文章核心观点 - 在化工多元化行业中 Johnson Matthey PLC (JMPLY) 相比 Air Products and Chemicals (APD) 是更具吸引力的价值投资选择 [1][7] 公司投资评级比较 - Johnson Matthey PLC 的 Zacks 评级为 1 (强力买入) 而 Air Products and Chemicals 的评级为 4 (卖出) [3] - Zacks 评级倾向于近期盈利预测被上调的公司 表明 Johnson Matthey PLC 的盈利前景正在改善 [3] 公司估值指标比较 - Johnson Matthey PLC 的远期市盈率为 13.08 显著低于 Air Products and Chemicals 的 20.33 [5] - Johnson Matthey PLC 的市盈增长比率为 2.93 低于 Air Products and Chemicals 的 5.45 [5] - Johnson Matthey PLC 的市净率为 1.59 低于 Air Products and Chemicals 的 3.29 [6] 价值评分总结 - 基于多项估值指标 Johnson Matthey PLC 的价值评级为 A 而 Air Products and Chemicals 的价值评级为 C [6]

公司表现与市场地位 - 庄信万丰目前位列Zacks排名第2级（买入）[3] - 公司年初至今股价已上涨约66.4%，显著高于基础材料公司25.5%的平均回报率[4] - 在过去90天内，对公司全年收益的Zacks共识预期上调了7.1%，显示分析师情绪改善且盈利前景增强[4] 行业比较与排名 - 基础材料板块包含242家公司，在Zacks行业排名中位列第11位[2] - 公司所属的多元化化工行业包含29家公司，该行业排名第233位，年初至今平均下跌16.5%[6] - 相比之下，公司股价表现远超其所在行业平均水平[6] 同业公司表现 - 阿拉莫斯黄金是另一家表现优异的基础材料公司，年初至今回报率达88.4%[5] - 阿拉莫斯黄金当前Zacks排名为第1级（强力买入），过去三个月其当前年度每股收益共识预期上调2.8%[5] - 阿拉莫斯黄金所属的黄金开采行业包含42家公司，排名第48位，年初至今涨幅达124.4%[6]

Investors interested in stocks from the Chemical - Diversified sector have probably already heard of Johnson Matthey PLC (JMPLY) and Air Products and Chemicals (APD) . But which of these two companies is the best option for those looking for undervalued stocks? Let's take a closer look.Everyone has their own methods for finding great value opportunities, but our model includes pairing an impressive grade in the Value category of our Style Scores system with a strong Zacks Rank. The Zacks Rank is a proven st ...

公司表现与前景 - Galiano Gold (GAU) 年初至今股价已上涨约98.4% [4] - 公司当前Zacks评级为“买入”（2），显示其盈利前景改善 [3] - 在过去一个季度，对公司全年盈利的一致预期上调了15.9% [3] - Johnson Matthey PLC (JMPLY) 年初至今股价上涨59.3%，其全年每股收益（EPS）的一致预期在过去三个月上调了1.2%，当前Zacks评级亦为“买入”（2） [4][5] 行业比较与排名 - 基础材料板块包含236只个股，Zacks板块排名为第15位（共16个板块） [2] - 年初至今，基础材料板块平均上涨约20.4%，Galiano Gold表现远超板块平均水平 [4] - Galiano Gold所属的黄金开采业包含39家公司，行业排名第143位，该行业年初至今平均上涨100.5%，公司表现略低于行业平均水平 [5] - Johnson Matthey PLC所属的多元化化工行业包含29家公司，行业排名第230位，该行业年初至今下跌13.9% [6]

核心观点 - 庄信万丰在价值投资维度显著优于空气产品与化学品 基于更强劲的盈利前景改善和更吸引人的估值指标[1][3][6] 投资评级对比 - 庄信万丰获Zacks评级买入级（2） 空气产品与化学品为持有级（3）[3] - 庄信万丰盈利展望改善程度近期明显高于空气产品与化学品[3] 估值指标分析 - 庄信万丰远期市盈率12.60倍 显著低于空气产品与化学品的23.98倍[5] - 庄信万丰市盈增长比率3.10倍 远低于空气产品与化学品的6.43倍[5] - 庄信万丰市净率1.43倍 明显低于空气产品与化学品的3.61倍[6] 价值评分结果 - 庄信万丰获得A级价值评分 空气产品与化学品仅获D级评分[6] - 价值评分体系综合考量市盈率、市销率、盈利率及现金流等关键价值指标[4]

收购交易 - 霍尼韦尔斥资24亿美元收购庄信万丰催化剂业务 [1]

并购交易 - 霍尼韦尔接近以18亿英镑收购庄信万丰的催化剂业务部门 [1]

财务数据和关键指标变化 - 持续经营业务中，销售额下降3%，基础运营利润下降4%，符合预期 [20] - 自由现金流为3.47亿英镑，主要来自7月1日完成的医疗设备组件处置所得款项 [21] - 净债务降至7.83亿英镑，低于去年年底，净债务与EBITDA之比为1.4倍，目标范围是1.5 - 2倍 [22] - 7月开始2.5亿英镑的股票回购，9月完成一半，第二批将于3月完成 [22] - 宣布中期股息为每股22便士，与去年持平 [22] - 基础运营利润在排除剥离业务和外汇因素后下降4%，排除金属价格影响后下降2% [25] - 上半年实现成本节约3500万英镑，累计达1.55亿英镑，有望在年底实现2亿英镑的节约目标 [26] - 基础财务费用降至2300万英镑，预计全年利息费用约为6000万英镑 [27] - 基础有效税率为22%，符合指引 [27] - 基础每股收益为57.4便士 [28] - 报告的运营利润为5.75亿英镑，受益于4.84亿英镑的收益，主要来自医疗设备组件的处置 [28] - 发生6300万英镑的重大减值和重组费用，包括2300万英镑的非现金减值和4000万英镑的现金重组费用 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 清洁空气业务 - 销售额下降7%，至12亿英镑，受终端市场疲软和平台损失影响 [23][29] - 轻型柴油业务销售额增长2%，表现优于市场，得益于亚洲有利的产品和客户组合 [29] - 轻型汽油业务销售额下降11%，原因包括市场产量下降、中国客户表现不佳以及欧美平台损失 [30] - 重型柴油业务销售额下降16%，由于欧洲客户表现不佳、中国市场份额损失和北美8级卡车销量疲软 [30] - 运营利润增长2%，利润率提高80个基点至10.4%，预计下半年运营表现将持续改善，利润率向2025 - 2026年中期目标迈进 [30] 铂族金属业务 - 销售额下降9%，至2.07亿英镑，精炼和贸易业务受影响较大 [24][31] - 运营利润下降35%，至5100万英镑，原因是精炼量、金属回收率和金属交易收益降低 [33] 催化剂技术业务 - 销售额增长20%，至3.36亿英镑，许可销售翻倍，催化剂业务实现两位数增长 [24][33] - 运营利润增长43%，至5000万英镑，利润率扩大至14.9%，预计下半年略有下降，但全年仍将保持强劲增长和中期利润率 [33][34] 氢技术业务 - 销售额降至2000万英镑，受市场发展放缓和客户去库存影响 [24][35] - 运营亏损2600万英镑，与去年持平，预计下半年运营亏损将显著降低，有望在2025 - 2026年底实现收支平衡 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球汽车市场面临挑战，轻型和重型车辆产量均下降 [29] - 化工市场不景气，但催化剂技术业务仍取得进展 [12] - 氢市场发展放缓，影响了氢技术业务的销售 [24][35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续推进转型，提高运营效率，实现成本节约，并将在下半年及未来继续受益 [7][26] - 专注核心业务，完成非核心业务剥离，获得良好现金回报，并向股东返还现金 [17][18] - 根据净零转型相关业务的发展情况，调整资本支出和支出水平 [18] - 清洁空气业务将优化制造布局，提高利用率，聚焦高效工厂，同时在采购和供应链方面寻找机会，降低研发支出 [45][46][48] - 催化剂技术业务在可持续技术项目上取得进展，拥有13个项目，其中3个是去年下半年获得的，还有超过140个可持续解决方案项目的强大管道 [49] - 建设世界上最有效的铂族金属精炼厂，预计2025 - 2026年底开始调试，将提高效率、安全性和可持续性，并带来显著的营运资金效益 [59] - 推进JM全球解决方案，实现交易流程专业化，提高运营效率 [61][62] - 加强工程能力建设，增加工程师数量，拓展人才来源 [58] - 注重可持续发展，推出自然战略，完成欧洲可持续发展指令的双重重要性评估，庆祝全球安全日，安全统计数据显著改善 [65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境具有挑战性，但公司能够控制自身的转型和运营，对下半年业绩充满信心，维持全年指引 [5][6][7] - 预计全年运营表现将实现至少中个位数增长，各业务板块将有不同程度的改善 [39][40][41] - 尽管市场存在不确定性，但公司通过专注可控因素、推进转型计划、降低成本、合理投资和高效管理资产负债表，实现了强劲的现金流 [41] 其他重要信息 - 公司员工敬业度得分连续第二次上升，反映了员工的韧性和对公司转型的支持 [64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 对清洁空气业务下半年改善的可见性、对下半年指引的信心以及上半年与市场的表现对比 - 清洁空气业务上半年营收下降，但利润增长，表现出色，营收下降约一半归因于市场，一半归因于平台损失，这为下半年提供了良好的可见性 [69] - 不假设市场销量会显著恢复，利润和利润率的提升将主要来自公司自身的转型效益，预计下半年运营利润率将继续改善，接近2025 - 2026年的中期目标 [70] - 今年重型柴油业务的中标率很高，对市场份额有信心，预计明年市场份额将趋于稳定 [71][72] - 汽车客户面临需求下降、市场转型和关税不确定性等挑战，公司将专注于可控因素，如价值定价、效率提升和转型 [73] 问题2: 清洁空气业务的研发支出水平、用途、下降空间，监管法规的确定性以及诉讼情况 - 清洁空气业务的研发支出已大幅下降，目前主要用于新的排放法规，如欧洲7号、中国7号和美国的相关法规，随着这些法规的确定，研发支出将进一步减少，这将推动利润率的提升 [77] - 清洁空气业务没有重大诉讼，历史案件已解决，健康业务剥离有一起未决诉讼，公司坚决驳斥指控，有信心在未来12个月内解决 [78] - 由于电动汽车渗透率放缓，内燃机将持续存在，因此排放法规实施的可能性增加 [79] 问题3: 铂族金属业务上半年下降和下半年复苏的主要因素及风险，以及关税暴露情况 - 铂族金属业务下半年改善的四个因素大致相当，包括更高利润率的精炼量、生命科学技术产品销量、金属回收率和成本效率提升，这些因素的风险相对较低，因为公司对其有较高的可见性或完全可控 [81][82][83] - 不假设汽车废料市场会复苏，关注非汽车领域的合同量，也不假设金属市场会恢复高度波动 [84] - 加拿大和墨西哥市场销售额约占公司的5%，美国市场虽然重要，但公司在美国有广泛的制造和精炼布局，能够服务本地市场，因此关税对公司的影响相对较小 [86][87] 问题4: 铂族金属精炼厂从汽车废料向工业废料的原料转换情况、未提前转换的原因以及对利润率的结构性影响 - 公司一直有工业废料原料，但由于炼油产能限制，过去主要处理汽车催化剂废料，现在汽车废料市场低迷，公司利用产能寻找新的工业原料，这些原料利润率更高，未来随着新炼油厂的投产，工业原料的比例将增加，有利于提升利润率 [88][89] - 铂族金属业务引入了商业力量，从内部供应业务向更具商业性的业务转变，目前已初见成效 [90] 问题5: 铂族金属设施的调试和营运资金效益的阶段安排，以及过渡期间的保障措施；对年底净债务和杠杆率的预期；资本配置的考虑 - 新的铂族金属精炼厂还需投入约2.5亿英镑，预计2025 - 2026年底开始调试，过渡到新厂需要12个月，营运资金效益将在这期间逐步体现，新厂将提高效率、降低成本、增强可持续性和可靠性，减少营运资金的波动 [94][95] - 金属价格波动对营运资金的影响已过去，上半年影响有限 [96] - 年底净债务有望达到或低于目标范围（1.5 - 2倍），尽管有1.25亿英镑的股票回购待完成，但营运资金的进一步减少将抵消这一影响 [97] - 公司将继续遵循明确的资本配置框架，优先考虑业务投资和回报，未来将有更多现金可供分配，可能会用于股东回报 [101] 问题6: 美国新政府对催化剂技术业务140个可持续技术项目以及绿色氢业务的潜在影响 - 已签署的与通胀削减法案相关的合同通常为期10年，不受新政府影响，该法案在美国创造了大量制造业就业机会，特别是在共和党占多数的州，因此不太可能被轻易取消 [103][104] - 美国有丰富的廉价天然气作为原料，低碳氢业务在经济上可行，公司的可持续航空燃料项目也能为农民提供额外收入，因此公司在该领域仍有机会 [105][106] - 绿色氢业务需要建设基础设施、明确监管激励措施和实现规模经济，市场发展需要时间，但从长远来看，绿色氢市场必然会崛起，公司将适应市场发展速度，避免过度投资，并通过更多合作降低风险 [107][108][110] 问题7: 可持续航空燃料以及ReFuelEU Aviation对市场需求的影响，以及公司的应对策略 - 全球对可持续航空燃料的需求不断增加，越来越多的国家和地区实施了相关任务，包括欧洲、美国、东南亚和中国，预计到2035年，中国可能有15%或更多的燃料池转向可持续航空燃料 [112][113] - 可持续航空燃料是航空公司减排的重要途径，公司拥有广泛的产品组合，相信这些任务将推动对可持续航空燃料的需求 [114] 问题8: 清洁空气业务新平台的成功率，以及铂族金属和企业发展战略方面的管理层变动情况和预期效益 - 清洁空气业务的平台中标率良好，重型柴油业务的年初至今中标率为100%，公司通过非招标方式重新获得了一个历史上失去的平台，这是公司商业战略的成果 [117] - 公司正在实施跨业务销售，利用铂族金属业务作为核心，加强与客户的战略关系，有望释放更多业务机会，提高各业务的中标率 [118][119] - 公司减少了执行领导团队的规模，与整体转型相适应 [120] - 任命Alastair负责战略和运营，他具有业务和财务背景，能够整合职能和业务，挖掘转型机会 [121] - 任命Louise Melikian为铂族金属业务的负责人，她是工程师和前投资银行家，将推动该业务的发展 [122] - 将清洁空气和氢技术业务合并，由Anish负责，以实现内部和客户相关的协同效应 [123][124] 问题9: 上半年营运资金变动情况及下半年预期 - 上半年金属价格对营运资金无显著影响，非贵金属营运资金流出约1.5亿英镑，主要是由于大额付款的时间安排和后台专业化导致的应付账款加速支付 [125] - 下半年公司将通过更好的营运资金管理来推动现金流入，重点是降低库存水平和及时收取发票，预计下半年基础自由现金流将为正，并在之后继续增加 [126]

文章核心观点 - 对比化工综合类股票约翰逊马西（JMPLY）和富美实（FMC），认为约翰逊马西是更优价值选择 [1][3] 公司评级情况 - 约翰逊马西的Zacks评级为2（买入），富美实的Zacks评级为4（卖出），表明约翰逊马西的盈利预测修正活动更出色，分析师对其前景更乐观 [1] 公司估值指标 - 价值投资者通过分析传统数据和指标判断公司是否被低估，价值类别根据关键指标对股票进行评级 [2] - 约翰逊马西的预期市盈率为9.23，富美实的预期市盈率为18.60；约翰逊马西的PEG比率为0.48，富美实的PEG比率为1.57 [2] - 约翰逊马西的市净率为1.22，富美实的市净率为1.68 [2] 公司价值评分 - 上述指标使约翰逊马西的价值评分为A，富美实的价值评分为C [3]

财务数据和关键指标变化 - 销售方面，集团销售额按固定汇率计算下降4%，至39亿英镑；运营利润下降8%，主要受金属平均价格大幅下跌影响 [23][27] - 剔除金属价格和外汇汇率影响后，运营利润增长11%，下半年利润和利润率因转型计划效益提升而显著改善 [24] - 基础每股收益为141.3便士，因运营利润降低和利息增加而下降；净债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）比率为1.6倍，处于1.5 - 2倍目标范围低端 [25] - 宣布末期股息为每股55便士，全年股息为每股77便士，与去年持平；同意出售价值业务，预计完成医疗设备组件处置后，通过股票回购向股东返还2.5亿英镑 [25][26] 各条业务线数据和关键指标变化 催化剂技术业务 - 销售额增长6%，达到5.78亿英镑，运营利润增长56%，至7500万英镑；催化剂销售增长4%，许可业务销售增长20% [38][39] - 利润率提高390个基点，达到13%，朝着年底达到中两位数利润率目标迈进 [39] 氢气技术业务 - 销售额增长31%，达到7100万英镑，但业务报告运营亏损5000万英镑，因投资建设产能和产品开发所致 [40] - 预计今年亏损将显著降低，到2025 - 2026年底实现盈亏平衡；已采取措施降低成本和资本支出 [40] 清洁空气业务 - 销售额增长2%，运营利润增长26%，利润率提高190个基点，达到10.6%，预计今年利润率进一步扩大，到2025 - 2026年达到中两位数 [34][35] PGM服务业务 - 销售额下降17%，至4.62亿英镑，运营利润受金属价格和销量影响，但下半年因效率提升和资产更新带来的金属回收改善而有所提高 [36][37] 各个市场数据和关键指标变化 - 电池电动渗透率放缓，对清洁空气业务产生积极影响，该业务有望创造更多价值，特别是在现金流方面 [17] - 氢气经济发展放缓，需求增长速度减慢，公司相应减少投资 [18][19] - 可持续航空燃料市场需求加速增长，公司业务管道也随之加速，该市场存在比预期更多的机会 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司制定新战略目标，围绕客户、能力建设和转型三个领域，包括提高清洁空气业务现金流目标、催化剂技术业务争取20个大型项目、确保4个氢气技术合作伙伴关系等 [53][54][55] - 投资建设世界级PGM精炼厂，预计将改善营运资金状况，降低资本支出强度；提高工程能力，增加30%的工程产能 [56][57] - 各业务板块明确发展方向，PGM服务业务向全方位服务解决方案转型，减少价格波动影响；清洁空气业务注重效率和商业拓展，提升利润率；催化剂技术业务通过提升运营效率和改变业务组合实现增长；氢气技术业务合理控制投资，实现盈亏平衡 [66][67][68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境疲软，PGM价格波动较大，但公司基础业绩取得显著进展，战略有效实施 [6][7] - 预计2024 - 2025年持续经营业务运营表现至少实现中个位数增长，各业务板块有望实现不同程度的增长和改善 [46] - 公司具备多种提升现金流的手段，中期内集团自由现金流将增加；资本支出呈下降趋势，未来三年资本支出指导为最高9亿英镑 [42][44] 其他重要信息 - 公司转型计划取得进展，累计节省成本1.2亿英镑，将成本节省目标从超过1.5亿英镑提高到2亿英镑，预计相关成本从1亿英镑增加到1.3亿英镑 [29][30] - 公司注重简化业务、客户聚焦和人员发展，客户满意度和员工敬业度提升，获得外部可持续发展认证 [82][88][92] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司指引中中个位数增长的算术逻辑，以及债务表现良好却未进行更大规模股票回购的原因 - 公司在展望时排除了价值业务，并考虑到年初世界形势仍具挑战，因此采取谨慎态度给出指引，但领导团队有超越指引的期望 [99] - 公司目前债务处于目标范围低端，在收到医疗设备组件处置款项前有所保留，将遵循资本分配框架，根据情况决定资金使用 [100] 问题2: 清洁空气业务新的45亿英镑现金流目标的假设，以及是否考虑将该业务现金流与股东回报指标挂钩 - 清洁空气业务现金流目标提升的原因包括市场需求强于预期、商业活动和定价能力提升、效率改善等，但市场仍受选举和立法影响存在不确定性 [103][104][105] - 公司不会立即设定股东回报目标，将遵循资本分配框架，优先考虑有机投资、维持股息水平、有机扩张，如有超额回报且杠杆率低于目标范围，会考虑股票回购 [106][107] 问题3: 公司长期集团自由现金流水平，以及PGM服务业务的销量轨迹、市场供需状况和现金流情况 - 目前不会设定自由现金流目标，但随着资本支出下降，未来自由现金流将增加，届时会根据情况设定目标 [111] - PGM市场未来两年供需相对平衡，价格相对稳定，之后随着电动汽车发展，供应可能超过需求；汽车催化剂回收量目前疲软，预计明年年中或后年恢复；新精炼厂将取代老旧资产，提高效率并释放营运资金 [112][113][114] 问题4: 清洁空气业务在节省计划完成后盈利稳定的信心来源，以及PGM精炼厂在供应可能过剩背景下的预期回报和利用信心 - 清洁空气业务今年是转型年，明年新合同将带来盈利提升，商业卓越计划和转型计划的效益将持续显现 [120][121] - 公司大部分PGM产品为回收产品，随着对绿色PGM需求增加和部分矿山供应减少，回收产品市场将扩大；新精炼厂是替换老旧设施，提高效率并获得更多产能，且在中国市场有新的产能布局 [122][123][125] 问题5: 催化剂技术业务利润率能否达到20%，以及公司在可持续航空燃料（SAF）和低碳氢气市场的份额 - 从业务组合转变趋势看，催化剂技术业务利润率有增长空间，达到20%并非不切实际的目标 [126] - 公司在相关核心原料市场份额常高于40%，在SAF和低碳氢气市场份额较高，在英国低碳氢气项目中赢得100%份额，公司有保持高市场份额的雄心 [127][128][129] 问题6: 清洁空气业务汽车催化剂的长期可实现利润率，以及研发支出仍较高的原因 - 公司期望清洁空气业务利润率在未来几年突破中两位数，特别是在业务量增加和现金流提升的情况下 [131] - 公司目前研发支出占收入约5%，认为这是保持竞争力所需；在清洁空气业务中，研发支出有减少也有重点转移，如在氢气内燃机等领域有新机会 [132][133] 问题7: 实现清洁空气业务2025 - 2026年中两位数运营利润率的推动因素 - 转型计划升级带来更多成本节省，最大部分来自清洁空气业务，包括合理化制造足迹、关闭部分设施以降低固定成本；继续推进商业卓越计划，提高定价能力 [135] - 采用基于价值的定价方法，从总成本所有权角度与客户沟通，提高价格并提升客户满意度，推动利润率上升 [137][138][139] 问题8: 清洁空气业务剩余25亿英镑现金流在扣除PGM营运资金需求和新技术资本支出后的剩余情况 - 此前20亿英镑现金流中5亿与金属价格相关，已被PGM业务吸收，目前金属价格稳定，预计剩余25亿英镑大部分将流入集团自由现金流；未来资本支出计划为最高9亿英镑，随着资本支出强度下降，集团现金生成能力将提高 [140][141][142] 问题9: 公司不对冲PGM风险敞口的原因及未来是否会改变 - 历史上公司未选择对冲PGM价格，在超级周期中获得了丰厚利润；公司正在考虑是否通过对冲或与客户协商定价等方式调整业务模式，6月研讨会将进一步讨论该话题 [144] 问题10: 氢气技术采用速度放缓与早期乐观预期相比的量化情况 - 由于氢气市场尚不成熟，缺乏可靠数据，难以量化放缓程度；放缓原因主要包括监管激励不明确、基础设施建设缓慢和总成本较高；当这些条件改善时，市场将加速发展，如中国燃料电池市场 [145][146][147] 问题11: 清洁空气业务是否从电动汽车渗透率放缓和内燃机复苏中受益 - 从与原始设备制造商（OEM）的交流中得知，部分OEM停止电动平台开发，转向内燃机平台，可能带来新的招标机会；即使不取消电动平台，也会使其更加多元化，OEM更倾向于长期专注于内燃机汽车生产 [149][150][152]