文章核心观点 - 利洁时集团（Reckitt Benckiser Group plc）在2024年4月触底，目前正处于新一轮反弹中，且表现优于同行 [1] 公司情况 - 利洁时集团在2024年4月触底，现处于新一轮反弹，表现优于同行 [1]

文章核心观点 - 2024年利洁时集团（Reckitt Benckiser）股东处境艰难，分析师1月曾将其股票评级为“买入” [1] 投资理念 - 分析师倾向长期持有投资方式，偏好能持续实现高质量盈利的股票，多集中在股息和收益板块 [2] 写作平台 - 分析师在“The Compound Investor”博客撰写美加股票相关内容，在“The UK Income Investor”主要撰写英国股票相关内容 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入表现与公司在七月的指导一致，全年目标仍在轨道上 [2] - 第三季度的同比净收入下降0.5%，主要由于营养业务下降17.4% [8] - 健康和卫生业务在第三季度增长2.6%，卫生业务同比增长3.7% [8][9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 卫生业务在第三季度增长2.1%，年初至今增长0.9%，主要由Lysol推动 [8][9] - 健康业务在第三季度增长3.2%，年初至今增长1.9%，Durex和Dettol等品牌表现良好 [10] - 营养业务在第三季度下降17.4%，年初至今下降11.6%，主要受限于供应链问题 [11][12] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场的营养品牌在供应链危机后市场份额有所恢复，整体市场份额高于两年前 [33] - 开发市场业务在第三季度表现稳定，增长率在低个位数 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在进行战略重组，计划在2025年底前退出Essential Home业务 [5] - 公司在健康业务中取得了市场份额的显著提升，尤其是在OTC品牌和Durex产品上 [4][16] - 公司继续推进回购计划，已完成第一阶段的回购 [5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对第四季度的前景持乐观态度，预计将实现强劲增长 [13] - 管理层认为当前的低增长率是由于市场环境的变化，而非公司内部问题 [22] 其他重要信息 - 公司在Mead Johnson的诉讼中保持信心，认为品牌的市场地位未受到影响 [6][7] - 保险索赔的收益预计将在2024年内确认，将计入EBIT而非收入 [58][59] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于市场份额的评论 - 公司在健康和卫生业务中均有市场份额的提升，健康业务的市场份额已超过60% [16] 问题: 关于营养业务的市场份额 - 尽管面临短期压力，预计在未来6到9个月内将恢复市场份额 [34] 问题: 关于第四季度的增长预期 - 预计第四季度将实现强劲增长，部分原因是较易的比较基数 [29] 问题: 关于Essential Home的退出计划 - 退出计划将包括签署协议，但具体完成时间尚不确定 [24] 问题: 关于商品成本环境 - 预计下半年商品成本环境将保持稳定，但对明年的前景尚未做出具体指导 [30] 问题: 关于Mead Johnson的潜在出售 - Mead Johnson的出售时机将取决于NEC诉讼的进展，目前尚未设定具体时间表 [56]

文章核心观点 - 对比利洁时集团（RBGLY）和高乐氏（CLX）两只股票，认为利洁时集团是更优价值选择 [1][3] 股票对比基础 - 发现价值股策略是结合强大的Zacks排名和风格评分系统价值类别中出色评级 [1] - Zacks排名强调盈利预测和预测修正，风格评分用于识别具有特定特征股票 [1] 两只股票Zacks排名情况 - 利洁时集团Zacks排名为1（强力买入），高乐氏为2（买入），Zacks排名倾向近期盈利预测有积极修正股票，利洁时集团盈利前景改善 [1] 价值投资者关注指标及两只股票情况 - 价值投资者会看传统指标寻找被低估股票，风格评分价值等级考虑多种关键基本面指标，如市盈率、市销率、盈利收益率、每股现金流等 [2] - 利洁时集团远期市盈率为15.30，高乐氏为23.98；利洁时集团PEG比率为2.44，高乐氏为3.18 [2] - 利洁时集团市净率为4.25，高乐氏为40.07 [2] 两只股票价值等级及结论 - 基于上述指标，利洁时集团价值等级为B，高乐氏为D，利洁时集团是更优价值选择 [3]

文章核心观点 - 投资者可考虑投资利洁时集团（RBGLY）或高乐氏（CLX）股票，基于估值数据利洁时集团是更优价值选择 [1][7] 投资策略 - 结合强大的Zacks排名和风格评分系统价值类别中的出色评级，是发现价值股的有效策略，Zacks排名针对盈利预测修正趋势为正的公司，风格评分根据特定特征对公司进行评级 [2] 公司评级 - 利洁时集团和高乐氏目前Zacks排名均为2（买入），表明盈利前景改善 [3] 估值指标 - 风格评分价值等级考虑多种关键基本面指标，如市盈率、市销率、盈利收益率、每股现金流等 [4] - 利洁时集团远期市盈率为14.73，高乐氏为24.34；利洁时集团PEG比率为2.35，高乐氏为3.24 [5] - 利洁时集团市净率为4.07，高乐氏为40.67；利洁时集团价值等级为B，高乐氏为D [6]

财务数据和关键指标变化 - 集团上半年like-for-like净收入增长0.8%,第二季度持平 [11] - 绝对净收入为72亿英镑,由于英镑相对强势导致IFRS基础下下降3.7% [12] - 毛利率持续保持在60%以上,为23.5%的调整后营业利润率提供支持 [13] - 自由现金流增长8%,每股收益为161.3便士 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 家居卫生业务上半年like-for-like净收入增长4.5%,达到预期中单位数增长 [21] - 健康业务上半年like-for-like净收入增长1.3%,各季度呈现连续改善 [22] - 营养业务上半年like-for-like净收入下降9%,略好于此前指引 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美营养业务下滑中个位数,持续从去年高市占率回归正常 [25] - 发展中市场营养业务低个位数下滑 [25] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将通过剥离非核心业务和简化组织架构来重塑成为一家世界级的消费者健康和卫生公司 [33][35] - 核心业务包括自我护理、杀菌防护、家庭护理和亲密健康等四大类别,拥有强大的品牌组合和良好的盈利模式 [39-48] - 公司将采取更简单高效的组织架构,减少管理层级,提高决策速度 [57-58] - 公司将加速现有的固定成本优化计划,到2027年底将固定成本占收入比例降低300个基点 [64-65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司看到业务的基本面向好,预计健康业务增长率将有所改善,家居卫生业务保持广泛增长,营养业务最后一轮回归正常 [9] - 公司对未来前景充满信心,决定增加中期股息和启动新一轮100亿英镑的股票回购计划 [10] - 公司预计2024年集团like-for-like收入增长将从此前2-4%下调至1-3%,主要受到印第安纳州龙卷风事件的影响 [30] - 公司认为这是短期问题,预计主要影响将集中在第三季度,并将通过保险赔付来抵消损失 [28-29] 其他重要信息 - 公司将剥离非核心的家居护理业务,并考虑梅德约翰森营养业务的各种战略选择 [38] - 公司将报告三个分部:核心Reckitt业务、家居护理业务和梅德约翰森营养业务 [72] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Guillaume Delmas 提问** 询问公司在美国的去库存情况是否已经结束,以及固定成本优化计划的具体时间安排 [77] **Kristoffer Licht 和 Shannon Eisenhardt 回答** - 美国的去库存情况已经结束,进入了更正常的状态 [81] - 固定成本优化计划将在2027年底前逐步实施,预计前期投入会更多一些 [99-100] 问题2 **Chris Pitcher 提问** 询问剥离非核心业务后,固定成本优化的具体影响,以及梅德约翰森营养业务的战略选择 [96-97] **Shannon Eisenhardt 和 Kristoffer Licht 回答** - 固定成本优化计划的目标是不依赖于非核心业务的剥离,将整体固定成本占收入比例降低300个基点 [99-101] - 对于梅德约翰森营养业务,公司将考虑各种战略选择以最大化股东价值 [102-104] 问题3 **Iain Simpson 提问** 询问公司是否会披露各业务线的具体财务数据,以及此次重组是否会影响到一线销售人员的日常工作 [129-133] **Shannon Eisenhardt 和 Kristoffer Licht 回答** - 公司计划披露各业务线的财务数据,具体形式仍在确定 [138] - 公司将尽量保持一线销售人员的工作连续性,同时加强对整个转型计划的资源投入和管理 [142-148]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度实现1.5%的可比净收入增长，价格、组合和销量贡献更加平衡 [10] - 卫生和健康业务组合的销量增长1.4%，但美国营养业务的持续调整导致销量下降，抵消了这一增长 [10] - 价格/组合增长为2%，受去年遗留定价和本季度选择性新定价行动的推动 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 卫生业务 - 可比净收入增长7.1%，销量增长2.9%，延续了2023年的销量改善趋势 [11] - 价格/组合增长4.2%，受去年遗留定价、年内选择性定价行动和消费者向优质热成型创新产品升级的积极组合影响 [11] - 关键增长驱动力包括Finish的高个位数增长和Lysol的低两位数增长 [11] 健康业务 - 可比净收入增长1%，大部分产品组合实现强劲销量增长，但季节性OTC品牌销量下降 [12] - 整体健康业务销量在本季度基本持平，价格/组合增长1% [12] 营养业务 - 可比净收入下降9.9%，销量下降9.4%，价格/组合下降0.5% [13] - 美国市场份额因2022年竞争对手供应问题而处于高位，目前随着竞争定价环境正常化，非WIC价值市场份额保持稳定，平均市场领导地位接近40% [13] 各个市场数据和关键指标变化 欧洲市场 - 实现中个位数净收入增长，除季节性OTC品牌外，销量基本稳定 [6][14] 发展中市场 - 实现强劲的中个位数销量增长，由印度和中国两个最大市场引领 [6][14] 北美市场 - 卫生品牌实现增长，但被美国营养业务的调整和季节性OTC品牌的艰难比较所抵消 [6][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在推进战略议程，预计在7月的半年报中提供进一步更新 [7] - 持续通过创新平台推动增长，如Finish的优质热成型产品、Lysol的洗衣消毒剂和空气消毒剂、Durex的隐形避孕套等 [5] - 行业定价环境正在从通胀期过渡到更加平衡的状态，公司未看到促销强度大幅上升，而是回归正常的促销活动 [47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司第一季度开局良好，符合预期，有望实现全年指导目标 [4][7][18] - 预计全年可比净收入增长2% - 4%，其中健康和卫生业务组合实现中个位数增长，营养业务实现中个位数至高个位数下降 [15] - 预计调整后营业利润全年将领先于净收入增长，收入和利润交付将在下半年更为集中 [15] - 对NEC诉讼保持信心，认为科学依据明确，产品安全，不会改变整体前景 [16][17] 其他重要信息 - 公司加速了正在进行的股票回购计划的第三期，预计7月完成，截至目前已回购约6亿英镑的股票，并预计7月宣布下一个股票回购计划 [16] - 本季度末在巴西实施了SAP系统，影响了发货时间，为卫生业务带来了2%的净收入和销量增长，该影响将在第二季度消除 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 健康部门在排除季节性OTC产品后的可比销售增长情况，以及零售商库存去化对第二季度的影响和营养业务第一季度表现好于预期的原因及第二季度趋势 - 公司不会对健康部门排除季节性OTC产品后的增长进行数值分解，但非季节性健康业务表现出色，若分解增长将达到中个位数甚至更好 [21][22] - 预计零售商库存管理在第二季度仍会产生影响，但健康业务结果将逐季改善 [24] - 营养业务第一季度在美国的出色表现与Nutramigen业务有关，召回后重新发货并满足了消费者需求，同时供应表现强劲 [24] - LATAM业务相对较小，第一季度有客户进行库存管理和分销商变更，预计年底将恢复增长 [25] 问题2: 健康部门销量复苏的来源以及创新能否维持这种复苏，以及NEC诉讼是否考虑拆分业务或加速和解 - 健康部门除季节性OTC产品外的销量表现广泛增长，创新是主要驱动力，如Durex在中国的创新平台和Gaviscon、Nurofen等非季节性OTC产品的创新 [27][28] - 公司认为目前处于大型复杂诉讼的早期阶段，不宜推测可能的结构性举措，将专注于应对诉讼并相信会胜诉，科学依据明确且有更多基于科学和关注早产儿家庭的声音支持 [30] 问题3: 美国非WIC营养业务何时稳定以及销量是否同步稳定，以及推动发展中市场销量增长的品牌 - 美国非WIC营养业务目前份额表现稳定，第一季度虽有Nutramigen进出市场导致份额数据有波动，但整体稳定 [32][34] - 推动发展中市场销量增长的品牌包括Durex、Dettol、非季节性OTC产品、Harpic和Vanish [35] 问题4: 卫生业务第一季度7.1%增长是否为一次性情况，利润率在全年的表现以及NEC上诉的最新消息 - 卫生业务第一季度7.1%的增长包含了巴西SAP实施带来的2个百分点的一次性影响，实际潜在增长为5.1%，预计全年卫生业务将实现中个位数增长 [38] - 目前处于交易更新阶段，暂不评论利润率，但预计利润率增长和交付将在下半年更为集中 [38] - 公司不宜对正在进行诉讼的具体案件发表评论，但承诺会及时分享重要信息 [39] 问题5: Dettol总体是否实现可比增长，俄罗斯市场在健康业务（除OTC）中的表现，以及EBITDA利润率是否会改善 - Dettol销量实现增长，但由于去年上半年的时间因素，第一季度可比净收入略有下降 [43] - 俄罗斯在本季度不是业绩的主要驱动因素，Durex在包括中国在内的多个市场实现广泛增长 [44] - EBITDA利润率的指导与EBIT利润率相同，净收入和利润率增长预计在下半年更为集中 [45] 问题6: 中国和印度市场占集团收入的百分比以及本季度的可比销售增长，以及行业定价环境是否有促销强度上升的迹象 - 公司不会分享中国和印度市场的具体数据，但它们是发展中市场中最大的两个国家，第一季度均实现强劲增长，且是公司前五大市场之一，具有高增长和大规模的特点 [48][49] - 公司未看到促销强度大幅上升，而是回归正常的促销活动，目前处于从通胀期过渡到更平衡状态的阶段，会密切关注但暂无担忧 [47] 问题7: 3 - 4月感冒和流感季节的动态及其对第二季度的影响，战略议程更新的内容，以及未来九个月内是否有WIC合同续约或审查 - 预计美国库存去化将影响第二季度健康业务结果，但全年健康业务结果将逐季改善 [52] - 公司将在半年报时提供战略更新，目前不会提前透露，且对战略方向有信心 [53] - 近期没有大型WIC合同到期，预计短期内不会有相关重大消息 [53] 问题8: NEC审判后动议的时间预期是否有变化，健康业务第二季度可比表现是否与第一季度相似，以及全年剩余时间定价组成部分的趋势 - 公司对NEC审判后动议的时间预期没有更新，会及时分享重要信息 [57] - 公司不会提供健康业务的季度指导，对市场共识的上半年和全年健康业务预期感到满意 [58] - 预计全年价格/组合的影响相似，不认为会降至零 [58] 问题9: 公司业务是否过度盈利，是否应进行额外投资以提高韧性 - 公司过去曾有过过度盈利的时期，自那时起一直在进行再投资以推动增长，目前投资在创新、产品线和商业执行方面取得了成果，推动了销量增长 [61] - 公司拥有优质品牌组合和有吸引力的盈利模式，但更注重可持续增长和销量驱动的增长，会在有加速增长机会的领域进行投资，如OTC、亲密健康、Finish和供应链等领域 [61][62] 问题10: OTC产品组合第一季度的可比销售表现，以及Dettol价格监测和执行的改善情况及问题原因 - 公司不会分享OTC产品组合的可比销售数据 [65] - Dettol是非常成功的品牌，在COVID - 19大流行期间取得了显著的家庭渗透率增长，目前销量增长且在关键市场获得份额 [66] - Dettol定价调整是因为竞争激烈，特别是在香皂领域，价格敏感且战略重要，公司会根据竞争情况进行调整以保持竞争力，不存在系统性定价问题 [66] 问题11: 在NEC案件中为何认为科学是决定性因素，以及为何不将彻底重新思考公司战略作为首要任务 - 在NEC案件中，科学证据、医学共识和公共卫生利益都非常重要，这些因素将对诉讼的最终解决产生重大影响 [68] - 公司一直在评估战略，目前大股东和董事会对当前计划表示一致支持，将在半年报时提供战略和方向的进一步更新 [68]

文章核心观点 - 利洁时集团因婴儿配方奶粉产品面临一系列法律挑战，股价受挫，银行对其提出分拆子公司建议并对市值下跌情况进行分析 [1][5][7] 法律挑战情况 - 公司因婴儿营养产品的安全和营销指控面临诉讼和重大财务处罚 [2] - 上周美国法官命令恩美力制造商向一名婴儿死亡的母亲支付6000万美元赔偿，公司正在上诉 [3][4] - 公司承认可能会有更多与恩美力相关的法律案件 [4] 股价表现 - 富时100指数成分股利洁时的股价在一周内暴跌超过15% [4] - 截至撰写本文时，利洁时股价为4370便士，市值为325亿英镑 [9] 银行建议与分析 - 巴克莱指出所有案件被告为利洁时子公司美赞臣而非整个集团，建议未来分拆美赞臣 [5] - 巴克莱认为分拆美赞臣为单独的美国上市婴儿配方奶粉公司，利洁时保留少数股权，可能是剥离责任的一种方式 [6] - 花旗认为利洁时市值下跌70亿美元可能是市场过度反应，更准确的责任估计在25亿至75亿美元之间 [7] - 花旗表示虽然周五的市场反应过度，但催化剂路径仍复杂，第一季度可能疲软，市场会给予持续的责任折价 [8] - 花旗认为第一季度之后，随着估值折价可能超过责任影响，风险回报可能变得更有利 [9]

业绩总结 - FY 2023净收入为£14,607M，IFRS净收入增长为+1.1%[16] - FY 2023调整后营业利润（AOP）为£3,373M，AOP利润率为23.1%[19] - FY 2023自由现金流为£2,258M，同比增长11%[16] - FY 2023毛利率为60.0%，较2022年提高220个基点[19] - FY 2023调整后稀释每股收益为323.4便士，同比下降5.4%[16] 用户数据 - 卫生类产品FY 2023的LFL净收入增长为+3.5%[19] - 健康类产品FY 2023的LFL净收入增长为+5.1%[21] - 营养类产品FY 2023的净收入为£2,410M，体量下降10.0%[22] 未来展望 - FY 2023集团的同店净收入增长预计为+2%至+4%[34] - 2024年目标为2023年净收入增长的2倍[40] - 调整后的运营利润增长预计在卫生和健康领域为中等单数增长，而营养领域则预计为中等到高单数下降[34] 新产品和新技术研发 - FY 2023品牌投资为£1,908M，同比增长11.4%[19] 市场扩张和并购 - 固定成本优化计划已启动，目标在未来几年实现200个基点的净收入节省[12] 财务状况 - 净债务从2022年的21亿英镑减少至19亿英镑，杠杆率从2.1倍降至1.9倍[39] - 自由现金流在2023年增长了11%[39] - 调整后的净财务费用预计在3亿英镑至3.2亿英镑之间[34] - 资本支出占净收入的比例预计在3%至3.5%之间[34] - 调整后的税率预计在25%至26%之间[34] 股东回报 - 2023年股息增长5%[39] - 新的10亿英镑为期12个月的股票回购计划已启动[39]

财务数据和关键指标变化 - 2023年全年净收入同比增长3.5%，主要受定价、产品组合、创新和高端化推动；全年销量下降4.3% [24] - 第四季度净收入下降1.2%，卫生业务持续增长，健康业务受季节性因素影响，北美营养业务持续调整，中东市场净收入降低 [25] - 毛利率回升至60%，调整后营业利润为33.73亿英镑，调整后营业利润率为23.1%，较去年下降70个基点 [26] - 调整后摊薄每股收益下降5.4%，主要受外汇汇率和有效税率上升影响 [27] - 自由现金流为22.58亿英镑，同比增长11%，现金转化率为97% [27][52] - 对IFCN业务进行了8.1亿英镑的减值，IFRS营业利润降至25.31亿英镑 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 卫生业务 - 全年实现中个位数增长，增长率为5.1%，运营利润为12.36亿英镑，按固定汇率计算增长4.7%，但运营利润率仍低于历史水平，较去年下降30个基点 [35][38] - 第四季度卫生业务销量持续改善，预计2024年销量将继续增长 [29] 健康业务 - 全年实现5%的同比增长，运营利润为16.90亿英镑，按固定汇率计算增长6.3%，利润率为27.9%，较去年上升40个基点 [38][39] - 第四季度收入同比下降2%，主要受咳嗽、感冒和流感相关OTC品牌下滑以及Dettol在中东市场表现不佳影响 [40][41] 营养业务 - 全年净收入同比下降4%，销量下降10%，价格/产品组合上升6%，运营利润率为18.5%，较2022年下降460个基点 [42] - 第四季度北美市场净收入下降14.8%，包括自愿召回Nutramigen的200个基点影响；发展中市场整体出现高个位数下降 [43][44] 各个市场数据和关键指标变化 - 中东市场：年末内部合规程序发现两个中东市场存在贸易支出低估问题，导致2023年全年净收入减少5500万英镑，调整后营业利润减少3500万英镑 [21][22] - 北美市场：营养业务持续调整，预计2024年上半年继续调整，下半年恢复增长；美国IFCN业务在2023年底保持市场领先地位，市场份额高于危机前的2021年水平 [43][46] - 发展中市场：营养业务在拉丁美洲实现净收入增长，但被东盟市场的疲软所抵消，整体出现高个位数下降 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是60%的核心CMUs保持或增加市场份额，将通过推动产品卓越性和卓越执行来实现这一目标 [16] - 推出固定成本优化计划，预计未来几年实现净收入200个基点的节省，以推动增长和提高每股收益 [8] - 中期目标是通过优质品牌组合实现可持续的中个位数营收增长，调整后营业利润增长高于营收增长，维持股息增长，并继续执行股票回购计划 [18] - 2024年，公司将继续投资于健康和卫生业务的增长，推进固定成本计划，调整后营业利润增长高于净收入增长，并进一步增加股东现金回报 [19][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2023年是取得进展的一年，但第四季度表现不佳，主要受OTC业务季节性因素、营养业务产品召回和中东市场贸易支出低估影响 [3][4] - 展望2024年，公司对未来充满信心，预计集团净收入将实现2% - 4%的同比增长，健康和卫生业务将实现中个位数增长，营养业务将在上半年调整后于下半年恢复增长 [5][19][56] - 公司认为目前处于一个更加正常的市场环境，价格、产品组合和销量的算法将更加平衡 [108] 其他重要信息 - 公司在2023年的CAGNY会议上分享了多个创新成功案例，创新平台通过高端化、家庭渗透率和品类创新实现了有意义的增长 [7] - 公司在2023年加强了品牌投资，品牌权益投资增加了130个基点，占净收入的13% [8][32] - 公司在2023年加强了供应链建设，以满足不断增长的需求 [13] - 公司在2023年通过股票回购和股息分配向股东返还了15亿英镑现金，并计划在2024年进一步增加股东现金回报 [67][68] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：2% - 4%的同店销售增长指引中，营养业务预计中高个位数下降，这意味着健康和卫生业务的同店销售增长接近中个位数区间的中点，高于市场共识。公司对健康和卫生业务在定价正常化和市场份额发展情况下仍有信心的原因是什么？是否期望健康和卫生业务每个季度都能实现中个位数增长？ - 公司表示对健康和卫生业务有信心是因为过去一年在这两个业务上投入的创新取得了成效，市场份额前景积极，且业务有积极的发展势头。公司的投资不仅局限于价格和销量，还包括创新、产能、分销和品牌拓展等方面，这些投资正在发挥作用。虽然市场环境复杂，但公司有能力应对并实现中个位数增长。关于是否每个季度都能实现中个位数增长，公司未明确回应 [70][71][72] 问题2：两个中东国家贸易支出低估的具体情况是什么？公司为何认为这是一个孤立事件，是否需要加强监督或现有流程？这是否与公司独特的“所有者文化”有关？ - 公司认为这是2023年的一次性事件。经过调查，涉事人员已离开公司，且他们对其他市场没有责任。公司对其他市场进行了广泛检查，确信这一问题仅限于中东的两个市场。该问题是在第四季度对一些商业行为的调查中发现的，并非贸易应计项目问题。公司通过内部控制程序发现了这一问题并及时进行了调整，认为这体现了公司内部控制的有效性。公司强调对任何违反正确做事文化的行为零容忍，“所有者文化”实际上加强了这种文化，涉事只是一小部分人，公司已妥善处理 [70][73][77] 问题3：请详细说明健康业务全年的产品组合情况，特别是第四季度。不同子类别动态不同，是否导致了负面的产品组合效应？卫生业务的销量低于2020年水平，为何品牌拓展和创新的影响未体现在销量上？2024年销量是否有望恢复或调整？ - 对于健康业务，第四季度各细分市场有升有降，整体产品组合变化不大。OTC业务下降有一定影响，但亲密健康业务增长强劲且利润率高，两者相互抵消。对于卫生业务，部分产品高端化带来了显著的价值提升，但同时也受到通胀和定价的影响，销量有所下降。不过，公司通过创新创造了新的品类，如Lysol Air，实际上也带来了一定的销量增长。公司预计卫生业务将进入更正常的环境，销量将逐步恢复 [79][80][82] 问题4：公司设定了将核心CMUs保持或增加市场份额的目标从44%提高到60%，这一目标看似艰巨。其中一半的提升依赖于美国婴儿营养业务的稳定或增长，而这在未来12个月内显然无法实现。能否给出今年不考虑营养业务的目标？此外，营养业务经历了成本节约、超额利润和业务投资，但仍有产品召回和FDA信函。该业务是否需要更多的资本投资和营销投资来实现目标？考虑到2022年的盈利能力不可持续，是否应认为18%是营养业务目前的利润率水平？ - 公司表示将持续努力实现60%的目标，并会向市场报告进展情况。虽然目前市场份额受到一些因素的影响，如竞争对手供应链恢复导致OTC业务的自然份额下降，但公司对市场份额的增长有信心。对于营养业务，公司认识到新的监管环境将导致资本和运营费用的增加，但长期目标是实现低20%多的利润率。公司正在对婴儿营养业务的供应链进行投资，预计会带来回报 [83][84][88] 问题5：在营养业务的销量和价值份额图表中，2023年价值份额与销量份额的差距为7个百分点，但在12月缩小至4个百分点。请说明与主要竞争对手恢复全面供应后的定价环境情况。 - 差距缩小主要与WIC回扣环境的变化有关，而非整体定价或零售价格的变动。自2023年初在美国实施低两位数的价格上涨后，贸易价格没有明显变化 [91][92] 问题6：请详细说明会计异常情况的具体发生原因。显然，这不仅仅是分配错误，因为它对EBIT和销售都有影响。此外，新CFO对公司内部控制的初步看法如何，是否发现了任何弱点？ - 该会计异常是由于部分员工在2023年隐瞒了贸易负债数量，通过公司内部控制程序被发现并已在2023年底的财务数据中进行了修正，不存在前期重大错报。公司对能够通过内部控制发现问题并及时纠正感到欣慰。新CFO表示对这一事件感到失望，但认为公司过去几年对内部控制的重视是有效的，能够及时发现并纠正问题。未来，内部控制仍将是公司的重点关注领域，不仅是财务部门，整个公司都将继续投入 [93][95][99] 问题7：2023年成本通胀为中个位数，2024年的预期如何？这对定价有何影响？请谈谈卫生和婴儿配方奶粉或特殊营养品类别的定价动态。此外，毛利率已达到历史水平，未来的发展路径如何？在实施成本节约措施后，如何计划将节省的资金重新分配到品牌权益投资和底线利润上？ - 2023年公司经历了中个位数的成本通胀，预计2024年将降至低个位数。定价将更加温和，包括前期定价的延续、高端化带来的价格提升以及通胀国家的价格调整。整体价格、产品组合和销量的算法将更加平衡。毛利率达到60%是公司优质品牌组合的体现，公司没有大幅扩大毛利率的目标，而是希望将节省的资金重新投入到品牌建设、创新和供应链等领域，以实现业务增长和每股收益的提升 [102][104][110] 问题8：下半年品牌权益投资（BEI）接近10亿英镑，占销售额的近14%。这是否是正确的运营率？如果营养业务份额下降，是否需要增加BEI投入？此外，卫生业务在发达市场和新兴市场的表现有所不同，新兴市场的增长不如同行，这是否会成为2024年的问题？ - 公司对能够增加品牌支持感到满意，BEI的阶段性变化与产品发布和创新计划有关。未来，公司将继续支持品牌建设，特别是在OTC等有吸引力的业务领域和有增长机会的CMUs。营养业务不是增加BEI的重点领域。在卫生业务方面，公司在一些新兴市场表现良好，如Finish在许多新兴市场表现强劲，但也有一些业务需要改进，如害虫防治业务。公司正在努力提升这些业务的表现 [113][114][116] 问题9：请谈谈各业务部门的行业定价能力。是否看到自有品牌的压力上升、竞争对手的促销强度增加？与2019年相比情况如何？此外，公司计划向股东返还大量现金，这是否意味着在并购方面的支出不多？对于现有业务，是否有可能审查一些无法增加价值以推动更好增长的业务，并在2024年进行处置？ - 在通胀高峰期，公司能够在传递价格的同时减少销量下降。目前市场正进入更正常的周期，促销活动增加，但公司认为这不会对盈利模式造成重大影响。不同地区的情况有所不同，欧洲部分地区的促销活动和自有品牌发展更为明显，而美国市场相对稳定。公司认为目前的定价环境较为合理，并希望保持这种状态。关于并购，公司表示如果有优质资产，仍会考虑投资，股票回购计划并不限制公司的投资能力。公司将根据既定原则评估整个投资组合和潜在的无机机会，对于不符合标准的业务，将适时采取行动 [121][122][128] 问题10：公司表示2024年全年有机销售增长共识不会改变，但第四季度婴儿配方奶粉预计中个位数至高个位数下降，这与目前市场共识的下降约3%相比，有大约5%的差距，占业务的15%左右，会对整体共识产生约1%的影响。如果集团层面的共识不变，那么其他业务必须增长以弥补这一差距。哪些业务应该上调预期，原因是什么？此外，Dettol在2023年在东盟市场表现不佳，应该如何看待这一情况？是否已经稳定？是否会迎来更轻松的比较基数？2024年是否会有更好的表现？最后，请提醒一下公司将产品组合纳入价格计算，而许多竞争对手将其纳入销量计算，公司的产品组合占比有多大？ - 公司表示不会改变2024年集团整体的销售增长预期。营养业务预计上半年净收入将出现低两位数下降，下半年恢复增长。因此，健康和卫生业务预计将实现中个位数增长，略高于目前的市场共识，且健康业务的增长将在下半年更为明显。Dettol在东盟市场已经稳定，预计将恢复增长。在中东市场的不佳表现主要受贸易应计项目问题影响，预计未来将有良性的比较基数并恢复增长。Dettol在主要市场（如中国和印度）正在获得市场份额，且有很多创新产品支持，前景乐观。公司的产品组合占比通常低于1%，一般在50 - 100个基点之间 [129][132][136]