投资策略与偏好 - 专注于分析被低估且不受欢迎但具有强劲基本面和良好现金流的公司或行业 [1] - 对石油天然气和消费品等行业有特别兴趣 尤其是那些因不合理原因被冷落但可能带来可观回报的领域 [1] - 倾向于长期价值投资 但偶尔会参与可能的交易套利机会 如微软收购动视暴雪 Spirit Airlines与Jetblue合并等案例 [1] - 回避难以理解的业务 如高科技或某些消费品(如时尚) 同时对加密货币持怀疑态度 [1] 研究目标与平台 - 通过Seeking Alpha平台与志同道合的投资者建立联系 分享见解并构建协作社区 旨在实现卓越回报和明智决策 [1] - 当前目标是审查所有上市公司 重点关注Plains All American Pipeline LP等能源类MLP(主有限合伙)结构企业 [1] 能源类企业案例 - Energy Transfer曾是被市场回避的公司 但经过分析后发现其投资价值 目前持有且不愿卖出 [1] - 对Plains All American Pipeline LP的MLP结构进行深入研究 该结构受到收益型投资者的青睐 [1]

财务表现 - 季度收入106.4亿美元 同比下降17.7% 较市场共识预期120.5亿美元低11.68% [1] - 每股收益0.36美元 高于去年同期0.31美元 较市场预期0.30美元高出20% [1] - 股票过去一个月回报率-4.7% 同期标普500指数上涨1.9% 当前Zacks评级为4级（卖出）[3] 运营指标 - 原油管道运输量965.9万桶 低于两位分析师平均预估的1038.216万桶 [4] - NGL业务收入2600万美元 较两位分析师平均预估的1.3911亿美元低91.1% 同比大幅下滑 [4] - NGL业务调整后EBITDA为8700万美元 高于两位分析师平均预估的6882万美元 [4] - 原油业务调整后EBITDA为5.8亿美元 略低于两位分析师平均预估的5.9878亿美元 [4]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年上半年归属于PAA的净收入为6.53亿美元，较2024年同期的5.15亿美元增长27%[129] - 2025年第二季度产品销售收入为101.97亿美元，同比下降17%，主要受商品价格下跌影响[131][134] - 服务收入在2025年第二季度增长至4.45亿美元，同比增长10%，主要因管道运输量增加和关税上调[131][135] - 2025年上半年来自终止经营的收入为2.06亿美元，较2024年同期的4200万美元大幅增长[131] - 2025年第二季度净收入为2.97亿美元，同比下降10%（2024年同期为3.3亿美元）[152] - 2025年上半年净收入为8.13亿美元，同比增长19%（2024年同期为6.81亿美元）[152] - 2025年第二季度调整后EBITDA为8.12亿美元，同比增长1%（2024年同期为8.07亿美元）[152] - 2025年上半年调整后EBITDA为16.93亿美元，同比增长2%（2024年同期为16.54亿美元）[152] - 2025年第二季度归属于PAA的调整后EBITDA为6.72亿美元，与2024年同期持平（6.74亿美元）[152] - 2025年上半年归属于PAA的调整后EBITDA为14.26亿美元，同比增长3%（2024年同期为13.91亿美元）[152] - 公司调整后EBITDA在2025年第二季度为8.12亿美元，同比增长1%，上半年为16.93亿美元，同比增长2%[153] - 2025年第二季度隐含可分配现金流（DCF）同比增长11%至5.18亿美元，普通股持有人部分增长15%至4.65亿美元[153] 成本和费用（同比环比） - 2025年第二季度购买及相关成本为97.58亿美元，同比下降18%，与商品价格下跌趋势一致[131][134] - 2025年第二季度利息支出净额为1.33亿美元，同比增长20%，主要因新发行债券[143] - 2025年第二季度折旧和摊销费用为2.35亿美元，同比增长4%，主要受收购活动驱动[138] - 2025年第二季度所得税费用为400万美元，同比下降92%（2024年同期为5200万美元）[152] - 2025年第二季度折旧和摊销费用为2.35亿美元，同比增长4%（2024年同期为2.26亿美元）[152] - 2025年第二季度资产销售损失为4200万美元，显著高于2024年同期的200万美元[152] - 2025年第二季度衍生品活动和库存估值调整影响为800万美元，显著低于2024年同期的2400万美元[152] - 利息净支出在2025年第二季度同比增长18%至1.07亿美元，主要受非现金项目摊销影响[153] - 非控股权益投资资本支出同比激增94%至3300万美元，显著拖累现金流[153] - 维护性资本支出在2025年上半年同比下降15%至7700万美元，主要因管道完整性维护活动时间安排变化[164] 各条业务线表现 - 原油板块2025年第二季度收入10.622亿美元，同比下降17%，但采购成本下降18%至9.742亿美元，推动毛利润改善[158] - 原油管道运输量同比增长8%，其中二叠纪盆地运输量增长8%至722.3万桶/日，南德州/鹰福特地区增长37%至54.2万桶/日[159] - 原油板块调整后EBITDA同比增长1%至5.8亿美元，主要受益于管道运输量增长和关税上调，但被运营成本上升部分抵消[160] - NGL板块业务主要依赖美国四座设施的储存和终端服务收入，包括Bumstead、Shafter等关键资产[166] - NGL业务部门2025年第二季度收入为2600万美元，同比增长4%，但上半年收入下降22%至6700万美元[167] - NGL业务部门2025年上半年调整后EBITDA亏损扩大至1500万美元，同比降幅达67%，主要由于丁烷基差疲软[167][169] 管理层讨论和指引 - 公司计划在2026年第一季度出售加拿大NGL业务，交易金额未披露，但将保留美国NGL资产和加拿大原油资产[127] - 2025年全年投资资本预算约5.8亿美元（公司权益部分4.75亿美元），维护资本预算2.5亿美元（权益部分2.3亿美元）[180] - 公司将在2025年8月向A类优先股股东支付每单位0.615美元的季度分红[192] - 公司将在2025年8月向普通股股东支付每单位0.38美元的季度分红（年化1.52美元）[194] 现金流和资本支出 - 2025年上半年运营现金流为13.33亿美元，同比增长24.3%，但调整后自由现金流骤降至4000万美元[175][177] - 2025年上半年资本支出达11.75亿美元，其中收购资本7.22亿美元，投资资本3.48亿美元[179] - 2025年上半年收购包括Ironwood Midstream等资产，Permian合资企业净收购资本达6.51亿美元[179][182] - 公司在2025年上半年净借款6900万美元用于资本投资、库存采购等[186] - 公司在2024年上半年净偿还4.33亿美元商业票据，主要来自运营现金流和6.5亿美元5.7%优先票据发行[187] 债务和融资 - 公司2025年6月末流动性总额为26.59亿美元，包括13.5亿美元无担保循环信贷和13.12亿美元有担保库存融资[172] - 2025年2月发行了价值3.3亿美元（4.73亿加元）的关联方本票[184] - 公司在2025年1月发行10亿美元5.95%优先票据，发行价99.761%，净融资约9.88亿美元用于收购、回购优先股及偿还债务[188] - 公司信用额度使用需持续遵守条款，2025年6月末商业票据未偿余额4.62亿美元[172] - 截至2025年6月30日，公司传统货架注册声明中未售证券余额为11亿美元[190] 股东分配和回购 - 2025年上半年向非控股股东支付分配款2.29亿美元，向优先和普通股东支付分配款6.52亿美元[175] - 公司在2025年上半年以800万美元回购50万股普通股，剩余回购额度为1.9亿美元[189] - 公司在2025年1月以3.33亿美元回购1270万股（18%）A类优先股，每股26.25美元[191] 商品价格和市场环境 - NYMEX原油期货平均价格在2025年第二季度为64美元/桶，较2024年同期的81美元/桶显著下降[134] - 外汇重估收益在2025年第二季度贡献900万美元，较去年同期亏损200万美元显著改善[158] 衍生品和风险管理 - 公司使用原油衍生品对冲与管道、终端和商业活动相关的价格风险，包括库存变动、预期买卖和基差[207] - 截至2025年6月30日，原油衍生品公允价值为1500万美元，10%价格上涨将增加700万美元，下跌将减少600万美元[208] - 电力衍生品公允价值为-600万美元，10%价格上涨将增加200万美元，下跌将减少200万美元[208] - 公司可变利率债务在2025年6月30日约为4.62亿美元，平均利率为4.7%[209] - 利率衍生品公允价值为3300万美元，10%的SOFR曲线变动将导致公允价值增减2400万美元[209] - Series B优先股的年分配受利率影响，每100基点变动将导致年分配增减800万美元[210] - 外汇衍生品公允价值为-4900万美元，10%的USD-CAD汇率变动将导致公允价值增减3.34亿美元[211] 其他财务数据 - 2025年第二季度股权收益为9400万美元，同比下降11%[131] - 截至2025年6月30日，公司原油采购义务总额为1116.41亿美元，其中2025年剩余期间为122.98亿美元[199] - 公司2025年6月30日未偿还信用证余额为8100万美元，较2024年12月31日的9000万美元有所下降[199]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后EBITDA为6.72亿美元，其中原油业务贡献5.8亿美元，NGL业务贡献8700万美元 [4][9] - 2025年全年EBITDA指引维持在28-29.5亿美元区间，预计将处于区间下半段 [10] - 2025年调整后自由现金流预期为8.7亿美元，不包括资产和负债变动 [10] - 2025年增长资本支出从4亿美元上调至4.75亿美元，主要由于新项目及天气延误 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 原油业务受益于Permian地区产量增长、近期并购贡献以及炼油厂客户从2025年停产中恢复带来的更高吞吐量 [9] - NGL业务因正常季节性因素和季度间裂解价差收窄而环比下降 [9] - 公司已完成5笔总额约8亿美元的补强收购，包括以1亿美元收购BridgeTex Pipeline额外20%权益 [6][28] 各个市场数据和关键指标变化 - Permian地区产量预计增长20-30万桶/日，处于指引区间下半段 [10] - 炼油厂需求改善，柴油需求强劲，过去六个月需求好于预期 [20][21] - 国际和国内裂解价差显示需求强劲，未出现下游炼油信号问题 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 以33.75亿美元出售加拿大NGL业务给Keyera，预计2026年完成，将获得约30亿美元净收益 [4][5] - 交易后公司将更专注于原油中游业务，减少商品价格波动风险，获得更稳定现金流 [5] - 未来资本配置重点包括补强并购、资本结构优化（可能回购优先股和普通股） [5][36] - 公司认为原油将在未来几十年仍是全球能源核心，看好北美陆上生产的重要性 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 短期市场波动仍存，但对长期前景持建设性态度，因人口和经济增长将推动需求 [22] - 预计OPEC+新增供应将被吸收，闲置产能减少，将增加对北美陆上生产的依赖 [13] - 对全球经济增长能力信心增强，尽管短期存在不确定性 [22] 其他重要信息 - NGL业务大部分已重新分类为终止经营业务 [8] - 保留的美国NGL业务规模较小，EBITDA约1000-1500万美元，估值1-2亿美元 [58] - 2025年维护资本支出预计为2.3亿美元，比最初预测低1000万美元 [11] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于Mid-Con与Permian地区资产增长差异 - 公司采用DCF估值方法，要求回报率超过资本成本300-500个基点，会考虑各盆地市场基本面 [16][17] 问题: 实时需求信号观察 - 炼油厂报告柴油需求改善，过去六个月需求强于预期，未出现预期中的放缓 [19][20] 问题: BridgeTex管道交易细节 - 交易将优化管道成本结构，与ONEOK合作确保管道满载 [28] 问题: 资本支出增加原因 - 部分由于Permian和Eagle Ford地区新商机，部分为捕获新业务，均超过回报门槛 [29][30] 问题: 出售NGL业务后战略方向 - 将专注于原油业务，利用30亿美元净收益进行补强并购和资本回报 [35][36] 问题: 2025年下半年业绩展望 - 合同到期将导致收入减少，但产量增长和FERC调整将部分抵消 [44] 问题: 保留的NGL业务战略 - 规模很小，未来可能出售而非作为战略重点 [49] 问题: 2025年资本支出展望 - 包括去年延迟的3000-4000万美元，NGL业务出售后资本支出可能下降 [56][57] 问题: EBITDA指引位置澄清 - 预计处于区间下半段而非最低端 [62]

核心财务表现 - 公司第二季度调整后每股收益为36美分 超出市场预期30美分20% 较去年同期的31美分有所增长 [1] - 净销售额1064亿美元 低于市场预期1205亿美元117% 较去年同期1276亿美元下降166% [2] - 成本与费用合计1040亿美元 同比下降163% 主要由于采购及相关成本降低 [3] - 净利息支出133亿美元 同比上升198% [3] 业务板块表现 - 原油板块调整后EBITDA为58亿美元 同比增长07% 主要受益于管道运输量增加和关税上调 但被商品价格下跌部分抵消 [4] - 已终止经营的NGL业务调整后EBITDA为97亿美元 同比下降76% 主要因异丁烷与正丁烷价差收益减少 [5] 资本运作与财务结构 - 签订协议拟以375亿美元(515亿加元)出售绝大部分NGL业务 预计2026年第一季度完成交易 [3] - 截至2025年6月底 现金及等价物增至459亿美元(2024年底为348亿美元) [6] - 长期债务增至821亿美元(2024年底为721亿美元) 债务占总资本比率升至46%(2024年底为42%) [6] 2025年业绩指引 - 全年调整后EBITDA预期区间为280-295亿美元 [7] - 预计调整后自由现金流87亿美元(不含资产负债变动) [7] - 计划全年增长性资本支出475亿美元 维护性资本支出23亿美元 [9] 同业动态 - Clearway Energy第二季度每股收益28美分 低于市场预期582% 长期盈利增长率预期3865% [11] - CNX Resources第二季度每股收益59美分 超预期513% 长期盈利增长率预期5304% [12] - ONEOK第二季度每股收益134美元 符合预期 长期盈利增长率预期768% [12][13]

业绩总结 - 2025年第二季度调整后EBITDA为6.72亿美元，较上季度的5.80亿美元增长[5] - 2025年全年的调整后EBITDA预期在28亿至29.5亿美元之间[22] - 2025年第二季度原油调整后EBITDA为5.80亿美元，较2024年同期的5.76亿美元略有增长[19] - 2025年第二季度NGL调整后EBITDA为9400万美元，较2024年同期的8700万美元有所上升[20] - 2025年调整后自由现金流预期为8.7亿美元，计划在2026年及以后实现每单位0.15美元的年度分红增长[26] - 2025财年调整后的EBITDA预计为24.10亿美元，2024财年为22.76亿美元，2023财年为21.63亿美元[42] - 2023财年调整后的自由现金流为17.98亿美元，2024财年为10.41亿美元，2025财年为约13.65亿美元[64] 财务状况 - 2025年第二季度的杠杆比率为3.3倍，显示出显著的财务灵活性[5] - 自2021年以来，累计调整后自由现金流约为80亿美元，杠杆比率从4.5倍改善至3.3倍[30] - 截至2025年6月30日，PAGP的总资产为283亿美金，相较于2024年12月31日的277.56亿美金增长了1.96%[66] - 截至2025年6月30日，PAGP的流动资产为46.58亿美金，较2024年12月31日的47.76亿美金下降了2.48%[66] - 截至2025年6月30日，PAGP的流动负债为46.48亿美金，较2024年12月31日的49.24亿美金下降了5.66%[66] - 截至2025年6月30日，PAGP的长期负债为14.175亿美金，较2024年12月31日的13.44亿美金增长了5.48%[66] - 截至2025年6月30日，PAGP的合伙人资本总额为141.25亿美金，较2024年12月31日的143.16亿美金下降了1.33%[66] - 截至2025年6月30日，PAGP的非控股权益为127.71亿美金，较2024年12月31日的129.65亿美金下降了1.49%[66] - 截至2025年6月30日，PAGP的长期资产为24.82亿美金，较2024年12月31日的23.49亿美金增长了5.63%[66] - 截至2025年6月30日，PAGP的长期运营租赁负债为1.9亿美金，较2024年12月31日的1.92亿美金下降了1.04%[66] - 截至2025年6月30日，PAGP的无形资产净额为16.36亿美金，较2024年12月31日的16.77亿美金下降了2.49%[66] - 截至2025年6月30日，PAGP的未确认税务资产为11.75亿美金，较2024年12月31日的12.20亿美金下降了3.68%[66] 市场展望 - 2023财年Permian地区的总管道运量为6,356 Mb/d，预计2024财年将增长至6,731 Mb/d，2025财年预计达到7,225 Mb/d[43] - 2023财年Permian地区的Gathering运量为2,643 Mb/d，预计2024财年为2,895 Mb/d，2025财年为3,075 Mb/d[43] - 2023财年Permian地区的Intra-Basin运量为2,210 Mb/d，预计2024财年为2,305 Mb/d，2025财年为2,450 Mb/d[43] - 2023财年Permian地区的Long-Haul运量为1,503 Mb/d，预计2024财年为1,531 Mb/d，2025财年为1,700 Mb/d[43] 产品与销售 - 2023财年C3+规格产品销售量为52 Mb/d，预计2024财年为59 Mb/d，2025财年为约45 Mb/d[52] - 2023财年C3+销售的对冲比例为87%，预计2024财年为90%，2025财年为约80%[52] - 2023财年Propane和Butane的销售量在第二季度为39 Mb/d，预计在2025财年将达到147 Mb/d[60] 其他信息 - NGL业务剥离预计将带来约30亿美元的净收益，交易预计在2026年第一季度完成[8] - 2025年资本支出预期为7.05亿美元，主要用于维护和增长投资[29] - 预计2025年普通单位分红覆盖率为175%[22]

Exhibit 99.1 Plains All American Reports Second-Quarter 2025 Results Houston, TX – August 8, 2025 – Plains All American Pipeline, L.P. (Nasdaq: PAA) and Plains GP Holdings (Nasdaq: PAGP) today reported solid second-quarter 2025 results and provided the following highlights: Second-Quarter Results Highlights and Recent Announcements "We continue to advance our strategic initiatives and delivered solid second-quarter performance in a volatile macro environment," said Willie Chiang, Chairman, CEO and President ...

核心观点 - 公司报告2025年第二季度稳健业绩 在波动宏观环境中持续推进战略举措 包括NGL业务出售和战略性收购以增强Permian地区布局[1][3] - 加拿大NGL业务出售交易预计2026年第一季度完成 总现金对价约51.5亿加元(37.5亿美元) 净收益约30亿美元将优先用于补强收购、优先单位回购和机会性普通单位回购[4][7] - 财务表现呈现分化态势：二季度GAAP净利润同比下降16%至2.1亿美元 但调整后净利润同比增长8%至3.12亿美元 上半年GAAP净利润则大幅增长27%至6.53亿美元[6][8] 财务业绩 - 二季度GAAP净利润2.1亿美元 较去年同期2.5亿美元下降16% 稀释后每股收益0.21美元下降19%[6] - 上半年GAAP净利润6.53亿美元 较去年同期5.15亿美元增长27% 稀释后每股收益0.70美元增长27%[6] - 二季度调整后净利润3.12亿美元 同比增长8% 稀释后调整每股收益0.36美元增长16%[8] - 二季度调整后EBITDA为8.12亿美元 与去年同期8.07亿美元基本持平 attributable to PAA部分为6.72亿美元[8] - 经营活动提供现金流6.94亿美元 同比增长6% 上半年为13.33亿美元增长24%[7][8] 业务分部表现 - 原油业务二季度调整后EBITDA为5.8亿美元 较去年同期5.76亿美元增长1% 主要受益于管道运输量增加、费率上涨和近期收购贡献[12][16] - NGL业务二季度调整后EBITDA为8700万美元 较去年同期9400万美元下降7% 主要因异丁烷-正丁烷价差收益减少[12][17] - 上半年原油业务调整后EBITDA为11.4亿美元 NGL业务为2.76亿美元[12] 资本结构与流动性 - 期末杠杆率为3.3倍 处于目标范围3.25-3.75倍的低端[7] - 总债务86.82亿美元 较2024年底76.21亿美元增加 长期债务占总账面资本化比例46%[35] - 二季度调整后自由现金流3.48亿美元 同比下降15% 调整后分配后自由现金流2800万美元下降78%[8] - 上半年因补强收购产生净现金流出6.81亿美元[11][42] 战略举措与投资 - 7月22日收购BridgeTex Pipeline额外20%权益 使公司总权益增至40% 进一步加强Permian地区布局[3][7] - 二季度投资资本支出1.53亿美元 维护资本支出5800万美元 上半年总投资2.83亿美元[43] - 普通单位分配额每单位0.38美元 同比增长20% 上半年每单位0.76美元[8] 运营数据 - 二季度原油管道运输量965.9万桶/日 同比增长8% 其中Permian盆地地区运输量722.3万桶/日增长8%[91] - NGL分馏量15.1万桶/日 管道运输量22.5万桶/日 丙烷和丁烷销售量5.4万桶/日[91]

财报发布 - 公司将于8月8日周五开盘前发布第二季度财报 [1] - 分析师预计季度每股收益为33美分，高于去年同期的31美分 [1] - 预计季度营收为1286亿美元，略低于去年同期的1293亿美元 [1] 业务交易 - 公司与Plains GP Holdings于6月17日签署协议，以375亿美元向Keyera出售NGL业务 [2] - 公司股价在周四上涨01%至1787美元 [2] 分析师评级 - 瑞穗分析师Gabriel Moreen维持"跑赢大盘"评级，目标价从20美元上调至22美元 [7] - 摩根大通分析师Jeremy Tonet维持"中性"评级，目标价从19美元上调至20美元 [7] - 花旗分析师Spiro Dounis维持"中性"评级，目标价从21美元下调至18美元 [7] - 巴克莱分析师Theresa Chen维持"减持"评级，目标价从19美元下调至18美元 [7] - 摩根士丹利分析师Robert Kad维持"持有"评级，目标价从19美元上调至23美元 [7]

公司业绩预期 - Plains All American Pipeline (PAA)预计在2025年8月8日公布的第二季度财报中营收和利润将出现下滑 [1] - 第二季度每股收益共识预期为30美分 同比下滑3.23% [2] - 第二季度营收共识预期为120.5亿美元 同比下滑6.84% [2] 业务优势分析 - 公司运营覆盖北美主要产油区的管道和储存设施网络 包括Permian Basin、Bakken和Eagle Ford等战略区域 [3] - 大部分资产与信用良好的客户签订长期合同 保障了稳定的收入来源 [3][8] - 收费型合同占现金流主要部分 有效规避油价短期波动风险 [5][8] 行业基础设施价值 - 中游资产对美国能源行业扩张至关重要 支持原油高效运输至分销中心和出口终端 [4] - 广泛的管道和储存设施网络预计提升了第二季度运营表现 [4] 同业公司比较 - Plains GP Holdings (PAGP)预计第二季度盈利超预期 当前ESP为+50% 且获Zacks Rank 1评级 [7][9] - HighPeak Energy (HPK)预计第二季度盈利超预期 ESP达+58.33% Zacks Rank 2评级 [9] - Infinity Natural Resources (INR)预计第二季度盈利超预期 ESP为+13.33% Zacks Rank 3评级 [10] 盈利预测数据 - PAGP的2025年每股收益共识预期显示205.77%的同比增幅 2026年预期增幅23.79% [9] - HPK的2025年每股收益预期增长2.99% 2026年预期增长3.62% [9] - INR的2026年每股收益共识预期显示781%的惊人同比增幅 [10]