报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价34.2港元 [1][3][7] 报告的核心观点 - 公司经营、派息符合2024年指引，虽煤价下跌影响净利，但优异资产、优秀管理能力和吸引的股息率使其维持“买入”评级 [1] - 预计全球煤价下降背景下，公司2025E/2026E收入分别为62.52亿和60.41亿澳元，同比-8.9%/-3.4%；归母净利率分别为9.41亿和9.12亿澳元，同比-22.6%和-3.1% [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现收入6860百万澳元，同比减少12%；税后利润1216百万澳元，同比减少33%；经营现金流2136百万澳元，同比增加69% [1] - 预计2025E/2026E收入分别为62.52亿和60.41亿澳元，同比-8.9%/-3.4%；归母净利率分别为9.41亿和9.12亿澳元，同比-22.6%和-3.1% [3] 市场情况 - 中国和东北亚为核心客户，2024年中国销量占比从29%提至36%，预计未来仍是重要市场之一 [2] - 长久来看，预计印度和东南亚动力煤需求增长，供应端开发新矿山和融资限制将使未来几年储备枯竭加速 [2] 产量与成本 - 2024年商品煤权益产量36.9百万吨，同比+10%，下半年环比增长17%；全年现金经营成本93澳元/吨，同比降3澳元/吨；每吨商品煤隐含经营现金利润率为66澳元/吨 [2] - 2025年产量和成本指引不变，权益商品煤产量3500 - 3900万吨，现金经营成本89 - 97澳元/吨 [2] 派息情况 - 宣派全年股息6.87亿澳元，或0.52澳元/股，对应分红率56% [3] - 保持分红政策不变，正常情况各财政年度派付不少于税后净利润或自由现金流量（均不包括非经常性项目）的50% [3] 财务数据 |项目|FY 2022A|FY 2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万澳元）|10,548|7,778|6,860|6,252|6,041| |增长率（%）|95.2|-26.3|-11.8|-8.9|-3.4| |净利润（百万澳元）|3,586|1,819|1,216|941|912| |增长率（%）|353.4|-49.3|-33.2|-22.6|-3.1| |净利润率 （%）|34.0|23.4|17.7|15.0|15.1| |每股收益 (澳元)|2.72|1.38|0.92|0.71|0.69| |每股净资产(澳元)|6.08|6.39|6.95|7.12|7.11| |市盈率|2.18|4.30|6.44|8.32|8.59| |市净率|0.98|0.93|0.85|0.83|0.83| |EV/EBITDA|0.87|1.58|2.12|2.49|2.55| |净资产收益率 (%)|50.6|22.1|13.8|10.1|7.4| |股息收益率（%）|20.7|11.7|8.8|6.0|5.8|[5] 股东结构 - 兖矿能源集团持股62.26%，信达集团持股7.69%，其他持股30.05% [8] 股价表现 |时间|相对收益（%）|绝对收益（%）| | ---- | ---- | ---- | |一个月|-20.37|-4.05| |三个月|-31.41|-10.03| |十二个月|-45.29|-5.73|[9]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，目标价由 40.00 港元下调至 37.45 港元，对应 30.5%上行空间及 8.5 倍 FY25 目标市盈率 [4][6] 报告的核心观点 - 兖煤澳大利亚 FY24 业绩略逊预期，股东净利润同比下跌 33.2%至 12.2 亿澳元，收入同比下降 11.8%至 68.6 亿澳元，主因原材料等开支高于预期及煤价下跌 [1] - 中国收入占比由 FY23 的 20.6%增长至 FY24 的 29.2%，成最大单一收入来源地，预计此趋势在 FY25 持续 [2] - 公司定下与 FY24 相同的 FY25 运营指引，预计 FY25 产量微增、成本上升，动力煤及冶金煤价下跌，待 FY26 反弹 [3] - 基于上述情形，降低 FY25 - 26 股东净利润预测，下调目标价但维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 FY24 业绩回顾 - 权益煤炭产量同比升 10.5%至 3690 万吨，销量同比升 13.9%至 3770 万吨，整体平均售价同比跌 24.1%至 176 澳元/吨 [1][10] - 收入 68.6 亿澳元，同比降 11.8%，与预测 68.0 亿澳元相若；股东净利润 12.2 亿澳元，同比跌 33.2%，较预测低 6.3% [1][10] - 分红比率由 50.5%升至 56.3%，优于预期 [1][10] 市场区域表现 - 中国收入占比从 FY23 的 20.6%增至 FY24 的 29.2%，超越日本成最大单一收入来源地，预计 FY25 持续增长 [2] FY25 运营指引及预测 - 运营指引与 FY24 相同，权益煤炭产量 3500 - 3900 万吨，现金经营成本（不含特许权使用费）89 - 97 澳元/吨 [3] - 预计 FY25 产量同比微增 0.5%至 3710 万吨，现金经营成本升至 96 澳元/吨 [3][15] - 预计 FY25 动力煤及冶金煤价分别同比跌 7.1%及 3.7%，FY26 反弹 [3][15] 盈利预测调整 - 分别降低 FY25 - 26 股东净利润预测 6.4%及 0.8% [4][18] - 收入预测分别下调 4.6%（FY25）和 5.5%（FY26） [18] 历史建议和目标价 - 2024 年 11 月 22 日首次覆盖，评级“买入”，目标价 40.00 港元 [22] - 2025 年 1 月 21 日维持“买入”评级，目标价 40.00 港元 [22] - 2025 年 2 月 20 日维持“买入”评级，目标价下调至 37.45 港元 [4][22]

报告公司投资评级 - 维持对Yancoal Australia的“买入”评级，新目标价为36港元，此前为38港元 [1][32] 报告的核心观点 - Yancoal Australia在2024年净利润达12亿澳元，同比降33%但高于预计8%，因超预期外汇收益；宣布每股0.52澳元最终股息，56%派息比率符合股息政策，增强投资者信心 [1] - 2025E/26E盈利预测下调13%/12%，主因煤炭平均销售价格下降及成本假设略有上升；虽目标价下调，但仍维持“买入”，因GC Newc价格回落且调整后估值不过于高估 [1] 各部分总结 2024年结果亮点 - 收入同比降12%至68.6亿澳元，煤炭销量同比增14%至37.7万吨，但被混合煤炭平均销售价格同比降24%至176澳元/吨抵消 [2] - 因外汇收益1.49亿澳元，其他收入同比激增5倍至1.59亿澳元；因运营去杠杆化，净利润同比降33%至12亿澳元 [2] - 2024年下半年收入/净利润同比降2%/6%至37亿澳元/7.96亿澳元 [2] 2024年下半年单位现金成本 - Yancoal Australia在2024年下半年实现每吨单位现金成本（不含版税）为86澳元，与去年同期基本持平但环比降15%，因下半年矿山运行在较高利用率 [2] 现金余额情况 - 截至2024年底，Yancoal拥有净现金23.5亿澳元，相当于当前市值的30% [2] 2025年全年指引 - 可售生产量为3500万至3900万吨，同比减少5%至增长6% [2] - 营业现金成本（不含特许权使用费）为89 - 97澳元/吨，同比减少4%至增长4% [2] - 资本支出为7.5亿至9亿澳元，同比增长6% - 28% [2] 盈利摘要 |指标|FY23A|2024A|FY25E|2026E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |收入（澳元百万）|7,778|6,860|6,552|6,606|6,749| |同比增长率（%）|(26.3)|(11.8)|(4.5)|0.8|2.2| |净利润（澳元百万）|1,818.7|1,215.9|1,016.1|1,075.4|1,114.9| |每股收益（已报告）（澳元）|1.38|0.92|0.77|0.81|0.84| |同比增长率（%）|(49.3)|(33.1)|(16.4)|5.8|3.7| |一致性每股收益（澳元）|na|na|0.95|0.93|na| |市盈率（倍数）|4.2|6.3|7.6|7.1|6.9| |市净率（P/B）|0.9|0.8|0.8|0.8|0.7| |收益率（%）|12.0|9.0|6.6|7.0|7.3| |净资产收益率（%）|22.1|13.7|10.9|11.1|10.9| |净资产比率（%）|(14.8)|(25.2)|(23.0)|(27.9)|(32.3)| [4] 目标价及股票数据 - 目标价36.00港币，前期为38.00港元，上下/不利方面为25.4%，当前价格28.70港元 [5] - 市值37,896.6百万港元，平均3个月周转额29.3百万港元，52周最高/最低价为38.90/26.25港元，总发行股数1320.4百万股 [5] 股权结构 - 烟台能源持股62.3%，中国信达资产管理公司持股7.7% [6] 股价表现 |时间|绝对|相对的| |----|----|----| |1个月|-1.5%|-13.1%| |三个月|-11.0%|-22.3%| |6个月|-7.0%|-27.8%| [7] 关键运营假设变化 - 市场煤产量（按100%股权计算）总量2025E/2026E较旧假设降3.3%/3.3% [15] - 销量总量2025E/2026E较旧假设降0.5%/1.5% [15] - ASP（混合）2025E/2026E较旧假设降2.5%/1.5% [15] - 单位现金运营成本2025E/2026E较旧假设升1.9%/2.0% [15] - 净利润2025E/2026E较旧假设降12.6%/11.9% [15] 估值假设 - 从2028年开始，动力煤和冶金煤的价格分别为130澳元/吨和200澳元/吨 [33] - 单位现金成本年通胀率1% [33] - 加权平均资本成本（WACC）6.7% [33] - 澳元港元汇率HK$5 [33] 财务摘要 - 收入、净利润等指标在不同年份有不同程度变化，如收入从2022A的10,548百万澳元降至2024A的6,860百万澳元，预计2025E为6,552百万澳元 [35] - 资产负债表中各项资产和负债在不同年份也有相应变动 [35] 现金流量 - 经营、投资、融资活动产生的净现金在不同年份有不同表现，如经营活动产生的净现金在2024A为2,051百万澳元 [37] - 不同年份的收入、EBITDA、净利润等增长情况不同，盈利能力和相关比率也有变化 [37]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，新目标价为36港元（此前为38港元） [1][29] 报告的核心观点 - 2024年Yancoal Australia净利润为12亿澳元，同比下降33%，但因高于预期的外汇收益（1.49亿澳元），比预期高8% [1] - 公司宣布每股0.52澳元的末期股息，派息率56%，符合股息政策，有望增强投资者信心 [1] - 引入2025年指引，产量和单位成本范围与2024年大致相同，但资本支出将增加 [1] - 因较低的煤炭平均销售价格和略高的成本假设，2025/2026年盈利预测下调13%/12% [1] - 基于净现值的目标价从38港元下调至36港元，但仍维持买入评级，原因是GC Newc（6000kCal）价格年初至今已回落17%，且当前估值不过高（2025年预期市盈率低于8倍，收益率高于6%） [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2027财年，营收分别为105.48亿、77.78亿、68.60亿、65.52亿、66.06亿、67.49亿澳元，净利润分别为35.87亿、18.19亿、12.16亿、10.16亿、10.75亿、11.15亿澳元 [32] - 2022 - 2027财年，EBITDA分别为62.39亿、34.88亿、24.49亿、21.93亿、22.36亿、22.56亿澳元，EBIT分别为54.05亿、26.07亿、16.99亿、13.95亿、14.86亿、15.41亿澳元 [32] - 2022 - 2027财年，净现金分别为26.99亿、13.97亿、24.61亿、22.78亿、28.93亿、35.18亿澳元，净负债权益比分别为 - 0.3、 - 0.1、 - 0.3、 - 0.2、 - 0.3、 - 0.3 [32][34] 产量与销售 - 2024年煤炭销量同比增长14%至3770万吨，但综合煤炭平均销售价格同比下降24%至176澳元/吨，导致营收同比下降12%至68.6亿澳元 [8] - 2025年全年指引：可归属可销售产量3500 - 3900万吨（同比 - 5%至 + 6%），运营现金成本（不含特许权使用费）89 - 97澳元/吨（同比 - 4%至 + 4%），资本支出7.5 - 9亿澳元（同比增长6% - 28%） [8] 成本情况 - 2024年下半年单位现金成本（不含特许权使用费）为86澳元/吨，同比基本持平但环比下降15% [8] - 关键运营假设变化：2025 - 2027年市场可售煤炭产量（100%股权基础）分别为5010万、5210万、5380万吨，较旧假设分别下降3.3%、3.3% [13] 股价表现 - 1个月、3个月、6个月绝对表现分别为 - 1.5%、 - 11.0%、 - 7.0%，相对表现分别为 - 13.1%、 - 22.3%、 - 27.8% [6] - 当前价格28.70港元，目标价36.00港元，潜在涨幅25.4% [3] 股东结构 - 兖矿能源持股62.3%，中国信达资产管理股份有限公司持股7.7% [5]

股息分配 - 公司宣派2024年末期现金股息约6.87亿澳元，即0.52澳元/股，预计2025年4月30日派发，记录日期为2025年3月14日[4] - 2023年末期股息4.29亿澳元，相当于0.3250澳元/股，2024年4月30日支付[15] - 2023年中期股息4.89亿澳元，相当于0.3700澳元/股，2023年9月20日支付[15][16] - 2022年末期股息9.24亿澳元，相当于0.7000澳元/股，2023年4月28日支付[15][16] - 2024年2月23日，董事会宣派全额免税期末股息4.29亿澳元，0.3250澳元/股[26] - 2025年2月20日，董事会宣派全额免税期末股息6.87亿澳元，0.5200澳元/股[26] - 公司须于各财政年度派付不少于税后净利润（不包括异常项目）的50%或自由现金流量（不包括异常项目）的50%作为中期及/或期末股息；特定财政年度派付不低于税后净利润（不包括异常项目）的25%[34] 财务数据关键指标变化 - 2024年一般经营业务收入68.6亿澳元，较2023年的77.78亿澳元下降12%[13] - 2024年所得税前利润（扣除非经常性项目前后）均为16.89亿澳元，较2023年的25.83亿澳元下降35%[13] - 2024年股东应占所得税后净利润（扣除非经常性项目前后）均为12.16亿澳元，较2023年的18.19亿澳元下降33%[13] - 2024年基本每股收益（扣除非经常性项目前后）均为92.3澳分，较2023年的137.8澳分下降33%[13] - 2024年稀释每股收益（扣除非经常性项目前后）均为92.1澳分，较2023年的137.1澳分下降33%[13] - 2024年每股有形资产净值为6.95澳元，较2023年的6.29澳元增长10%[14] - 2024年资本开支为7.05亿澳元，处于6.50 - 8.00亿澳元指引区间下半段[23] - 截至2024年12月31日，公司持有现金接近25亿澳元[23] - 2024年12月31日，公司基于30%所得税税率适用于其后报告期间免税股息的税务抵免为21.95亿澳元[26] - 2024年审计及审阅财务报表费用为1393千澳元，2023年为1279千澳元[43] - 2024年审计相关服务费用为25千澳元，2023年为27千澳元[43] - 2024年其他核证服务费用为45千澳元，2023年为39千澳元[43] - 2024年SW Audit的服务薪酬总额为1463千澳元，2023年为1345千澳元[43] - 2020 - 2024财年税前利润分别为-11.43亿澳元、11.03亿澳元、50.91亿澳元、25.83亿澳元、16.89亿澳元[121] - 2020 - 2024财年经营性息税折旧摊销前利润分别为7.48亿澳元、25.31亿澳元、69.59亿澳元、34.89亿澳元、25.79亿澳元[121] - 2020 - 2024财年现金经营成本分别为59澳元/吨、67澳元/吨、94澳元/吨、96澳元/吨、93澳元/吨[121] - 2020 - 2024财年高管人员短期考核兑现计划记分卡占目标百分比分别为118%、144%、151%、104%、126.3%[133] - 2024年税前利润为18.15亿澳元，离岸现金成本（不包括特许权使用费）为98.30澳元/吨，产品吨数为4.302亿吨[136] - 2024年可记录工伤及疾病伤害总数为73起[136] - 2020 - 2024财年权益原煤吨数分别为4790万吨、4750万吨、3810万吨、4550万吨、4770万吨[129] - 2020 - 2024财年TRIFR（每百万工时的可记录工伤数量）分别为7.4、8.4、8.1、5.1、6.7[131] - 2024年短期考核兑现计划总计283.65万澳元，已奖励占比62%，未奖励占比38%[140] - 2024年高管人员薪酬总计809.9022万澳元，其中以股份为基础的付款占比61%；2023年总计877.8229万澳元，以股份为基础的付款占比60%[147] - 2024年公司向非执行董事支付的董事会及委员会袍金总额为88.4128万澳元，公司为全体非执行董事设定的薪酬总额上限为每年350万澳元[150] - 2024年短期考核兑现计划现金预计于2025年3月前后支付[143] - 2022年长期考核兑现计划测试及后续兑现预计在2025年4月相关表现结果发布后进行[142] - 2024年董事会批准按50%股份奖励及50%现金奖励比率结算2021年及2022年短期考核兑现计划递延股权[140] - 2024年短期福利和离职后福利总计884,128澳元，2023年为937,488澳元[153] 业务线数据关键指标变化 - 2024年公司生产3690万吨权益商品煤，处于3500 - 3900万吨指引区间中段；现金运营成本为93澳元/吨，处于89 - 97澳元/吨指引区间中段，下半年接近86澳元/吨[22] - 2024年下半年，公司矿场生产2000万吨权益商品煤[22] - 莫拉本合资企业2024年税后利润贡献为594百万澳元，持股比例95% [18] - 沃克沃斯合资企业2023年税后利润贡献为596百万澳元，2024年为313百万澳元，持股比例84.472% [18] - 2024年商品煤产量达3,690万吨，现金经营成本为93澳元/吨[89] - 2024年现金余额24.6亿澳元[89] - 2024年平均煤炭销售价格为176澳元/吨[90] - 2024年首席执行官促使产量比上一年度高出340万吨[138] - 公司在澳大利亚拥有、运营或持有合资权益的煤矿共八座，每年可生产超7000万吨原煤及约5500万吨商品煤[164] - 截至2024年12月31日止年度，来自中国、日本、中国台湾及韩国的收入约占公司煤炭销售收入的86%[164] - 公司自產煤的整体平均售价由2023年的232澳元/吨下降24%至2024年的176澳元/吨[168] - 2024年GCNewc指数每周平均价格下降36美元/吨(21%)；API5指数每周价格下降14美元/吨(13%)；Platts半软焦煤指数每周平均价格下降74美元/吨(26%)[168] - 澳元兑美元的汇率由2023年的平均0.6644下降1%至2024年的0.6603[168] - 2024年公司权益商品煤增產10%[168] - 公司每吨产品的整体平均现金经营成本（不包括政府特许权使用费）由2023年的96澳元/吨减少至2024年的93澳元/吨[170] - 按100%基准计，原煤产量由2023年的6020万吨增加4%至2024年的6270万吨[171] - 按100%基准计，商品煤产量由2023年的4360万吨增加10%至2024年的4780万吨[171] - 公司商品煤产量由2023年的4360万吨增加10%至2024年的4780万吨，一级资产由2023年的3850万吨增加9%至2024年的4190万吨[172] - 莫拉本原煤产量增加80万吨（4%），商品煤产量增加230万吨（14%）[172] - 沃克山原煤产量维持在1720万吨，商品煤产量减少10万吨（1%）[172] - 亨特谷原煤产量减少50万吨（3%），商品煤产量增加120万吨（11%）[173] - 除中山外，公司权益商品煤产量由2023年的3340万吨增加10%至2024年的3690万吨，纳入中山后由2023年的3450万吨增加10%至2024年的3800万吨[174] - 动力煤商品煤产量由2023年的2880万吨增加10%至2024年的3180万吨，冶金煤由2023年的570万吨增加9%至2024年的620万吨[174][175] - 2024年12月31日，索利山及沃克山合并非法人合资企业实际拥有权益为83.6%，较2023年12月31日的82.9%增加[176] - 2021 - 2022年商品煤产量因天气、疫情等因素减少，2023 - 2024年因天气转好、复产计划推进而增加[179] - 2024财年原煤产量43,928,044吨，较2023财年增加21%；排放密度0.0475吨二氧化碳当量/吨原煤，较2023财年降低12%[191] 公司治理与合规 - 2024年9月23日，公司入选S&P/ASX 200和S&P/ASX 300指数[25] - 2024年12月31日公司约29.5%的已发行普通股由公众持有，报告日期维持约15.37%的最低公众持股量[30] - 公司确认已遵守2024年1月1日至2024年12月31日香港联交所规定的条件及要求[31] - 截至2024年12月31日止年度，公司并无就业务管理及行政工作订立或存有任何合约[32] - 公司不知悉股东获提供任何税项减免[33] - 公司集团并无定额供款计划，员工退休基金由多个独立第三方管理[36] 人员变动 - 岳寧自2025年1月14日起任代理首席執行官，2023年9月27日起任執行董事等職[48][53] - GREGORY JAMES FLETCHER自2012年6月26日起任獨立非執行董事，2018年3月1日起任聯席副董事長[49] - 黃霄龍自2023年5月31日起任非執行董事，1999年加入公司前身[51] - 張長意任非執行董事任期為2023年4月20日至2025年2月20日，1999年加入中國信達[52][53] - 王九紅、趙治國及李昂於2025年2月20日獲委任為非執行董事，張長意同日辭任[53] - Moult先生自2025年1月14日起不再擔任首席執行官，僱傭關係2025年7月14日終止[53] - DEBRA ANNE BAKKER自2024年3月1日起任獨立非執行董事[54] - PETER ANDREW SMITH自2024年12月17日起任獨立非執行董事[55] - 肖耀猛任非執行董事任期為2022年5月30日至2024年9月18日，1994年加入公司前身[57] - GEOFFREY WILLIAM RABY博士任獨立非執行董事任期為2012年6月26日至2024年12月17日[59] - Helen Gillies于2016 - 2020年任Red Flag Group Limited董事，2021 - 2024年任Aurelia Metals Limited董事[60][61] - David Moult于2018年1月 - 2020年3月为兖煤澳洲独立董事，2020年3月9日 - 2025年1月14日任首席执行官，2025年1月14日起不再担任该职，雇佣关系于2025年7月14日终止[63][67] - 苏宁于2014年6月加入兖煤澳洲，2020年6月1日至今任财务总监[65] - 张凌于2005年9月6日起任公司秘书、首席法务、合规及公司事务总监[66] - 截至2024年12月31日，茹刚任中泰证券股份有限公司董事，岳宁任陕西未来能源化工有限公司董事等[68] - Gregory James Fletcher自2015年起任Saunders International Limited董事等职，过去三年曾任NSW eHealth审计与风险委员会主席等职[68] - 黄霄龙任兖矿能源集团股份有限公司董事兼董事会秘书等职[68] - 张长意任河北信华能源科技集团有限公司董事长[68] - Debra Anne Bakker自2016年起任IGO Ltd董事，2020年10月5日 - 2023年12月15日曾任Carnarvon Petroleum Ltd董事[68] - Peter Andrew Smith自2020年起任Evolution Mining Ltd董事，自2024年起任Iluka Resource Ltd董事[68] - 肖耀猛自2024年9月18日起辞去所有职务[93] - Helen Jane Gillies自2024年2月9日起辞去所有职务[93] - Geoffrey William Raby自2024年12月17日起辞去所有职务[93] - 岳宁自2025年1月14日起获委任为公司代理首席执行官[93] - David James Moult自2025年7月14日起辞去公司首席执行官职位[93

投资评级 - 报告对兖煤澳大利亚（3668 HK）维持"买入"评级，目标价为40.00港元，对应33.3%的上行空间和8.5倍FY25目标市盈率 [4][6] 核心观点 - FY24运营表现符合预期，权益煤炭产量同比增长10%至36.9百万吨，略高于预测的35.7百万吨 [1] - FY24动力煤销量同比增长15%至32.5百万吨，略低于预测的32.9百万吨，冶金煤销量同比增长10%至5.2百万吨，高于预测的4.6百万吨 [1] - FY24动力煤平均售价同比下跌24%至160澳元/吨，略高于预测的158澳元/吨，冶金煤平均售价同比下跌22%至276澳元/吨，低于预测的292澳元/吨 [2] - 首席执行官变更对公司运营影响不大，新任代理首席执行官岳宁先生拥有20多年煤矿运营和管理经验 [3] 运营表现 - FY24权益煤炭产量同比增长10%至36.9百万吨，符合公司指引35-39百万吨 [1][9] - 4Q24动力煤售价为163澳元/吨，环比反弹，但仍低于4Q23的180澳元/吨 [2][9] - 4Q24冶金煤售价为242澳元/吨，低于4Q23的292澳元/吨及3Q24的259澳元/吨 [2][9] 财务数据 - FY24收入预测为6,798百万澳元，同比下降12.6%，FY25和FY26收入预计分别增长2.7%和5.2% [5][14] - FY24股东净利润预测为1,298百万澳元，同比下降28.6%，FY25和FY26净利润预计分别下降6.1%和增长5.4% [5][14] - FY24每股盈利预测为0.98澳元，同比下降28.6%，FY25和FY26每股盈利预计分别为0.92澳元和0.97澳元 [5][14] 股价与市值 - 兖煤澳大利亚现价为30.00港元，总市值为39,613.18百万港元 [6] - 52周价格区间为26.00-39.35港元，3个月日均成交额为28.91百万港元 [6]

公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 兖煤澳大利亚是一家注册地及运营矿山皆位于澳大利亚的中国国企煤矿商，生产动力煤及冶金煤分别供应发电和钢铁行业 [1] - 近年中国与澳大利亚加强贸易合作，公司扩大出口至中国的中长期商机不可忽视 [1] - 对兖煤澳大利亚定下 40.00 港元目标价，对应 21.6%上升空间及 8.5 倍 FY25 市盈率 [1] 动力煤价格料获支持 - 2023 年初起动力煤价格大幅回落并寻低，近月纽卡斯尔动力煤现货价在 140-150 美元水平波动 [1] - 目前动力煤价格可获支持，主因：(一)全球地缘冲突风险依然持续；(二)中国火电发电量持续增长；(三)近年中国台湾及其他亚洲地区火电发电量稳定 [1] 冶金煤价格跟随钢铁市场前景 - 2021 年下半年起中国粗钢产量同比增长放缓后，冶金煤价格也跟随其后自当年高位下跌 [2] - 近月中央推出不同支持房地产市场，预计可带来中长期成效，并最终助力改善中国钢铁市场及间接支持冶金煤价格 [2] 预计 FY26 盈利反弹 - 预计公司 FY24 股东净利润同比下跌 28.6%至 13.0 亿澳元，因为全年煤炭均价料下跌 [3] - 预计 FY26 股东净利润同比反弹 5.4%至 12.9 亿澳元，因为届时动力煤及冶金煤均价皆同比上升，叠加动力煤销量持续增长 [3] 敏感度分析：煤价对股东净利润的影响 - FY24：± 1.0% 动力煤/冶金煤均价 → ± 2.44%/0.62% 股东净利润 [3] - FY25：± 1.0% 动力煤/冶金煤均价 → ± 2.73%/0.65% 股东净利润 [3] - FY26：± 1.0% 动力煤/冶金煤均价 → ± 2.66%/0.62% 股东净利润 [3] 高分红比率持续 - 公司 FY22-23 分红比率分别达到 45.2%及 50.5% [42] - 预期 FY24-26 分红比率分别为 49.8%、49.8%、49.8% [42] 净现金水平持续 - 预计公司保持健康财务状况，FY24-26 净负债率 (净负债/股东权益) 依然在净现金水平 [45] 首次覆盖，给予"买入"，目标价 40.00 港元，21.6%上升空间 - 采用以下三家主要中国煤炭企业(包括公司母企兖矿能源)作为同业比较 [47] - 公司 FY25 市盈率为 7.0 倍，处于同业估值范围，但低于同业平均值 7.1 倍 [47] - 考虑到近年中国与澳大利亚加强贸易合作，公司扩大出口至中国的中长期商机不可忽视 [47] - 公司 FY26 盈利有望反弹 [47] - 对兖煤澳大利亚定下 40.00 港元目标价，对应 21.6%上升空间及 8.5 倍 FY25 市盈率 [47] 企业概况 - 兖煤澳大利亚有限公司("兖煤澳大利亚")是国企兖矿能源(1171 HK；未评级)旗下一家注册地及运营矿山皆位于澳大利亚的中国国企煤矿商 [16] - 公司成立于 2004 年，源自兖矿能源为收购位于澳大利亚新南威尔士猎人谷区的澳思达地下矿井而设立 [16] - 经过不断的项目并购，公司于 2012 年在澳大利亚证券交易所挂牌上市(代码：YAL)，并其后于 2018 年在港交所主板上市，实现两地双重主板上市 [16] 领导团队简介 - 董事长：茹刚先生，为公司董事长兼非执行董事 [52] - 执行委员会主席： 岳宁先生，为公司执行委员会主席兼执行董事 [52] - 首席执行官：David Moult 先生，为公司首席执行官 [52] - 首席财务官：苏宁先生，为公司首席财务官 [52] 风险因素 - 生产延误 [54] - 能源需求大幅波动 [55] - 钢铁市场衰退 [56] - 政治风险 [57] - 汇兑损失 [58]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价42港元 [11] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年第三季度销量同比增长21%,符合全年目标 [1] - 2024年第三季度综合销售价格同比下降14% [1] - 公司维持2024年全年产量、单位成本和资本支出的指引不变 [1] 财务表现 - 2024年第三季度收入约17.76亿澳元,同比增长5%,环比增长15% [1] - 2024年前三季度总销量同比增长19%,占全年预估37.3百万吨的73% [1] 估值分析 - 我们采用净现值(NPV)方法对公司进行估值,主要假设包括: - 远期热力煤和冶金煤价格分别为130澳元/吨和200澳元/吨 [11] - 长期单位现金成本通胀率为1%/年 [11] - 加权平均资本成本为6.7%,无风险利率为4%,风险溢价为6%,贝塔系数为0.5,债务/资本比为10% [11] - 澳元/港元汇率为5.27 [11] 根据报告目录分别总结 经营数据 - 2024年第三季度,公司属于金属冶金煤的销量同比增长17%/56%至900万/140万吨 [1] - 2024年前三季度,公司总销量同比增长19%至27.3百万吨,占全年37.3百万吨目标的73% [1] - 2024年第三季度,公司热力煤价格同比下降12%至157澳元/吨,冶金煤价格同比下降28%至259澳元/吨 [1] - 截至9月底,公司现金余额为19.8亿澳元,较6月底增加28% [1] 财务数据 - 2024年前三季度,公司收入约17.76亿澳元,同比增长5%,环比增长15% [1] - 2024年,公司维持全年产量35-39百万吨(同比增5%-17%)、单位现金成本(-7%至+1%)和资本支出6.5-8亿澳元的指引 [1] 估值分析 - 我们采用净现值(NPV)方法对公司进行估值,得出目标价42港元,较当前股价上涨36.1% [11] - 我们的估值假设包括远期热力煤和冶金煤价格、单位成本通胀率、加权平均资本成本等 [11]

报告公司投资评级 - 给予公司2025年P/E为7x,维持"买入"评级,目标价38.2港元[1] 报告的核心观点 产量恢复情况良好 - 公司三季度权益煤炭产量10.2百万吨,同比上升10%,环比上升24%[1] - 今年1-9月,商品煤权益总产量27.2百万吨,同比增长15%[1] - 预计四季度可以维持三季度的产量水平,全年产量指引35-39百万吨未变[1] 销售价格小幅下降,预计四季度保持平稳 - 三季度煤炭平均销售价格为170澳元/吨,同比下降14%,环比下降6%[1] - 动力煤平均售价157澳元/吨,同比下降29%,环比下降4%[1] - 冶金煤平均售价259澳元/吨,同比下降22%,环比下降19%[1] - 预计四季度煤炭实现价格保持相对平稳[1] 成本指引不变,资本开支可能处在指引下端 - 公司维持年初的现金经营成本指引在89-97澳元/吨[1] - 公司的权益资本开支指引为6.5-8亿澳元,全年有望处于区间低端[1] 总体派息政策未变 - 公司的股息政策为正常情况下各财政年度派付不少于税后净利润的50%或自由现金流量的50%[1] - 中期公司未宣派股息,料为潜在的企业活动做准备[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2021-2025年营业收入、净利润、每股收益等财务数据[2] - 2021-2025年主要财务比率数据[11] 经营数据 - 2021-2025年可售煤销量、煤炭实现价格等经营数据[7] - 2021-2025年现金经营成本构成情况[8] 现金流量 - 2021-2025年现金流量表数据[10] 资产负债表 - 2021-2025年资产负债表数据[10][11] 股东结构 - 公司主要股东结构[4] 股价表现 - 公司近期股价及相对大盘走势[5]

财务业绩 - 2024年6月30日止六个月的一般经营业务收入为31.38亿澳元，同比下降21%[3] - 2024年6月30日止六个月的所得税前利润(扣除非经常性项目前)为5.71亿澳元，同比下降59%[3] - 2024年6月30日止六个月的股东应佔所得税后净利润(扣除非经常性项目前)为4.20亿澳元，同比下降57%[3][4] - 2024年6月30日每股有形资产净值为6.29澳元，较2023年6月30日的6.01澳元增长5%[2] - 2023年期末股息为每股0.3250澳元，共计4.29亿澳元[5][6] - 报告期内未提议或宣布任何中期股息[6] 经营情况 - 公司持有的主要合营企业和联营企业的持股比例和利润贡献情况[8][9] - 公司未购买、出售或赎回任何上市证券[11] - 公司已采纳香港企业管治守则并在报告期内遵守相关条文[11] - 董事及最高行政人员持有本公司股份及相关股份的权益情况[13][14] - 兗礦能源集團股份有限公司持有本公司62.26%的股份[17] - 中國信達（香港）資產管理有限公司等多家公司合共持有本公司7.69%的股份[17] - 本公司及其附属公司的中期财务报表已由审计及风险管理委员会和审计师进行审阅[17] - 审计师已就其独立性作出声明[19] - 本集团已制定股份交易政策规范董事及员工的证券交易行为[15] 生产经营 - 2021年及2022年,由于拉尼娜天气周期延长,新南威尔士州和昆士兰州经历了持续的强降雨,导致采矿、铁路和港口活动中断,并导致公司多座矿山储水量超标[20] - 2023年较为干燥的条件有利于公司的矿场推进复工计划,重点是预剥采及岩土剥离、重建表土爆破库存、露出坑内煤和原煤库存[20] - 2023年全年持续实施复产计划,煤炭产量逐季增加,2024年上半年权益商品煤产量较2023年上半年增加18%[20] - 报告期内煤炭价格指数相对稳定,供需平衡,但受俄罗斯遭遇进一步制裁及天气状况等变化的影响,市场出现短期波动[20] - 公司积极优化产品质量及数量,并积极尝试开拓新客户及市场,应对动力煤价格指数的预期短期波动[20] - 预计澳大利亚在全球海运动力煤供应市场的份额将由2023年的19.4%增加至2050年的约30%,并将继续作为优质煤主要来源发挥重要作用[20] 成本管控 - 公司自产煤的整体平均售价由2023年上半年的每吨278澳元下降37%至2024年上半年的每吨176澳元,主要由于全球煤炭美元价格下降[21] - 公司每吨产品的整体平均现金经营成本(不包括政府特许权使用费)由2023年上半年的每吨109澳元减少至2024年上半年的每吨101澳元,主要由于商品煤产量增加[21] 产量情况 - 原煤产量由2023年上半年的2,600万吨增加7%至2024年上半年的2,790万吨[22] - 商品煤产量由2023年上半年的1,860万吨增加16%至2024年上半年的2,160万吨[22] - 莫拉本的原煤产量增加180万吨(20%)及其商品煤产量增加210万吨(28%)[22] - 沃克山的原煤产量维持在760万吨，商品煤产量增加10万吨(2%)[22] - 亨特谷的原煤产量减少80万吨(14%)，商品煤产量减少60万吨(14%)[22] - 公司应佔商品煤产量由2023年上半年的1,440万吨增加18%至2024年上半年的1,700万吨[23] - 动力煤商品煤产量由2023年上半年的1,200万吨增加25%至2024年上半年的1,500万吨[23] - 公司全年的应佔商品煤产量指导范围介乎3,500万吨至3,900万吨[24] 安全环保 - 公司12个月滚动TRIFR为7.0，较2023年12月31日的5.1有所上升[26] - 公司心理健康计划获提名入选2024年新南威尔士州矿业HSEC健康卓越奖决赛[26] - 兗煤澳洲已發佈首份可持續發展報告，包含環境、社會及管治資料[27] - 兗煤澳洲正在審閱氣候相關財務信息披露工作組的建議，並考慮將其納入可持續發展戰略[28] - 澳大利亞政府頒佈立法改革國家溫室氣體及能源報告(NGER)方案的保障機制，要求設施重置基線並設定每年4.9%的基線下降率[29] - 兗煤澳洲已花費3,500萬澳元購買澳洲碳信用單位，作為履行計劃義務的方法之一[29] - 新南威爾士州和昆士蘭州已設立州級減排目標，並引入新的指導方針適用於高排放活動[29] - 兗煤澳洲正在推進斯特拉福德礦山的潛在抽水蓄能及太陽能設施項目[29] - 兗煤澳洲持續研究其資產組合中基於自然的ACCU計劃項目的潛力[29] - 兗煤澳洲採購設備時會考慮燃油效率作為重要評估指標[30] - 兗煤澳洲認識到轉型對其業務及更廣泛部門帶來的潛在風險及機遇[30] 公司治理 - 根据《2007年國家溫室氣體及能源報告法》,兗煤澳洲每年披露其營運的直接及間接排放[1] - 兗煤澳洲已成立跨職能工作小組,管理向更及時及穩健的可持續發展報告環境的過渡[1] - 兗煤澳洲已開發並實施全面而穩健的環境合規系統、流程及慣例,並由第三方定期審核[1] - 兗煤澳洲繼續實施公司層面的原住民文化遺產管理標準,以最小化採礦對文化遺產的影响[1] - 兗煤澳洲的獨立環境保障審核計劃評估各礦場的環境風險,並識別進一步改善的空間[2] - 兗煤澳洲已制定嚴格的管治流程,包括企業風險管理框架和健康、安全、環境及社區章程[2] - 兗煤澳洲通過社區支持計劃向環境、教育、藝術、文化及社區計劃捐款170萬澳元[3] - 董事會對風險管理及財務投資決策(包括與氣候變化有關的決策)負有最終責任[5]