整体财务数据关键指标变化 - 2024年上半年收入为21.30442亿港元，较2023年的29.81021亿港元减少28.5%[4] - 2024年上半年毛利为10.33848亿港元，较2023年的11.33203亿港元减少8.8%[4] - 2024年上半年EBITDA为13.21668亿港元，较2023年的14.4668亿港元减少8.6%[4] - 2024年上半年期内利润为4.52177亿港元，较2023年的6.40686亿港元减少29.4%[4] - 2024年上半年本公司权益持有人应占利润为4.45035亿港元，较2023年的6.10271亿港元减少27.1%[4] - 2024年上半年每股基本盈利为18.3港仙，较2023年的25.1港仙减少27.1%[4] - 2024年6月30日总资产为271.34855亿港元，较2023年12月31日的270.75156亿港元增加0.2%[5] - 2024年6月30日总负债为171.6103亿港元，较2023年12月31日的174.06479亿港元减少1.4%[5] - 2024年上半年公司收入较去年同期下跌28.5%至21.304亿港元，净利润较去年同期下跌29.4%至4.522亿港元[19] - 公司毛利率由38.0%上升至48.5%，EBITDA利润率由48.5%上升至62.0%[19] - 公司经营活动所得现金净额达6.131亿港元，资产负债率减少1.1个百分点至63.2%[19] - 截至2024年6月30日止六个月，集团收入为21.304亿港元，较2023年同期29.81亿港元减少28.5%[29] - 经营利润为7.957亿港元（2023年同期9.459亿港元），EBITDA利润率为62.0%（2023年同期48.5%）[29] - 公司权益持有人应占利润为4.45亿港元（2023年同期6.103亿港元），每股基本盈利为18.3港仙（2023年同期25.1港仙）[29] - 2024年上半年公司收入较去年同期下跌28.5%至21.304亿港元，主要因无建设收入，去年同期确认9.972亿港元[42] - 2024年销售成本从2023年的18.478亿港元减少40.7%至10.966亿港元，因无建设成本[46] - 2024年毛利达10.338亿港元，较2023年的11.332亿港元减少8.8%，营运相关毛利合9.408亿港元，较去年同期上升8.0%[47] - 公司毛利率从2023年的38.0%上升至2024年的48.5%，因售电及垃圾处理营运占比增加[47] - 一般及行政费用由2023年的2.788亿港元增加25.7%至2024年的3.505亿港元，因项目增加、研发费用及应收账款减值增加[51] - 其他收入由2023年的1.034亿港元增加31.5%至2024年的1.359亿港元，因新增项目可享增值税退税[52] - 利息费用净额由2023年的3.109亿港元增加7.8%至2024年的3.352亿港元，因境外借款利率及财务成本增加[54] - 应占联营公司及合营公司净利润由2023年的7420万港元增加8.0%至2024年的8020万港元[55] - 公司权益持有人应占利润由2023年的6.103亿港元减少27.1%至2024年的4.450亿港元[56] - 2024年回顾期内公司从经营项目所得现金为959.9百万港元，2023年同期为884.0百万港元；经营活动所得总现金净额为613.1百万港元，2023年同期为384.9百万港元[57] - 2024年6月30日公司现金及现金等价物总额为1,978.2百万港元，2023年12月31日为1,897.6百万港元[57] - 2024年6月30日公司银行借款为13,922.3百万港元，2023年12月31日为13,945.1百万港元[59] - 2024年6月30日公司资产净值为9,973.8百万港元，2023年12月31日为9,668.7百万港元[59] - 2024年6月30日公司资产负债率为63.2%，2023年12月31日为64.3%[60] - 2024年6月30日公司银行授信额度为16,340.9百万港元，其中2,380.4百万港元尚未动用[61] - 截至2024年6月30日止六个月公司总借款成本为346.9百万港元，2023年同期为331.1百万港元，增加15.8百万港元；实际利率介乎2.60%至7.95%，2023年同期为2.35%至7.03%[62] - 截至2024年6月30日止六个月公司资本开支为460.1百万港元，2023年同期与服务特许经营权安排有关的为1,102.1百万港元[66] - 2024年6月30日公司就东莞新东清、中洲环保、四川上实银行贷款提供公司担保分别为35.4百万港元、76.6百万港元、65.7百万港元，2023年12月31日分别为35.7百万港元、77.1百万港元、66.2百万港元[68] - 2024年6月30日公司向银行抵押账面总值为13,610.2百万港元的资产，2023年12月31日为14,006.1百万港元[69] - 2024年上半年收入为21.30442亿港元，2023年同期为29.81021亿港元[99] - 2024年上半年销售成本为10.96594亿港元，2023年同期为18.47818亿港元[99] - 2024年上半年毛利为10.33848亿港元，2023年同期为11.33203亿港元[99] - 2024年上半年经营利润为7.9567亿港元，2023年同期为9.45897亿港元[99] - 2024年上半年除所得税前利润为5.40635亿港元，2023年同期为7.09231亿港元[99] - 2024年上半年期内利润为4.52177亿港元，2023年同期为6.40686亿港元[99] - 2024年上半年基本每股盈利为18.3港仙，2023年同期为25.1港仙[99] - 2024年上半年全面收益总额为3.68929亿港元，2023年同期为4.0582亿港元[101] - 2024年上半年货币换算差额为 - 8324.6万港元，2023年同期为 - 2.34866亿港元[101] - 2024年6月30日公司总资产为27,134,855千港元，较2023年12月31日的27,075,156千港元增长0.22%[102] - 2024年6月30日公司总负债为17,161,030千港元，较2023年12月31日的17,406,479千港元下降1.41%[103] - 2024年6月30日公司总权益为9,973,825千港元，较2023年12月31日的9,668,677千港元增长3.16%[102] - 2024年上半年公司期内利润为445,035千港元，其他全面亏损（货币换算差额）为80,380千港元[104] - 2024年6月30日公司流动净资产值为382,758千港元，较2023年12月31日的145,086千港元增长163.81%[103] - 2024年6月30日公司无形资产为14,678,792千港元，较2023年12月31日的15,015,890千港元下降2.24%[102] - 2024年6月30日公司银行借款（非流动）为11,127,402千港元，较2023年12月31日的11,496,916千港元下降3.21%[103] - 2024年6月30日公司应收账款及票据为2,232,312千港元，较2023年12月31日的1,828,593千港元增长22.08%[102] - 2024年6月30日公司保留盈利为5,984,782千港元，较2023年12月31日的5,770,016千港元增长3.72%[102] - 2024年6月30日公司非控制性权益为388,712千港元，较2023年12月31日的370,154千港元增长5.01%[102] - 2024年上半年经营所得现金净额为6.94亿港元，2023年同期为4.75亿港元[108] - 2024年上半年经营活动所得现金净额为6.13亿港元，2023年同期为3.85亿港元[108] - 2024年上半年投资活动所用现金净额为2.43亿港元，2023年同期为3.73亿港元[108] - 2024年上半年融资活动所用现金净额为2.77亿港元，2023年同期所得现金净额为2752.1万港元[109] - 2024年上半年现金及现金等价物增加净额为9268.1万港元，2023年同期为3908.3万港元[109] - 2024年上半年银行借款所得款项为15.06亿港元，2023年同期为9.39亿港元[109] - 2024年上半年偿还银行借款为14.68亿港元，2023年同期为6.02亿港元[109] - 2024年上半年已付利息为3.30亿港元，2023年同期为3.22亿港元[109] - 2024年6月30日止六个月经营活动所得现金净额约6.13亿港元，2023年同期为3.85亿港元[121] - 2024年6月30日止六个月BOT安排下建设垃圾焚烧发电厂经营现金净额约3.47亿港元，2023年同期为4.99亿港元[121] - 撇除BOT安排下建设垃圾焚烧发电厂经营现金流出，2024年6月30日止六个月公司经营活动产生现金约9.60亿港元，2023年同期为8.84亿港元[121] - 2024年6月30日银行借款（包含利息）及应付账款等非衍生金融负债合约现金流量总计17.97亿港元，2023年12月31日为18.56亿港元[124] - 截至2024年6月30日止期间，银行借款利率增加/减少100个基点，除税后利润及全面收益将减少/增加约6538.4万港元，2023年同期为6612.3万港元[125] - 2024年6月30日，人民币兑港元升值/贬值1%，截至2024年6月30日止六个月除税后利润及全面收益将增加/减少约1816.6万港元，2023年同期为1566.6万港元[126] - 2024年6月30日银行借款79.38亿港元须符合财务比率契诺，2023年12月31日为78.73亿港元[129] - 2024年6月30日净债务119.44亿港元，总权益99.74亿港元，总资本219.18亿港元，净债务占总资本比率54%；2023年12月31日净债务120.47亿港元，总权益96.69亿港元，总资本217.16亿港元，净债务占总资本比率55%[130] - 截至2024年6月30日止六个月电力销售收入12.77亿港元，垃圾处理费5.42亿港元，服务特许经营权安排之财务收入0.93亿港元，环境卫生及其他服务收入2.18亿港元；2023年同期电力销售收入12.19亿港元，垃圾处理费5.17亿港元，项目建设服务收入9.97亿港元，服务特许经营权安排之财务收入0.96亿港元，环境卫生及其他服务收入1.51亿港元[132] - 截至2024年6月30日止六个月与1个客户交易占收入10%以上，最大单一客户收入3.90亿港元；2023年同期与3个客户交易占收入10%以上，最大、第二大、第三大客户收入分别为5.91亿港元、3.85亿港元、3.76亿港元[132] - 2024年上半年维护成本9809万港元，环保费用2.04亿港元，研究及开发成本3715万港元等；2023年同期维护成本1.02亿港元，环保费用2.03亿港元，研究及开发成本2935万港元等[134] - 2024年上半年增值税退税8130万港元，处理无害废弃物收入1200万港元等；2023年同期增值税退税6107万港元，处理无害废弃物收入841万港元等[135] - 2024年上半年出售联营公司收益2237万港元，出售物业、厂房及设备亏损77万港元，汇兑亏损2571万港元；2023年同期出售联营公司及合营公司收益5328万港元，出售物业、厂房及设备亏损36万港元，汇兑

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [9] 报告的核心观点 业绩符合预期 - 2024H1公司实现收入21.30亿港元,同比下滑28.5%;归属净利润4.45亿港元,同比下滑27.1% [9] - 收入利润下滑主要是由于2023年同期仍有建造收入9.97亿港元,而今年同期没有新建项目不再产生建造收入所致 [9] - 毛利率48.5%,同比增长10.5pct,主要是由于不再包含低毛利的建造收入,高毛利的售电及垃圾处理运营占比提升 [9] - 公司2024上半年资本开支4.6亿港元,2023年同期11亿港元,资本开支缩减;经营活动现金流量净额6.13亿港元,2023年同期3.85亿港元,现金流改善 [9] - 公司目前资产负债率同比减少1.1pct至63.2%;2024H1总借款成本3.47亿港元,同比增加4.8%;实际利率2.60%-7.95%,未来财务费用有压降空间 [9] 经营稳健,垃圾处置量同比增长 - 目前公司运营4.369万吨垃圾焚烧产能,2024H1垃圾处置量同比增长7.6%至870万吨,经营稳健 [9] - 2024H1公司来自售电、垃圾处理费、环卫及其他服务等核心业务的收入合计20.37亿港元,同比增长7.9% [9] 瀚蓝环境拟私有化收购粤丰环保 - 2024年7月,瀚蓝环境公告子公司瀚蓝固废及高质量基金共同增资40.2亿元+并购贷款不超过61亿元拟以协议安排方式私有化粤丰环保 [9] - 瀚蓝目前在手垃圾焚烧产能35,750吨/日,其中已投29,800吨/日,若收购粤丰后垃圾焚烧产能规模将达到行业前三的水平 [9] - 瀚蓝将同粤丰强强联合,扩大优质区域发展优势,在资金利用、供应链整合、新业务拓展等多方面的协同空间打开 [9] 财务数据总结 - 2021-2026年营业收入、毛利润、净利润情况 [10] - 2021-2026年营业收入增长率 [10] - 2021-2026年净利润增长率 [10] - 2021-2026年PE、PB指标 [10]

报告公司投资评级 - 报告未提供公司的投资评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司转型成为综合智能城市管理服务提供商,垃圾焚烧发电业务进入成熟发展阶段 [1] - 公司持续拓展环卫业务,加大协同效应,中标多个城市管家服务和垃圾收运项目 [1] - 公司发掘垃圾焚烧附加价值,获得大量绿色电力证书和碳减排量认证,促进绿色低碳发展 [1][2] 报告内容总结 1. 总收入下降主要是由于去年仍有建设收入,但该等项目于去年已投产,期内没有新建项目而不再产生建设收入所致 [1] 2. 公司 13 个垃圾焚烧发电项目获中国国家能源局颁发合共 3,331,857 张绿色电力证书,营口项目获得 240,980 吨 VCS 自愿减排量 [1][2] 3. 总体来看,公司垃圾焚烧发电存量项目运营稳健,后续重点关注私有化进展 [1][2]

报告公司投资评级 - 公司维持"中性"评级 [3][5] 报告的核心观点 1H24业绩逊预期 - 1H24股东净利润同比下跌27.1%至4.5亿元 [2] - 主要原因包括: - 没有录得建设服务收入 [2] - 智能停车业务录得5,190万元一次性减值亏损 [2] - 利息支出同比增长8.9%至3.5亿元 [2] - 税项同比上升29.1%至8,800万元 [2] 毛利率大幅上升但净利率仅微升 - 1H24毛利率由38.0%上升10.5个百分点至48.5% [3] - 但1H24股东净利润率仅同比微升0.4个百分点至20.9% [3] - 主要是由于利息支出及税项增长,以及一次性减值亏损 [3] 下调目标价至4.00港元 - 根据1H24业绩,下调FY24-25盈利预测22.4%及8.9% [3] - 滚动至8.0倍FY25目标市盈率,相应将目标价由4.20港元下调至4.00港元 [3] 其他内容总结 财务数据 - FY24-25收入、盈利及每股数据 [4] - FY24-25财务比率 [14] 股价表现及评级历史 - 股价表现及中泰国际给予的评级和目标价 [16][17] 公司及行业评级定义 - 公司评级定义 [20][21] - 行业投资评级定义 [21]

环保业务表现 - 集團無害化處理垃圾約8,699,577噸，同比增長7.6%[5] - 集團利用綠色能源發電3,225,219,000千瓦時，同比增加4.7%[5] - 集團節約標準煤數量按年增長6.4%至844,000噸[5] - 集團減排二氧化碳當量按年上升18.5%至4,787,000噸[5] - 無害化處理垃圾量為8,699,577吨，較2023年同期8,082,573吨增加7.6%[129] - 利用绿色能源发电3,225,219,000千瓦时，较去年同期3,079,463,000千瓦时增加4.7%[129] - 售出蒸汽量147,000吨，較去年同期52,000吨大幅增加182.7%[135] 新项目拓展 - 集團於2024年1月中標安徽省碭山縣城市管家服務特許經營項目，服務期為25年，合同金額為人民幣1,795百萬元[6] - 集團正式承接了為期10年的香港廢物轉運站合同，為在香港地區深化環保產業鏈佈局、開啟發展新篇章奠定了堅實基礎[18] - 集團成功进军安徽省，中标約人民幣1,795百万元的碭山縣城市管家服務特許經營合同，標誌著集團在環衛業務上的重大突破與實力提升[18] 獲獎及榮譽 - 集團在公益、環境、社會和管治方面的傑出貢獻獲得多項殊榮，包括「責任品牌獎」、「ESG先鋒企業獎」和「ESG披露貢獻先鋒大獎」[19] - 集團在「2024年度亞洲最佳管理團隊」評選中獲選為「受尊崇企業」，彰顯了集團卓越的投資者關係管理能力和高水準的公司治理[20] 未來發展策略 - 集團將積極響應國家綠色低碳發展戰略，深耕垃圾焚燒發電領域，並探索技術創新路徑，力求實現效率的最優化[22] - 集團將精準聚焦市場、規模與區域三大發展方向，力求在多個維度實現突破性發展，構建全產業發展，不斷拓展上下游業務版圖[22] - 集團將升級智慧城市管理業務，以最大化各業務鏈條的協同，優化資源配置，提升市場競爭力[22] - 集團將繼續秉承「團結勤奮、篤行勵志、精益求精」的企業文化精神，砥礪奮進，在高品質發展的道路上不斷創新突破[23] 财务表现 - 集團毛利率由38.0%上升至48.5%，EBITDA利潤率由48.5%上升至62.0%[4] - 集團的資產負債比率減少1.1個百分點至63.2%[15] - 收入為2,130.4百萬港元，較2023年同期2,981.0百萬港元減少28.5%[128] - 售電及垃圾處理的收入為1,819.1百萬港元，較去年同期1,736.5百萬港元增加4.8%[128] - 毛利率為48.5%，較2023年同期38.0%有所提升[128] - 經營利潤為795.7百萬港元，較2023年同期945.9百萬港元下降15.9%[128] - EBITDA利潤率為62.0%，較2023年同期48.5%大幅提升[128] - 本公司權益持有人應佔利潤為445.0百萬港元，較2023年同期610.3百萬港元下降27.1%[128] - 每股基本盈利為18.3港仙，較2023年同期25.1港仙下降27.1%[128] 财务数据 - 電力銷售收入為1,276,758千港元，較上年同期增加4.7%[67] - 垃圾處理費收入為542,379千港元，較上年同期增加4.9%[67] - 服務特許經營權安排的財務收入為93,073千港元，較上年同期下降3.2%[67] - 環境衛生及其他服務收入為218,232千港元，較上年同期增加44.4%[67] - 確認了47,351千港元的智能停車業務非金融資產減值[52] - 研究及開發成本為37,151千港元，較上年同期增加26.6%[71] - 應收賬款及其他應收款項減值合計為14,314千港元[71] - 物業、廠房及設備以及無形資產減值合計為47,351千港元[71] - 員工福利費用為337,443千港元，較上年同期增加7.9%[71] - 折舊及攤銷費用合計為434,160千港元，較上年同期增加4.5%[71] - 其他收入總額為135,918千港元，較上年同期增加32.5%[75] - 增值稅退稅金額為81,300千港元，較上年同期增加33.0%[74] - 處理無害廢棄物收入為12,000千港元，較上年同期增加42.6%[74] - 爐渣及廢料銷售收入為25,004千港元，較上年同期增加13.7%[74] - 遞延政府補助攤銷收入為6,134千港元，較上年同期下降2.5%[74] - 政府補貼收入為989千港元，較上年同期下降28.4%[74] - 出售聯營公司及合營公司的收益為2,237千港元[79] - 匯兌虧損淨額為25,713千港元，較上年同期增加49.8%[79] - 中國企業所得稅費用為100,447千港元，較上年同期增加37.8%[86] - 遞延所得稅費用為11,989千港元，較上年同期增加178.0%[87] 资产负债情况 - 其他應收款項包括應收聯營公司附屬公司款項、可收回增值稅等，總額為231,064,000港元[106] - 應收賬款賬齡分佈為1個月內1,065,743,000港元

报告公司投资评级 - 评级由“增持”调整至“中性” [3] 报告的核心观点 - 瀚蓝环境为首的财团提出每股4.90港元私有化粤丰环保，瀚蓝环境将持有92.77%总股本，现有控股股东保留7.23%股份，私有化计划需获75%出席股东大会的独立股东或其代表通过且反对不超10% [2] - 近年公司欠缺新增垃圾发电项目，FY23建设/规划中的垃圾处理产能同比减26.9%至10,850吨/日，建设服务收入占比由FY22的52.9%降至FY23的20.4%，毛利率由30.7%增至41.8%，预计FY24及FY25毛利率分别升至46.2%及48.5% [3] - 公司积极发展环卫等非垃圾发电业务，但收入规模小，预计非垃圾发电业务收入占比仅由FY23的6.9%分别升至FY24 - 25的7.6%及9.0% [3] - 更新FY23现金流报表数字后，分别技术性下调FY24 - 25股东净利润预测5.2%及4.0%，目标价由4.40港元下调至4.20港元，对应8.5倍2024年目标市盈率，现价有4.1%下行空间 [3] - 4.90港元私有化要约价吸引，相当于10.0倍2024年市盈率，分别高出目标价及现价16.7%及11.9%，投资者可考虑要约 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2021 - 2025年，营业额分别为6,795、8,247、4,980、4,668、4,708百万港元，增长率分别为36.2%、21.4%、 - 39.6%、 - 6.3%、0.9% [1][6] - 股东净利润分别为1,322、1,333、1,001、1,201、1,325百万港元，增长率分别为25.5%、0.8%、 - 24.9%、19.9%、10.3% [1][6] - 每股盈利分别为0.54、0.55、0.41、0.49、0.54港元，市盈率分别为8.0、8.0、10.6、8.9、8.1倍 [1] - 每股股息分别为0.11、0.11、0.08、0.10、0.12港元，股息率分别为2.5%、2.5%、1.8%、2.4%、2.8% [1] - 每股净资产分别为3.48、3.57、3.81、4.31、4.87港元，市净率分别为1.26、1.23、1.15、1.02、0.90倍 [1] 私有化情况 - 瀚蓝环境为首的财团提出每股4.90港元私有化粤丰环保，瀚蓝环境将持有92.77%总股本，现有控股股东保留7.23%股份，私有化计划需获75%出席股东大会的独立股东或其代表通过且反对不超10% [2] - 粤丰环保将向现有控股股东出售上海宝山土地（作价1.4亿元人民币）、智慧停车解决方案业务（作价3千万港元，预计亏损4,300万港元）、香港上环办公室（作价1.7亿港元，预计亏损8,500万港元） [2] 业务发展情况 - 近年公司欠缺新增垃圾发电项目，FY23建设/规划中的垃圾处理产能同比减26.9%至10,850吨/日，建设服务收入占比由FY22的52.9%降至FY23的20.4%，毛利率由30.7%增至41.8%，预计FY24及FY25毛利率分别升至46.2%及48.5% [3] - 公司积极发展环卫等非垃圾发电业务，但收入规模小，预计非垃圾发电业务收入占比仅由FY23的6.9%分别升至FY24 - 25的7.6%及9.0% [3] 目标价及评级调整 - 更新FY23现金流报表数字后，分别技术性下调FY24 - 25股东净利润预测5.2%及4.0%，目标价由4.40港元下调至4.20港元，对应8.5倍2024年目标市盈率，现价有4.1%下行空间，评级由“增持”调整至“中性” [3] 历史建议和目标价 - 2024/1/12，收市价HK$3.79，评级“增持（维持）”，目标价HK$4.50 [7] - 2024/3/27，收市价HK$3.99，评级“增持（维持）”，目标价HK$4.40 [7] - 2024/7/24，收市价HK$4.38，评级“中性（下调）”，目标价HK$4.20 [7] 股票资料 - 现价4.38港元，总市值10,685.19百万港元，流通股比例19.63%，已发行总股本2,439.54百万 [4] - 52周价格区间3.40 - 4.90港元，3个月日均成交额13.68百万港元 [4] - 主要股东为李咏怡及关联人士（占54.75%）、上实控股(363 HK)（占19.48%） [4]

会议主要讨论的核心内容 - 公司成立于2003年,是广东省最大的垃圾焚烧发电企业之一,目前拥有36个项目,其中33个项目已投入运营 [1][2] - 公司主营业务为垃圾焚烧发电,去年全年处理生活垃圾1600万吨,发电量达53.49亿度 [2][9] - 公司近年来向下游发展,成为城市环境综合服务供应商,包括垃圾收运等业务 [2][3] - 公司在香港、河北、安徽等地中标多个大型环卫项目,拓展业务范围 [2][3] - 公司未来资本开支将大幅下降,2022年约39亿元,2023年约14亿元,2024年约8-10亿元 [4][5] - 公司在广东、云南、贵州等地均有项目布局,主要通过投标方式获取,IRR要求4-8% [7][8] - 公司部分项目未进入补贴目录,未来可能每年少确认1亿元左右收入 [9][10][11] - 公司现有项目平均剩余运营年限约20年,部分即将进入第二阶段无补贴运营 [12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司与上市公司汉兰的合作进展及未来协同效应 [14][15][22][23] **公司回答** 公司与汉兰合作正在推进,双方都有合作意向,预计合作有利于提升公司在行业内的地位和竞争力 [22][23] 问题2 **投资者提问** 询问公司未来分红政策安排 [19][20] **公司回答** 公司目前资产负债率较高,希望先降至60%左右后再考虑提高分红比例,未来分红比例有望进一步提升 [20] 问题3 **投资者提问** 询问公司是否有处理工业废物的业务,以及对碳交易政策的预期 [25][26] **公司回答** 公司主要处理生活垃圾,工业废物业务规模较小,未来希望能够充分利用碳交易政策带来的收益机会 [25][26]

报告公司投资评级 公司未给出明确的投资评级。[8] 报告的核心观点 1) 瀚蓝环境正考虑通过子公司瀚蓝香港以现金方式收购粤丰环保,实现粤丰环保的私有化。[3] 2) 潜在私有化的先决条件之一是广东恒建控股有限公司及广东南海控股集团有限公司向瀚蓝环境的一家附属公司增资,目前这一先决条件尚未完成。[4] 3) 潜在私有化价格为每股4.90港元,较最近收盘价溢价超过20%。[5] 4) 按2024年预测净利润11.8亿港元计算,潜在私有化价格对应PE10倍,较港股同业有较高溢价。[5] 5) 截至公告日,瀚蓝环境尚未向粤丰环保提出任何明确的潜在私有化建议,潜在私有化的细节和条款尚未最终确定,存在很多先决条件和不确定性。[6] 公司财务数据总结 1) 2023年净利润为10.2亿港元,2024年预测净利润为11.8亿港元。[5][7] 2) 总市值119.5亿港元,流通市值同为119.5亿港元,总股本24.4亿股。[5][9] 3) 主要股东为李咏怡女士及家族(55%)、上实环境(19.5%)、Olympus(5.7%)。[9] 股价表现总结 1) 最近12个月股价在3.4-4.9港元之间波动。[9] 2) 近期股价与恒指相对走势较为平稳,成交量维持在较低水平。[10][11]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [3] - 目标价上调至5.59港币 [3] 报告核心观点 - 瀚蓝环境和粤丰环保强强联合,通过区域市场协同、管理协同和技术协同,有望提升资产质量和估值水平 [3] - 粤丰环保资产优质,广东项目发电量占比达59.3% [5] - 2024年粤丰环保现金流有望持续增强 [6] 公司概况 - 截至2023年底,粤丰环保控股及合联营项目在手产能54540吨/日,其中广东占比49.1% [5] - 2023年粤丰环保垃圾处理量和发电量中,广东项目占比分别为57.9%和59.3% [5] - 粤丰环保2022年营业收入为82.47亿港币,同比增长21.37% [13] - 粤丰环保2022年归母净利润为13.33亿港币,同比增长0.82% [13] 估值分析 - 给予公司13.0倍2024年预测PE,对应目标价5.59港币 [3] - 可比公司平均2024年PE为10.0倍 [14] - 粤丰环保2024年预测PE为9.43倍 [13]

财务表现 - 公司2023年收入为49.80亿港元，同比下降39.6%[5] - 公司2023年毛利率为41.8%，同比增加11.1个百分点[5] - 公司2023年EBITDA为26.57亿港元，同比下降13.9%[5] - 公司2023年利润为10.21亿港元，同比下降24.9%[5] - 公司2023年每股基本盈利为41.2港仙，同比下降25.0%[5] - 公司2023年末总资产为270.75亿港元，同比增加4.9%[5] - 公司2023年末总负债为174.06亿港元，同比增加3.5%[5] - 公司2023年末资产负债率为64.3%，同比下降0.8个百分点[5] 垃圾焚烧发电业务 - 公司已签订垃圾焚烧发电项目的每日城市生活垃圾处理总能力达54,540吨[6] - 公司在广东、广西、贵州、河北、江苏、江西、遼寧、山東、上海、山西、四川、雲南等地擁有36個垃圾焚燒發電項目[6] - 公司拥有36个垃圾焚烧发电项目,总日处理能力达到35,250吨[7] - 公司垃圾焚烧发电项目装机容量合计达到1,032兆瓦[7] - 公司垃圾处理费用主要在人民币49元/吨至250元/吨之间[7,8] 环卫服务业务 - 公司在香港、河北、广东、四川等地拥有环卫服务项目[8] - 公司在河北、广东、安徽等地拥有城乡生活垃圾收运处理项目[8] 新项目拓展 - 與達州上實訂立為期三年的廢物處理服務協議，將約200,000噸廢物自填埋場運往達州垃圾焚燒發電廠，並將達州垃圾焚燒發電廠產生的固化飛灰於填埋場進行處理[9] - 易縣垃圾焚燒發電廠開始試運營[9] - 中標河北省曲陽縣城鄉環衛和生活垃圾壓縮轉運及處理項目，服務期為25年，合同金额達人民幣3,256百萬元[9] - 由本公司主導的粵豐 — 保華聯營獲授香港北大嶼山廢物轉運站及離島廢物轉運設施第二期延續合約，合約價值為2,818百萬港元，合約期為10年[10] - 營口垃圾焚燒發電項目取得核證碳減排標準的登記批准，預計每年減排245,000噸二氧化碳當量[10] - 惠州垃圾焚燒發電廠開始試運營[10] - 中標安徽省碭山縣城市管家服務特許經營項目，服務期為25年，合同金额為人民幣1,795百萬元[10] 业务发展概况 - 集团垃圾焚烧发电业务量同比上升27.4%至8,621,000吨[1] - 集团获得多项环境、社会及企业管治方面的殊荣,充分证明其在相关领域的出色表现[2][3][4] - 集团环卫业务持续发展,新增合同金额超过人民幣8,000百万元[2] - 集团中标多个环卫项目,包括河北省曲阳县城乡环卫和生活垃圾压缩转运及处理项目,以及首次中标香港废物转运站合同[2] - 集团首次进军安徽省环卫领域,成功中标碭山县城市管家服务特许经营项目[2] 未来发展策略 - 集团将继续深耕垃圾焚烧发电业务,探索技术创新,持续进行精细化管理,全方位深化、升级环卫一体化服务及智慧城市管理业务[5] - 集团将聚焦"质"的提升,致力提質增效,全面推动轻资产业务,以技术创新赋能商业模式创新[6] - 集团将积极拓展碳资产开发,加大对绿色金融的战略投入,支持绿色经济、金融创新,拓宽收益基础,创造新的增长引擎[7] 可持续发展 - 集团无害化處理垃圾約16,615,728噸，同比增長18.7%；利用綠色能源發電6,217,594,000千瓦時，同比增加18.4%；節約標準煤數量按年增長17.5%至1,623,000噸；減排二氧化碳當量245,000噸[21] - 集团堅持「保護生態環境,促進人類社會永續發展」的使命,致力於成為最值得尊敬和信賴的環保企業[112] - 集团專注於「焚燒+」增長戰略,以實現在財務和環境、社會及管治績效方面的可持續增長[117] 企业管治 - 董事會負責制定集團整體策略、作出重大企業及經營決策,高級管理層負責監督及執行董事會政策和策略[122] - 集團主席、副主席及行政總裁的角色和職責已有明確界定[124][125][126] - 集團董事會成員具有多元化背景,有利於支持集團達致策略目標和可持續發展[122] - 公司已遵守上市規則要求，獨立非執行董事佔董事會成員人數至少三分之一[127] - 各獨立非執行董事已確認其獨立性，公司亦認為彼等為獨立人士[128] - 獨立非執行董事負責監督及向董事會提供獨立判斷，以保障公司及股東整體利益[129] 风险管理 - 集團面臨「鄰避」效應、國家補貼/稅務優惠政策變動、市場競爭等風險[97][98][99] - 集團面臨不良供應商/承包商、招聘、健康與安全等運營風險[103][104][105] - 集團需遵守上市規則及其他相關法例，存在合規性風險[102] - 集團積極與政府及監