美股资金流向与投资者策略转变 - 美国投资者正以16年来最快速度撤离本土股市，过去六个月从本土股票产品撤资约750亿美元，2026年前八周流出520亿美元，创2010年以来同期最高[2] - 此举标志着曾主导全球市场的“买入美国”策略正在向“告别美国”转变，即便美元走弱推高海外资产配置成本，资金仍旧外流[2][3] - 对冲基金、机构客户密集减持美股，主动管理人股票敞口降至近八个月低点[3] 全球市场表现对比与资金新方向 - 近一年，韩国综指涨幅超120%，日经225、巴西IBOVESPA指数涨幅均超50%，远超标普500约14%的涨幅[5] - 从A股ETF看，中韩半导体ETF年内涨幅超53%，巴西ETF年内涨超37%，日经ETF涨超19%，日本东证指数ETF、亚太精选ETF南方、法国CAC40ETF涨幅超10%，而纳指科技ETF、纳指ETF、美国50ETF年内均下跌[5][7] - 今年以来美国投资者向新兴市场股市投入约260亿美元，主要流向韩国、巴西，欧洲股市也获得持续资金流入[7] AI板块分歧与科技股吸引力变化 - 长期以来在人工智能浪潮下，“买入美国”成为最优解，但如今AI板块分歧显现，科技股吸引力下滑[4][5] - 市场认为AI不是普惠红利而是残酷洗牌，对产业链中真正不可替代的环节（如台积电）构成长期红利[15] - 台积电股价创历史新高，市值突破两万亿美元，在美股剧烈分化的行情中走出极强确定性[15] 存储芯片行业与闪迪做空事件 - 知名做空机构香橼资本宣布做空存储龙头公司闪迪，认为市场对其定价逻辑存在根本性错误，当前存储芯片供应紧张是“海市蜃楼”，周期顶部已近[8][12] - 做空报告后，闪迪股价盘中跌幅一度扩大至8%，最终收跌4.2%[8] - 过去12个月，闪迪股价翻了12倍，在AI算力需求下被视作存储界的“英伟达”，空头累计惨赔30亿美元[9] 香橼做空闪迪的核心论点 - 存储是强周期行业，当前“供应紧张”是暂时现象而非长期结构性短缺，主要由某些产线良率不稳定等阶段性问题导致[11] - 行业巨头三星（被形容为“800磅大猩猩”）正将其最先进芯片导入高端SSD市场，并以低于50%毛利率的定价策略直接狙击闪迪的优质客户，将改变竞争格局[11] - 闪迪的估值逻辑类似英伟达，但存储更接近大宗商品，价格波动大，难以长期维持超高毛利率，且产业资本已在周期高位减持[11] - 闪迪过去一年的上涨源于AI服务器与数据中心扩张拉动高端需求，以及前期行业减产带来的价格弹性释放，但高盈利状态可能已接近尾声[13][14]

香橼资本做空闪迪的核心观点 - 华尔街知名空头机构香橼资本公开宣布建立闪迪公司的空头头寸，认为市场对闪迪的定价存在“严重误判”，其股价在一年涨幅超1200%后存在“泡沫” [1][2] 关于闪迪的股价表现与市场状况 - 闪迪股价受益于存储芯片超级周期，在2026年不到两个月内涨幅已达**175%**，过去12个月累计涨幅突破**1200%** [2][4] - 香橼发布做空报告后，闪迪股价盘中一度下跌近**8%** [6] 香橼资本的做空理由 - 核心论点是市场错误地将闪迪与英伟达等同看待，忽略了二者商业模式的本质差异：英伟达拥有护城河，而闪迪销售的是大宗商品性质的NAND闪存 [4] - 认为闪迪的核心产品NAND闪存具有极强的周期性，当前行业需求和价格的飙升是周期顶峰前的短暂狂欢，并引用**2008年、2012年、2018年**的历史周期作为佐证 [4] - 指出行业巨头三星是闪迪的“最大威胁”，三星采取“优先市场份额而非利润率”的策略，可能通过增加供应挤压价格，并以“更低价、更先进的技术”争夺闪迪的核心固态硬盘市场客户 [4] - 将闪迪前母公司西部数据的持续减持视为重要信号，认为长期投资者在比现价低**25%**的位置抛售，表明他们知道周期正接近顶峰 [4] 香橼资本及其创始人安德鲁·莱福特的背景 - 香橼资本由安德鲁·莱福特创立，自始至终只有他一名正式员工，其前身是2001年创办的Stocklemon（股票柠檬）网站 [7][9] - **2001-2004**年间，莱福特发布了**111份**做空报告，涉事公司股价平均跌幅达**42%**，借此成为华尔街最知名的两大空头之一 [10] - 莱福特的职业生涯始于一家以电话推销劣质证券为生的公司，并于**1998年**因该公司不当行为被美国全国期货协会禁止期货行业从业**3年** [9] 香橼资本历史上的重要做空案例 - 曾狙击近**20家**中概股，超过**80%**的公司在其发布报告后股价大跌 [11] - **2012年**做空恒大地产，发布一份**57页**的报告指控其财务报表造假等“五宗罪”，并称调整后备考股权价值为负**360亿元** [11] - 报告发布当日，恒大股价最低跌至**3.6港元**，较开盘价跌超**20%**，市值瞬间蒸发**132亿港元**，但当日跌幅最终收窄至**11.4%** [12] - **2014年**，香港证监会对莱福特提起诉讼，指控其发布虚假信息并在此前卖空**410万股**恒大股票赚取**160万港元** [13] - **2016年**，莱福特被判败诉，被禁止在香港交易**5年**，并需赔偿证监会和恒大共计约**650万港元** [13] - **2011年**做空东南融通，指控其利润率造假，股价当日大跌**13%**，**4个月**后该公司退入粉单市场，股价较停牌前暴跌**95.9%**，**13亿美元**市值化为乌有 [14] - 做空奇虎360未能成功，后者以财报回应后股价逆势上涨，并在**2015年**完成**93亿美元**的中概股最大规模私有化交易 [14] 香橼资本遭遇的挫折与法律诉讼 - **2021年**，在做空游戏驿站时遭遇散户逼空，最终以**100%**亏损平仓，并宣布不再发表做空报告 [15] - **2024年7月**，美国证券交易委员会和司法部联合对莱福特及香橼资本提起诉讼，指控其通过社交媒体发布误导性投资建议，利用“诱饵和转换策略”非法获利**2000万美元** [16][18] - 指控涉及莱福特曾**26次**公开建议投资者做多或做空**23家**公司，却在建议后反向操作 [16] - 司法部指控莱福特犯有**1项**证券欺诈计划罪、**17项**证券欺诈罪和**1项**虚假陈述罪，若全部罪名成立，他将面临最长**370年**的监禁 [18]

摩根士丹利全球科技行业电话会议纪要研读 一、 涉及的行业与公司 行业 * **全球存储行业**，特别是**NAND闪存**市场[1][2] * 行业正经历由AI需求驱动、供应紧张的“超级周期”[2][14] * 细分市场包括：企业级固态硬盘、客户端固态硬盘、移动存储、内存模块等 公司 * **核心覆盖与评级调整**： * **群联电子 (Phison, 8299.TWO)**：评级从**增持 (Overweight)** 下调至**均配 (Equal-weight)**，目标价从新台币1,000元上调至1,800元[5][8] * **江波龙 (Longsys, 301308.SZ)**：评级从**增持 (Overweight)** 下调至**均配 (Equal-weight)**，目标价从人民币325元下调至300元[8] * **看好的领域与公司**： * **存储原厂 (Fab Owners/NAND OEMs)**：铠侠 (KIOXIA)、三星电子 (Samsung Electronics)、SK海力士 (SK Hynix)、美光 (Micron)、西部数据/闪迪 (Western Digital/SanDisk)[3][6][11][50] * **AI存储领导者**：Pure Storage、希捷 (Seagate)[11] * **控制器与半导体设备**：慧荣科技 (Silicon Motion, SIMO.O，目标价上调至155美元)、信骅 (Aspeed)、创意电子 (GUC)[11][52][53] * **日本半导体设备商**：爱德万测试 (Advantest)、迪思科 (Disco) 等[49] * **中国半导体设备商**：北方华创 (Naura)、中微公司 (AMEC)、盛美半导体 (ACMR) 等[54] 二、 核心观点与论据 1. 存储超级周期中的受益不均：原厂 vs. 模组厂 * **观点**：AI需求与供应紧张极大地改变了存储产业链的议价权，**存储原厂是主要受益者**，而模组厂的利润空间将受到挤压[1][2][13]。 * **论据**： * **业绩增长对比**：自2025年9月市场意识到AI导致的NAND短缺以来，NAND原厂股价平均上涨**566%**，远高于模组厂的**219%** 和DRAM厂商的**165%**[2][14]。 * **盈利预测差异**：存储供应链的共识EPS同比增长**279%**，而全球科技板块覆盖仅为**37%**[2]。对群联和江波龙的2027年EPS预测比市场共识低**25-30%**，而对闪迪、美光、铠侠等NAND原厂的预测比共识高**10-20%**[5][15]。 * **定价权转移**：原厂从AI资本支出和技术迁移中获益最大。例如，对铠侠2026年ASP展望从同比增长**+75%** 上调至 **>+100%**[3]。 2. 亚洲NAND模组厂面临多重挑战，利润率即将见顶 * **观点**：模组厂面临供应受限、利润率正常化以及消费级SSD需求疲软的压力，风险回报吸引力下降，因此下调群联和江波龙评级至“均配”[1][4][5]。 * **论据**： * **低成本库存耗尽**：模组厂的低成本库存可能在**2026年下半年**耗尽，推动利润率正常化[4][15]。群联的毛利率可能在**2026年第二季度**见顶[5][126]。 * **供应分配受限**：原厂正将晶圆重新分配至高价值的AI数据中心产品，模组厂获得的上游晶圆供应受限[4]。预计2026年行业对模组厂的出货量将同比下降**40%**，而江波龙预计能保持同比持平，群联预计下降**4%**[75][77]。 * **消费需求疲软**：在NAND价格上涨的背景下，消费电子需求疲软进一步削弱了模组厂的定价杠杆[4][72]。预计2026年非AI NAND需求将因智能手机/PC出货量下降而同比收缩**10%**[88][89]。 * **企业级SSD贡献有限**：尽管企业级SSD是增长驱动力，但其在模组厂营收中占比仍有限（群联约**7-10%**，江波龙约**15%**），不足以完全抵消消费端疲软[77][119][120]。AI相关的高密度SSD订单主要由原厂直接承接，模组厂主要参与低密度的启动盘等市场[101][136][142]。 3. AI驱动的NAND需求结构性增长，但周期属性仍在 * **观点**：AI为NAND行业带来了持续的需求驱动力，但行业并未完全摆脱周期性，尤其是在消费端。AI需求的主要受益者是原厂[82][83][86]。 * **论据**： * **AI需求规模**：预计2026年AI相关NAND需求将占总需求的**37%**（144 EB）[88][89]。AI训练和推理服务器出货量预计将持续增长[89]。 * **新需求来源**： * **NVIDIA推理上下文内存存储平台 (ICMS)**：作为KV缓存，为每个Vera Rubin GPU增加**16TB**高速SSD存储。预计ICMS和机架内KV缓存SSD在2026/2027年将额外消耗全球NAND需求的 **1%/13%** [100][101]。 * **启动盘 (Boot Drive)**：AI服务器机架中用于系统初始化、控制平面等的必备存储。估算每个Vera Rubin机架需要**32个**启动盘[104]。但该市场对群联等厂商的营收贡献在短期内相对有限（2026年约占总营收**3%**）[111][145][150]。 * **供应端纪律与本土化**：全球原厂仍保持资本支出纪律。中国长江存储 (YMTC) 计划积极扩张，目标到2030年增加**500K wpm**（每月50万片晶圆产能），专注于中国本土化供应[85]。 4. 风险与可能出错的情形 * **观点**：如果企业级业务混合增速超预期，或消费需求弹性强于预期，当前对模组厂的谨慎观点可能出错[34][37]。 * **论据**： * **企业级业务超预期**：若超大规模云服务商多元化采购、控制器差异化或中国本土化（尤其是江波龙）推动企业级业务混合增速快于预期（超过目前预测的teens~20%范围），则盈利能见度将显著改善[34][35]。 * **消费需求更具韧性**：若AI设备换机周期加速或存储容量增长超预期，可能缓解销量压力。更平稳的出货趋势将实质性降低盈利下行风险[36]。 * **估值逻辑变化**：若投资者将存储视为长期的AI基础设施主题而非周期性商品行业，在持续的AI超级周期中，资本密集度较低的模组和控制器商业模式可能维持较高估值倍数，尽管利润率最终会正常化[37]。 三、 其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司商业模式与战略对比 * **群联 (Phison)**：**技术聚焦型**，核心是NAND控制器IC设计和固件，拥有超过25年经验。定位为上游技术领导者和平台赋能者，深度参与企业级/系统客户[56][63][65]。控制器IC业务贡献约**30%** 营收[67]。 * **江波龙 (Longsys)**：**品牌与渠道聚焦型**，拥有Lexar（消费级）和FORESEE（工业级）等品牌。定位为多元化的存储解决方案提供商，产品线更广，覆盖消费、工业、汽车、嵌入式市场[56][64][65]。营收高度依赖模组业务[66]。 2. 关键财务指标与预测 * **江波龙财务预测调整**： * 2026年营收预测从382亿人民币下调至**368.99亿**（-3%），但毛利率预测从25%上调至**31%**，主要因定价假设从同比上涨**53%** 上调至 **83%**[157][160]。 * 2026年EPS预测从10.47元大幅上调至**14.99元**（+43%），但2027年EPS从12.52元微调至**12.28元**（-2%）[160]。 * 使用剩余收益模型得出目标价300元，对应2026年预测市净率 **8.7倍**，高于**5.1倍**的历史平均[158][171]。 * **群联2026年展望**： * 模块出货量预计同比下降**4%**，但模块均价预计同比上涨**131%**[75][77]。 * 毛利率与库存水平高度相关（相关系数**0.71**），随着低成本库存消耗，毛利率面临压力[121][122][123]。 3. 区域市场观点 * **美国**：看好美光、闪迪（西部数据）在企业级SSD和AI领域的增长；认为HDD在云和AI数据存储中因总拥有成本优势仍将占主导地位[38][41][44]。 * **日本**：看好铠侠的NAND ASP增长；在半导体设备领域重申对爱德万测试和迪思科的增持评级[47][49]。 * **韩国**：三星电子（首选股）和SK海力士是AI内存需求紧张和议价能力提升的主要受益者[50]。 * **大中华区**：下调群联和江波龙至“均配”；重申对慧荣科技、信骅、创意电子以及中国半导体设备商的“增持”评级[51][52][53][54]。

花旗研究：数据中心GAINs (Gen AI Names) 多资产研究报告关键要点 涉及的行业与公司 * **行业**：全球数据中心、人工智能基础设施、半导体、互联网与软件、公用事业、能源（石油、天然气、可再生能源、核能）、工业技术、房地产投资信托基金（REITs）、电信、运输设备等[3][6][7] * **公司**：报告提及超过100家上市公司，涵盖多个超级板块，包括但不限于： * **数据中心/REITs**：Digital Realty (DLR)、Equinix (EQIX)、NEXTDC (NXT)、Prologis (PLD)、Goodman Group (GMG)[7][95][99][100][102] * **半导体/硬件**：NVIDIA (NVDA)、Broadcom (AVGO)、三星电子、SK海力士[7][48][50] * **互联网/超大规模企业**：亚马逊 (AMZN)、Alphabet (GOOGL)、Meta (META)、微软 (MSFT)、甲骨文 (ORCL)、CoreWeave (CRWV)[7][51][56][57] * **公用事业/能源**：Constellation Energy (CEG)、NRG、FirstEnergy (FE)、DTE Energy、Solaris Energy (SEI)、Williams (WMB)、Liberty Energy (LBRT)[7][71][78] * **工业技术**：Vertiv (VRT)、Eaton (ETN)、Quanta Services (PWR)、Schneider Electric、ABB、Siemens[7][103][105][126] 核心观点与论据 数据中心需求预测大幅上调 * **AI电力需求加速超预期**：基于芯片销售数据，AI对电力的需求增长远超此前预期[7] * **2026年增量IT负载需求上调**：将2026年增量IT负载需求预测上调4.3GW至**14.5GW**，同比增长**23%**，使总IT负载需求达到约**77 GW**[7] * **2027-2030年年均需求预测大幅提高**：将2027年至2030年的年均增量需求从**10.5GW**上调至约**19.9GW**，预计到2030年全球IT负载将达到**156GW**（此前预测为110GW），对应5年复合年增长率（CAGR）为**20%**（较上次预测提升600个基点）[7] * **AI工作负载资本支出预测**：预计2025年至2030年全球AI工作负载相关资本支出CAGR为**46%**，略高于AI IT负载预测的**44%** CAGR[7] * **Gen-AI占比将达70%**：预计到2030年，生成式AI工作负载将占数据中心电力需求的约**70%**，2025-2030年CAGR为**44%**；而核心和云工作负载的CAGR将放缓至**1%**，到2030年达到约**47 GW**[22][26] * **当前市场状况**：截至2025年第三季度，全球跟踪的托管市场规模为**41.6 GW**，加上北美超大规模企业的自建部分（**20.8 GW**），总跟踪市场规模为**62.4 GW**[13][15] 半导体与AI加速器需求强劲 * **NVIDIA GPU需求旺盛**：虽然保持2026财年**710万**单位的预测不变，但将2027财年单位预测上调至**1020万**单位（同比增长**44%**，此前为870万）[7][50] * **Blackwell和Rubin平台预测**：预计在2025和2026日历年间，Blackwell和Rubin的出货量将达到**1620万**单位，高于此前预测的**1420万**[7][50] * **AI加速器增长预测**：预计AI加速器在2025E至2028E期间的CAGR为**34%**，其中商用GPU将占主要部分[7][50] * **HBM需求增长**：HBM在总DRAM需求中的占比预计将从2024年的**5.5%** 增长到2027年的**12.5%**[113] * **NAND供应短缺**：由于NVIDIA Vera Rubin平台将采用**16TB TLC SSD**支持其推理上下文内存存储（ICMS），预计将加剧全球NAND供应短缺，预计2026E/2027E的ICMS NAND需求将分别达到**346亿/1152亿**（8Gb等效），占2026E全球NAND需求的**2.8%/9.3%**[112] 超大规模企业资本开支激增 * **三大巨头资本开支增长**：预计亚马逊、Alphabet和Meta的基础设施相关资本开支在2025A-2030E期间的CAGR为**28%**（此前2024-2029年CAGR为18%）[7][51] * **2026年集体开支预测**：预计这三家公司2026E在芯片、服务器集群和数据中心上的基础设施相关资本开支合计约**4570亿美元**，到2030E将增长至**8780亿美元**[51] * **微软、甲骨文、CoreWeave开支预测**：预计这三家公司2026E的基础设施相关资本开支合计约**2510亿美元**，到2028E将增长至约**3300亿美元**，意味着2025-2028年CAGR约为**25%**[7][57] * **具体公司预测**： * **亚马逊 (AMZN)**：预计2026E资本开支达到约**2000亿美元**（同比增长55%），其中约**1500亿美元**（75%）与AWS基础设施相关[56] * **Alphabet (GOOGL)**：预计2026E资本开支达到约**1820亿美元**（同比增长99.5%），其中60%用于技术基础设施[56] * **Meta (META)**：预计2026E资本开支达到约**1240亿美元**（同比增长72%），用于投资核心AI基础设施[56] * **微软 (MSFT)**：预计2026E总资本开支（含融资租赁）约**1610亿美元**（同比增长约30%），预计2028E达到峰值约**2500亿美元**[67] * **甲骨文 (ORCL)**：预计OCI资本开支在2025E年同比增长超过**250%** 至约**350亿美元**，预计2028E达到峰值**760亿美元**，主要由AI资本开支驱动[67] 电力供应成为关键制约与机遇 * **电力约束与政策风险**：公用事业账单负担能力已成为2026年的全国性问题，政治叙事可能改变超大规模企业应支付电费的“公平份额”定义，导致其成本上升[71] * **地区动态演变**：数据中心选址将受地区政策影响，PJM和德州在增长，中西部地区因互联进程改善而具有吸引力，加州因排放规则相对受限[71] * **现场发电解决方案兴起**：由于电网连接时间不确定，数据中心运营商正寻求来自油田服务和中游行业的现场发电解决方案（如小型移动涡轮机、燃气往复式发动机），合同期限从最初的几年延长至10-20年[75] * **清洁能源偏好**：超大规模企业优先考虑清洁能源，谷歌近期以**47.5亿美元**收购开发商Intersect Power，预计“自带发电”模式将更突出[86] * **核能获得关注**：核聚变在2025年筹集了创纪录的约**23亿美元**资本，Meta与Oklo签署了在俄亥俄州建设**1.2GW**电厂的具有约束力的协议[94] 跨行业投资机会与影响 * **数据中心REITs**：强劲的吸收率和有利的定价趋势支撑需求，预计全球跟踪的IT负载在2030年前将以**20%** 的CAGR增长[26][95][98] * **Equinix (EQIX)** 和 **Digital Realty (DLR)** 被看好，情景分析显示，5年CAGR每增加100个基点，对DLR和EQIX股价的净增值约为**4%**[95][98] * **Prologis (PLD)** 在数据中心REITs之外拥有最大机会，目前有约**200MW**在建，**1.6GW**已确保电力，另有约**3.9GW**潜在电力正在高级谈判中[100] * **工业技术与工程建筑**：AI相关数据中心的计算和电力需求是多行业公司的长期顺风[103] * 关键受益者包括电气基础设施承包商 **Quanta Services (PWR)**、数据中心基础设施设备提供商 **Vertiv (VRT)** 和电气设备提供商 **Eaton (ETN)**[103] * VRT作为纯数据中心设备提供商（约**80%** 业务与数据中心相关），有机增长可能高于其**12%-14%** 的CAGR目标上限[103] * **亚洲电信公司**：已发展成为主要的数据中心运营商，虽然目前对收入/EBITDA的贡献为低个位数，但成熟后可能贡献中高个位数至低双位数的EBITDA，预计未来2-3年可能进行资产剥离或上市以释放价值[119] * **欧洲工业科技**：数据中心的中长期增长前景强劲，ABB、施耐德电气、西门子和罗格朗均被给予买入评级，ABB评论了其在数据中心**800vDC架构**中的定位，这从2028年起将日益重要[126] 其他重要内容 * **供需紧张与定价支持**：主要和次要市场的定价保持强劲，供应受限的市场可能在中期获得更好的定价，开发收益率稳定在**8-12%** 的广泛范围内[27][32][35] * **可能存在的消化阶段风险**：考虑到未来几年预计为AI工作负载部署的大量容量，存在超大规模企业可能需要经历AI容量消化阶段的风险，如果发生，预计风险时间点在**2028-2029年**[7] * **研究方法说明**：数据中心供需难以通过单一来源估算，报告使用了CBRE、datacenterHawk等多个数据源，并承认方法可能保守，因为NEO云正在以高于预测的密度建设基础设施，未来模型更新将是迭代过程[12] * **中东成为新兴AI枢纽**：将中东数据中心预测上调至2030年**9 GW**（原为6 GW），该地区受益于廉价能源、土地、改善的电缆连接和修订的数据法规，预计阿联酋的AI电力需求将推动天然气消费量增长**1 bcfd**，2024-2030E CAGR为**6%**[132] * **欧洲公用事业**：欧洲数据中心用电量目前占总需求的约**2%**，在建数据中心和现有站点备用容量可能再增加**2-3%**，预计到2030年消费量将增加**1-3倍**，欧洲有**83GW**退役燃煤电厂，其中**50GW**在技术上可能可用于改造[127]

Anthropic发布会引发SaaS板块情绪与估值修复 - 过去两周，Anthropic的产品进展是美股SaaS板块波动的核心变量，市场形成防御姿态，iShares软件业ETF（IGV）年初至今一度回撤接近26% [1] - 本周二Anthropic发布会后，市场情绪明显缓和，其将Claude Cowork定位为嵌入现有企业软件体系的工具层，而非替代者，直接触发软件板块集中修复 [2] - 美股三大指数周二全线收涨，纳指涨幅超过1%，科技股领涨，此前空头仓位较重的软件股出现典型的短线挤压行情 [2][3] 市场叙事从“替代风险”转向“增值工具” - 市场担忧从AI自动化工具可能直接削弱传统SaaS公司的订阅收入，转向AI作为插件嵌入平台以增强商业模式 [4] - Anthropic宣布与FactSet（FDS）、LSEG、Salesforce（CRM）以及汤森路透（TRI）展开深度合作，Claude将作为插件直接嵌入这些平台的工作流 [4] - 合作消息公布后，相关公司股价反应直接：汤森路透（TRI）单日上涨11.4%，创下2008年以来最大单日涨幅；FactSet（FDS）上涨近6%；Salesforce（CRM）反弹超过4% [4] - 市场对AI的定位从“替代层”转向“能力增强层”，愿意重新给予这些公司时间与空间，进行估值模型调整 [5] 上涨的仓位驱动特征：空头回补与对冲退潮 - 此轮上涨带有明显仓位驱动特征，高盛统计的“做空最集中”股票组合当天上涨近4%，创下今年第二大空头挤压幅度 [6] - 过去两周因担忧AI冲击，机构投资者大量配置看跌期权保护，导致期权隐含波动率处于高位，对冲成本显著上升 [8] - 发布会未释放实质性利空并明确合作框架后，风险溢价迅速回落，隐含波动率下降，迫使部分机构回补现货头寸，对冲仓位的集中平仓进一步放大了反弹幅度 [8] 硬件板块与宏观因素提供额外支撑 - 半导体板块当天也提供重要支撑，AMD上涨约9%，主要因Meta宣布双方达成大规模AI芯片采购协议 [9] - 据媒体报道，该合作将覆盖未来多年、总量达约6 GW的AMD Instinct系列GPU供应，交易总额可能超过百亿美元级别 [9] - 宏观层面，美国消费者信心数据回升，房地产价格相对稳定，缓解了衰退担忧，风险偏好在技术面与基本面双重作用下有所修复 [10] AI对SaaS行业的长期影响与风险并未消失 - 本次反弹更多是短期风险缓解，而非长期结构问题的终结，效率提升正在发生，长期必然影响行业收费模式与人力结构 [13] - 执行性、重复性工作仍存在被替代风险，企业通过插件模式缓冲冲击，但行业利润结构未必完全不变 [14] - Anthropic自身估值已高达约3800亿美元，其每一次产品落地都会影响二级市场对软件公司的风险溢价定价，AI对SaaS商业模式的影响尚未被完全消化 [14] 香橼做空闪迪（SNDK）的核心逻辑 - 香橼发布做空声明，称市场对闪迪（SNDK）的定价逻辑存在根本性错误，存储芯片供应紧张只是“海市蜃楼”，周期顶部已经不远 [15] - 帖子发出后，SNDK股价周二早盘跳水，跌幅一度扩大至5.7%，最终收跌4.2% [16] - 香橼做空前，SNDK过去一个月涨近40%，2026年以来涨约175%，过去12个月累计涨幅超过1200% [16] 香橼看空SNDK的三个核心问题 - 三星是否会重新主导定价权：三星正将更先进制程导入高端SSD市场，并表示不会以低于50%的毛利率出售产品，可能在SNDK的核心利润区发力并挤压其毛利率 [18][19] - 西部数据（WDC）减持的信号意义：SNDK的长期投资者Western Digital近期以比市价低约25%的价格出售大量股份，被香橼解读为产业资本在高位兑现 [20] - 当前供需紧张的持续性：香橼判断当前供应紧张源于三星另一条产品线的良率瓶颈，是阶段性的，一旦良率修复叠加扩产产能，供给释放速度会非常快 [21] 存储行业的周期特性与当前市场分歧 - 存储行业的典型特征是价格上涨很慢，价格下跌很快 [22] - 过去一年AI需求爆发，市场开始用“英伟达逻辑”看待存储公司，但存储芯片长期是高度标准化产品，价格最终取决于供需，行业历史上多次出现盈利大起大落 [23] - 市场分歧正在扩大，部分投资者认为香橼判断方向可能正确但时点偏早，目前AI服务器和数据中心对高端存储的需求仍在扩张，且部分客户签订了中长期采购协议 [24][25] - 存储行业真正的变量是供给释放的速度，只要供给边际改善，估值模型就会被重新计算 [26] SNDK的高估值与投资博弈阶段 - SNDK过去12个月上涨超过1200%，市场已将其从“复苏逻辑”推到“超级周期逻辑”，任何边际变化都会被放大 [27] - 对于周期股，盈利最好的阶段往往最容易让人产生安全感，但这并不等于股价还在底部 [28] - SNDK当前处于估值博弈的中段，而非故事的起点，关键问题是供给何时释放以及利润高点是否已被市场提前透支 [28][30]

香橼做空闪迪的核心观点 - 知名做空机构香橼研究宣布已建立闪迪的空头头寸 并指出市场对其股价的定价方式存在严重误判 [1] - 香橼的做空行动导致闪迪股价在周二盘中一度下跌近8% [1] 香橼对闪迪商业模式的质疑 - 香橼认为市场错误地像定价英伟达一样定价闪迪 英伟达拥有护城河 而闪迪销售的是大宗商品NAND闪存 [2] - 当前NAND闪存需求和价格的飙升是典型的周期性现象 周期正在接近顶峰 历史经验如2008年、2012年、2018年所示 存储芯片是周期性行业 [2] - NAND内存的供应短缺局面可能迅速逆转 甚至“在一次财报电话会议后就消失” [2] 对行业竞争格局的分析 - 三星电子被视为闪迪面临的最大威胁 三星拥有长达30年优先考虑市场份额而非利润的历史 [2] - 三星会等待像闪迪这样的纯制造商在50%的高毛利率上感到舒适 然后通过增加供应来挤压价格 [2] - 三星正在改变战术 直接侵入闪迪的核心领地 三星表示不会以低于50%毛利率的价格出售产品 并且正在将他们最好的芯片转移到与闪迪相同的高端固态硬盘市场 [2] - 三星正凭借更低价、更先进的技术去争夺闪迪的核心客户 [2] 重要股东减持信号 - 长期投资者西部数据作为闪迪的前母公司 正在通过一系列二次发行持续剥离其剩余股份 [3] - 西部数据在几天前以比现价低25%的位置卖出了大量持股 香橼认为这表明其知道周期正接近顶峰 [3] 公司近期表现与市场背景 - 闪迪年内迄今股价涨幅约175% 过去一年累计回报超过1200% [1] - 在做空消息发布前不久 闪迪刚刚发布了一份远超华尔街预期的第二季度财报 得益于数据中心对企业级SSD的旺盛需求 公司营收实现可观环比增长 并给出乐观的第三季度展望 [4] - 随着西部数据的退出 公司正作为一家完全独立的实体 试图抓住AI和数据中心带来的NAND闪存需求增长机遇 [4] - 公司下一份定于美东时间5月15日发布的第三季度财报 将成为检验市场信心和行业走向的下一个关键节点 [4]

香橼资本做空闪迪事件核心观点 - 知名做空机构香橼资本宣布持有闪迪的空头头寸，并阐述其看空理由，导致闪迪股价一度大跌超8% [1] - 香橼资本的核心质疑在于，当前由人工智能驱动的NAND存储需求增长和供应短缺是暂时的，行业将重回周期性波动老路，而非市场预期的结构性变革 [3][7][9] 闪迪股价表现与市场预期 - 闪迪股价今年以来已上涨175%，过去12个月上涨超过1200% [2] - 股价此前大涨，源于市场押注人工智能带来的强劲需求能使NAND行业摆脱周期性波动风险 [1] - 香橼做空后，公司发布新一代便携式固态硬盘产品组合，但市场反应消极，股价进一步下跌 [4][6] 香橼资本的做空理由 - **长期投资者退场警示**：长期投资者西部数据近期以低于当前市价25%的价格出售了大量闪迪股份，被视为周期见顶的信号 [3] - **行业周期性压力**：指出NAND行业在2008、2012和2018年均出现过类似周期，当前供应短缺是暂时现象，因当前产能已达2018年峰值的两倍 [3] - **缺乏护城河与商品化风险**：认为闪迪销售的是普通商品，缺乏像英伟达那样的护城河 [3] - **来自三星的竞争加剧**：三星宣布不会销售毛利率低于50%的产品，并正以更低价格、更新技术抢夺闪迪赖以生存的高端固态硬盘市场，当前供应紧张仅因三星另一产品线存在暂时性良率问题 [3] NAND存储行业现状与分歧观点 - **当前市场状况**：内存市场面临严重供应短缺，2025年第四季度DRAM价格大幅上涨40%至50%，有分析警告未来价格上涨50%或更多将成为基本预期 [7] - **闪迪及看多方的观点**：公司高管声称，在人工智能推动下，NAND市场正经历结构性变革，具有可持续性，将降低业务周期性，预计到2026年数据中心EB级存储需求将增长60%以上，供应紧张局面预计将持续到2026年以后 [7][8] - **香橼及看空方的观点**：认为人工智能带来的需求无法改变行业本质，供应短缺是暂时的，市场周期将恢复正常，导致股价下跌 [3][7][9] 公司后续动态与市场关注点 - 闪迪公司高管计划于当地时间2月25日在伯恩斯坦“科技未来趋势”论坛演讲，随后于3月3日参加摩根士丹利的科技、媒体与电信大会 [6]

文章核心观点 - 华尔街做空机构香橼高调宣布做空闪迪 认为其股价因市场错误定价和行业周期临近顶峰而面临巨大下跌风险[1][2][5] - 市场对闪迪及NAND存储行业前景存在显著分歧 一方认为传统周期规律将导致价格下跌 另一方则认为AI驱动的结构性需求可能平滑周期并带来持续增长[9][10] 香橼做空的核心逻辑 - **竞争威胁**：行业龙头三星一旦产能和良率修复并向高端SSD市场放量 当前的供应紧张可能迅速消失 对闪迪构成致命威胁[5][6][7] - **内部人士减持**：长期股东西部数据近期以低于市价约25%的价格出售大量持股 被视为知晓周期临近顶部的信号[5][7] - **市场错误定价**：市场将强周期的NAND存储公司按具备长期护城河的AI核心资产（如英伟达）定价 存在明显错配 NAND本质是高度依赖供给的商品行业[7] - **周期规律**：做空是提前布局周期调整 历史上NAND行业多次在高毛利阶段迎来周期见顶 当市场意识到短缺源于产能瓶颈时 价格可能已开始回落[7][8] 闪迪的股价与市场表现 - 香橼发布做空报告后 闪迪股价盘中巨震 最终收跌4.2%报638.52美元 市值为942.46亿美元[2] - 该股年初迄今累计涨幅约170% 涨势迅猛[3] 市场的不同观点与行业前景 - **看涨观点 (以SK海力士为代表)**：存储已全面进入卖方市场 在AI需求爆发与供应瓶颈共振下 存储价格上涨已成定局 DRAM及NAND库存仅剩约4周 且无法完全满足客户需求[9] - **AI需求驱动**：AI在PC及智能手机市场渗透加深 推动对更高存储容量的需求 闪迪收入预计在本财年从去年约73.6亿美元大幅增加一倍以上 并在下一财年继续显著增长[10] - **价格与盈利预测**：在供应紧张带动下 NAND价格今年季度内或上升55%至60% 高于早前估计 需求预期至2028年前将较2024年水平增加近3倍[10] - **盈利预期**：市场预期闪迪本财年每股盈利将按年飙升约1220%至39.45美元 下一财年接近再倍升 保守假设下 未来三年每股盈利可能升至约95美元[10] - **对做空时机的质疑**：有分析认为香橼的做空逻辑正确但时机可能早了约两年 部分投资者认为AI驱动的结构性需求增长可能平滑传统周期性波动[9][10]

文章核心观点 - 知名做空机构香橼研究宣布建立闪迪的空头头寸 认为市场对其股价的定价存在严重误判 其股价在消息公布后盘中一度下跌近8% [1] - 香橼的核心论点是 市场错误地像定价拥有护城河的英伟达一样定价闪迪 而闪迪销售的大宗商品NAND闪存具有强周期性 当前周期正接近顶峰 [2] - 做空报告指出三星电子是闪迪的主要威胁 其竞争策略和向高端市场的转移将挤压闪迪 同时重要股东西部数据的持续减持被视为看空周期的信号 [2][3] - 尽管闪迪近期发布了远超预期的第二季度财报并给出乐观展望 但香橼的做空行动引发了市场对闪迪所处行业是周期性反弹还是结构性增长的辩论 [4] 公司表现与市场反应 - 闪迪股价在周二盘中一度下跌近8% [1] - 闪迪股价年内迄今涨幅约175% 过去一年累计回报超过1200% [1] - 公司第二季度财报远超华尔街预期 得益于数据中心对企业级SSD的旺盛需求 营收实现可观环比增长 并给出乐观的第三季度展望 [4] - 公司下一份第三季度财报定于美东时间5月15日发布 [4] 做空机构的主要论点 - 市场对闪迪的定价方式存在严重误判 错误地将其与英伟达类比 英伟达拥有护城河 而闪迪销售的是大宗商品NAND闪存 [1][2] - NAND闪存需求和价格的飙升是典型的周期性现象 当前周期正在接近顶峰 历史经验显示2008年 2012年 2018年均出现过类似情况 [2] - NAND内存的供应短缺局面可能迅速逆转 甚至"在一次财报电话会议后就消失" [2] - 行业巨头三星电子是闪迪的最大威胁 三星拥有长达30年优先考虑市场份额而非利润的历史 会等待时机通过增加供应来挤压价格 [2] - 三星正改变战术 宣称不会以低于50%毛利率的价格出售产品 并将最好的芯片转移到与闪迪相同的高端固态硬盘市场 以更低价 更先进的技术争夺核心客户 [2] - 长期投资者西部数据作为闪迪的前母公司 正在通过一系列二次发行持续减持其剩余股份 几天前在比现价低25%的位置卖出了大量持股 [3] 行业与竞争格局 - NAND闪存行业具有强周期性 [2] - 存储芯片是周期性行业 周期总会见顶 [2] - 三星电子被视作闪迪面临的最大竞争威胁 其竞争策略和产能优势对闪迪构成压力 [2] - 公司正处在关键转型期 随着西部数据的退出 试图作为完全独立实体抓住AI和数据中心带来的NAND闪存需求增长机遇 [4]

市场整体表现 - 美国三大股指全线收涨，道指与标普500指数涨幅均超过0.7%，纳斯达克指数上涨1% [2] - 全市场超过3500只个股上涨 [2] 半导体行业动态 - 芯片股普遍上涨，AMD股价飙升超过8%，此前Meta公司与AMD达成一项多年协议 [2] - 英特尔股价上涨超过5%，台积电股价上涨超过4%，ARM与高通股价均上涨超过3% [2] - 惠普公司因存储芯片业务打压业绩展望，在盘后交易中股价大跌近7% [2] - 做空机构香橼资本宣布对存储芯片公司闪迪建立空头头寸，导致闪迪股价盘中一度下跌超过8%，最终收跌4.2% [2]