摩根士丹利将法拉利评级从"超配"下调至"持股观望"，目标价从520美元下调至425美元。 ...

Morgan Stanley sets a price target of $425 for Ferrari, indicating an 8.08% potential increase.Dnca Finance reduces its stake by 1.3%, selling 1,672 shares.Investor sentiment varies as Jump Financial LLC and Capula Management Ltd take new positions, while Cresset Asset Management LLC increases its holdings by 2.0%.Ferrari N.V. (NYSE:RACE) is a luxury sports car manufacturer known for its high-performance vehicles and iconic brand. The company competes with other luxury automakers like Lamborghini and Porsch ...

文章核心观点 - 文章旨在系统性地为“坚定、长期的成长投资”辩护，并探讨在当今经济结构深刻变化的背景下，成长投资与价值投资理念的异同与融合[13] - 核心论点是：以微软、谷歌、亚马逊、Meta、特斯拉等为代表的少数公司，在极大规模下依然能保持高增长，其回报结构呈现“幂律分布”，这挑战了传统价值投资所依赖的“均值回归”和“安全边际”等核心假设[7][18][138] - 这种变化源于全球经济底层结构从“资产密集型”转向“知识密集型”，以及“规模报酬递增”效应的崛起，这使得部分企业能够像“城市”一样实现超线性增长，而非遵循传统公司生命周期的亚线性扩展[54][61][62] - 投资者需要以更长的时间视角、更严肃的企业研究来应对高度不确定的未来，并关注“潜在上涨边际”所带来的非对称性高回报机会，而非机械地依赖低估值等财务指标[8][79][113] 投资理念的演变与分歧 - **价值投资的传统框架**：本杰明·格雷厄姆的投资理念核心是专注于股价未大幅高于有形资产价值的公司，强调安全边际，并认为大多数企业的发展历程起伏波动，最终会均值回归[15][16] - **成长投资的现实挑战**：过去十年（文章撰写时约2009-2019年），真正的超额收益来自格雷厄姆可能会回避的“热门甚至高风险”成长股，现实已偏离其观察到的世界[18] - **分歧的根源**：分歧源于底层经济结构的变化。格雷厄姆时代的企业多在起伏后回归常态，而当今的科技巨头凭借技术、数据、网络效应和规模报酬递增，实现了极大规模下的持续高增长[7] - **理念的核心共通点**：在核心原则（如诚实地估算长期现金流、防范大亏损、将股票视为企业一部分）上，成长与价值投资的分歧并没有那么远。两者都珍视耐心、公司治理和资本纪律[8][150] 结构性变化：规模报酬递增的崛起 - **经济体系的划分**：经济世界可划分为以资源为主的大规模生产型经济（遵循报酬递减）和以知识为主导的智能型经济（遵循报酬递增）。后者正变得愈发强大[64] - **新企业形态**：具备规模报酬递增特征的企业，其本质更接近“城市”或生态系统中枢节点，优势源自网络效应、平台地位和路径锁定，而非传统的有形资产或护城河[62] - **对传统理论的颠覆**：规模报酬递增的概念动摇了传统经济理论和投资策略的根基。有经济学家曾警告，承认其存在可能导致整个经济理论体系面临崩塌[63] - **数据的关键作用**：在知识经济中，对数据的获取能力至关重要，这进一步强化了规模报酬递增逻辑，使得先行者优势可能不断扩大[144] 公司案例分析 - **微软**：从1986年上市至2018财年，净利润从2400万美元增长至302.7亿美元，年复合增速达24%，展示了现代企业史上惊人的长期增长记录[20] - **谷歌（Alphabet）**：2008年营收218亿美元，净利润42亿美元；2018年营收达1368亿美元，净利润增长至307亿美元[21] - **可口可乐 vs Facebook (Meta)**：通过格雷厄姆的估值公式反推，市场对Facebook的隐含增长预期不足7%，低于其普遍预测的15–25%，而可口可乐对应的增长率约为7.5%。从潜在上行空间看，Facebook的Instagram和WhatsApp远强于可口可乐的瓶装水与咖啡业务[74][81] - **特斯拉的潜在上行情境**：假设Model 3年销量达150万辆，年收入750亿美元，净利润率16%，则年净利润120亿美元。以3%的自由现金流收益率计，五年后合理市值可达4000亿美元。完全自动驾驶的实现将带来几乎无法量化的潜在价值[115][117][120] - **蔚来的回报特征**：其未来估值呈现极端分布，分析设定有30%概率价值归零，但同时有5%概率实现65倍回报，是典型的非对称回报结构[123] 对汽车行业的深入审视 - **行业整体特征**：汽车行业的根本特征并非均值回归，而是深度的周期性不确定性以及频繁的突变与结构转向[104] - **五家公司对比**： - **通用汽车**：2018年售出838万辆汽车，实现自由现金流44亿美元，每股收益5.72美元。若相信其业绩波动可控，仍符合传统价值投资逻辑[87] - **宝马**：估值仅为2018年预估收益的6.5倍，市场预期其未来五年将进入负增长区间，反映了投资者对行业结构变化的焦虑[89][91] - **法拉利**：2018年售出9,251辆车，实现自由现金流4.05亿欧元，每辆车带来的自由现金流高达43,779欧元，是通用汽车的10倍以上[92] - **特斯拉**：2018年自由现金流净流出237万美元，但下半年净流入17.91亿美元，显示Model 3产能爬坡的影响。其估值需依赖面向未来的情景设想[94][95] - **蔚来**：处于极度混乱的早期市场，没有接近盈利的前景，自由现金流为负[98] - **核心判断**：对于宝马和通用，最理想情况可能只是“回到旧有估值”，难以带来成倍扩张的超额收益。而特斯拉和蔚来则提供了更具吸引力的“概率加权的上行空间”[124] 股东积极主义的新原则 - **公司治理生态的变化**：机构投资的崛起、激进对冲基金的兴起以及治理团队的扩张，共同形成了制度化的短视压力，而非促进长期治理[126][127][128] - **倡导的原则**：应鼓励企业聚焦于构筑长期竞争优势这一质性目标，而非追逐短期财务指标。企业需要建立并强化自己的独特性[134] - **三种支持性思维方式**： 1. 支持建立具有长期性的企业文化，这往往需要一位有愿景且有地位保障的领导者[135] 2. 理解最优秀的公司也必然会经历低谷，在困难时期给予理解而非惩罚[135] 3. 如果企业努力的潜在回报足以覆盖风险，即使失败也愿意为其鼓掌[135] - **目标**：重新夺回“股东积极主义”的定义权，为成长型企业发声，并对抗破坏性的短期压力和生硬的治理模板[135] 面对不确定性的投资方法 - **放弃可预测性幻想**：世界是一个复杂系统，高度不可预测。1987年10月19日标普500指数暴跌20%等事件，让人难以用传统理论解释[33][34] - **历史偶然性的启示**：历史由大量偶然事件塑造，金融市场的特定结果（如价值投资信条的成功或科技巨头的极端表现）可能只是特定时期变量交织下的“近似随机产物”，不应被误认为永恒真理[28][37][38] - **构建“受过训练的判断”**：在深度不确定性中，仍可构建不同情景设想，评估“非对称高回报”的可能性，并判断上行空间是否远超过下行风险[78] - **接受“黑天鹅”框架**：构建能暴露于正面黑天鹅事件的投资组合，同时承认这类事件不可预测且罕见，这更接近当今时代的本质[43]

公司股价表现与市场反应 - 法拉利股价在10月资本市场日后出现罕见下跌 从10月初的500美元以上跌至近期的400美元以下[1] - 股价下跌主要因投资者对2030年增长目标感到失望 该目标暗示的增长速度低于市场预期[1] - 尽管股价下跌 公司同时上调了2025年业绩指引并重申了行业领先的利润率 调整后EBITDA利润率接近40% 调整后营业利润率接近30%[2] 2030年战略规划与财务目标 - 公司计划到2030年实现约90亿欧元的净营收 较2025年至少71亿欧元的修订指引增长 年化增长率约为5%[4] - 目标到2030年息税前利润至少达到27.5亿欧元 年化增长率约为6% 息税前利润率至少为30%[4] - 该增长目标低于许多投资者的期望 尤其是在经历了一段两位数利润增长之后[5] 现金流与股东回报承诺 - 公司在2026年至2030年计划期间 预计将产生至少36亿欧元的调整后EBITDA以及约80亿欧元的工业自由现金流[5] - 公司承诺在同一期间向股东返还约70亿欧元 通过股息和股票回购相结合的方式[5] 管理层目标设定与执行历史 - 有理由相信公司的目标设定极为保守 因其有超越目标的习惯[7] - 公司正提前一年实现其先前多年计划中设定的许多2026年盈利目标[7] 增长策略与品牌价值维护 - 管理层决定保持适度的产量增长 以保护品牌的稀缺性并增强长期投资价值[6] - 新款F80超级跑车预计将在明年为收益提供重要支持[6]

文章核心观点 - 文章旨在比较汽车原始设备制造商行业中的Atmus Filtration Technologies与Ferrari两只股票 以确定哪只股票更具投资价值[1] - 分析认为 基于Zacks评级和价值风格评分 Atmus Filtration Technologies目前是比Ferrari更具吸引力的价值投资选项[6] 公司比较与投资框架 - 寻找优质价值股的最佳方法是结合强劲的Zacks评级和出色的价值风格评分[2] - Zacks评级青睐盈利预测修正趋势向好的股票 而风格评分则突出具有特定特质的公司[2] Zacks评级对比 - Atmus Filtration Technologies目前的Zacks评级为第2级 即“买入”[3] - Ferrari目前的Zacks评级为第3级 即“持有”[3] - 该评级体系强调盈利预测获得上修的公司 表明Atmus的盈利前景改善程度可能更大[3] 关键估值指标对比 - Atmus的远期市盈率为20.03 而Ferrari的远期市盈率为37.25[5] - Atmus的市盈增长比率为3.46 Ferrari的市盈增长比率为4.20[5] - Atmus的市净率为12.9 Ferrari的市净率为21.57[6] 价值风格评分总结 - 基于多项估值指标 Atmus获得的价值评分为B级[6] - Ferrari获得的价值评分为D级[6] - 在Zacks评级和价值评分模型中 Atmus的表现均优于Ferrari[6]

法拉利股价表现与投资者日 - 自10月投资者日以来 法拉利股价已暴跌近25% [1] - 股价下跌源于公司在投资者日上为未来十年设定的指引缺乏雄心 [1] 分析师的投资方法论 - 投资方法论专注于寻找具备完美定性属性的公司 [2] - 以基于基本面的吸引人价格买入并永久持有 [2] - 投资组合高度集中 旨在避免亏损并最大化对赢家的敞口 [2] - 即使对优秀公司也可能仅给予“持有”评级 因其增长机会未达门槛或下行风险过高 [2]

We came across a bullish thesis on Ferrari N.V. on Pillars And Profits’s Substack by Soren Peterson. In this article, we will summarize the bulls’ thesis on RACE. Ferrari N.V.'s share was trading at $386.93 as of December 1st. RACE’s trailing and forward P/E were 37.66 and 34.36 respectively according to Yahoo Finance. Ferrari (NYSE: RACE), with a market capitalization of $74.58 billion, stands as one of the most iconic and profitable luxury brands globally and remains a long-term “growth” favorite among ...

行业监管趋势 - 监管规定减少 特别是二氧化碳排放规定 将为汽车行业带来亟需的灵活性 [1] - 美国已经引领监管放松趋势 甚至可能完全取消二氧化碳法规 [1] - 欧洲不会完全取消法规 但可能会将内燃机汽车的禁令推迟到2040年以后 [1] 投资观点与评级调整 - 最便宜的股票将从监管放松中获益最多 但所有汽车制造商的折现现金流前景都将改善 [1] - 以估值为由 将雷诺和保时捷的股票评级从“中性”上调至“买入” [1] - 将梅赛德斯-奔驰的评级从“弱于大盘”上调至“中性” [1] 市场反应 - 保时捷 大众汽车 宝马 梅赛德斯-奔驰 法拉利 雷诺 沃尔沃汽车和保时捷的股价均上涨3.5%至5% [1]

新信贷安排详情 - 法拉利签署了一项金额为3.5亿欧元的无担保承诺循环信贷额度 用于一般公司及营运资金用途 [1] - 新信贷额度由12家银行组成的银团提供 期限为五年 并包含两个为期一年的延期选择权 可在签约日的第一和第二周年 经公司请求及各参与银行批准后行使 [2] - 此项新安排取代了原定于2026年12月到期的3.5亿欧元承诺循环信贷额度 原额度已被取消 [2] 新信贷安排的优势 - 与原有信贷额度相比 新信贷额度提供了更低的资金成本 [3] - 新信贷安排确认了法拉利获得众多国际关系银行的支持 [3] 公司背景信息 - 法拉尼是世界领先的豪华品牌之一 业务涵盖赛车、跑车和生活方式三大领域 [4] - 品牌是全球公认的独家、创新和顶尖性能的象征 其传承和全球知名度与其一级方程式车队Scuderia Ferrari紧密相连 该车队是F1历史上最成功的车队 自1950年首届世界锦标赛以来 共获得16次车队总冠军和15次车手总冠军 [4] - 公司总部位于意大利马拉内罗 设计、研发并生产部分全球最具标志性的豪华跑车 产品销往全球超过60个市场 [4] - 在生活方式领域 法拉利设计并创造一系列个人奢侈品、收藏品和体验 以体现品牌的高雅风格与激情 [4]

公司与合作伙伴关系更新 - 法拉利公司宣布其意大利全资子公司法拉利S.p.A.已与菲利普莫里斯国际公司续签并加强了多年期合作伙伴关系 [1] - 新协议于2025年12月3日签署，并将于2026年1月1日生效 [2] 合作的具体内容与范围 - 根据协议，菲利普莫里斯国际公司成为Scuderia Ferrari HP车队的“Premium Partner”以及法拉利挑战赛倍耐力杯的“Series Partner” [2] - 此次合作延续了双方已持续超过50年的协作关系 [2]