煤炭行业市场表现 - 截至发稿，香港股市煤炭股多数呈现上涨态势[1] - MONGOL MINING(00975.HK)股价上涨6.24%，报13.28港元[1] - 中煤能源(01898.HK)股价上涨3.15%，报13.41港元[1] - 兖煤澳大利亚(03668.HK)股价上涨5.17%，报35港元[1] - 兖矿能源(01171.HK)股价上涨1.93%，报14.27港元[1]

报告行业投资评级 - 报告对煤炭行业持“看好”评级，建议逢低配置煤炭板块 [2][3] 报告核心观点 - 报告认为当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，是配置煤炭板块的时机 [2][3] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，短期供需基本平衡，中长期仍存缺口 [3] - 煤价底部已确立，中枢站上新平台的趋势未变，煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升 [3] - 煤炭板块配置策略需兼顾红利特性与顺周期弹性，向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化 [3] - 在全球货币趋宽松、矿产资源供给刚性、全球能源安全优先级抬升等多重因素下，煤炭作为核心硬资产，其矿产资源价值有望被重新定价，估值逻辑有望被打破，迎来系统性上移与重估 [3] - 能源大通胀背景下，未来3-5年煤炭供需偏紧格局未变，优质煤企具有高壁垒、高现金、高分红属性，板块投资攻守兼备 [3] - 煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，国内开发刚性成本和国外进口煤成本抬升均有望支撑煤价中枢保持高位 [3] - 结合宏观经济底部向好、央企市值管理新规落地、资产注入开启及一二级市场估值倒挂等因素，继续全面看多煤炭板块 [3] 行业基本面数据总结 价格表现 - **动力煤价格**：截至2月28日，秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价为745元/吨，周环比上涨28元/吨（+3.9%）；产地大同南郊粘煤(Q5500)坑口价为603元/吨，周环比上涨26.0元/吨 [2][5] - **国际动力煤**：纽卡斯尔NEWC5500大卡FOB现货价为87.0美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨（+1.8%）；理查兹港FOB现货价为90.0美元/吨，周环比上涨2.0美元/吨 [2][5] - **炼焦煤价格**：京唐港山西产主焦煤库提价为1700元/吨，周环比持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤中国到岸价为250.2美元/吨，周环比下跌13.0美元/吨（-4.9%） [2][5] - **价格传导**：受印尼RKAB政策影响，煤炭价格上涨由外及内，从节前到当前，印尼4700大卡涨幅达60元/吨，环渤海港口涨幅约45元/吨，国内主产区仅跟涨10元/吨，产地价格短期存在补涨空间 [3] 供给情况 - **产能利用率**：截至2月27日，样本动力煤矿井产能利用率为81.4%，周环比增加8.5个百分点；样本炼焦煤矿井产能利用率为68.24%，周环比增加19.4个百分点 [2][5] - **进口价差**：截至2月28日，5000大卡动力煤国内外价差为37.3元/吨，周环比上涨24.3元/吨（+187%） [5] 需求情况 - **电力需求**：截至2月24日，内陆十七省煤炭日耗周环比上升12.90万吨/日（+4.68%）；沿海八省日耗周环比上升12.50万吨/日（+10.06%） [2][3] - **非电需求**：截至2月27日，化工周度耗煤周环比上升4.14万吨/日（+0.54%）；全国高炉开工率为80.2%，周环比增加0.09个百分点；水泥熟料产能利用率为35.3%，周环比下跌5.8个百分点 [2][3] 库存情况 - **电力库存**：截至2月24日，沿海八省煤炭库存周环比上升108.80万吨（+3.31%），可用天数下降0.50天；内陆十七省煤炭库存周环比下降257.00万吨（-2.89%），可用天数下降2.30天 [2] - **港口库存**：截至2月28日，秦皇岛港煤炭库存为512.0万吨，周环比增加20.0万吨（+4.1%） [5][100] - **炼焦煤库存**：截至2月27日，生产地炼焦煤库存为257.7万吨，周环比增加2.40%；六大港口炼焦煤库存为272.0万吨，周环比增加5.25% [101] 运输情况 - **铁路运量**：截至2月27日，大秦线煤炭周度日均发运量为95.6万吨，周环比上涨15.26万吨（+19.0%） [5][116] - **货船比**：截至2月26日，环渤海四大港口货船比（库存与船舶比）为13.1，周环比增加0.47 [112] 市场表现与投资建议 板块市场表现 - 本周煤炭板块上涨5.70%，表现优于大盘（沪深300上涨1.08%）；动力煤板块上涨4.57%，炼焦煤板块上涨7.02%，焦炭板块上涨10.70% [14][16] - 煤炭采选板块中涨跌幅前三分别为江钨装备（+38.99%）、电投能源（+9.17%）、华阳股份（+8.03%） [19] 重点投资标的 - **经营稳定、业绩稳健型**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源 [3] - **前期超跌、弹性较大型**：兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化 [3] - **全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司**：潞安环能、山西焦煤、盘江股份 [4] - **其他建议关注公司**：华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控 [4] 近期行业动态 - 春节期间国际市场动力煤价格突破每吨120美元关口，2月18日纽卡斯尔煤炭期货最高达122.15美元/吨 [13] - 2026年1月蒙古国煤炭产量为1016.89万吨，同比增长55.7%，环比下降2.3% [13] - 2月第一周内蒙古煤炭平均价格为696.31元/吨，环比上涨0.2% [13] - 2025年安徽主力电厂存煤保持600万吨以上历史高位 [124] - 2026年春节煤市呈现供需双弱特征，但价格底部支撑坚实，北港5500大卡动力煤平仓价稳定在720-725元/吨窄幅区间 [124]

核心观点 - **行业评级**：报告对煤炭开采行业维持“买入”评级 [1][2] - **核心观点**：节后煤炭需求稳步回升，海外动力煤价普遍上涨，预计2026年行业供需将从宽松转向平衡偏紧，煤价中枢将稳步回升 [1][4][93] - **市场表现**：截至报告期，煤炭（中信）指数年初以来累计上涨15.9%，跑赢沪深300指数14.2个百分点 [81] 一、市场动态 （一）动力煤 - **价格走势**：本周港口动力煤价延续较快上涨，2月27日CCI5500大卡动力煤指数报744元/吨，周环比上涨22元/吨，涨幅超过20元/吨 [4][10][40]；国际动力煤价同步上涨，2月26日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报87.0美元/吨，周环比上涨3.2% [10] - **供需与库存**：节后工业需求回升，2月26日沿海八省电厂日耗158万吨，库存可用天数21.6天 [23]；2月25日100家样本动力煤矿产能利用率72.1%，周环比下降12.3个百分点 [20]；主流港口库存6131万吨，周环比微升0.7% [20] - **后市展望**：考虑到工业需求回升、进口煤价格倒挂及产业链库存维持中低位，预计煤价总体支撑较强，短期偏强 [4][40][82] （二）炼焦煤 - **价格走势**：本周炼焦煤价稳中偏弱，2月27日京唐港山西产主焦煤库提价报1660元/吨，周环比持平 [41]；产地局部小幅回落，2月河南、山西、安徽等地长协价环比稳中有降，部分煤种小幅下跌30元/吨 [4][64] - **供需与库存**：节后需求仍在恢复中，2月25日88家样本炼焦煤矿产能利用率69.0%，周环比下降14.3个百分点 [52]；产业链库存总体处于中低位，2月27日独立焦化企业炼焦煤库存（230家）为829万吨，周环比下降7.2% [56] - **后市展望**：预计3月以后下游旺季需求将逐步来临，焦煤价格有望企稳上行 [4][64][83] （三）焦炭 - **价格走势**：本周焦炭价格保持平稳，2月27日天津港准一级冶金焦平仓价1510元/吨，周环比持平 [66]；首轮提涨（50-55元/吨）已于1月底落地 [79] - **供需与库存**：节后铁水产量继续回升，2月27日独立焦化企业（230家）产能利用率72.8%，周环比上升1.0个百分点 [68]；焦化厂焦炭库存62万吨，周环比上升12.0% [68] - **后市展望**：节后产业链需求仍在恢复中，预计短期焦炭价格有望基本平稳，后期随旺季需求启动或稳步上行 [79] 二、行业观点与重点关注 （一）行业整体展望 - **景气度转换**：2025年煤炭行业景气度整体回落，进入2026年，预计供需将从宽松转向平衡偏紧 [4][93] - **驱动因素**：供给端，国内产量增速预计显著下降，印尼出口和产量预期回落进一步影响全球供给；需求端，2026年有较大改善空间 [4][93] - **价格与盈利预期**：预计2026年煤价中枢将稳步回升，行业盈利预期改善 [4][93]；2025年煤炭开采行业利润总额3520亿元，同比下降42% [4][93] （二）政策与供需基本面 - **行业政策**：2026年电煤长协政策已落地，相比2025年增加了市场化因素，并进一步强调保供要求，预计新政策下长协兑现率有望提升 [84][87]；四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限 [4][87] - **国内供需**：2025年煤炭需求回落，下半年开始产量同比也出现下降，预计2026年供需呈紧平衡 [4][88]；2025年全国原煤产量48.32亿吨，同比+1.2%；煤炭进口量4.90亿吨，同比-9.6% [89] - **国际供需**：2025年全球海运煤炭贸易量13.33亿吨，同比下降2.8% [4][90]；供给方面，印尼、澳洲出口量下降；需求方面，印度、中国进口有所回落，但欧盟、越南等国需求增长较快 [91][92] （三）估值与投资逻辑 - **板块估值**：截至2月27日，煤炭行业市净率（MRQ）1.59倍，市盈率（TTM，剔负）16.4倍，估值具备优势 [4][93] - **股息率优势**：部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平，具备吸引力 [4][93][94] - **中长期支撑**：预计2026-2028年煤炭供应增长将放缓，而东南亚等地区需求增长较为确定，中长期煤价具备支撑 [95][96] 三、重点公司 - **盈利稳健型动力煤公司**：包括中国神华（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、兖矿能源（A、H）、晋控能源、电投能源等 [4][97] - **高弹性公司**：受益于需求预期向好、供应收缩，包括淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等 [4][97] - **中长期成长型公司**：包括华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等 [4][97]

2025年业绩表现 - 公司2025年归属净利润同比下降64%至4.4亿澳元 每股收益为0.33澳元 业绩表现基本符合预期[1] - 下半年归属净利润同比下降65%至2.77亿澳元 但环比上半年增长70%[1] - 业绩下滑主要归因于煤炭价格下跌[1] 经营与销售数据 - 2025年整体煤炭平均售价同比下降17%至每吨146澳元[2] - 动力煤售价同比下降15%至每吨136澳元 炼焦煤售价同比下降26%至每吨203澳元[2] - 权益商品煤产量同比增长5%至3860万吨 接近其指导区间35-39百万吨的上限 并创下历史新高[2] 成本与资本支出 - 2025年吨煤现金成本（不含特许权使用费）同比下降1澳元至每吨92澳元 符合其年度指导区间89-97澳元/吨[3] - 2025年资本支出同比增长7%至7.51亿澳元 处于其年度指导区间7.5-9亿澳元的低端[3] 财务状况与股东回报 - 截至2025年底 公司持有现金21.3亿澳元 净现金为20.4亿澳元 现金储备充裕[3] - 公司提议派发2025年总股息为每股0.18澳元 派息率为55%[4] 未来展望与指引 - 2026年生产与成本指引较2025年有所提高 资本支出指引基本不变[4] - 2026年权益动力煤产量指引为3650-4050万吨 吨煤现金成本（不含特许权使用费）预计为90-98澳元 资本支出计划为7.5-9亿澳元[4] - 由于印尼煤炭出口可能减少及供应中断 预计澳大利亚煤炭价格将继续反弹 这可能有助于公司改善盈利[5] 估值与投资观点 - 研究机构维持2026年盈利预测基本不变 并引入2027年盈利预测为7.91亿澳元[5] - 该股交易于10倍2026年预期市盈率和9.5倍2027年预期市盈率[5] - 充裕的现金储备可能继续支持其股息支付和外部增长 估值仍具吸引力[6] - 目标价上调21%至35港元 意味着2026年股息收益率为5% 对应11倍2026年预期市盈率和10.5倍2027年预期市盈率 有10%上行空间[6]

业绩回顾 - 2025年归母净利润4.40亿澳元 同比下滑64% 每股收益0.33澳元 基本符合预期[1] - 盈利下滑主要因煤价下跌 综合销售价格同比下降17%至146澳元/吨 其中动力煤价格同比-15%至136澳元/吨 炼焦煤价格同比-26%至203澳元/吨[1] - 2025年权益商品煤产量同比+5%至3,860万吨 创历史新高 接近指引上限[1] - 以产量口径测算 2025年剔除权益金的吨煤现金运营成本同比-1澳元至92澳元 符合年度指引[1] - 2025年下半年归母净利润2.77亿澳元 同比-65% 环比+70%[1] - 2025年资本开支同比+7%至7.51亿澳元 处于年度指引下限[1] - 截至2025年末 公司在手现金21.3亿澳元 净现金20.4亿澳元[1] - 2025年合计拟派发股利0.18澳元/股 派息比例相当于每股收益的55% 保持稳定[1][2] 发展趋势 - 公司给出2026年指引：权益商品煤产量3,650-4,050万吨 剔除权益金的吨煤现金运营成本90-98澳元 资本开支7.5-9.0亿澳元[2] - 2026年产量和成本指引较2025年实际上调 资本开支指引与2025年一致[2] - 2026年印尼煤炭出口量或下滑 供给存在扰动 预计澳洲煤价反弹仍有持续性 将助力公司业绩改善[2] 盈利预测与估值 - 维持2026年盈利预测基本不变 引入2027年盈利预测7.91亿澳元[2] - 当前股价对应2026/2027年预测市盈率分别为10.0倍和9.5倍[2] - 上调目标价21%至35.00港元 目标价对应2026年预测股息率5.0% 对应2026/2027年预测市盈率分别为11.0倍和10.5倍 较当前股价有10%上行空间[2] - 公司现金储备丰厚 具备持续分红或实现外延增长的良好条件 估值仍有吸引力[2]

公司财务表现与市场预期 - 兖煤澳大利亚2025年净利润为4.4亿澳元，同比下跌64% [1] - 2025年净利润低于市场预期15%，但高于招银国际预期20% [1] - 盈利对单位利润假设高度敏感 [1] 股息与股东回报 - 公司宣布派发末期股息每股0.122澳元，中期股息每股0.062澳元 [1] - 2025财年全年派息率为55%，符合公司股息政策 [1] 未来运营与成本展望 - 预计2026年公司权益销量将增长3% [1] - 由于原材料成本通胀持续，预测2026年单位现金成本将增加约1% [1] 煤炭价格与盈利预测调整 - 鉴于年初至今煤价出现企稳迹象，招银国际将2026年和2027年煤炭价格预测分别上调8%和7% [1] - 基于价格预测上调，招银国际将公司2026年和2027年盈利预测分别上调26%和10% [1] 投资评级与目标价 - 招银国际维持对公司“买入”评级 [1] - 招银国际将公司目标价由31港元上调至38港元 [1]

公司业绩与市场预期 - 2025年净利润为4.4亿澳元，同比下跌64% [1] - 净利润低于市场普遍预期15%，但高于招银国际预期20% [1] - 盈利对单位利润假设高度敏感 [1] 股息与股东回报 - 宣布派发末期股息每股0.122澳元，中期股息每股0.062澳元 [1] - 全年派息率为55%，符合公司股息政策 [1] 未来运营与成本展望 - 预计2026年权益销量增长3% [1] - 预测2026年单位现金成本将增加约1%，主要由于原材料成本通胀持续 [1] 价格预测与盈利展望调整 - 鉴于年初至今煤价出现企稳迹象，将2026年和2027年煤炭价格预测分别上调8%和7% [1] - 基于价格预测上调，将2026年和2027年盈利预测分别上调26%和10% [1] 投资评级与目标价 - 招银国际维持对公司“买入”评级 [1] - 目标价由31港元上调至38港元 [1]

港股煤炭股市场表现 1. 2024年2月27日，港股煤炭板块出现集体上涨行情[1] 2. 中国秦发(00866.HK)股价上涨7.51%，报收3.72港元[1] 3. 中煤能源(01898.HK)股价上涨6.08%，报收12.91港元[1] 4. 兖煤澳大利亚(03668.HK)股价上涨4.46%，报收33.28港元[1] 5. 兖矿能源(01171.HK)股价上涨3.94%，报收13.98港元[1]

煤炭板块股价表现 - 截至发稿，中国秦发(00866)股价上涨7.51%至3.72港元 [1] - 中煤能源(01898)股价上涨6.08%至12.91港元 [1] - 兖煤澳大利亚(03668)股价上涨4.46%至33.28港元 [1] - 兖矿能源(01171)股价上涨3.94%至13.98港元 [1] 海外供应与政策影响 - 印尼煤炭矿企因产量配额削减而暂停煤炭现货出口，引发市场关注 [1] - 海外煤炭价格上涨，导致进口煤性价比优势消失 [1] - 进口约束预期对国内煤炭价格形成有利支撑 [1] 国内需求与市场动态 - 2026年1月上旬及下旬，受寒潮影响，沿海省份气温普遍偏低 [1] - 电厂日耗维持高位，煤炭整体需求较好 [1] - 尽管电厂维持较低强度的燃料煤采购，但随着春节临近，供需未见宽松 [1] - 电厂在节前少有地开启补库动作 [1] - 海运费提前出现抬头迹象，或预示着春节后煤价支撑较往年更强 [1]

公司业绩与股价表现 - 兖煤澳大利亚股价上涨，截至发稿涨2.32%至32.6港元，成交额2280.57万港元 [1] - 公司2025年归母净利润为4.40亿澳元，同比下降64% [1] - 2025年对应每股收益为0.33澳元 [1] - 2025年下半年归母净利润为2.77亿澳元，同比下降65%，但环比增长70% [1] 业绩变动原因 - 2025年公司盈利下滑主要系煤价下跌所致 [1] - 2025年下半年业绩环比显著改善，归母净利润环比增长70% [1] 公司未来运营指引 - 公司给出2026年权益商品煤产量指引，范围为3650-4050万吨 [1] - 2026年剔除权益金的吨煤现金运营成本指引为90-98澳元 [1] - 2026年资本开支指引为7.5-9.0亿澳元 [1] 行业与市场展望 - 中金判断，2026年在印尼煤炭出口量或下滑、供给存在扰动的背景下，澳洲煤价反弹仍有持续性 [1] - 预计煤价反弹将帮助公司实现业绩改善 [1]