文章核心观点 - 法拉利和保时捷是高性能豪华汽车市场的两大标杆企业，但商业模式和投资逻辑存在显著差异 [1] - 法拉利依靠稀缺性、定价能力和品牌忠诚度维持超豪华定位，保时捷则通过更广泛的产品组合和移动出行技术多元化发展 [2][4][6] - 当前高端汽车市场正经历技术变革、电动化趋势和消费者习惯转变，两家公司的战略定位对投资者具有不同意义 [3] 法拉利投资分析 - 投资故事核心在于排他性、定价优势和卓越品牌资产，公司有意限制产量以维持稀缺性，订单已排至2027年 [4] - 个性化定制对利润率至关重要，帮助公司维持远超传统汽车制造商的EBITDA利润率，具备无与伦比的定价能力 [5] - 财务结构稳健，包括低杠杆、强劲自由现金流和多年股票回购计划，即使在市场回调期间也能支撑每股指标 [5] - 长期战略基于高可见度、严格控制供应和品牌需求稳定转化能力，预计2025年和2026年每股收益分别增长15%和9% [16][17] 保时捷投资分析 - 提供更广阔的可寻址市场、更广泛的产品线和更多元化的收入渠道，作为更广泛移动生态系统的一部分 [6] - 股息覆盖能力是关键支撑，尽管大众汽车和保时捷股份公司的盈利贡献减弱，预期流入仍足以维持派息 [7] - 拥有近13亿欧元现金和重大财务灵活性，可选择在传统业务范围外增加第三大持股，以拓宽未来盈利驱动因素 [7][9] - 面临明显挑战，大众和保时捷股份公司盈利能力减弱拖累集团业绩，电动汽车规划的战略撤退带来不确定性 [10] - 预计2025年每股收益下降78%，2026年反弹242%，凸显波动性 [15] 市场表现与估值比较 - 年初至今保时捷股价上涨约14%，而法拉利同期下跌约10%，表现差异反映公司特定发展和投资者情绪变化 [11] - 基于未来12个月市盈率，法拉利交易倍数约为33.6倍，显著高于保时捷的5.5倍，溢价反映其卓越利润率、可控产量和更高盈利可见度 [13] - 估值差距凸显市场将法拉利视为奢侈品品牌而非传统汽车制造商的看法 [13]

近期股价表现 - 法拉利股价在过去三个月下跌约17%，跌至一年来最低点，而通用汽车和福特等主要汽车制造商的股价则有所攀升 [1] 核心业务优势与基本面 - 公司核心基本面未改变，长期增长的驱动因素依然稳固，包括对未来需求的无可匹敌的可见性、行业领先的利润率以及不同于大众市场汽车制造商的独特商业模式 [3][4] - 公司的战略重点在于稀缺性而非产量，这确保了高定价、多年积压订单和持续利润，使其免受行业普遍困境的影响 [4] 产品势头与需求 - 第三季度业绩显示，Purosangue车型在交付组合中日益占据主导地位，该季度总交付量为3,401辆 [5] - Purosangue以及296 GTS和12Cilindri系列等车型有助于保护利润率、改善产品组合，并将订单簿填满至2027年 [6] - 超过80%的年销售额来自现有车主，且40%的买家年龄在40岁以下，表明需求具有粘性且是跨代的 [6] 定价能力与利润率 - 公司的商业模式依赖于定价能力和定制化，目前每辆出厂汽车都包含个性化配置，选装功能贡献约五分之一的收入 [7] - 第三季度实现了37.9%的EBITDA利润率，远高于通用汽车或福特的水平 [7] - 公司战略性地稳步提价、深化个性化生态系统并严格控制产量以维持稀缺性，近期美国市场部分车型约10%的提价未影响需求 [10] 财务实力与股东回报 - 公司财务结构稳健，债务极少，季度自由现金流强劲 [11] - 自2022年7月启动20亿欧元多年股票回购计划以来，已以约19.5亿欧元回购了约584万股股票 [11] 未来展望与增长路径 - 公司订单簿深厚，已排至2027年，并计划在2026年至2030年间每年推出四款新车型 [13] - 对2025年和2026年的盈利预期分别为同比增长15.3%和8.7%，其增长轨迹比通用汽车或福特更强劲且可预测 [14] - 尽管近期股价下跌，但公司展现出定价实力、利润率领先地位、多年积压订单以及 disciplined 的产品和资本策略 [16]

法拉利Purosangue车型表现 - Purosangue是法拉利2025年最强劲的增长催化剂之一 其表现持续超出预期[1] - 在第三季度 该车型是法拉利业绩的核心贡献者 展示了公司在扩大产品组合的同时不损害排他性或盈利性的罕见能力[1] - Purosangue的持续需求有助于改善公司的产品结构并保护利润率[1] Purosangue产品战略与市场反响 - 作为法拉利首款四门SUV Purosangue于2022年9月推出 体现了性能与多功能性相结合的理念[2] - 该车型将法拉利标志性的驾驶基因与SUV的舒适性和实用性相结合 此配方受到全球买家的强烈共鸣[2] - 产量受到严格控制以保障稀有性 此举强化了定价能力和品牌声望[2] - Purosangue拥有强劲的订单量 已排产至未来几个季度 它不仅是新车型 更是法拉利现代时代的决定性支柱[3] 法拉利第三季度运营数据 - 在第三季度 Purosangue与296 GTS和12Cilindri系列等车型共同推动了出货量[3] - 这些车型贡献了法拉利坚实的3,401辆交付数据[3] 豪华汽车制造商SUV战略对比 - 保时捷长期依赖其SUV产品组合 特别是Cayenne和Macan 作为其全球销售的支柱[4] - 即将推出的Macan EV是保时捷的下一步重要举措 目标是在高性能电动SUV细分市场取得领先地位 公司持续对电气化进行重大投资 旨在平衡创新与盈利能力[4] - 相比之下 阿斯顿马丁的DBX SUV于2020年推出 旨在推动销量增长并扩大品牌吸引力 但未能达到初始销售目标 执行障碍和市场竞争拖累了其发展势头[5] 法拉利市场表现与估值 - 法拉利股价今年迄今已下跌4.6%[8] - 从估值角度看 基于未来12个月市盈率 法拉利的交易价格较行业平均水平存在溢价[9]

新产品Amalfi的市场表现 - 全新GT车型Amalfi正吸引新一代年轻买家 在中国售出的前两辆Amalfi车主年龄在40岁以下 [1] - 约40%的Amalfi意向客户为品牌新客户 表明该车型有效实现了吸引新客户的目标 [1][3] - CEO Benedetto Vigna称Amalfi的上市表现"非常令人鼓舞" 并且"进展优于前代车型Purosangue" [2] 客户结构变化与需求趋势 - Amalfi在40岁以下客户中的早期吸引力标志着法拉利客户 profile 的一个转折点 尤其是在中国市场 [3] - 年轻买家不仅增加了销量 更推动了公司下一阶段受控的高利润增长 [3] - 公司订单已排至2027年 强劲的需求延伸了订单可见度 [1][4] 公司核心战略与增长动力 - 公司战略核心依然是创新驱动定价能力 而非生产规模扩张 [5] - 价格提升源于产品创新价值的增加 而非单纯随时间涨价 这一创新优先的方法从设计延伸到个性化服务 [5] - 随着40岁以下客户加入和订单能见度延长 公司的增长引擎正由代际增长动力驱动 [6]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入达到约18亿欧元，同比增长7.4%，交付量持平 [13] - 第三季度息税前利润超过5亿欧元，息税折旧摊销前利润率为37.9%，息税前利润率为28.4% [13][19] - 第三季度工业自由现金流为3.65亿欧元 [13][20] - 公司上调2025年业绩指引，盈利能力目标已超过原定2026年计划，提前一年实现 [14] - 净工业债务在9月底为1.16亿欧元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 汽车和备件收入增长主要由更丰富的产品组合和更高的个性化定制推动，个性化定制占汽车和备件总收入的约20% [17][18] - 赞助、商业和品牌收入因赞助费增加、生活方式活动业绩改善以及上一年一级方程式排名提升带来的更高商业收入而增长 [18] - SF90 XS家族和12缸家族等高端产品系列以及Purosangue支撑了产品组合 [18] - Daytona SP3限量系列生产结束，296家族接近生命周期末期，SF90家族和Roma已停产 [16][17] - 生活方式活动业绩有所改善 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在10月9日的资本市场日公布了2030年宏伟目标：收入90亿欧元，息税折旧摊销前利润率40%，息税前利润率30% [4] - 公司调整了动力系统规划：内燃机占比40%，混合动力占比40%，电动占比20%，相较于2022年计划（内燃机20%，混合动力40%，电动40%）有所调整，主要原因是市场电动化技术普及速度慢于预期，以及对内燃机和混合动力车型的需求更持续 [6] - 公司计划在2026年至2030年间平均每年推出4款新车型 [5] - 公司强调其独特之处在于传承、技术和赛车的结合，并致力于通过水平产品多元化策略管理产品的稀缺性 [4][5] - 新的e-building设施能够制造三种动力系统，体现了灵活的方法 [7] - 公司致力于扩大法拉利家族（目前有9万名活跃客户），并通过从赛道到道路再到品牌的独特体验生态系统培养客户的归属感 [8] - 生活方式业务旨在丰富客户体验并扩大受众范围 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境仍然不确定且极度波动，但公司业务模式的可见性和稳固性使其能够承诺执行一项为期六年的增长计划 [9] - 美国进口关税增加和汇率带来更大阻力在第三季度显现，但业绩仍然强劲 [15][19] - 订单簿已排到2027年以后，Testa Rossa家族和Amalfi的发布初步促进了订单增长 [12][13] - 未来几个季度将进行显著的车型更新，到2025年底，35%的产品线将处于产量爬坡阶段，而年初这一比例为15% [13] - 对于2026年及以后，F80的推出将是渐进的，需要几个季度来爬升产量，生命周期预计约为三年，这将影响2026年的产品和国家组合 [22] - 公司对其定价能力保持信心，认为通过持续创新来取悦客户，定价能力不会减弱 [39][84] 其他重要信息 - 公司重申其脱碳承诺，与2021年相比，2024年范围一和范围二排放量已减少约30%，每辆车的范围三排放量减少约10%，目标是在2030年将范围一和范围二排放量比2021年减少10倍，并在2030年将绝对范围三排放量比2024年减少25% [9][10] - 法拉利Elettrica的揭示分步进行，技术核心已公布，内饰设计概念将于2026年第一季度展示，完整车型将于2026年第二季度展示 [10] - 公司将于今年内完成当前的股票回购计划，比原计划（2022年6月宣布）提前一年 [14][20] - 针对美国关税，公司更新了商业政策，当关税为25%时价格上调最高10%，当关税确定为15%后价格上调最高5% [66] - 混合动力车型的延长保修计划采纳率超过20%，但公司认为通过对经销商进行再培训，仍有提升空间 [55] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于产品组合影响和个性化定制前景的提问 [25] - 公司表示下半年产品组合影响略好于预期，主要得益于个性化定制持续非常强劲 [29] - 关于个性化定制，长期渗透率计划基于19%，Tailor-Made中心的设立主要是为了更贴近客户，特别是在日本和美国西海岸等Tailor-Made个性化定制尤为相关的国家 [30] 问题: 关于F80车型推出周期的提问 [31] - F80的三年推出周期与近期Icona系列的做法非常一致，考虑了涉及的汽车总数和达到生产速率所需的启动阶段 [32] 问题: 关于公司定价能力的提问 [37] - 公司认为定价能力远未结束，对通过创新取悦客户保持信心，定价能力的维持不是通过简单提价，而是通过使产品更丰富、更具创新性来实现 [39][84] - 这与推出更多车型、控制产量的策略一致 [41] 问题: 关于混合动力车型份额变化和第三季度交付数据的提问 [45] - 混合动力车型份额变化与产品线提供的车型变化有关，是车型发布方式的结果，不应推断为趋势或与驱动形式有关 [47] - 第三季度交付量为2,400辆，第四季度F80计划交付初始少量单位 [47] 问题: 关于Testa Rossa车型需求和混合动力保修计划的提问 [52] - Purosangue表现优于前代车型，超过40%的意向购买者为品牌新客户，实现了吸引新客户的目标 [54][55] - 混合动力保修计划采纳率超过20%，但公司认为通过对经销商进行再培训以更好地解释该计划的好处，仍有改进空间 [55] 问题: 关于美国市场表现和订单取消情况的提问 [64] - 美国业务照常进行，与上次财报电话会议时相比的唯一变化是关税从25%确定为15%，公司相应更新了商业政策（价格上调最高5%） [66] - 第三季度业绩优于预期（原被视为今年最弱季度）的主要原因是个性化定制水平高于预期以及成本基础低于初始预期 [67] 问题: 关于第四季度业绩驱动因素的提问 [69] - 第四季度预计交付量同比下降，产品组合积极但环比减弱，SG&A和研发费用因车型应用开发和新车投产而季节性上升，折旧摊销增加 [70][71] 问题: 关于Elettrica车型利润率影响的提问 [73] - 公司表示在车型设计等信息完全公布后才会提供精确信息，类似于之前处理Purosangue的方式 [74][76] 问题: 关于创新节奏和2030年计划中价格组合杠杆作用的提问 [80] - 公司强调创新节奏不会放缓，拥有多项创新技术将应用于不同车型，定价能力的发挥是基于产品创新和取悦客户，而非单纯提价 [81][83][84] 问题: 关于投资与利润率稳定性的提问 [89] - 公司认为在不确定时期，保持业务模式长期可持续性的最佳方式是确保所做的事情具有独特性，包括技术、工程、设计和制造方式，这是维持利润率稳定性的保证 [91][92][94] 问题: 关于F1预算和汇率对订单 backlog 影响的提问 [96] - F1预算增加会导致成本上升 [98] - 原则上公司可以提前90天调整定价以应对汇率变动，但会根据国家和汇率波动情况逐国决定 [98]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入达到约18亿欧元，同比增长7.4%，交付量持平 [13] - 第三季度息税前利润超过5亿欧元 [13] - 第三季度工业自由现金流为3.65亿欧元 [13] - 第三季度EBITDA利润率为37.9%，EBIT利润率为28.4% [19] - 产品组合和个性化定制是收入和利润增长的主要驱动力，尽管存在美国进口关税和汇率的不利影响 [15][16] - 净工业债务在9月底为1.16亿欧元 [20] - 公司上调2025年业绩指引，反映出跑车收入（包括个性化定制）的改善以及低于预期的成本基础 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 交付量由296 GTS、Purosangue、12缸家族（处于产量爬升阶段）和Roma Spider驱动 [16] - SF90 XS家族的贡献增加，而296 GTB因接近生命周期末期而减少，SF90 Spider已停产 [16] - Daytona SP3的交付量低于去年同期，其限量系列生产已结束 [16] - 公司开始重大车型更新换代，SF90家族和Roma已停产，296家族将逐步被849 Testa Rossa家族、Amalfi和296 Speciale取代 [17] - 个性化定制约占汽车及零部件总收入的20%，对SF90 XS家族和Purosangue尤为重要 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场业务照常进行，主要变化是关税从25%确定为15%，公司相应更新了商业政策（价格上调至多5%）[66] - 公司CEO在美国、韩国、中国、意大利等地会见了客户，新车型获得积极反馈 [11][12] - 汇率（主要是美元动态）对收入增长构成逆风，按固定汇率计算收入增长9.3%，按报告汇率计算增长7.4% [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在资本市场上宣布了2030年目标：收入90亿欧元，EBITDA利润率40%，EBIT利润率30% [4] - 调整了动力总成规划：内燃机（ICE）占40%，混合动力占40%，电动占20%（原计划为20% ICE, 40% 混动, 40% 电动），主要原因是市场电动化采用速度慢于预期以及对内燃机和混动车型的持续需求 [6] - 公司坚持技术中立，计划在2026年至2030年间平均每年推出4款新车型，涵盖三种动力总成 [5] - 将继续通过独特的体验生态系统扩大客户基础（目前有9万名活跃客户）并培养归属感 [8] - 生活方式业务有助于丰富客户体验并扩大品牌受众 [8] - 新的e-building设施体现了灵活制造三种动力总成的方法 [7] - 研发重点不仅限于动力总成性能，还包括车辆动力学、车载体验和新材料 [8] - 重申减排承诺：目标到2030年将范围一和范围二排放较2021年减少10倍，到2030年将范围三绝对排放量较2024年减少25% [9][10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境仍然不确定且极度波动，但公司业务模式的可见性和稳固性使其能够承诺执行六年增长计划 [9] - 订单库已排到2027年以后，新车型如Testa Rossa家族和Amalfi初步推动了订单增长 [12][13] - 公司对定价能力保持信心，认为通过持续创新（车辆动力学、用户界面、架构等）丰富产品，能够维持定价能力，而非单纯提价 [39][82][83] - 对于第四季度，预计交付量将同比下降，产品组合积极但环比收紧，SG&A和研发费用将因季节性因素和新车型投产而增加 [21][71] 其他重要信息 - Ferrari Elettrica的揭秘分步进行：2026年第一季度展示内饰设计概念，2026年第二季度展示完整车型 [10] - F80（疑为代号，可能指代新Icona车型）的推出将是渐进的，需要几个季度达到量产，生命周期预计约为三年 [22][32] - 一级方程式（F1）预算帽增加将导致成本上升 [98] - 关于订单积压的汇率影响，公司原则上可以提前90天调整定价，但会根据国家和汇率变动情况决定 [98][99] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于产品组合和个性化定制趋势 - 第二季度的产品组合影响略好于预期，主要得益于个性化定制持续强劲 [29] - 长期个性化定制渗透率计划为19%，Tailor-Made中心旨在更贴近客户，特别是在日本和美国西海岸等地区 [30] 问题: F80（新Icona车型）的生产周期 - F80的三年生命周期与近期Icona车型的做法一致，考虑到涉及车辆总数和达到量产所需的启动阶段 [32] 问题: 公司的定价能力 - 公司的定价能力并未减弱，通过在不同车型中应用创新（超越动力总成）来取悦客户，从而维持定价能力 [39][82] - 2030年计划中的价格/组合杠杆重要性相对降低，并不意味着创新速度放缓，公司拥有多种创新杠杆 [81] 问题: 混合动力车型份额变化及F80交付量 - 混合动力车型份额变化是车型阵容和产品更新换代的结果，不应推断为趋势 [46] - 第四季度F80仅交付初始少量单位 [47] 问题: Purosangue需求和混合动力保修计划 - Purosangue需求强劲，超过40%的意向客户是新客户，实现了吸引新客户的目标 [54][55] - 混合动力延长保修计划的参与率超过20%，但部分经销商解释不力，公司正在对经销商进行再培训以改善 [55][56] 问题: 美国市场表现和订单取消情况 - 美国市场业务正常，唯一变化是关税税率确定为公司已更新商业政策 [65][66] - 第三季度业绩优于预期（原被视为年度最弱季度）的原因是个性化定制高于预期和成本基础低于预期 [67] 问题: 第四季度业绩驱动因素和Elettrica的利润率影响 - 第四季度预计交付量同比下降，产品组合积极但环比收紧，SG&A和研发费用因季节性和新车型投产而增加 [70][71] - 关于Elettrica的利润率影响，类比Purosangue，需待车型细节更清晰时才能明确 [74][76] 问题: 投资与利润率稳定性之间的平衡 - 维持利润率稳定性的关键在于通过在产品性能、工程、设计和制造方面的独特性持续创新，确保长期可持续性 [91][92][94] 问题: F1预算和汇率对订单积压的影响 - F1预算帽增加将直接导致成本上升 [98] - 对于订单积压的汇率风险，公司可根据协议提前90天调整定价，但具体取决于国家和汇率变动幅度 [98][99]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入达到约18亿欧元，同比增长7.4%，但交付量持平 [13] - 第三季度息税前利润超过5亿欧元，息税折旧摊销前利润率为37.9%，息税前利润率为28.4% [13][19] - 第三季度工业自由现金流为3.65亿欧元 [13] - 公司上调2025年业绩指引，盈利能力目标已超过原定2026年目标 [14] - 产品组合和个性化定制是收入和利润增长的主要驱动力，个性化定制占汽车及备件总收入的约20% [15][18] - 尽管面临美国进口关税增加和汇率不利因素，以及Daytona SP3交付量减少的影响，业绩依然强劲 [16][18] - 净工业债务在9月底为1.16亿欧元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 交付量主要由296 GTS、Purosangue、12缸系列（仍处于产能爬坡阶段）和Roma Spider驱动 [16] - SF90 XS系列贡献增加，而296 GTB因接近生命周期末期贡献减少，SF90 Spider已停产 [16] - Daytona SP3的交付量低于去年同期，其限量系列生产已结束 [16] - 公司正经历显著的产品更替，SF90系列和Roma已停产，296系列将逐步被849 Testa Rossa系列、Amalfi和296 Speciale取代 [17] - 赞助、商业和品牌收入因赞助费增加、生活方式业务表现改善以及上一年F1排名提升带来的商业收入增加而增长 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在10月9日举行的资本市场日上设定了截至2030年的财务目标：收入90亿欧元，息税折旧摊销前利润率40%，息税前利润率30% [3] - 法拉利被定位为结合传统、技术和赛车的独特公司，具有包容与专属的双重身份 [3][4] - 赛车领域的目标是获胜，包括在耐力赛中保持成功并重返F1胜利 [4] - 跑车业务通过横向产品多元化战略管理专属性，确保每款车型的稀缺性，并计划在2026至2030年间平均每年推出四款新车型 [4] - 动力系统战略已从2022年规划的20%内燃机、40%混动、40%电动，调整为40%内燃机、40%混动、20%电动，主要基于市场采用速度慢于预期以及客户需求 [5] - 公司采取技术中立态度，专注于通过车辆动力学、车载体验和新材料等方面的创新来提升产品独特性 [6][8] - 新的e-building设施能够制造三种动力系统，体现了灵活性 [7] - 计划扩大法拉利家族（目前有9万名活跃客户），并通过从赛道到道路再到品牌的独特体验生态系统培养归属感 [8] - 生活方式业务旨在丰富客户体验并扩大受众 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境仍然不确定且极度波动，但公司业务模式的可见性和稳固性使其能够承诺执行一项为期六年的增长计划 [9] - 公司对实现2030年目标充满信心，并将其视为目标的底线 [9] - 在可持续发展方面，公司已实现范围一和范围二排放量较2021年减少约30%，每辆车范围三排放量较2021年减少约10%，目标是在2030年将范围一和范围二排放量较2021年减少10倍，并将2030年绝对范围三排放量较2024年减少25% [9][10] - 对于第四季度，预计交付量将同比下降，产品组合积极但环比收窄，销售及一般行政管理费用和研发费用将因新车型投产而季节性上升且折旧摊销增加 [21] - 对于2026年及以后，F80的引入将是渐进的，需要几个季度来爬升产能，其生命周期预计约为三年，这将使2026年的业绩更多体现在下半年 [22] 其他重要信息 - 法拉利Elettrica的揭示分步进行，其技术核心已公布，内饰设计概念将于2026年第一季度展示，完整车辆将于2026年第二季度展示 [10] - 849 Testa Rossa Coupe和Spider以及Amalfi的发布已完成2025年计划的六款新车发布 [12] - 目前几乎所有在产车型基本售罄，订单簿已排到2027年以后 [12][13] - 产品线中处于产能爬坡阶段的车型比例从2025年1月的15%上升到年底的35% [13] - 当前的股票回购计划将在今年完成，比原计划（2022年6月宣布）提前一年 [14][20] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于产品组合影响和个性化定制长期渗透率的疑问 [24] - 产品组合影响在2023年下半年略好于预期，主要得益于个性化定制保持非常强劲 [25] - 长期个性化定制渗透率计划基于19%，Taylor-Made中心的设立主要是为了更贴近客户，特别是在日本和美国西海岸等地区 [25] - F80的三年推出周期与近期Icona系列的做法一致，考虑到涉及的车辆总数和达到生产速率所需的启动阶段 [25] 问题: 关于公司定价能力的展望 [27] - 公司的定价能力远未结束，通过持续创新来取悦客户，预计不会出现定价能力减弱 [28] - 定价能力的提升并非简单提价，而是通过使产品更丰富、更具创新性来实现 [29] 问题: 混合动力车型份额变化的原因和F80在第四季度的交付量 [30] - 混合动力车型份额变化是由于产品更替导致产品线中提供的混合动力车型数量减少，并非趋势性变化或与驱动形式本身相关 [31] - 第四季度F80仅计划交付初始少量单位 [31] 问题: 关于849 Testa Rossa Coupe与Spider的需求比较以及Purosangue的需求情况，混合动力延长保修计划的更新 [32] - Purosangue的需求进展优于前代车型，特别是在中国，首批车主为40岁以下的新客户 [33] - 订单中超过40%的Purosangue意向客户是新客户，实现了吸引新客户的目标 [34] - 混合动力延长保修计划的采纳率超过20%，但仍有提升空间，部分经销商需要重新培训以更好地解释该计划的好处 [34] 问题: 美国市场消费者行为是否因关税而正常化，以及订单取消情况 [36] - 美国业务照常进行，主要变化是关税从25%确定为15%后，公司相应更新了商业政策（涨价幅度从最高10%调整为最高5%） [37][38] - 第三季度业绩优于预期（原预计为年内最弱季度）的主要原因是个性化定制水平高于预期以及成本基础低于初始预期 [38][39] - 未提及订单取消有异常增加 [37] 问题: 第四季度业绩驱动因素的回顾，以及Elettrica车型的利润率影响 [39] - 第四季度预计交付量同比下降，产品组合积极但环比收窄，销售及一般行政管理费用和研发费用将季节性上升，折旧摊销因新车型投产而增加 [40] - 关于Elettrica的利润率影响，类比Purosangue的情况，需待车型设计等细节完全公布后才能提供更精确信息 [41] 问题: 创新速度与2030年计划中价格组合杠杆重要性变化的关系 [42] - 创新速度不会放缓，公司拥有多项创新技术将应用于不同车型，涉及车辆动力学、用户界面、架构等多个方面 [43] - 定价能力的行使是基于产品创新带来客户愉悦，而非单纯对同一产品提价 [44] 问题: 投资与中期利润贡献的平衡，以及如何维持业务模式的利润率稳定性 [45] - 在不确定的环境中，维持利润率稳定性的关键在于持续创新，确保产品在性能、工程、设计和制造方面的独特性 [46][47] - 对e-building、新喷漆车间等设施的投资是为了保持制造工艺的独特性 [47] - 需要更好地向客户解释创新内容，这也是一个改进领域 [48] - 产品的独特性是长期可持续性和实现2030年目标的保证 [49] 问题: F1明年预算的影响以及外汇对订单积压的影响 [49] - F1预算增加将直接导致成本上升，流入公司损益 [50] - 根据与经销商的协议，原则上可以提前90天调整价格以应对汇率变动，但实际操作会按国家情况和汇率变动幅度决定 [50]

公司战略与展望 - 公司制定了清晰的长期发展轨迹，为2030年之前的可持续增长奠定基础 [1] - 公司在产品方面继续为客户提供动力系统的最大选择自由，并致力于通过法拉利Elettrica推动电动技术创新 [1] - 公司在2025年10月9日的资本市场日上公布了2030年战略计划及十年末的盈利目标 [28] 2025年第三季度财务业绩 - 第三季度出货量达3,401辆，与去年同期基本持平 [2][3] - 第三季度净收入为17.66亿欧元，同比增长7% [2][7] - 第三季度营业利润（EBIT）为5.03亿欧元，同比增长8%，营业利润率为28.4% [2][7][11] - 第三季度净利润为3.82亿欧元，稀释后每股收益为2.14欧元 [2][7][15] - 第三季度EBITDA为6.70亿欧元，同比增长5%，EBITDA利润率为37.9% [2][7][11] - 第三季度工业自由现金流为3.65亿欧元 [7][16] 2025年前九个月财务业绩 - 前九个月出货量达10,488辆，同比增长1% [2] - 前九个月净收入为53.44亿欧元，同比增长8% [2][8] - 前九个月营业利润（EBIT）为15.97亿欧元，同比增长12%，营业利润率为29.9% [2][11] - 前九个月净利润为12.19亿欧元，稀释后每股收益为6.82欧元 [2] - 前九个月EBITDA为20.72亿欧元，同比增长8% [2][11] 区域出货表现 - EMEA地区出货量1,449辆，同比增长2% [3][4] - 美洲地区出货量1,045辆，同比下降2% [3][4] - 中国大陆、香港和台湾地区出货量248辆，同比下降12% [3][4] - 亚太其他地区出货量659辆，同比增长9% [3][4] 收入构成 - 汽车及零配件收入为14.79亿欧元，同比增长6%（按固定汇率计算增长8%），得益于更丰富的产品组合和个性化定制增加 [8][9] - 赞助、商业及品牌收入为2.11亿欧元，同比增长21%（按固定汇率计算增长22%），主要得益于赞助、生活方式活动以及因去年F1排名更好带来的更高商业收入 [8][9] - 汇率波动对收入产生3,200万欧元的净负面影响，主要与美元相关 [10] 盈利能力驱动因素 - 产品组合/价格差异带来2,500万欧元的正面影响，主要受益于SF90 XX和12Cilindri系列的交付以及个性化定制增加，部分被Daytona SP3交付量减少和更高的美国进口关税所抵消 [12] - 工业成本/研发费用同比减少1,200万欧元，主要因工业成本及折旧摊销降低，部分被赛车开发成本增加所抵消 [13] - 销售、一般及行政费用增加2,300万欧元，主要反映赛车费用和品牌投资 [13] - 其他变化带来3,200万欧元的正面影响，主要得益于赛车和生活方式活动 [13] 现金流与资产负债表 - 截至2025年9月30日，工业净债务为1.16亿欧元，较2025年6月30日的3.38亿欧元有所减少，同时反映了1.32亿欧元的股票回购 [17] - 截至2025年9月30日，总可用流动性为19.68亿欧元，包括5.50亿欧元的未提取承诺信贷额度 [17] 2025年业绩指引上调 - 净收入指引从超过70亿欧元上调至不低于71亿欧元 [19] - 调整后EBITDA指引从不低于26.8亿欧元上调至不低于27.2亿欧元，利润率维持不低于38.3% [19] - 调整后营业利润（EBIT）指引从不低于20.3亿欧元上调至不低于20.6亿欧元，利润率维持不低于29.0% [19] - 调整后稀释每股收益指引从不低于8.60欧元上调至不低于8.80欧元 [19] - 工业自由现金流指引从不低于12.0亿欧元上调至不低于13.0亿欧元 [19] - 指引上调原因包括更强的产品组合和个性化定制、尽管面临更高美国关税和更大外汇阻力但下半年工业成本低于最初预期、以及盈利能力和年内预收款回收强劲推动的更高工业自由现金流 [18][22] 重要业务进展 - 公司宣布完成其约20亿欧元的多年度股票回购计划，第八批回购金额最高达3.60亿欧元，于2025年8月22日开始，预计不晚于2025年12月18日结束 [23] - 公司于2025年9月9日发布新款运动跑车849 Testarossa和849 Testarossa Spider，为插电式混合动力超级跑车，总功率1050 cv [23] - 公司与CEVA Logistics续签多年合作伙伴关系，继续支持其赛车和物流活动 [23] - 公司完成毗邻菲奥拉诺赛道的新测试赛道e-Vortex，长约2公里，面积37,000平方米，用于提升新车下线功能测试 [23] - 公司在资本市场日上展示了其首款全电动车型法拉利Elettrica的生产就绪底盘和部件，这是品牌技术中立战略的重要里程碑 [23][24] - 公司与领先加密货币交易所和Web3公司BingX达成多年合作伙伴关系，自2026年1月1日起，BingX将成为Scuderia Ferrari HP的车队合作伙伴 [28]

涉及的行业或公司 * 公司为法拉利（Ferrari），一家豪华高性能跑车制造商 [1] * 行业涉及豪华汽车、赛车运动（Formula One，世界耐力锦标赛）及奢侈品生活方式 [3][9][22][83] 核心观点和论据 公司战略与业绩 * 公司自2015年IPO以来已投资65亿欧元资本支出，为增长奠定基础 [3] * 过去十年推出了41款新跑车，过去三年推出了14款新车型 [3][21] * 员工人数从2015年的近3000人翻倍至目前的约6000人 [3] * 自IPO以来申请了883项专利，仅今年就已申请144项 [3] * 公司提前一年实现了之前的资本市场日目标 [20] * 新的财务目标：2030年营收约90亿欧元，复合年增长率约5%；调整后息税前利润至少27.5亿欧元（利润率≥30%）；调整后税息折旧及摊销前利润至少36亿欧元（利润率≥40%）[110][111][118] * 计划在2026年至2030年间累计产生约80亿欧元的工业自由现金流，并将其中约85%返还给股东，包括将股息支付率提高至调整后净利润的40%，并执行35亿欧元的股票回购计划 [116][118][119] 产品与技术路线 * 坚持技术中立策略，提供内燃机、混合动力和纯电动三种动力总成 [27][64] * 2030年产品组合目标更新：内燃机车型占比40%（原计划20%），混合动力车型占比40%，纯电动车型占比20%（原计划40%）[28] * 推出革命性架构的纯电动车型Ferrari Elettrica，配备四个独立电机，实现全主动过弯 [6][50][75] * 产品战略是横向多元化，即更多车型、更少单车型产量，以保持独特性和稀缺性，而非追求规模 [23][29][108][152] * 核心部件（如电动发动机、电轴、高压电池）自主设计和制造，以确保未来供应和战略优势 [41][69] 品牌独特性与客户 * 公司的独特性基于三个维度：传承、技术和赛车 [3] * 品牌拥有三个灵魂：赛车（定义身份）、跑车（体现性能、设计和情感）和生活方式（超越汽车，激发全球社群和文化）[4][14] * 商业模式具有双重性：包容性（吸引数百万Tifosi车迷）和排他性（为少数客户圆梦）[14][15][44] * 活跃客户（过去五年内购车）约9万名，较2022年增加20%；自2022年以来新增品牌客户超过3.2万名 [45] * 订单可见性已排至2027年，等待名单理想长度维持在20-24个月 [104][166] 创新与研发 * 赛车活动（F1、WEC、Hyperscale帆船项目）是先进技术实验室，技术可转化至跑车 [66][67] * 采用开放式创新方法，内部提交更多专利，外部与大学、供应商和初创公司的合作项目翻倍 [72] * 专注于内部开发车辆动态软件，这是带来驾驶刺激的核心独特资产 [75] * 投资于未来技术，如超导体在电机中的应用，以及从3D到4D的空气动力学演变 [82] 基础设施与可持续发展 * 新建的E-Building和即将完工的新涂装车间增强了制造灵活性，以支持产品战略 [21][31][33] * 致力于去碳化：目标到2030年将范围一和范围二排放减少10倍（从约6%的占比大幅降低）；绝对碳足迹减少25% [121][123][124] * 通过使用再生铝等举措，目标到2030年将范围三排放较2024年减少约6% [80][123] 生活方式业务 * 生活方式业务围绕三大支柱：个人奢侈品、收藏品和体验 [88] * 战略是通过提升品牌、产品和体验来丰富客户体验并扩大受众，吸引更多男性和女性 [23][34][86] * 销售品类显著提升，手袋成为头号品类，取代了之前的帽子 [92] * 超过50%的销售额来自现有法拉利车主，超过80%的客户是新客户，其中35%是女性 [98] * 计划有控制地扩张，2026年将在伦敦和纽约开设新店 [101] 其他重要内容 * 公司宣布在马拉内罗创建开创性教育中心M-Tech Alfredo Ferrari，将于2029年Scuderia法拉利成立100周年时落成 [5] * 公司文化强调一致性、敏捷性、创新、尊重所有利益相关者 [12][125][126] * 中国（包括大陆、香港、台湾）市场占营收比重预计将保持在10%以下，当前产品组合因高税率和市场需求不匹配而面临挑战 [108][173][174][179] * 公司不计划自主生产电池电芯，但通过与博洛尼亚大学等合作深入研究电芯技术 [69] * 在用户界面上采用"phygital"（物理+数字）方式，并基于客户反馈将方向盘控制从触摸传感器改回物理按钮 [78][79][161]

法拉利Purosangue车型表现 - 公司Purosangue SUV在2025年第二季度成为核心出货驱动车型 与296 GTS和Roma Spider共同推动交付量[1][4][11] - 该车型作为品牌首款四门SUV 完美融合性能与舒适性 被定位为品牌最具多功能性的车型[2][11] - 公司通过严格控制Purosangue产量来保持品牌排他性 同时强化交付能力和定价权[3][11] 季度交付与订单情况 - 2025年第二季度总交付量稳定在3,494辆[1] - 全产品线订单储备强劲 支撑后续季度持续交付预期[4] 同业SUV战略对比 - 保时捷依靠Cayenne和Macan系列SUV作为销售支柱 新Macan EV瞄准豪华电动SUV市场主导地位[5] - 阿斯顿马丁自2020年推出DBX SUV试图推动增长 但销售表现未达初期预期[6] 股价与估值表现 - 公司股价今年迄今上涨9%[9] - 基于未来12个月前瞻市盈率指标 公司估值较行业平均水平存在显著溢价[10]