2026 年 04 月 12 日 蓝思科技 (300433) ——2025 产品结构优化，卡位四大战略领域 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（下调） | 市场数据： | 2026 年 04 月 10 日 | | | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | 30.13 | | 一年内最高/最低（元） | 43.44/18.56 | | | 市净率 | | 2.9 | | 股息率%（分红/股价） | | 1.66 | | 流通 A 股市值（百万元） | 149,737 | | | 上证指数/深证成指 | 3,986.22/14,309.47 | | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 一年内股价与大盘对比走势： | 基础数据: | 2025 年 12 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 10.41 | | 资产负债率% | 34.68 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 5,279/4,970 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/302 | -50% 0% 50% 100% 150% 04-10 05-10 06-10 ...

公募基金一季度调仓路径与策略 - 首批公募基金一季报开始披露，基金经理在保持均衡配置的同时，正积极向新质生产力方向调仓，AI产业链下游应用、卫星通信及商业航天等成长赛道成为加仓重点，量化策略也加速进化，深度纳入地缘风险、大宗商品流动性等宏观因子 [1] AI产业链获主动权益基金加仓 - 金信核心竞争力基金一季度将前十大重仓股全面更换，从消费股转向软件服务、通信服务方向的AI应用股，网宿科技、宏景科技、大位科技分别位列第二、三、四大重仓股 [2] - 该基金在保持金融、公用事业等低估值价值板块作为基础配置的同时，适度参与了AI基础设施建设及AI下游应用中的结构性机会，对AI相关方向保持参与但严格控制仓位集中度 [2] - 基金经理认为AI领域正呈现上游基础设施与下游应用共同发展的态势 [2] 卫星通信与商业航天成为布局重点 - 金信景气优选混合基金主要聚焦于卫星通信、商业航天等细分领域，一季度增加了卫星通信零部件、太空光伏等细分领域的配置 [3] - 该基金加仓了信科移动、长江通信、国博电子等个股 [3] - 基金经理认为，“十五五”规划纲要提出加快建设航天强国并统筹建设卫星通信、导航、遥感系统，加快低轨卫星互联网组网，因此卫星通信、商业航天在“十五五”时期有望迎来重要发展机遇，大飞机、军用AI等新军工产业方向也值得期待 [3] 量化基金模型优化与策略调整 - 德邦沪深300指数增强基金截至一季度末股票仓位为37.47%，前三大重仓股为宁德时代、贵州茅台、紫金矿业，该基金自2月12日成立以来采取稳健建仓策略 [4] - 金信量化精选灵活配置基金继续以量化多因子模型为基础，在“时空间训练”框架下深度融合“拐点”预测学习模块，该模块融合产业链高频数据、政策文本情绪、资金流异常波动、地缘事件风险信号等多维另类数据 [5] - 针对2026年一季度市场特征，该模型进行了适应性优化，在拐点学习模块中增加了政策文本情绪的实时权重调整机制，并进一步纳入了地缘政治风险指数和全球大宗商品流动性指标 [5] 货币基金操作趋于谨慎 - 德邦德利货币B是2026年一季度业绩最好的货币基金，一季度债市呈震荡走势，10年国债收益率在1.80%—1.90%区间内反复拉锯，3月油价飙升推升通胀预期导致长端收益率上行，资金面宽松则支撑短端持续下行 [6] - 该基金提高了短端资产仓位，一季度末“30天以内到期资产”占基金资产净值比达到41.92%，大幅超过2025年四季度末的24.21% [7] - 该基金报告期末的投资组合平均剩余期限为88天，比2025年四季度末的117天进一步缩短 [7] - 基金经理展望二季度，认为市场核心矛盾仍在外部地缘局势，在局势明朗前市场情绪将保持谨慎，同时二季度是经济基本面修复观察期，叠加4月中或公布超长期国债发行计划，后续波动率可能进一步抬升 [6]

在商业航天赛道，天兵科技一直被视为最有希望率先跑通"大 运力液体火箭研制—批量发射—上市"这条路径的民营企业之 一。但截至此次天龙三号首飞当天，天兵科技仍然没有一款经 过飞行验证的大运力液体火箭。唯一一次公开可查的成功发射 记录是天龙二号——这是一款中型火箭，2023年首飞后便再 没有飞过。 作者： 郑晨烨 封图：图虫创意 4月3日，江苏天兵航天科技股份有限公司（下称"天兵科技"）自主研制的天龙三号遥一运载火箭 在酒泉卫星发射中心执行首飞任务。 根据天兵科技披露的信息，天龙三号是目前国内商业航天运力最大的液体火箭，近地轨道运载能力 为17到22吨，对标SpaceX的猎鹰9号，也是这家公司的核心产品。 从发射前的准备来看，这家知名民营火箭企业对首飞结果相当有信心。比如，发射前，天兵科技组 织了现场观礼活动。据经济观察报记者了解，火箭首飞安排现场观礼并不多见，通常只有飞过多 次、把握较大的成熟火箭型号才会这么做。 从记者获取到的观礼邀请函看，天兵科技不仅安排了发射当天的现场观摩，还在发射后安排了庆功 宴和烟火表演。面向新闻媒体，天兵科技也准备好了首飞成功的新闻通稿，通稿标题强调"大运力 破局商用"。 4月3日12 ...

核心观点 - 2026年4月10日A股市场上涨，创业板指创年内新高，市场呈现结构性行情，科技成长风格占优，新能源与非银金融领涨，而传统红利板块承压[1][2][5][7] - 债券市场分化，超长期国债领涨，短期流动性充裕，PPI同比转正支撑经济预期向好[8][12] - 商品市场微跌，品种表现分化，棉花因消费预期上调领涨，能化品则因原油价格波动及下游需求疲弱而调整[9][17] 市场行情分析 股票市场 - 主要指数普涨：上证指数收于3986.22点，上涨0.51%；深证成指收于14309.47点，上涨2.24%；创业板指收于3448.79点，上涨3.78%，创2021年底以来收盘新高；科创50指数收于1364.49点，上涨1.53%[2] - 市场交投活跃：A股总成交额约2.34万亿元，较前一交易日放量8.9%；个股普涨，上涨家数达3970家，下跌1393家[2] - 板块分化显著：电力设备及新能源板块以3.32%涨幅领涨，其中动力电池指数大涨4.87%；综合金融与非银金融板块分别上涨3.04%和2.48%，中信证券一季度净利润102.16亿元，同比增长54.60%带动情绪[5] - 下跌板块：农林牧渔、交通运输、有色金属、银行、煤炭、食品饮料分别下跌0.66%、0.44%、0.37%、0.14%、0.10%、0.04%，显示红利避险板块遭资金抛售[5][7] - 市场风格与驱动：科技成长风格占优，新能源等板块受政策及产业利好推动；美伊谈判预期转向乐观可能影响市场情绪[7] 债券市场 - 国债期货分化：30年期国债期货TL2606上涨0.20%，领涨各期限；10年期国债期货T2606下跌0.01%；5年期主力合约下跌0.03%；2年期主力合约持平[12] - 流动性充裕：央行开展20亿元7天期逆回购操作，净投放10亿元；隔夜Shibor报1.222%，下行0.1BP，维持在较低水平[12] - 经济数据支撑：2026年3月PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，环比上涨1.0%，财政政策发力下物价稳中回升[12] 商品市场 - 指数微跌：南华商品指数收于2985.88点，下跌0.18%[9] - 领涨品种：郑棉上涨2.41%、豆一上涨2.40%、低硫燃料油上涨1.91%、苹果上涨1.85%、棉纱上涨1.69%[9] - 领跌品种：集运指数（欧线）下跌3.46%、PVC下跌3.83%、焦煤下跌4.22%、烧碱下跌4.36%、丁二烯橡胶下跌4.91%[9] - 具体品种逻辑：棉花因农业农村部上调2025/26年度消费预测20万吨至780万吨及纺织旺季需求而上涨；丁二烯橡胶因原油价格震荡及下游汽车轮胎需求疲弱而领跌[17] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - 人工智能：全球产业化加速，新应用不断出现，关注龙头企业资本开支、应用场景转化及技术升级[13] - 商业航天：国内商业航天司成立支持发展，关注可回收火箭发射及海外龙头技术突破[13] - 核聚变：产业化提速，人工智能带动电力需求提升，关注项目进展及行业招标[13] - 大消费：政策推动支持消费升级，关注经济复苏情况及进一步刺激政策[13] - 券商：A股成交额维持较高水平，关注市场成交量及交易制度可能的变化[13] - 贵金属：央行持续增持，美联储降息，关注进一步降息预期及地缘政治风险[13] - 能源化工：中东地缘政治影响供给，关注冲突进展及原油价格变化[13] 近期核心思路总结 - 权益市场：A股短期可能继续震荡上行，需关注成交量变化和热点持续性[15] - 债券市场：PPI转正支撑经济预期，超长端品种显示长期资金配置意愿强烈[15] - 商品市场：中东局势阶段性缓和，能源化工行情降温，市场交易重心或转向供需基本面[15]

证券研究报告 2026 年 4 月 10 日 星期五 【下周策略】 ◆本周走势回顾 本周指数强势震荡反弹，市场赚钱效应较好。随着中东局势短 线突现缓和迹象，市场担忧情绪缓和，外围市场普遍回暖，本周国 内 A 股市场也有望迎来强势反弹。从周 K 线来看，上证指数上涨 2.74%，深证成指上涨 7.16%，创业板指上涨 9.50%，科创 50 指数上 涨 8.62%，北证 50 指数上涨 4.22%。个股板块涨多跌少，通信、电 子、机械设备、电力设备、传媒等板块涨幅靠前，仅银行板块收跌。 ◆下周大势研判：震荡企稳为主 从本周市场来看： 首先，3 月份 CPI 同比上涨，PPI 同比由降转涨。 其次，美伊达成停火两周，但不确定性仍存。 最后，3 月美联储如期继续按兵不动，市场已逐步定价美联储 年内不降息的预期。 总体来看，本周指数震荡反弹，市场赚钱效应较好。3 月份 CPI 同比上涨，PPI 同比由降转涨，更多或是输入性因素影响。两会后， 国家发改委、财政部、央行等多部门协同发力，从扩大内需、优化 供给、强化监管、保障民生等维度密集出台稳价措施，推动物价回 归合理区间，预计后续物价运行将持续改善。同时，稳增长政策逐 ...

财务与业绩表现 - 2025年度公司营收和净利润均实现20%以上的同比增长 [16][17][19] - 2025年第四季度营收环比增长，但净利润环比略有回落，主要受年末费用计提和产品结构短期波动影响 [17] - 2025年度研发投入为2827.12万元，同比增长17.47%，占营业收入比重为9.75% [14] - 2025年度新能源系列产品营收实现同比增长，但该业务板块尚处市场拓展初期，营收贡献占比较低，对公司整体经营业绩无重大影响 [7][8] - 2025年分红方案为每10股派发现金红利1.1元 [14] 业务布局与市场战略 - 公司产品直接出口地区主要集中在东南亚、非洲、中东、欧洲部分地区和澳洲，产品直接出口达70多个国家和地区 [2][22] - 公司主要通过“间接出口”方式随下游整机厂商设备销往全球，因此财务报表上直接出口收入占比较低 [13] - 为深入推进国际化战略，公司于2025年度投资70万美元在土耳其设立了集研发、制造、营销及服务的全资子公司 [2][3][13][22] - 公司产品在数据中心场景（如柴发）有应用，包括并联控制器、蓄电池充电器、发动机加热器、数字电压调节器等，但目前该部分收入在公司整体收入中占比不大 [4][5] - 公司新能源业务涉及“内燃发电+光伏/风电+储能”混合能源系统及电池储能系统，已推出EMS、BMS、PCS等产品 [7] - 公司产品具有通用属性，广泛应用于多种行业，在部分高端或特殊应用场景中，会与下游客户开展深度协同开发 [9] - 公司暂无进军AI、机器人等新赛道的计划 [12][13] 研发与生产 - 截至2025年末，公司研发人员为166人，占员工总数的37.14% [14] - 公司智能控制器生产建设项目进度缓慢，受宏观经济、市场环境和产业政策等因素影响，公司已将该募投项目达到预定可使用状态的日期由2025年4月30日调整至2027年4月30日 [11] - 公司现有产能充足，能够满足现阶段市场与业务发展需要 [18][19] 公司治理与投资者关系 - 公司表示始终重视股权结构的优化及公司治理水平的提升，若有引入战略股东等相关计划将及时披露 [3] - 公司表示会综合经营情况及长远发展审慎决策利润分配方案（包括送红股或转增股本） [7] - 公司表示将以提升经营业绩为核心，持续优化信息披露和投资者关系管理，完善市值管理体系 [10] - 公司尚未收到2026年5月中旬大股东解禁后的减持计划通知 [19]

东 兴 晨 报 东兴晨报 P1 2026 年 4 月 10 日星期五 经济要闻 1. 中国汽车工业协会: 3 月汽车出口 87.5 万辆，环比增长 30.2%，同比增 长 72.7%。其中，新能源汽车出口 37.1 万辆，同比增长 1.3 倍。1-3 月，汽 车出口 222.6 万辆，同比增长 56.7%。（资料来源：同花顺） 2. 生态环境部：拟自 2027 年起，禁止生产以 HCFC-22 为制冷剂的多联式 空调（热泵）机组产品。（资料来源：同花顺） 3. 中国证监会：发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的 意见》,主要内容涉及突出板块功能定位，更好服务实体经济高质量发展；优 化发行上市标准，提高包容性和吸引力；积极发挥地方政府作用，助力提高 审核注册效率；严把发行上市遴选准入关，压紧压实审核注册全链条责任； 完善融资并购制度，提升股债融资灵活性便利性等。（资料来源：同花顺） 4. 香港金融管理局：将于 4 月 10 日下午五时公布首批稳定币牌照，随后， 持牌稳定币发行人将会见传媒。此前，香港金管局已于 2026 年 3 月中旬完成 首批申请的最终审核，目前进入官方公示筹备阶段，金管局共收到 ...

主营业务与发展举措 - 公司三大核心业务领域为：铁路车辆运行安全检测及检修、智能测试仿真系统和微系统与控制部组件、核工业及特殊环境自动化装备 [2] - 铁路业务聚焦5T产品小型化、智能化升级，完善列检机器人产品 [2] - 智能测试仿真业务聚焦处理器芯片、存储器芯片、微系统模块等核心产品升级，拓展传统宇航、军工及商业航天市场 [2] - 核工业业务聚焦新一代智能核工业机器人、特种装备机器人，拓展智能化改造、远程运维等新场景 [2] - 研发遵循“应用一代、研发一代、探索一代”理念，推进产品型谱与选用库建设 [3][4] - 2026年研发重点持续聚焦三大业务领域产品的小型化、智能化和一体化 [4] 商业航天布局 - 公司在商业航天市场的微系统和控制部组件领域拥有一定的技术优势 [4] - 2026年将积极寻求与不同商业航天企业合作，立足现有微系统、控制部组件及测试服务基础进行布局 [5] - 商业航天业务目前处于孵化期，公司有相关业务规划和信心 [6] 经营业绩与风险 - 公司2025年度经营业绩存在亏损情况 [5] - 2025年亏损主要受核工业项目价差、订单减少、减值计提影响 [7] - 2026年公司将通过聚焦主业、加大市场开拓、推进开源节流、强化科技创新等措施推动业绩企稳回升 [7] - 业务收入及技术转化存在不确定性及可能不及预期的风险 [5] 资本运作与集团协同 - 公司作为航天科技集团五院的智能装备平台，与集团内多个单位有良好合作 [5] - 公司将发挥上市平台资本赋能作用，研究产业链上下游优质标的，提升竞争力 [5] - 公司将持续听取关于整合五院智能装备资产的建议 [1] 技术与人才基础 - 公司组建了以青年创新人才为主体、硕博学历占多数、由30余名高级职称工程师带领的专业研发团队 [8] - 拥有专业实验室、博士后流动站、工研中心“三位一体”的人才培养平台 [8] - 已申报上百项自主知识产权成果 [8] 产能与设施 - 顺义产业园区已完成投产建设，基础设施与主要生产设备已投入使用，正稳步推进后续运营优化工作 [6] 市值管理与投资者关系 - 公司坚持以投资者为本，重视股东回报，致力于提升公司内在价值 [2][6] - 股价受宏观经济、市场、投资者心理等多重因素影响，公司提醒投资者秉持审慎原则 [5][6] - 公司致力于通过稳健经营、透明信息披露和积极沟通来推动高质量发展 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对国博电子维持“推荐”评级 [2][8] - 报告核心观点：国博电子作为T/R组件核心龙头，通过切入商业航天领域打开了广阔市场，其技术优势带来了毛利率的提升，成长空间进一步打开 [1][8] 财务表现与盈利预测 - **2025年业绩回顾**：公司全年营业总收入23.86亿元，同比下降7.92%；归母净利润5.08亿元，同比增长4.72%；毛利率为42.09%，净利率为21.27% [8] - **收入预测**：预测公司2026-2028年营业收入分别为27.84亿元、40.95亿元、49.52亿元，同比增长率分别为16.7%、47.1%、20.9% [2][8] - **净利润预测**：预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.25亿元、8.88亿元、10.68亿元，同比增长率分别为23.2%、42.0%、20.3% [2][8] - **每股收益预测**：预测公司2026-2028年每股收益分别为1.05元、1.49元、1.79元 [2] - **估值水平**：基于2026年4月9日收盘价，对应2026-2028年的市盈率（PE）分别为105倍、74倍、61倍 [2][8] 业务分析与竞争优势 - **毛利率显著提升**：2025年公司主营业务（模拟集成电路）毛利率为42.33%，同比提升3.44个百分点；其中，核心业务T/R组件和射频模块毛利率提升至42.66%，同比提升3.56个百分点；射频芯片业务毛利率提升至30.16%，同比提升4.69个百分点，这得益于产品结构优化和核心技术优势 [8] - **商业航天成为支柱产业**：公司积极开拓低轨卫星和商业航天应用领域，多款T/R组件产品已批量交付客户，成为2025年主要收入来源之一 [8] - **市场地位稳固**：公司是国内移动通信基站射频器件的核心供应商，产品广泛应用于移动通信、通信感知、卫星系统等系统设备及手机、无人机、物联网等终端 [8] - **持续技术研发与产品拓展**：公司推进新材料、新器件的开发应用，完善产品谱系，并合理布局一代（Si）、二代（GaAs）、三代（GaN）半导体射频IC和模块的技术研究与产品开发，强化客制化产品定向设计开发优势 [8] - **新市场开拓**：公司积极开拓低空经济、卫星互联网等新应用领域，与下游行业龙头企业合作，部分产品已完成开发或进入送样阶段 [8] 关键财务指标预测 - **盈利能力指标**：预测公司2026-2028年毛利率分别为42.1%、40.5%、40.6%；归母净利润率分别为22.5%、21.7%、21.6% [9] - **回报率指标**：预测公司2026-2028年总资产收益率（ROA）分别为6.92%、8.43%、8.57%；净资产收益率（ROE）分别为8.82%、11.13%、11.81% [9] - **现金流预测**：预测公司2026-2028年经营活动现金流分别为6.35亿元、3.31亿元、8.39亿元 [9] - **资产负债与偿债能力**：预测公司2026-2028年资产负债率分别为25.42%、31.00%、32.26%；付息债务率分别为0.66、0.55、0.47 [9]

公司融资与估值 - 星际荣耀正在进行E轮融资，计划募资70亿元，投前估值为235亿元 [3] - 若E轮募资成功，将刷新中国民营火箭公司单笔融资最高纪录 [4] - 公司此前在2026年2月完成了50.37亿元的D++轮融资 [4] - 公司自2016年成立以来已完成14轮融资，拥有92名股东，股东结构多样化，包括政府引导基金、产业基金及知名财务投资机构 [7][9] 资金用途与研发重点 - E轮融资资金将主要用于加速双曲线三号商业化及重型火箭研发，助力大规模组网 [5] - 具体用途包括：1) 双曲线三号运力提升研发、批量化投产及高频次发射 [5]；2) 焦点二号发动机产线建设及热试车能力提升 [6]；3) 双曲线九号重型火箭及配套的300吨全流量补燃发动机焦点三号的研制 [6]；4) 沿海发射工位建设以保障高频发射 [6] 公司运营与股东背景 - 公司总部位于北京，承载火箭研发任务；运载火箭的生产、测试在四川的三个基地完成 [8] - 公司与北京市、四川省及成都市地方基金深度绑定 [8] - 知名投资机构红杉中国、鼎晖投资、经纬创投等出现在股东名单中，其中鼎晖投资自2019年A+轮起连续多轮参与投资 [9] IPO计划与关键节点 - E轮融资是公司登陆资本市场前的最后一轮融资 [13] - 公司计划于2027年下半年在科创板上市 [13] - 公司自2020年12月首次进行IPO备案，截至2026年初在证监会的状态仍为“辅导备案” [13] - 公司预计采用科创板第五套上市标准递表，该标准针对商业火箭公司，要求“申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨的阶段性成果” [15][16] - 双曲线三号火箭的“入轨+海上回收”成功，将成为公司IPO进程中最关键的步骤 [17] 核心产品与技术进展 - 双曲线三号是可重复使用的中大型液体火箭，此前公司推出的双曲线一号和二号属于中小型火箭 [17] - 双曲线三号预计在2026年第四季度进行首飞 [18] - 该火箭采用海南文昌发射、南海海域海上垂直回收方案，是国内唯一一款以海上回收为目标的民营火箭型号 [19] - 2026年3月23日，公司宣布双曲线三号的一级辅助动力系统已完成全系统试车，火箭目前已进入总装总测阶段 [20] 行业环境与市场情绪 - 商业航天企业IPO进程加速，使得资本市场呈现狂热态势，该领域的明星投资标的有限，机会难得 [10] - 有投资人认为商业航天领域当前整体估值偏高，持谨慎态度 [11] - 监管层对商业航天公司的IPO门槛在降低，推出了单独适用的标准 [14]