市场表现 - 3月27日港股三大指数震荡收涨，恒生指数涨0.41%，国企指数涨0.27%，恒生科技指数涨0.29%[5][11] - 3月27日美股三大股指集体收跌，道指跌0.37%，纳指跌0.53%，标普跌0.33%[5][11] - 3月27日东证指数涨近0.1%，日经指数收跌0.6%[11] 行业动态 - 全球AI算力投资热潮迎来拐点，微软取消2GW耗电量数据中心项目，引发费城半导体指数和英伟达股价下跌[13] - 2024年起多家存储芯片原厂宣布15%-25%减产计划，2025年美光确认内存与存储产品涨价10%-15%[14] 公司动态 - 腾讯将以11.6亿欧元投资育碧新子公司获25%股权[14] - 中芯国际2024年营收577.96亿元，同比增长27.7%，净利润36.99亿元，同比下降23.3%[14] - 蔚来汽车启动价值35亿港元（约4.5亿美元）股票配售[14] 政策与事件 - 美国2024年Q4经济增长率上修至2.4%，个人消费支出价格指数上涨2.6%，较预估降0.1个百分点[13] - 欧盟考虑打击美国服务出口报复特朗普25%汽车关税[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 腾讯2024年总收入同比增长8%达6603亿元，毛利率提升，调整后归母净利润同比增长41%，全年资本开支同比增长221%，2025年资本开支有望达千亿级别，其AI战略注重商业化落地，在C端市场有进展 [5] - 全球AI竞赛中美国企业占先发优势，中国企业依托用户基数与政策支持在应用层突围，各有投资逻辑与制约因素 [5] - 3月19日港股三大指数表现不一，大型科技股多数疲弱，啤酒、黄金、部分汽车、内险股上涨，内房、体育用品、军工、家电、电信股普遍走低 [6] - 3月19日美股三大股指集体收涨，行业板块多数上涨，中概股涨跌互现，大型科技股多数收涨，还涉及美联储、企业合作、销量等多则新闻 [9] 各部分总结 股票市场概览 - 市场投资焦点为腾讯加码AI投资 [1] 港股市场表现 - 3月19日港股三大指数未能延续强势上涨行情，恒指收涨0.12%，国指收跌0.15%，恒生科技指数收跌1.05% [2][6] - 大型科技股多数疲弱，百度跌近4%，阿里巴巴跌1.6%，小米涨约1%；啤酒股强势，百威亚太涨超6%，华润啤酒涨超5%；黄金股上涨，招金矿业涨超3%；部分汽车股上涨，BYD股份创新高；内险股普遍上涨；内房股全线下跌，体育用品、军工、家电、电信股普遍走低 [6] 海外市场主要股市上日表现 - 2025年3月19日，恒生指数收市价24771，单日升0.12%，年内升23.49%；恒生国企收市价9164，单日跌0.15%，年内升25.70%；恒生科技收市价6041，单日跌1.05%，年内升35.21%等多指数表现 [4] 美国主要指数一年表现 - 腾讯2024年总收入同比增长8%达6603亿元，毛利率从48%提至53%，调整后归母净利润同比增长41%达2227亿元，全年资本开支同比增长221%至768亿元 [5] - 第四季度收入1724亿元，同比增长11%，毛利率从50%提至53%，调整后归母净利润约553亿元，同比增长30%，资本开支366亿元，同比增长386% [5] - 腾讯2025年计划增加资本开支，预计占收入比例维持在低两位数百分比，有望达千亿级别 [5] - 腾讯AI战略注重商业化落地，通过嵌入核心产品构建智能服务网络，C端市场通过元宝等产品抢占份额，元宝接入DeepSeek后日活用户增长20倍 [5] - 全球AI竞赛中美国企业占先发优势，中国企业在应用层突围，各有投资逻辑与制约因素 [5] 美股市场表现 - 3月19日美股三大股指集体收涨，道指涨0.92%，纳指涨1.41%，标普涨1.08% [9] - 行业板块除日常消费平收外，其他标普10大板块悉数收涨，能源、工业等板块涨幅不同 [9] - 中概股涨跌互现，KWEB跌0.5%，台积电涨0.36%等多只股票有不同表现 [9] - 大型科技股多数收涨，苹果、微软等多只股票有涨幅 [9] - 美联储维持利率不变，大砍经济增长展望，提高通胀预期，拟4月1日起大幅放慢缩表步伐 [9] - 台积电提议投资合资企业运营英特尔晶圆厂，英伟达黄仁勋称未受邀，台积电刘镜清称董事会未讨论 [9] - 微软宣布与英伟达加深合作 [9] - “星际之门”计划首个数据中心预留空间，将安装最多40万块英伟达芯片，明年中落成 [9] - 特斯拉3月10 - 16日单周销量达1.53万台，焕新Model Y交付量达9450辆，Model 3交付5850辆，Model Y销量持续攀升 [9] 重点新闻 - 苹果预计用台积电N3P工艺制造A20芯片，2026年底与iPhone 18系列亮相 [10] - 美银证券策略师警告中国股市反弹可能回调，因与2015年崩盘周期有相似处，内地投资者担忧就业等问题 [10] - 传小米集团将扩大北京第二座电动汽车生产工厂规模 [10] - 市场监管部门督促网络订餐平台等履行食品安全义务 [10] - 阿里大文娱开发AI产品“来听” [10] - 做空机构质疑禾赛科技财务披露，禾赛科技反对 [10] 重点图表 - 展示了英伟达、特斯拉等公司的收盘价、市值、涨跌幅、成交额等信息 [11]

报告行业投资评级 - 跑赢大市：相对表现超过 5%，或行业基本面良好 [26] - 中性：相对表现介于 -5%至 5%之间，或行业基本面中性 [26] - 跑输大市：相对表现低于 -5%，或行业基本面不理想 [26] 报告的核心观点 - 本周腾讯、拼多多和美团将发布 2024 年四季度及全年财报，市场预计腾讯、美团、拼多多 2024 年四季度收入分别同比 +8.7%、+19.3%、+30.5%，净利润分别同比 +24.8%、+126.5%、+12.2%，管理层对 2025 年的业务展望及盈利预期将影响短期股价和市场情绪 [5] - 3 月 18 日港股午后攀升，恒生科技指数涨 3.96%，恒生指数、国企指数分别涨 2.46%及 2.79%；美股纳指跌超 300 点，道指、标普 500 指数也下跌 [8] - 惠誉下调美国 2025 年经济增长预期，预计关税冲击增加通胀，美联储或推迟降息；基金经理对美股敞口下降，更多做多中国科技股 [9] - 英伟达公布新计划，亚马逊削弱其价格竞争力；苹果在德国败诉，谷歌达成收购交易；小米、腾讯音乐业绩超预期，腾讯混元推出新模型 [9] 各部分总结 海外市场主要股市表现 - 3 月 18 日，恒生指数收 24741，单日升 2.46%，年内升 23.33%；恒生国企收 9178，单日升 2.79%，年内升 25.90%；恒生科技收 6106，单日升 3.96%，年内升 36.65% [2] - 美国道琼斯收 41581，单日跌 0.62%，年内跌 2.26%；美国标普 500 收 5615，单日跌 1.07%，年内跌 4.54%；美国纳斯达克收 17504，单日跌 1.71%，年内跌 9.36% [2] - 德国 DAX 收 23381，单日升 0.98%，年内升 17.44%；法国 CAC 收 8115，单日升 0.50%，年内升 9.94%；英国富时 100 收 8705，单日升 0.29%，年内升 6.51% [2] - 日本日经 225 收 37845，单日升 1.20%，年内跌 5.14%；澳洲 ASX 200 收 7860，单日升 0.08%，年内跌 3.66%；台湾加权收 22272，单日升 0.69%，年内跌 3.31% [2] 重点公司财报关注点 腾讯 - 人工智能相关资本支出计划，预计 2025 年资本支出 430 亿元，有望上调至 600 - 1000 亿元 [5] - DeepSeek R1 在微信 AI 搜索中的应用及 AI 助手功能货币化潜力 [5] - 2025 年管理层对资本支出、自由现金流与股东回报的平衡 [5] 美团 - 2025 年在本地零售、出海和 AI/机器人方面的投资优先级 [5] - 外卖业务利润前景，需考虑用户激励正常化和骑手社保成本 [5] - 到店、酒店及旅游业务与抖音的竞争格局及到店业务内部重组情况 [5] - 2025 年股票回购/股东回报计划 [5] 拼多多 - Temu 在美国面对政策变化时商业模式转变进展及主动调整策略 [5] - 拼多多 GMV 增长的驱动因素 [5] - 其他电商平台竞争对现有佣金率的影响 [5] - 是否重新评估股东回报政策 [5] 重点新闻 - 美国财长称 4 月 2 日各国将有关税数字，认为基础经济“健康” [8] - 3 月 18 日港股大型科技股、大金融股、中字头股等拉升，机器人、黄金、汽车股走强，乳制品、婴童、化妆品、电力股部分回调 [8] - 3 月 18 日美股除能源和医疗收涨外，其他标普 9 大板块悉数收跌，中概股多数收跌，大型科技股多数收跌 [8] 公司动态 - 惠誉将美国 2025 年经济增长预期从 2.1%下调至 1.7%，预计关税冲击使短期通胀增加 1 个百分点，美联储推迟降息至四季度 [9] - 美国银行调查显示基金经理对美股敞口降幅大，更多做多中国科技股 [9] - 英伟达公布新计划，与电信、通用汽车合作；亚马逊削弱其价格竞争力 [9] - 苹果在德国反垄断诉讼败诉；谷歌 320 亿美元收购网络安全公司 [9] - 小米 2024 年四季度业绩超预期，宣布今年汽车交付量冲刺 35 万 [9] - 腾讯音乐四季度业绩超预期，宣布派发现金股息并推出股份回购计划 [9] - 腾讯混元推出五个全新 3D 生成模型，自研 3D AI 创作引擎升级并面向 C 端开放 [9] 重点图表 |排名|公司|收盘价（美元）|市值（亿美元）|涨跌幅（%）|成交额（亿美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|英伟达|115|28165|-3.4|304| |2|特斯拉|225|7247|-5.3|266| |3|苹果|213|31950|-0.6|102| |4|亚马逊|193|20435|-1.5|103| |5|Meta|582|14755|-3.7|90| |6|Palantir|84|1968|-4.0|86| |7|微软|384|28511|-1.3|88| |8|奈飞|930|3978|-2.1|72| |9|博通|189|8871|-3.0|52| |10|Alphabet|161|19704|-2.2|88| [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期中美资本市场呈现“东升西降”现象，本质是“东稳西荡”，中国市场政策稳定、经济指标企稳、企业家信心回升，美国市场面临政策动荡和经济不确定性 [3] - 一季度中国经济增速表现良好，但经济显著复苏的时间点仍不确定，不过局部领域回暖会带动生态循环复苏，科技突破等因素有助于提振市场信心 [3] - 亚洲和中国地区专业投资者有将资产布局由海外转向中国资产的趋势，预计还将加剧，中国股市投资回报率趋于稳定并有上升趋势 [3] - 预计港股行情短期内可持续，中国股市相比其他市场仍处于较低估水平，建议关注科创领域投资机会、资金轮转中的高低切换、香港资本市场 IPO 进程以及南下资金对香港市场的积极影响 [3] - 下一个评估政策和消费情况的关键时间点是七月底的政治局会议，在此之前无法做出确切判断，投资者应关注政策预期、中美关系和经济复苏三方面变化 [3] 各部分总结 海外市场主要股市表现 - 2025 年 3 月 17 日，恒生指数收报 24,146，单日涨 0.77%，年内涨 20.37%；恒生国企收报 8,928，单日涨 0.57%，年内涨 22.48%；恒生科技收报 5,873，单日跌 0.14%，年内涨 31.44% [2] - 美国道琼斯收报 41,842，单日涨 0.85%，年内跌 1.65%；美国标普 500 收报 5,675，单日涨 0.64%，年内跌 3.51%；美国纳斯达克收报 17,809，单日涨 0.31%，年内跌 7.78% [2] - 德国 DAX 收报 23,155，单日涨 0.73%，年内涨 16.30%；法国 CAC 收报 8,074，单日涨 0.57%，年内涨 9.39%；英国富时 100 收报 8,680，单日涨 0.56%，年内涨 6.21% [2] - 日本日经 225 收报 37,397，单日涨 0.93%，年内跌 6.26%；澳洲 ASX200 收报 7,854，单日涨 0.83%，年内跌 3.74%；台湾加权收报 22,119，单日涨 0.69%，年内跌 3.98% [2] 港股市场表现 - 3 月 17 日，港股三大指数涨跌不一，恒生指数、国企指数分别上涨 0.77%及 0.57%，恒生科技指数微幅下跌 0.14% [9] - 大型科技股涨跌不一，小米集团涨超 3%，京东集团涨超 2%，网易、快手跌超 2%，阿里巴巴小幅下跌 [9] - 促消费专项方案落地，餐饮等消费股多数活跃，权重股百胜中国、海底捞均上涨；国办强调推动房地产市场止跌回稳，内房股、建材水泥股普遍上涨，碧桂园、中国金茂涨超 5%；职业教育股拉升，中国东方教育涨超 12% [9] - 内险股、纸业股、海运股、光伏股、濠赌股多数维持上涨行情；半导体股走低，中芯国际、晶门半导体下挫；煤炭股、影视娱乐、证券及经纪、汽车、家电股下跌 [9] 美股市场表现 - 3 月 17 日，美股三大股指集体收涨，道指涨 0.85%，纳指涨 0.31%，标普涨 0.64%，中国金龙指数创 3 年新高，特斯拉跌近 5% [9] - 标普 11 大板块悉数收涨，房地产、半导体、能源、日常消费、工业、医疗、原料、金融、通讯、科技和公用事业分别收涨 1.76%、1.65%、1.59%、1.46%、1.38%、1.27%、1.26%、1.17%、0.71%、0.7%和 0.42% [9] - 中概股多数收涨，KWEB 涨 4.11%，台积电涨 1.23%，特朗普为台积电在美投资金额加码至 2000 亿美元；阿里涨 4.59%，拼多多涨 5.19%，京东涨 4.75%，理想跌 0.4%，小鹏涨 3.5%，富途跌 1.15%，万国数据涨 0.51%，EH 涨 4.47% [9] - 大型科技股涨跌互现，苹果收涨 0.24%，英伟达跌 1.76%，微软涨 0.04%，亚马逊跌 1.12%，谷歌跌 0.63%，Meta 跌 0.44%，伯克希尔涨 1.78%，博通跌 0.53%，特斯拉跌 4.79%；BYD 发布兆瓦闪充技术 [9] - 沃尔玛涨 2.47%，英特尔涨 6.82%，其新任首席执行官考虑对芯片制造方法和人工智能战略进行重大调整，包括态度转变和裁员 [9] 重点新闻 - 经合组织下调对大多数成员国的经济展望，预计今年全球经济增速放缓至 3.1%，美国明年 GDP 增速降至 1.6% [9] - 美国 2 月份零售销售不及预期，1 月份数据被下修，3 月份住宅建筑商信心指数跌至七个月低点，纽约州制造业活动萎缩步伐达一年来最快，职场跳槽率降至近四年低点，认为贷款申请会被拒的消费者占比达统计以来最高水平 [9] - 英伟达创始人黄仁勋将在 GPU 技术大会发表演讲，投资者关注其对 Blackwell 产品线等方面的评论 [9] - 特朗普为台积电投资金额加码至 2000 亿美元，台积电将建造三座晶圆厂并设立研发中心 [11] - 特斯拉碰撞安全首席工程师 Petter Winberg 离职，中国推出为期 1 个月的 FSD 免费体验活动，FSD 入华面临挑战，国内售价 6.4 万元 [11] - 谷歌与台湾联发科合作开发下一代人工智能芯片，预计 2026 年发布，未终止与博通的合作，选择联发科是因其与台积电合作及成本优势，谷歌在 TPU 芯片上年度投入达 60 亿至 90 亿美元 [11] - 宝马集团将于 2026 年在国产新车型中整合华为 HiCar，合作开发基于 Harmony 操作系统的智能应用 [11] - 中国央行官员表示加大消费重点领域低成本资金支持，发改委副主任称消费者信心和预期偏弱，消费环境有待优化 [11] - BYD 发布“兆瓦闪充”技术，最高充电倍率达 10C，最大充电功率 1MW，汉 L 兆瓦闪充充电 5 分钟续航增加 407 公里，将对燃油车构成挑战 [11] 重点图表 - 美股成交额前十公司包括英伟达、特斯拉、苹果等，英伟达收盘价 120 美元，市值 291.65 亿美元，跌 1.8%，成交额 335 亿美元；特斯拉收盘价 238 美元，市值 765.6 亿美元，跌 4.8%，成交额 247 亿美元等 [12] - 纳斯达克中国金龙指数成交额前十公司包括阿里巴巴、京东、理想汽车等，阿里巴巴收盘价 148 美元，市值 3506 亿美元，涨 4.6%，成交额 3.39 亿美元；京东收盘价 45 美元，市值 732 亿美元，涨 4.7%，成交额 1.45 亿美元等 [12]

报告核心观点 两会落幕，政策落地预期驱动港股上涨，尽管港股主要指数周线收跌，但显现强大韧性，后续或有望继续开启涨势，美国经济和美股的风险或促进外资回流，且港股较A股具备相对优势 [6][9][10] 国信香港精选基金表现 - 华夏精选美元货币基金周涨跌幅0.083%，七天年化收益率4.410%，基金净值112.744 [1] - 泰康开泰美元货币基金周涨跌幅0.078%，七天年化收益率4.160%，基金净值11.32866 [1] - 高腾微金美元货币市场基金周涨跌幅0.080%，七天年化收益率4.250%，基金净值11.46845 [1] - 泰康开泰海外短期债券基金周涨跌幅 -0.075%，近一年收益率7.560%，基金净值13.283 [1] - 华夏精选固定收益配置基金周涨跌幅 -0.019%，近一年收益率4.830%，基金净值11.6192 [1] - 华夏恒生科技指数ETF - 非上市份额周涨跌幅 -2.550%，近一年收益率64.420% [1] - 本周美元指数微跌至103.718，美元兑人民币由3月7日的7.2459下跌至3月14日的7.2374，单周下跌0.12%，因美元汇率下跌，通过美元申购的基金的收益将相应减少 [1] 两会落幕，政策落地预期驱动港股上涨 两会政策预期驱动 - 两会政府工作报告提到约5%的经济增长目标等符合市场预期，政策在扩内需、提振消费上重点发力 [8] - 3月16日政府发布《提振消费专项行动方案》，建立育儿补贴和教育资助等鼓励生育的措施引发市场关注，呼和浩特市推出阶梯式生育补贴 [8] - 两会定调积极的财政政策和适度宽松的货币政策，央行将择机降准降息，还提及聚焦科技创新、支持创新医药、稳定房地产等重点行业 [8] 美国经济和美股的风险或促进外资回流 - 特朗普重任总统的政策使美国面临经济滞胀“内忧”和国际影响力下降“外患” [9] - “东升西落”市场预期发酵，美国标普500指数迈入10%的技术回调区域，港股领衔的中国资产领涨全球股市，海外投资者撤出美国市场，加配中国资产 [9] 港股较A股具备相对优势 - 科技创新驱动的行情中，港股聚焦科技板块受益更大，科技股财报超预期，未来业绩预期与兑现有望支撑市场 [10] - 资金自由的港股市场是外资率先布局的第一站，国内港股通南向资金持续买入与国际资金形成共振，使港股更易领涨A股 [10] - 风险偏好稳健的投资者适配美元现金类和债券类资产，美元兑人民币汇率料在7.1 - 7.4区间波动，美元低位配置美元货币基金安全性更高 [10] - 看好港股的投资者适配恒生科技指数的场外基金，如“华夏恒生科技指数ETF非上市份额” [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储将公布利率决议和最新利率点阵图，市场预计维持利率不变，大摩预计今年降息两次至3.9%，明年再降息两次至3.4%，会议或讨论结束量化紧缩问题 [3] - 美银策略师认为美股暴跌是技术性修正，建议在特定条件下于标普500指数跌至5300点时低接，当前美国股票资金外流未动摇整体资金流入根基，需关注政策制定者反应 [3] - 3月港股市场风险偏好或有抬升空间，GTC 2025大会、腾讯和美团业绩发布会等或成催化剂，配置型外资有望回流，消费政策刺激下消费基本面有望向好 [3] 根据相关目录分别进行总结 海外市场主要股市表现 - 2025年3月14日，恒生指数收23,960，单日升2.12%，年内升19.44%；恒生国企收8,878，单日升2.75%，年内升21.78%；恒生科技收5,881，单日升2.31%，年内升31.62% [1] - 美国道琼斯收41,488，单日升1.65%，年内跌2.48%；美国标普500收5,639，单日升2.13%，年内跌4.13%；美国纳斯达克收17,754，单日升2.61%，年内跌8.06% [1] - 德国DAX收22,987，单日升1.86%，年内升15.46%；法国CAC收8,028，单日升1.13%，年内升8.77%；英国富时100收8,632，单日升1.05%，年内升5.62% [1] - 日本日经225收37,386，单日升0.90%，年内跌6.29%；澳洲ASX 200收7,842，单日升0.67%，年内跌3.89%；台湾加权收21,968，单日升0.03%，年内跌4.63% [1] 港股市场表现 - 3月14日港股反攻，恒生指数涨2.12%，重回24000点，止步5连跌，恒生科技指数、国企指数分别上涨2.31%及2.75% [6] - 大型科技股集体拉升，京东、美团涨超5%，阿里巴巴涨超3%等；大金融股、中字头股权重全线拉涨，新华保险大涨超11%等 [6] - 3月17日有望出台提振消费政策，大消费板块爆发，乳业、家电股等集体强势，中国飞鹤大涨15.68%等；辅助生殖概念股拉升，锦欣生殖飙涨41.67% [6] - 内房股、光伏股等纷纷上涨，惟猪肉概念股、电力股等少部分板块走低，万洲国际跌2.5%等 [6] 美股市场表现 - 3月14日，道琼斯指数涨1.65%，报41,488.19点；标普500指数涨2.13%，报5,638.94点；纳斯达克指数涨2.61%，报17,754.09点 [6] - 美股反弹原因：市场暂无新关税消息缓解担忧，美国参议院民主党领袖支持政府拨款法案解除停摆风险，部分投资者抄底 [6] - 标普11大板块悉数收涨，半导体、科技等分别收涨3.09%、3.02%等 [6] - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨2.69%，阿里巴巴涨1.99%等，小鹏汽车跌6.39%等 [6] - 大型科技股全线上涨，苹果涨1.82%，微软涨2.58%等 [6] 重大新闻与事件分析 - 马斯克称重型运载火箭“星舰”2026年底搭载特斯拉人形机器人“擎天柱”登陆火星，载人火星任务最早2029年实施，2031年可能性更大 [8] - 特斯拉计划将Model Y生产成本至少降低20%，中国工厂2026年量产，最终在北美和欧洲上市 [8] - iPhone 16e首发起售价4499元，部分首批用户报告蓝牙音频故障，该手机性价比无竞争力，难挽回苹果在部分市场颓势 [8] - 百度发布文心大模型4.5及文心大模型X1，文心大模型4.5多模态能力提升，API调用价格仅为GPT4.5的1%；文心大模型X1性能对标DeepSeek - R1，调用价格约为R1一半，低价策略或扩大市场份额 [8] - 中国邀请跨国企业巨头本月28日与国家主席习近平会晤，初步参会名单包括72位全球首席执行官，中方希望获国际商业领袖支持应对贸易政策 [8] 重点图表 - 美股成交额前十公司包括英伟达、特斯拉等，英伟达收盘价122美元，市值29,687亿美元，涨5.3%，成交额335亿美元等 [9] - 纳斯达克中国金龙指数成交额前十公司包括阿里巴巴、京东等，阿里巴巴收盘价141美元，市值3,353亿美元，涨2.0%，成交额339百万美元等 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月13日海外市场股市表现不一，港股三大指数震荡调整，美股三大股指集体收跌，部分公司有重要动态和发展预期 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 海外市场主要股市上日表现 - 恒生指数收市价23,463，单日跌0.58%，年内涨16.96%；恒生国企收市价8,641，单日跌0.48%，年内涨18.53%；恒生科技收市价5,748，单日跌1.67%，年内涨28.64% [2] - 美国道琼斯收市价40,814，单日跌1.30%，年内跌4.07%；美国标普500收市价5,522，单日跌1.39%，年内跌6.12%；美国纳斯达克收市价17,303，单日跌1.96%，年内跌10.40% [2] - 德国DAX收市价22,567，单日跌0.48%，年内涨13.35%；法国CAC收市价7,938，单日跌0.64%，年内涨7.55%；英国富时100收市价8,543，单日涨0.02%，年内涨4.52% [2] - 日本日经225收市价36,805，单日涨0.04%，年内跌7.74%；澳洲ASX200收市价7,782，单日涨0.43%，年内跌4.62%；台湾加权收市价21,962，单日跌1.42%，年内跌4.66% [2] 重大新闻与事件分析 英特尔 - 3月13日收涨14.6%，任命陈立武为首席执行官，美银分析师将其评级由跑输大盘上调至中性，目标价25美元，过去一年股价下跌近50%，与台积电合作可行性存疑 [4] 英伟达 - 摩根大通预计2025年下半年推出Blackwell Ultra B300，第三季度启动初步出货，GTC上预览Vera Rubin平台，量产预计在2025年底或2026年初启动，量产出货最早在2026年第二季度 [4] 小鹏汽车 - 2025年春季发布会带来全新小鹏G6与全新小鹏G9两款全球车，G6全系搭载高通骁龙SA8295P芯片，G9全系标配5C超充AI电池和图灵AI智驾，两款车定价超预期，机构认为G6有望挑战一万月销量，G9有望实现五千月销量 [4] 港股市场 - 3月13日，恒生指数跌0.58%，恒生科技指数跌1.67%，国企指数跌0.48%；科网股、热门板块多数下跌，内银股、煤炭板块上涨 [8] 美股市场 - 3月13日，道指跌1.3%，纳指跌1.96%，标普跌1.39%；除公用事业收涨0.25%外，标普10大板块悉数收跌；大型科技股多数收跌，中概股涨跌互现 [8] - 瑞银策略师建议不抄底美股，预计标普500指数再跌5%，未来3个月最不看好美国股票市场，继续战术性超配欧洲股票 [8] 其他公司 - 特斯拉与百度合作改善ADAS在中国的性能，摩根大通将其目标价从135美元下调至120美元，预计今年交付约178万辆汽车，比2024年下降约1%，古根海姆分析师重申“卖出”评级并下调目标价 [8][10] - 腾讯向英伟达采购一批新芯片，金额约合几十亿元量级，用于应对微信接入DeepSeek的需求 [10] - 苹果计划为AirPods推出实时翻译对话功能，作为软件更新一部分与iOS 19绑定，还计划对iOS和macOS进行改版和重新设计 [10] - 蓝思科技公告拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市，募集资金用于四大方向，有望加快新业务布局 [10] 重点图表 - 展示过去一年美国国债收益率、美元指数、黄金现货美元、美元兑人民币走势，数据日期为2025年3月13日 [12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国2月CPI数据全线低于预期，有望阶段性缓解市场压力，但长期通胀仍具粘性，交易员预计美联储六月恢复降息并加大对今年至少降息两次的押注 [4] - 3月12日港股表现逊于亚洲区域市场，虽出现去杠杆化但未现恐慌，各板块资金流向不同，南向资金后期加速流入，本地投资者支持恒生指数 [4] - 亿航智能四季度收入同比大增，预计2025年收入大幅增长，其子公司今年可能获运营商认证成股价关键催化剂 [4] 根据相关目录分别进行总结 股票市场概览 - 2025年3月12日海外主要股市表现不一，恒生指数收23,600跌0.76%、年内涨17.65%，恒生国企收8,682跌0.84%、年内涨19.10%，恒生科技收5,845跌2.04%、年内涨30.82%等 [1] 重大新闻与事件分析 宏观经济 - 美国2月CPI同比增2.8%、环比增0.2%，核心CPI同比增3.1%、环比增0.4%，均低于预期 [4] - 摩根大通称美国经济优势减弱、美元走弱推动全球基金流向新兴市场股债，高盛下调标普500指数2025年底目标价，摩根士丹利称中国经济增速二季度或再度走弱，瑞银数据显示国际资本对中国股市持谨慎情绪 [8] 港股市场 - 3月12日港股高开低走，三大指数尾盘跳水，南下资金逆势净买入超260亿港元，大型科技股普跌，黄金、有色金属、汽车股表现不同 [8] 美股市场 - 3月12日美股三大股指震荡，纳指涨1.22%，特斯拉涨超7%，行业板块涨跌不一，大型科技股和中概股涨跌互现 [8] 公司动态 - 亿航智能四季度收入1.6亿元同比增190.2%，预计2025年收入9亿元同比增97%，子公司或获运营商认证 [4] - 摩根士丹利下调苹果目标价及今明两财年iPhone出货量，计及20亿美元增量产品投入成本 [10] - 马斯克称特斯拉未来两年将美国汽车产能翻倍 [10] - 美国银行称英伟达GTC前交易价有吸引力，或宣布GB300AI芯片 [10] - 阿里千问推出QwQ - 32B推理模型，性能媲美DeepSeek - R1，股价受商业化进展和竞争动态影响 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对海外市场进行综合分析，涵盖股票、债券、外汇、大宗商品等领域，指出美股受政策影响下跌，港股部分板块表现活跃，同时介绍了部分公司业绩及发展前景，还提及债券、外汇、大宗商品市场的表现及相关影响因素[5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票市场 海外市场主要股市表现 - 3月12日数据显示，恒生指数收23,782，单日跌0.01%，年内涨18.62%；恒生国企收8,755，单日涨0.35%，年内涨20.43%；恒生科技收5,967，单日涨1.39%，年内涨34.00%；美国道琼斯收41,433，单日跌1.14%，年内跌2.61%；美国标普500收5,572，单日跌0.76%，年内跌5.26%；美国纳斯达克收17,436，单日跌0.28%，年内跌7.78%；德国DAX收22,329，单日跌1.29%，年内涨12.15%；法国CAC收7,942，单日跌1.31%，年内涨7.60%；英国富时100收8,496，单日跌1.21%，年内涨3.95% [3] 公司表现 - 禾赛科技2024年四季度收入7.2亿元，同比增长28%，全年激光雷达出货量50.2万颗，同比增长126%，单四季度交付22.2万台，同比增长153.1%，四季度盈利1.47亿元，公司将2025年激光雷达交付量指引上调至120 - 150万台，3月11日晚传出向梅赛德斯奔驰供应激光雷达消息后，隔夜股价涨幅超50% [5] - Boss直聘2024年四季度收入18.2亿，同比增长5%，调整后净利润达7亿，同比增长40%，对2025年一季度收入增速指引为12%左右，维持2025年经营利润目标30亿元，隐含利润率约37%，长期调整后经营利润率目标为40%，业绩后股价上涨5%，当前股价对应19倍2025年市盈率，今年利润增速预期超40% [5] - 毛戈平3月10日进入港股通后持续大涨，3月11日收涨13%，截至1H24全国自营专柜数达372个，在中国所有美妆品牌中排名第二，有望凭借高端化战略等迈向国际市场 [5] 板块表现 - 3月11日，港股三大指数低开后走高，恒生指数微跌0.01%，国企指数涨0.35%，恒生科技指数涨1.39%；芯片股集体反弹，贝克微涨6.62%等；SaaS概念、DeepSeek概念等AI相关概念股涨幅居前，汇量科技涨17.06%等；汽车产业链中汽车经销商、汽车股、特斯拉概念股走势强劲，零跑汽车领涨涨幅为13.49%；部分消费股活跃，周黑鸭涨4.89%等；跌幅榜上，黄金股、有色金属股承压，灵宝黄金跌11.07%等，光伏板块、电力设备股、绿电概念走势低迷，福莱特玻璃跌3.87%等 [5] - 3月11日，美股延续跌势，三大指数集体收跌，道琼斯指数跌1.14%，标普500指数跌0.76%，纳斯达克指数跌0.18%；大型科技股涨跌互现，苹果跌2.92%等；热门中概股普遍上涨，纳斯达克中国金龙指数涨2.83%，阿里巴巴涨4.89%等 [6] 债券市场 - 美国债市国债下跌，股市逢低买盘给债市带来压力；欧盟和英国的新债发行吸引大量认购 [7][8] - 美国2年期国债收益率上涨5.99个基点，报3.9431%；5年期国债收益率上涨6.82个基点，报4.0348%；10年期国债收益率上涨6.68个基点，报4.2799%；30年期国债收益率上涨5.45个基点，报4.5949%；英国10年期国债收益率上涨3.1个基点，报4.674%；德国10年期国债收益率上涨6.4个基点，报2.897%；法国10年期国债收益率上涨4.4个基点，报3.587%；意大利10年期国债收益率上涨4.9个基点，报4.014% [10] 外汇市场 - 美元兑G - 10货币大多下跌，特朗普加码对加拿大关税威胁后又撤回；彭博美元指数下跌0.43%，报1265.45；欧元/美元上涨0.78%，报1.0919美元；美元/日元上涨0.35%，报147.78日元；英镑/美元上涨0.56%，报1.2951美元；美元/瑞郎上涨0.19%，报0.8827瑞郎；美元/加元基本持平，报1.4435加元；澳元/美元上涨0.32%，报0.6298美元；新西兰元/美元上涨0.3%，报0.5716美元；美元/离岸人民币下跌0.5%，报7.2268元；美元/在岸人民币下跌0.44%，夜盘最后成交于7.2275元；美元/台币下跌0.11%，报32.884元台币 [9][10] 大宗商品市场 能源 - WTI原油期货自六个月低点反弹，指标显示近期跌势已过度；WTI原油期货上涨0.3%，报66.25美元/桶；布伦特原油期货上涨0.4%，报69.56美元/桶；NYMEX汽油期货上涨0.6%，报2.105美元/加仑；NYMEX柴油期货上涨0.8%，报2.1968美元/加仑；NYMEX天然气期货下跌0.8%，报4.453美元/百万英热单位 [10][11] 金属 - 伦铜走高，美元下跌使大宗商品对许多买家更便宜；金价上涨，关税战担忧提振避险需求；COMEX期金上涨0.7%，报2920.9美元/盎司；COMEX期银上涨1.9%，报33.147美元/盎司；LME期铜上涨1.4%，报9662.5美元/吨；LME期铝上涨0.3%，报2703.0美元/吨；LME期锌上涨2.0%，报2912.5美元/吨；LME期镍下跌0.4%，报16493.0美元/吨 [11][14] 重大新闻与事件分析 - 美国前财政部长萨默斯表示，美国经济今年陷入衰退的可能性几乎为50%，花旗将美国股票的评级从增持下调至中性，认为美国经济增长势头放缓，未来美国股市表现可能低于全球其他经济体 [6] - 一些以“只做多头”闻名的国际机构过去一周进入香港股市，标志着长期投资者回归中国市场，意味着中国股市稳定和可持续增长前景获国际投资者认可 [6] - 3月12日凌晨，OpenAI面向开发者推出Responses API、Agents SDK等新工具，降低二次开发门槛，有望催化AI垂类应用及各类AI agent加速落地，加速软件端“AI + 应用”商业化 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中国信达“中性”评级，预计公司合理估值 1.27 - 1.62 港元，相对目前股价有 2% - 30%溢价 [3][85] 报告的核心观点 - 中国信达是以不良资产经营为核心业务的综合性金融集团，业务包括不良资产经营和金融服务业务 [1] - 公司近几年规模稳定，但收入和净利润下滑，2024 年二季度末总资产 1.58 万亿元，上半年营业收入 374 亿元，普通股东净利润 16 亿元，2023 年 ROE 为 2%，2024 年估计降至 1%左右 [1] - 不良资产业务回归本源，收购经营类业务收益率有望受益经济复苏；金融服务业务牌照齐全；关注经济复苏背景下风险出清情况，存量风险出清后资产减值损失减少或推动业绩改善 [2] - 经济复苏背景下公司业绩有望筑底，预计 2024 - 2026 年普通股东净利润 24/40/47 亿元，同比增长 -43%/67%/16% [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中国信达前身是 1999 年成立的中国信达资产管理公司，2013 年在港交所上市，业务包括不良资产经营和金融服务业务，设有 33 家分公司和 9 家平台子公司，员工 1.4 万人 [15] - 中报显示主要股东有财政部、社保基金、中远海运，2 月 14 日公告称财政部拟将其持有的全部股份无偿划转至汇金公司，汇金公司将成未来实际控制人 [16] - 现任董事长张卫东和总裁梁强均于 1999 年加入公司，2022 年分别担任现职 [16] 基本经营情况 - 2024 年上半年重构数据显示，金融服务子公司收入占比 45%，近几年金融服务业务收入占比不断提升；公司直接披露数据显示，2024 年上半年不良资产经营业务分部收入占比 53%，金融服务业务分部收入占比 48% [19] - 近几年资产总额基本稳定在 1.5 万亿元上下，营业收入有所减少，普通股东净利润下降明显；2024 年二季度末总资产 1.58 万亿元，同比降 0.6%，上半年营业收入 374 亿元，同比降 1.6%，普通股东净利润 16 亿元，同比降 53.9%，预计 2024 年全年净利润同比降 40 - 50% [20] - 分红率近几年比较稳定；2023 年 ROE 为 2.0%，2024 年估计降至 1%左右 [26][27] 不良资产业务 - 包括母公司的收购经营类、收购重组类、债转股、其他不良资产业务，以及子公司开展的不良资产业务 [29] - 收购经营类业务：通过多种方式收购不良债权资产并处置提升价值，2018 - 2023 年新增收购规模 450 - 750 亿元，处置资产账面成本 350 - 500 亿元，不良债权资产净额小幅增长，2024 年上半年收益率企稳，预计 2025 年规模稳定、收益率企稳回升 [31] - 收购重组类业务：收购时与相关方达成重组安排盘活企业资产，2023 年起基本无新增收购，2024 年二季度末存量规模约 523 亿元、净额 414 亿元，大部分分布于房地产行业，规模将继续减少 [33] - 债转股业务：通过相关交易获取债转股资产，主要分布于煤炭、化工等行业，收益率与煤炭行业平均 ROE 相关性较高 [35] - 其他不良资产业务：围绕问题机构救助和资产盘活投资特定目标，涵盖四大业务板块，收益率稳定在 4%左右 [37] - 不良资产子公司：有信达香港、信达投资、中润发展、信达地产四个子公司，近几年整体资产规模稳定，收入持续减少 [43] 金融服务业务 - 通过四家金融子公司开展业务，涵盖银行、证券等领域，金融牌照齐全，2020 年已出售保险牌照，业务发展取决于经济周期和资本市场情况 [47] - 南商银行：2024 年二季度末资产总额 5030 亿元，不良贷款率 2.84%，上半年年化 ROE 为 5.1%，资产规模增速放缓，近几年 ROA、ROE 回落 [48][50][52] - 信达证券：2024 年三季度末资产总额 852 亿元，前三季度年化 ROE 为 6.5%，资产规模持续增长，主要收入来自经纪、自营和资管业务 [53][55] - 金谷信托：2024 年二季度末管理资产余额为 3229 亿元，实现手续费收入 6 亿元 [56] - 信达金租：2024 年二季度末资产规模为 791 亿元，较年初回落，2023 年 ROA 为 0.90%，ROE 为 8.4% [57] 成本项目 - 成本由资产减值损失、利息支出、存货销售成本、员工薪酬和其他成本构成 [61] - 资产减值损失主要来自南商银行、信达金租和不良资产经营相关业务，贷款和 AC 占总资产比例近几年下降后预计保持稳定，信用成本近几年平均在 2%左右 [63] - 利息支出各条线均有，负债几乎都是计息负债，负债成本近几年约 3.1% [64] - 存货销售成本来自信达地产，近几年毛利率收窄至约 20% [66] - “员工薪酬及其他成本/营业收入（含联营及合营公司业绩）”在 14%左右波动 [67] 盈利预测 - 假设前提：预计 2025 年收购经营类业务规模稳定、收益率回升；收购重组类业务规模减少、收益率下滑；债转股业务规模增长慢、收益率稳定；其他不良资产业务规模和收益率平稳；不良资产子公司业务收入企稳，信达地产销售收入降幅收窄、毛利率企稳；金融服务子公司资产规模缓慢增长、收入小幅增长；2025 年信用成本率回落，负债成本略有回落，员工薪酬及其他成本/营业收入保持稳定；其他如分红率等假设保持不变 [70][71] - 未来三年业绩预测简表：2024 - 2026 年营业收入分别为 779/780/785 亿元，同比增速 -5.6%/0.1%/0.7%，归属母公司普通股股东净利润 24/40/47 亿元，同比增速 -43.2%/67.2%/16.0% [72] - 盈利预测的敏感性分析：对金融企业而言，资产减值计提对盈利预测影响大且不确定，进行了不同情景下的敏感性分析 [73] 估值与投资建议 - 绝对估值：使用三阶段 DDM 模型，假设相关数据后得出公司价值区间为 1.31 - 1.65 港元，该估值对折现率和永续增长率敏感并进行了敏感性分析 [77][78] - 相对估值：将中国信达与商业银行横向比较，信达证券和信达地产单独按市场公允价值估值，其余部分按 PB - ROE 估值，得出合理价值区间为 429 - 554 亿元人民币，约合 466 - 602 亿港元，对应每股价格 1.22 - 1.58 港元 [80][82] - 投资建议：综合绝对估值和相对估值，认为公司合理股价在 1.27 - 1.62 港元，相较当前股价有 2% - 30%溢价空间，首次覆盖给予“中性”评级 [85]