报告公司投资评级 - 维持公司股票的"买入"评级,目标价调整至42港元 [11] 报告的核心观点 公司业绩 - 2024年上半年净利润同比下降57%,低于预期,主要是单位成本高于预期 [2] - 公司没有派发中期股息,可能是为了为潜在的并购做准备 [2] - 公司维持2024年全年销量、单位成本和资本开支的指引,我们下调了2024-2026年的单位成本预测 [2] 公司运营 - 2024年上半年销量增长被煤价下跌所抵消,EBIT下降58% [2] - 公司正在持续推进单位成本下降,预计2024年下半年单位现金成本(不含税费)将同比下降约7% [2][5] - 公司2024年全年指引为:销量35-39百万吨(同比增5%-17%)、单位现金成本(不含税费)89-97澳元/吨(同比-7%至+1%)、资本开支650-800百万澳元(同比增5%-29%) [2] 估值 - 我们采用净现值法对公司进行估值,主要假设包括:远期热电煤价130澳元/吨、冶金煤价200澳元/吨,单位现金成本长期通胀1%,加权平均资本成本6.7% [11][12] - 基于上述假设,我们将目标价调整至42港元,维持"买入"评级 [11]

投资评级和核心观点 - 维持"增持"评级 [4][7] - 公司2024年中报总营收31.38亿澳元,同比减少21.08%;股东应占利润4.2亿澳元,同比减少56.83%,低于市场预期 [7] - 下调2024-2026年净利润预测至12.85、15.70、17.22亿澳元 [7] - 维持目标价42.09港元 [7] 产量恢复情况 - 公司2024年H1煤炭产量权益为1690万吨,同比增长17% [7] - 其中动力煤1490万吨,同比增长24%;冶金煤200万吨 [7] - Q2实现权益煤炭产量820万吨,同比下降4%,主要是季度间排产略有波动 [7] - 预计公司全年权益产量3500-3900万吨,同比增加60-560万吨(+2-17%) [7] 价格和成本情况 - 公司上半年平均实现价格为每吨176澳元,同比下降37% [7] - Q2平均价格为180澳币左右,同比下降20%,较Q1的同比降幅48%已经明显收窄 [7] - 预计下半年价格的同比降幅将继续收窄 [7] - 公司现金经营成本同比下降8元/吨至101元/吨,预计H2可能会继续下降 [7] 财务状况 - 公司经营活动现金流为8.51亿澳币,同比大幅提升856% [7] - 自2022年起保持净现金状态,实际净资产负债率为零,持有现金达15.46亿澳币 [7]

财务报告审阅与股息 - 公司截至2024年6月30日止半年度的半年财务报告已由审计与风险管理委员会审阅[5] - 公司未提议或宣布截至2024年6月30日的半年度任何中期股息[14] - 公司宣布派发2023年期末股息4.29亿澳元，每股0.3250澳元，登记日期为2024年3月15日，支付日期为2024年4月30日[14] - 公司宣布派发2022年度期末股息924百万澳元，每股0.7000澳元，登记日期为2023年3月15日，支付日期为2023年4月28日[14] - 兗煤澳洲未提议或宣布2024年6月30日止半年度的任何中期股息[22] 公司治理与管理层 - 公司董事長为茹刚，于2023年5月31日成为董事并于2023年9月15日成为董事长[20] - 公司联席副董事长为岳宁和Gregory James Fletcher[20] - 公司董事包括Geoffrey William Raby、肖耀猛、张长意、黄霄龙和Debra Anne Bakker[20] - 公司秘书为张凌[21] 股权与股东信息 - 兗煤澳洲董事及最高行政人员持有股份情况：岳寧持有16,541股，占0.00125%；Gregory James Fletcher持有2,100股，占0.00016%；David James Moult持有5,859,701股，占0.44377%[24] - 兗煤澳洲关联公司股份持有情况：黄霄龙持有兗礦能源集團股份有限公司240,000股，占0.0031%；肖耀猛持有兗礦能源集團股份有限公司525,000股，占0.0068%[26] - 兗煤澳洲主要股东权益情况：兗礦能源集團股份有限公司持有822,157,715股，占62.26%；山東能源集團有限公司持有822,157,715股，占62.26%；Cinda International HGB Investment (UK) Limited持有101,601,082股，占7.69%[30] 业务运营与产量 - 兗煤澳洲2024年上半年权益商品煤产量增加18%[22] - 兗煤澳洲拥有并经营多样化世界级资产组合，包括大型露天矿及井工矿，由澳大利亚五個煤礦資產組成[39] - 兗煤澳洲在新南威尔士州、昆士兰州及西澳大利亚州拥有、运营或持有合資權益的煤礦共計八座，每年可生產約7,000萬噸原煤及5,500萬噸商品煤[39] - 兗煤澳洲的煤炭開採業務生產的產品包括優質動力煤、半軟焦煤、噴吹煤以及中高灰分的動力煤[39] - 截至2024年6月30日止半年度，來自中國、日本、中國台灣及韓國客戶的收益約佔兗煤澳洲煤炭銷售收入的89%[39] - 兗煤澳洲的出口動力煤一般按指數價格或固定價格，較低灰分產品根據環球煤炭紐卡斯爾指數定價，而較高灰分產品則根據阿格斯╱麥氏指數定價[39] - 兗煤澳洲的出口冶金煤按基準價或現貨價格基準定價，定期合約通常按照澳大利亞主要供應商與日本鋼鐵廠按季度價格基準磋商的基準定價機制定價[39] - 2024年上半年，公司权益商品煤产量较2023年上半年增加18%[40] - 2024年上半年，公司权益商品煤产量较2023年下半年减少11%[40] - 2024年上半年，公司自产煤的平均售价为每吨176澳元，较2023年上半年下降37%[40] - 2024年上半年，公司原煤产量为2790万吨，较2023年上半年增加7%[44] - 2024年上半年，公司商品煤产量为2160万吨，较2023年上半年增加16%[44] - 2024年上半年，公司每吨产品的整体平均现金经营成本为每吨101澳元，较2023年上半年减少7%[42] - 莫拉本矿的原煤产量增加180万吨（20%），商品煤产量增加210万吨（28%）[45] - 沃克山矿的原煤产量维持在760万吨，商品煤产量增加10万吨（2%）[45] - 亨特谷矿的原煤产量减少80万吨（14%），商品煤产量减少60万吨（14%）[45] - 预计澳大利亚在全球海运动力煤供应市场的市场份额将从2023年的19.4%增加至2050年的约30%[40] - 公司2024年上半年应占商品煤产量为1,700万吨，同比增长18%[49] - 2024年上半年，动力煤产量为1,500万吨，同比增长25%，占商品煤总产量的85%[47] - 2024年上半年，冶金煤产量为260万吨，同比下降10%[47] - 公司2024年上半年应占商品煤产量指导范围为3,500万吨至3,900万吨[49] - 公司2024年6月30日的12个月滚动TRIFR为7.0，较2023年12月31日的5.1上升，但仍低于行业加权平均数8.7[52] - 公司2024年上半年一级资产的应占商品煤产量占总权益商品煤产量的比重为88%，同比上升1个百分点[47] - 公司2024年上半年商品煤总产量为1,760万吨，同比增长18%（计入中山）[47] - 公司2024年上半年动力煤产量占比为85%，同比增加4个百分点[47] - 公司2024年上半年应占商品煤产量为1,700万吨，预计下半年产量将大幅提升[49] 财务表现与收入 - 公司2024年上半年股东应占利润为4.20亿澳元，较2023年上半年的9.73亿澳元减少57%[72] - 公司2024年上半年收入总额为30.99亿澳元，较2023年上半年的39.24亿澳元减少21%[74] - 公司2024年上半年煤炭销售收入为30.30亿澳元，较2023年上半年的38.53亿澳元减少21%[74] - 公司2024年上半年自产煤销量为1690万吨，较2023年上半年的1440万吨增加17%[77] - 公司2024年上半年自产煤的平均售价为176澳元/吨，较2023年上半年的278澳元/吨减少37%[77] - 公司2024年上半年外购煤销售产生的收入净额为4700万澳元，较2023年上半年的负1.54亿澳元上升131%[78] - 公司2024年上半年向中国的销售收入为10.05亿澳元，占煤炭销售收入

报告评级和核心观点 - 报告给予兖煤澳大利亚(3668.HK)买入评级,目标价43.2元 [6] - 报告认为公司今年产量会有进一步恢复,煤价总体保持较为平衡状态,利润率维持相对较好水平 [2] 公司经营情况 - 2024年第二季度商品煤权益产量为8.2百万吨,同比小幅下降4%,环比小幅下降7%,主要受天气影响和开采计划调整影响 [2] - 公司二季度平均煤炭价格为181澳元/吨,环比基本持平。动力煤价格环比上涨3%,冶金煤价格环比下降5% [2] - 公司二季度实现煤炭销量8.6百万吨,环比增加3%。上半年实现煤炭销量16.9百万吨,同比增长18% [2] - 公司保持89-97澳元/吨的现金经营成本指引,二季度的煤炭实现价格相当于指引的现金成本下限的两倍,保持较好的利润率 [2] 财务表现 - 公司2024/2025年的EPS预测分别为1.05/1.19澳元 [2] - 公司2024/2025年的营业收入预测分别为72.31/74.81亿澳元,净利润预测分别为13.80/15.65亿澳元 [20][21] - 公司2024/2025年的市盈率预测分别为6.39/5.63倍,市净率预测分别为0.99/0.90倍 [3] - 公司2024/2025年的股息收益率预测分别为9.4%/8.9% [3] 公司优势 - 公司是在澳洲行业当中成本具有竞争优势的生产商,无计息贷款以及庞大的现金头寸,有助于公司在当前的煤炭市场状况下保持较为强劲的创造现金能力和竞争能力 [2] - 公司的股息政策为正常情况下各财政年度派付不少于税后净利润的50%或自由现金流量的50% [2] 风险提示 - 需求不及预期 [2] - 煤价快速下行 [2] - 产销不及预期 [2]

报告公司投资评级 报告维持对Yancoal Australia (3668 HK)的"买入"评级,目标价为45港元,较当前价格上涨23.1%。[5] 报告的核心观点 1) 2Q24公司销量同比增长1%,低于预期,主要受到不利天气条件和生产因素的影响。[1] 2) 2Q24公司综合平均售价同比下降20%,但符合市场趋势和预期。[1] 3) 公司维持全年销量指引不变,预计下半年销量增长有望支撑全年目标实现。[1] 4) 公司保持稳健的现金头寸,预计未来将保持净现金状态。[1] 5) 公司2024年全年指引包括:可售产量35-39百万吨(同比增5%-17%)、现金成本89-97澳元/吨(同比下降7%-上涨1%)、资本开支650-800百万澳元(同比增5%-29%)。[1] 根据相关目录分别进行总结 经营数据 1) 2Q24公司属于煤炭的总销量同比增长1%至860万吨,其中动力煤销量同比增3%至750万吨,焦煤销量同比下降17%至100万吨。[1] 2) 2Q24公司综合平均售价同比下降20%至181澳元/吨,其中动力煤价格同比下降17%至163澳元/吨,焦煤价格同比下降21%至318澳元/吨。[1][10] 3) 2024年公司全年可售产量指引为35-39百万吨,同比增长5%-17%。[1] 4) 2024年公司全年现金成本指引为89-97澳元/吨,同比下降7%-上涨1%。[1] 财务数据 1) 2022财年公司收入为105.48亿澳元,同比增长95.2%。[2] 2) 2022财年公司净利润为35.87亿澳元,同比增长355.0%。[2] 3) 2024财年公司预计收入为71.33亿澳元,同比下降8.3%。[2] 4) 2024财年公司预计净利润为14.77亿澳元,同比下降18.8%。[2] 5) 公司保持稳健的资产负债表,2023年6月末现金余额为15.55亿澳元。[1] 估值分析 1) 报告维持对公司的"买入"评级,目标价为45港元,较当前价格上涨23.1%。[5] 2) 公司目前交易估值为2024年6.2倍市盈率和8%股息收益率,具有吸引力。[1] 3) 报告采用净现值(NPV)方法对公司进行估值,主要假设包括:远期动力煤价格130澳元/吨、焦煤价格200澳元/吨,远期单位现金成本年增1%,加权平均资本成本6.9%。[34]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价上调至45港元(之前为40港元) [27] 报告的核心观点 - 认为澳大利亚昆士兰州Grosvenor冶金煤矿(由Anglo American [AAL LN, NR]拥有)于6月下旬发生地下火灾后,停产将持续数月。预计停产将导致全球冶金煤出口量减少约0.8%,这可能会推动冶金煤价格上涨,为Yancoal (YAL)带来正面催化剂 [3] - 预计未来几个月内,随着部分合同重新定价,高现货价格将推动YAL在2024年下半年和2025年上半年的平均售价上升 [3] - 根据修订后的平均售价预测,将2024年和2025年的盈利预测分别上调7%和9% [3] 公司研报目录分析 公司概况 - Yancoal Australia (3668 HK)是一家主要从事煤炭开采和销售的公司,在澳大利亚拥有多个煤矿项目 [2] 业务表现 - 预计2024年和2025年的可销售煤炭产量分别为4950万吨和5180万吨,与之前预测持平 [9] - 预计2024年和2025年的热力煤和冶金煤销量分别为3230万吨和3870万吨,与之前预测持平 [9] - 预计2024年和2025年的平均售价将分别上调2.3%和2.7% [9] - 预计2024年和2025年的单位现金成本将分别上调0.3%和0.4% [9] 财务数据 - 预计2024年和2025年的净利润将分别为14.77亿澳元和13.24亿澳元,较之前预测分别上调6.9%和8.9% [9] - 预计2024年和2025年的每股收益将分别为1.12澳元和1.00澳元 [4] - 预计2024年和2025年的市盈率分别为6.5倍和7.3倍,股息收益率分别为7.7%和6.9% [4]

产量和销售 - 兗煤澳洲2023年度原煤产量为6,020万吨，较2022年增长19%[11] - 兗煤澳洲2023年度冶金煤产量为3,340万吨，较2022年增长14%[11] - 兗煤澳洲2023年度每吨商品煤的现金经营成本为96澳元，较2022年略有增加[11] - 兗煤澳洲2023年度整体平均销售价格为232澳元/吨[11] - 兗煤澳洲2023年度出口销售至中国的煤炭明显增加[11] - 2023年度报告显示，原煤产量为69.5万吨，免税股息为14澳分/股[17] - 公司2023年的商品煤产量为3,340万吨，现金经营成本为96澳元/吨[80] - 本集团的煤炭销售收入通常在煤炭于澳大利亚的装载港装载时按离岸价基准确认，整体平均售价由2022年的378澳元/吨下降至2023年的232澳元/吨[168] - 公司的动力煤商品煤产量由2022年的2,470万吨增加17%至2023年的2,880万吨，而冶金煤商品煤产量则由2022年的600万吨下降5%至2023年的570万吨，动力煤在商品煤总产量中的占比由2022年的80%上升至2023年的83%[180] 财务表现 - 2023财年收入为3.33亿美元，年末持有14亿澳元现金[14] - 2023财年税后净利润为5亿澳元[15] - 2023财年经营性息税折旧摊销前利润为12亿澳元，利润率为65%[16] - 兗煤澳洲2023年度现金经营利润率达到近五年来第二高位[10] - 兗煤澳洲2023年度全年生产率持续提升，运营成本下降21%[7] - 兗煤澳洲2023年度滚动可记录总工伤频率显著改善，降至5.1[7] - 公司实现了超过14亿澳元的全额免税股息支付和最后一笔外债偿还，年末现金余额为14亿澳元[82] 高管薪酬和激励计划 - 高管人员薪酬框架旨在与股东利益保持一致，包括固定年薪和浮动薪酬，以及短期和长期激励计划[92][93] - 高管人员薪酬中固定年薪方案包括现金薪资、退休金福利和其他福利，其中一部分根据公司和个人目标进行奖励[94][95] - 公司董事会批准了短期和长期激励计划的现金结算部分，以反映公众持股量的增加，并保持薪酬安排与股东利益一致的承诺[97] - 2023年高级关键管理人员薪酬中，固定部分和风险部分的相对比例为15%和85%[99] - 高管人员的固定年薪中，含风险短期激励（现金）占50%，含风险短期激励（遞延）占25%，含风险长期激励占25%[99] - 公司高管参与长期激励计划[111][112] - 股权分配按照长期激励计划的金钱价值进行[113] - 奖励计划根据公司每股收益增长表现进行[114] - 选择每股收益归属条件的原因是公司股东价值评估[115] - 成本目标选择的原因是为了保护股东价值[116] - 每股收益奖励计算根据公司每股盈利增长进行[117] 公司治理 - 公司首席执行官为David Moult先生，拥有超过40年的全球煤炭开采经验[22] - 公司商业总监为Michael Ngo先生，拥有超过25年的资源及能源行业经验[25] - 公司董事会及下属各委员会会议的举行次数和各董事出席会议的情况[61] - 董事们在截至2023年12月31日止年度接受持续专业发展培训的内容和主题[61] - 首席执行官在2023年12月31日止年度的董事会报告中提到的公司及附属公司的董事职务和公司秘书职位[60] - 公司董事会进行了人事变动，岳宁先生被任命为联席副董事长兼执行委员会主席[87][90] - 公司设立提名与薪酬委员会，负责提供薪酬安排建议和监督执行委员会表现评估[128][129] - 高管人员薪酬原则包括公平、市场竞争性、长期利益一致，符合公司政策和价值观[130] - 公司薪酬原则包括按表现给予獎勵，通过短期激励计划和长期激励计划实现，反映公司整体表现和股东价值[131][132] - 公司高管人员在2023年实现了个人目标，包括完成关键任务、改善工伤率、达成战略目标等[134][135][136][137]

业绩总结 - 一季度煤炭销量同比大幅增加41%，达到8.3百万吨，但环比下降18%[1] - 兖煤澳大利亚2021年营业收入为5,404百万澳元，2022年预计增至10,548百万澳元[6] - 2023年预计营业收入下降至7,778百万澳元，2024年和2025年分别为7,231百万澳元和7,131百万澳元[6] - 2021年至2025年间，税前利润呈现不同幅度的增减，2021年为1,103百万澳元，2022年达到5,091百万澳元，2023年下降至2,583百万澳元，2024年和2025年分别为1,971百万澳元和1,969百万澳元[6] - 2021年至2025年间，净利润也呈现不同幅度的增减，2021年为791百万澳元，2022年达到3,586百万澳元，2023年下降至1,819百万澳元，2024年和2025年分别为1,380百万澳元和1,378百万澳元[6] 财务状况 - 公司保持较好的利润率和现金创造能力，现金经营成本指引为89-97澳元/吨[2] - 公司股息政策为派付不少于税后净利润的50%或自由现金流量的50%[3] - 2021年至2025年间，经营性现金净流量分别为1,900百万澳元、6,528百万澳元、1,261百万澳元、2,401百万澳元和2,025百万澳元[7] - 2021年至2025年间，净现金流分别为833百万澳元、1,097百万澳元、-1,316百万澳元、809百万澳元和617百万澳元[7] 评级和风险提示 - 公司评级体系包括买入、增持、中性、减持和卖出五个等级[17] - 安信国际可能存在与报告提及股票发行人的业务往来，可能存在利益冲突[13]

业绩总结 - 公司一季度销量增长50%主要是因为去年同期基数较低[2] - 公司预计下半年产量可能会比上半年高[4] 市场情况 - 公司主要市场为中国、日本、韩国和中国台湾地区，市场分散度高[5] - 中国市场销量占比最大，但平均售价较低[5] - 日本市场销量较低，但平均售价较高[5]

业绩总结 - 公司一季度销量增长强劲，销售价格为每吨180澳元[12] - 公司预计全年产量为3500万吨到3900万吨，现金经营成本为每吨89到97澳元[17] - 公司权益可销售商品煤产量为880万吨，同比增长近50%[14] - 公司预计产销匹配关系在全年内能达到平衡状态[16] - 公司分红政策为50%税后净利润或自由现金流高者，稳定按照政策建议董事会派息[21] 全球市场 - 全球能源通胀趋势明显，尤其在俄乌战争后煤价仍维持在历史水平[39] - 纽卡斯尔指数约为130美元，API5价格预计在88-89美元[39] - 中国市场占据了澳大利亚销量的最大份额，达到29%[55] - 中国市场对应的会计收入为21%，平均售价相对较低[55] - 日本市场销量仅占13%，但对应的会计收入达到29%，平均售价更高[55] - 澳大利亚的煤炭市场分散度很高，主要市场包括中国、日本、韩国和中国台湾地区[54] - 欧洲、印度等地也有一定销售份额，整体市场分散度良好[54] 市场趋势 - 一季度销量增长50%，主要因为前两年一季度基数较低[52] - 中国的煤炭消费量、电力消费量和GDP在增长，对市场需求有积极影响[41] - 2023年欧洲市场的煤炭出口量基本恢复到疫情前水平[45] 风险因素 - 未来ESG政策对化石燃料行业投资产生影响，可能导致产量萎缩[49] - 长期资本投入不足导致全球煤炭供应不足的情况[48]