报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][11] - 煤炭价格或呈现淡季不淡特征，为2026年煤价中枢明显抬升奠定基础 [3][11] - 坚定看多煤炭板块，建议逢低布局，板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 一、本周核心观点及重点关注 - **核心观点**：煤炭经济处于新一轮周期上行初期，建议逢低配置 [11] - **基本面变化**： - 供给：样本动力煤矿井产能利用率91.1%，周环比增加0.6个百分点；样本炼焦煤矿井产能利用率88.59%，周环比增加1.43个百分点 [2][11] - 需求：内陆17省日耗周环比下降8.70万吨/日(-2.79%)；沿海8省日耗周环比上升23.80万吨/日(+12.62%) [2][11] - 非电需求：化工耗煤周环比上升3.40万吨/日(+0.45%)；钢铁高炉开工率79.78%(+1.44个百分点)；水泥熟料产能利用率55.14%(+9.59个百分点) [2][11] - 价格：秦皇岛港Q5500煤价731元/吨(持平)；京唐港主焦煤价格1600元/吨(+10元/吨) [2][11] - **价格展望**：港口煤价企稳反弹，进口煤价格倒挂与地缘冲突背景下回调空间有限，4月铁路检修有望放缓累库节奏，煤价上行动力依然存在 [3][11] - **配置逻辑**：煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变、煤价中枢站上新平台趋势未变、优质煤企高盈利高分红属性未变、资产相对低估且估值有望提升、公募基金持仓低配 [3][11] - **宏观与估值**：全球货币趋宽松、矿产资源供给刚性、能源安全优先级抬升等因素下，煤炭作为核心硬资产，其矿产资源价值或被重新定价，估值中枢有望系统性上移 [3][11] - **投资建议**：全面看多煤炭板块，自上而下关注三类公司：经营稳健型（如中国神华、陕西煤业、中煤能源）；业绩弹性型（如兖矿能源、电投能源等）；稀缺资源型（如潞安环能、山西焦煤等） [3][11] - **近期行业重点**： - 2026年1-2月全国规上工业原煤产量7.6亿吨，同比下降0.3% [13] - 2月中国神华商品煤产量3510万吨，同比下降7.0% [13] - 3月上旬全国煤炭价格各有涨跌，动力煤价格上涨，焦煤、无烟煤价格下跌 [13] 二、本周煤炭板块及个股表现 - **板块表现**：本周煤炭板块下跌2.05%，表现优于大盘（沪深300下跌2.19%），在行业中涨跌幅排名第三 [14] - **子板块表现**：动力煤板块下跌0.04%，炼焦煤板块下跌5.20%，焦炭板块下跌7.57% [17] - **个股表现**：煤炭采选板块中涨跌幅前三分别为淮河能源(+4.06%)、陕西煤业(+3.51%)、中国神华(+1.29%) [20] 三、煤炭价格跟踪 - **价格指数**： - CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价691.0元/吨，周环比下跌2.0元/吨 [24] - 环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数687.0元/吨，周环比下跌2.0元/吨 [24] - CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价682.0元/吨，月环比上涨2.0元/吨 [24] - **动力煤价格**： - 港口：秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价731元/吨，周环比持平 [2][28] - 产地：陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价715元/吨，周环比上涨10.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）555元/吨，周环比上涨9.1元/吨；大同南郊粘煤坑口价593元/吨，周环比上涨8.0元/吨 [2][28] - 国际FOB：纽卡斯尔NEWC5500价格86.3美元/吨，周环比下跌1.7美元/吨；ARA6000价格124.0美元/吨，周环比上涨2.9美元/吨；理查兹港价格94.5美元/吨，周环比下跌0.5美元/吨 [2][28] - 国际到岸：广州港印尼煤(Q5500)库提价862.7元/吨，周环比下跌2.3元/吨；澳洲煤(Q5500)库提价873.5元/吨，周环比下跌2.4元/吨 [28] - **炼焦煤价格**： - 港口：京唐港山西产主焦煤库提价1600元/吨，周上涨10元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价1717元/吨，周上涨12元/吨 [2][30] - 产地：临汾肥精煤车板价1460.0元/吨，周环比上涨10.0元/吨；兖州气精煤车板价980.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平 [2][30] - 国际：澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价246.5美元/吨，周环比上涨5.0美元/吨 [2][30] - **无烟煤及喷吹煤价格**： - 焦作无烟煤车板价980.0元/吨，周环比持平 [39] - 长治潞城喷吹煤(Q6700-7000)车板价942.0元/吨，周环比上涨25.0元/吨；阳泉喷吹煤(Q7000-7200)车板价930.9元/吨，周环比上涨25.6元/吨 [39] 四、煤炭供需跟踪 - **煤矿产能利用率**： - 样本动力煤矿井产能利用率91.1%，周环比增加0.6个百分点 [2][45] - 样本炼焦煤矿井开工率88.59%，周环比增加1.4个百分点 [2][45] - **进口煤价差**： - 5000大卡动力煤国内外价差12.2元/吨，周环比下跌15.2元/吨 [42] - 4000大卡动力煤国内外价差20.8元/吨，周环比下跌18.6元/吨 [42] - **煤电日耗及库存**： - 内陆17省：煤炭库存周环比下降3.06%；日耗周环比下降2.79%；可用天数较上周持平 [2][46] - 沿海8省：煤炭库存周环比下降0.15%；日耗周环比增加12.62%；可用天数较上周下降0.50天 [2][46] - **下游冶金需求**： - Myspic综合钢价指数122.3点，周环比上涨0.06点 [65] - 唐山产一级冶金焦价格1715.0元/吨，周环比持平 [65] - 全国高炉开工率79.8%，周环比增加1.44百分点 [2][66] - 独立焦化企业吨焦平均利润38元/吨，周环比增加41.0元/吨 [66] - 螺纹钢高炉吨钢利润59元/吨，周环比下降5.0元/吨 [66] - **下游化工和建材需求**： - 化工周度耗煤周环比增加0.45% [2][75] - 水泥熟料产能利用率55.1%，周环比上涨9.6百分点 [2][76] - 浮法玻璃开工率70.6%，周环比下跌0.5百分点 [77] - 主要化工产品价格指数周环比普遍上涨 [72] 五、煤炭库存情况 - **动力煤库存**： - 秦皇岛港煤炭库存720.0万吨，周环比增加65.0万吨 [93] - 55个港口动力煤库存6281.0万吨，周环比增加273.8万吨 [93] - 462家样本矿山动力煤库存305.1万吨，周环比上涨20.7万吨 [93] - **炼焦煤库存**： - 生产地炼焦煤库存254.1万吨，周环比下降8.50% [94] - 六大港口炼焦煤库存265.0万吨，周环比下降0.97% [94] - 国内独立焦化厂(230家)炼焦煤总库存847.2万吨，周环比增加3.96% [94] - 国内样本钢厂(247家)炼焦煤总库存773.9万吨，周环比下降0.48% [94] - **焦炭库存**： - 焦化厂合计焦炭库存52.5万吨，周环比下降7.05% [96] - 四港口合计焦炭库存199.1万吨，周环比增加1.40% [96] - 国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存688.18万吨，周环比上涨0.63万吨 [96] 六、煤炭运输情况 - **运输指标**： - 中国长江煤炭运输综合运价指数(CCSFI)为712点，周环比下跌46.5点 [109] - 大秦线煤炭周度日均发运量130.4万吨，周环比上涨0.25万吨 [109] - **港口货船比**：环渤海四大港口库存1575.9万吨，周环比增加48.50万吨；货船比19.7，周环比下降7.58 [104] 七、天气情况 - 三峡出库流量8730立方米/秒，周环比下降0.80% [115] - 未来10天，江南、江汉等地有持续阴雨天气，降水量较常年同期偏多 [115] 八、上市公司估值表及重点公告 - **重点公司估值**：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的多家煤炭上市公司2024A至2027E的归母净利润、EPS及PE预测 [116] - **本周重点公告**：涉及开滦股份为子公司提供担保、盘江股份高管离任、中国神华发行股份购买资产并募集配套资金等事项 [117][118][119] 九、本周行业重要资讯 - 2026年央企产业兴疆座谈会举行，签约92个项目，预计在疆完成产业投资约1700亿元 [120] - 2026年朔州确保煤炭产量稳定在2亿吨左右，同时推进6座煤矿的智能化改造 [120]

报告行业投资评级 - **看好** [2] 报告的核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][11] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变，优质煤企高盈利、高现金流、高ROE、高分红的核心资产属性未变，煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变，公募基金煤炭持仓处于低配状态 [2][3][11] - 煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性，向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化 [2][3][11] - 在全球货币趋宽松、美元信用趋弱、AI产业带来投资新需求、矿产资源供给刚性、以及全球能源安全优先级抬升等多重扰动下，矿产资源等大宗商品有望迎来上涨周期，煤炭作为我国能源安全压舱石，其矿产资源价值或被重新定价，估值逻辑有望被打破，迎来估值中枢系统性上移与重估 [2][3][11] - 未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比 [2][3][11] - 煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位 [3][11] - 继续全面看多煤炭板块，建议逢低布局 [2][3][11] 根据相关目录分别进行总结 一、本周核心观点及重点关注 - **核心观点**：基本面、政策面共振，逢低配置正当时。供给方面，样本动力煤矿井产能利用率周环比增加0.6个百分点至91.1%，样本炼焦煤矿井产能利用率周环比增加1.43个百分点至88.59% [11]。需求方面，沿海8省日耗周环比上升23.80万吨/日（+12.62%），内陆17省日耗周环比下降8.70万吨/日（-2.79%）；非电需求方面，化工耗煤周环比上升3.40万吨/日（+0.45%），高炉开工率周环比增加1.44个百分点至79.78%，水泥熟料产能利用率周环比上涨9.59个百分点至55.14% [11]。价格方面，秦港Q5500煤价收报731元/吨（持平），京唐港主焦煤价格收报1600元/吨（+10元/吨） [11] - **价格展望**：港口煤价企稳反弹，结束了自3月4日以来的持续下跌。在进口煤价格倒挂与地缘冲突持续发酵的背景下，港口煤炭价格回调空间有限。尽管电煤消费淡季来临，且3月以来北方港口库存持续累积，但4月铁路检修有望放缓累库节奏，叠加进口煤成本倒挂、煤化工用煤需求保持韧性，煤价上行动力依然存在。煤炭价格或呈现淡季不淡特征，为2026年煤价中枢明显抬升奠定基础 [11] - **重点关注**：1）前2个月全国规上煤炭产量7.6亿吨，同比下降0.3% [13]；2）2月中国神华商品煤产量同比下降7.0%，煤炭销量下降3.2% [13]；3）3月上旬全国煤炭价格各有涨跌，动力煤价格上涨，焦煤、无烟煤价格下跌 [13] 二、本周煤炭板块及个股表现 - **板块表现**：本周煤炭板块下跌2.05%，表现优于大盘（沪深300下跌2.19%），在行业中涨跌幅排名第三（前两位为银行+0.32%、食品饮料-0.44%） [14] - **子板块表现**：本周动力煤板块下跌0.04%，炼焦煤板块下跌5.20%，焦炭板块下跌7.57% [17] - **个股表现**：本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为淮河能源(+4.06%)、陕西煤业(+3.51%)、中国神华(+1.29%) [20] 三、煤炭价格跟踪 - **动力煤价格**： - 港口：截至3月20日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价731元/吨，周环比持平 [2][28] - 产地：陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价715元/吨，周环比上涨10.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）555元/吨，周环比上涨9.1元/吨；大同南郊粘煤坑口价（Q5500）593元/吨，周环比上涨8.0元/吨 [2][28] - 国际：纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格86.3美元/吨，周环比下跌1.7美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价124.0美元/吨，周环比上涨2.9美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价94.5美元/吨，周环比下跌0.5美元/吨 [2][28] - **炼焦煤价格**： - 港口：京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1600元/吨，周上涨10元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1717元/吨，周上涨12元/吨 [2][30] - 产地：临汾肥精煤车板价(含税)1460.0元/吨，周环比上涨10.0元/吨；兖州气精煤车板价980.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平 [2][30] - 国际：澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价246.5美元/吨，周环比上涨5.0美元/吨 [2][30] - **无烟煤及喷吹煤价格**：焦作无烟煤车板价980.0元/吨，周环比持平；长治潞城喷吹煤(Q6700-7000)车板价(含税)942.0元/吨，周环比上涨25.0元/吨；阳泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000-7200)930.9元/吨，周环比上涨25.6元/吨 [39] 四、煤炭供需跟踪 - **供给（产能利用率）**：截至3月20日，样本动力煤矿井产能利用率为91.1%，周环比增加0.6个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为88.59%，周环比增加1.4个百分点 [2][45] - **进口煤价差**：截至3月20日，5000大卡动力煤国内外价差12.2元/吨，周环比下跌15.2元/吨；4000大卡动力煤国内外价差20.8元/吨，周环比下跌18.6元/吨 [42] - **电力需求（日耗与库存）**： - 内陆17省：截至3月19日，煤炭库存周环比下降241.30万吨（-3.06%）；日耗周环比下降8.70万吨/日（-2.79%）；可用天数较上周持平 [2][46] - 沿海8省：截至3月19日，煤炭库存周环比下降5.20万吨（-0.15%）；日耗周环比上升23.80万吨/日（+12.62%）；可用天数较上周下降0.50天 [2][46] - **非电需求**： - 钢铁：截至3月20日，高炉开工率79.8%，周环比增加1.44百分点；独立焦化企业吨焦平均利润为38元/吨，周环比增加41.0元/吨 [2][66] - 化工：截至3月20日，化工周度耗煤较上周上升3.40万吨/日，周环比增加0.45% [2][75] - 建材：截至3月20日，水泥熟料产能利用率为55.1%，周环比上涨9.6百分点；浮法玻璃开工率为70.6%，周环比下跌0.5百分点 [2][76][77] 五、煤炭库存情况 - **动力煤库存**： - 秦港库存：截至3月21日，秦皇岛港煤炭库存720.0万吨，周环比增加65.0万吨 [93] - 55港动力煤库存：截至3月6日，55个港口动力煤库存6281.0万吨，周环比增加273.8万吨 [93] - 产地库存：截至3月13日，462家样本矿山动力煤库存305.1万吨，周环比上涨20.7万吨 [93] - **炼焦煤库存**： - 产地库存：截至3月20日，生产地炼焦煤库存254.1万吨，周环比下降23.6万吨（-8.50%） [94] - 港口库存：截至3月20日，六大港口炼焦煤库存265.0万吨，周环比下降2.6万吨（-0.97%） [94] - 焦企库存：截至3月20日，国内独立焦化厂(230家)炼焦煤总库存847.2万吨，周环比增加32.2万吨（+3.96%） [94] - 钢厂库存：截至3月20日，国内样本钢厂(247家)炼焦煤总库存773.9万吨，周环比下降3.7万吨（-0.48%） [94] - **焦炭库存**： - 焦企库存：截至3月20日，焦化厂合计焦炭库存52.5万吨，周环比下降4.0万吨（-7.05%） [96] - 港口库存：截至3月20日，四港口合计焦炭库存199.1万吨，周环比增加2.8万吨（+1.40%） [96] - 钢厂库存：截至3月20日，国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存688.18万吨，周环比上涨0.63万吨 [96] 六、煤炭运输情况 - **国内运输**：截至3月19日，大秦线煤炭周度日均发运量130.4万吨，周环比上涨0.25万吨 [109] - **港口货船比**：截至3月20日，环渤海四大港口库存1575.9万吨（周环比增加48.50万吨），货船比（库存与船舶比）为19.7，周环比下降7.58 [104] - **长江运价**：截至3月20日，中国长江煤炭运输综合运价指数(CCSFI)为712点，周环比下跌46.5点 [109] 七、天气情况 - **水电**：截至3月20日，三峡出库流量为8730立方米/秒，周环比下降0.80% [115] - **降水预报**：未来10天（3月21-30日），江汉、江淮西南部、江南中北部和西部及贵州东部、广西北部等地累计降水量有40～70毫米，部分地区超过100毫米，较常年同期偏多3～7成，局地偏多1倍以上 [115] 八、上市公司估值表及重点公告 - **重点公司估值**：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、潞安环能、山西焦煤等在内的多家重点煤炭上市公司的收盘价、归母净利润预测及市盈率估值 [116] - **重点公告摘要**： - 开滦股份：为全资子公司唐山中浩化工提供1亿元担保 [117] - 盘江股份：副总经理尹翔因工作变动辞职 [117] - 中国神华：披露发行股份及支付现金购买国家能源集团旗下多项资产并募集配套资金的实施情况 [118][119] 九、本周行业重要资讯 - **央企产业兴疆**：2026年央企产业兴疆座谈会举行，签约92个项目，预计在疆完成产业投资约1700亿元，涵盖能源、矿产等领域 [120] - **朔州煤炭产量**：2026年朔州确保煤炭产量稳定在2亿吨左右，同时计划完成6座煤矿的智能化改造 [120]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 报告认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][11] - 尽管电煤消费淡季来临，但在进口煤价格倒挂、地缘冲突、4月铁路检修有望放缓港口累库节奏以及煤化工需求保持韧性的背景下，港口煤价回调空间有限，上行动力依然存在，煤炭价格或呈现“淡季不淡”特征 [2][11] - 报告的核心投资逻辑在于：煤炭产能短缺的底层逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）；煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变；优质煤企高盈利、高现金流、高ROE、高分红的核心资产属性未变；煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升 [2][11] - 在全球货币趋宽松、美元信用趋弱、AI产业带来新需求、矿产资源供给刚性及全球能源安全优先级抬升等多重因素下，矿产资源等大宗商品有望迎来上涨周期，煤炭作为我国能源安全压舱石，其矿产资源价值有望被重新定价，估值逻辑有望被打破，迎来系统性重估 [2][11] - 煤炭板块向下有高股息安全边际支撑，向上有后续煤价上涨预期催化，投资攻守兼备，建议继续全面看多，逢低布局 [2][3][11] 根据相关目录分别进行总结 一、本周核心观点及重点关注 - **核心观点**：当前是煤炭经济新一轮周期上行初期，建议逢低配置 [11] - **基本面变化**： - **供给**：样本动力煤矿井产能利用率为91.1%，周环比增加0.6个百分点；样本炼焦煤矿井产能利用率为88.59%，周环比增加1.43个百分点 [2][11] - **需求**：内陆17省日耗周环比下降8.70万吨/日（-2.79%）；沿海8省日耗周环比上升23.80万吨/日（+12.62%）[2][11] - **非电需求**：化工耗煤周环比上升3.40万吨/日（+0.45%）；钢铁高炉开工率为79.78%，周环比增加1.44个百分点；水泥熟料产能利用率为55.14%，周环比上涨9.59个百分点 [2][11] - **价格**：秦皇岛港Q5500动力煤价731元/吨，周环比持平；京唐港主焦煤价格1600元/吨，周环比上涨10元/吨 [2][11] - **近期重点关注**： - 2026年1-2月全国规模以上工业原煤产量7.6亿吨，同比下降0.3% [13] - 2026年2月中国神华商品煤产量3510万吨，同比下降7.0%；煤炭销量3320万吨，同比下降3.2% [13] - 3月上旬全国煤炭价格各有涨跌，其中山西优混（5500大卡）价格上涨18.3元/吨至751.1元/吨，涨幅2.5% [13] 二、本周煤炭板块及个股表现 - **板块表现**：本周煤炭板块下跌2.05%，表现优于沪深300指数（下跌2.19%），在行业中涨跌幅排名第三 [14] - **子板块表现**：本周动力煤板块下跌0.04%，炼焦煤板块下跌5.20%，焦炭板块下跌7.57% [17] - **个股表现**：本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为淮河能源（+4.06%）、陕西煤业（+3.51%）、中国神华（+1.29%）[20] 三、煤炭价格跟踪 - **动力煤价格**： - **港口**：截至3月20日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价731元/吨，周环比持平 [2][28] - **产地**：陕西榆林Q6000动力块煤坑口价715元/吨，周环比上涨10.0元/吨；内蒙古东胜Q5500大块精煤车板价555元/吨，周环比上涨9.1元/吨；大同南郊Q5500粘煤坑口价593元/吨，周环比上涨8.0元/吨 [2][28] - **国际**：纽卡斯尔NEWC5500大卡FOB价86.3美元/吨，周环比下跌1.7美元/吨；ARA6000大卡现货价124.0美元/吨，周环比上涨2.9美元/吨；理查兹港FOB价94.5美元/吨，周环比下跌0.5美元/吨 [2][28] - **炼焦煤价格**： - **港口**：京唐港山西产主焦煤库提价1600元/吨，周环比上涨10元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价1717元/吨，周环比上涨12元/吨 [2][30] - **产地**：临汾肥精煤车板价1460.0元/吨，周环比上涨10.0元/吨；兖州气精煤车板价980.0元/吨，周环比持平 [2][30] - **国际**：澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价246.5美元/吨，周环比上涨5.0美元/吨 [2][30] - **无烟煤及喷吹煤价格**：焦作无烟煤车板价980.0元/吨，周环比持平；长治潞城喷吹煤车板价942.0元/吨，周环比上涨25.0元/吨 [39] 四、煤炭供需跟踪 - **供给端-产能利用率**：样本动力煤矿井产能利用率91.1%，周环比增加0.6个百分点；样本炼焦煤矿井开工率88.59%，周环比增加1.4个百分点 [2][45] - **需求端-电力耗煤**： - **内陆17省**：日耗周环比下降8.70万吨/日（-2.79%）；库存周环比下降241.30万吨（-3.06%）；可用天数较上周持平 [2][46] - **沿海8省**：日耗周环比上升23.80万吨/日（+12.62%）；库存周环比下降5.20万吨（-0.15%）；可用天数周环比下降0.50天 [2][46] - **需求端-非电耗煤**： - **化工**：周度耗煤周环比增加3.40万吨/日（+0.45%）[2][75] - **钢铁**：全国高炉开工率79.8%，周环比增加1.44个百分点 [2][66]；独立焦化企业吨焦平均利润为38元/吨，周环比增加41.0元/吨 [66] - **建材**：水泥熟料产能利用率55.1%，周环比上涨9.6个百分点 [2][76]；浮法玻璃开工率70.6%，周环比下跌0.5个百分点 [77] - **进口价差**：截至3月20日，5000大卡动力煤国内外价差12.2元/吨，周环比下跌15.2元/吨 [42] 五、煤炭库存情况 - **动力煤库存**： - 秦皇岛港煤炭库存720.0万吨，周环比增加65.0万吨 [93] - 55个港口动力煤库存6281.0万吨（截至3月6日），周环比增加273.8万吨 [93] - 样本矿山动力煤库存305.1万吨（截至3月13日），周环比上涨20.7万吨 [93] - **炼焦煤库存**： - 生产地炼焦煤库存254.1万吨，周环比下降23.6万吨（-8.50%）[94] - 六大港口炼焦煤库存265.0万吨，周环比下降2.6万吨（-0.97%）[94] - 独立焦化厂炼焦煤总库存847.2万吨，周环比增加32.2万吨（+3.96%）[94] - **焦炭库存**：焦化厂合计焦炭库存52.5万吨，周环比下降4.0万吨（-7.05%）；四港口合计焦炭库存199.1万吨，周环比增加2.8万吨（+1.40%）[96] 六、煤炭运输情况 - **国内运输**：大秦线煤炭周度日均发运量130.4万吨，周环比上涨0.25万吨 [109] - **港口货船比**：环渤海四大港口库存1575.9万吨，周环比增加48.50万吨；货船比（库存/船舶）为19.7，周环比下降7.58 [104] - **航运指数**：中国长江煤炭运输综合运价指数(CCSFI)为712点，周环比下跌46.5点 [109] 七、天气情况 - **水电**：三峡出库流量8730立方米/秒，周环比下降0.80% [115] - **降水预报**：未来10天（3月21-30日），江汉、江淮西南部、江南中北部和西部等地累计降水量有40～70毫米，局地超100毫米，较常年同期偏多 [115] 八、上市公司估值表及重点公告 - **重点公司估值**：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等在内的多家煤炭上市公司2024-2027年的归母净利润预测、EPS及PE估值 [116] - **重点公告摘要**： - **中国神华**：发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易实施情况公告，拟收购国家能源集团旗下多项煤炭、电力、化工等资产 [118][119] - **开滦股份**：为全资子公司唐山中浩化工提供1.00亿元借款担保 [117] - **盘江股份**：副总经理尹翔因工作变动辞职 [117] 九、本周行业重要资讯 - **央企产业兴疆**：2026年央企产业兴疆座谈会举行，签约92个项目，预计在疆完成产业投资约1700亿元，涵盖能源、矿产等领域 [120] - **地方产量目标**：2026年朔州市确保煤炭产量稳定在2亿吨左右，同时计划完成6座煤矿的智能化改造 [120]

核心观点 - 报告认为，煤炭行业供需面预计从宽松转向平衡偏紧，2026年煤价有望获得支撑，行业盈利和估值弹性可期 [4] - 核心观点基于：供给端国内产量增速或显著下降，印尼等出口国产量预期回落；需求端2026年有较大改善空间；中东局势等地缘因素提振全球能源价格和进口煤成本 [4][84] - 本周（2026年第11周）市场表现为煤价企稳回升，前2月火电、水泥需求同比增速转正 [1][73] 市场动态：动力煤 - **价格方面**：本周港口动力煤价基本平稳，产地价格小幅回升 [4][38] - 3月20日CCI5500大卡动力煤指数报736元/吨，周环比持平 [10] - 主产地煤价普遍上涨，山西地区上涨8元/吨，蒙西上涨5-10元/吨，陕北上涨10-17元/吨 [10] - 国际煤价方面，3月19日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价报86.25美元/吨，周环比下跌2.5% [10] - **供需与库存**： - 需求进入季节性淡季，但非电需求有支撑 [38] - 3月19日沿海八省电厂日耗212万吨，库存可用天数16.0天 [22] - 3月13日全国重点电厂日耗485万吨，同比下降9.9%，库存1.01亿吨，同比增长26.3% [22] - 非电需求方面，3月19日水泥行业开工率40.7%，周环比大幅上升12.1个百分点；3月20日化工行业煤炭周耗760万吨，周环比上升0.4% [30] - 供给端有所恢复，但整体增量有限 [38] - 3月18日样本动力煤矿产能利用率（100家）为89.7%，周环比上升0.9个百分点，与去年同期基本持平 [20][38] - 3月18日样本动力煤矿库存322万吨，周环比上升1.0% [20] - 港口库存上升：3月16日主流港口库存6564万吨，周环比上升2.4%；3月20日北方九港库存2734万吨，周环比上升3.0%，其中秦港库存718万吨，周环比上升8.8% [20] - **市场点评**：虽然需求进入淡季，但进口煤成本倒挂导致部分需求转向内贸，加上化工煤需求提振及地缘冲突对能源价格的支撑，预计国内煤价将维持相对强势 [4][38] 市场动态：炼焦煤 - **价格方面**：本周港口和产地炼焦煤价稳中回升 [4][56] - 3月20日京唐港山西产主焦煤库提价报1620元/吨，周环比上涨50元/吨 [39] - 主产地炼焦煤价稳中有升，吕梁柳林4焦煤车板价上涨10元/吨 [39] - 国际方面，3月20日澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报224美元/吨，周环比上涨2.3%；甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格1240元/吨，周环比上涨2.5% [39] - **供需与库存**： - 需求端明显改善：两会结束后钢厂积极复产，铁水产量回升，带动焦煤刚性需求 [56] - 本周样本钢厂产能利用率环比提升2.6个百分点至85.5%，铁水日均产量升至228.15万吨，环比增加6.95万吨 [56] - 供给端以稳为主：3月18日样本炼焦煤矿产能利用率（88家）为87.2%，周环比上升0.7个百分点，与去年同期基本持平 [44][56] - 产业链库存分化：3月18日样本炼焦煤矿精煤库存108万吨，周环比下降8.2%；3月20日独立焦化企业炼焦煤库存847万吨，周环比上升4.0%；样本钢厂炼焦煤库存774万吨，周环比下降0.5% [48] - **市场点评**：需求端边际改善，叠加旺季预期升温，焦煤价格稳中偏强走势有望延续 [56] 市场动态：焦炭 - **价格方面**：本周焦炭价格保持平稳，首轮提降已于3月上旬落地 [71] - 3月20日天津港准一级冶金焦平仓价1460元/吨，周环比持平；山西太原一级冶金焦现货平均价1351元/吨，周环比持平 [58] - **供需与库存**： - 需求端：铁水产量环比回升，但钢厂焦炭库存合理，多维持刚需采购 [71] - 供给端：随着会议结束，部分区域焦企复产 [71] - 3月20日独立焦化企业（230家）产能利用率72.8%，周环比上升0.4个百分点，略高于去年同期 [60] - 库存方面：3月20日独立焦化企业焦炭库存52万吨，周环比下降7.1%；主要港口焦炭库存199万吨，周环比上升1.4%；样本钢厂焦炭库存688万吨，周环比上升0.1% [60] - **市场点评**：原料成本支撑走强、下游复产预期改善共同推动焦炭市场由稳转强，后期随着旺季需求启动或稳步上行 [71] 行业观点与近期关注 - **2026年行业供需展望**：预计供需面从宽松转向平衡偏紧 [4] - 供给端：国内产量增速预计显著下降，1-2月国内煤炭产量同比下降0.3%；印尼出口和产量预期回落进一步影响供给 [4][74][84] - 需求端：2026年有较大改善空间，前2月用电量同比增长6.1%，其中火电增速达3.3%，水泥产量同比增长6.8%，增速均转正 [4][73][81] - 地缘因素：中东局势提振全球能源价格和煤炭需求，同时推高进口煤成本 [4][84] - **近期重点关注**： 1. **行业政策**：“十五五”规划纲要发布，强调能源安全，要求单位GDP能耗下降10%左右，单位GDP二氧化碳排放降低17%，非化石能源比重提高至25%，同时强化煤炭清洁高效利用和储备体系建设 [76][77][78] 2. **国内供需**：预计2026年全年供需紧平衡，前2月火电、水泥需求增速已转正，而煤炭产量微降0.3% [4][80][82] 3. **国际供需**：2025年全球海运煤炭贸易量同比下降2.8%至13.33亿吨，主产国印尼、澳洲出口量下降 [4][83] - **估值与盈利**：截至3月20日，煤炭行业市净率（MRQ）1.83倍，市盈率（TTM，剔负）19.6倍，部分龙头公司股息率约4% [4][85] - **中长期展望**：预计2026-2028年煤炭供应增长将放缓，海外煤价亦将维持相对高景气，煤价盈利有望稳中回升 [86] 重点公司 - 报告将重点公司分为四类 [4][87]： 1. **能源价格上涨弹性和价值兼具的龙头公司**：兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）、陕西煤业、中国神华（A、H） 2. **动力煤弹性标的**：晋控能源、电投能源、兖煤澳大利亚、中国秦发等 3. **焦煤弹性标的**：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、平煤股份、山煤国际等 4. **高成长标的**：宝丰能源、华阳股份、新集能源等 - 报告附有重点公司的详细估值和财务分析表，包含2025E和2026E的EPS、PE、PB及ROE预测 [5]

2023年短期考核兑现计划 - 发行387,358股递延绩效股权，2026年3月1日已兑现[2] - 尚余34,837股已发行递延绩效股权[2] - 193,682股以公司缴足普通股方式结算[3] - 193,676股以现金等价物付款方式结算[3] 2024年短期考核兑现计划 - 发行443,849股递延绩效股权，2026年3月1日已兑现[4] - 尚余513,717股已发行递延绩效股权[4] - 221,927股以股份方式结算[5] - 221,922股以现金等价物付款方式结算[5]

港股煤炭股市场表现 - 3月19日，港股煤炭股逆势拉升，兖煤澳大利亚领涨，涨幅超过6%，兖矿能源上涨超过4%，中国神华上涨3.2%，三者股价均逼近历史高位，中煤能源和力量发展均上涨约2.6% [1] - 具体股价表现：兖煤澳大利亚最新价45.520港元，涨6.49%；兖矿能源最新价16.630港元，涨4.26%；中国神华最新价48.980港元，涨3.20%；力量发展最新价2.290港元，涨2.69%；中煤能源最新价14.480港元，涨2.55% [2] 地缘政治与能源价格驱动因素 - 中东局势持续升级推升油价，伊朗打击了沙特利雅得郊区的油气联合炼油厂美方专属区域，卡塔尔拉斯拉凡工业城遭遇导弹袭击并引发大火，以色列袭击了伊朗南帕尔斯天然气田 [1] - 布伦特原油价格在昨日收涨5.7%后，今早再度上涨超过3%，至每桶107.2美元，创下自3月9日以来的新高 [1] - 作为能源替代品，煤炭需求预期增强，纽卡斯尔煤炭期货价格在3月份跳涨9.3%，触及每吨150美元 [1] 行业分析与观点 - 外部冲击直接提振了以兖矿能源为代表的煤炭股市场情绪 [1] - 方正证券指出，若地缘冲突长期化，煤炭作为“能源压舱石”的价格中枢可能上移，供需关系为其长期估值提供刚性支撑 [1]

港股煤炭股市场表现 - 港股煤炭股板块逆势拉升上扬 兖煤澳大利亚领涨超6% 兖矿能源涨超4% 中国神华涨3.2% 三者均逼近历史高位 中煤能源与力量发展均涨超2.5% [1] - 具体个股表现：兖煤澳大利亚最新价45.520港元 涨6.49% 兖矿能源最新价16.630港元 涨4.26% 中国神华最新价48.980港元 涨3.20% 力量发展最新价2.290港元 涨2.69% 中煤能源最新价14.480港元 涨2.55% [2] 地缘政治与能源价格驱动因素 - 中东局势持续升级推升油价 伊朗成功打击沙特利雅得油气联合炼油厂美方专属区域 卡塔尔拉斯拉凡工业城遭遇导弹袭击并引发大火 以色列袭击伊朗南帕尔斯天然气田 [1] - 国际油价大幅上涨 布伦特原油昨日收涨5.7%后 今早再度涨超3%至107.2美元 创3月9日以来新高 [1] - 作为能源替代品 煤炭需求预期增强 纽卡斯尔煤炭期货价格在3月跳涨9.3% 触及每吨150美元 [1] 行业分析与前景 - 外部冲击直接提振了以兖矿能源为代表的煤炭股市场情绪 [1] - 若地缘冲突长期化 煤炭作为“能源压舱石”的价格中枢可能上移 供需刚性支撑其长期估值 [1]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年煤炭行业供需格局预计将从宽松转向平衡偏紧，行业盈利和估值弹性可期[5] 核心驱动因素包括：两会政策明确煤炭的基础保障定位，国内产量增速预计显著下降，印尼等主要出口国产量预期回落影响全球供给，以及中东地缘冲突升级提振全球能源价格和进口煤成本[5][80][93] 一、市场动态：国内港口煤价略有回落，海外煤价相对强势 （一）动力煤 - **价格表现**：3月13日，CCI5500大卡动力煤指数报736元/吨，周环比下跌14元/吨；环渤海动力煤指数报价689元/吨，周环比持平[11] 主产地煤价普遍下跌，山西地区煤价下跌30元/吨，蒙西地区下跌5-11元/吨，陕北地区下跌5-13元/吨[11] 国际方面，3月12日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报88.5美元/吨，周环比持平[11] - **供给与库存**：3月4日，100家样本动力煤矿产能利用率为84.1%，周环比上升12.0个百分点[20] 3月4日，样本动力煤矿库存为309万吨，周环比上升3.5%[20] 3月9日，主流港口库存为6413万吨，周环比上升1.4%[20] 3月13日，北方九港库存2655万吨，周环比上升4.2%，其中秦皇岛港煤炭库存660万吨，周环比上升16.4%[20] - **需求端**：3月5日，沿海八省电厂日耗205万吨，库存可用天数16.4天，库存3362万吨，周环比下降1.2%[25] 3月6日，全国重点电厂存煤可用天数23.8天，库存1.04亿吨，日耗509万吨[25] 非电需求方面，3月5日水泥行业开工率18.6%，周环比上升13.9个百分点；3月6日化工行业煤炭周耗764万吨，周环比下降0.5%[34] - **市场点评**：国内动力煤价回落主要因天气转暖导致季节性需求回落，下游采购积极性一般，但中东局势支撑海外市场维持强势[42] 后期考虑到进口煤补充减少、中东局势对能源价格的提振以及印尼产量出口预期下降，预计国内煤价具备支撑[5][42] （二）炼焦煤 - **价格表现**：3月13日，京唐港山西产主焦煤库提价报1570元/吨，周环比下跌10元/吨[43] 主产地价格涨跌互现，吕梁柳林4焦煤车板价下跌20元/吨，坑口价上涨5元/吨[43] 国际方面，澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报219美元/吨，周环比下跌0.7%；甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格1210元/吨，周环比上涨2.5%[43] - **供给与库存**：3月11日，88家样本炼焦煤矿产能利用率86.5%，周环比上升1.2个百分点[50] 3月11日，样本炼焦煤矿精煤库存118万吨，周环比下降8.7%[56] 3月13日，北方六港口库存268万吨，周环比下降0.1%；独立焦化企业炼焦煤库存（230家）815万吨，周环比上升2.4%；样本钢厂炼焦煤库存（247家）778万吨，周环比上升0.3%[56] - **市场点评**：节后下游需求恢复相对缓慢，市场情绪因黑色系期货表现较好有所好转[64] 预计随着旺季来临，下游需求全面启动，焦煤价格有望回升[5][64] 同时，澳洲焦煤运抵国内的价格测算仍高于国内超过250元/吨[82] （三）焦炭 - **价格表现**：3月13日，天津港准一级冶金焦平仓价1460元/吨，周环比持平；山西太原一级冶金焦现货平均价1351元/吨，周环比持平[66] - **供给与库存**：3月13日，独立焦化企业（230家）产能利用率72.4%，周环比上升0.1个百分点[68] 独立焦化企业焦炭库存56万吨，周环比下降10.7%；主要港口焦炭库存196万吨，周环比下降3.3%；国内样本钢厂（247家）焦炭库存688万吨，周环比上升2.4%[68] - **市场点评**：焦炭价格保持平稳，首轮提降已于3月上旬落地，降幅为50-55元/吨[78] 近期产业链需求仍在恢复中，预计短期焦炭价格基本平稳，后期随着旺季需求启动或稳步上行[78] 二、行业观点：两会明确煤炭基础保障定位，地缘冲突升级，价格弹性可期 - **政策定位**：“十五五”规划纲要发布，明确单位GDP能耗和二氧化碳排放下降目标较“十四五”有所收窄，转型节奏更稳妥有序[83][84] 规划强调要更好发挥煤炭作为基础能源的兜底保障作用，强化煤炭清洁高效利用，推进煤制油气产能和技术储备，布局建设重点煤制油气战略基地[84][85] - **2026年长协政策**：相比2025年，2026年电煤长协履约和价格增加了市场化因素，并进一步强调保供要求，预计新政策下长协兑现率有望提升[85][86] 产地长协价格机制调整，部分产地长协占比较高的公司长协综合价格将小幅下降[86] - **供需格局展望**：供给端，国内产量增速预计显著下降，25年下半年开始产量已进入负增长阶段[81][86] 印尼斋月及RKAB审批影响产量和出口，预计26年进口量稳中趋降[81][89] 需求端，25年全社会用电量同比增长5.0%，呈逐季回升态势，预计26年需求有望改善[88][93] 综合来看，2026年行业供需面预计从宽松转向平衡偏紧[5][93] - **地缘冲突影响**：中东局势升级提振全球能源价格，导致进口煤成本进一步提升[5][81] 本周澳洲和印尼进口煤价较国内倒挂约40元/吨[81] - **估值水平**：截至3月13日，煤炭行业市净率（MRQ）为1.80倍，市盈率（TTM，剔负）为19.2倍，部分龙头公司股息率约4%[5][93] 三、重点公司 - **能源价格上涨弹性和价值兼具的龙头公司**：兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）、陕西煤业、中国神华（A、H）[5][95] - **动力煤弹性标的**：晋控煤业、电投能源、兖煤澳大利亚、中国秦发等[5][95] - **焦煤弹性标的**：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、平煤股份、山煤国际等[5][95] - **高成长标的**：宝丰能源、华阳股份、新集能源等[5][95]

报告行业投资评级 **看好** [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时[2][11] - 地缘政治冲突（美以与伊朗）推高国际油气及化工品价格，引发能源安全与价格通胀议题关注，带动能源板块整体走强，并加速煤化工资产重估[2][11] - 尽管电煤消费淡季临近，国内煤价短期面临调整压力，但下行空间有限，主要支撑因素包括：1）地缘冲突推高国际能源价格，增加煤炭替代需求并有望提振煤化工用煤需求；2）进口煤成本偏高对国内煤价形成支撑[2][11] - 预计4-5月淡季煤价回调幅度相对有限，全年煤价中枢或显著抬升[2][11] - 煤炭板块具备高股息安全边际和顺周期向上弹性，向下有高股息支撑，向上有后续煤价上涨预期催化[2][3][11] - 在全球货币宽松、美元信用趋弱、AI产业新需求、矿产资源供给刚性及能源安全优先级抬升等多重因素下，煤炭作为核心硬资产，其传统周期估值逻辑有望被打破，迎来估值中枢系统性上移与重估[3][11] - 煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本抬升均有望支撑煤价中枢保持高位[3][12] - 行业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好、央企市值管理新规落地及资产注入开启，优质煤炭公司盈利与成长确定性高[3][12] - 报告继续全面看多煤炭板块，建议逢低布局，并特别看好拥有优质煤化工资产的标的[2][3][11][13] 根据相关目录分别进行总结 一、本周核心观点及重点关注 - 基本面：供给端，样本动力煤矿井产能利用率周环比增加1.8个百分点至90.6%，样本炼焦煤矿井产能利用率周环比增加4.8个百分点至87.16%[2][11]。需求端，内陆17省日耗周环比下降54.40万吨/日（-14.88%），沿海8省日耗周环比下降16.00万吨/日（-7.82%）[2][11]。非电需求方面，化工耗煤周环比下降7.72万吨/日（-1.01%）；钢铁高炉开工率周环比增加0.63个百分点至78.34%；水泥熟料产能利用率周环比上涨5.7个百分点至45.6%[2][11] - 价格：本周秦皇岛港Q5500动力煤价格收报731元/吨，周环比下跌14元/吨；京唐港主焦煤价格收报1590元/吨，周环比下跌20元/吨[2][11] - 地缘影响：美以与伊朗冲突导致国际市场动力煤价格上周上涨17%，纽卡斯尔煤炭期货价格收于137.30美元/吨[11][14] - 行业资讯：内蒙古“十五五”期间计划将在产煤矿产能稳定在13亿吨/年左右[125] 二、本周煤炭板块及个股表现 - 板块表现：本周煤炭板块上涨5.42%，表现优于大盘（沪深300上涨0.19%）[15]。细分板块中，动力煤板块上涨5.73%，炼焦煤板块上涨4.78%，焦炭板块上涨4.06%[18] - 个股表现：本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为兖矿能源（+12.91%）、中煤能源（+8.60%）、兰花科创（+8.42%）[21] 三、煤炭价格跟踪 - **动力煤价格**： - 港口：截至3月14日，秦皇岛港Q5500市场价731元/吨，周环比下跌14元/吨[2][31] - 产地：截至3月13日，陕西榆林Q6000坑口价705元/吨（周环比-5.0元/吨）；内蒙古东胜Q5500车板价546元/吨（周环比-5.5元/吨）；大同南郊Q5500坑口价585元/吨（周环比-30元/吨）[2][31] - 国际：截至3月14日，纽卡斯尔NEWC5500 FOB价88.5美元/吨（周环比-1.0美元/吨）；ARA6000现货价120.1美元/吨（周环比-6.0美元/吨）；理查兹港FOB价95.3美元/吨（周环比+0.3美元/吨）[2][31] - **炼焦煤价格**： - 港口：截至3月13日，京唐港主焦煤库提价1590元/吨（周环比-20元/吨）；连云港主焦煤平仓价1705元/吨（周环比-24元/吨）[2][33] - 产地：截至3月13日，临汾肥精煤车板价1450.0元/吨（周环比-30.0元/吨）；兖州气精煤车板价980.0元/吨（周环比持平）[2][33] - 国际：截至3月13日，澳大利亚峰景矿硬焦煤中国到岸价241.5美元/吨（周环比+2.5美元/吨）[2][33] - **价格指数**：截至3月13日，CCTD秦皇岛Q5500综合交易价693.0元/吨（周环比-2.0元/吨）；环渤海Q5500综合平均价格指数689.0元/吨（周环比持平）[25] 四、煤炭供需跟踪 - **供给（产能利用率）**：截至3月13日，样本动力煤矿井产能利用率90.6%（周环比+1.8个百分点）；样本炼焦煤矿井开工率87.16%（周环比+4.8个百分点）[2][50] - **需求（电力）**： - 内陆17省：截至3月12日，日耗周环比下降54.40万吨/日（-14.88%）；库存周环比下降223.70万吨（-2.76%）；可用天数周环比上升3.10天[2][51] - 沿海8省：截至3月12日，日耗周环比下降16.00万吨/日（-7.82%）；库存周环比上升35.90万吨（+1.07%）；可用天数周环比下降0.50天[2][51] - **需求（非电）**： - 钢铁：截至3月13日，全国高炉开工率78.3%（周环比+0.63个百分点）；Myspic综合钢价指数122.3点（周环比+1.48点）；独立焦化企业吨焦平均利润为-3元/吨（周环比下降20.0元/吨）[2][70][71] - 化工：截至3月13日，化工周度耗煤周环比下降7.72万吨/日（-1.01%）[2][79]。主要化工品价格指数周环比上涨：甲醇+243点至2624点，乙二醇+309点至4673点，醋酸+153点至2913点，合成氨+193点至2194点[77] - 建材：截至3月13日，水泥熟料产能利用率45.6%（周环比+5.7个百分点）；全国水泥价格指数96.8点（周环比-0.26点）[2][77][79] - **进口价差**：截至3月13日，5000大卡动力煤国内外价差27.4元/吨，周环比上涨22.6元/吨[46] 五、煤炭库存情况 - **动力煤库存**：截至3月13日，秦皇岛港煤炭库存660.0万吨，周环比增加93.0万吨；55个港口动力煤库存6281.0万吨（截至3月6日，周环比+273.8万吨）；462家样本矿山动力煤库存305.1万吨，周环比上涨20.7万吨[94] - **炼焦煤库存**：截至3月13日，生产地炼焦煤库存277.7万吨（周环比-3.00%）；六大港口炼焦煤库存267.6万吨（周环比-0.06%）；独立焦化厂(230家)总库存814.9万吨（周环比+2.36%）；样本钢厂(247家)总库存777.6万吨（周环比+0.26%）[95] - **焦炭库存**：截至3月13日，焦化厂合计焦炭库存56.4万吨（周环比-10.71%）；四港口合计焦炭库存196.4万吨（周环比-3.31%）；样本钢厂（247家）合计焦炭库存687.55万吨（周环比+16.29万吨）[97] 六、煤炭运输情况 - 截至3月13日，环渤海四大港口库存1510.0万吨（周环比+79.80万吨），货船比为27.5（周环比+5.78）[106] - 截至3月12日，大秦线煤炭周度日均发运量130.2万吨，周环比上涨2.03万吨[110] - 截至3月13日，中国长江煤炭运输综合运价指数(CCSFI)为712点，周环比下跌46.5点[110] 七、天气情况 - 截至3月13日，三峡出库流量为8800立方米/秒，周环比下降2.22%[117] - 未来10天（3月13-22日），西北地区东部、华北西部和南部、黄淮西部及西南地区东部、江汉、江淮、江南北部等地降水量较常年同期偏多[117] 八、上市公司估值表及重点公告 - 报告列出了重点上市公司估值表，包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等公司的收盘价、归母净利润预测及市盈率[118] - **重点公司公告摘要**： - 陕西煤业：2025年业绩快报显示，归母净利润165.48亿元，同比减少25.99%；原煤产量1.75亿吨，同比增长2.58%[121][122] - 中国神华：发行股份及支付现金购买控股股东多项资产事项已完成标的资产过户[124] - 平煤股份：控股股东一致行动人之间无偿划转股票完成过户登记[123] - 郑州煤电：控股股东部分股份办理质押及解除质押[119] - 云维股份：披露重大资产重组进展，拟收购云南能投红河发电有限公司100%股权[120] 九、投资建议 - 自上而下重点关注三类公司： 1. 经营稳定、业绩稳健的公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源[13] 2. 前期超跌、弹性较大的公司：兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等[13] 3. 全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司：潞安环能、山西焦煤、盘江股份等[13] - 同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等[13]

行业投资评级与核心观点 - 报告重申战略性看多未来5-10年的能源大周期，认为煤炭板块周期底部已在2025年第二季度确认，供需格局出现逆转拐点，并展望2026年将开启新一轮周期上行 [4] - 投资建议为推荐布局全球市场的兖煤澳洲，以及在A股市场推荐未来5年有量增成长性的龙头公司：兖矿能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业、华阳股份 [4] 2025年市场回顾与2026年展望 - 2025年煤炭市场呈现“冰火两重天”格局：上半年因天气因素导致需求缺失、2024年第四季度进口煤天量进口及国内产量释放导致库存高企，基本面急转直下，动力煤价格持续跌破800、770、700、650元/吨关口 [4][6] - 2025年6月以来，夏季用电高峰需求旺盛，全社会用电量恢复5%增长，证伪了市场的悲观需求预期；同时7月后“查超产”政策带动国内产量收缩，供需格局逆转，煤价进入快速上升通道 [4][6] - 展望2026年，报告对开启新一轮上行周期持乐观态度，核心驱动力在需求端，供给端起“锦上添花”作用 [4] - 预计2026年下半年煤价有望全面回到800元/吨以上，全年价格走势可能前低后高，低点预计不会跌破2025年的610元/吨 [4][66] 动力煤价格走势 - 2025年第一季度煤价同比下降19.2% [7] - 2025年7月至9月，受主产区强降雨天气干扰生产及“查超产”政策影响，供给收缩，同时迎峰度夏用电需求增长，动力煤价格呈上涨趋势 [12] - 2025年10月，因北方供暖季开始及冷冬预期，煤价保持相对高位 [12] - 2025年11月至12月，暖冬导致旺季不旺，同时保供下产量恢复、进口增加，供给收缩预期未兑现，煤价回落至700元/吨左右 [6][12] - 2026年1月至2月，受印尼限产政策及地缘风险影响，国际煤价上涨，拉动国内煤价上行 [7][12] 国内供给分析 - 2025年全国原煤产量为48.32亿吨，同比增长1.53% [14] - 主要产区产量：山西同比增长2.1%（占全国27.0%）、内蒙古同比下降1.0%（占26.62%）、陕西同比增长2.9%（占16.65%）、新疆同比增长1.9%（占11.44%） [14] - 2025年上半年产量同比增长明显，下半年因“反内卷”政策落地，7-10月国内原煤产量明显下降，但11-12月因保供要求及煤价上涨，产量恢复 [14] - 2025年7-8月，受“查超产”影响，全国原煤产量下降至3.8、3.9亿吨，低于过去一年半的月均4亿吨水平 [20] - 报告预计2026年全国原煤产量将保持在48.3亿吨左右，与2025年相当，失去向上弹性 [65] 政策影响（反内卷） - 2025年7月，国家能源局插手“查超产”问题，政策对煤价起到托底呵护作用 [20] - 2026年1月初，榆林提出清退之前的增产保供产能 [20] - 报告认为，2026年因“反内卷”政策和资源枯竭退出的产能预计有限，将与新增产能基本对冲，供给预期稳定 [20] 海外供给与进口 - 2025年，中国煤及褐煤进口量为4.9亿吨，同比下降9.6%；其中动力煤进口3.72亿吨，同比大幅下降11.65% [24] - 2025年2月至11月，动力煤进口均呈现负增长 [24] - 进口来源国结构：印尼动力煤进口20,868万吨，同比下降12.36%，占中国动力煤进口量的56%；澳大利亚进口6,860万吨，同比下降5.94%；俄罗斯进口5,613万吨，同比下降13.48%；蒙古进口2,889万吨，同比增加10.61% [29] - 展望2026年，报告判断煤炭进口量或将进一步下降，原因包括印尼政府提出减产计划，以及美国AI发展拉动其煤炭需求大增导致海外供需趋紧、价格倒挂 [24] - 报告预计2026年煤炭进口量将下滑至4.5亿吨左右 [65] 需求端分析：电力 - 2025年全社会用电量为103,682.00亿千瓦时，同比增长5.0%，证伪了上半年市场的悲观预期 [35][47] - 2025年第一季度全社会用电量增速仅2.5%，火电发电量同比大幅下滑超5% [35] - 2025年全年火电发电量增速收窄至-0.77% [35] - 用电结构发生深刻变化：2025年，第三产业用电量同比增长8.2%，城乡居民生活用电量同比增长6.3%，两者对全社会用电量新增贡献近50%；第二产业用电量同比增长3.7% [42][47] - 驱动电力需求增长的核心来源于AI、新能源车、数据中心等推动下的第三产业及城乡居民用电，电力需求与经济增速的关联度在下降 [42][47] - 展望2026年，全社会用电量增速有望继续维持5%以上的较好增长态势 [35] 需求端分析：新能源替代 - 新能源发展进入“降速提质”新阶段：2025年“136号文”导致下半年光伏新增装机101.7GW，较上半年下降41.5%，较2024年下半年下降41.3% [4][54] - 2025年国庆后，财政部对风电与核电行业的政策导向从普惠式补贴转向精准化支持，预计将导致项目内部收益率下滑 [4][54] - 随着用电总量稳定增长，新能源新增装机下降对于火电的替代压力正式见顶回落，煤炭最主要的需求端——火电需求有望恢复增长 [4][35] - 报告预计2026年电煤需求（火电+供热）将恢复小幅正增长1%左右 [65] 需求端分析：非电行业 - 2025年非电煤需求整体保持略增态势：全国粗钢产量96,081万吨，同比下降4.4%；水泥产量169,314万吨，同比下降6.9%；化工行业用煤保持超过10%的增长 [62] - 展望2026年，非电煤需求预计保持平稳：钢铁需求可能小幅收缩，水泥预计下滑2.0%，化工维持增长，整体非电用煤需求预计小幅增长0.8% [62][65] 供需平衡与价格预测 - 报告构建了2026年煤炭供需平衡表，预计总供给（国内产量+进口）为49.81亿吨，总消费量为49.5亿吨，供需格局继续好转 [65][67] - 预计2026年整体煤炭需求端增长0.9%左右 [65] 炼焦煤市场分析 - 2025年炼焦煤价格走势呈V型反转，上半年供需宽松价格探底，7月后受“反内卷”政策及钢厂盈利修复支撑，价格触底反弹，截至2026年2月28日价格为1660元/吨 [69] - 2025年全国炼焦煤产量为4.8亿吨，同比增长1.37%，主要受益于山西产量回补（山西产量2.2亿吨，同比增长2.32%，占比46%） [72] - 炼焦煤中主焦煤稀缺性凸显：2025年主焦煤产量占比为33.95%，较2024年（34.8%）下降，产量为1.63亿吨，同比减少1.22% [80] - 2025年6-10月，受安监、环保及“反内卷”政策影响，炼焦煤产量持续同比下滑 [86] - 报告预计2026年国内炼焦煤产量同比微幅下降0.5% [86][132] - 2025年我国炼焦煤进口1.2亿吨，同比下降2.65%，进口依赖度下滑至19.7% [93] - 进口来源集中：蒙古进口6,007万吨（占比51%），同比增长5.78%；俄罗斯进口3,281万吨（占比28%），同比增长8.53%；澳大利亚进口886万吨，同比下降14.03% [100][104][109][110] - 报告预计2026年炼焦煤进口量将维持高位，与2025年持平 [94] - 需求端：2025年前三季度钢厂盈利修复，日均铁水产量维持240万吨高位，呈现淡季不淡 [120] - 报告展望2026年，炼焦煤边际供需改善，预计价格中枢将从2025年的1513元/吨小幅上移至1600元/吨 [132] 全球能源视角 - 全球电力需求正超预期增长：2024年全球电力需求同比增长4.4%，高于全球GDP增速（2.9%） [135] - 需求增长由工业领域深度电气化、人工智能驱动下的数据中心快速扩张以及全球气候变暖下极端气候冲击三大领域推动 [4] - 欧美发达国家以可再生能源为主的电网体系难以满足AI对稳定电源的需求，煤炭将继续发挥能源“压舱石”作用，全球煤炭需求结构已发生变化 [4]