为2022年以来首次达到该水平，劳动力市场出现走弱迹象[53] - 美国5月ISM服务业指数大幅反弹至53.8，创九个月来最大扩张速度，而ISM制造业指数降至48.7，连续第二个月收缩，经济表现分化[36][54] - 欧元区4月零售销售环比下降0.5%，创2022年12月以来最低，同比持平，显示消费增长面临压力[69] - 美股标普500指数当周上涨1.32%，表现强势，美元指数小幅上涨0.29%，大宗商品CRB指数微降0.1%[37] 国内经济跟踪 - 5月以美元计价出口同比增长7.6%，较前值加快6.1个百分点，主要受对欧美出口加快及劳动密集型产品出口回升拉动[82] - 5月乘用车销售同比反弹，零售同比增长5.99%，批发同比增长11.81%，市场逐步重回促销增量常态[27] - 猪肉价格加速上涨，当周日均批发价环比涨幅扩大至7.33%，创一年半新高，而蔬菜和水果价格分别环比下降1.08%和0.61%[29] - 30大中城市商品房日均成交面积环比下降26.37%，同比降幅扩大至31.6%，地产销售恢复仍有波动[85] - 央行当周净回笼流动性6040亿元，跨月后流动性转松，DR001和DR007周均值分别下行11BP至1.69%和1.79%[31] 资产配置建议 - A股市场情绪先抑后扬，沪深300和上证50指数跌幅收窄，出现企稳迹象，短期有望开启反弹，策略上建议3050下方入场后持仓为主[16] - 债券市场在资金面宽松支撑下维持强势，但上涨空间受限，操作上维持高位震荡判断，配置仓位继续持有[19] - 黄金价格震荡反复，非农数据重挫做多热情，但基于美联储维持降息方向，回落空间有限，策略关注2285支撑位，逢低回补[59] - 大宗商品价格受国际拖累延续收跌，南华商品指数下跌1.72%，工业品和农产品普遍收跌，内需弱于外需下国内商品表现偏弱[22][63] 本周重要数据及事件 - 重点关注中国5月CPI同比(前值0.3%)、PPI同比(前值-2.5%)、新增人民币贷款(前值7300亿元)及社会融资规模(前值-2000亿元)[68] - 美国将公布5月CPI同比(前值3.4%)和PPI同比(前值2.2%)，美联储公布6月议息会议决议[68] - 欧元区公布4月工业产出环比(前值0.6%)，英国公布4月三个月ILO失业率(前值4.3%)和GDP环比(前值0.4%)[68]

核心观点 - 报告认为国内经济修复仍有压力，5月制造业与非制造业PMI双双回落，供需收缩，政策效果需观察[50][25][27] - 海外方面，美国经济增长下修且核心通胀走低，强化了市场对美联储降息的预期，而欧元区通胀意外回升但经济景气度改善[33][59][35][5] - 大类资产配置建议维持稳定，股票25%、国债15%、黄金10%、商品10%、现金40%，对A股建议等待回调至3000-3050点回补机会，对黄金认为回落空间有限，债市维持高位震荡判断[90][83][44][68] 大类资产走势回顾 - 27日当周国内A股市场总体偏弱，上证指数未能站稳3100点，主要股指普遍收跌，恒生指数周跌2.84%表现弱于A股[10][13] - 国内商品指数总体转跌，但黄金表现坚挺，沪金周内上涨0.39%，人民币汇率维持稳定[10][71] - 美国主要股指当周转跌，结束连续五周上涨，道指跌0.98%，标普500跌0.51%，CRB指数回调1.4%[48][23] 国内经济跟踪 - 5月制造业PMI回落0.9个点至49.5，供需双双下行，新订单指数回落1.5个点至49.6，新出口订单指数回落2.3个点至48.3[50][24] - 楼市新政后30大中城市商品房日均成交面积环比大幅上涨28.7%，但同比仍下降21.2%，政策持续性有待观察[27][52] - 5月国内猪肉价格同比上涨7.54%，蔬菜价格同比下降3.07%，水果价格同比大幅下降9.41%[30][29] - 央行当周净投放6040亿元，为4月以来最大单周净投放，DR001周均值环比上涨4BP至1.8%[57][32] 海外经济跟踪 - 美国第一季度实际GDP年化季环比增速下修至1.3%，核心PCE环比增长0.2%，为年内最小涨幅[59][33] - 美国4月个人收入与个人支出环比双双显著回落，显示消费动能削弱[16][34] - 欧元区5月调和CPI同比回升至2.6%，核心CPI同比为2.9%，但核心CPI环比连续第二个月放缓至0.4%[35][62] - 欧元区5月经济景气指数小幅上升0.4至96，工业及服务业信心均出现改善[5][63] 资产配置建议 - A股市场情绪维持低谷，量能未见起色，建议继续等待3000-3050一线回补机会[83][41] - 债市方面，维持高位震荡判断，配置仓位可继续持有或进行高抛低吸操作[68][43] - 黄金方面，认为任何预期的回摆都将是配置回补良机，短期关注2285支撑，再创新高概率较大[44][86] - 大宗商品方面，国内商品表现继续强于国际商品，但需求走弱导致工业品、农产品双双回落[88][72]

美国经济数据与就业市场 - 截至5月25日当周美国初请失业金人数升至21.9万，位于年内21-23万人的主要波动区间内，显示就业市场总体延续偏强态势[4] - 美国4月核心PCE物价指数年率回落至2.75%，续创紧缩以来新低；月率降至0.25%，为年内新低[5] 美联储政策预期与市场定价 - 市场对美联储降息起始时点的预测前移至9月，6月和7月两次会议按兵不动的概率接近九成[6] - 根据CME FedWatch工具，市场定价显示2024年降息次数延续1-2次的波动[16][20] - 美联储票委首次提及9月可能降息，但强调仍需数月积极的通胀数据支撑降息决策[26][35] 关键资产表现 - 伦敦金周环比上涨0.24%至2348.25美元/盎司，伦敦银周环比上涨2.21%至31.27美元/盎司[29] - COMEX黄金非商业空头持仓周环比大幅下降29.29%至50152张[29] - 美元指数周环比微降0.11%至104.63，美国10年期国债收益率周环比上升1.12%至4.51%[29] 下周重要财经事件 - 下周关键数据包括美国5月ISM制造业PMI、JOLTs职位空缺、ADP就业人数、非农就业报告及欧央行利率决议[9][22]

海外经济与市场 - 美联储5月FOMC会议纪要偏鹰派，市场对年内降息预期降至1次，首次降息时点预测推迟至11月，6月和7月会议按兵不动概率接近90%[36] - 美国5月制造业PMI初值50.9（创2个月新高），服务业PMI初值54.8（创12个月新高），综合PMI初值54.4（创2022年4月以来新高），经济加速但通胀压力回升[32] - 美国4月耐用品订单环比初值0.7%，远超预期的-0.8%，核心资本货物订单环比增长0.3%[35] - 美国4月成屋销售总数年化414万户，环比下降1.9%，新屋销售总数年化63.4万户，环比下降4.7%，高利率和高房价导致房地产市场出现松动[20] - 当周美元指数上涨0.2%突破105，10年期美债收益率升至4.46%，美股道指下跌2.33%，COMEX黄金主力合约周内下降3.5%[7] 国内市场与资产 - 国内A股市场情绪走弱，中证500指数周跌3.25%，沪深300和上证50指数跌约2%，恒生指数大幅回调4.83%[22] - 南华商品指数当周上涨0.58%，表现强于国际CRB指数（当周上涨0.18%），国内黑色系商品在517地产新政利好下领涨[45][65] - 10年期国债利率在2.3%上方震荡，央行当周净投放680亿元，1年期和5年期LPR分别维持3.45%和3.95%不变[28][72] - 5月第三周30大中城市商品房日均成交面积环比微升1.43%，但同比仍下降31.4%；乘用车日均零售同比增长2.2%，批发量同比增长19.8%[9][14] - 国内食用农产品价格分化，猪肉价格周环比加速上涨1.47%（创3个月最高涨幅），蔬菜和水果价格周环比分别下降2.86%和0.44%[25] 资产配置建议 - 短期配置建议为股票25%、国债15%、黄金10%、商品10%、现金40%，中长期比例目标为股票30%、国债15%、黄金10%、商品15%、现金30%[67]

海外经济与市场 - 美国5月密歇根消费者信心指数初值意外暴跌至67.4，创6个月新低，大幅低于预期的76和前值的77.2[7][45] - 美国5月短期通胀预期连续第二个月回升，一年期通胀预期升至3.5%，五年期预期升至3.1%，均为去年11月以来最高[11][45] - 美股表现不一，标普500指数和道指周内分别上涨1.85%和2.16%[7] - 美联储官员态度谨慎，市场对年内降息预期回落至1次，6月和7月会议按兵不动概率均超七成[18][19] - 欧元区3月零售销售同比增长0.7%，为18个月来首次正增长，一季度GDP环比增长0.6%，创两年半最高[13] - 美元指数震荡收涨0.23%，非美货币分化，日元和英镑分别贬值1.83%和0.16%[7] - CRB商品指数总体上涨1.03%，其中Comex金主力合约周内反弹上涨2.46%[7] 中国经济与政策 - 中国4月出口同比增速恢复正增长至1.5%，进口同比增长8.4%，贸易顺差为732.5亿美元[27][65] - 4月社会融资规模当月新增-1987亿元，同比少增1.4万亿元，社融存量增速回落至8.3%[31] - 4月M2同比增速下降1.1个百分点至7.2%，为12年内最低；M1同比增速转负至-1.4%[32] - 4月CPI同比增长0.3%，PPI同比下降2.5%，降幅均较上月收窄[50] - 央行一季度货币政策报告强调政策"重质轻量"，把推动价格温和回升作为重要考量[43] - 节后市场资金面转松，DR001和DR007周均值分别下降9BP和21BP至1.76%和1.85%[39] 国内市场表现与资产配置 - A股延续偏强走势，上证指数收涨至3150上方，三大指数涨幅均超1.7%[58][71] - 国内债市出现调整，10年期国债收益率震荡收涨1.45%，收益率曲线进一步平坦化[58][73] - 南华商品指数周内收跌0.4%，呈现农强工弱格局，贵金属指数强劲反弹[58][77] - 市场风险情绪加速改善，股债收益率差由历史82.93%分位数水平回落至77.3%[85] - 配置建议为股票25%、国债15%、黄金10%、商品10%、现金40%[95]

好的，作为拥有10年经验的投资银行研究分析师，我将为您解读这份宏观策略周报，并总结关键要点。 核心观点 报告认为，尽管近期部分经济数据出现波动，但市场风险偏好有所回暖。国内政策定调积极，强调宏观政策靠前发力，海外美国经济数据降温推动降息预期回升，这些因素共同对风险资产构成支撑。报告对A股和黄金维持看多，建议逢低配置[3][26][48][64][73]。 大类资产走势回顾 - 国内市场：五一假期前一周，A股表现偏强，上证指数突破3100点，中证500指数涨幅超过1%。恒生指数大幅上涨4.67%，创八个月新高。债券市场方面，10年期国债利率在2.3%附近震荡并小幅回落。商品市场相对弱势，南华商品指数收跌0.62%，黄金价格回调，沪金周内下降0.92%[26] - 海外市场：美联储FOMC会议维持利率不变，但美国4月非农就业人口仅增加17.5万人，显著低于市场预期的24万人，ISM指数双双转跌，经济降温风险加大。美股周五跳涨，标普500和道指周内分别上涨0.55%和1.14%。美债利率走低至4.5%，美元指数下挫0.95%。受经济降温影响，CRB商品指数下跌3.48%，Comex黄金主力合约周内下降1.68%[26][51][56][57] 国内经济跟踪 - 制造业PMI为50.4%，环比回落0.4个百分点，但好于历史同期的50.2%，保持扩张态势。新订单指数放缓是主要拖累，新订单-产成品库存差值为3.8%，显示经济动能仍在修复区间[30] - 非制造业PMI环比回落1.8个百分点至51.2%，其中建筑业PMI小幅回升至56.3%，服务业扩张有所放缓。预计5月在长假和政策发力带动下将回升[30] - 房地产出现回暖迹象，4月30大中城市商品房日均成交面积同比降幅收窄至36.7%。但汽车消费动能减弱，4月乘用车日均零售同比下降27.3%[35] - 节前央行净投放4380亿元以维持流动性，市场短端利率持稳，DR001周均值环比上涨4BP至1.86%[39] 海外经济跟踪 - 美国劳动力市场显著降温，4月失业率升至3.9%，为2022年以来最高水平。平均小时工资同比增长由4.1%降至3.9%，环比增长0.2%，不及预期[51] - 美国4月ISM制造业指数降至49.2，服务业指数降至49.4，创四年新低且自2020年5月以来首次收缩，商业活动和新订单指数大幅回落，加重经济全面降温风险[56][57] - 欧元区一季度GDP环比初值0.3%，摆脱技术性衰退。4月调和CPI同比增长2.4%，核心CPI同比增长2.7%，通胀平稳放缓为欧央行降息奠定基础[60] 资产配置建议 - A股：内外因素支撑增强，外部降息预期反弹且地缘局势缓和，内部政治局会议释放积极信号。策略上建议持仓为主，等待回调后的配置机会[73] - 国债：在货币宽松、内需偏弱的背景下，国债市场预计将维持强势，配置上可维持仓位[77] - 黄金：尽管周内回落，但除非出现年内按兵不动或加息等小概率情况，预计金价调整空间有限。策略上建议短期参考纽期金2280-2300美元一线逢低配置[3] - 具体配置比例：股票25%（中长期30%）、国债15%、黄金10%、商品10%、现金40%（中长期30%）[16]

国内经济和需求结构分化 - 制造业PMI新订单反弹至50上方，非制造业表现仍偏弱[4] - 建筑业PMI新订单趋势下滑明显，制造业趋势偏稳定[5] - 黑色产业建筑需求负增长扩大，制造业需求延续韧性[6] 工业企业利润仍在修复 - 工业企业利润和收入都延续修复态势[8] - 利润领先指标延续向上态势[8] 利润改善利于制造业补库和制造业投资稳定 - 工业利润领先原料库存[10] - 工业企业主动补库节奏反复[10] - 制造业下游利润领先制造业投资[10] - 制造业投资仍有政策支持--新型工业化和设备更新[10] 工业企业的问题在于账期持续上升 - 工业企业账期持续上升[12] - 私营企业再创新高[12] - 制造业账期已上升至高位[12] - 基建相关工业和采矿业账期也在上升，但幅度偏低[12] - 账期拉长意味着资金周转效率下降，不利于制造业开启主动补库周期[13] 建筑为何弱势之房企销售仍差 - 房企销售表现仍低迷，1-3月负增长再度扩大[15] - 现房销售明显好于期房，居民对房企烂尾风险担忧尚未解除，现房销售占比在20%左右[15] - 销售不转好，房地产恶性循环难破，房企资金压力就难缓解，房企暴雷风险进一步加大[16] - 现房库存过高占用房企资金，抑制期房购买信心，消化库存政策有待加强[17] 建筑为何弱势之中央层面资金支持力度偏弱 - 地方政府土地收入仍将受到拖累[19] - 偿债压力逐步上升和化债压力逐步加大[19] - 基建资金需要中央层面的支持，基建的资金来源不能仅关注土地收入和地方债券，需要关注国债、政策金融债和专项债的净投放力度[20] - 1季度中央层面净投放显著偏低，2季度大概率会加快净投放力度[21]

市场趋势 - A股在一季度GDP增长5.3%，超市场预期，上证指数一度触碰3100点[4] - 美国3月零售销售环比增长0.7%，较前月下滑0.2个百分点，但高于市场预期[16] - 固定资产投资累计同比增长4.5%，制造业和基建投资增速回升[8] - 乘用车销售环比回升，但同比分化，零售下降12.9%，批发上涨12.5%[12] - 猪肉价格连续第五周上涨，蔬菜价格持续下行[13] - 美国3月新屋开工环比下降14.7%，至132.1万套，低于前值154.9万套及预期的148.5万套[17] - 美国3月成屋销售环比下降4.3%，按年率计算为419万套，存量房屋消化月数由2.9个月上升至3.2个月[18] - 欧元区工业产出2月环比增长0.8%，德国工业产出环比增长1.1%[19] - 欧元区4月ZEW经济景气指数为43.9点，德国4月ZEW经济景气指数环比上升11.2点至42.9点[20] 投资建议 - 市场对于降息预期推迟至9月，市场二次通胀定价持续深化，市场降息预期仅余1次[22] - A股创业板走势弱于主板，北向资金连续3周流出，市场空间开始停顿，策略上3000点下方入场头寸暂持[25] - 国债市场延续上涨，央行净回笼货币下，长短期国债收益率差收窄[27] - 金价高位震荡，与持有成本走强背离，但降息预期走弱对金价震慑有限[29] - 国内大宗商品价格总体上涨，涨幅较前一周显著收窄，工业品、农产品指数延续分化[30] - 南华商品指数对CCPI期限溢价率位于历史92.08%分位水平，螺纹、农产品、有色指数较高，能化指数估值较低[31] 财经数据与事件 - 重要财经数据与事件包括中国4月一年期贷款市场报价利率、欧元区4月消费者信心指数、美国3月新屋销售等[34]