二次发行定价 - 由BC Partners、安大略省教师养老金计划等关联方组成的售股股东，以每股45.15美元的价格进行二次发行，共计发行16,611,295股次级投票股 [1] - RBC Capital Markets, LLC和RBC Dominion Securities Inc分别担任此次发行在美国和加拿大的承销商 [1] 股份回购注销 - 公司同意从RBC Dominion Securities Inc处回购总计1,275,000股股份并予以注销 [2] - 此次回购由独立董事组成的特别委员会一致建议，并经回避利益冲突的董事会批准，认为其符合公司最佳利益 [2] 发行文件与监管备案 - 公司已根据加美多司法辖区披露系统，向美国证监会提交了F-10表格注册声明，并将提交招股说明书补充文件 [3] - 短招股说明书基架现已可查阅，招股说明书补充文件预计于2025年11月24日左右通过SEDAR+系统提供 [1][5] 公司背景信息 - GFL环境公司总部位于安大略省旺市，是北美第四大多元化环境服务公司，在加拿大和美国18个州拥有设施平台 [8][9] - 公司拥有约15,000名员工，提供全面的固体废物管理服务 [9]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度综合收入同比增长9%，主要由定价环比加速50个基点至6.3%以及1%的正向销量增长驱动 [13] - 第三季度调整后EBITDA利润率达到31.6%，创公司历史新高，环比扩张90个基点，剔除商品价格和积分影响后潜在利润率扩张250个基点 [6][9][15] - 第三季度调整后自由现金流为1.81亿美元，优于预期 [16] - 全年收入指引上调至65.75亿至66亿美元，调整后EBITDA指引上调至约19.75亿美元，较最初指引增加近3% [16] - 商品价格环比第二季度下滑超过20%，同比下滑超过30%，对利润率构成拖累 [15] - 全年定价预期上调25个基点至约6% [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 固体废物业务剔除特定项目后潜在利润率扩张250个基点 [15] - 劳动力成本、维修和维护成本均有所改善，分别改善40和50个基点 [35] - 销售和管理费用占收入比例下降70-80个基点，为上市以来最佳表现 [34][35] - 自愿离职率已从疫情期间超过30%的高位回落至百分之十几的水平 [50] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大市场销量增长5%，美国市场销量同比下降0.9% [15] - 加拿大市场定价为高个位数百分比，美国市场定价为低个位数百分比，综合定价为6.3% [54] - 美国市场建筑与拆除垃圾和特殊废物量分别下降3%和8%，而加拿大市场特殊废物量在第三季度为正增长 [55][58] - 加拿大业务受益于扩展生产者责任计划，该计划在第三季度贡献了约1500万美元的收入 [55] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司对实现投资者日设定的行业领先利润率扩张目标充满信心 [9] - 年初至今已部署近6.5亿美元用于并购，预计年底前将部署更多资本，并购渠道非常活跃 [9][10] - 预计2026年并购活动将超过今年水平，可能比今年高出50%以上 [42][85][86] - 公司完成了对GIP的资本重组，交易估值达42.5亿美元，为GFL股东创造了近四倍半的回报 [10][11] - 公司认为股价存在显著错位，将继续机会性地执行股票回购，第三季度回购了3.5亿美元股票，年初至今回购近28亿美元 [11][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济不确定性持续影响建筑、制造业和工业收集等领域的活动水平，但公司已做好充分准备以应对这些量能的回归 [8][15] - 尽管面临行业范围的阻力，公司战略的有效性使其业绩仍能超出预期 [24] - 对2026年的前景表示乐观，预计在正常有机增长和并购之外，扩展生产者责任计划将带来约75个基点的增量收入增长 [17][26][27] - 预计2026年内部成本通胀率将以4%开头 [73][74] 其他重要信息 - 扩展生产者责任计划相关的过渡性合同加速实现，使2025年受益，但部分收益将在2026年转化为销量增长而非定价增长 [23][26][79] - 可再生天然气项目基于2.25美元的RIN价格进行投资，回报率良好，预计未来RIN价格将回升至高位 [62][63][64] - 公司目标杠杆率维持在低至中三位数，并将在该范围内灵活运营以进行股票回购和并购 [66][98][100] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于指引更新的构成部分 [20] - 指引上调主要源于定价行动（增加4000-5000万美元）、略为正的销量表现以及约2亿美元年化收入的并购贡献，这些因素抵消了燃料附加费和商品相关的逆风 [21][22][23][24] 问题: 扩展生产者责任计划的发展路径 [25] - 2025年扩展生产者责任计划表现优异，过渡性安排加速了收益实现；预计2026年将带来约75个基点的增量收入增长，并对利润率有增值作用 [26][27] 问题: 对2026年EBITDA增长轨迹的看法 [29] - 基于当前约19.75亿美元的EBITDA指引，不考虑增量并购或行业逆风复苏，预计2026年可实现两位数百分比的EBITDA增长 [31][32][33] 问题: 销售和管理费用趋势 [34] - 销售和管理费用改善得益于劳动力流失率改善以及现有成本基础的可扩展性，公司企业成本段预计今年将占收入的4%，并呈下降趋势 [35][36][37] 问题: 可能的价值释放行动 [39] - 鉴于私人市场估值与公开市场交易倍数之间存在脱节，股票回购被视为当前资本的最佳用途；公司将继续执行并购和股票回购计划 [40][41][42][43] 问题: 第三季度定价加速的原因 [47] - 定价加速主要源于扩展生产者责任计划相关的非典型季节性合同以及 ancillary 附加费策略的成功执行 [48][49] 问题: 劳动力流失率和工资通胀 [50] - 自愿离职率已降至百分之十几，接近疫情前水平；预计工资通胀将保持在较高水平，但对当前水平感到满意 [50][51] 问题: 加拿大与美国有机增长趋势 [53] - 加拿大更高的有机增长主要得益于扩展生产者责任计划对销量的贡献；两国基本趋势相似，均受到宏观环境疲软的影响 [54][55][56] 问题: 第四季度EBITDA指引的构成 [57] - 第四季度指引包含一定的保守性，考虑了商品逆风、艰难的比较基数（去年飓风清理）以及销量故事的持续性，并非简单地将第三季度业绩外推 [58][59] 问题: 可再生天然气项目与商品价格 [61] - 可再生天然气项目基于2.25美元的RIN价格，回报可观；项目部署曾放缓以评估政策，现计划在年底和明年恢复 [62][63][64] 问题: 杠杆率哲学 [65] - 公司目标杠杆率为低至中三位数，并将在该范围内灵活运营，利用自由现金流进行股票回购和并购 [66][98][100] 问题: 2026年可再生天然气贡献 [68] - 2026年可再生天然气产量增长温和，增量收益可能被价格下降所抵消；下一个显著增长阶段预计在2027年及以后 [68] 问题: 受限市场与公开市场价格 [69] - 公开市场价格为高个位数，居民受限价格为中个位数低端；行业正努力将受限定价从CPI指数转向更能反映成本结构的指数 [70][71] 问题: 2026年成本通胀和定价预期 [73] - 预计2026年成本通胀率以4%开头；定价目标仍将超过成本通胀以产生适当回报，但2026年定价水平可能因扩展生产者责任计划贡献变化而接近5% [73][74][79] 问题: 附加费实施的贡献 [81] - 第三季度定价加速部分源于附加费策略的早期成功；公司仍有望在2025年至2028年间实现投资者日设定的全部附加费收益目标 [81][82] 问题: 2026年上半年并购前景 [83] - 2026年上半年并购渠道强劲，主要源于长期培养的关系和非银行流程的交易；预计2026年并购规模将比今年高出50%以上 [84][85][86][87] 问题: 反垄断环境与并购规模 [89] - 当前反垄断环境对大多数未达到申报门槛的交易影响不大；若进行超大型并购，当前可能是合适的时机 [89] 问题: 投资组合中商品相关业务的占比 [90] - 目前商品相关业务占比微不足道，低于10%；占比在10%-15%范围内是可接受的，这些资产利润率较高且符合投资回报门槛 [90] 问题: 自助措施进展与新机遇 [92] - 自助措施重点不变，包括技术、流失率、定价策略等；公司正按计划实现利润率扩张目标，并对进展感到满意 [93][94][95] 问题: 杠杆率轨迹 [97] - 杠杆率不会直线下降，将根据自由现金流 generation、股票回购和并购活动的节奏在一定范围内波动 [99][100]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度综合收入同比增长9%，主要由定价加速50个基点至6.3%以及100个基点的正增长量驱动 [13] - 第三季度调整后EBITDA利润率达到31.6%，创公司历史新高，环比扩张90个基点，剔除商品价格等因素后潜在利润率扩张250个基点 [6][9][15] - 第三季度调整后自由现金流为1.81亿美元，优于预期，主要得益于EBITDA超预期和资本支出时机 [16] - 公司将全年收入指引上调至65.75亿至66亿美元，调整后EBITDA指引上调至约19.75亿美元，较最初指引高出近3% [16] - 年初至今已部署近6.5亿美元用于收购，并在第三季度回购了3.5亿美元股票，年初至今总回购额近28亿美元 [9][12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 固体废物业务表现强劲，定价策略成功推动近两位数顶线增长，全年定价预期提升至约6% [7][13] - 生活垃圾（MSW）量增长和近期EPR投资的持续顺风，抵消了建筑导向活动疲软、制造业和工业收集量下降以及C&D填埋和特殊废物量的影响 [8][14] - 运营成本占收入百分比在季度内呈下降趋势，得益于劳动力流失率改善、成本纪律、流程优化和组合内自助机会的实现 [8] - 销售、一般及行政费用（SG&A）强度显著改善，季度环比下降约80个基点，劳动力与福利成本改善40个基点，维修与维护成本改善50个基点 [34][35] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大市场量增长5%，美国市场量同比下降0.9%，美国市场C&D量下降3%，特殊废物量下降9% [15] - 加拿大定价表现为高个位数（high sixes），美国定价为低个位数（low sixes），综合定价为6.3% [48][54] - 加拿大市场的强劲表现部分得益于EPR贡献，EPR在第三季度为加拿大业务贡献了约1500万美元 [55] - 不同地区活动水平存在差异，加拿大本季度特殊废物量实现正增长，而美国则为负增长 [55][56] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于价格驱动的增长、严格的成本控制、流程优化以及利用自助杠杆实现行业领先的利润率扩张 [7][8][9] - 并购（M&A）管道非常活跃，预计今年将完成进一步交易，并为2026年提供显著增长顺风，预计2026年并购规模将超过10亿美元 [9][10][42][85] - 公司通过回购股票（认为股价被低估）和战略性并购（专注于现有区域以利用现有基础设施）来部署资本 [11][12][42][87] - 对可再生能源与天然气（R&G）项目保持信心，尽管商品价格波动，但基于2.25美元RIN价格的投资回报仍然可观，计划在2025年下半年和2026年重启该计划 [62][63][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境存在不确定性，影响了建筑、制造业和工业领域的活动水平，但公司已做好准备在量能恢复时抓住上行机会 [8][18] - 商品价格连续环比下降超过20%，同比下降超过30%，继续对利润率构成拖累 [15] - 劳动力流失率已从疫情期间超过30%的高位改善至目前的高十几百分比（high teens），接近疫情前17-19%的历史平均水平，预计未来可能进一步降至中十几百分比（mid-teens） [50][51] - 预计2026年成本通胀率将始于4%，主要受劳动力成本、医疗福利成本以及潜在关税和监管影响 [73][74] 其他重要信息 - 公司完成了对GIP的资本重组，交易对GIP估值42.5亿美元，为GIP股东返还约5.85亿美元，并为资产负债表增加1.75亿美元用于未来增长，GFL获得2亿美元股东分配并继续持有GIP 30%股权 [10][11] - 扩展生产者责任（EPR）计划在2025年贡献显著，预计将为2026年带来约75个基点的增量收入增长顺风 [17][26][27] - 公司致力于将受限定价从CPI指数迁移至更能反映其基础成本结构的指数，这项工作处于早期阶段，主要在美国西海岸取得进展 [70][77][78] - 杠杆率目标维持在低至中三倍范围，公司承诺在该范围内运营，并利用自由现金流进行股票回购和并购，杠杆率可能因资本部署时机而波动 [66][98][99][100] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于指引上调的具体考量因素 [20] - 指引上调主要受定价提升（约75个基点，贡献4000-5000万美元）、略微正增长的 volume（抵消了燃料附加费和商品相关逆风）、以及约2亿美元年化收入的并购贡献驱动 [21][22][23][24] 问题: EPR计划的当前贡献和未来展望 [25] - 2025年EPR表现优异，贡献了增长，特别是在加拿大市场；2026年预计将有约100个基点的增量EPR收入上线，但部分过渡性合同减少，净影响约为75个基点的收入顺风，且对利润率有增值作用 [26][27] 问题: 对2026年EBITDA增长轨迹的展望 [29] - 基于当前约19.75亿美元的EBITDA指引，剔除商品和量能等行业逆风，预计2026年可实现两位数百分比的EBITDA增长（约10%），任何增量并购活动将是额外贡献 [31][32][33] 问题: SG&A费用的改善趋势和中期展望 [34] - SG&A、劳动力与福利、维修与维护成本均显著改善，这得益于劳动力流失率改善和现有基础设施的运营杠杆作用；公司企业成本段预计今年将降至总收入的4%，并继续呈下降趋势 [35][36][37] 问题: 除股票回购外，还有哪些可能释放股东价值的行动 [39] - 认为当前行业估值被低估，私人市场估值应驱动公开市场倍数；股票回购被视为在当前股价下最佳资本配置方式；活跃的并购管道和强劲的运营计划是价值创造的关键途径 [40][41][42][43] 问题: 第三季度定价表现强劲的原因 [47] - 定价表现违背典型季节性，主要受EPR新合同上线（加拿大定价达高个位数）以及投资者日讨论的现有账本中 ancillary surcharges 等策略成功执行所驱动 [48][49] 问题: 劳动力流失率的现状和展望以及对工资通胀的影响 [50] - 自愿流失率已改善至 high teens，接近疫情前水平；若进一步降至 mid-teens 将带来额外利润率改善；尽管劳动力市场环境如此，部分市场的高质量司机仍期望高于平均的工资增长 [50][51] 问题: 加拿大与美国市场有机增长趋势的差异 [53] - 加拿大有机增长更高主要受EPR贡献推动（定价高个位数，量能正增长）；美国量能为负，主要受C&D和特殊废物量疲软拖累，但不同地区存在差异；两大市场基础定价均健康 [54][55][56] 问题: 第四季度EBITDA指引是否保守 [57] - 指引考虑了商品价格逆风、量能疲软、以及去年第四季度飓风清理带来的艰难比较；存在一定保守性，但不过度 extrapolate 第三季度的优异表现是合适的 [58][59] 问题: 商品价格波动对R&G项目可持续性目标的影响 [61] - R&G项目最初以2.25美元RIN价格进行投资评估，回报可观；尽管近期价格波动，但基于2.25美元的投资理由依然成立；预计RIN价格将回升，计划重启建设 [62][63][64] 问题: 杠杆率哲学和未来范围 [65] - 目标杠杆率为低至中三倍，鉴于自由现金流产生和增长，对该范围感到满意；这将提供运营灵活性以进行股票回购和执行并购 [66] 问题: 2026年R&G的增量贡献预期 [68] - 2026年R&G生产量增长相对温和，增量贡献可能被价格同比下降所抵消；下一个显著增长阶段预计在2027年及以后 [68] 问题: 受限市场与公开市场价格趋势以及2026年定价展望 [69] - 公开市场商业和工业定价为高个位数，居民受限定价为中个位数低端；行业正努力将受限定价从CPI指数迁移；2026年定价可能接近5%（剔除EPR影响后） [70][71][79] 问题: 2026年成本通胀预期和定价策略 [73] - 预计2026年成本通胀率将始于4%，主要受劳动力成本、福利成本和潜在关税影响；定价将超过内部成本通胀以产生适当回报 [73][74][75] 问题: 向CPI以外指数迁移定价的努力 [75] - 在加拿大推动固定价格增长（高3%至4%）；在美国，尽可能迁移至更有利的指数（如水、污水、垃圾指数）或固定定价；这主要是西海岸现象，正寻求向东海岸扩展 [77][78] 问题: 第三季度增量定价的来源和可持续性 [81] - 增量定价部分来自附加费执行的加速；公司有望在2025年至2028年间实现投资者日所述的附加费相关收益目标 [81][82] 问题: 2026年上半年并购管道展望 [83] - 2026年上半年并购管道非常健康，预计2026年并购规模将比今年高出50%以上；交易主要集中于现有区域，以利用基础设施并获得高回报 [84][85][86][87] 问题: 美国反垄断环境对潜在更大规模交易的影响 [89] - 当前政府环境下可能更适合大型合并，但公司绝大多数交易因规模低于门槛而不需要HSR批准；反垄断环境变化对公司影响不大 [89] 问题: 投资组合中商品相关业务的理想占比 [90] - 目前商品相关业务占比微不足道（低于10%）；占比在10-15%范围内是可接受的，只要资产能满足投资资本回报门槛 [90] 问题: 自助杠杆的进展和新机会 [92] - 自助杠杆（技术、流失率、定价策略）仍是重点，执行情况良好，利润率扩张超出预期；策略在中期内不会重大改变，对实现目标充满信心 [93][94][95] 问题: 杠杆率在未来几个季度的轨迹 [97] - 杠杆率将维持在低至中三倍目标范围内；会因自由现金流 generation、股票回购和并购的时机而波动，但承诺在该范围内运营 [98][99][100]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度综合收入同比增长9%，主要由定价加速至6.3%（环比提升50个基点）和1%的正向销量增长驱动，克服了商品价格和燃油附加费的逆风 [12] - 调整后EBITDA利润率达到31.6%，创公司历史新高，环比扩张90个基点；剔除商品价格等特殊因素，基础固体废物利润率扩张250个基点 [5][7][13] - 调整后自由现金流为1.81亿美元，优于计划，主要得益于EBITDA超预期和资本支出时机 [14] - 公司第二次上调全年指引：预计收入在65.75亿至66亿美元之间，调整后EBITDA约为19.75亿美元（比原指引高出近3%），调整后自由现金流维持7.5亿美元 [14][15] - 第三季度回购3.5亿美元股票，年初至今回购近28亿美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 定价策略成功推动近两位数顶线增长，全年定价预期上调25个基点至约6% [5][12] - 行业领先的销量表现：市政固体废物（MSW）量和近期EPR投资带来的持续顺风，完全抵消了建筑导向活动疲软、制造业和工业收集量下降、以及建筑拆除垃圾（C&D）填埋和特殊废物量的影响 [6] - 运营成本占收入比例下降，得益于劳动力流失率改善、成本纪律、流程优化和组合内自助机会的实现 [6] - 销售、一般及行政费用（SG&A）强度显著改善，季度环比下降约80个基点，劳动力与福利成本改善40个基点，维修保养成本改善50个基点 [32][33] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大市场销量增长5%，美国市场销量同比下降0.9%；美国市场C&D量下降3%，特殊废物量下降9% [13] - 加拿大定价为高个位数（high sixes），美国定价为低个位数（low sixes），混合定价为6.3%；加拿大销量正增长主要受EPR贡献驱动（季度贡献约1500万美元） [54][55] - 不同市场表现分化：加拿大特殊废物量在季度内为正增长，而美国为负增长，部分归因于地理位置和当地活动水平 [55][56] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于价格驱动的增长战略、严格的成本纪律和运营杠杆，对实现投资者日设定的行业领先利润率扩张目标充满信心 [5][7][8] - 并购活动活跃：年初至今部署近6.5亿美元于收购（包括季度结束后约5000万美元），预计年底前将部署更多资本；并购渠道非常活跃，预计交易将在明年上半年完成 [8][9] - 通过与环境资本合作伙伴（ECP）合作完成对GIP的资本重组，交易估值42.5亿美元，为GFL股东返还约5.85亿美元，并为资产负债表增加1.75亿美元用于未来增长 [9][10] - 资源与再生（R&G）项目：尽管RIN价格波动，但项目基于2.25美元的RIN价格进行投资，回报依然良好；部分项目建设时间表推迟6-12个月，但计划在今年下半年和明年重启 [63][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济不确定性持续影响建筑、制造业和工业领域的活动水平，但公司已做好准备在这些量最终回归时参与上行 [6][13] - 商品价格连续环比下降超过20%，同比下降超过30%，继续对利润率构成拖累 [13] - 劳动力流失率已从疫情期间高于30%的高位回落至目前的高 teens 水平，接近疫情前17-19%的历史平均水平，有助于生产力和成本改善 [49][50] - 对2026年设置简单清晰，对运营计划充满信心，拥有强劲的并购渠道和允许股票回购的资产负债表 [17] 其他重要信息 - EPR（扩展生产者责任）贡献：2025年EPR的优异表现加速了收益实现，预计2026年将带来约75个基点的增量收入增长（部分被过渡性合同减少所抵消） [25][26] - 成本通胀预期：预计2026年内部成本通胀将始于4%，主要受劳动力成本（超过3%）、医疗福利成本上涨以及潜在关税影响 [75][76][77] - 定价策略演变：致力于将受限定价从CPI指数转向更能反映业务成本的指数或固定价格增长，这在加拿大和美国西海岸已取得进展 [80][81] - 杠杆率：目标维持在低至中三位数（low to mid-threes），提供运营灵活性以执行股票回购和并购；杠杆率可能因并购和回购活动而出现季度波动，但承诺维持目标范围 [67][68][103][104] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于指引上调的具体构成因素 [19] - 回答: 指引上调主要源于定价行动（贡献4000-5000万美元，全年定价提升近75个基点）、销量略超预期（从±25个基点转为小幅正增长）、以及并购贡献（约2亿美元年化收入，年内确认一半）；这些因素抵消了燃油附加费和商品相关逆风（约4000-5000万美元负影响） [20][21][22] 问题: EPR贡献的当前和未来跑道 [24] - 回答: 2025年EPR表现优异，部分过渡性安排加速了收益实现；预计2026年EPR将带来约100个基点的顶线滚存，净影响约为75个基点，且将对利润率尤其是加拿大业务利润率产生增值效应 [25][26] 问题: 对2026年EBITDA增长轨迹的展望 [28] - 回答: 基于当前指引（2025年EBITDA约19.75亿美元，利润率30%），预计2026年收入将超过70亿美元，利润率扩张超过50个基点，EBITDA实现两位数增长（与投资者日目标一致），任何增量并购或行业逆风恢复都将带来额外上升空间 [29][30][31] 问题: SG&A改善趋势和中期展望 [32] - 回答: SG&A改善（季度环比降80个基点）是广泛成本类别改善的一部分（劳动力降40基点，R&M降50基点），得益于劳动力流失率改善和现有基础设施的运营杠杆；公司成本基础已具备可扩展性，为未来有机和无机增长提供杠杆 [33][34][35] 问题: 除已采取行动外，还有哪些可能的价值解锁举措 [37] - 回答: 当前行业估值存在错位，私人市场估值更高；股票回购被视为在股价错位时部署资本的最佳用途；公司将继续执行并购和股票回购的清晰计划，管理层作为最大个人股东也倾向于在现价增持 [38][39][40][41][42] 问题: 第三季度定价环比加速50个基点的驱动因素 [46] - 回答: 反常季节性的主要驱动因素是EPR新合同带来的定价贡献（加拿大定价达高个位数）以及现有账本中附加费执行策略的成功，这为2026年定价可见性提供了高度信心 [47][48] 问题: 劳动力流失率现状和未来可能改善以及对工资通胀的影响 [49] - 回答: 自愿流失率目前已降至 high teens，接近疫情前17-19%的水平；若能进一步降至 mid-teens 将带来额外利润率改善；尽管劳动力市场环境如此，部分市场的高质量司机仍期望高于平均的工资增长 [49][50][51] 问题: 加拿大与美国市场有机增长趋势的差异 [53] - 回答: 加拿大更高的有机增长主要受EPR贡献驱动（定价和销量）；排除EPR后，加拿大增长实际上略低于美国；美国负销量主要受C&D、特殊废物量下降影响，但不同地区表现存在差异 [54][55][56] 问题: 第四季度EBITDA指引是否包含保守成分 [57] - 回答: 指引包含一定保守性，但考虑到商品价格逆风、宏观经济量疲软以及去年第四季度飓风清理带来的高基数，这是适当的；不建议简单地将第三季度超预期表现外推至第四季度 [59][60] 问题: 当前商品价格下对R&G目标和投资的再评估 [62] - 回答: R&G项目最初以2.25美元RIN价格进行投资，回报依然良好；尽管RIN价格波动导致部分建设时间表右移6-12个月，但计划在今年下半年和明年重启；若RIN价格回升至高位，回报将更佳 [63][64][65] 问题: 杠杆率哲学和未来范围 [66] - 回答: 目标杠杆率维持在低至中三位数，鉴于自由现金流产生能力，公司对此范围感到满意；这将提供运营灵活性以进行股票回购和执行并购 [67][68] 问题: 2026年R&G贡献预期 [70] - 回答: 2026年R&G增量产量贡献相对温和，可能被年同比价格下降所抵消；下一个显著增长阶段预计在2027年和2028年 [70] 问题: 受限市场与开放市场价格趋势及2026年展望 [71] - 回答: 混合定价模式持续：开放市场/商业/工业为高个位数，居民收集为中高个位数，收集后为中个位数；行业正努力将受限定价从CPI指数迁移至更反映成本的指数，这处于早期阶段但会继续推进 [72][73] 问题: 2026年成本通胀和定价预期 [75][78] - 回答: 预计2026年成本通胀将始于4%，主要受劳动力、福利、零部件成本推动；2025年定价约6%中包含75-100个基点来自EPR，剔除该因素后，2026年定价可能更接近5% [75][76][77][82] 问题: 第三季度增量定价中附加费执行的贡献和剩余空间 [85] - 回答: 附加费执行是投资者日提及的5000-6000万美元机会的一部分，2025年认可进度快于预期，支持了整体定价；预计在未来几年内按比例实现全部机会 [85][86] 问题: 2026年上半年并购渠道展望 [87] - 回答: 2026年上半年并购渠道非常强劲，预计明年并购规模将比今年（超过10亿美元）高出50%以上；交易主要集中于现有区域，以利用基础设施并获得最高资本回报 [88][89][90] 问题: 美国反垄断环境对潜在更大规模交易的影响 [93] - 回答: 对于需要HSR批准的超大型合并，当前环境可能更有利，但GFL 95-99%的交易因低于阈值而不需要HSR批准，因此对公司直接影响有限 [93] 问题: 投资组合中商品相关业务的比例上限 [94] - 回答: 目前商品相关业务占比低于10%，处于可接受范围；10-15%的比例是舒适的，只要资产满足资本回报阈值 [94] 问题: 自助杠杆的进展和新机会 [96] - 回答: 公司持续执行投资者日制定的战略（技术、流失率、定价等），季度业绩超指引表明进度领先于计划；未来中期内主要杠杆不会改变，对实现目标充满信心 [97][98][99][100] 问题: 杠杆率未来几个季度的轨迹 [102] - 回答: 杠杆率不会直线下降，会因并购和回购活动而波动；第四季度通常自由现金流较高会降低杠杆，但公司承诺在四个季度周期内维持目标范围 [104][105]

核心业绩表现 - 公司第三季度每股收益为0.17美元，低于市场预期的0.19美元，同比去年的0.24美元有所下降，调整后收益不及预期幅度为-10.53% [1] - 第三季度营收为12.3亿美元，超出市场预期0.70%，但低于去年同期的14.8亿美元 [2] - 在过去四个季度中，公司有三次营收超出市场预期，但每股收益仅有一次超出预期 [2] 股价表现与市场比较 - 公司股价年初至今下跌约2%，而同期标普500指数上涨15.1%，表现显著弱于大盘 [3] - 公司股票当前的Zacks评级为第3级（持有），预计其近期表现将与市场同步 [6] 未来业绩预期与行业前景 - 市场对下一季度的普遍预期为每股收益0.12美元，营收11.8亿美元；对本财年的普遍预期为每股收益0.46美元，营收47.5亿美元 [7] - 公司所属的废物清除服务行业在Zacks行业排名中位列前32%，研究表明排名前50%的行业表现优于后50%的行业，优势超过2比1 [8] 同业公司比较 - 同业公司LanzaTech Global, Inc. 预计在即将发布的报告中公布季度每股亏损12.42美元，同比改善57.2%，营收预期为1020万美元，同比增长2.6% [9]

收入和利润表现 - 第三季度收入为16.942亿美元，同比增长9.0%，其中核心定价贡献6.3%，正销量贡献1.0%[5] - 第三季度调整后EBITDA为5.351亿美元，同比增长12.0%，利润率达31.6%，创公司历史新高，同比提升90个基点[2][4][5] - 第三季度持续经营业务净收入为1.081亿美元，去年同期为4160万美元[5] - 第三季度收入为16.942亿美元，同比增长9.0%；前九个月收入为49.295亿美元，同比增长7.9%[34] - 第三季度持续经营业务净利润为1.081亿美元，同比增长159.9%；前九个月持续经营业务净利润为1.684亿美元，而去年同期为亏损6.861亿美元[34] - 第三季度调整后EBITDA利润率为28.5%，基于收入16.942亿美元和调整后EBITDA 4.828亿美元计算[34] - 2025年前九个月净收入为37.892亿美元，而2024年同期为净亏损5.382亿美元[39] - 2025年第三季度总收入增长9.0%，其中收购贡献2.9%，内生增长贡献5.4%[42] - 2025年前九个月总收入增长7.9%，其中内生增长贡献5.9%，收购贡献2.4%，资产剥离影响-2.3%[42] - 2025年前九个月投资活动产生净现金流入45.346亿美元，主要来自资产剥离收益58.171亿美元[39] - 第三季度总收入为16.942亿美元，同比增长9.0%，去年同期为15.542亿美元[45] - 第三季度调整后EBITDA为5.351亿美元，同比增长12.0%，去年同期为4.778亿美元[45][51] - 第三季度调整后EBITDA利润率提升至31.6%，去年同期为30.7%[45] - 前三季度总收入为49.295亿美元，同比增长7.9%，去年同期为45.676亿美元[45][52] - 前三季度调整后EBITDA为14.763亿美元，同比增长13.4%，去年同期为13.016亿美元[45][52] - 第三季度持续经营业务调整后每股收益为0.23美元，去年同期为0.08美元[57] - 前三季度持续经营业务调整后每股收益为0.40美元，去年同期为盈亏平衡[57] - 2025年前九个月因资产剥离获得收益44.668亿美元，而2024年同期为损失4.946亿美元[39] - 2025年前九个月与GFL环境服务过渡服务协议相关的现金支付为880万美元[59][61] - 2025年前九个月创始人/CEO薪酬为3180万美元，较2024年同期的1560万美元增长103.8%[61] 现金流和资本支出 - 第三季度调整后自由现金流为1.805亿美元，去年同期为1.059亿美元[14] - 年初至今调整后自由现金流为3.313亿美元，去年同期为2.354亿美元[14] - 2025年第三季度调整后自由现金流为1.805亿美元，较2024年同期的1.059亿美元增长70.4%[59] - 2025年前九个月调整后自由现金流为3.313亿美元，较2024年同期的2.354亿美元增长40.7%[61] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量为3.911亿美元，较2024年同期的1.900亿美元（剔除终止经营业务后）增长105.8%[59] - 2025年前九个月经营活动产生的现金流量为8.707亿美元，较2024年同期的6.377亿美元（剔除终止经营业务后）增长36.6%[61] - 2025年第三季度资本性支出（物业和设备购置）为2.895亿美元，较2024年同期的2.433亿美元增长19.0%[59] - 2025年前九个月资本性支出为8.75亿美元，较2024年同期的7.602亿美元增长15.1%[61] - 2025年前九个月因提前终止长期债务支付的现金利息为6890万美元[61] - 2025年第三季度资产处置收益为290万美元，较2024年同期的3250万美元大幅下降91.1%[59] 管理层讨论和指引 - 公司上调2025年全年收入指引至65.75亿至66亿美元，此前为65.5亿至65.75亿美元[14] - 公司上调2025年全年调整后EBITDA指引至19.75亿美元，此前为19.5亿至19.75亿美元[14] - 公司重申2025年全年调整后自由现金流指引约为7.5亿美元[14] - 公司使用调整后EBITDA作为评估收购、扩张机会和处置价值的关键指标[23] - 调整后自由现金流是管理层用于评估流动性和持续财务业绩的补充指标[28] - 净杠杆率等于经调整后的总长期债务减去现金，再除以Run-Rate EBITDA，用于评估借款能力[30] - Run-Rate EBITDA根据收购EBITDA调整项和某些新合同年度化影响进行调整，以反映收购业务若在期初完成的业绩[31] - 本新闻稿中所有“$”均指加元，除非另有说明[32] 各地区表现 - 加拿大业务第三季度收入为5.591亿美元，同比增长10.0%，调整后EBITDA利润率为33.6%[45] - 美国业务第三季度收入为11.351亿美元，同比增长8.5%，调整后EBITDA利润率为36.1%[45] 内生增长分析 - 2025年前九个月投资活动产生净现金流入45.346亿美元，主要来自资产剥离收益58.171亿美元[39] - 2025年前九个月融资活动净现金流出53.389亿美元，主要用于偿还长期债务42.94亿美元和回购股票27.585亿美元[39] - 2025年前九个月内生增长5.9%，主要由价格因素贡献5.8%，销量因素贡献1.4%[43] 资产、债务和借款能力 - 现金及现金等价物从2024年12月31日的13.38亿美元增至2025年9月30日的19.46亿美元，增长45.4%[37] - 公司总资产从2024年12月31日的212.074亿美元降至2025年9月30日的193.552亿美元，下降8.7%[37] - 长期债务从2024年12月31日的88.53亿美元降至2025年9月30日的72.688亿美元，下降17.9%[37] - 公司净杠杆率从2024年12月31日的4.1倍改善至2025年9月30日的3.4倍[47] 资本配置和股东回报 - 年初至今已完成收购产生约2.05亿美元的年化收入[4] - 年初至今已完成27.6亿美元的股票回购，占已发行次级投票权股份的10%以上[4] 终止经营业务影响 - 前九个月来自 discontinued operations 的净利润为36.208亿美元，主要影响公司整体净利润达到37.892亿美元[34] - 第三季度基本每股收益为0.28美元，其中持续经营业务贡献0.28美元；前九个月基本每股收益为10.09美元[34]

财务业绩发布安排 - 公司将于2025年11月5日市场收盘后发布2025年第三季度财务业绩 [1] - 公司将于2025年11月6日东部时间上午8:30举行投资者电话会议讨论业绩 [1] 投资者电话会议接入信息 - 会议可通过公司投资者关系网站investors gflenv com进行在线音频直播 [2] - 加拿大听众可拨打1-833-950-0062 美国听众可拨打1-833-470-1428免费接入电话会议 接入码为255748 [2] - 建议拨入的参会者提前通过指定链接进行注册 注册后可获得直接接入码和PIN 在会议当日跳过接线员快速接入 [3] 公司基本情况 - 公司总部位于加拿大安大略省旺市 是北美第四大多元化环境服务公司 [4] - 业务遍及加拿大和美国18个州 提供全面的固体废物管理服务 [4] - 公司员工总数超过15,000名 [4]

投资退出事件 - Monroe Capital LLC 成功退出其对Red Dog Equity投资组合公司Superior Waste Industries LLC的战略投资 [1] - Superior Waste Industries LLC 被出售给GFL Environmental Inc [1] 公司发展历程 - Superior Waste Industries LLC 成立于2022年 [1] - 公司总部位于俄克拉荷马州肖尼市 [1] - 公司通过一系列战略收购实现快速增长 [1] 公司收购活动 - 收购对象包括Central Disposal、Harley Hollan、Sue's Recycling and Sanitation以及SDS Roll-off Dumpsters [1]

收购交易概览 - GFL Environmental以全现金交易方式收购总部位于俄克拉荷马州的Superior Waste Industries 交易金额未披露[1] - 卖方为私募股权集团Red Dog Equity[1] GFL并购战略 - 公司计划2025年收购支出约9亿美元[2] - 2025年初因环境服务业务分拆导致并购起步缓慢 但目前正在加速推进[2] - 第二季度完成三起补强收购 总计年化收入1.05亿美元[7] - 3月收购LRS在威斯康星州的运输资产 强化当地市场布局[7] 标的公司发展历程 - Superior创始人兼CEO Billy Dietrich与Red Dog Equity、The Pritzker Organization和Monroe Capital于2022年3月收购Central Disposal[3] - 收购资产包括MSW填埋场、转运站及服务于商业、工业和住宅客户的运输网络[3] - 2022年后期收购Harley Hollan Cos 将运输网络扩展至塔尔萨 并获得接受建筑垃圾的转运站[5] - 投入200万美元对转运站进行重新许可和扩建 使其可接受城市固体废物 实现运量内部化[5] - 2024年收购Sue's Recycling and Sanitation和SDS Roll-off Dumpsters[6] - Sue's交易带来位于俄克拉荷马州Vian和Eufaula的两座额外转运站[6] 交易方评价 - Red Dog Equity联合管理合伙人Toby Chamber对与Dietrich及Superior团队的合作成果表示高度满意[7] - Chamber称赞GFL CEO Patrick Dovigi 相信GFL将妥善照顾Superior团队和客户[7] 卖方战略意图 - Dietrich在2022年收购后计划将Superior发展为"俄克拉荷马州领先的独立废物处理公司"[4] - 2023年11月交易时Superior指出拥有可观的增长资本可供使用 并积极寻求收购和发展机会[6]

交易概述 - Red Dog Equity LLC将Superior Waste Industries LLC出售给GFL Environmental Inc 交易为全现金形式[1] - Stifel担任Superior在此交易中的独家财务顾问[1] 公司发展历程 - Superior Waste Industries于2022年3月由废物行业资深人士Billy Dietrich创立 其拥有超过30年环境服务行业经验[1] - 2022年收购Central Disposal(位于俄克拉荷马州肖尼市的完全一体化固体废物管理公司)和Harley Hollan(拓展塔尔萨市场)[1] - 2024年收购Sue's Recycling and Sanitation(拓展至Vian和Eufaula市场)及SDS Roll-off Dumpsters(深化肖尼市场布局)[1] 投资方背景 - Red Dog Equity专注于中低端市场投资 与企业家领袖合作推动增长[2] - 交易涉及投资合作伙伴TPO(The Pritzker Organization)和Monroe Capital[1] - Monroe Capital是专注于私人信贷市场的资产管理公司 自2004年起为美国和加拿大客户提供资本解决方案[3] - Monroe Capital获得多项行业奖项 包括2024年中低端市场年度贷款机构等荣誉[4]