报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周EIA报告相对偏空，但报告公布后市场继续震荡上行，后半夜美国宣布关税政策使油价跳水，下跌与EIA报告内容偏空关系不大 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 截止3月28日，美国商业原油总库存为43979.2万桶，环比增加616.5万桶，与预期的下降210万桶大相径庭，交割地库欣库存增加237.3万桶，战略储备库存增加28.5万桶 [2] - 成品油方面，汽油库存减少155.1万桶，不及预期的减少170万桶，馏分油库存增加26.4万桶，与预期的减少100万桶相反 [2] - 3月21日至3月28日，美国原油链总库存增加5637千桶，产量增加6千桶/日，净进口量增加999千桶/日，加工量减少192千桶/日 [3] - 3月21日至3月28日，美国原油终端表观需求（四周平滑）减少105.5千桶/日，汽油表观需求（四周平滑）减少95.5千桶/日，馏分油表观需求（四周平滑）减少78千桶/日，航煤表观需求（四周平滑）增加30.5千桶/日 [3] 报告点评 - 上周美国原油意外增加，一方面炼厂处于春检期，开工率下降1.0%至86.0%，处于较低区域，另一方面加拿大原油在美国4月初宣布关税前存在抢出口行为，美国上周原油净进口量增加99.9万桶/日，增至258.5万桶/日 [4] - 汽油与馏分油库存均高于预期，炼厂开工率低迷时库存表现偏强暗示终端需求较为疲软，美国原油终端总需求和馏分油需求均无亮眼表现 [7]

01 周度观点 02 周度重点 目录 03 价格、价差、裂解 CONTENTS 04 供需库存平衡表 原油周报 美国超预期加征关税令市场重新定价 姓名：肖彧 投资咨询证号：Z0016296 2025年4月3日 期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 05 EIA周度报告及其他 01 周度观点 1.1 周度观点 上周周报观点：与美国关税政策对需求破坏和特朗普衰退交易相比，供应端的扰动影响更加贴近近端， 且更容易实际上起效。考虑到需求端也将面临季节性改善，预计油价短期维持企稳反弹态势。 本周走势分析：在周四美国超预期加税导致油价下跌之前，油价保持震荡偏强势头，总体由于供应端 收紧。 本周主要观点： • 基本面：近月月差显示供需有所收紧，美国裂解持续好转。（2.1-2.2） • 美国关税：美国超预期关税打压经济预期（2.5） • OPEC+：补偿性减产使得二季度增产变为减产（2.6） • 美国制裁：美国威胁对俄罗斯和伊朗石油采取二级关税，进一步加剧供应端扰动（2.7） • 周度观点：由于美国推出的一揽子制裁超过市场预期，以及多国表示将发动反制，市场需要在宏 观角度进行重新定价。尽管现货流动仍然紧平 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沥青表现偏弱，受成本端原油下跌和自身基本面放缓影响，南方部分炼厂优惠出货，市场情绪一般，预计短期弱稳，警惕成本端下跌 [7] - 本周成本端原油供应收紧刺激走强，沥青跟随走高，炼厂开工率持续低位，出货量增加，厂库连续两周下跌，社库持续积累，总体边际向好 [7] - 受炼厂开工持续低位和出货量增加影响，沥青厂库库存下降，基本面略有好转，但实际刚需依然偏弱，预计短期跟随原油企稳反弹，警惕成本端波动 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 上周观点为沥青近期表现偏弱，受成本端原油下跌和自身基本面放缓影响，南方部分炼厂优惠出货，市场情绪一般，预计短期弱稳，警惕成本端进一步下跌 [7] - 本周走势是成本端原油供应收紧刺激走强，沥青跟随原油走高 [7] - 本周行业数据显示炼厂开工率持续低位，出货量继续增加，厂库连续第二周下跌，社库持续积累，总体边际向好 [7] - 本周观点是受炼厂开工持续低位和出货量稳步增加影响，沥青厂库库存下降，基本面略有好转，但实际刚需依然偏弱，沥青跟随原油价格波动，预计短期跟随原油企稳反弹，警惕成本端波动 [7] 数据概览 沥青期货走势、月差、基差 - 展示了沥青主力价格、不同年份6 - 9月合约月差、华东基差、山东基差等数据走势，资料来源为Wind和钢联数据 [9][10][11] 沥青供应 - 呈现了沥青装置开工率、周度产量、炼厂沥青利润、沥青燃料油利润差与沥青开工率等数据走势，资料来源为钢联数据 [12][13][14] 沥青需求 - 展示了沥青出货量、表观消费量、铺摊机销量及铺摊机销量与沥青表观消费量关系等数据走势，资料来源为钢联数据 [15][16][17] 沥青进出口 - 呈现了沥青进口、出口、华东和华南进口窗口等数据走势，资料来源为钢联数据 [18][19][20] 沥青库存 - 展示了厂库、社库、期货库存、月度期货交割量等数据走势，资料来源为钢联数据 [21][22][23] 山东沥青供需库 - 呈现了山东地区沥青开工率、出货量、厂库、社库等数据走势，资料来源为钢联数据 [24][25][26] 华东沥青供需库 - 展示了华东地区沥青开工率、出货量、厂库、社库等数据走势，资料来源为钢联数据 [27][28][29] 华南沥青供需库 - 呈现了华南地区沥青开工率、出货量、厂库、社库等数据走势，资料来源为钢联数据 [30][31][32] 炼厂检修表 - 列出了多家生产企业的检修装置、产能、检修时间、结束时间等信息，总计产能2041万吨/年，检修损失量81.85万吨，资料来源为钢联数据 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周主要观点为日均铁水产量超预期回升但需求高频数据一般，市场担忧高供给持续时间，前期铁矿发运恢复且钢材需求不强，矿缺乏上涨驱动，但铁水产量高、累库压力不大，预计铁矿震荡为主 [6] - 本周铁矿价格止跌反弹，需求尚可，日均铁水产量达237万吨，钢厂有利润无减产迹象 [6] - 本周主要观点为当下铁水背景下铁矿供需不宽松，五大材产量无明显压力，预计废钢比低位且五大材外品种分流铁水，短期钢材旺季需求回升，钢厂无减产压力，供给端平稳，到港压力不大，预计下周铁矿价格震荡偏强运行 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 上周日均铁水产量回升到236万吨，需求高频数据一般，市场担忧高供给持续时间，前期铁矿发运恢复，钢材需求不强，矿缺乏上涨驱动，但铁水产量高、累库压力不大，预计铁矿震荡为主 [6] - 本周铁矿价格止跌反弹，需求尚可，日均铁水产量达237万吨，钢厂有利润无减产迹象 [6] - 本周认为当下铁水背景下铁矿供需不宽松，五大材产量无明显压力，预计废钢比低位且五大材外品种分流铁水，短期钢材旺季需求回升，钢厂无减产压力，供给端平稳，到港压力不大，预计下周铁矿价格震荡偏强运行，表现为发运环比回升、需求维持高位、港口小幅累库 [6] 周度重点 - 发运情况：本期Mysteel全球铁矿石发运总量3084.5万吨，环比增加221.2万吨，主要是巴西增量；澳洲巴西铁矿发运总量2515.2万吨，环比增加161.5万吨；澳洲发运量1878.6万吨，环比增加5.5万吨，发往中国的量1492.6万吨，环比减少45.7万吨；巴西发运量636.5万吨，环比增加156.0万吨；中国45港铁矿石到港总量2510.6万吨，环比减少365.8万吨，接下来到港预计回落 [9] - 需求情况：日均铁水产量237.28万吨，环比增加1.02万吨，复产速度放缓，同比增幅扩大，增加15.97万吨；五大品种钢材本周去库50.28万吨，虽慢于2024年，但钢厂有利润且去库，主动减产意愿不强 [12] - 库存情况：45港日均疏港量313.21万吨，环比增加10.6万吨，今年总体略高于去年；45港库存1452.4万吨，环比增加57.91万吨，港口延续小幅累库，预计下周去库；钢厂进口铁矿石库存9110.45万吨，环比减少14.41万吨 [14] 相关数据图表 - 现货价格、基差：展示了超特粉、普氏指数62%Fe价格及铁矿石主力合约基差（PB粉）走势，还列出了青岛港PB粉、超特粉价格及基差的具体数据及涨跌情况 [17][19] - 品种价差：展示了PB粉与卡粉、超特粉、金布巴粉、PB块的价格及价差走势 [22][23][25][26] - 发运情况：展示了巴西、澳洲铁矿石发运量，澳巴发运总量，澳洲发中国量，以及必和必拓、力拓、FMG发中国铁矿石量和淡水河谷铁矿石发货量的走势 [27][28][32] - 生铁产量：展示了247家钢厂高炉产能利用率和日均生铁产量走势，以及不同时间的具体数据及变化 [34] - 库存情况：展示了港口球团矿、块矿、铁精粉、粗粉库存走势 [36][37][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月结论为当前原油实物市场依然偏紧，OPEC+的补偿性减产和美国制裁将收紧供应端输出，与美国关税政策对需求破坏和特朗普衰退交易相比，供应端的扰动影响更贴近近端且更容易实际上起效，考虑到需求端也将面临季节性改善，预计油价将进入企稳反弹阶段，参考压力位布伦特77 - 78美元/桶，更长期的尺度维持供应过剩观点 [9] 根据相关目录分别进行总结 回顾总结 2月原油展望报告回顾 - 2月主要观点为维持中长期偏空观点，短期反弹源于偏空因素的阶段性变化，需关注OPEC+关于4月增产的最终决定 [8] - 行情回顾为由于OPEC+决定按原计划4月增产，以及美国的“特朗普衰退交易”令宏观情绪转弱，油价在月度早期延续下跌走势并创下多年新低，不过随着OPEC+发布补偿性减产以及美国对伊朗、委内瑞拉施加制裁，油价企稳反弹 [8] 3月原油展望报告回顾 - 基本面为OPEC+补偿性减产实际上令4月的增产变为减产，美国制裁进一步打压供应预期，二季度原油需求有望季节性增加 [9] - 非基本面为美联储3月会议强调通胀，未支持“特朗普衰退交易” [9] 原油市场分析 近月价差显示原油即期供需状况依然偏紧 - 在1月10日美国对俄罗斯制裁引发的近月价差扰动平复后，近期各市场近月价差再度小幅走高，显示即期供需状况依然偏紧 [13] 3月主要能源机构月报——供应过剩仍是共识 - 三家机构3月报出现一定分歧，EIA由于大幅削减产量预估显得利多，IEA因为相反理由利空，OPEC几乎没有变动，分歧主要产生在EIA和IEA对伊朗和委内瑞拉产量的预判，相同点是均关注到全球贸易摩擦对需求的破坏，EIA和IEA下调了全球需求增速预测，且都认为今年全球原油库存将增加 [14] - OPEC月报数据显示哈萨克斯坦2月产量增长19.8万桶/日，占OPEC+总共36.3万桶/日增长的超过一半，IEA报告称拖延已久的Tengiz油田扩建项目正在加速推进，带动哈萨克斯坦原油产量创历史新高，有OPEC+代表私下表示其领导人对哈萨克斯坦等国持续的超额生产行为感到恼火 [14] OPEC+补偿性减产将增产推迟4个月 - 3月20日OPEC官网发布最新补偿性减产计划表，7国将在16个月里分别面临18.9 - 43.5万桶/日的减产，原定于4月开始的OPEC+8国持续增产，由于补偿性减产影响，直到今年6月才能实现当月正增产，整个二季度平均每个月减产2.6万桶/日，直到8月累计的增产产量才能够填补之前的累计减产产量，实现总体正增产，预计OPEC+5月将照常增产 [15][16] - 这是OPEC+在不打破规则的情况下对油价的一次自救行为，由于各国超额生产或多或少的理由，不认为补偿性减产会全部执行，最终OPEC+自愿减产8国的原油产量大概率超过理论值，增加了对于OPEC+声明中“根据市场具体情况，增产可能暂停或者反转”的重视程度，缩减了未来油价大幅深跌的可能性 [17] 美国对伊朗委内瑞拉制裁进一步打击供应预期 - 美国制裁山东地炼是打击伊朗原油出口的努力中的一部分，希望让其他山东地炼在进口伊朗原油活动中更谨慎地权衡美国制裁风险，从而切断伊朗原油出口渠道，压缩伊朗收入来源，伊朗虽能一定程度上规避制裁，但仍将对产量造成约100万桶/日影响 [21] - 美国宣布任何从委内瑞拉购买石油和天然气的国家将向美国支付25%的关税，这一关税将于4月2日生效，之前获准在委内瑞拉运营的雪佛龙制裁豁免将于5月27日到期，从历史战绩看，美国对委内瑞拉的制裁将十分有效 [21] 美俄关系缓和，俄油制裁再度形同虚设 - 在2月9日当周出现明显下降后，俄油出口量恢复到正常水平，俄油流动已经恢复平稳，俄罗斯已找到途径规避早先的制裁，随着美俄关系缓和，对俄制裁力度在边际上是去化的，如果俄乌和谈顺利，则俄罗斯原油有可能解除制裁重返西方，将进一步增加俄罗斯原油出口量，但不太可能会在二季度看到 [26] 二季度原油需求存在增加预期 - 二季度随着人们出行增加，叠加炼厂春检陆续结束，通常是原油需求的季节性增长期，从历年全球炼厂的装置检修季节性规律看，直到7 - 8月的整个二季度是检修量逐步下移，对原油需求逐步抬升的过程，排除需求大量增加的2021年，过去三年数据显示，6月底的全球炼厂检修量平均比3月底要下降140万桶/日，需求的季节性增加将给油价带来上行推力 [31] 最新调研数据不支持美国原油大量增产 - 根据达拉斯联储最新公布的调研结果，美国页岩油商平均新井运营成本为65美元/桶，较去年增加1美元/桶，最主要的二叠纪盆地产区平均成本为65美元/桶，较去年持平，大企业平均成本为61美元/桶，较去年增加3美元/桶，小企业平均成本为66美元/桶，较去年下降1美元/桶，从区间下沿尺度观察，2025年运营成本低于40美元/桶的企业显著少于2024年，在当前WTI油价低迷且市场整体预期偏空下，结合美国原油生产企业的新井成本，认为美国原油不会大量增产 [35] 美联储3月会议——强调通胀风险，降息决策忽视“特朗普衰退交易” - 点阵图显示美国年内降息中位数为2次，与12月会议一致，但与12月会议相比，更多的人倾向于年内不降息或者降息1次，更少的人预计降息2 - 3次，已经没有人预计降息4 - 5次，19名参与人的平均降息次数从12月会议的2.16次降至1.47次，远低于会议前一天利率期货市场对年底降息2.63次的押注，以及最新利率期货市场2.49次的押注 [36] - 本次美联储会议传递出来的信息是，其降息决策不会提前计入市场正在交易的特朗普衰退预期，因此点阵图的降息路径显著落后市场交易结果，如果特朗普希望缩减政府开支和债务负担，他必须更加积极地行动，包括制造贸易摩擦降低GDP%，大量政府裁员提升失业率，打压能源价格令通胀降到令美联储舒适的位置，美联储才会跟进降息 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周EIA报告相对偏空，实际情况不如表面光鲜，需求端出现疲软迹象，主要在工业制造业领域，航煤数据疲软可持续性也值得关注，美国需求疲软对油价反弹势头的干扰程度有待观察 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 截止3月21日，美国商业原油总库存为43362.7万桶，环比下降334.1万桶，超过预期的下降100万桶，交割地库欣库存减少75.5万桶，战略储备库存增加28.6万桶 [2] - 成品油方面，汽油库存减少144.6万桶，不及预期的减少180万桶，馏分油库存减少42.1万桶，超过预期的减少160万桶 [2] - 美国原油链总库存增加3478千桶，原油产量为13574千桶/日，原油净进口增加845千桶/日，原油加工量增加87千桶/日 [3] - 美国原油终端表观需求（四周平滑）下降401.25千桶/日，汽油表观需求（四周平滑）增加47.25千桶/日，馏分油表观需求（四周平滑）下降115.25千桶/日，航煤表观需求（四周平滑）下降29.25千桶/日 [3] 报告点评 - 上周美国原油及主要成品油库存均下降，原油库存下降超预期，炼厂开工率微增0.1%至87%，处于较低区域，美国总体库存增加，主要体现在航煤库存和石化为主的其他库存，总体利好不多 [4] - 馏分油需求持续下滑，与制造业数据走软印证，其他库存大幅增加，显示工业需求走弱，航煤单周需求大幅下降创近一年新低，四周平滑后数据尚可，认为是炼厂销售短期波动导致 [6] - 本周EIA报告公布后油价短暂走高，因市场关注的表面数据表现不错，但需求端数据疲软令价格回调 [8]