外需分析 - 全球商品贸易量保持扩张,欧美补库存需求支撑出口[3] - 主要经济体制造业PMI指数均有所改善,有利于商品贸易[4] - 美国经济韧性较强,提振我国出口[3] 出口分析 - 出口同比增长8.6%,基数效应减弱带来支撑[2] - 对主要经济体出口增速普遍改善,其中对美国出口增速提升3.0个百分点[3] - 劳动密集型商品和机电产品出口增速回升,汽车出口增速有所下降[3] - 欧盟对我国电动汽车征收临时反补贴税,可能影响汽车出口[3] 进口分析 - 进口同比转负2.3%,内需整体偏弱[2] - 多数进口产品数量同比均有所回落,与房地产投资低迷有关[3] - 原材料相关产品进口需求释放有限,静待政策发力[3]

通胀数据分析 - 美国6月CPI同比回落至3.0%,核心CPI同比上涨3.3%,两者均低于预期及前值[1] - 通胀超预期回落主要受此前粘性较强、权重较高的住房分项拖累影响[2] - 前期租金相关市场价格于去年年中起便逐步回落,当前住房分项价格指数回落更似滞后反应,未来价格租金价格指数回落趋势或将持续[3] 市场预期及影响 - 年内美联储降息预期得到充分定价前美债收益率受利率预期影响或持续承压[4] - 美元指数在前期下滑后或得益于利差因素而维持于高位,贵金属价格或在高位企稳后逐步随降息交易进行而上涨[4]

就业市场分化与拐点预示 - 6月新增非农就业人数为20.6万人，高于预期19万人[1] - 新增就业主要来自于公共部门和教育医疗行业，其他服务业需求下降[2,3] - 失业率上升至4.1%，为2022年6月以来最高[3] - 劳动力市场需求仍大于供给，但薪资增速持续放缓[6,8] 中小企业就业承压 - 高利率环境下中小企业劳动力接纳能力持续承压[10] - 小企业再融资压力抑制劳动力需求，大企业融资压力较小[10] - 中小企业就业增量显著回落，或导致后续失业率上升[10] 经济走势及政策预期 - 薪资增速放缓可能削弱居民收入和消费能力[10] - 经济数据走弱或加强市场对美联储年内降息两次的预期[10] - 利率预期回落可能带动长端国债收益率下降，美元指数承压[10]

辩论观点总结 - 特朗普在本次辩论中占据优势,获得67%的支持率[1] - 特朗普主张对所有进口商品征收10%关税,对中国商品关税可能达到60%甚至更高[1] - 拜登反对全面关税,但支持对中国钢铁和铝等特定商品征收关税[1] - 特朗普承诺全面减税,并延长所得税、遗产税和财富税减免[2] - 拜登希望撤销特朗普时期的减税政策,对高收入者征收更高税率[2] - 特朗普将对移民入境实施更严格控制,拜登则主张开放边境[3] - 特朗普持"美国优先"理念,对国际义务持怀疑态度,拜登则强调团结盟友[4] - 特朗普表示将在24小时内结束俄乌战争,拜登坚定支持乌克兰并提供大量援助[6] - 特朗普当选可能导致市场对风险偏好减弱,支持美元走强[6] - 特朗普的政策可能加剧通胀压力,影响美联储的降息进程[6]

国外宏观经济回顾展望 美国经济初显疲软，通胀水平难言乐观 - 美国GDP增速有所放缓 [11][12] - 美国CPI数据回落放缓 [16][17] - 美国就业市场维持火热，收入水平回落放缓 [19][20][21][25][26][27][28] 联储目标仍有距离，转机或于年末来临 - 美联储上调年内整体通胀以及核心通胀预期 [33][34] - 支持年内降息2次或以下的美联储官员增加 [35][36] 货币政策维持紧缩，整体效果不尽人意 - 美国缩表规模不增反减 [40][41] - 美国金融状况并未在加息的影响下恶化 [42][43] - 美国企业在疫情期间大量发债锁定低利率 [45][46] - 美国股市走强提升家庭资产净额 [48][49] 经济承压不堪重负，非美国家降息已至 - 欧元区为刺激经济已开启降息周期 [53][54] - 发展中国家经济保有一定韧性 [56][57] - 非美发达国家通胀普遍回落至正常区间 [59][60] - 发展中国家通胀水平多处于相对可控状态 [62][63] - 全球多国央行已开启降息周期 [67][68] - 全球制造业PMI有望在降息潮中持续得到提振 [70][71] 国内宏观经济回顾展望 经济：动能环比改善，政策端持续发力 - 2024年上半年国内经济持续复苏，结构改善，增速回升 [75] - 制造业支撑投资端，地产新政待显效 [94][95][101][102][105][106][107][110][111][112] 生产端："产业升级、以旧换新"为支撑 - 制造业投资持续亮眼 [101] - 装备制造领先增长 [101] - 新能源汽车、集成电路、工业机器人等产品均保持高速增长 [101] 投资端：主力投资稳复苏，地产新政待显效 - 制造业投资持续亮眼 [101] - 房地产仍在持续调整 [102][105][106][107][110][111][112] 消费端：居民消费模式发生转变 - 居民消费模式继续变化，旅游消费已经成为引领消费增长的主要变量 [113][114][115][116] - 随着暑假到来，居民消费增速有望进一步上行 [113] 贸易端：海外补库需求增长，提振出口回升 - 我国出口同比增速全面回升 [122][123][126][127] - 劳动密集型商品是出口增速回升的主要贡献 [128] - 机电产品增长动能依然强劲 [128] 价格端：输入性通胀带动，通胀小幅上行 - 核心CPI保持稳定 [133] - 食品供应良好，价格下降 [135][136][137][139][140] - 地缘冲突使得油价上半年高位运行 [141][142] - 国际与国内大宗商品表现分化 [143][146][147][149][150][151][152][155][156] 宏观政策要确保同向发力、形成合力 财政政策：适度加力、提质增效 - 财政一直在稳增长中发挥着主导作用 [159][160] 货币政策：灵活适度、精准有效 - 政企发债提速，弥补信贷弱势 [163][164][165] - 居民、企业中长期贷款双双回落 [167][168][169][170] - M1、M2增速及其剪刀差小幅走扩 [174][175]

制造业PMI分析 - 内需较弱制约生产意愿，制造业PMI低于历史月均值但仍在扩张区间[3] - 外需仍是支撑制造业的主要因素，新出口订单指数维持在48.3[4] - 价格指数迅速回落，材料价格指数和出厂价格分别下降5.2和2.5个百分点[5] - 中小企业景气度得到改善，但尚未升至扩张区间[3] - 新动能进一步发力，高技术制造业PMI为52.3，环比升1.6个百分点[3] 非制造业PMI分析 - 非制造业PMI较上月回落0.6个百分点，主要受节日效应褪去影响[6] - 服务业PMI录得50.2，货币金融服务业是主要支撑[6] - 建筑业PMI环比下降2.1个百分点至52.3，受地方债发行节奏偏慢影响[7] 总体观点 - 供给端保持扩张但需求不足，价格压力明显缓解[3,5] - 中小企业和新动能行业表现较好，但建筑业受政策影响有所回落[3,7] - 外需环境较为稳健，有望持续支撑制造业生产[4]

中国经济运行分析 - 中国经济延续回升向好态势,但有效需求不足、社会预期偏弱[2][3] - 人民银行加大货币政策实施力度,发挥双重功能,着力扩大内需、提振信心[3] - 人民银行推出5000亿元科技创新和技术改造再贷款、3000亿元保障性住房再贷款,不断优化信贷结构[5] 货币政策工具运用 - 结构性货币政策工具余额约占人民银行资产负债表规模的15%,有效引导金融资源流向重点领域和薄弱环节[6] - 人民银行将国债借入操作纳入货币政策工具箱,增加流动性管理工具[8][9] - 人民银行采取国债借入操作,有利于稳定长债利率,防止市场对长债收益率形成继续下行的一致预期[9] 汇率政策 - 人民银行高度重视保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,坚决防范汇率超调风险[6][7] - 人民银行可能加强在离岸市场发行央票等稳汇率政策信号[7] 房地产金融政策 - 人民银行推动已出台金融政策措施落地见效,加大对"市场+保障"的住房供应体系的金融支持力度[10] - 人民银行表示将释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能,推动企业融资和居民信贷成本稳中有降[10]

工业生产 - 5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，增速回落1.1个百分点[1] - 制造业增加值同比增长6.0%，出口相关产业链及装备制造领域产品均维持高增[2] - 新能源汽车、集成电路、工业机器人等产品保持高速增长[2] 固定资产投资 - 1-5月固定资产投资增速为4.0%，较上月小幅回落0.2个百分点[3] - 基础设施投资同比增长5.7%，制造业投资增长9.6%，房地产开发投资下降10.1%[3] - 专项债发行进度较慢对基建投资拖累明显[3] 房地产 - 1-5月房地产开发投资同比下降10.1%，降幅继续扩大0.3个百分点[4] - 新房销售小幅改善，但70城新建住宅价格同比环比降幅均继续走阔[4] - 个人按揭贷款大幅下降40.2%，销售回款能力大幅恶化[4] 消费 - 5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，比上月加快1.4个百分点[5] - 商品消费增速3.6%，餐饮消费5.0%，升级类商品零售额均超两位数增长[5] - 新一轮消费刺激政策酝酿实施，旅游消费成为引领消费增长的主要变量[5] 就业 - 5月城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，比上年同期下降0.2个百分点[6] - 就业下沉现象有所缓解，劳动力市场结构性失衡将持续修复[6]

报告核心观点 1. 5月CPI同比0.3%,环比下降0.1%,核心CPI同比上涨0.6%,小幅回落。5月PPI同比下降1.4%,降幅收窄1.1个百分点,环比上涨0.2%。[1] 食品价格分析 1. 天气扰动叠加猪价反季节上涨,带动食品价格小幅上涨。食品价格同比下降2.0%,降幅比上月收窄0.7个百分点,环比持平。鲜果、鸡蛋受暴雨天气和产能减弱影响分别上涨3.0%和2.7%;猪肉价格在二次育肥和压栏情绪下推动持续上涨1.1%,随着前期生猪去产能效果的逐渐显现,能繁母猪存栏量下行趋势有望延续,从而继续支撑猪价回升;而除此之外,全国气温普遍回升,多数食品较为充足,虾蟹类、牛肉和鲜菜价格环比下降4.3%、3.6%和2.5%。[2][3][4] 2. 考虑到夏季到来,气温进一步回升,多数食品供应端或更加充足,但生猪价格上涨趋势有望延续,此消彼长下整体食品项价格同比增速大概率低位运行,此外仍需注意极端暴雨天气的影响。[2] 非食品价格分析 1. 五一长假结束使得文旅业相关价格非食品项价格迅速回落。非食品价格由上月上涨0.3%转为下降0.2%。全球制造业转暖、需求好转,同时叠加中东地缘局势进一步加剧,国际金价、油价波动幅度较大,目前仍在高位运行;五一长假后出行热度大幅减退,文旅行业相关价格下降显著,也成为非食品项价格的主要拖累。[3] 2. 从核心CPI来看,较上月下降0.1个百分点,说明内需不足的问题依旧存在,旅游淡季到来使得居民消费热情进一步回落,接下来仍有进一步释放空间,核心通胀料低位运行。[3] PPI分析 1. 国际与国内大宗商品表现分化,中5月下游工企业承压继续恢复,PPI环比时隔六个月首次转正为0.2%,主要由上游原材料价格上涨带动。生产资料价格和生活资料降幅均较有所收窄,两者剪刀差收窄于-0.8%。[4][7][8] 2. 地缘冲突、供给偏紧等因素带动国内有色金属价格快速上涨,而与国内传统投资相关的大宗商品价格表现仍偏弱。具体来看,有色金属冶炼和压延加工业价格上涨3.9%,但与地产关联度较强的行业需求恢复总体较为缓慢,煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业等价格涨跌幅较小,反应国内基建和地产等相关需求仍偏弱。[4][9][10] 3. 往后看,考虑去年低基数效应,二季度PPI同比降幅有望收窄,但幅度有限。而PPI回到正增长状态的时点还将主要取决于国内地产市场走向及各项稳增长措施的落实情况。同时发现随着上游价格攀升,终端需求不足的现象依然存在,中下游行业或遭受成本压力。[4]

报告的核心观点 - 美联储在6月FOMC会议上维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.50%不变,符合市场预期[1] - 美联储将继续执行缩表计划,并将延续当前减持美债和抵押贷款支持证券(MBS)的节奏[1] - 鲍威尔在会议声明中表示劳动力市场供需已趋于平衡,整体紧张程度有所缓解[2] - 美联储对近期通胀数据改善表示相对满意,但仍需更多数据来增强对通胀持续改善的信心[2] - 美联储上调了今明两年的整体通胀以及核心通胀预期,年内通胀及核心通胀预期分别上调0.2%至2.6%及2.8%[3][4] - 美联储官员对后继美国通胀粘性预期有所升高,对核心通胀水平是否能回落至正常水平的判断更加谨慎[4] - 市场主流仍旧押注美联储于年内降息两次,整体预期并未受到点阵图过多影响[6][8] - 未来通胀水平能否稳步回落仍有较大变数,美联储或多保持鹰派基调以抑制市场过早开启降息交易[7] 报告分类总结 利率决议及政策 - 美联储维持联邦基金利率目标区间不变,继续执行缩表计划[1] - 美联储官员对后继通胀预期谨慎,可能保持鹰派基调[4][7] 经济预测 - 美联储上调了今明两年的整体通胀及核心通胀预期[3][4] - 美联储预测年内失业率将持续当前供需再平衡过程[3] 市场反应及展望 - 市场主流仍押注年内降息两次,与美联储点阵图有所背离[6][8] - 未来通胀水平变数较大,美元指数及美债收益率或有较高震荡概率[7]