股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2026年1月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 太平洋航運集團有限公司* 呈交日期: 2026年2月2日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 02343 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 36,000,000,000 | USD | | 0.01 | USD | | 360,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | USD | | | | 本月底結存 | | | 36,000,000,000 | USD | | 0.01 | USD | | 360,000,000 | 本月底法 ...

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8][10] 核心观点 - 太平洋航运深耕小宗散货海运近40年，是行业龙头，其业绩与行业运价高度相关，研究公司需先判断行业走势 [5][15] - 当前干散货海运行业处于底部，拐点将至，供给端增长温和，需求端提供向上弹性，运价中枢有望抬升 [2][6][52] - 公司凭借领先的运力规模、优秀的管理、稳健的长约策略、审慎的资本开支和高分红承诺，展现出显著的周期防御性，并有望随行业景气上行释放业绩弹性 [2][7][8] 行业分析：供需格局与前景 - **供给端增长温和有限**：截至2025年11月，全球干散货船队规模为10.6亿载重吨，同比增长2.9%，在手订单占运力比为10.9%，处于历史低位，行业无明显扩张迹象 [53] - **供给端老龄化加剧**：当前20岁以上船舶规模占比为10.6%，未来三年将有7.1%的运力陆续超过20岁船龄，老龄化及特别检查将收紧有效运力 [53] - **需求端核心驱动因素**： - **西芒杜铁矿投产**：首个中资主导的大型矿山于2025年末投产，预计2028年达产年产能1.2亿吨，相当于2024年铁矿石海运量的7.5%，中性假设下，达产后累计拉动全球干散货海运需求2.2% [6][59][63] - **美联储降息**：历史数据显示降息周期后，散运运价指数常随全球经济复苏而反弹 [6][66] - **乌克兰战后重建**：潜在需求，基础情形下预计每年给全球干散货海运带来1.3%的额外周转量需求 [6][66] - **行业供需展望**：预计2026-2027年行业需求增速分别为3.5%、3.8%，运力增速分别为3.4%、2.4%，行业逐步迎来供需拐点 [6][70][71] 公司分析：竞争优势与经营策略 - **领先的船队规模与运营能力**： - 公司是小宗散货海运龙头，截至2025年12月，自有船队运力规模为493.1万载重吨，在超灵便和灵便型船东中排名全球第二 [23][81] - 优秀的船舶管理能力保障了高营运天数和船舶利用率，超灵便型船队过去17年平均利用率为99.41%，灵便型为98.89% [86] - 管理层经验丰富，主要掌舵者人均从业经验超过24年 [91] - **卓越的运价获取能力**： - 公司小灵便船型TCE连续18年跑赢市场运价，超灵便船型TCE自2005年引入以来从未跑输 [7][97] - 2008年以来，公司灵便型船TCE平均跑赢市场26%，超灵便型平均跑赢19% [99] - **全球化布局与灵活摆位**：公司在全球设有11个办事处，业务覆盖广泛，客源与货种高度分散，2024年前25大客户占比仅为31%，最大货种谷物占比17%，能灵活调度船舶捕捉区域运价高点 [105][113] - **稳健的多长约运营策略**：公司采取多签长期合约的策略以平滑周期波动，2005年至今，灵便型船提前签约率均值为51%，超灵便型为74%，对比同行，公司在行业低谷期防御能力更强 [7][114][119] - **审慎的资本开支与绿色转型**：自2014年行业下行以来，公司暂停新造船，专注于收购保值性高的日本二手船，直至2024年11月，为应对低碳转型，才审慎重启新造船计划，下单建造4艘甲醇双燃料超灵便型船 [95] - **持续高分红回报股东**：公司上市以来承诺分红率不低于50%，过去四年平均分红率达64%，显著高于行业平均水平，2005年至2024年间有八年年度分红率超过70% [7][124][127] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025–2027年归母净利润分别为0.73亿、1.45亿和1.66亿美元 [8] - **估值水平**：上述盈利预测对应当前股价的市盈率分别为28倍、14倍和12倍 [8] - **重置成本**：按当前二手船价测算，公司船队重置成本约为133.5亿元人民币，与当前市值相当 [130][131]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][6][10] - 目标价3.70港元，较当前价（3.12港元）有约20%的上涨空间 [3][6][10] 报告核心观点 - 太平洋航运是经营稳健、穿越周期的小宗散运龙头船东，有望受益于行业持续复苏 [1][6][7] - 公司通过兼具规模化及灵活性的船队、全球化的办事网络，实现了超过90%的高装载率以及持续跑赢市场的等价期租租金 [6][7][8] - 小宗散运市场保持韧性，降息与大船联动或继续推动行业复苏，公司有望展现充分业绩弹性 [6][7][9] 公司概况与业务模式 - 太平洋航运是全球领先的小灵便型及超灵便型散货船运营商，专注于小宗散货运输 [6][8][14] - 截至2025年中，公司共运营266艘干散货船，其中小灵便型121艘、超灵便型/超大灵便型144艘、好望角型1艘 [6][8][17] - 公司运营的小灵便型和超灵便型船队规模世界领先，市场份额分别为5%和4%（仅统计20岁以下运力）[6][8][17] - 公司业务模式分为“核心业务”和“营运活动”，通过轻重资产结合、长约与现货多模式结合来抵御周期波动并保持弹性 [11][45][46] - 核心业务通过提前锁定部分租金（通常12-36个月）来平滑收入，历史年初锁定比例小灵便型为40%-56%，超灵便型为56%-71% [46][48][49] - 公司通过规模化船队、全球14个办事处网络、高比例自有船（108艘自有）以及优化三角航线等方式，实现超过90%的高装载率，并使其等价期租租金持续跑赢市场 [38][50][55] - 成本控制能力优秀，2014-2025年中资产负债率从57%下降至23%，自有船成本显著低于长租船成本 [55][59][66] 行业分析与市场前景 - **需求端**：粮食及小宗散货运需中长期较为稳定，短期粮食增长亮眼 [6][9][83] - 受益于中美大豆贸易恢复，克拉克森预计2026年粮食海运量增速为4.4%，吨海里增速为7.2% [6][83][86] - 预计2026年小宗散货吨海里需求增速为2.0%，好于铁矿石与煤炭需求增速（分别为1.7%、-1.4%）[6][83][86] - **供给端**：行业运力温和增长，小型船仍有潜在替代空间 [6][9][94] - 截至2026年1月，散货船在手订单占比为12.5%，为过去二十多年极低水平，预计26-27年运力增速分别为3.5%、3.2% [6][94] - Handysize船型在手订单占比最低，仅为8.9%，仍低于20岁以上运力占比（14%），尚不能满足运力更新需求 [6][94][96] - **催化因素**：关注降息周期与大船联动效应 [6][9][103] - 历史看，降息周期后半段，BDI、BSI及BHSI指数随经济复苏通常出现反弹 [6][103] - 西芒杜铁矿项目2030年达产或累计拉动全球铁矿海运需求9.4%，大船市场景气有望通过联动效应带动小船市场 [6][109][118] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.98亿、1.56亿、2.17亿美元，增速分别为-25.2%、+58.8%、+39.0% [2][6][10] - **每股收益**：对应EPS分别为0.02、0.03、0.04美元 [2][6][10] - **估值倍数**：对应市盈率（PE）分别为21倍、13倍、9倍 [2][6][10] - **分红预测**：假设分红比例50%，对应2025-2027年股息率分别为2.4%、3.8%、5.3% [6][10][135] - **估值方法**：基于重置成本法（NAV）给予目标价 [6][10][137] - 根据2025年中报，公司重置价值为19.9亿美元，对应P/NAV为1.03 [6][10][137] - 假设未来船价上涨25%，重置价值将升至24.5亿美元，P/NAV为0.84，按1倍P/NAV给予目标市值191亿港元，对应目标价3.70港元 [6][10][137]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖太平洋航运（02343.HK），给予“推荐”评级 [1] - 报告核心观点：太平洋航运是经营稳健、穿越周期的小宗散运龙头船东，有望受益于行业持续复苏 [1][6] - 目标价为3.70港元，较当前价3.12港元有约20%的预期上涨空间 [3][6] 公司业务与竞争优势 - 公司是全球领先的小灵便型及超灵便型散货船运营商，专注于小宗散货运输 [6][8] - 截至2025年中，公司共运营266艘干散货船，其中小灵便型121艘，超灵便型/超大灵便型144艘，好望角型1艘 [6][17] - 公司运营的20岁以下小灵便型和超灵便型船队规模世界领先，市场份额分别达到5%和4% [6][8] - 公司通过全球14个办事处、规模化且灵活的船队，构建三角航线网络，实现了超过90%的高装载率，并使其等价期租租金持续跑赢市场 [6][8][50] - 公司采用轻重资产结合、长约与现货多模式运营的策略，以抵御周期波动并保持弹性 [45] - 核心业务通过提前锁定部分租金（通常为12-36个月）来平滑收入波动，例如小灵便船型在2025年初已锁定当年营运天数的40%-56% [46][49] - 公司成本控制能力优异，自有船成本显著低于长租船，且通过优化债务结构，资产负债率从2014年的57%下降至2025年中的23% [55][59][65] 行业前景与市场分析 - **需求端**：小宗散货需求与全球GDP相关性高，中长期较为稳定 [83][88]；短期粮食海运需求增长亮眼，受益于中美大豆贸易恢复，克拉克森预计2026年粮食海运量增速为4.4%，吨海里增速为7.2% [6][86]；预计2026年小宗散货吨海里需求增速为2.0%，好于铁矿石与煤炭 [6] - **供给端**：截至2026年1月，散货船整体在手订单占比仅为12.5%，为过去二十多年极低水平，预计2026-2027年运力增速分别为3.5%和3.2% [6][94]；Handysize船型在手订单占比最低，仅为8.9%，低于其20岁以上运力占比（14%），存在潜在替代空间 [6][96] - **催化因素**： - **降息周期**：历史数据显示，降息周期后半段，BDI、BSI及BHSI指数随经济复苏通常出现反弹 [6][103] - **大船市场联动**：西芒杜铁矿项目预计2030年达产，若替代澳洲进口，或累计拉动全球铁矿海运需求9.4%，大船（Capesize）市场景气有望通过联动效应带动小船市场 [6][118] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.98亿、1.6亿、2.2亿美元，同比增速分别为-25.2%、+58.8%、+39.0% [2][6]；对应每股收益（EPS）分别为0.02、0.03、0.04美元 [2][6] - **估值水平**：对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为21倍、13倍、9倍 [2][6] - **分红与股息**：公司长期坚持不低于50%的分红政策，预计2025-2027年股息率分别为2.4%、3.8%、5.3% [6][135] - **估值方法**：基于重置成本法（NAV），根据2025年中报计算公司重置价值为19.9亿美元，对应P/NAV为1.03 [6][137]；假设未来船价上涨25%，重置价值将升至24.5亿美元（P/NAV 0.84），以此为基础给予1倍P/NAV，得出目标市值191亿港元，对应目标价3.70港元 [6][137]

拓維保留在情況出現重大變化時（經證券及期貨事務監察委員會執行董事同意）或協 力廠商（非與我們一致行動者）宣佈對該公司提出要約或可能提出要約時，撤銷《收 購守則》規則 31.1(c)所限制的權利。 拓維之董事就本新聞稿所載資料的準確性共同及個別地承擔全部責任，並在作出一切 合理查詢後確認，就彼等所知，本新聞稿所表達的意見乃經審慎的考慮後才達致，且 本新聞稿並無遺漏任何其他事實，致使本新聞稿所載之任何陳述有所誤導。 – 完 – 本新聞稿由拓維集團有限公司自願發布。 拓維集團有限公司（「拓維」或「我們」）確認，於完成 2026 年 1 月 19 日所進行的太 平洋航運集團有限公司（「該公司」或「太平洋航運」）股份（「股份」）收購後，截至 2026 年 1 月 23 日收市，我們合共持有該公司 1,036,388,401 股股份，約佔該公司於本 新聞稿發布日已發行股本總額的 20.06%。因此，拓維繼續為該公司的單一最大股東。 儘管我們可能會繼續增持該公司股份，但我們無意就該公司股份提出要約（定義見 《公司收購及合併守則》（「《《收購守則》」）），亦無意增加持股比例以致觸發《收購守則》 規則 26 所規定的強制要約義 ...

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 太平洋航運集團有限公司* 呈交日期: 2026年1月5日 I. 法定/註冊股本變動 第 2 頁 共 10 頁 v 1.1.1 備註： * 僅供識別 FF301 第 1 頁 共 10 頁 v 1.1.1 FF301 II. 已發行股份及/或庫存股份變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 02343 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 36,000,000,000 | USD | | 0.01 | USD | | 360,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | ...

收购信息 - 收购四艘新建造小灵便型干散货船总代价约1.192亿美元[3] - 货船1、2预计2028年第一季度交付，3、4预计第二季度交付[3] - 每艘货船载重40000载重吨，代价2980万美元[6] - 支付条款为签约等阶段各付10%，交付付60%[6] 交易性质 - 各收购独立计算最高适用百分比率少于5%，合并超5%低于25%构成须披露交易[4] 相关方 - 卖方为江门市南洋船舶工程有限公司[16] - 买方1 - 4均为公司间接全资附属公司[15] 优势与意义 - 收购可提升按期租合约对等基准收入表现[3] - 新货船燃油效率和环保表现更优[11] - 收购符合公司及其股东整体利益[13]

股份数据 - 2025年11月30日已发行股份（不含库存股）5,190,464,803，库存股为0[3] - 2025年股份购回注销，已发行股份（不含库存股）减少23,739,000，占比0.457%[3] - 股份每股购回价为HKD 2.6025[3] - 2025年12月5日已发行股份（不含库存股）5,166,725,803，库存股为0[3] 呈交日期 - 公司呈交日期为2025年12月5日[2]

董事会组成 - 公司董事会由九名董事组成[2] 委员会变更 - 董事会委员会组成变更于2025年12月10日生效[3] - 提名委员会庄伟林、王晓军接替Kirsi Kyllikki Tikka、Mats Henrik Berglund[5] - 薪酬委员会Mats Henrik Berglund获委任成员[5] - 可持续发展委员会王晓军卸任成员职务[5]

股份回购 - 公司完成股份回购计划，共回购150651000股股份[3] - 回购股份总代价（扣除开支前）约为3.11亿港元，约4000万美元[3] - 所有回购股份均已注销[3] 股份数量 - 公告刊发日期，已发行股份总数为5166725803股[4]