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财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入达到创纪录的1150万美元，同比增长22%，环比第二季度增长13% [3][4][12] - 前九个月收入同比增长39% [3] - 毛利率为779%，环比上季度的782%略有下降，但同比去年的755%有所提升 [5] - 营业利润为150万美元，同比去年下降50万美元 [13] - 营业费用为750万美元，同比去年的510万美元增加240万美元 [14] - 净收入为1030万美元，而去年同期净亏损2070万美元，同比改善3100万美元 [15] - 调整后EBITDA为350万美元，同比去年的210万美元改善130万美元 [16] - 截至9月30日，总流动资产为2260万美元，现金为960万美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度售出155台Ultimate Systems系统，创历史记录，去年同期为124台，上季度为116台 [4] - 累计在市场上共有1416台设备，其中504台（36%）是在过去12个月内售出的 [4] - 耗材（Applicator）收入为680万美元，创历史记录，同比增长26%，环比增长6% [4] - 耗材收入占总收入的59%，符合公司此前公布的55%-65%的目标范围 [4] - 第三季度有两家客户贡献约5%的收入，一家经销商客户略超5%，无其他客户超过3% [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过债务再融资将约2750万美元（含成本约2900万美元）的债务减少至2400万美元，利率从195%降至SOFR+350（当前约763%）[7] - 新的四腔模具耗材生产工艺和更易制造的耗材流程正在推进，预计商业生产将于1月启动 [5][6] - 公司已搬迁至更大的新总部 [7] - 基于再融资和持续财务表现，公司已解除对其持续经营能力的重大疑虑 [7] - 行业竞争环境因CMS（美国医疗保险和医疗补助服务中心）对皮肤替代物报销政策的最终确定而发生变化，公司认为这对其产品Ultramist是长期利好 [8][9][10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度伤口护理市场出现不确定性，从业者因CMS皮肤替代物报销政策变动采取观望态度 [8] - CMS的最终规则于10月31日公布，未影响公司产品的报销代码97610，该代码报销额基本未变甚至2026年可能略有上升 [8] - 政策确定性取代了市场不确定性，公司预计市场将迅速适应新现实，并已感受到市场活动重启的迹象 [10][18] - 管理层将当前市场环境视为"混乱是阶梯"的机会，认为善于把握时机者能获得大量市场份额 [10][11] - 公司对第四季度收入指引为1300万至1400万美元，同比增长26%-36%，预计将再创季度收入新高 [18] 其他重要信息 - 公司收到一笔500万美元的与血管内冲击波专利组合相关的知识产权许可付款 [7] - 营业费用增加主要由非现金股权激励费用增加140万美元、人员费用增加80万美元、营销费用增加20万美元、法律费用增加20万美元以及研发费用增加10万美元驱动，部分被佣金费用减少80万美元所抵消 [15] - 净收入改善主要受衍生负债公允价值变动带来610万美元非现金收益（去年同期为1880万美元损失）、一笔500万美元的专利出售收益以及利息支出减少160万美元影响 [15] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于皮肤替代物经销商因收入下滑而对公司产品产生兴趣的询问 [21] - 回答确认已看到部分 inbound 兴趣，一些经销商在规则出台前已开始接触，但形成大量新交易尚需时间 [22][23] - 公司经销商销售占比在2024年平均为36%，本季度约为25%，公司正在评估合适的渠道组合 [24] 问题: 关于直销团队与经销商渠道的协同方式 [25] - 回答是通过冲突避免机制，如果直销代表在跟进某客户，则该客户归属直销，经销商需提前报备潜在客户以进行内部冲突排查 [25] 问题: 关于经销商渠道的库存管理策略 [26] - 回答强调公司谨慎管理渠道库存以避免积压，目标库存周转周期保持在8-12周，接近10-12周时会开始担忧 [27] 问题: 最新销售代表人数及2026年规划 [30][32] - 回答称销售代表人数维持13人不变，但调整了区域划分，形成12个全国区域和2名全职全国大客户经理 [30][31] - 2026年计划审慎增加销售人员，可能包括经销商管理人员、大客户代表或内部销售人员等角色 [33][34] 问题: 销售代表的生产力水平 [35] - 回答指出生产力因区域成熟度而异，第三季度有代表销售额超200万美元，另有几位超100万美元，成熟区域代表年销售额达到400万至600万美元是可能的 [35] 问题: 国际市场的销售情况和机会 [36][37] - 回答确认第三季度155台系统均未销往国际市场 [36] - 国际机会目前非优先事项，因国内市场机会巨大，但若有监管路径简单且能独立运营的 compelling 经销商也会考虑 [38] 问题: CMS新费率下私立诊所是否会将公司产品视为额外收入来源及其时间线 [42] - 回答肯定此可能性，认为产品吸引力相对提升，已观察到部分犹豫客户兴趣增加，但具体时间线难以精确预测 [43][44] 问题: CMS变化对移动伤口护理业务的影响及公司业务占比 [45] - 回答指出移动护理面临类似挑战，数据分析显示55%使用公司产品的从业者在过去四年未申报任何皮肤替代物，45%同时使用者大多并非在同一患者或同次就诊中申报，最积极使用皮肤替代物的从业者往往不是公司产品的高频用户 [46][47] 问题: 在大型伤口中心或医院网络的试点进展 [51] - 回答提到已进入某美国大型医院网络的部分旗舰机构数月，主要用于治疗医院获得性压力性损伤，产品已被添加到其约150家医院和2200家设施的合格供应商名单中，正在开拓其他大型机会 [52][53] 问题: 如何应对大型买家长且痛苦的资本审批流程 [54] - 回答称正在考虑租赁模式，尤其对资本预算紧张的医院，将设备租赁与最低使用量挂钩是可行方向，具体方案因医院而异 [54][55] 问题: 租赁模式的潜在回报 [56] - 回答指出若用户每月消耗3-4箱耗材，耗材价值将迅速超过设备销售收入 [57] 问题: 是否考虑通过经销商服务零散小客户而直销专注大客户 [62] - 回答确认此为内部经常讨论的方案，正在积累经验以评估如何最有效地整合渠道与销售团队 [62][63] 问题: 耗材销售是否也通过经销商 [64] - 回答称取决于经销商能力，理想情况是经销商开拓客户后，客户直接通过公司门户订购耗材，公司直接发货并支付佣金，但也开始探索由经销商完全库存的模式 [64][65] 问题: 当前环境是否增强了公司与经销商谈判的杠杆 [66] - 回答避免直接评论"杠杆"，但认为当前是市场重新洗牌的时刻，公司产品关注度提升，带来了大量建立新合作关系的机遇 [66]

季度业绩表现 - 最新季度每股收益为0.46美元，远超市场预期的0.32美元，实现43.75%的盈利惊喜 [1] - 去年同期每股亏损6.49美元，本季度扭亏为盈 [1] - 上一季度预期每股亏损0.09美元，实际盈利0.01美元，盈利惊喜达111.11% [1] - 在过去四个季度中，公司两次超过每股收益市场预期 [2] 收入表现 - 季度收入为1145万美元，略超市场预期0.18% [2] - 去年同期收入为936万美元，同比增长 [2] - 在过去四个季度中，公司两次超过收入市场预期 [2] 股价表现与市场比较 - 年初至今股价上涨约14.8%，略高于标普500指数14.3%的涨幅 [3] - 股价短期走势的可持续性将取决于管理层在财报电话会中的评论 [3] 未来业绩展望 - 当前市场对下一季度的共识预期为每股收益0.20美元，收入1350万美元 [7] - 当前财年共识预期为每股收益0.34美元，收入4444万美元 [7] - 财报发布前，盈利预期修正趋势好坏参半，当前Zacks评级为3（持有） [6] 行业比较 - 所属的Zacks医疗产品行业在250多个行业中排名后35% [8] - 同业公司Quanterix Corporation预计在即将发布的报告中公布每股亏损0.23美元，同比变化-4.6% [9] - Quanterix Corporation预计季度收入为3862万美元，同比增长7.9% [10]

收入和利润表现 - Q3 2025营收达到1150万美元，同比增长22%，创公司历史新高[2][7] - Q3 2025净收入为1030万美元，相比Q3 2024的净亏损2070万美元大幅改善，主要受衍生负债公允价值变动带来的610万美元非现金收益及500万美元专利出售收入驱动[7] - 公司第三季度净收入为10,325千美元，相比去年同期净亏损20,657千美元，实现扭亏为盈[29] - 公司前九个月净收入为5,704千美元，相比去年同期净亏损18,624千美元，业绩显著改善[29] - 第三季度收入为11,451千美元，同比增长22.3%，前九个月收入为30,957千美元，同比增长38.8%[29] - 公司净收入从2024年9个月亏损1862.4万美元转为2025年同期盈利570.4万美元[32] - 第三季度基本每股收益为1.20美元，相比去年同期每股亏损6.49美元[29] 盈利能力指标 - Q3 2025毛利润率为77.9%，相比Q3 2024的75.5%有所提升[3][7] - Q3 2025 GAAP营业利润为150万美元，低于Q3 2024的200万美元，主要因计入了140万美元的股权激励费用[4][7] - Q3 2025调整后EBITDA为350万美元，高于去年同期210万美元[7][24] 成本和费用 - 股权激励费用为351.3万美元，2024年无此项费用[32] - 折旧及摊销费用为63.4万美元，较2024年的57万美元有所增加[32] - 现金支付的利息费用为329.1万美元，与2024年的318.9万美元基本持平[34] - 债务清偿损失为47.7万美元，而2024年同期为收益520.5万美元[32] UltraMist®业务线表现 - Q3 2025售出155台UltraMist®系统，创季度纪录，同比增长25%[7] - UltraMist®耗材收入在Q3 2025增长至680万美元，同比增长26%[7] - UltraMist®业务收入占公司Q3 2025总收入的99%[7] 管理层讨论和指引 - 公司预计Q4 2025营收为1300万至1400万美元[5][9] - 公司预计2025全年营收为4400万至4500万美元，相比2024年增长35%-39%[9] 资产和负债变动 - 总资产从2024年12月31日的30,119千美元增长至2025年9月30日的35,599千美元，增幅为18.2%[25] - 应收账款从2024年末的3,329千美元增至4,620千美元，增长38.8%[25] - 存货从2024年末的4,149千美元增至6,814千美元，增长64.2%[25] - 总流动负债从2024年末的42,345千美元大幅减少至19,577千美元，降幅为53.8%[25] - 股东权益赤字从2024年末的12,717千美元改善至2,931千美元，主要由于净收入增加[28] 现金流量表现 - 经营活动产生的现金流量净额从2024年同期的171.4万美元降至2025年的55.7万美元[32] - 投资活动产生的现金流量净额为315.4万美元，主要得益于专利出售收益500万美元[32] - 融资活动使用的现金流量净额为434.6万美元，主要由于偿还2774.7万美元票据支付[32][33] - 公司期末现金余额为960.2万美元，较期初的1023.7万美元减少63.5万美元[34] 其他重要项目 - 加权平均流通股数（基本）从去年同期的3,185,495股增至8,571,111股，增长169.2%[29] - 衍生负债公允价值变动带来收益218.6万美元，而2024年为损失1763.3万美元[32]

核心财务表现 - 2025年第三季度营收达到1150万美元，创公司历史季度最高纪录，较2024年同期的940万美元增长22%，较2025年第二季度环比增长13% [1][6] - 2025年第三季度毛利率为77.9%，高于2024年同期的75.5% [1][6] - 2025年第三季度GAAP营业利润为150万美元，低于2024年同期的200万美元，主要原因是当期确认了140万美元的股权激励费用，而2024年同期此项费用为0 [2][6] - 2025年第三季度净利润为1030万美元，相比2024年同期净亏损2070万美元实现大幅扭转，主要驱动因素包括衍生负债公允价值变动带来610万美元的非现金收益，以及出售部分冲击波专利获得500万美元付款 [6][16] 运营亮点与业务数据 - 2025年第三季度售出155台UltraMist®系统，创下季度纪录，较2024年同期的124台和2025年第二季度的116台显著增长 [5][6] - UltraMist®耗材收入在2025年第三季度增长至680万美元，较2024年同期的540万美元增长26%，较2025年第二季度环比增长6% [6] - UltraMist®产品线收入在2025年第三季度占总收入的99% [6] - 2025年第三季度调整后EBITDA为350万美元，高于2024年同期的210万美元 [6][20] 管理层评论与行业背景 - 公司CEO指出，尽管本季度面临关于某些伤口护理模式（特别是皮肤替代物/同种异体移植物）的医保报销政策拟议变更带来的不确定性，但公司仍实现了系统和耗材的创纪录收入 [5] - 行业整体因等待医保报销政策最终规则的明确而暂时采取观望态度，导致患者治疗量减少，但公司认为任何确定性都比巨大的不确定性要好，市场将开始适应新规则 [5] - 美国医疗保险和医疗补助服务中心于2025年10月31日收盘后发布了2026年最终规则，97610编码的2026年报销率符合公司预期的较2025年略有增加，且未受其他模式削减的影响 [5] 财务展望与资产负债 - 公司预计2025年第四季度营收为1300万至1400万美元，2025年全年营收为4400万至4500万美元，较2024年全年增长35%至39% [2][7] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金 equivalents 为960万美元，总资产为3560万美元，总负债为3850万美元，股东权益为负290万美元 [22][23] - 截至2025年9月30日的九个月，经营活动产生的净现金流为56万美元，投资活动产生的净现金流为315万美元，融资活动使用的净现金流为435万美元 [29][30]

收入和利润表现 - 公司第三季度营收为11,451千美元，同比增长22.3%，前九个月营收为30,957千美元，同比增长38.8%[15] - 公司第三季度净利润为10,325千美元，相比去年同期净亏损20,657千美元实现扭亏为盈，前九个月净利润为5,704千美元[15] - 截至2025年9月30日的九个月净收入为570.4万美元，而去年同期净亏损为1862.4万美元，实现扭亏为盈[23] - 公司截至2025年9月30日的三个月和九个月均实现了正的营业利润，反映了其战略举措对收入增长和运营效率的影响[34] - 2025年第三季度总收入为1145.1万美元，相比2024年同期的936万美元增长22.3%，九个月总收入为3095.7万美元，相比2024年同期的2230.8万美元增长38.8%[85] - 第三季度营收为1150万美元，同比增长22%，九个月累计营收为3096万美元，同比增长39%[114] - 第三季度净利润为1033万美元，相比去年同期净亏损2066万美元实现扭亏为盈，九个月累计净利润为570万美元，相比去年同期净亏损1862万美元[115][116] - 第三季度营业利润为147万美元，同比下降24.8%，九个月累计营业利润为433万美元，同比增长49.6%[115][116] - 第三季度净利润为1033万美元，去年同期净亏损2066万美元，改善3098万美元[123] - 前三季度净利润为570万美元，去年同期净亏损1862万美元，改善2433万美元[123] 成本和费用 - 股票薪酬费用为351.3万美元，去年同期无此项费用[23] - 2025年第三季度股权激励费用为139.7万美元，九个月费用为351.3万美元[95] - 第三季度一般行政费用481万美元，同比增长89%，主要由于120万美元股权激励等非现金费用[126] 现金流状况 - 经营活动产生的现金流量净额为55.7万美元，较去年同期的171.4万美元下降67.5%[23] - 投资活动产生的现金流量净额为315.4万美元，主要得益于出售专利获得的500万美元收益[23] - 融资活动使用的现金流量净额为434.6万美元，主要由于偿还2774.7万美元的应付票据，但通过新的担保定期贷款获得了2300万美元融资[23] - 截至2025年9月30日的九个月，经营活动产生的现金流量为55.7万美元，主要包括570万美元的净收入和510万美元的净经营资产增加[141] - 截至2025年9月30日的九个月，投资活动产生的现金流量为315.4万美元，主要包括专利购买协议带来的500万美元收益[143] - 截至2025年9月30日的九个月，融资活动使用的现金流量为434.6万美元，主要用于偿还现有债务[145] - 截至2024年9月30日的九个月，经营活动产生的现金流量为171.4万美元，主要包括1860万美元的净亏损和520万美元的债务清偿收益[142] 资产和负债变化 - 公司总资产从2024年12月31日的30,119千美元增长至2025年9月30日的35,599千美元，增幅为18.2%[13] - 公司现金及现金等价物从2024年末的10,237千美元减少至2025年9月30日的9,602千美元，下降6.2%[13] - 公司应收账款从2024年末的3,329千美元增至2025年9月30日的4,620千美元，增长38.8%[13] - 公司存货从2024年末的4,149千美元增至2025年9月30日的6,814千美元，增长64.2%[13] - 公司总负债从2024年末的42,836千美元降至2025年9月30日的38,530千美元，下降10.1%[13] - 公司股东权益赤字从2024年末的12,717千美元改善至2025年9月30日的2,931千美元，缩减9,786千美元[14] - 期末现金及现金等价物余额为960.2万美元，较期初的1023.7万美元下降6.3%[25] - 信用损失拨备截至2025年9月30日为125.9万美元，较2024年底114.7万美元增长9.8%[54] - 库存总额从2024年底414.9万美元增至2025年9月30日681.4万美元，增长64.2%，主要由于产成品库存从38.6万美元大幅增至608.3万美元[55] - 权证负债公允价值从2024年底810.7万美元降至2025年9月30日592.1万美元，减少27.0%[72] - 应计费用总额从2024年底467.8万美元降至2025年9月30日358.6万美元，减少23.3%，主要由于员工薪酬应计项减少[71] - 公司截至2025年9月30日累计赤字为2.457亿美元[135] 业务线表现 - 2025年第三季度产品收入为1142.2万美元，同比增长22.9%，九个月产品收入为3086万美元，同比增长39.9%[85] - 耗材和零部件收入在2025年第三季度为702.6万美元，同比增长25%，九个月收入为1980.6万美元，同比增长33.1%[85] - 系统收入在2025年第三季度为439.1万美元，同比增长19.9%，九个月收入为1103.4万美元，同比增长54.5%[85] - 第三季度营收1150万美元，同比增长22%，主要由UltraMIST耗材销量增长23%和系统销量增长25%驱动[124] - 前三季度营收3096万美元，同比增长39%，UltraMIST耗材和系统销量分别增长28%和54%[124] 盈利能力指标 - 公司第三季度基本每股收益为1.20美元，相比去年同期的每股亏损6.49美元大幅改善[15] - 公司前九个月加权平均流通股数从去年同期的3,146,000股增至8,560,174股[15] - 第三季度毛利率为892.5万美元，毛利率率为77.9%，九个月累计毛利率为2426.7万美元，毛利率率为78.4%[112] - 第三季度加权平均基本流通股为857.1万股，稀释后为914.1万股[100] - 第三季度基本每股收益为1.20美元，稀释后每股收益为0.46美元[100] - 第三季度毛利率为78%，较去年同期的76%有所提升，主要得益于定价策略改善和系统成本下降[123][125] - 前三季度毛利率为78%，较去年同期的74%提升4个百分点[123][125] - 第三季度调整后EBITDA为346万美元，去年同期为211万美元[121] 其他财务数据 - 因衍生负债公允价值变动产生的收益为218.6万美元，而去年同期为1763.3万美元的损失[23] - 第三季度其他收入中包含专利购买协议相关的一次性付款500万美元[115] - 第三季度衍生负债公允价值变动带来收益610万美元，九个月累计收益为219万美元[115][116] - 第三季度其他收入为886万美元，去年同期为其他费用2261万美元，改善主要因衍生负债公允价值变动2495万美元[133] - 权证估值的关键假设包括加权平均波动率从91%降至60%，标的股票价值从22.76美元升至37.48美元[74] - 截至2025年9月30日，未确认的股权激励费用总额为1010万美元，预计在2.36年内确认[94] - 2025年前九个月授予的股票期权加权平均公允价值为30.61美元，使用62%的预期波动率和4%的无风险利率进行估值[98] - 截至2025年9月30日，流通在外股票期权为135.1万份，加权平均行权价为19.03美元，加权平均剩余合约期限为8.6年[96] - 供应商集中度较高，第三季度向供应商A的采购占比为31%，九个月累计为26%[103] 管理层讨论和指引 - 2025年第三季度管理层执行了全面的债务再融资，延长了主要债务义务的到期日，并获得了担保循环信贷额度以支持持续运营[34] - 基于债务再融资、实现营业利润以及未来12个月的运营现金流入预测，管理层认为公司有能力持续经营，已解除持续经营的重大疑虑[35][36] - 公司在2025年9月30日结束的三个月内成功完成债务再融资，延长了债务期限并通过有担保循环信贷额度增加了流动性[137] - 公司从专利购买协议中获得500万美元收入，并通过2024年10月的私募筹集了资金[137] - 管理层认为公司拥有足够资源在未来至少12个月内持续经营，消除了持续经营能力的重大疑虑[138][139][140] 债务和融资活动 - 新债务安排包括2300万美元的定期贷款和500万美元的循环信贷设施，循环信贷设施截至2025年9月30日未动用额度为430万美元[63][65] - 偿还原有高级担保债务导致50万美元的债务清偿损失[67] - 2024年10月，所有剩余未偿还可转换票据转换为591,802股普通股，转换的本金和利息总额为890万美元，公司确认了30万美元的债务转换收益[79] - 2024年5月，总额为120万美元本金和20万美元利息的票据被转换为94,130股普通股[78] - 公司于2025年9月25日与摩根大通银行等签署了信贷协议[171] 租赁和合同安排 - 公司新签总部运营租约，总最低租金支付约为140万美元，租期5.5年，年递增率3.5%[56][57] - 新租约确认使用权资产和租赁负债初始计量为40万美元，贴现率为11.5%[58] - 公司获得58.6万美元的租赁激励款项，用于抵减租赁改良相关成本[59] 公司治理和重大事件 - 公司披露截至2025年9月30日，披露控制和程序以及财务报告内部控制存在重大缺陷且未有效运行[154][155][156] - 公司有4420万美元的净经营亏损结转额度因所有权变更将在2033年后开始到期前失效[165] - 公司正在实施补救计划以解决内部控制的重大缺陷，包括聘请内部审计总监和部署GRC软件[157][158] - 公司与SEP Acquisition Corp.于2023年8月23日签署合并协议[170] - 合并协议分别于2024年2月27日、4月25日和5月28日进行了三次修订[170] - 公司分别于2025年7月28日和10月24日与Nanci Gilmore和Andrew Walko签署了离职与解约协议[171] - 公司首席执行官Morgan Frank和首席财务官Peter Sorensen于2025年11月6日签署了报告[175]

公司财务与活动 - 公司将于2025年11月7日东部时间上午8:30举行电话会议，公布2025年第三季度财务业绩 [1] - 电话会议接入方式包括免费号码1-800-274-8461和国际号码1-203-518-9814 [1] - 会议材料将在公司官网www.sanuwave.com/investors公布，会议回放将提供至2025年11月28日 [2] 公司业务与产品 - 公司是一家领先的提供经FDA批准的下一代伤口护理产品的公司 [1] - 公司专注于其专利、非侵入性、可激活生物反应的医疗系统的研究、开发及商业化，用于修复和再生皮肤、肌肉骨骼组织和血管结构 [2] - 公司的端到端伤口护理产品组合包括再生医学产品和候选产品，旨在恢复人体的正常愈合过程 [3] - 公司的专利能量转移技术应用于并研究于伤口愈合、骨科/脊柱、美学/美容以及心脏/血管内疾病领域 [3]

核心观点 - 美国医疗保险和医疗补助服务中心采纳的2026年医生付费标准最终规则与提议规则一致 针对CPT代码97610的报销费率在2026年基本保持不变 与公司此前预期相符 [1][2][3] 2026年报销费率详情 - 2026年医生办公室、家庭访视、长期护理和医院的费率与提议规则一致 且较2025年基本未发生实质性变化 [1] - UltraMIST产品对应的97610代码报销在2026年基本不变 各类治疗场景的支付金额与2025年相比变动在2至4美元以内 [2] - 2026年的费率变化应小于1% 许多服务提供方将看到报销金额略有增加 [3] 公司沟通与背景 - 公司提供此业务更新是为了回应投资者和服务提供方关于2026年UltraMIST报销费率的众多问询 [3] - 公司期待在第三季度财报电话会议上进一步讨论此事 [3] - 最终规则于2025年10月31日收盘后发布 为下一日历年度的CPT代码设定了报销费率 [1]

基金业绩概览 - SRK Fund I LP在2025年上半年实现46.94%的回报率，显著超越同期标普500指数6.20%和罗素2000指数-1.78%的回报 [2] - 自2018年5月1日成立以来，该基金累计回报率达1200.66%，而同期标普500指数和罗素2000指数的回报率分别为162.30%和55.46% [2][3] - 基金在2024年表现令人失望，回报率为-8.74%，但2023年、2022年、2021年、2020年和2019年分别实现了17.15%、35.31%、46.71%、127.72%和77.99%的回报 [3] 投资组合策略 - 投资策略集中，短期业绩波动较大，但建议合伙人应以多年长期表现来评估业绩，而非短期结果 [4] - 当前未发现大量新投资机会，正在提高投资组合中的现金水平，以便在未来出现有吸引力的机会时进行配置 [5] - 鉴于部分持仓股势头增强且成交量上升，风险回报比变得不利，因此已显著减持这些头寸，使基金处于现金充裕的状态 [14] Innovative Solutions & Support (ISSC) - 该股是上半年业绩的最大贡献者，其第二财季业绩创纪录，推动股价年内大幅上涨 [6] - 第二财季收入增长104%，毛利率环比提升至51.4%，EBITDA利润率达到35%的高位，显示出经营杠杆的效益 [6] - 公司通过将产品引入内部并在宾夕法尼亚州工厂进行全制造来提升产品利润率和公司经营杠杆，其近期设施扩张使产能增加了三倍以上 [7] - 公司宣布了一项新的1亿美元信贷额度以支持其收购战略，但基金管理人已趁股价动量和成交量上升之际，在第三财季业绩发布前大幅减持该头寸以增加现金储备 [7] ImmuCell Corporation (ICCC) - 公司第一季度业绩创纪录，毛利率扩大至42%，实现了创纪录的净收入和现金流，管理层目标是将毛利率进一步提升至45% [8] - 生产已连续两个季度满负荷运行且自去年4月以来未出现污染问题，生产趋于稳定，销售团队正转向为现有产品及新的散粉First Defense产品线开拓新业务 [8] - 针对乳腺炎的业务，Re-Tain产品的FDA许可仍悬而未决，但公司已获授权进行Re-Tain的研究性使用，这可收集客户反馈和数据，研究结果预计在年底出炉 [9] - 公司聘请了首席财务官，但首席执行官计划于2026年初退休，公司目前处于重要拐点，估值仅为个位数的市盈率倍数，且Re-Tain的FDA批准和First Defense的增长有望释放价值 [10] Soléance (SLSN) - 公司生产防晒霜关键成分氧化锌，今年前六个月收入增长53%，但受一次性新客户入驻成本影响，利润率仍然较低 [11] - 公司于4月成功转板至纳斯达克，并在最近的指数调整中被纳入罗素2000指数，这增加了股票的交易量和动量 [11] - 公司已 favorable 地解决了与一位长期客户的诉讼，并继续与该客户保持业务往来，消除了股价的一个压制因素 [11] - 因股价一度在年内上涨超过100%且高于其公允价值估计，基金管理人已选择在有利价格退出大部分头寸 [11] Sanuwave Health, Inc. (SNWV) - 公司上半年收入增长51%，且这是在缺乏全国销售团队的情况下实现的，目前公司已组建全国销售团队并设有关键客户经理以开拓大型多地点客户 [12] - 公司于3月宣布转板至纳斯达克，并于6月底被纳入罗素2000指数，管理层重申了年度业绩指引，该指引未包含任何新增大客户潜力，显得保守 [12] - 管理层正在寻求债务再融资方案并已获得条款极具吸引力的选项，消除了潜在股权融资的担忧，通过制造改进，毛利率有望从当前的78%继续扩大 [13] - 与增长前景较差的可比医疗器械公司相比，该公司股票交易存在折价，仍代表一个有吸引力的投资机会 [13]

股价表现 - 公司股价在上一交易日大幅上涨9.1%，收于40.82美元，成交量显著高于平均水平 [1] - 此次上涨扭转了公司股价在过去四周累计下跌1.2%的趋势 [1] 业绩表现与预期 - 公司公布的2025财年第三季度初步营收预计为1140万至1160万美元，创下历史最高季度营收纪录，同比增长22%至24%，环比增长12%至14% [2] - 尽管营收未达先前指引，但9月份单月营收创下历史新高，显示需求势头持续 [2] - 市场预期公司下一季度每股收益为0.37美元，同比增长105.7%，预期营收为1237万美元，同比增长32.2% [3] - 在过去30天内，市场对该公司季度每股收益的一致预期被上调了35.7% [4] 行业比较 - 公司所属行业为Zacks医疗产品行业，该行业内另一家公司InMode上一交易日股价微涨0.5%，收于15.23美元，过去一个月回报率为1.1% [5] - InMode对下一季度每股收益的一致预期在过去一个月维持不变，为0.32美元，较去年同期下降54.3% [6]