文章核心观点 公司获安大略证券委员会豁免救济，可从承销商处回购次级投票股，拟用出售环境服务业务所得约22.5亿加元择机回购股份 [1][2] 公司动态 - 公司获安大略证券委员会豁免救济，可从安大略承销商处回购特定股东二次发售的次级投票股 [1] - 公司拟用出售环境服务业务所得约22.5亿加元，根据市场情况择机回购股份，方式包括正常发行人要约、豁免令或法律允许的其他方式 [2] - 豁免令允许公司在未来12个月内，最多购买二次发售初始转售股份的50%，上限为38157045股，占当前已发行和流通股份的10% [3] - 公司独立董事特别委员会将监督依据豁免令进行的回购，确保符合公司最佳利益，且所有回购价格低于相关发售首次宣布日在多伦多证券交易所和纽约证券交易所的收盘价 [3] - 安大略证券委员会的决定文件已在公司SEDAR+档案中提交 [4] 公司概况 - 公司总部位于安大略省沃恩，是北美第四大多元化环境服务公司，通过加拿大和美国18个州的设施提供固体废物管理服务，员工超15000人 [5]

交易概述 - GFL将其环境服务业务出售给阿波罗基金和BC基金管理的基金 企业价值80亿美元 [1][3] - BGL的环境投资银行团队担任GFL此次交易的财务顾问 [1][2] GFL公司情况 - GFL是北美第四大多元化环境服务公司 总部位于安大略省旺市 通过其设施平台提供固体废物管理服务 员工超1.5万人 [4] - GFL预计用出售所得偿还债务 最多22.5亿美元用于回购股票 余额用于交易费用和一般企业用途 [5] - 交易后GFL将保留环境服务业务44%股权 阿波罗基金和BC基金各持28%股权 [6] BGL公司情况 - BGL是领先的独立投资银行和金融咨询公司 专注全球中端市场 提供多领域咨询服务 [8] - BGL的环境服务与基础设施投资银行团队自2016年起在北美环境服务交易规模排名第一 [7]

公司动态 - 公司已完成出售环境服务业务的交易，企业价值80亿加元，保留17亿加元股权权益 [1] - 公司拟用至多37.5亿加元净收益偿还债务，至多22.5亿加元用于股票回购，其余用于交易费用和一般企业用途 [2] 公司概况 - 公司总部位于安大略省沃恩，是北美第四大多元化环境服务公司，在加拿大和美国超半数州提供固体废物管理服务，员工超1.5万人 [3]

财务报表提交与信息更新要求 - 公司需在财年结束后120天内提交经审计的合并财务报表及相关管理讨论与分析[335] - 公司需在每个财季结束后30天内，对过时或错误的信息进行修订或更新[336] 重大事件通知要求 - 公司需在知悉重大不利影响事件后5个工作日内发出书面通知[336] - 公司需在收到环境部通知后5个工作日内发出书面通知，若潜在责任超2.5亿美元或有重大不利影响[337] - 公司需在知悉重大留置权存在后5天内发出通知[337] - 任何债务人资产损失或损坏价值超过500万加元时，应立即通知行政代理[369] 可持续项目相关要求 - 公司需在可持续项目商业运营日期所在财季最后一天提交财务模型[338] - 公司需在可持续项目商业运营日期后5天内提供证明[338] - 公司需证明所有可持续实体财季调整后EBITDA总和不超同期加拿大借款人调整后EBITDA的5.0%[338] 财务支付与担保要求 - 公司需及时支付所有合法重大税款及相关费用[339] - 公司需确保自交割日起满足担保和抵押要求[340] 财务指标比率要求 - 加拿大借款人和担保人的合并有形资产和调整后EBITDA应至少占合并基础上加拿大借款人和其子公司有形资产和调整后EBITDA的85%[342] - 加拿大借款人在重大收购完成后的四个完整财季内，总净有息债务与调整后EBITDA的杠杆比率应不超过6.0:1，其他时间不超过5.75:1[348] - 加拿大借款人利息覆盖率需每财季末按过去四个完整财季数据计算，且不低于3.0:1[349] - 特定债务发生后，净有担保债务与调整后息税折旧摊销前利润的比率不得超过5.0:1[355] 债务金额限制要求 - 金融租赁和购置资金抵押债务的累计金额不得超过1.45亿加元或合并总资产的5%[352] - 特定无担保债务累计本金金额不得超过4000万加元或合并总资产的1.2%[353] - 卖方次级债务任何时候不得超过500万加元[353] - 非担保人受限子公司的债务累计金额不得超过合并总资产的5.0%[354] - 保险费融资金额任何时候不得超过3000万加元或合并总资产的1.0%[354] - 银行兑付支票产生的债务需在5个工作日内消除[353] 资产处置与交易要求 - 公司财政年度内资产销售最大总公允市值不得超过合并总资产价值的12.5%，且销售净现金收益需在365天内再投资于业务[358] - 公司财政年度内处置资产或出售、发行受限子公司权益，其总公允市值不得超过合并总资产价值的5.0% [359] - 公司出售或转让的房地产总公允市值在财政年度内不得超过合并总资产价值的7.5%，且收益用于偿还特定贷款本金[360] - 公司自交易完成日起进行的分配累计金额不得超过6亿加元与合并总资产2.0%中的较大值，且特定债务比率需不高于5.00:1.00 [361] - 受限子公司非债务人向非债务人受限子公司处置资产，财政年度内累计不超过1亿加元[359] - 公司处置允许的证券化转移资产，需收到至少相当于资产价值75%的现金或现金等价物作为净收益[360] - 公司与关联方交易需满足价格和条款不低于公平交易的条件[361] 投资限制要求 - 加拿大借款人或受限子公司对非债务人受限子公司的投资，与债务人对非债务人受限子公司的债务合计，任何时候未偿还本金总额不得超过提供财务援助时合并总资产的5.0%[363] - 对加拿大借款人（或其任何直接或间接母公司）或任何受限子公司的未来、现任或前任管理人员等的投资，任何时候未偿还本金总额不得超过750万加元[364] - 借款人或其他债务人对特殊目的融资子公司的投资，任何时候未偿还总额与信用增级金额合计不得超过允许证券化转移资产价值的25%[364] - 其他投资合并计算任何时候未偿还总额不得超过1.75亿加元或合并总资产的6.0%（以较高者为准）[365] 违约事件相关规定 - 若加拿大借款人或美国借款人未能按时支付贷款本金，将构成违约事件[374] - 若借款人未能在到期日后3天内支付利息、费用或其他款项，将构成违约事件[374] - 若对任一或多个债务人作出的金钱支付最终判决或命令的总金额超过5000万美元，将构成违约事件[374] - 若债务人或受限子公司未能支付未偿本金总额超过1亿美元的债务，将构成违约事件[375] - 若加拿大借款人或受限子公司出现资不抵债、破产等情况，将构成违约事件[375] - 若担保文件设定的担保权益在相关债务人知悉或行政代理人通知后超过3个银行工作日不再有效，将构成违约事件[376] - 若对债务人资产的扣押、执行等持续20天未解除且资产净账面价值超过5000万美元，将构成违约事件[376] - 违约事件发生或持续期间，不得在到期日前赎回高收益票据[365] - 发生违约事件时，行政代理人可应要求或经同意宣布终止总承诺和贷款，并要求债务人立即支付到期款项[377] - 若发生违约事件，贷款方及其关联方有权随时抵销和应用存款及其他债务，抵销后应及时通知借款人和行政代理人[411] 清理期与支付规定 - 清理期为允许收购或投资的结束日期起30天[379] - 贷款人证书交付给加拿大借款人后，若无明显错误则具有决定性，借款人应在收到后10天内支付证书所示金额[388] - 加拿大借款人应在收到要求后10天内，赔偿行政代理人和每个贷款人所支付的全部赔偿税或其他税及相关费用[389] - 任何不再被视为加拿大居民的贷款人，应在5天内书面通知加拿大借款人和行政代理人[389] - 若行政代理人或贷款人收到已获加拿大借款人赔偿的税款退款，应支付给借款人相应金额[390] 基准替换相关规定 - CDOR将于2024年6月28日周五最后一次发布后永久停止计算和发布[396] - 若基准替换为每日复利CORRA，所有利息支付将按月进行[396] - 基准替换事件发生后，基准替换将在通知提供给贷款人后的第5个工作日下午5点（多伦多时间）起替换当前基准[397] - 若发生Term CORRA过渡事件，在过渡日期及之后，基准替换将替换当前基准[398] - 行政代理人可在CDOR停止日期或之后的日期终止贷款人提供或维持银行承兑汇票或BA等价预付款的义务，需提前至少30个工作日通知[398] - 对于1个月期限的可用期限，基准替换为Term CORRA或每日复利CORRA加0.29547%（29.547个基点）[400] - 对于3个月期限的可用期限，基准替换为Term CORRA或每日复利CORRA加0.32138%（32.138个基点）[400] - 若US$基准替换事件发生，按定义(a)确定的替换基准将立即替换当前基准；按定义(b)确定的，在通知后第5个工作日下午5点（纽约时间）起替换，前提是管理代理未收到必要贷款人反对通知[405] - 若C$基准替换事件发生，按定义(a)确定的替换基准将立即替换当前基准；按定义(b)确定的，在通知后第5个工作日下午5点（多伦多时间）起替换，前提是管理代理未收到必要贷款人反对通知[408] - 若管理代理无法确定“Term SOFR”或必要贷款人认为其不能反映成本，管理代理将通知借款人和贷款人，贷款人提供或延续SOFR贷款的义务将暂停[404] - 若管理代理无法确定“Adjusted Term CORRA”或“Adjusted Daily Compounded CORRA”，或必要贷款人认为其不能反映成本，管理代理将通知借款人和贷款人，贷款人提供或延续相关贷款的义务将暂停[406][407] - 借款方收到US$基准不可用期通知后，可撤销相关SOFR贷款请求，否则将被视为转换为基本利率贷款请求[406] - 借款方收到C$基准不可用期通知后，可撤销相关Term CORRA或Daily Compounded CORRA贷款请求，否则将被视为转换为加拿大利率贷款请求[407] - 管理代理有权就US$基准替换进行符合变更，并及时通知借款人和贷款人[405][406] - 管理代理有权就C$基准替换进行符合变更，并及时通知借款人和贷款人[408] - 若US$基准某期限不可用或无代表性，管理代理可修改“利息期”定义；若该期限恢复可用，可恢复其定义[406] - 若当前加元基准为期限利率且特定期限未显示或不具代表性，行政代理人可修改“利息期”定义移除该期限；若后续恢复显示或具代表性，可恢复该期限[409] 行政代理人相关规定 - 各贷款方和开证行不可撤销地指定BMO为行政代理人，行政代理人有权代表贷款方签订加入协议[418] - 行政代理人作为贷款方时拥有与其他贷款方相同权利，可与债务方开展业务[419] - 行政代理人仅承担明确规定的职责和义务，无信托或其他隐含义务，不承担披露特定信息的责任[420] - 各贷款方按适用百分比赔偿行政代理人因贷款文件产生的损失、索赔等费用，行政代理人重大过失或故意不当行为导致的除外[423] - 行政代理人可通过子代理人履行职责和行使权力，相关条款适用于子代理人及其关联方[424] - 行政代理行辞职，必需贷款人有30天时间指定继任者，否则原行政代理行可代指定[427] - 行政代理人在多伦多或蒙特利尔办公室维护转让记录和贷款人登记册[441] - 行政代理人可对价值低于500万加元的抵押物进行部分释放[460] - 行政代理和贷款人同意对信息保密，特定情况除外[475] - 行政代理可向贷款定价公司等提供借款人及信贷安排信息[476] - 行政代理被指定为魁北克担保的抵押代表[478] 费用与赔偿规定 - 加拿大借款人需支付行政代理行等在信贷安排、信用证相关及权利保护等方面的合理自付费用[431] - 加拿大借款人需对行政代理行、贷款行、开证行及其关联方进行赔偿，但特定情况除外[432] - 若加拿大借款人未支付相关费用，各贷款行按适用百分比支付未付金额[433] 协议转让与修订规定 - 本协议条款约束各方及其允许的继任者和受让人，债务人转让需行政代理行和各贷款行书面同意[437] - 贷款行可向合格受让人转让权利义务，循环信贷安排转让金额不少于500万加元，定期信贷安排不少于100万加元[438] - 部分转让需按比例进行，涉及信用证的承诺转让需开证行批准[439] - 转让需行政代理行批准，特定情况除外[439] - 转让需借款人批准，特定情况除外[439] - 每次转让需向行政代理人支付5000加元的处理和登记费[442] - 行政代理人和贷款人可在不通知或征得债务人同意的情况下修改第21条规定，但某些情况除外[450] - 未经所有贷款人同意，不得降低任何利率或费用金额、修改付款货币等[453] - 涉及A、C、D、E类贷款的特定变更分别需有相应承诺的贷款人批准[454] - 提议修订等事项需至少90%的总承诺、A类、C类、D类或E类承诺的贷款人同意[457] 其他规定 - 债务人放弃对受偿方间接、惩罚性等损害赔偿的索赔[434] - 附属贷款人及附属债务基金的A、C、D、E类贷款承诺总额分别不得超过A、C、D、E类贷款总承诺的25%[447] - 贷款人可出售参与权，但自身义务不变[443] - 参与者权利受限，未经借款人同意，不得获得比贷款人更多付款[445] - 协议持续有效至贷款人总承诺终止且债务人债务全额支付[463] - 除特定情况外，通知等通信需书面形式并按规定方式送达[465] - 电子通信送达贷款人等需按行政代理人批准程序进行[469] - 协议受安大略省和加拿大适用法律管辖[468] - 债务人不可撤销地接受安大略省法院非专属管辖[470] - 债务人在适用法律允许范围内放弃对诉讼地的异议[471] - 各方在适用法律允许范围内放弃陪审团审判权[472] - 协议可签署多份副本，共同构成单一合同[473] - 协议及相关文件以英语拟定，适用法律要求除外[477] - 债务人确认按修订后协议履行义务，担保和担保文件继续有效[479] - 本协议及其他贷款文件构成信贷完整协议，取代先前协议[480] - 行政代理和贷款人不承担咨询或信托义务[481] - 各方同意受影响金融机构无担保债务可能面临减记和转换[484] - 受《爱国者法案》约束的贷款人和行政代理需获取债务人信息[485] 信贷协议基本信息 - 第七次修订和重述信贷协议日期为2021年9月27日，分别于2022年5月27日、2023年1月11日、2023年8月17日、2023年12月29日和2024年6月4日进行修订[511][513][519][521][526] - 信贷协议涉及GFL Environmental Inc.作为加拿大借款人、GFL Environmental USA Inc.作为美国借款人、相关附属公司作为担保人、蒙特利尔银行作为行政代理人以及多家金融机构作为贷款人[511][513][519][521][526] - 蒙特利尔银行行政代理人地址为多伦多安大略省扬格街250号11楼，联系电话416 - 598 - 6218[513][521] - 信贷协议日期为2021年9月27日，分别于2022年5月27日、2023年1月11日、2023年8月17日、2023年12月29日和2024年6月4日进行修订[528][534] 借款与转换通知信息 - 借款通知涉及Facility A Credit下借款，包括加元和美元不同类型的借款方式，但具体金额和日期未填写完整[513][514][515] - 转换通知涉及Facility A Credit下转换预支，包括加元和美元不同类型的转换方式，部分期限需选择，但具体金额和日期未填写完整[521][522] 借款请求信息 - 公司请求将现有A信贷额度增加C$■[528] - 公司请求在信贷协议下的C信贷额度借款，借款总额为US$__________________________，借款日期为_________________________,____[534] - 借款中US$_______________________为美国最优惠利率贷款[534] - 借款中US$ _______________________为有担保隔夜融资利率（SOFR）贷款，初始利率期限为______________ [一] [三] [六] 个月[534] 借款确认信息 - 加拿大借款人确认无违约事件发生，信贷协议和其他贷款文件中的陈述和保证真实正确[530] - 公司确认贷款人应根据信贷协议第5条提供借款[534] - 公司确认在C信贷额度借款后，集团将遵守任何适用的高收益票据信托契约和定期贷款协议[534] LIBO利率预支转换要求 - 所有LIBO利率预支必须在当前利息期

文章核心观点 公司宣布多伦多证券交易所已接受其开展正常发行人要约收购（NCIB）的意向通知，将在12个月内回购至多10%的公众流通股，预计使用出售业务所得净收益中的22.5亿美元进行回购 [1][2][3] 分组1：NCIB基本信息 - 公司将在2025年3月3日至2026年3月2日期间开展NCIB，通过多伦多证券交易所和纽约证券交易所或其他符合条件的加拿大和美国交易系统进行 [1] - NCIB仅涉及次级投票股，截至2025年2月18日，公司有3.81570455亿股次级投票股已发行并流通，最多可回购2804.6256万股，占公众流通股的10%，回购股份将被注销 [2] 分组2：资金来源与购买方式 - 公司预计使用出售环境服务业务所得净收益中的至多22.5亿美元进行次级投票股的机会性回购，大部分用于购买发起人股东持有的股份，其余用于NCIB下的公开市场购买 [3] - NCIB下的购买方式包括公开市场交易（包括通过自动股票购买计划）、私下协商交易或证券监管机构允许的其他方式 [3] 分组3：交易限制 - 根据多伦多证券交易所规则，每日回购上限为64492股次级投票股，占2024年8月1日至2025年1月31日期间多伦多证券交易所平均每日交易量257968股的25%，每周可购买一次非内部人士持有的大宗次级投票股，可能超过每日限制 [3] - 安大略证券委员会于2025年2月26日给予公司豁免救济，允许公司在该决定日期后的36个月内，通过纽约证券交易所和其他美国交易系统回购至多10%的公众流通股，不受加拿大证券法规定的在任何12个月开始时回购5%已发行次级投票股的限制 [4] 分组4：过往NCIB情况 - 在2023年5月12日至2024年5月11日的12个月NCIB中，公司被授权回购至多1786.712万股次级投票股，即当时已发行和流通次级投票股的5%，但未进行回购 [6] 分组5：公司概况 - 公司总部位于安大略省沃恩，是北美第四大多元化环境服务公司，通过其在加拿大和美国半数以上州的设施提供固体废物管理、液体废物管理和土壤修复服务，拥有超过2万名员工 [7]

文章核心观点 公司在纽约市举办投资者日活动，展示2028年财务框架，包括营收、调整后EBITDA等预期，并阐述相关假设和非IFRS指标含义 [1][2] 公司概况 - 北美第四大多元化环境服务公司，总部位于加拿大安大略省沃恩市 [5] - 提供固体废物管理、液体废物管理和土壤修复服务，业务覆盖加拿大及美国半数以上州 [5] - 拥有约2万名员工 [5] 投资者日活动 - 于2025年2月27日在纽约市举行，东部时间上午9点开始 [1] - 公司高管将讨论增长战略、资本分配计划、可持续发展倡议和财务目标，并进行问答环节 [1] 2028年财务框架预期 - 营收预计在92.4亿至94.9亿美元之间 [2] - 调整后EBITDA预计在30.45亿至31.2亿美元之间 [2] 相关假设 - 公司将继续执行有机增长战略，利用可扩展网络吸引和留住客户，实现运营效率提升，获取采购和成本协同效应 [4] - 假设当前经济环境、利率和汇率无重大变化，利润率持续扩张，有足够自由现金流用于收购 [4] - 并购假设基于行业分散性、历史收购经验和当前强劲的项目储备 [4] - 可再生能源假设基于设施建设按计划进行，以及对可再生能源信用市场和终端市场的预期 [4] 财务指标预期 - 年度有机营收增长率约为5.0%至6.0% [7] - 年度有机调整后EBITDA利润率每年扩张40个基点 [7] - 2026至2028年，EPR、RNG和自助杠杆带来的营收贡献为2.85亿至4.4亿美元 [7] - 2026至2028年，EPR、RNG和自助杠杆带来的调整后EBITDA贡献为2.7亿至3.8亿美元 [7] - 调整后EBITDA利润率为30%至35% [7] - 调整后自由现金流转化率为40%多 [7] - 每年约7亿至9亿美元用于收购，资金来自调整后自由现金流和可用流动性 [7] - 致力于将净杠杆率维持在3倍多 [7] 非IFRS指标说明 - 非IFRS指标用于提供公司运营绩效的补充指标，突出核心业务趋势 [10] - 管理层和投资者常用非IFRS指标评估公司，管理层还用于预算、预测和确定薪酬 [10] - 介绍了调整后EBITDA、调整后EBITDA利润率、收购EBITDA等非IFRS指标的计算方法和用途 [12][13][14]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并收入为19.86亿美元，超出指引 [16] - 第四季度调整后EBITDA利润率为29.1%，较上年提高300个基点，符合指引 [18] - 调整后自由现金流和调整后净收入分别为3.6亿美元和8600万美元，均超预期 [20] - 2024年部署2.98亿美元增量增长资本支出，加上约5.9亿美元并购支出，增长计划总资本支出为8.9亿美元，符合年初指引 [21] - 年末净杠杆率因美元兑加元汇率升至4.06%，若按原指引汇率计算为3.85%，符合目标 [22] - 预计2025年营收65 - 65.5亿美元，增长6% - 7%；调整后EBITDA利润率为29.7%，连续第三年实现100个基点扩张；调整后自由现金流为7.5亿美元；自由现金流转化率提高230个基点至38.7% [25][28][31][32] 各条业务线数据和关键指标变化 固体废弃物业务 - 第四季度有机增长加速至7%（剔除剥离影响），由6%的定价和2.3%的正销量驱动，比计划高75个基点，较第三季度提高310个基点 [16] - 调整后EBITDA利润率为33.4%，较上年增加270个基点 [19] - 预计2025年利润率为33.8% - 33.9% [28] 环境服务业务 - 收入较上年下降2.2%，剔除特定因素后同比增长2% [18] - 调整后EBITDA利润率为28.9%，较上年提高390个基点 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场第四季度有机增长升至5.8%（按备考基础），主要因销量从第三季度的 - 1.9%增至1.7%，部分得益于飓风清理工作和前期有意削减销量的影响消退 [84][85][86] - 加拿大市场因新市政合同带来价格提升 [85] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略包括产生持久的价格成本差、关注优质销量、受益于员工流动率改善、优化平台资产利用率、实现可持续投资贡献、从现有业务范围内的增值并购中获取协同效应 [8][9] - 计划于2025年部署3.25亿美元增量增长资本，主要用于EPR合同最终投资，到2025年底累计投资约6亿美元，2026 - 2027年约5000万美元 [11] - 预计ES业务出售于3月1日完成，将偿还约37.5亿美元长期债务，节省近2亿美元年现金利息支出，还计划用至多22.5亿美元收益回购股票 [22][23] - 2025年继续引领行业有机增长，并购计划将重启，且对杠杆影响不大 [14][32][33] - 拓宽资本配置策略，包括股票回购和增加股息 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司资产质量和员工执行力推动行业领先的有机增长，对关键价值创造策略有信心，认为2025年只是开端，未来多年前景良好 [7][10][15] - 行业价格成本差未来五年有望结构性高于过去，因行业自律和公司独特的定价机会 [25] - 预计2025年有多种途径实现业绩增长，对达到并可能超越预期有信心 [14] 其他重要信息 - 2024年12月加拿大邮政罢工影响第四季度现金收款，预计2025年收回 [21] - 2024年完成11笔交易，除佛罗里达的垂直整合资产外均较小，该资产与现有业务互补，且第四季度佛罗里达网络带来积极销量贡献 [12][13] - GIP业务2024年EBITDA约2亿美元，2025年计划约2.25亿美元，有三笔并购交易计划，公司将探索部分变现机会 [72][73][74] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 资本配置优先级更新 - 3月1日ES业务出售完成后，先偿还约37.5亿美元债务，包括循环贷款、定期贷款和部分应付债券；随后进行股票回购，预计在未来24 - 48小时提交正常发行人投标申请，回购至多10%公众流通股，预计每日回购美国市场35 - 50万股、加拿大市场6.5 - 7万股，还将明确回购私募股权股东股份的方式，以完成22.5亿美元股票回购计划 [42][43][44][45][46][47] 问题2: 2025年利润率提升驱动因素 - 100个基点的利润率扩张主要源于有机增长，商品和燃料价格、RNG ITCs带来45个基点逆风，M&A、FX和密歇根剥离带来45个基点顺风；价格成本差带来100个基点扩张，另有30 - 40个基点来自EPR、RNG、车队和资产利用率、员工流动率等自助杠杆 [50][51][52][53][54] 问题3: EBITDA桥中FX、EPR和R&D贡献及各项因素分析 - 收入方面，价格增长5.25% - 5.5%，销量约为零，商品价格带来25个基点拖累，M&A滚动贡献80个基点，FX假设为1.41亿美元，贡献200个基点；EBITDA方面，2024年备考EBITDA约17.6亿美元，RNG贡献从2024年约2500 - 3000万美元增至2025年约5000万美元，EPR从2024年约2000万美元增至2025年约3500 - 4000万美元，EPR还能抵御商品价格下跌压力 [61][62][63][64][67][68][69] 问题4: GIP业务财务数据及变现计划 - 2024年EBITDA约2亿美元，2025年计划约2.25亿美元，有三笔并购交易计划；公司将探索部分变现机会，但不会完全出售 [72][73][74] 问题5: 第一季度和全年利润率提升与季节性挑战的矛盾 - 第一季度因密歇根剥离带来约65个基点的利润率提升，抵消商品和季节性因素影响；商品价格在第一季度有轻微提升，下半年转为负面；全年各季度有望实现行业领先的有机增长，第三季度可能较难，因去年同期是创纪录季度 [80][81][82] 问题6: 美国市场第四季度有机增长加速原因 - 主要因销量提升，从第三季度的 - 1.9%增至1.7%，一方面是前期有意削减销量的影响消退，另一方面是飓风清理工作的成功参与 [85][86] 问题7: RNG定价锁定、盈利敏感性及2026 - 2027年资本支出 - 预计今年RIN定价约2.4美元，每0.5美元的RIN价格变动在当前带来约1500万美元EBITDA变动，成熟时带来约5000万美元变动；目前不适合长期锁定价格，但将在年内预售所有RINs；2026 - 2028年RNG净资本支出约1 - 1.5亿美元 [93][94][96] 问题8: 2025年并购情况及支出参考 - 今年已完成一笔小交易，预计ES业务出售后并购计划将恢复正常，通常支出在5 - 7亿美元，乐观情况下可达10亿美元 [99] 问题9: M&A管道机会的业务线和地理分布 - 机会分布在美国和加拿大现有市场，旨在巩固现有业务，预计75%资金用于美国，25%用于加拿大 [103] 问题10: 指南中回收价格假设及对回收价格的敏感性 - 2025年初回收价格约为每吨180加元，2024年平均约为200 - 205加元/吨；因向固定费用处理模式转变，对回收价格的风险敞口降低，目前每10加元价格变动带来约500万美元EBITDA变动，未来敞口将进一步降低 [106][107][108][109] 问题11: OTPP任命董事离职原因及对股票回购的影响 - 与股票回购无关，是公司对董事会构成的长期规划，预计安大略教师养老金计划成员在2025年初离职，目前正在与外部顾问和董事会商讨新成员任命 [114][115][116] 问题12: 现金流量表中租赁义务偿还波动原因及未来情况 - 未来每年约1 - 1.2亿美元，受FX波动影响；约75%为运营租赁（主要是建筑物），其余为设备融资；今年波动是因公司飞机租赁的前期付款和报销所致 [119][120][122] 问题13: 净杠杆率全年变化趋势 - 交易完成后净杠杆率约为3倍，不考虑并购，自然去杠杆化后年底约为2.9倍；上半年投资（营运资金和资本支出）较多，第二季度杠杆率可能略有上升，第三、四季度恢复；并购对杠杆率影响较小，5亿美元并购支出（7.5 - 8倍）仅影响约15个基点 [126][127][128][129] 问题14: ES出售后总部和会计政策考虑 - 尚未做出决定，将在投资者日讨论两条路径；公司有望纳入TSX 60指数，也在考虑美国市场机会，但不会在美国重新注册，将综合评估以增加股东价值 [132][133][137] 问题15: 2025年定价节奏 - 通常第一季度定价最高，随后逐步下降，预计第一季度为较高的5%，第二、三季度为中5%，年底为较低的5%，平均为5.25% - 5.5%；目前70% - 75%的价格已锁定，下行风险较小 [142][143][144] 问题16: 2025年面临的最大挑战 - 第一季度天气可能有一定影响，但公司业务表现良好；关税问题影响较小，若有影响可能需提高价格；公司对2025年业绩有信心，有多个提升业绩的杠杆 [146][147][148] 问题17: 指南中成本通胀假设依据 - 成本通胀主要受劳动力和运输成本驱动，2023 - 2024年呈下降趋势；2025年指南假设较为保守，若成本通胀进一步下降，可能带来业绩提升；目前成本通胀大幅高于低至中4%的风险较小 [156][157][158] 问题18: 实现投资级评级还需做什么 - 实现投资级评级取决于穆迪和标普，通常需12个月观察期；偿还债务后有望获得重大信用评级提升 [163] 问题19: 公开和受限账本价格、销量情况及特种废物预期 - 定价方面，商业收集业务价格从2023 - 2024年水平下降，但仍超6%，住宅业务与CPI挂钩；后收集业务价格接近中个位数，表现良好；销量方面，有意削减销量活动基本结束，2025年指南考虑了特种废物不确定性，若有增量销量将是业绩提升因素，目前特种废物假设带来约50个基点利润率拖累 [165][166][167][168][169]

文章核心观点 - GFL Environmental本季度财报表现良好，但因盈利预期修正趋势不利，短期内股票预计跑输市场，行业排名靠后也可能影响其表现；同行业Arq, Inc.即将公布财报，预期不佳 [1][6][8] GFL Environmental财报情况 - 本季度每股收益0.16美元，击败Zacks共识预期的0.13美元，去年同期为0.04美元，本季度盈利惊喜为23.08% [1] - 上一季度预期每股收益0.23美元，实际为0.24美元，盈利惊喜为4.35% [1] - 过去四个季度，公司三次超过共识每股收益预期 [2] - 截至2024年12月季度营收14.2亿美元，超过Zacks共识预期1.15%，去年同期为13.8亿美元，过去四个季度两次超过共识营收预期 [2] GFL Environmental股价及预期 - 自年初以来，公司股价上涨约4%，而标准普尔500指数上涨2.2% [3] - 盈利发布前，公司盈利预期修正趋势不利，当前Zacks排名为4（卖出），短期内股票预计跑输市场 [6] - 未来季度和本财年的盈利预期变化值得关注，当前未来季度共识每股收益预期为0.12美元，营收13.7亿美元，本财年共识每股收益预期为1.06美元，营收59.3亿美元 [7] 行业情况 - Zacks行业排名中，废物清除服务行业目前处于250多个Zacks行业的后34%，研究显示排名前50%的行业表现比后50%的行业好两倍多 [8] Arq, Inc.情况 - 尚未公布2024年12月季度财报，预计3月5日发布 [9] - 预计本季度每股亏损0.03美元，同比变化-130%，过去30天该季度共识每股收益预期未变 [9] - 预计营收2570万美元，较去年同期下降8.5% [9]

文章核心观点 - 公司公布2024年第四季度和全年业绩以及2025年业绩指引，业务表现良好，战略执行有效，出售环境服务业务将助力去杠杆和提升信用评级，有望实现持续增长 [1][2] 第四季度结果 - 第四季度营收、调整后EBITDA和调整后自由现金流均超预期，调整后EBITDA利润率连续两个季度扩大300个基点，固体废物业务量环比改善310个基点 [6] - 2024年第四季度营收19.859亿美元，剔除资产剥离影响后增长8.2%，调整后EBITDA增至5.778亿美元，增幅17.4%，净亏损1.995亿美元 [7] 全年结果 - 全年营收78.62亿美元，剔除资产剥离影响后增长8.8%，调整后EBITDA为22.505亿美元，增长12.3%，调整后EBITDA利润率为28.6%，较上年增加190个基点 [6][7] - 全年调整后自由现金流为8.203亿美元，增长17%，经营活动产生的现金流为15.402亿美元 [6] 2025年指引 - 预计营收约84.25亿美元，调整后EBITDA约25亿美元，调整后自由现金流在9.5 - 9.75亿美元之间 [6][18] - 全年固体废物核心定价为5.25% - 5.50%，环境服务业务有机增长8.7% - 9.7% [18] - 预计全年净资本支出在8.9 - 9.15亿美元之间，现金利息约5.5亿美元，净杠杆率预计到年底为3.6倍 [18] 可持续发展举措 - 公司将温室气体排放减排目标提高到到2030年在2021年的基础上绝对减少30%，并发布首份气候报告 [10] 其他事项 - 公司将于2月25日举行2024年第四季度和全年财报及2025年指引的电话会议，2月27日在纽约证券交易所举行2025年投资者日活动 [13][15] - 公司将于2月27日左右提交2024年年报 [17]

财务报告与投资者会议 - 公司将于2025年2月24日市场收盘后发布2024年第四季度及全年财务报告，并提供2025年业绩指引 [1] - 公司将于2025年2月25日东部时间上午8:30举行投资者电话会议，讨论财务报告内容 [1] - 投资者可通过公司官网或拨打电话参与会议，加拿大和美国分别提供免费拨入号码 [2] - 参与者可提前注册会议，获取访问代码和PIN码，以便快速接入会议 [3] 投资者日活动 - 公司将于2025年2月27日在纽约证券交易所举办2025年投资者日活动，活动将于东部时间上午9:00开始 [4] - 活动将展示公司高级管理层，讨论增长战略、资本配置计划、可持续发展举措和财务目标，并设有问答环节 [4] - 活动仅限受邀者参加，需提前注册，分析师和机构投资者可选择现场或线上参与 [5] - 活动结束后，相关网络直播和演示文稿将在公司官网提供 [5] 公司概况 - 公司总部位于加拿大安大略省旺市，是北美第四大多元化环境服务公司 [6] - 公司业务涵盖固体废物管理、液体废物管理和土壤修复服务，服务范围覆盖加拿大和美国超过一半的州 [6] - 公司拥有超过20,000名员工 [6]