文章核心观点 - 对NNN REIT (NNN) 股票长期持乐观态度 尽管公司面临持续的不利因素 [1] - NNN REIT在最近第三季度财报中表现稳健 [1] 作者背景与立场 - 作者为iREIT+Hoya Capital投资集团的特约分析师 [1] - 作者披露其通过股票、期权或其他衍生品对ADC股票持有实质性的多头头寸 [2]

投资服务概述 - Dividend Kings社区提供深入的研究覆盖、强大的分析工具以及清晰简洁的模型投资组合 [1] - 该模型投资组合的目标收益率为6%至7% [1] - 该服务旨在帮助投资者在保持极低风险偏好的同时 获得丰厚的股息和可观的总回报 [1] 宏观经济背景 - 美国经济在很大程度上依赖于债务运行 [2] - 美国联邦政府负债累累 大多数美国公民也深陷债务之中 [2] - 构成美国经济的公司同样存在债务问题 [2]

NNN REIT投资吸引力 - NNN REIT被视为提供收入稳定性和业务投资方式足够"平淡"的选择 这使其能够延续出色的历史表现[1] 作者投资背景与方法 - 作者为金融专业人士 在并购和企业估值领域拥有深厚经验 涵盖科技、房地产、软件、金融和消费品等行业[1] - 作者的投资方法融合了价值投资的永恒智慧和对稳定收入的热爱 股息投资在其财务自由之路中扮演关键角色[1] - 作者的投资组合和平台覆盖内容以科技、房地产、软件、金融和消费品等行业为核心[1]

文章核心观点 - 文章核心聚焦于净租赁房地产行业 该行业是房地产投资信托领域的一个利基板块 其特点是拥有企业租户和长期限租约[1] 行业定位与特点 - 净租赁房地产是房地产投资信托领域的核心利基行业[1] - 该行业的显著特征是企业租户和长期限的租约结构[1]

业绩指引上调 - 公司上调业绩指引的原因在于所有地区需求的韧性，特别是在季度末美国需求也随季节性年终高峰而回升 [1] - 尽管面临通胀压力和不确定性，公司通过削减成本并控制支出，成功提升所有业务的利润率 [1] - 自8月以来的强劲且稳定的趋势持续至今，为上调指引提供了支持 [1] 全球贸易与全球化趋势 - 公司认为关于全球化终结或去全球化的讨论为时过早，实际情况恰恰相反 [2] - 全球贸易水平和经济一体化正在增长，主要驱动力是中国作为制造业强国的实力 [3] - 中国制造业推动全球多地区增长，这是过去两年需求持续强劲和具有韧性的主要原因 [3] 航运费率波动 - 航运费率一直存在波动性，特别是疫情以来波动性大幅增加 [4] - 本季度费率出现显著下调，这主要是由大量新运力投入市场等供应端因素驱动，而非需求端变化 [5] - 公司将这种费率波动视为次要问题，认为执行战略和基础需求的强度更为关键 [5] 中国在全球贸易中的角色 - 中国在全球贸易中份额的增加早于美国关税措施，这一趋势自2023年已成为关键特征并持续至今 [6] - 中国出口增长基础广泛，对亚洲其他国家、欧洲、拉丁美洲、非洲和中东的出口均表现强劲，对北美出口虽较少但仍为正值 [12][13] - 中国制造业在全球贸易中获得的份额增长非常强劲、广泛且仍具动能 [13] 贸易政策与市场波动 - 预计未来仍将出现一些波动，近期中美领导人峰会带来利好消息，但许多已采取的措施有有效期（例如一年） [8] - 商业界需要更稳定的规则和游戏场地，以便进行必要的投资和做出因波动而推迟的决策 [9][10] - 稳定是公司和客户寻求的关键要素，无论具体规则如何，稳定性对决策至关重要 [11] 红海局势与航运路线 - 加沙地带局势好转和停火是最终实现曼德海峡安全通行的先决条件，是积极进展 [15] - 当前关键是确保局势不会逆转，并评估在具备必要条件后何时重新开放正常航线（通过曼德海峡和红海） [15] - 重新开放正常航线最终将会实现，但由于加沙进展尚处早期，具体时间点仍不确定 [16] 航运业脱碳与COP30 - 国际海事组织（IMO）已投票决定将措施的实施至少推迟一年 [17] - COP30的优先事项应是重新审视形势，确保这一年的推迟仅是短期延迟 [17] - 如果延迟被延长或现有势头放缓，航运物流业将难以实现既定的脱碳目标 [18]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度核心FFO为每股0.85美元，AFFO为每股0.86美元，分别同比增长1.2%和2.4% [10] - 季度末年化基本租金为9.12亿美元，同比增长超过7% [10] - 将2025年核心FFO每股指引上调至3.36-3.40美元，AFFO每股指引上调至3.41-3.45美元 [15] - 杠杆率从上一季度的5.7倍微降至5.6倍 [12] - 第三季度自由现金流（扣除股息后）约为4800万美元 [11] - 季度股息为每股0.60美元，年化股息收益率为5.6%，AFFO派息率为70% [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度完成了20笔交易，包含57项资产，总投资额为2.83亿美元，初始资本化率为7.3% [7] - 前九个月投资了7.5亿美元于184处物业，现金资本化率为7.4% [7] - 本季度出售了23处物业（其中11处空置），获得4100万美元收益，出售资本化率比投资现金资本化率低约145个基点 [8] - 续租表现强劲，100份租约中续签92份，续租率达92%，租金较之前上涨108%；新租约租金为之前租金的124% [6] - 将2025年收购量指引中点上调至9亿美元，处置量指引上调5000万美元至1.7-2亿美元 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 投资组合包含约3,697处独立单租户物业，遍布美国所有50个州 [6] - 截至9月30日，由于餐厅运营商资产问题， occupancy 暂时降至97.5% [5] - 预计到2025年底 occupancy 将再次超过98%，并有清晰路径在2026年第一季度末解决超过75%的前家具和餐厅运营商资产 [5] - 坏账假设从之前的60个基点下调至全年的25个基点，主要得益于At Home破产的成功解决 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持纪律性的增长战略，专注于通过60/40的股权和债务组合进行杠杆中性融资 [16] - 行业竞争加剧，尤其是针对大型投资组合，更多知名金融机构进入该领域，但公司凭借长期租户关系和中小型交易（如低于500万美元的交易）仍能获得公平份额 [26] - 公司拥有行业领先的加权平均债务到期期限，近11年，资产负债表强劲，总可用流动性为14亿美元 [2] - 公司计划通过内部现金流、处置收益和潜在的股权/债务融资来支持未来增长，预计在不大量依赖股权市场的情况下可自我融资约5.5亿美元 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 资本化率在大部分情况下已经稳定，预计在进入第四季度和2026年第一季度定价的交易中不会有实质性变化 [7] - 租户基础保持稳定，目前没有重大担忧，对2026年的续租率预期维持在85%-95%的历史区间，新租赁租金涨幅可能更接近100% [52] - 公司成功应对了At Home的破产事件，所有租约得到确认，体现了物业质量和低在位租金的优势 [3] - 对于前餐厅运营商（Frisch's）资产，因租户间的法律纠纷持续存在不确定性，公司决定收回资产并重新定位，预计大部分将在2025年第四季度和2026年第一季度初得到解决 [33][67] 其他重要信息 - At Home在10月底成功脱离破产，消除了近20亿美元的融资债务，并获得了5亿美元的新融资，NNN的所有租约均得到确认 [3] - 关于前家具租户的35项资产，到第三季度末已解决23项，预计到年底仅剩两项待处理 [3] - 公司于7月1日发行了5亿美元、利率4.6%的五年期无担保票据，并在季度内通过ATM等项目发行170万股，筹集总收益7200万美元，加权平均价格为每股42.89美元 [12][13] - 本季度租赁终止费为66.9万美元，或每股不到0.005美元，已开始正常化 [11] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于超额利息收入和AFFO指引区间低端上调的原因 [18] - 回答: 利息收入增加主要源于7月1日发行债务后持有较高现金余额，并投资于收益率高于预期的货币市场等短期计息存款；AFFO指引上调主要受年内至今及预期的收购量推动，但第四季度G&A支出因时间安排会略高于第三季度，且随着现金用于收购，利息收入会下降，构成一些阻力 [18][19] 问题: 关于使用股权为收购融资的理据和投资利差 [20] - 回答: 公司坚持60/40的融资策略，考虑到当前若发行较短期债务，全部债务加权平均成本可能在6%中段左右，在此水平下仍能以60/40的方式实现收购增值 [21][23] 问题: 关于创纪录收购量的驱动因素，是租户需求还是资本成本因素 [25] - 回答: 收购量增加主要源于与租户的关系以及市场机会，租户在一定程度上推动了部分交易，尽管增值幅度可能不如历史水平，但仍是良好的交易和房地产，能够服务租户基础 [25] 问题: 关于竞争加剧是否影响定价 [26] - 回答: 市场一直高度竞争，目前差异在于更多知名金融机构进入，对大型投资组合竞争加剧并利用杠杆降低资本化率，但公司不需要巨额交易量，在1500-2000万美元的交易及更小规模交易（如低于500万美元）中，竞争主要来自常规对手，公司仍能获得公平份额 [26] 问题: 关于投资组合中其他信用问题及当前坏账假设 [29] - 回答: 整体投资组合状况良好，正在快速解决餐厅和家具租户问题；坏账假设下调至全年25个基点，主要因At Home破产顺利解决且公司租约全部被承继，年内至今已记账约20个基点，且将从At Home收到预缴租金，年底前无信用损失 [29][30] 问题: 关于occupancy的未来路径和2026年初的设定 [32] - 回答: 预计通过解决餐厅运营商资产（年底前再解决12处）以及家具租户资产（年底前目标解决10处空置），occupancy将在年底超过98%；续租率高也支持未来occupancy，目前未听闻其他租户有问题 [33][34] 问题: 关于在何种股价或利差水平下会停止考虑股权融资 [38] - 回答: 公司可自我融资约5.5亿美元而不依赖股权市场，超出部分可能需要额外股权以保持杠杆中性，处置（当前空置较高）可作为资本来源抵消部分股权需求；很难理论化设定股价门槛，需视具体交易而定，但若股价显著低于当前水平则会更具挑战性 [39][40] 问题: 关于一次性费用（如终止费）的预期及对2026年的影响 [41] - 回答: 年内至今终止费约1100万美元，预计300万美元更符合历史水平，意味着约800万美元的逆风；但随着空置问题解决，房地产净费用将从今年的约1750万美元降至历史水平的1200万美元左右，可部分抵消终止费逆风 [41][42] 问题: 关于竞争是否影响公司对现有租户的定价能力 [45] - 回答: 关系租户非常成熟，了解市场，公司可能因交易确定性等获得5-10个基点的优势，但竞争并非主因，市场一直高度竞争，只是参与者名称变化 [46] 问题: 关于七家新租户的行业分类及其增长前景 [47] - 回答: 新租户主要来自便利店、快速服务餐厅和汽车服务行业，用于填补空置物业；对新租户的具体增长轨迹无明确数据，但对空置资产需求旺盛，感觉租户在尝试增长 [48] 问题: 关于从At Home收取的破产前租金情况 [51] - 回答: 未披露具体金额，但目前已收齐At Home的6月份租金 [52] 问题: 关于续租租金上涨趋势的可持续性 [52] - 回答: 预计续租率不会低于历史规范，但新租赁达到125%的涨幅可能不可持续，2026年可能更接近100%，续租率预计在85%-95%之间 [52] 问题: 关于第四季度收购指引相对保守的原因 [54] - 回答: 部分交易被提前至第三季度完成，且第四季度的交易预计集中在下半月，需保守考虑可能滑至第一季度的风险 [54] 问题: 关于At Home资产的处理计划 [56] - 回答: At Home已解决资产负债表问题，信用状况稳固，物业质量高且在位租金低，财务表现良好，无立即出售计划，但若报价很好会考虑 [57] 问题: 关于2026年债务到期的再融资计划 [58] - 回答: 对于2025年11月到期的4亿美元债券，有多种选择：可使用循环信贷额度（有充足容量）、发行债券、或考虑银行债务（2029年有到期缺口，银行债务可能更合适） [59][60] 问题: 关于若股权成本不变，2026年收购融资组合的预期 [61] - 回答: 若股权成本维持当前水平会更具挑战性，处置可作为股权替代来源；尽管利差收窄，但从现金流角度看，考虑到股息收益率，仍能获得良好的现金流利差，从而产生更多自由现金流和内部容量 [61][62] 问题: 关于推动交易量增加的租户类型及2026年展望 [63] - 回答: "推动"指市场机会，公司放弃了很多交易，今年量略高，但中点9亿美元相比历史约7.5亿美元并非巨大跳跃；主要活跃于汽车服务和汽车零部件行业的新开发和小型并购；对2026年第二、三季度尚无可见度，目前正在为第一季度交易定价 [63][64] 问题: 关于租户信用问题的预警时间 [64] - 回答: 通常有12个月以上的能见度，零售商即使在面临挑战时也倾向于继续支付租金，股价下跌不一定意味着无法付租；目前对2026年未听闻任何动静 [64] 问题: 关于Frisch's法律纠纷的细节及第三季度租金收取情况 [67] - 回答: 前租户Frisch's与新运营租户陷入法律纠纷，法院裁决一再推迟；第三季度从新租户处收取的租金金额不重大，且相关影响已计入指引 [67][68] 问题: 关于第四季度处置量加速的原因及空置与带租处置的拆分 [71] - 回答: 处置量增加主要源于对前餐厅运营商资产的决定，预计空置销售占比可能超过50%；这主要是为了解决前Frisch's和Badcock资产，而非对市场条件的反应 [72][73] 问题: 关于第四季度带租处置的资本化率趋势 [74] - 回答: 对于建模，带租处置资本化率可能比部署资本的资本化率低约100个基点，因为可能包含一些防御性处置或主动组合管理下的低资本化率销售 [74]

财务业绩概览 - 2025年第三季度营收为2 2977亿美元，同比增长5.3% [1] - 季度每股收益为0.86美元，远超去年同期的0.53美元 [1] - 营收较Zacks一致预期2 2937亿美元高出0.18%，但每股收益与0.86美元的预期持平 [1] 关键业务指标表现 - 租金收入为2 2977亿美元，高于三位分析师平均预期的2 2622亿美元，同比增长5.3% [4] - 来自房地产交易的利息及其他收入为39万美元，低于三位分析师平均预期的35万美元，同比下降5.6% [4] - 稀释后每股净收益为0.51美元，高于三位分析师平均预期的0.48美元 [4] 市场表现与估值 - 公司股价在过去一个月下跌3.6%，同期Zacks S&P 500指数上涨2.1% [3] - 公司目前Zacks评级为3级（持有），预示其近期表现可能与整体市场同步 [3]

业绩总结 - 第三季度核心FFO和AFFO每稀释股分别增长1.2%和2.4%，达到0.85美元和0.86美元[9] - 年度基础租金（ABR）较去年增长7.2%[9] - 每季度支付0.60美元的股息，季度股息率增长3.4%，年化股息收益率为5.6%[9] 投资与融资 - 在截至2025年9月30日的九个月内，完成了7.48亿美元的投资，超过之前提供的指导范围的高端[9] - 以590万的加权平均资本化率出售23处物业，交易总额为4130万美元[9] - 发行1670737股普通股，筹集7170万美元，平均每股价格为42.89美元[9] - 发行5亿美元的4.600%无担保高级票据，到期日为2031年[9] - 维持10.7年的加权平均债务到期，流动性总额为14亿美元[9] 资产与市场覆盖 - 资产组合中有3697处物业，覆盖50个州，租户超过400个[14] - 总资本为130亿美元，债务总额为49.5亿美元，权益为81亿美元[29]

收入和利润表现 - 租金收入：2025年第三季度租金总收入2.2977亿美元，较2024年同期的2.1816亿美元增长5.3%[76] - 九个月租金收入：2025年前九个月租金总收入6.868亿美元，较2024年同期的6.491亿美元增长5.8%[76] - 净收益对比：2025年第三季度净收益9683.9万美元，较2024年同期的9790.4万美元下降1.1%[64] - 九个月净收益：2025年前九个月净收益2.938亿美元，较2024年同期的2.989亿美元下降1.7%[64] - 每股收益：2025年第三季度净收益9684.8万美元，用于计算每股收益的加权平均流通股为1.878亿股，基本每股收益约为0.51美元[64] - 2025年第三季度处置23处房产，实现净收益1257万美元，较2024年同期的9处房产和776.5万美元收益，房产数量增长155.6%，净收益增长61.9%[80] 成本和费用 - 截至2025年9月30日的九个月，NNN资本化利息为192万美元，而2024年同期为474.4万美元；其中2025年第三季度为45.7万美元，2024年同期为126.8万美元[39] - 2025年前九个月，NNN核销了247.1万美元的应收账款及相关应计租金，而2024年同期为70.9万美元[50] - 2025年前九个月，NNN房地产减值净额为1324.2万美元，涉及24处房产（22处空置，2处占用），而2024年同期为290.8万美元，涉及7处房产[82] 房地产投资组合运营 - 房地产投资组合总值：截至2025年9月30日，房地产投资组合总值达92.047亿美元，较2024年底的87.462亿美元增长5.2%[75] - 截至2025年9月30日，NNN的年化基本租金（ABR）为9.12218亿美元，高于2024年同期的8.50976亿美元[50] - 加权平均剩余租期：截至2025年9月30日，房地产投资组合的加权平均剩余租期为10.1年[72] - 租赁数量：投资组合包含3622份经营租赁和4份直接融资租赁[72] - 直线法租金收入：2025年前九个月确认净直线法应计租金收入71.5万美元，2024年同期为净冲回0.8万美元[77] - 无形资产摊销：2025年前九个月，高于/低于市场租赁摊销使租金收入净增178.1万美元，2024年同期为35.1万美元[78] - 截至2025年9月30日，有13个租户（占总物业的1.9%）被归类为现金制会计，其年化基本租金（ABR）占比为4.4%；而2024年同期为11个租户（占总物业的4.3%），ABR占比为5.6%[50] - 2025年前九个月，NNN从被归类为现金制会计的租户处确认了2536.6万美元的租金收入，而2024年同期为3133万美元；其中2025年第三季度为1005万美元，2024年同期为1044.6万美元[51] - 截至2025年9月30日，NNN持有2286.3万美元（15处物业）作为待售房地产，而2024年12月31日为28.3万美元（2处物业）[52] - 截至2025年9月30日，NNN已承诺为19处房产的建设提供资金，总承诺金额为1.1403亿美元，已融资6429.3万美元，剩余承诺金额为4973.7万美元[81] 融资和资本活动 - 2025年7月，NNN发行了5亿美元2031年到期、票面利率4.600%的票据，实际利率为4.766%，净发行价为4.9591亿美元，折扣为409万美元，净筹资额约为4.9171亿美元[84][85][86] - 2025年第三季度，NNN通过股权分配计划（ATM）发行了1,655,053股普通股，平均每股净价为42.13美元，净筹资额为6973.6万美元[93] - 2025年前九个月，NNN宣布并支付了普通股股息总额为3.2971亿美元，每股股息为1.76美元，较2024年同期的3.1192亿美元和每股1.71美元有所增长[94] 债务状况 - NNN拥有一笔12亿美元的无担保循环信贷额度[60] - 截至2025年9月30日，NNN无抵押循环信贷额度（Credit Facility）未偿还余额为零，可用额度为12亿美元，2025年前九个月的加权平均未偿还余额为7552.9万美元，加权平均利率为5.25%[83][154] - 2025年前九个月，NNN信贷额度的加权平均利率为5.25%，较2024年同期的6.28%下降了103个基点[154] - 公司未偿债务总额为49.5亿美元，加权平均利率为4.19%[156] - 债务的加权平均到期期限为10.7年[156] - 2025年到期债务本金为4亿美元，有效利率为4.03%[156] - 2026年到期债务本金为3.5亿美元，有效利率为3.73%[156] - 2027年到期债务本金为4亿美元，有效利率为3.55%[156] - 2028年到期债务本金为4亿美元，有效利率为4.39%[156] - 2029年及以后到期债务本金为34亿美元，加权平均有效利率为4.30%[156] - 截至2025年9月30日，NNN应付票据中的债务成本为4802万美元（累计摊销后），而2024年12月31日为4382万美元（累计摊销后）[61] - 截至2025年9月30日，与先前终止的利率对冲相关的累计其他综合收益中仍有695.9万美元，预计未来12个月内将有51万美元被重新分类计入利息费用[89] - 截至2025年9月30日，NNN应付票据（不包括未摊销折扣和债务成本）的公允价值为45.26095亿美元，而2024年12月31日为38.9403亿美元[96] - 2025年9月30日债务的公允价值为45.26095亿美元[156] - 2024年12月31日债务的公允价值为38.9403亿美元[156] - 公司债务为无担保债务，其公允价值基于公开交易的报价（一级估值）[156] 其他财务数据 - 截至2025年9月30日，NNN持有的受限现金及第三方托管现金为77.6万美元，而2024年12月31日为33.1万美元[59] - 截至2024年12月31日，NNN持有的抵押贷款应收款（含应计利息）为45.4万美元，并计提了9000美元的信贷损失准备；截至2025年9月30日，抵押贷款应收款余额为零[57]

每股运营资金表现 - 第三季度实现每稀释股份核心运营资金0.85美元和调整后运营资金0.86美元，分别同比增长1.2%和2.4%[4] - 2025年第三季度调整后运营资金为1.61亿美元，较2024年同期的1.56亿美元增长3.4%[35] - 公司将2025年核心运营资金每股指引上调至3.36-3.40美元，调整后运营资金每股指引上调至3.41-3.45美元[4][12] 投资活动 - 第三季度投资2.83亿美元收购房地产，初始现金资本化率为7.3%，加权平均租赁期为17.8年[4][7] - 前九个月总投资额达7.4796亿美元，超过此前指引范围的高点[4] - 将2025年收购量指引大幅上调至8.5-9.5亿美元，处置量指引上调至1.7-2.0亿美元[4][12] 处置活动 - 第三季度处置23处房产，总收益4130万美元，其中创收房产2230万美元，加权平均资本化率为5.9%[4][8] 融资活动 - 通过发行1,670,737股普通股筹集7170万美元，每股平均价格为42.89美元[4][9] 租金收入 - 年化基本租金增长至9.122亿美元，较上年同期增长7.2%[4][6] - 2025年第三季度租金收入为2.30亿美元，较2024年同期的2.18亿美元增长5.3%[30] 利润与收益 - 2025年第三季度净收益为9683.9万美元，较2024年同期的9790.4万美元下降1.1%[30] - 第三季度净利润为9683.9万美元，同比下降1.1%[38] 现金流 - 2025年前九个月运营活动产生的资金为4.75亿美元，较2024年同期的4.58亿美元增长3.7%[35] - 2025年第三季度AFFO派息率为70%，高于2024年同期的68%[35] 债务情况 - 总债务为49.5亿美元，加权平均利率为4.2%，加权平均债务期限为10.7年，净债务与年化EBITDAre比率为5.6倍[10] - 总债务为49.5亿美元，加权平均利率4.2%，加权平均到期期限10.7年[40] - 截至2025年9月30日，总债务为48.70亿美元，较2024年12月31日的43.74亿美元增长11.3%[28] - 净债务与年化EBITDAre比率为5.6倍，与2024年末持平[43] - 债务杠杆率（总债务/总资产）为42.3%，较2024年末的40.7%有所上升[43] 资产与流动性 - 截至2025年9月30日，公司总资产为94.80亿美元，较2024年12月31日的88.73亿美元增长6.8%[28] - 总资产增长至94.80106亿美元，较2024年末增长6.8%[38] - 总可用流动性为14亿美元，包括12亿美元信贷额度的全部容量和1.587亿美元现金及受限现金[3][10] - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物为1.58亿美元，较2024年12月31日的873.1万美元大幅增长[28] 费用支出 - 2025年前九个月利息支出为1.50亿美元，较2024年同期的1.37亿美元增长9.7%[30] - 2025年第三季度房地产折旧与摊销为6721.2万美元，较2024年同期的6327.2万美元增长6.2%[35] EBITDAre 表现 - 第三季度EBITDAre为2.12094亿美元，同比增长5.6%[38] 投资组合行业构成 - 投资组合中汽车服务行业占比最高，为总基本租金收入的18.4%[47] 投资组合地区构成 - 得克萨斯州物业数量最多（592处），贡献基本租金收入的18.5%[49] 租约期限结构 - 租约加权平均剩余期限为10.1年，53.4%的租金收入在2034年之后到期[52] 租户集中度 - 最大租户7-Eleven贡献基本租金收入的4.3%，租户集中度较低[51]