报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告核心聚焦于行业高景气板块，重点关注玻纤和消费建材的涨价逻辑以及部分子行业的困境反转机会 [1] - 玻纤行业粗纱/细纱及电子布集中提价，行业景气度持续提升，供需格局有望边际向好 [6][9] - 消费建材（以防水企业为代表）在成本上涨和行业集中度提升背景下，龙头企业普遍提价，盈利弹性有望释放 [6][9] - 浮法玻璃行业虽面临高库存压力，但产能已降至低位，供给收缩或推动价格触底企稳 [6][9] - 水泥行业需求尚未全面恢复，但预期随着下游复工及政策支持，价格有望在3月中下旬提涨 [9][30] - 碳纤维价格企稳，商业航天发展可能带来新的高端需求增量 [9][59] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 本周（截至2026年3月6日）建材板块整体下降2.70%，跑输沪深300指数1.6个百分点 [6][16] - 分子板块表现：水泥板块下跌1.5%，玻璃板块下跌5.0%，玻纤板块下跌8.4%，装修建材板块下跌4.0% [6][16] - 年初至今（截至3月6日）建材板块上涨9.2%，跑赢沪深300指数约8.5个百分点 [6][16] - 本周个股中，信义玻璃-H上涨8.26%，环球新材国际上涨1.93% [6] 2. 水泥 - **市场现状**：本周全国水泥市场需求恢复缓慢，重点地区企业平均出货率仅恢复至15%左右，环比提升5.5个百分点 [9][30]。全国水泥均价为344元/吨，环比下降0.5元/吨 [23][25] - **核心观点**：当前需求尚未全面恢复，但政府工作报告提出2026年将安排8000亿元超长特别国债用于“两重”建设，叠加元宵节后下游工程陆续复工，预计3月中下旬水泥价格有提涨预期 [9][30] - **投资建议**：推荐华新建材、海螺水泥；关注塔牌集团、上峰水泥、天山股份等 [9][30] 3. 玻璃 - **浮法玻璃**： - 本周浮法玻璃企业库存约6972万重箱，环比增加3.6% [9][32]。浮法玻璃均价为1175元/吨，环比上涨10元/吨 [32]。行业平均利润约为-42元/吨 [32] - 目前在产产能为14.88万吨/天，处于近年来低位 [9][32] - 核心观点：高库存和全行业亏损压力可能加速产能出清，随着供给收缩，浮法玻璃价格或率先触底企稳 [9][42] - **光伏玻璃**： - 本周2mm光伏玻璃价格为10-10.5元/平方米，环比下降4.65% [9][36]。日熔量为8.81万吨/天，环比减少0.9% [9][38] - 核心观点：供需失衡，短期价格承压，全行业亏损下供需平衡点仍需寻找 [9][42] - **投资建议**：建议关注旗滨集团、信义玻璃 [9][42] 4. 玻纤 - **价格动态**： - 本周国内无碱粗纱价格提涨100-200元/吨不等 [6][9] - 电子纱（G75）提涨500-1000元/吨 [6][9] - 7628电子布涨价0.5元/米，涨后价格达到5.5-6元/米 [6][9] - **核心观点**： - 电子布：中高端产品供不应求，产品结构调整导致传统电子纱及电子布货源紧俏，价格弹性十足，后市仍有提价预期 [6][9][49] - 粗纱：2026年新增供给冲击有限，而风电、热塑等领域需求稳定，供需格局有望边际向好，叠加成本支撑，价格稳中有涨 [6][9][49] - **投资建议**：推荐中国巨石，建议关注国际复材、长海股份、中材科技 [6][9][49] 5. 碳纤维 - **市场现状**：本周碳纤维市场价格保持稳定，大小丝束价格处于底部 [9][50]。2025年12月国内碳纤维表观消费量为10736.19吨，环比增加33.8%，同比增加92.26% [54] - **核心观点**：价格企稳后或在部分领域体现性价比。2026年作为商业航天元年，火箭及卫星发射频次提升，有望为碳纤维高端应用带来新的需求增量 [9][59] - **投资建议**：建议关注中复神鹰、光威复材；关注吉林碳谷 [9][59] 6. 消费建材 - **价格动态**：本周东方雨虹、科顺股份、北新建材等防水企业针对沥青基卷材和涂料等材料普遍提价5-10% [6][9] - **核心观点**：地产下行周期加速行业供给出清，市场份额向龙头集中。在成本上涨压力下，龙头企业具备向下游顺价的能力。叠加地产支持政策及市场可能触底企稳，看好龙头企业盈利弹性 [6][9] - **投资建议**：推荐三棵树、兔宝宝以及近期提价的东方雨虹，建议关注悍高集团、北新建材、伟星新材、科顺股份、青鸟消防等 [6][9] 7. 成本端 - 截至2026年3月8日，除少数品种外，大部分建材原材料年初至今均价同比下降，其中纯碱、PVC、布伦特原油等降幅较大 [61][63] - 原材料价格处于低位，随着企业库存成本降低，可能对2026年企业盈利端形成利好支撑 [61]

一级市场融资结构变化 - 一级市场融资结构正逐渐呈现出“K型分化”，资金向头部集中的趋势正在加速[4][6] - 市场正从“广撒网”时代进入“重仓头部”的新阶段[5] - 头部项目在资本调整周期中依然享有显著的流动性溢价，而中腰部项目的融资空间则被持续压缩[12] 大额融资交易趋势 - 截至2026年2月15日，单笔融资超10亿元的大额交易数量占比已达13.3%，相较2025年同期增长约两倍[7] - 2026年1月以来，国内一级市场已完成40余起单笔10亿元以上的大额融资[9] - 中等规模交易（5000万元至10亿元）明显收缩，占比从2023年的49.4%下降至2026年2月15日的39.9%[7][11] 热门融资赛道与案例 - 大额融资高度集中于具身智能、商业航天、人工智能、半导体等硬科技赛道[9] - 具身智能领域：银河通用机器人完成25亿元C轮融资，刷新国内该赛道单轮融资纪录；松延动力完成近10亿元B轮融资；此外，千寻智能、灵心巧手、逐际动力、星动纪元等多家企业在2月以来完成十亿级融资[5][9][10] - 商业航天领域：星际荣耀完成50.37亿元D++轮融资，刷新国内商业火箭单笔融资纪录[10] - 人工智能领域：月之暗面完成超7亿美元融资，估值达100亿至120亿美元[5][10] 大额交易抬升的驱动因素 - 产业发展阶段需求：一批约7年前成立的硬科技公司和约3年前成立的AI公司进入需要大规模资本支持的阶段，商业火箭的研发试射周期投入、AI大模型的研发和算力成本均十分高昂[14] - 资金供给端结构变化：国资已成为重要力量，2025年国家大基金三期（3400多亿元）、国家创业投资引导基金（1000亿元）、央企战新基金（510亿元）、AIC基金（总规模超千亿）等百亿级资本相继入场，成为市场上能拿出10亿、50亿级别资金的主要角色[16] - 资本心态变化：市场不确定性增加，避险情绪升温，资金更倾向于向确定性更高的头部企业集中，尤其是已获国资背书、具备产业链带动能力的链主企业[17] - 退出预期修复：科创板第五套标准明确向商业航天、AI等硬科技企业倾斜，缓解了资本对退出难的顾虑[17] 全球市场趋势 - 海外市场巨额融资趋势更加明显，例如OpenAI的1100亿美元C轮融资、Anthropic的300亿美元G轮融资等，单笔金额折合人民币动辄数百亿甚至数千亿元[19] - 2025年全球风险投资总额为4250亿美元，其中近50%（2110亿美元）流向了单一行业，行业与标的集中度更深[19] - OpenAI、Scale AI、Anthropic、Project Prometheus和xAI五家公司合计融资840亿美元，占2025年全球风险投资总额的20%[19]

文章核心观点 - 运载火箭是商业航天产业链的技术与资本密集型核心环节，其技术发展、成本降低与市场需求增长共同驱动行业进入快速发展阶段 [10][15][20] - 全球火箭发射市场规模预计将从2024年的186.8亿美元增长至2034年的642.5亿美元，年复合增长率达13.15% [20] - 中国商业火箭产业在政策与资本推动下已驶入快车道，2025年完成50次商业发射，占全年92次总发射的54%，头部公司实现技术突破 [11] - 可重复使用技术，特别是液体火箭的垂直回收复用，是降低发射成本、实现商业化的关键路径，液氧甲烷是未来主流推进剂选择 [45][58][95] - 大规模低轨卫星星座组网是当前火箭发射需求的主要驱动力，对火箭的大规模发射能力和成本控制提出高要求 [27][30] 运载火箭基本构成与分类 - 运载火箭主要由箭体结构、动力系统和控制系统三大部分组成 [8] - 箭体结构是火箭的基础承力结构；动力系统（核心为发动机）决定推力与运载能力；控制系统保障精确制导与姿态稳定 [4] - 按推进剂可分为固体燃料火箭和液体燃料火箭：固体火箭结构简单但比冲较低、难以重复使用；液体火箭比冲高、可重复启动和调节推力，是可回收火箭主流 [7][52] - 按运载能力及起飞质量可分为小型、中型、大型和重型运载火箭，中型火箭是当前商业航天和国家任务的主力 [7][9] 市场需求与驱动因素 - 2024年全球火箭发射市场中，人造卫星发射任务占比最高，达46% [23] - 2025年中国发射的卫星中，按性质分商业用途占比55.59%，按用途分通信卫星占比61.03% [25] - 全球低轨卫星星座大规模组网是火箭需求的核心驱动力，国际电信联盟“先登先占”规则加剧了轨道与频段资源的竞争 [27][30] - SpaceX星链计划部署约4.2万颗卫星，国内“GW星座”、“千帆星座”等巨型星座进入实质部署阶段，将极大拉动发射需求 [30][31] - 除卫星发射外，火箭应用场景还包括空间站建设、深空探测、太空旅游及太空资源开发等 [34] 技术发展趋势与成本分析 - 动力系统是火箭的成本核心，一级助推器中发动机和箭体结构成本占比约77.8% [45] - 可回收复用是降低单次发射成本的主要途径，通过摊薄高昂的硬件制造成本实现 [45] - SpaceX猎鹰9号火箭通过垂直回收复用，单次发射成本可从全新火箭的约4500万美元降至约1700万美元，复用超过10次后成本显著降低 [90] - 液氧甲烷推进剂在性能、复用性、成本和工程可实现性上取得最佳平衡，成为可重复使用商业火箭的主流燃料选择 [58][95] - 新材料新工艺（如不锈钢箭体、复合材料贮箱）和控制系统的高度集成化、平台化是助推火箭技术发展和降本的关键 [12][68][77] 行业竞争格局与性能对比 - 全球主要火箭型号中，SpaceX猎鹰9号的运载系数达4.15%，单位发射成本可降至1000美元/千克以下，领先行业 [12][16] - 中国主要商业火箭型号包括蓝箭航天的朱雀系列、星河动力的谷神星一号、天兵科技的天龙二号等，正朝液体可回收方向发展 [12][96] - 朱雀三号（研制中）设计运载能力达21.3吨（LEO一次性），返场回收任务为12.5吨，单位发射成本目标约4200美元/千克 [12][16] - 中国商业火箭发动机技术路线多元，如蓝箭航天的天鹊-12A（液氧甲烷）、天兵科技的天火-12（液氧煤油）等，性能显著提升 [65][66]

报告行业投资评级 报告未明确给出对行业的整体投资评级 报告核心观点 报告认为，运载火箭是商业航天产业发展的基石，其技术发展正由“大运力+低成本”驱动[2] 以SpaceX为代表的“可回收复用”技术是降低发射成本的主要途径，液体可回收火箭已成为主流技术路线[4] 全球卫星互联网星座大规模组网，特别是低轨星座建设，是驱动火箭发射需求快速增长的核心动力[35][42] 中国商业火箭产业已驶入发展快车道，2025年商业发射次数创历史新高，且以朱雀三号和长征十二号甲为代表的可回收火箭进入工程验证阶段，有望在2026年实现技术突破[19][144][149] 根据目录分别总结 1. 运载火箭是航天产业发展的基石 - 运载火箭是将有效载荷送入预定轨道的飞行器，主要由箭体结构、动力系统和控制系统组成[8] - 按推进剂可分为固体和液体火箭，按运载能力可分为小型、中型、大型和重型火箭[10] 其中，液体火箭发动机比冲高、推力可调、可重复启动，是当前中大型、可复用商业发射的主流动力[12][77] - 运载火箭是商业航天产业链中技术壁垒较高的核心环节[14] - 2025年中国全年完成92次航天发射，其中商业发射50次，占比54%，创历史新高[19] 头部商业火箭公司如蓝箭航天、星河动力、天兵科技等型号成功发射，产业发展有望加速[19] 2. 星座组网驱动火箭需求快速增长 - 全球火箭发射服务市场规模预计将从2024年的186.8亿美元增长至2034年的642.5亿美元，年复合增长率约为13.15%[26][27] - 从需求端看，卫星发射需求占比最高，2024年全球火箭发射任务中，人造卫星占比达46%[29][31] 2025年中国发射的卫星中，按用途分，通信卫星占比61.03%[33] - 低轨卫星轨道与频段资源的稀缺性，遵循“先登先占”规则，驱动全球星座组网竞赛[36] SpaceX的星链计划部署4.2万颗卫星，中国“GW星座”计划部署约1.3万颗卫星，是火箭需求的主要驱动力[42][44] - 新兴应用如太空算力基础设施和太空光伏，为火箭发射开辟了新增长曲线[50][54] 太空算力可将卫星从“感知终端”升级为“智能节点”，催生算力星座等新需求[53] 3. 动力系统是火箭技术发展的关键 - 动力系统是运载火箭的成本核心，发动机硬件成本在一级助推器中占比超过54%[68][74] 实现发动机重复使用是摊薄单次发射成本的关键[68] - 液体火箭发动机性能优于固体发动机，液氧甲烷因在性能、复用性、成本和工程可实现性间取得最佳平衡，成为可重复使用商业火箭的主要燃料选择[77][85] SpaceX的猛禽第三代发动机使用液氧甲烷，海平面推力达280吨[90] - 中国商业火箭企业研发的液氧甲烷发动机（如蓝箭航天天鹊系列）和液氧煤油发动机性能显著提升，呈现多元化技术路线[94] - 贮箱和整流罩是箭体结构的重要组成部分，价值量高，一枚中大型液体商业火箭的完整结构件价值量约3000万元人民币，其中贮箱价值量占比超过60%[97][100] 4. 液体可回收是火箭主流技术路线 - SpaceX猎鹰9号通过垂直返回技术实现一子级回收，其复用技术使单次发射成本从全新火箭的约4500万美元降至约1700万美元，边际成本降幅约70%[118][123] 复用超过10次后，平均成本进入1600万美元级别[123] - 液体火箭（尤其是液氧甲烷路线）在比冲、可控性和回收适应性上显著优于固体火箭，是低成本大规模运载和可回收技术的未来[129][132] - 中国商业火箭发展经历了从固体火箭起步到液体火箭突破的阶段，2023年朱雀二号成为全球首枚入轨的液氧甲烷火箭[137] 2025年朱雀三号和长征十二号甲完成首飞并尝试一子级回收，标志着中国可回收火箭进入工程验证阶段[144] - 2026年预计中国将有10款中大型可回收液体火箭进行首飞或复飞，覆盖液氧煤油/甲烷等多种技术路线，可回收技术有望实现突破[149][151] 5. 新材料新工艺助推火箭技术发展 - 箭体材料向轻量化、低成本发展：铝锂合金（如猎鹰9号）用于减重；不锈钢（如SpaceX星舰、朱雀三号）因成本低、耐高低温、工艺成熟，适用于可复用火箭；碳纤维复合材料用于整流罩等部位以实现轻量化[159][163] - 3D打印技术实现火箭发动机设计范式变迁，大幅降低成本和制造周期：SpaceX猛禽3发动机通过3D打印，成本降低约80%，制造周期从数月缩短至数天[170] 国内天兵科技天龙二号发动机近90%部件采用3D打印，制造周期缩短70–80%，成本和重量均降低40–50%[170] 6. 火箭产业链重点标的梳理 - 报告梳理了中国主要火箭制造企业及型号，包括国资/国有控股企业（如航天科技集团、航天科工集团）和民营商业火箭企业（如蓝箭航天、天兵科技、星河动力等）[154] - 多款新型可回收火箭计划在2026年首飞，如天龙三号、智神星一号、力箭二号、双曲线三号、引力二号等[151][154]

政策定位与产业意义 - 政府工作报告将航空航天定位为“新兴支柱产业”，并明确提出加快发展卫星互联网，产业分量与战略重要性显著提升 [3] - “十五五”规划将商业航天列为新产业新赛道，并将加强卫星互联网等基础设施建设列为重大工程项目，显示国家层面的重点支持 [3] - 卫星互联网是商业航天产业发展的重点，其发展拉动了航天产业整体升级换代，并成为影响国家安全和国际科技竞争的关键领域 [3] - 政策支持“升级”意味着商业航天成为国家重点发展产业，基于安全考虑和打破通信网络地区限制的潜力，中国在“十五五”期间将全力追赶 [4] 市场概况与产业链 - 2024年全球航天经济规模达6120亿美元，其中商业航天收入贡献4800亿美元，占比高达78% [6] - 2015至2024年间，全球商业航天市场规模年复合增长率达7.7%，产业正处于从顶层规划向规模化、低成本发射能力跨越的关键时期 [6] - 商业航天产业链包含上游原材料与零部件制造、中游火箭与卫星研制发射及测控、下游卫星运营服务及空天数据应用 [6] - 商业航天市场中，产品与服务类占63%左右（以卫星电视、定位导航为核心），基础设施类占37%左右（以地面站和设备为主） [10] - 未来行业应用预计持续扩张，卫星应用、卫星制造、地面设备、商业火箭发射、太空算力等环节具备较大潜力 [10] 技术发展与产业升级 - 降低火箭制造成本、提高发射能力以及推进星座部署进度是行业发展的重要任务 [6] - 商业航天发展有助于推动各行各业对空天数据的应用，助力通信、遥感、导航等领域技术迭代 [6] - “太空算网”作为卫星互联网的升级方向，结合AI服务，可赋能地理信息、智慧城市、灾害应急等传统行业，并激发低空经济、自动驾驶等新应用 [7] - 商业模式能督促航天参与者开发降本增效的技术，如火箭回收技术 [7] - 国内可回收火箭产业成熟后，卫星发射数量有望提升，目前申报的星座计划卫星总数超过25万颗 [9] 企业动态与产能建设 - 天兵科技已在酒泉建设完成国内首个民营液氧煤油火箭专用发射工位，并布局海南通用工位，形成“酒泉专用+海南通用”的发射场格局 [8] - 天兵科技的天龙三号大运力可复用液体运载火箭正筹备首飞，并已完成“一箭36星”全流程地面试验验证，旨在提供成本可控的大规模星座组网运力 [8] - 中科宇航近5年研发投入复合增长率超过100%，力箭一号火箭已完成多次发射任务 [9] - 中科宇航2026年计划执行13次发射任务，力争再增加1-2次，其中力箭一号安排不少于8次发射，力箭二号火箭计划于3月下旬首飞，年内已立项安排4次相关发射 [9] - 中科宇航在广州市黄埔区建设年产300台火箭发动机的生产基地，计划将研发、设计、试验、批产等全链条核心环节布局在大湾区 [13] 行业格局与资本赋能 - 2025年全球航天发射呈现中美主导格局，美国以193次发射（占比59.75%）占据主导，中国以92次发射（占比28.48%）位居第二，国内星座组网仍有较大发展空间 [9] - 商业航天板块热度显著提高，政府与政策性资本、市场化财务投资机构以及产业与战略投资者组成了庞大的投资者版图 [10] - 资本赋能契合商业航天高投入、高风险、长周期的特性，能为行业带来持续资金，缓解研发与产能建设的资金压力，并推动资源向头部企业集中 [10] 区域布局与产业协同 - 各地正加速布局商业航天，步伐较快的区域通常具备航空航天产业基础、民营经济发达、高端装备制造业发达或拥有竞争力的发射场资源 [12] - 四川省规划建设商业航天发射场，构建“双核引领、多地协同”的空间布局，以形成多业态融合的商业航天产业体系 [12] - 广东省注重培育链上重点企业，计划培育单项冠军和“小巨人”企业，并引进产业链上下游企业集聚发展 [13] - 海南省依托文昌发射场等资源，加快商业航天发射能力建设，目标打造低成本、高频次、安全可持续的商业化发射体系 [14] - 酒泉市提出构建“一港两区、多点联动”产业格局，打造7大产业并实施7大行动 [14] - 商业航天发展呈现产业协同大趋势，各地需因地制宜，部分区域将在产业链特定环节做精做细，而非一哄而上搞发射场 [15] 核心发展方向 - 降低火箭发射成本、提高发射频次，进而加速星座组网与高质量空天数据应用，将成为我国商业航天产业在2026年乃至“十五五”时期的核心发展方向 [15]

投资评级 报告未明确给出投资评级 [1][2] 核心观点 宏明电子是一家拥有60余年历史、具备深厚军工积淀的高可靠多层陶瓷电容器（MLCC）国产化龙头，其核心看点在于：1）在防务领域，公司高可靠MLCC技术领先，是国内军用MLCC和有机薄膜电容器的领军企业，将充分受益于国防现代化、信息化建设及国产化替代的刚性需求 [2][4][12][18][29][30]；2）在民用领域，公司成功开拓了华为、比亚迪等主流客户供应链，精密零组件业务转型成效显著，有效对冲了消费电子行业波动风险 [1][23][24][25][26]；3）公司业绩在2025年企稳回升，高可靠产品价格与毛利率呈现回暖趋势，且IPO募投项目将进一步加强其技术实力和国产化替代能力 [7][14][21][22] 业务与财务分析 历史沿革与行业地位 - 公司历史可追溯至1958年，是“一五”时期156项重点工程之一，实控人为四川省国资委，2024年被评为专精特新“小巨人”企业 [4][6] - 公司创造了国内第一条宇航级MLCC生产线等多项“第一”，拥有1个国家企业技术中心、1个国家认证检测校准实验中心等多个国家级及省级研发平台 [5][6] - 在军用高可靠MLCC领域，主要竞争对手为火炬电子和鸿远电子，2025年上半年，宏明电子的陶瓷电容器销售收入（7.00亿元）和电子元器件销售收入（11.75亿元）均位列第一 [15] - 公司的特种多层陶瓷电容器在2021年被评为“制造业单项冠军产品”，同时也是全国最大的军用有机薄膜电容器研发制造企业 [17][18] 主营业务构成 - 公司业务分为电子元器件和精密零组件两大板块，2025年上半年营收占比分别为78.26%和19.48% [9][10] - 电子元器件业务中，阻容元器件占比超80%，其中以MLCC为主，应用于航空航天、武器装备等高可靠领域 [11] - 公司已实现大部分型号的浆料、瓷料等关键材料的国产化替代，掌握了介质薄层化制备、高精度叠层等核心技术 [13] 财务表现与业绩趋势 - 2025年，公司归母净利润为3.19亿元，同比增长18.82%，业绩显著复苏 [7] - 2025年上半年，公司电子元器件板块毛利率为58.52%，同比提升3.62个百分点 [22] - 2025年第三季度，公司高可靠电容器平均价格达到8.48元/件，较上半年进一步上升14.49%，行业价格呈现企稳回升态势 [20][21] - 根据公司预测，2026年第一季度营业收入预计为8.21亿元至8.45亿元，同比增长0.22%至3.15%；归母净利润预计为1.3954亿元至1.4386亿元，同比增长0.95%至4.07% [7] 增长驱动与战略布局 国防与国产化驱动 - 国防现代化建设及装备信息化是核心驱动力，2025年中国国防支出预算为1.78万亿元，同比增长7.2% [29] - 军用MLCC进口占比仍高达60%-70%，国产化替代需求迫切，公司宇航级MLCC等高可靠产品将充分受益 [30] - 商业航天产业快速发展，预计到2030年中国商业航天产业规模将达到2.3万亿元，为高可靠MLCC带来新机遇 [31][32][34] 民用市场拓展 - 在消费电子领域，公司成功开拓华为、TCL等新客户，相关精密零组件产品已开始小批量或批量供货 [24] - 在新能源领域，公司已通过比亚迪、西安中熔电气等客户的认证并开始批量供货 [25] - 客户结构优化成效显著，2025年1-10月，来自非苹果产业链客户的收入达1.66亿元，同比增长58.26% [26][27] - 公司预计非苹果产业链客户的快速增长将覆盖苹果产业链收入下滑部分，带动精密零组件业务整体增长 [28] 募投项目与研发 - 本次IPO拟募集资金19.51亿元，主要用于高可靠阻容元器件、新型电子元器件、精密零组件等项目的建设及研发 [14] - 通过“高可靠阻容元器件关键技术研发项目”等，公司将突破精密调阻、超薄介质卷绕等关键技术，增强国产化替代能力 [14]

核心观点 - 海外关注地缘局势、关税和流动性扰动，静待波动收敛；国内聚焦两会政府工作报告和十五五规划纲要，持续验证经济复苏成色，重点是社融和物价 [4] - A股市场处于政策和经济关键验证期，预计以震荡轮动为主，风格趋于均衡，建议把握防御避险、周期涨价和科技主题三大结构性机会 [4][5] 宏观政策与两会信号 - **政策窗口**：3月初聚焦两会信号，2026年政府工作报告核心看点包括：1）设定GDP增速区间为4.5%-5%，更注重增长质量和价格水平；2）财政政策更加积极，赤字规模5.89万亿元，赤字率4%，专项债4.4万亿元，特别国债1.6万亿元，并安排以旧换新2500亿元、设备更新2000亿元、两重支持8000亿元及新型政策性金融工具8000亿元；3）通过居民增收、民生保障和投资于人促消费扩内需；4）优化存量、培育增量，培育壮大产业新动能 [5][7] - **经济窗口**：3月进入经济复苏验证期，重点关注2月金融数据、出口、社零、地产基建及物价数据，尤其是CPI/PPI中枢能否持续上修 [9] - **产业政策对比**：2026年政府工作报告强调的**新兴产业**包括集成电路、航空航天、生物医药、低空经济；**未来产业**包括未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G；人工智能+行动聚焦超大规模智算集群、算电协同、卫星互联网 [7][50] 市场估值与流动性 - **估值水平**：万得全A估值在2026年3月1日再创本轮牛市新高，PE-TTM达23.74，但距离上一轮牛市（2019-2021）估值高点24.47仍有约3%的上行空间；全球对比下，中国股市（如沪深300 PE-TTM为14.1）相较于北美（纳斯达克100为33.9）和亚太（印度SENSEX30为21.7）资产仍具备较高性价比 [15][16] - **流动性分析**： - **公募资金**：2026年1-2月，股票型与混合型基金新发共计1273亿份，存量基金净申购提升1249亿份，混合型基金有望持续承接居民定存到期 [20][22] - **理财资金**：2026年1月理财产品新发规模同比增长32.6%，其中固收+产品占比接近70%，保守推算2026年以来已增量入市约350亿元 [22][23] - **保险资金**：开门红成绩亮眼，虽现阶段入市节奏放缓，但监管鼓励与久期配置促成需求，被视为年内增量资金的“底层力量” [22][23] - **其他资金**：私募量化主导市场交易风格；融资资金节后回补839亿元后受海外事件冲击转向卖出；北向资金活跃度回暖但参与度仍处历史低位 [22][23] 企业盈利与行业表现 - **盈利预览**：根据2025年第四季度业绩预告，单季度归母净利润同比增速领先的行业为**公用事业（633.5%）、通信（203.2%）、有色金属（160.5%）、汽车（138.9%）**；相对承压的行业为建筑材料、家用电器、石油石化、商贸零售、交通运输 [24] 历史规律与市场研判 - **两会日历效应**：历史数据显示，A股整体呈现“会前上涨、会中调整、会后一周回升后再入调整”的规律；宽基指数会前中证1000&500占优，会后回升阶段小盘&创业板指领先；市值风格小盘率先占优，会后一月切换为大盘；中信风格前期稳定风格领先，会后金融、成长、消费风格接力 [25][36] - **基本面日历效应**：3月是万得全A走势与基本面（上季及当季业绩）相关性全年排名第二高的月份 [34][36] - **大势研判**：海外地缘不确定性犹存，国内聚焦政策经济验证及增量资金回补，主要指数临近前高，预计3月市场以震荡轮动为主 [5][31] 投资风格与行业选择 - **风格判断**：外部地缘担忧压制风险偏好，国内政策助力PPI回升，预计成长与价值风格趋于均衡，中小盘调整后机会犹存 [5][42] - **行业选择一：避险防御**：海外地缘局势冲击下，资金避险需求提升，关注高股息板块，如石油石化、公用事业、农林牧渔 [5][43] - **行业选择二：周期涨价**：部分细分品类具备涨价逻辑，行业业绩景气度改善趋势有望持续，关注煤炭、钢铁、化工、有色 [5][47] - **具体价格指标**：动力末煤周环比涨1.8%；布伦特原油期货月环比涨26.4%；燃料油现货月环比涨36.3%；钨铁月环比涨43.9% [48] - **行业选择三：科技主题**：重点关注两会政策催化的主题行情，包括AI、商业航天、未来能源、量子科技、具身智能等 [5][49]

公司业务与核心技术 - 公司业务涉及可控核聚变、商业航天和工业母机三大前沿科技领域 [1] - 公司攻克了核聚变部件的“卡脖子”难题 [1] - 公司已完成BEST产品的交付 [1] - 公司生产的机床应用于航天军工、长征火箭、天宫飞船等领域 [1] - 公司在某细分设备领域的市场占有率位居国内第二 [1]

公司概况与业务板块 - 公司历史可追溯至1958年，2005年在深交所上市，旗下拥有轴承行业（轴研所）和超硬材料行业（三磨所）唯一的国家级综合性研究机构 [2] - 业务基本盘由轴承及超硬材料两大板块构成 [2] - 轴承业务分为特种轴承（覆盖卫星轴承组件及火箭燃料涡轮泵轴承）、风电轴承（2025年上半年订单饱满，收入同比增速较快）和精密机床轴承（增长平稳） [2][3] - 超硬材料业务分为六大板块：原料辅材、关键装备、金刚石结构化应用、金刚石功能化应用、培育钻石新消费和检测服务，利润主要来源于广泛应用于半导体、汽车、光伏等领域的金刚石结构化应用 [3] 半导体领域进展与国产化 - 在半导体领域，公司成功打破国外巨头对陶瓷载盘、陶瓷吸盘、真空卡盘、划片刀、封装刀、减薄砂轮等关键耗材的长期垄断 [2] - 半导体行业的爆发带动金刚石结构化应用业务快速成长，主要竞争对手为国际企业 [3] - 从目前掌握的信息评估，超硬材料磨具产品在半导体领域的总体国产化率尚不高 [4] 未来战略与增长曲线 - 未来重点聚焦方向：在轴承领域，推动空间执行部件服务商业航天发展，并拓展人形机器人用交叉滚子轴承等高附加值产品；在超硬材料领域，加速迈入金刚石功能化应用时代 [3] - 商业航天轴承、人形机器人轴承、金刚石散热片和金刚石光学窗口片，将成为公司塑造第二增长曲线的主力军 [3] - 金刚石功能化应用加速突破，以2025年千万级收入为起点，重点推进金刚石散热商业化落地、光学级金刚石大尺寸制备及应用，以及第四代半导体材料研发 [3] - 轴承领域着力提升航天轴承的产能和智能化转型，满足配套商业航天重点主机需求 [3] 具体业务进展与规划 - 为应对功能金刚石产业化机遇，公司持续投资扩大MPCVD金刚石产能并进行技术迭代，拥有雄厚的高层次人才储备 [4] - 金刚石散热产品降本路径：利用新疆哈密产业园的低价电能降低成本，并通过全产业链（晶种片、设备、沉积工艺、加工环节）的技术创新进一步降本 [5] - 机器人轴承业务已纳入“十五五”业务板块规划，未来重点聚焦如交叉滚子轴承等高附加值产品 [5]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 近期中国AI模型调用量爆发式增长，OpenRouter平台调用量首次超过美国，国产AI大模型正发生价值质变，Token成为AI时代的“水电煤”，2026年将是大模型商业化爆发元年 [2][6][44][53] - 核心变化包括：从卖算力到卖Token、文生视频迎来2025年Coding时刻、入口侧重构导致互联网CSP分化、Agent时代来临使AI从对话转向执行 [6][53] - 建议重视三条投资主线：新入口与大模型商业化爆发、国产芯片（CPU+GPU）与第三方云、Agent重构软件，聚焦“高价值+高壁垒+高兑现”场景 [2][6][53] 上周市场复盘 - 上周（2026年第9周）大盘整体上涨1.98%，上证综指收于4162.88点 [4][15] - 计算机板块回调后反弹，整体上涨1.34%，在长江一级行业中排名第20位，两市成交额占比为7.62% [2][4][15] - 算力相关题材活跃，涨幅居前个股包括：润泽科技(+35.15%)、杰创智能(+22.07%)、华胜天成(+17.59%)、云天励飞-U(+14.00%)、拓维信息(+10.13%)等 [2][17][18] 上周行业关键词 **数字资产** - 香港财政司司长表示将于年内提交数字资产政策条例草案，就数字资产交易及托管等服务提供者订立发牌制度，并建立加速器以推动市场创新 [2][11][21] - 香港正构建覆盖发行、交易、结算、托管、税务全链条的监管与运营体系，数字资产有望逐步融入主流金融基础设施 [24][25] - 中国证监会2月6日公布《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》，首次正面定义RWA，香港相关政策或将进一步完善我国数字资产出海法规 [25][26] **商业航天** - 蓝箭航天宣布朱雀三号重复使用运载火箭计划于2026年第二季度再次开展回收试验，并争取于第四季度尝试首次回收复用飞行 [2][11][27] - 若顺利，朱雀三号从首次回收试验到首次回收复用飞行的过程有望缩短至一年内，加速追赶世界领先水平 [29] - 除蓝箭航天外，中科宇航、天兵科技、星河动力、东方空间等多家商业航天企业有望于年内进行首飞或回收试验，产业从“单点试飞”转向“高频次、低成本”的规模化运营 [30][34] **人形机器人** - 工业和信息化部正式发布《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》，是我国首个覆盖人形机器人全产业链、全生命周期的标准顶层设计 [2][11][35] - 标准体系涵盖基础共性、类脑与智算、肢体与部组件、整机与系统、应用、安全伦理六大维度，旨在破解硬件接口、算法框架不兼容等行业痛点，推动产业规范化、规模化发展 [38][39] - 2025年国内人形机器人整机企业数量超140家，发布产品超330款，率先发布国家级标准体系有助于打造“中国标准”，抢占全球产业话语权 [39][43] 重点推荐：AI应用与基础资源 **国产大模型调用量超越美国** - OpenRouter平台数据显示，2月9日至15日当周，中国模型调用量达4.12万亿Token，首次超过同期美国模型的2.94万亿Token [44] - 2月16日至22日当周，中国模型调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周增长127%，而同期美国模型调用量跌至2.7万亿Token [44] - 全球调用量排名前五的模型中，中国模型占据四席，分别为MiniMax的M2.5、月之暗面的KimiK2.5、智谱的GLM-5以及DeepSeek的V3.2，四款模型合计贡献了Top5总调用量的85.7% [44][48] **国产模型能力与商业化进展** - MiniMax于2月13日发布M2.5模型，当周平台总调用量增加的3.21万亿Token中，M2.5贡献了1.44万亿Token增量 [48] - 月之暗面发布KimiK2.5后，不到一个月的累计收入已超过其2025年全年的总收入 [48] - a16z与OpenRouter联合报告显示，Qwen全系列模型总Token调用量以5.59万亿位居全球第二，仅次于DeepSeek（14.37万亿） [48] - 在中国大模型B端市场，2025年下半年千问（Qwen）系列模型的日均Token调用量占比达32.1%位列第一，较上半年的17.7%几乎翻倍 [48] **显著的价格竞争力** - 国产大模型具备显著价格优势：MiniMax-M2.5输入价格为0.3美元/百万Token，输出为1.2美元/百万Token；智谱GLM-5输入为0.58美元/百万Token，输出为2.61美元/百万Token [49] - 相比之下，Claude Opus4.6的输入价格为5美元/百万Token，输出为25美元/百万Token，分别是MiniMax-M2.5的约16.7倍和20.8倍，是智谱GLM-5的约8.6倍和9.6倍 [49]