报告行业投资评级 - 投资评级为优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 三大AMC股权划转至中央汇金是落实相关政策要求 旨在实现“管办分离、政企分开” 优化企业治理体系 释放企业发展活力 [3][5] - 近年中国经济增速放缓等因素使三大AMC资产规模扩张和业绩增长面临压力 股权划转后有望通过聚焦主业、市场化运营等改善业绩 减轻行政束缚 提高业务竞争力 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2月14日 中国信达、中国东方资管、中国长城资管三大AMC发布公告 其控股股东财政部将所持股份无偿划转至中央汇金 [2] 股权划转情况 |AMC|划转股份（亿股）|划转股份占比|划转后汇金持股比例| | --- | --- | --- | --- | |中国信达|221.37|58.00%|58.00%| |东方资管|488.30|71.55%|71.55%| |长城资管|376.70|73.53%|73.53%| [6] 三大AMC面临的压力 - 中国经济增速放缓 不良资产处置难度加大 资产回收周期延长 处置收益下降 [7] - 房地产行业调整 房企流动性危机频发 部分项目烂尾或贬值 拖累AMC资产处置收益 [7] - 银行不良资产包资产质量下降、信托等金融机构风险暴露、金融严监管和去杠杆、AMC行业竞争加剧 [7] 业绩改善案例 - 中信金融资产（原中国华融）2024年上半年实现净利润57.77亿元 大幅扭亏为盈 得益于聚焦主业并出售证券、消费金融等非核心牌照 [3][7] 三大AMC近年财务数据 |指标|年份|中国信达|东方资管|长城资管| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润（亿元）|2021A|130.00|84.67|-82.21| | |2022A|72.31|35.07|-453.82| | |2023A|69.93|24.01|18.49| | |2024H1|26.57|18.70|3.15| |总资产（亿元）|2021A|15,642.79|12,057.93|6,428.76| | |2022A|16,159.89|12,478.86|5,684.08| | |2023A|15,943.57|12,720.56|5,539.27| | |2024H1|15,837.95|12,844.17|5,563.41| |净资产（亿元）|2021A|2,017.75|1,574.49|646.65| | |2022A|2,079.95|1,568.73|182.88| | |2023A|2,171.56|1,614.79|194.43| | |2024H1|2,178.28|1,614.91|198.24| [8] 三大AMC旗下金融牌照 - 证券公司：中国信达旗下信达证券、东方资管旗下东兴证券、长城资管旗下长城国瑞证券 [4][9] - 商业保险公司：东方资管旗下中华联合保险、长城资管旗下长生人寿 [4][9] - 商业银行：中国信达旗下南洋商业银行、东方资管旗下大连银行、长城资管旗下长城华西银行 [4][9] 股权划转后汇金系金融牌照情况 - 控股及参股7家证券公司、5家商业保险公司、10家商业银行股权 [4][9] 中央汇金旗下金融牌照梳理 |牌照类型|公司名称|股东名称|股东持股比例| | --- | --- | --- | --- | |证券公司（7家）|中金公司|中央汇金|40.11%| | |中信建投|中央汇金|30.76%| | |申万宏源|中央汇金|51.17%| | |银河证券|中央汇金|47.43%| | |信达证券|中国信达|78.67%| | |东兴证券|东方资管|45.00%| | |长城国瑞证券|长城资管|67.00%| |商业保险（5家）|中汇人寿|中央汇金|80.00%| | |中国再保险|中央汇金|71.56%| | |新华人寿|中央汇金|31.34%| | |中华联合保险|东方资管|51.01%| | |长生人寿|长城资管|50.99%| |商业银行（10家）|中国银行|中央汇金|64.13%| | |建设银行|中央汇金|57.14%| | |恒丰银行|中央汇金|53.95%| | |光大银行|中央汇金|50.75%| | |农业银行|中央汇金|40.14%| | |工商银行|中央汇金|34.79%| | |湖南银行|中央汇金|20.00%| | |南洋商业银行|中国信达|100.00%| | |大连银行|东方资管|50.29%| | |长城华西银行|长城资管|19.96%| [10]

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 美股 AI 板块表现强劲，有巨大投资潜力，但技术更新快、竞争激烈，投资者需谨慎决策，关注行业动态和企业基本面变化 [10] 根据相关目录分别进行总结 全球投资焦点 - AI 应用板块领涨美股，AppLovin 两日飙涨 34%，政策支持、技术突破和企业财报超预期使 AI 商业化落地加速，带动相关股票上涨 [1] AI 个股闪耀，实力诠释增长潜力 - AppLovin 为移动应用开发者提供营销解决方案，商业模式独特，AXON AI 广告引擎是核心竞争力，2024 年 Q4 广告收入同比增 73%达 10 亿美元，2 月 13 - 14 日股价涨幅可观，有望引领 AI 营销赛道 [2][4] - Tempus AI 专注医疗数据分析，为多机构提供决策支持，技术优势显著，2 月 13 - 14 日股价上涨，此前合作推动市场需求，有望推动医疗数字化转型 [5] - Palantir 专注大数据分析和 AI 应用，服务政府和企业，大数据分析平台功能强大，2 月 6 日创历史新高，2 月 13 日小幅上涨，展现领先地位和发展动力 [7] 行业趋势向好，政策与市场双轮驱动 - 特朗普政府签署行政命令减少 AI 监管壁垒，推动产业链本土化，英特尔股价大涨间接提振 AI 应用生态，政策为 AI 发展营造有利环境 [8] - AI 技术提升广告转化效率，中国 AI 营销市场规模 2024 年预计达 530 亿元，复合增长率 26.2%；在医疗行业应用逐步落地，优化诊疗流程，市场前景广阔 [9] 投资展望：机遇与挑战并存 - AppLovin、Tempus AI 和 Palantir 等公司业务模式独特、技术领先、市场表现出色，随着 AI 应用和商业化加速，有望业绩增长，为投资者带来回报 [10] 港/美股回顾 - 2 月 14 日，恒生科技指数涨 5.56%，大型科技股、AI 相关股、影视娱乐股等多数上涨，猪肉概念股、部分半导体和石油股下跌；美股三大指数涨跌不一，“七姐妹”部分涨跌，热门中概股多数上涨 [16] 欧美市场一览 - 美国债市国债殖利率上周五收低，外汇市场彭博美元指数跌至年内新低；欧洲股债方面，德国国债走弱，股市从纪录高位回落；能源价格有跌有涨；金属市场铜价差创纪录，金价回落 [22][24] 美股模拟投资组合及 ETF 基金参考 - 国信香港投顾中心美股模拟组合包含特斯拉、脸书等，2025 年收益率 1.14%，总仓位 51% [25]

报告行业投资评级 - 投资评级为优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 随着资产端长端利率下行、权益市场波动，保险公司资产端承压，优质非标资产到期也带来投资收益压力，新金融工具准则下FVTPL类权益资产加剧利润表波动，险企持续加大优质权益类资产投资规模并应用新准则入账方式，以降低投资收益波动、优化资产负债管理，预计未来险企将进一步增持高分红、高资本增值潜力、高ROE属性上市企业，匹配保险行业资产端长期、稳定需求 [2][13][14] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 杭州银行公告澳洲联邦银行将其持有的5.45%股份转让给新华保险，转让完成后新华保险将持有杭州银行5.87%的股份 [2] 评论 - 长债利率中枢持续下移，截至1月23日，10年期及30年期国债收益率分别为1.66%及1.90%，较年初下降89bp及93bp，加大险企资产负债匹配压力和“资产荒”压力 [3] - 险资持续加大具有高分红、高资本增值潜力、高ROE属性上市企业投资力度，以获取中长期稳健投资收益，匹配负债端资金需求，2024年以来多家保险公司加大对优质上市公司举牌，主要集中在公用事业、交运、银行等领域 [5] - 当前上市险企FVOCI权益类资产占比仍低，具备较大增配空间，目前上市险企权益配置比例约为11%左右，OCI权益类资产配置比例仅为5% [8] 新华保险拟入股优质银行标的 - 澳大利亚联邦银行自2005年入股杭州银行，截至2024年三季度末持股比例为5.56%，为第四大股东，转让完成后新华保险持有杭州银行比例为5.87%，达到举牌要求，预计该笔投资会计计量方式或为FVOCI，若后续派驻董事则具备调整为长期股权投资权益法的条件，有望带来中长期稳健收益 [10] 杭州银行资产质量优异，拨备反哺利润空间充足 - 2024年前三季度杭州银行实现营收284.9亿元，同比增长3.87%，归母净利润138.7亿元，同比增长18.63% [12] - 三季度末资产总额2.02万亿元，较年初增长9.58%，对公贷款和零售贷款较年初分别增长15.8%和7.0%，净息差趋于平稳，前三季度累计年化净息差为1.29%，与上半年基本持平 [12] - 三季度末不良率0.76%，关注率0.59%，都处在低位，前三季度信用减值损失同比下降27.5%，期末拨备覆盖率543%，较二季度末基本持平，稳定在高位，未来反哺利润增长的空间充足 [12] 投资建议 - 保险公司应持续加大优质权益类资产投资规模，应用新准则入账方式，未来险企应进一步增持高分红、高资本增值潜力、高ROE属性上市企业，匹配保险行业资产端长期、稳定需求 [13][14]

行业投资评级 - 报告维持银行业"优于大市"评级 [3][89] 核心观点 - 金融支持科技企业以多层次金融市场为核心，股债联动和政策性金融作为补充 [1][12] - 多层次金融市场包括风险投资、股票市场、贷款和债券市场，能够为科技企业提供全生命周期的融资支持 [1][12] - 股债联动产品如"可转债+可转债对冲+认股权证对冲"和"贷款+认股权证"（投贷联动）有助于满足企业早期债务融资需求 [12][16] - 政策性金融通过补偿企业的正外部性，弥补市场失灵现象 [12][16] 案例分析 特斯拉 - 特斯拉的融资历程展示了多层次金融市场、股债联动和政策性金融的作用 [14][18][25] - 特斯拉早期依赖风险投资，后期通过股票市场、债务融资和内源融资实现资金接续 [18][22][23] - 政策性金融通过美国能源部的ATVM项目为特斯拉提供了4.65亿美元的低息贷款 [25][27] Enphase - Enphase的融资主要依赖风险投资和股票市场，后期通过债务融资和内源融资实现资金接续 [30][32][34] - Enphase在早期通过风险贷款机构获得高利率贷款，并附带认股权证作为风险补偿 [34][35] Insulet - Insulet的融资历程与特斯拉和Enphase类似，早期依赖风险投资，后期通过股票市场和债务融资实现资金接续 [37][41][42] - Insulet在早期通过风险贷款机构获得贷款，并附带认股权证或直接发行股票作为风险补偿 [42][45] 美国多层次金融市场对科技企业的支持 风险投资市场 - 2023年末美国风险投资AUM达到1.21万亿美元，其中60%投向软件和医疗健康领域 [47][51] - 美国风险投资市场高度集中在加州、纽约和麻省，三个地区的AUM占比分别为53%、16%和10% [50] 股票市场 - 2011-2024年美国股票市场IPO和增发融资总额达1.73万亿美元，其中42%投向信息技术与医疗保健行业 [55][56] 债券市场 - 2023年末美国非金融企业公司债余额为7.1万亿美元，其中27%投向科技和医疗健康行业 [61][62] 风险贷款市场 - 美国风险贷款市场规模较小，估计存量约为1000-1200亿美元，几乎全部投向科技和医疗健康领域 [66] 商业银行贷款 - 美国商业银行对科技行业的直接贷款规模不大，估计约为5400-5900亿美元 [80] - 美国商业银行通过向其他金融机构提供贷款，间接支持科技企业发展 [82] 中美融资结构差异 - 美国非金融企业债券融资规模远超贷款，而中国企业融资更依赖银行贷款 [87] - 美国科技企业债务融资余额占全市场非金融企业债务融资余额的23%，而中国类似口径的比例约为10% [88] 投资建议 - 建议关注科技金融特色突出的杭州银行、沪农商行、苏农银行等 [89] - 建议关注具有综合性牌照优势的国有大行 [89]

一、全球投资焦点 - 日元套利交易回升投资者转投高收益资产但仍担忧日本央行政策和全球经济形势 日元兑美元贬值超5%空头头寸增加30% - 40% 套利交易回归投资者重装日元空头头寸 [1] - 美国股市大涨受强劲经济数据和大型科技股领涨推动 7月零售额飙升标普500指数和纳斯达克综合指数本月上涨 英伟达涨幅超21% [1][2] 二、美国股市相关情况 - 本周美国股市大涨得益于消费者和就业市场数据及科技股领涨 趋势跟踪型量化基金和系统性资金将重返市场推动股市进一步上涨 [6] - 美国经济数据推动国债收益率上升 交易员降低对美联储降息预期 预计9月降息不超30个基点 [6] - 潘兴广场投资耐克引发关注 尽管耐克面临挑战但阿克曼参与或带来新机会 耐克股价尾盘上涨 [7] - 苹果研发新型桌面家用机器人设备 面临多种挑战 预计2026 - 2027年推出 苹果还探索其他新产品应对销量下滑 [8] - 阿里巴巴在中国商业业务萎缩 面临竞争和经济增长乏力挑战 短期内扭亏希望渺茫 国际部门增长快且加大股票回购 [9] 三、港/美股市场表现 - 港股三大指数表现不一 大型科技股多数弱势 煤炭股回暖 部分板块走势活跃 本地股消费股低迷 [11] - 昨夜美股三大股指收涨 行业板块除两个收跌外其余收涨 概念板块多数收涨 中概股多数收涨 [12] - 纳斯达克金龙中国指数不同时间段表现有涨有跌 并列出表现最佳和最差的公司 [13] - 沪深港通资金流向数据呈现不同时间段的流入流出情况 [13] 四、全球财经动态 - 美国7月零售销售增长超预期 圣路易斯联储行长称降息时机临近 其他国际要闻包括乌克兰战争、美国财政部预算等 [17] - 中国央行将采取更多措施支持经济 境外机构7月同业存单持有规模变化 其他大中华新闻包括银行代客结售汇、阿里巴巴财报等 [17] 五、欧美市场各领域情况 - 美国债市国债收益率全线重挫 外汇市场彭博美元指数走高日元跑输 欧洲股债市场股市三连涨欧债下跌 [18] - 能源市场油价结束两日连跌 金属市场铜价上涨黄金小幅走高 [18] - 美元兑人民币走势和美元指数与比特币走势数据呈现 [19] 六、美股模拟投资组合及ETF基金 - 国信香港投顾中心美股模拟组合相关数据包括持仓股票、成本价格、盈亏率等 [21] - XLE能源精选行业SPDR基金投资逻辑与业绩表现 由美国道富银行发行 主要投资能源行业相关证券 [22][24] - XLU公用事业精选行业SPDR基金投资逻辑与业绩表现 旨在追踪公用事业精选行业指数表现 [28][29] - XBI道富标普生物科技ETF投资逻辑与业绩表现 跟踪标普生物科技精选行业指数 [33] - 两支半导体ETF SOXX和SMH投资逻辑与业绩表现 分别追踪不同的半导体指数 [36][41]

行业投资评级 报告给出了"超配"的行业评级。[4] 报告的核心观点 1) 上市银行整体营业收入和净利润增速持续回落。2023年营业收入同比下降0.8%,2024年一季度同比下降1.7%;2023年归母净利润同比增长1.4%,2024年一季度同比下降0.6%。[9] 2) 净息差持续拖累营收和净利润增长,资产减值损失对净利润增长的贡献也在减弱。生息资产规模增速有所回落,手续费净收入持续减少。[10][11][12] 3) 整体来看,银行基本面仍承压,但随着基数降低和政策取向微调,银行业绩有望筑底。[25][26] 行业分析 1) 分类型银行来看,各类型银行关键驱动因素表现大同小异,其中股份行和农商行拨备计提少于不良生成,未来拨备计提压力相对较大。[27][28][31][32] 2) 从单家银行来看,资产质量和拨备计提仍是不同银行归母净利润增速差异的首要原因,其次为资产扩张速度。[32] 投资建议 1) 行业方面,维持"超配"评级。银行板块估值处于低位,潜在利空明显减少,有望推动估值修复。[33] 2) 个股方面,建议关注基本面优秀的大型银行如招商银行、宁波银行,以及中小微客群为主的小型农商行如常熟银行,以及股息率较高的银行。[35] 风险提示 若宏观经济大幅下行,可能从多方面影响银行业,如净息差下降、资产质量恶化等。[36]

报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"增持"评级。[31] 报告的核心观点 县域金融和零售金融成效明显，业绩保持较好增长 1) 县域金融和零售金融空间广阔,公司业绩实现较好增长。2023年营收248亿元(YoY,+8.5%),归母净利润75亿元(YoY,+9.6%)。2024年一季度营收66亿元(YoY,+7.9%),归母净利润21亿元(YoY,+5.8%)。[1] 2) 公司净息差管控较好,2023年净息差为2.31%,同比仅收窄10bps。存款成本管控成效明显,2023年存款成本2.02%,同比下降10bps。[1][18] 3) 公司规模增长稳健,2023年末和2024年3月末总资产同比分别增长12.7%和11.2%,贷款总额同比分别增长14.6%和14.3%。[1] 不良率稳定,拨备覆盖率保持在较高水平 1) 2023年末不良率1.15%,2024年3月末持平,不良贷款生成率1.55%,保持稳定。[3] 2) 拨备计提力度充分,2023年末拨备覆盖率314%,2024年3月末维持在313%。[3][18] 县域金融和零售金融经营成效明显,发展空间广阔 1) 湖南全省71%的常住人口在县域,2022年县域GDP占全省经济总量的55.6%,县域金融空间广阔。[7] 2) 公司将县域金融战略确立为全行发展"一号工程",构建"县域支行+乡镇支行+农金站+湘村在线"的四级渠道。[8][9] 3) 截至2023年末,公司县域存款余额达2046亿元,较年初增长16.01%;县域贷款余额达1697亿元,较年初增长19.25%。[10] 4) 公司零售金融转型成效明显,2023年末零售存款达3361亿元,占存款总额的51.01%;零售贷款达1848亿元,占贷款总额的37.84%。[10][12][13] 5) 子公司长银五八消金业绩亮眼,2023年实现营业收入32.33亿元,净利润6.83亿元。[14] 财务分析 1) 2023年全年营收248亿元(YoY,+8.5%),归母净利润75亿元(YoY,+9.6%)。2024年一季度营收66亿元(YoY,+7.9%),归母净利润21亿元(YoY,+5.8%)。[18] 2) 公司净息差2.31%,同比仅收窄10bps,存款成本管控成效明显。[18] 3) 2023年末不良率1.15%,拨备覆盖率314%,资产质量稳定。[18] 4) 总资产2023年末和2024年3月末同比分别增长12.7%和11.2%,贷款总额同比分别增长14.6%和14.3%,规模增长稳健。[1][18]

报告的核心观点 - 美国4月非农就业数据低于预期,失业率上升,引发市场对美联储降息预期的提前 [1][3] - 标普500指数80%的成分股公司财报好于预期,特别是苹果公司的强劲表现提振了市场情绪 [2] - 伯克希尔哈撒韦公司在第一季度减持了部分苹果公司股份,但巴菲特仍然高度赞扬苹果公司 [4] - 伯克希尔哈撒韦公司的现金储备创历史新高,达到1890亿美元,巴菲特表示不介意积累现金 [5][6] - 伯克希尔哈撒韦集团的营业利润增长39%,主要得益于保险业务的改善 [7] - 巴菲特提到了公司的继任问题,暗示格雷格·阿贝尔和阿吉特·贾恩是未来的关键人物 [8] 报告分类总结 宏观经济和市场概况 - 4月非农就业数据低于预期,失业率上升,引发市场对美联储降息预期的提前 [1][3] - 标普500指数80%的成分股公司财报好于预期,提振了市场情绪 [2] 伯克希尔哈撒韦公司 - 公司在第一季度减持了部分苹果公司股份,但巴菲特仍然高度赞扬苹果公司 [4] - 公司的现金储备创历史新高,达到1890亿美元,巴菲特表示不介意积累现金 [5][6] - 公司的营业利润增长39%,主要得益于保险业务的改善 [7] - 巴菲特提到了公司的继任问题,暗示格雷格·阿贝尔和阿吉特·贾恩是未来的关键人物 [8]

报告的核心观点 - 民航旅客周转量同比2019年连续3个月正增长,行业整体运营已回归常态化增长轨道[1] - 2024年一季度,民航旅客周转量较2019年同期增长8.6%,其中国内航线增长20.2%,国际航线下降23.2%[1] - 国航、南航、东航2024年3月旅客周转量较2019年同期合计增速为8.4%[2] - 国际航线加速恢复,主要原因包括居民商务、旅游和探亲等需求持续恢复,春节前后海外出行需求集中释放,以及中美航班量继续增加[3] - 预计2024年航空公司盈利能力有望全面提升,主要原因包括经济持续好转带动整体航空出行需求稳步增加,国际航线继续恢复,以及供需状态将逐步趋向紧平衡[3] 报告内容总结 行业运营情况 - 2024年1-3月,民航旅客周转量较2019年同期增长8.6%,其中国内航线增长20.2%,国际航线下降23.2%[1] - 国航、南航、东航2024年3月旅客周转量较2019年同期合计增速为8.4%[2] - 国际航线加速恢复,主要原因包括居民商务、旅游和探亲等需求持续恢复,春节前后海外出行需求集中释放,以及中美航班量继续增加[3] 行业盈利能力 - 预计2024年航空公司盈利能力有望全面提升,主要原因包括经济持续好转带动整体航空出行需求稳步增加,国际航线继续恢复,以及供需状态将逐步趋向紧平衡[3] 投资建议 - 自2023年底以来,港股航空主要品种持续回落,目前股价已处于非常低的位置,是较好的布局机会[4] - 建议关注运力提升相对较大,业绩弹性较高的中国国航,以及业务规模最大效率较佳的中国南方航空[4] 风险提示 - 国际航线恢复进度不及预期 - 宏观经济好转不及预期 - 油价出现大幅上涨[4]

报告行业投资评级 - 报告维持银行行业"超配"评级 [2] 报告的核心观点 - 预计二季度市场对于政策和经济的预期会朝着有利方向变化,加上海外流动性改善,有利于助推A股估值提升,看好二季度银行板块的绝对收益 [4] - 选股策略上,建议重点关注业绩高成长确定性高的优质银行,同时考虑到不会是强复苏的环境,高股息策略对于追求稳定收益的长线资金仍具备配置价值 [4] - 预计一季度之后,银行业净息差同比降幅收窄,业绩压力缓解 [6][7] 行业投资机会分析 - 高股息策略会继续向基本面稳健的中小行扩散,建议关注渝农商行、浙商银行和江苏银行 [8] - 对于追求超额收益的资金,建议关注估值处在较低水平的高成长优质银行股,包括招商银行、宁波银行,以及以中小微客群为主的小型农商行如常熟银行 [8][9]