投资评级 - 报告对信义光能（968 HK）维持"中性"评级，目标价为3.22港元，对应2.4%的上行空间和9倍FY25目标市盈率 [3][5] 核心观点 - 信义光能预计FY24股东净利润同比下跌70%-80%，主要由于光伏玻璃供求失衡导致价格大幅下跌、生产线减值拨备及存货撇减拨备 [1] - 1H24股东净利润为19.6亿港元，但下半年预计亏损7.0亿至11.2亿港元 [1] - 光伏行业面临供过于求困境，光伏玻璃价格持续下跌，截至12月25日，3.2mm镀膜光伏玻璃市场均价为19.5元人民币/平米，较年初下跌26.4% [2] 财务数据 - FY24收入预计为24,771百万港元，同比下降7.0%，FY25和FY26预计分别增长11.2%和11.1% [4][12] - FY24股东净利润预计为2,977百万港元，同比下降28.9%，FY25和FY26预计分别增长8.9%和10.5% [4][12] - FY24每股盈利预计为0.33港元，同比下降29.6%，FY25和FY26预计分别增长7.9%和10.5% [12] - FY24每股股息预计为0.15港元，股息率为4.84%，FY25和FY26预计分别增长至0.16港元和0.18港元 [4][12] 行业分析 - 光伏行业正尝试通过自律公约控制产能，但价格仍未明显回升 [2] - 光伏玻璃价格持续低迷，3.2mm镀膜光伏玻璃市场均价较年初下跌26.4%，较9月底下跌8.2% [2] 股价表现 - 信义光能当前股价为3.14港元，总市值为28,506.32百万港元，52周价格区间为2.73-6.82港元 [5] - 过去一年中泰国际对信义光能的评级从"买入"下调至"中性"，目标价从7.22港元下调至3.22港元 [16]

公司背景与业务 - 创新奇智成立于2018年，是国内最大的企业级AI解决方案供应商，拥有两大自研AI平台：MMOC和AInnoGC，业务覆盖8大行业，2023年总收入17.5亿，制造业占比67.2% [1] - 公司在计算机视觉市场、机器学习平台市场、制造业MES解决方案市场中均名列前茅，2022年在中国计算机视觉市场排名第三，市场份额8.1%，机器学习平台市场排名第四，市场份额7.0% [18] - 公司聚焦制造业和金融行业的AI赋能，2023年制造业收入11.8亿，金融业收入4.0亿，分别占比67.2%和22.9% [3] 技术平台 - MMOC技术平台以"数据+算法"为核心，覆盖数据加工、模型训练、开发、部署等全过程，助力制造业客户实现数字化、智能化转型 [2] - AInnoGC工业大模型技术平台由工业大模型、引擎和应用三层组成，目前已更新至AInno-75B版本，提供全生命周期服务，助力工业大模型在业务场景中的落地 [2] - MMOC平台包括ManuVision机器视觉智能平台、MatrixVision边缘视频智能平台、Orion分布式机器学习平台和Cloud云平台，形成有机统一的AI平台 [22][23][25][26] 商业化落地 - 公司面向钢铁冶金、能源电力、汽车装备、3C高科技等制造行业提供AI解决方案，着重质检和运营维护场景，助力企业节省人力成本、提升生产效率 [3] - 在钢铁冶金领域，公司打造的AI+5G新能源纯电机车智慧铁水运输系统"iSmartONE"，帮助鞍钢鲅鱼圈项目节省人力成本130万/年，提升鱼雷罐运输周转率30%，降低铁水温度13摄氏度 [34] - 在面板半导体行业，公司开发的AI液晶玻璃缺陷在线检测解决方案基于ManuVision平台，能精准识别生产隐患，提升生产效率 [36] 财务表现与估值 - 2023年公司总收入17.5亿，同比增长12.4%，制造业收入11.8亿，同比增长24.1%，金融业收入4.0亿，同比增长5.1% [43] - 2023年公司毛利润5.9亿，毛利率33.6%，自2020年起毛利率逐年扩张1-2百分点 [43] - 2023年公司净亏损5.8亿，经调整净亏损1.9亿，净亏损率10.6% [44] - 按市销率估值，公司2023年估值为1.7倍市销率，2024年预计收入11.9亿，同比下跌31.7%，对应市销率为2.4倍 [46] 行业与市场 - 公司在2022年中国计算机视觉市场排名第三，市场份额8.1%，机器学习平台市场排名第四，市场份额7.0%，食品、饮料、烟草MES解决方案市场排名第二，市场份额4.1% [18] - 公司在2023年中国AI工业质检解决方案市场位列第一，市场份额10.6% [18] - 对比AI相关的同业公司，第四范式（6682 HK）和商汤（20 HK）2023年的估值分别为3.6倍和12.9倍市销率，2024年分别为2.9倍和9.8倍市销率 [46]

投资评级 - 报告首次覆盖山东威高（1066 HK），给予"买入"评级，目标价为5.60港元 [4][66] 核心观点 - 山东威高作为国内著名医疗耗材生产商，主要产品涵盖医疗器械、骨科、药品包装、介入产品和血液管理，销售网络覆盖5000多家医院和400多家血站 [1][17] - 预计2024-26年药品包装业务收入将实现较快增长，2023-26E CAGR为10.3%，主要受益于预灌封注射器和预充式冲管注射器的需求增加 [2][11] - 骨科产品收入在2024年起将重拾增长，2023-26E CAGR为11.8%，主要由于集采影响已基本反映，终端需求扩大 [2][11] - 介入业务收入将维持稳健增长，2023-26E CAGR为5.3%，主要受益于肿瘤活检针和血栓清除设备的需求 [3][11] - 医疗器械板块预计2025年起将重拾增长，主要由于低值耗材集采影响逐渐消退，终端需求回升 [3][11] 业务板块分析 药品包装业务 - 预灌封注射器2024年上半年销量同比增加21%，预计2024年收入将同比增加14.4%，2023-26E CAGR为12.6% [21] - 预充式冲管注射器2024年上半年销量同比增加7%，预计2024年收入将同比增加6.4%，2025-26E将保持稳健增长 [24] 骨科业务 - 脊柱类产品2024年前三季度销量同比增加36.2%，预计2025年后收入将重拾增长，2023-26E CAGR为5.6% [30] - 创伤产品2024年前三季度销量同比增加18.45%，预计2024年收入将同比增加25.3%，2023-26E CAGR为16.6% [32] - 关节产品2024年前三季度销量同比增加27.37%，预计2024年收入将同比增加35.1%，2023-26E CAGR为19.5% [33] 介入业务 - 介入产品2024年上半年收入同比增加5.0%，预计2024年收入将同比增加5.5%，2025-26E将维持稳健增长 [35] 医疗器械业务 - 2024年上半年留置针、输液器、注射器销量分别增加10%、5%、11%，预计2025年起收入将逐步回升 [40] 血液管理业务 - 2024年上半年收入同比下降19.7%，预计全年收入将同比下降17.4%，未来将基本保持平稳 [51] 财务预测 - 预计2024年收入将同比增加0.4%，2025-26年增速将加快，2023-26E收入CAGR为3.9% [53] - 预计2024年股东净利润将同比增加1.1%，2025-26年增速将加快，2023-26E股东净利润CAGR为4.9% [54] 估值分析 - 目前股价对应9.0倍2025E PER，显著低于行业平均的12.5倍及公司过去三年平均的11.2倍，估值有提升空间 [58]

报告公司投资评级 - 公司评级为中性，基于股价的潜在投资收益介于 -10% 至 10% 之间 [7] 报告的核心观点 - 易鑫集团在三季度融资量和规模齐升，二手车业务稳健增长，新能源汽车融资交易总量同比增长 26.8% [2] - 金融科技业务表现亮眼，三季度促成的融资额同比增长 87.2%，新能源汽车占比约 60.6% [4] - 公司利润有望逐渐优化，2024 年全年经调整净利润同比增长 10%-15%，现时对应估值约 5-6 倍市盈率 [4] 根据相关目录分别进行总结 三季度融资量、规模齐升，二手车业务稳健增长 - 2024 三季度公司促成总融资交易规模达到 185 亿元，同比增长 4.5% [2] - 汽车融资交易总量增长至 19.2 万笔，同比增长 5.2%，其中二手车交易量大幅同比增加 27.4%，占比提升至 48% [2] - 新能源汽车融资交易总量同比增长 26.8% 至 5.3 万笔 [2] 主要财务数据 - 收入：FY21 年 3,494 百万元，FY22 年 5,202 百万元，FY23 年 6,686 百万元，增长率分别为 5.1%、48.9%、28.5% [3] - 净利润：FY21 年 29 百万元，FY22 年 371 百万元，FY23 年 555 百万元，增长率分别为 -102.5%、1,180.7%、49.7% [3] - 摊薄后每股盈利：FY21 年 0.004 人民币，FY22 年 0.056 人民币，FY23 年 0.083 人民币 [3] - 净资产回报率：FY21 年 0.2%，FY22 年 2.5%，FY23 年 3.6% [3] - 市盈率：FY21 年 0.0 倍，FY22 年 15.0 倍，FY23 年 10.1 倍 [3] - 市净率：FY21 年 0.0 倍，FY22 年 0.3 倍，FY23 年 0.3 倍 [3] - 股息率：FY21 年 0.0%，FY22 年 3.5%，FY23 年 3.3% [3] - 每股股息：FY21 年 0.000 港元，FY22 年 0.033 港元，FY23 年 0.030 港元 [3] 金融科技业务表现亮眼 - 三季度在金融科技模式下促成的融资额约 56 亿元，同比增长 87.2%，其中新能源汽车占比约 60.6% [4] - 公司持续与金融机构、整车厂及第三方科技公司达成战略合作协议，赋能汽车融资全流程 [4] - 2023 年经调整净利润为 9.1 亿，同比增长 32.2%，2024 上半年经调整净利润 5.1 亿，同比增长 22.9% [4] - 公司指引 2024 全年经调整净利润同比增长 10%-15%，现时对应估值约 5-6 倍市盈率 [4] 公司简介 - 易鑫集团成立于 2014 年，是中国最大的互联网汽车金融交易平台 [16] - 公司收入主要来自于在汽车交易平台上促成的贷款的服务费，以及自营融资业务 [16] - 股东包括腾讯和京东等战略投资人，公司利用腾讯和京东的征信数据和系统支持，获取消费者信息，提升信贷分析能力 [16] - 截止 2024 年上半年，公司累计融资交易规模近 3,500 亿元，累计汽车交易量超过 400 万辆 [16] - 公司业务遍及 340 多个城市，连接超过 3.6 万个整车厂、汽车经销商等合作伙伴，以及超过 100 家的金融机构 [16] - 近年，公司也在积极开展金融科技领域和二手车业务，拓展第二增长曲线之余，扩大汽车交易规模 [16] 财务摘要 - 营业收入：FY21 年 3,494 百万元，FY22 年 5,202 百万元，FY23 年 6,686 百万元，同比增长分别为 5.1%、48.9%、28.5% [25] - 毛利润：FY21 年 1,778 百万元，FY22 年 2,888 百万元，FY23 年 3,247 百万元，毛利率分别为 50.9%、55.5%、48.6% [25] - 净利润：FY21 年 29 百万元，FY22 年 371 百万元，FY23 年 555 百万元，同比增长分别为 -102.5%、1,180.7%、49.7% [25] - 净利润率：FY21 年 0.8%，FY22 年 7.1%，FY23 年 8.3% [25] - EBITDA：FY21 年 87 百万元，FY22 年 665 百万元，FY23 年 1,005 百万元，EBITDA 利润率分别为 2.5%、12.8%、15.0% [25] - 每股盈利：FY21 年 0.004 人民币，FY22 年 0.056 人民币，FY23 年 0.083 人民币 [25] - 每股股息：FY21 年 0.000 港元，FY22 年 0.033 港元，FY23 年 0.030 港元 [25] 主要财务比率 - 毛利率：FY21 年 50.9%，FY22 年 55.5%，FY23 年 48.6% [25] - 营业利润率：FY21 年 4.0%，FY22 年 9.4%，FY23 年 11.9% [25] - 净利率：FY21 年 0.8%，FY22 年 7.1%，FY23 年 8.3% [25] - 销售及分销成本占收入：FY21 年 38.9%，FY22 年 23.4%，FY23 年 19.9% [25] - 行政成本占收入百分比：FY21 年 11.4%，FY22 年 8.3%，FY23 年 5.3% [25] - 派息率：FY21 年 0.0%，FY22 年 53.0%，FY23 年 33.0% [25] - 有效税率：FY21 年 65.4%，FY22 年 8.6%，FY23 年 21.7% [25] - 总负债比率：FY21 年 64.5%，FY22 年 81.7%，FY23 年 147.0% [25] - 净负债比率：FY21 年 27.3%，FY22 年 46.2%，FY23 年 111.7% [25] - 流动比率：FY21 年 1.8，FY22 年 1.5，FY23 年 1.3 [25] - 速动比率：FY21 年 1.8，FY22 年 1.5，FY23 年 1.3 [25] - 库存周转率：FY21 年 0 天，FY22 年 0 天，FY23 年 0 天 [25] - 应收账款周转率：FY21 年 197 天，FY22 年 207 天，FY23 年 199 天 [25] - 应付账款周转率：FY21 年 114 天，FY22 年 133 天，FY23 年 96 天 [25] - 现金周转率：FY21 年 83 天，FY22 年 74 天，FY23 年 103 天 [25] - 资产周转率：FY21 年 0.1，FY22 年 0.2，FY23 年 0.2 [25] - 财务杠杆：FY21 年 1.9，FY22 年 2.0，FY23 年 2.4 [25] - EBIT 利润率：FY21 年 4.0%，FY22 年 9.4%，FY23 年 11.9% [25] - 利息开支：FY21 年 0.6，FY22 年 0.8，FY23 年 0.9 [25] - 税务开支：FY21 年 0.3，FY22 年 0.9，FY23 年 0.8 [25] - 股本回报率：FY21 年 0.2%，FY22 年 2.5%，FY23 年 3.6% [25] - ROIC：FY21 年 0.0%，FY22 年 2.2%，FY23 年 2.2% [25]

公司投资评级 - 首次覆盖并给予"买入"评级，目标价为2.90港元 [3] 报告的核心观点 - 绿叶制药是一家拥有广阔销售网络的著名药企，产品线不断扩张，核心产品需求稳定，多款新药将逐步兑现 [1] - 预计2023-26E收入CAGR为7.2%，股东净利润CAGR为18.9% [5] 中枢神经业务收入稳健增长 - 中枢神经药包括精神分裂症药物思瑞康、阿尔兹海默症等的贴剂、抑郁症药物若欣林等，预计2023-26ECAGR为13.2% [2] - 思瑞康销售收入将基本保持稳定，预计2024-26E销售收入将基本维持平稳 [32] - 利斯的明贴剂业务预计2024-26E收入CAGR达28.1% [2] - 若欣林预计2023-26E销售收入CAGR为60.8% [28] 肿瘤与心血管业务收入下半年起将逐步回暖 - 肿瘤药包括力朴素、百拓维、赞必佳等，预计2024年上半年肿瘤药收入环比下降约两成，但三季度销售温和回升 [2] - 心血管业务血脂康上半年受同类产品小林制药红曲保健品质量问题的影响，但日本已声明为小林旗下工厂问题，血脂康销售有望回升 [2] - 欧开销售收入有望维持较快增长，预计2023-26E销售收入CAGR为23.2% [58] 消化代谢业务收入2025年起收入重拾增长 - 消化代谢系统药物现有上市时间较长，大幅增长可能性不高，但重磅糖尿病药度拉糖肽与阿柏西普2025年有望获批，该板块2025年起有望重拾增长 [2] - 度拉糖肽在中国市场销售需求广阔，公司产品如能获批先发优势强大 [60] 2024年股东净利润将显著提升 - 预计2024-26E股东净利润将同比增加50.9%、4.6%、6.5% [5] - 公司上半年将销售费用占产品销售收入比例从40.1%缩减至30.9%，预计短期维持稳定 [5]

公司投资评级 - 首予"买入"评级，目标价27.60港元 [4][6] 核心观点 - 重卡行业正处于复苏初期，叠加出海机遇，预计2024-2025年公司重卡销量同比上升7.7%和7.4%，高于行业增速 [4] - 预计2024-2025年公司收入965.9亿和1,059.1亿元，净利润60.7亿和69.3亿元 [4] - 公司维持派息率50%，股息率约为5%-6%，属于高息股标的 [4] 公司背景 - 中国重汽拥有90多年品牌历史，专注于重型卡车、轻型卡车和核心零部件的研发与生产，旗下经营黄河、豪沃、汕德卡等品牌 [1] - 2023年公司销售22.7万辆重卡（内销42.7%，出口57.3%），13万辆轻卡，总收入854.9亿，同比+43.9%，其中重卡收入87.5% [1] - 2023年毛利率16.7%，净利润53.2亿，同比+217.9% [1] 行业分析 - 2025年国内经济稳步复苏，物流需求增加，物流业景气指数始终位于50%枯荣线以上，预计物流类重卡将成为新增销量的主力来源 [2] - 油气价差扩大，天然气重卡的运营成本优势显现，客户接受度快速提升 [2] - 国内国四及以下排放标准的重卡保有量较高，以旧换新政策有望进一步激发市场增量需求 [2] 出口表现 - 一带一路国家基础设施建设和物流运输需求增长，中国重汽2023年出口重卡12万辆，同比增长51.0%，市场份额43% [3] - 重卡出口销量占比从2020年的11.1%提升至2023年的57.3%，出口销量抵消了国内销量下滑，成为公司结构性增长的重要亮点 [3] 财务预测 - 预计2024-2025年公司收入965.9亿和1,059.1亿元，同比增长13.0%和9.6% [4] - 预计2024-2025年净利润60.7亿和69.3亿元，同比增长14.1%和14.1% [4] - 预计2024-2025年毛利率分别为16.2%和16.8%，经营利润率从2023年的7.8%提升至8.0%和8.3% [48] 估值 - 给予公司2025年10倍市盈率估值，目标价27.6港元，首次覆盖给予"买入"评级 [52] - 公司派息率50%，股息率5%-6%，属于高息股标的 [4]

公司投资评级 - 信义光能的投资评级为"中性"，目标价为3.22港元，对应0.5%的下行空间 [8] 报告的核心观点 - 信义光能的产能短暂下降，光伏玻璃价格偏弱，预计2024财年有效年熔化量同比下跌3.1% [4] - 光伏玻璃价格在2024年下半年持续下跌，截至12月11日，市场均价为19.25元人民币/平米，较年初下跌27.4% [5] - 由于光伏玻璃价格下跌和产能调整，下调2024-2026财年股东净利润预测，分别为29.8亿、32.4亿、35.8亿港元 [5] 公司财务数据 - 2022-2026年收入预测分别为20,544、26,629、24,771、27,534、30,583百万港元，增长率分别为27.9%、29.6%、-7.0%、11.2%、11.1% [3] - 2022-2026年股东净利润预测分别为3,820、4,187、2,977、3,243、3,584百万港元，增长率分别为-22.4%、9.6%、-28.9%、8.9%、10.5% [3] - 2022-2026年每股盈利预测分别为0.43、0.47、0.33、0.36、0.39港元，市盈率分别为7.5、6.9、9.8、9.0、8.2倍 [3] - 2022-2026年每股股息预测分别为0.20、0.23、0.15、0.16、0.18港元，股息率分别为6.2%、7.0%、4.7%、5.1%、5.6% [3] 产能与市场情况 - 截至2024年11月底，信义光能累计冷修九条光伏玻璃生产线，日产能合共为7,000吨，预计2024年底日产能为23,200吨，较2023年底下跌10.1% [4] - 2024年新增产能方面，已完成六条光伏玻璃生产线建设，其中马来西亚两条1,200吨生产线已投产，安徽芜湖两条1,000吨生产线也已投产 [4] - 预计2025-2026年有效年熔化量分别同比反弹15.5%及3.0%至878万吨及904万吨 [4] 光伏玻璃价格 - 光伏玻璃(3.2mm镀膜)市场均价在2024年12月11日为19.25元人民币/平米，较年初下跌27.4%，较9月底下跌9.4% [5] - 原材料纯碱及燃料天然气价格下滑，有助于减轻玻璃降价对公司利润的影响 [5]

公司投资评级 - 未评级 [3] 报告的核心观点 - 东岳集团是一家专注于国内市场的化工新材料生产商，主要生产高分子材料、有机硅、制冷剂、二氯甲烷及烧碱四大类产品。公司收入主要来自国内市场，占比84.8%，减少了对海外政策的直接依赖。1H24分部业绩同比增长135.2%至6.5亿元，主要得益于有效成本管理和制冷剂价格上涨 [1][7] - 制冷剂价格因配额制度推动上升，2024年12月初国内R32制冷剂市价为40,000元/吨，远高于2022-23年同期的13,000元/吨及18,000元/吨水平 [1][25] - 公司已退出房地产业务，专注于化工业务，1H24出售两家房地产附属公司权益，录得账面亏损1.0亿元 [1][34] - 公司FY25市盈率为6.3倍，估值与港股化工同业相若 [1][37] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 东岳集团自1987年起在山东省淄博市经营，2007年12月在香港上市，主要生产高分子材料、有机硅、制冷剂、二氯甲烷及烧碱四大类产品。公司收入主要来自国内市场，占比84.8% [1][7] 业务收入分布 - 1H24收入分布：高分子材料占28.0%，有机硅占38.0%，制冷剂占21.4%，二氯甲烷及烧碱占7.1% [7] - FY23收入分布：高分子材料占31.4%，有机硅占33.5%，制冷剂占19.8%，二氯甲烷及烧碱占8.1% [7] 地区收入分布 - FY23地区收入分布：中国占84.8%，亚洲（除中国外）占9.3%，美洲占2.5%，欧洲占2.7% [8][12] 盈利分布及利润率 - 1H24分部业绩分布：高分子材料占46.6%，有机硅占8.2%，制冷剂占51.1%，二氯甲烷及烧碱占20.4% [10] - FY23分部业绩分布：高分子材料占51.8%，有机硅占-50.8%，制冷剂占47.7%，二氯甲烷及烧碱占38.2% [10] 高分子材料 - 高分子材料产品包括PTFE、PVDF、FEP、FKM、HFP，用途广泛。2024年12月初中国PTFE（悬浮中粒）均价为40,000元/吨，与2023年同期大致相若，但低于2022年同期的45,000-50,000元/吨水平。1H24高分子材料分部业绩同比增长35.2%，分部利润率同比上升5个百分点至14.9% [13][18] 有机硅 - 有机硅产品包括DMC、107硅橡胶、生胶及混炼胶，主要用于添加剂、处理化学品稳定剂、润滑剂及密封剂。2023-24年中国有机硅DMC市场均价普遍低于2021-22年。1H24有机硅板块同比转亏为盈，录得5,368万元分部利润，主因单位生产成本下跌，而销量却提升 [19][22] 制冷剂 - 制冷剂产品包括R22、R142b、R32、R125、R410a等。R22及R142b是HCFC制冷剂，R32、R125、R410a是HFC制冷剂。2024年12月初国内R32市价为40,000元/吨，远高于2022-23年同期的13,000元/吨及18,000元/吨水平。1H24制冷剂分部利润同比增长97.6%，分部利润率同比上升9.8个百分点至21.4% [25][29] 二氯甲烷及烧碱 - 烧碱为生产甲烷氯化物的一种基本化学产品，可用于纺织、电力及材料行业。1H24二氯甲烷及烧碱板块分部业绩同比增长44.4%，公司归因于单位成本大幅回落，虽然产品价格波动 [33] 退出房地产业务 - 2011年起公司发展房地产业务，但于2020年初决定退出。截至1H24，已将大部分房地产业务资产处置完毕。上半年公司出售两家房地产附属公司权益，录得账面亏损1.0亿元 [34] 估值与港股化工同业相若 - 公司FY25市盈率为6.3倍，如不考虑上海石化(338 HK)作比较，公司估值与港股化工同业相若 [37]

公司投资评级 - 报告给予中国水务"买入"评级，目标价为6.23港元 [12] 报告的核心观点 - 中国水务FY25中期业绩优于预期，运营收入加快增长，毛利率提升，股东净利润仅同比下跌8.5% [9] - 供水调价申请通过听证会，预计FY25-27供水运营收入分别同比增长6.4%、7.3%、2.5% [9] - 直饮水运营收入持续增长，预计FY25-27分别同比增长31.2%、8.0%、5.0% [10] - 污水处理运营收入因惠州石化项目推动，预计FY25-27分别同比增长64.8%、7.3%、2.5% [10] - 上调盈利预测，重申"买入"评级，目标价提升至6.23港元 [10] 公司基本信息 - 现价：4.34港元 [2] - 总市值：7,082.63百万港元 [3] - 流通股比例：42.73% [4] - 已发行总股本：1,631.94百万 [5] - 52周价格区间：3.76-6.58港元 [6] - 3个月日均成交额：16.58百万港元 [7] - 主要股东：段传良（占27.18%） [8] 财务数据 - 收入：2023年14,195百万港元，2024年12,859百万港元，2025年预测12,284百万港元，2026年预测11,350百万港元，2027年预测11,264百万港元 [8] - 股东净利润：2023年1,857百万港元，2024年1,534百万港元，2025年预测1,475百万港元，2026年预测1,356百万港元，2027年预测1,375百万港元 [8] - 每股盈利：2023年1.14港元，2024年0.94港元，2025年预测0.90港元，2026年预测0.83港元，2027年预测0.84港元 [8] - 每股股息：2023年0.34港元，2024年0.28港元，2025年预测0.27港元，2026年预测0.25港元，2027年预测0.25港元 [8] - 每股净资产：2023年7.96港元，2024年7.83港元，2025年预测8.75港元，2026年预测9.22港元，2027年预测9.66港元 [8] 中期业绩回顾 - 1H FY25股东净利润同比下跌8.5%至7.6亿元，运营收入同比上升16.6%至22.4亿元，毛利率同比上升1.5个百分点至38.4% [9] - 供水销量同比上升6.5%至7.2亿吨，供水运营收入同比增长6.8%至17.2亿元 [9] - 直饮水建设收入同比下跌84.0%至1.3亿元，但运营收入同比上升57.1%至2.0亿元 [9] - 污水处理运营收入同比上涨76.8%至3.2亿元，主要因惠州石化项目投运 [9] 盈利预测调整 - 上调FY25-27股东净利润预测11.9%、2.1%、5.2%，目标价由6.10港元提升至6.23港元 [10] - FY25-27供水运营收入预测分别为35.2亿、37.8亿、38.8亿元 [9] - FY25-27直饮水运营收入预测分别为3.9亿、4.2亿、4.4亿元 [9] - FY25-27污水处理运营收入预测分别为6.2亿、6.7亿、6.8亿元 [9]

公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 兖煤澳大利亚是一家注册地及运营矿山皆位于澳大利亚的中国国企煤矿商，生产动力煤及冶金煤分别供应发电和钢铁行业 [1] - 近年中国与澳大利亚加强贸易合作，公司扩大出口至中国的中长期商机不可忽视 [1] - 对兖煤澳大利亚定下 40.00 港元目标价，对应 21.6%上升空间及 8.5 倍 FY25 市盈率 [1] 动力煤价格料获支持 - 2023 年初起动力煤价格大幅回落并寻低，近月纽卡斯尔动力煤现货价在 140-150 美元水平波动 [1] - 目前动力煤价格可获支持，主因：(一)全球地缘冲突风险依然持续；(二)中国火电发电量持续增长；(三)近年中国台湾及其他亚洲地区火电发电量稳定 [1] 冶金煤价格跟随钢铁市场前景 - 2021 年下半年起中国粗钢产量同比增长放缓后，冶金煤价格也跟随其后自当年高位下跌 [2] - 近月中央推出不同支持房地产市场，预计可带来中长期成效，并最终助力改善中国钢铁市场及间接支持冶金煤价格 [2] 预计 FY26 盈利反弹 - 预计公司 FY24 股东净利润同比下跌 28.6%至 13.0 亿澳元，因为全年煤炭均价料下跌 [3] - 预计 FY26 股东净利润同比反弹 5.4%至 12.9 亿澳元，因为届时动力煤及冶金煤均价皆同比上升，叠加动力煤销量持续增长 [3] 敏感度分析：煤价对股东净利润的影响 - FY24：± 1.0% 动力煤/冶金煤均价 → ± 2.44%/0.62% 股东净利润 [3] - FY25：± 1.0% 动力煤/冶金煤均价 → ± 2.73%/0.65% 股东净利润 [3] - FY26：± 1.0% 动力煤/冶金煤均价 → ± 2.66%/0.62% 股东净利润 [3] 高分红比率持续 - 公司 FY22-23 分红比率分别达到 45.2%及 50.5% [42] - 预期 FY24-26 分红比率分别为 49.8%、49.8%、49.8% [42] 净现金水平持续 - 预计公司保持健康财务状况，FY24-26 净负债率 (净负债/股东权益) 依然在净现金水平 [45] 首次覆盖，给予"买入"，目标价 40.00 港元，21.6%上升空间 - 采用以下三家主要中国煤炭企业(包括公司母企兖矿能源)作为同业比较 [47] - 公司 FY25 市盈率为 7.0 倍，处于同业估值范围，但低于同业平均值 7.1 倍 [47] - 考虑到近年中国与澳大利亚加强贸易合作，公司扩大出口至中国的中长期商机不可忽视 [47] - 公司 FY26 盈利有望反弹 [47] - 对兖煤澳大利亚定下 40.00 港元目标价，对应 21.6%上升空间及 8.5 倍 FY25 市盈率 [47] 企业概况 - 兖煤澳大利亚有限公司("兖煤澳大利亚")是国企兖矿能源(1171 HK；未评级)旗下一家注册地及运营矿山皆位于澳大利亚的中国国企煤矿商 [16] - 公司成立于 2004 年，源自兖矿能源为收购位于澳大利亚新南威尔士猎人谷区的澳思达地下矿井而设立 [16] - 经过不断的项目并购，公司于 2012 年在澳大利亚证券交易所挂牌上市(代码：YAL)，并其后于 2018 年在港交所主板上市，实现两地双重主板上市 [16] 领导团队简介 - 董事长：茹刚先生，为公司董事长兼非执行董事 [52] - 执行委员会主席： 岳宁先生，为公司执行委员会主席兼执行董事 [52] - 首席执行官：David Moult 先生，为公司首席执行官 [52] - 首席财务官：苏宁先生，为公司首席财务官 [52] 风险因素 - 生产延误 [54] - 能源需求大幅波动 [55] - 钢铁市场衰退 [56] - 政治风险 [57] - 汇兑损失 [58]