报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月13日海外市场股市表现不一，港股三大指数震荡调整，美股三大股指集体收跌，部分公司有重要动态和发展预期 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 海外市场主要股市上日表现 - 恒生指数收市价23,463，单日跌0.58%，年内涨16.96%；恒生国企收市价8,641，单日跌0.48%，年内涨18.53%；恒生科技收市价5,748，单日跌1.67%，年内涨28.64% [2] - 美国道琼斯收市价40,814，单日跌1.30%，年内跌4.07%；美国标普500收市价5,522，单日跌1.39%，年内跌6.12%；美国纳斯达克收市价17,303，单日跌1.96%，年内跌10.40% [2] - 德国DAX收市价22,567，单日跌0.48%，年内涨13.35%；法国CAC收市价7,938，单日跌0.64%，年内涨7.55%；英国富时100收市价8,543，单日涨0.02%，年内涨4.52% [2] - 日本日经225收市价36,805，单日涨0.04%，年内跌7.74%；澳洲ASX200收市价7,782，单日涨0.43%，年内跌4.62%；台湾加权收市价21,962，单日跌1.42%，年内跌4.66% [2] 重大新闻与事件分析 英特尔 - 3月13日收涨14.6%，任命陈立武为首席执行官，美银分析师将其评级由跑输大盘上调至中性，目标价25美元，过去一年股价下跌近50%，与台积电合作可行性存疑 [4] 英伟达 - 摩根大通预计2025年下半年推出Blackwell Ultra B300，第三季度启动初步出货，GTC上预览Vera Rubin平台，量产预计在2025年底或2026年初启动，量产出货最早在2026年第二季度 [4] 小鹏汽车 - 2025年春季发布会带来全新小鹏G6与全新小鹏G9两款全球车，G6全系搭载高通骁龙SA8295P芯片，G9全系标配5C超充AI电池和图灵AI智驾，两款车定价超预期，机构认为G6有望挑战一万月销量，G9有望实现五千月销量 [4] 港股市场 - 3月13日，恒生指数跌0.58%，恒生科技指数跌1.67%，国企指数跌0.48%；科网股、热门板块多数下跌，内银股、煤炭板块上涨 [8] 美股市场 - 3月13日，道指跌1.3%，纳指跌1.96%，标普跌1.39%；除公用事业收涨0.25%外，标普10大板块悉数收跌；大型科技股多数收跌，中概股涨跌互现 [8] - 瑞银策略师建议不抄底美股，预计标普500指数再跌5%，未来3个月最不看好美国股票市场，继续战术性超配欧洲股票 [8] 其他公司 - 特斯拉与百度合作改善ADAS在中国的性能，摩根大通将其目标价从135美元下调至120美元，预计今年交付约178万辆汽车，比2024年下降约1%，古根海姆分析师重申“卖出”评级并下调目标价 [8][10] - 腾讯向英伟达采购一批新芯片，金额约合几十亿元量级，用于应对微信接入DeepSeek的需求 [10] - 苹果计划为AirPods推出实时翻译对话功能，作为软件更新一部分与iOS 19绑定，还计划对iOS和macOS进行改版和重新设计 [10] - 蓝思科技公告拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市，募集资金用于四大方向，有望加快新业务布局 [10] 重点图表 - 展示过去一年美国国债收益率、美元指数、黄金现货美元、美元兑人民币走势，数据日期为2025年3月13日 [12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国2月CPI数据全线低于预期，有望阶段性缓解市场压力，但长期通胀仍具粘性，交易员预计美联储六月恢复降息并加大对今年至少降息两次的押注 [4] - 3月12日港股表现逊于亚洲区域市场，虽出现去杠杆化但未现恐慌，各板块资金流向不同，南向资金后期加速流入，本地投资者支持恒生指数 [4] - 亿航智能四季度收入同比大增，预计2025年收入大幅增长，其子公司今年可能获运营商认证成股价关键催化剂 [4] 根据相关目录分别进行总结 股票市场概览 - 2025年3月12日海外主要股市表现不一，恒生指数收23,600跌0.76%、年内涨17.65%，恒生国企收8,682跌0.84%、年内涨19.10%，恒生科技收5,845跌2.04%、年内涨30.82%等 [1] 重大新闻与事件分析 宏观经济 - 美国2月CPI同比增2.8%、环比增0.2%，核心CPI同比增3.1%、环比增0.4%，均低于预期 [4] - 摩根大通称美国经济优势减弱、美元走弱推动全球基金流向新兴市场股债，高盛下调标普500指数2025年底目标价，摩根士丹利称中国经济增速二季度或再度走弱，瑞银数据显示国际资本对中国股市持谨慎情绪 [8] 港股市场 - 3月12日港股高开低走，三大指数尾盘跳水，南下资金逆势净买入超260亿港元，大型科技股普跌，黄金、有色金属、汽车股表现不同 [8] 美股市场 - 3月12日美股三大股指震荡，纳指涨1.22%，特斯拉涨超7%，行业板块涨跌不一，大型科技股和中概股涨跌互现 [8] 公司动态 - 亿航智能四季度收入1.6亿元同比增190.2%，预计2025年收入9亿元同比增97%，子公司或获运营商认证 [4] - 摩根士丹利下调苹果目标价及今明两财年iPhone出货量，计及20亿美元增量产品投入成本 [10] - 马斯克称特斯拉未来两年将美国汽车产能翻倍 [10] - 美国银行称英伟达GTC前交易价有吸引力，或宣布GB300AI芯片 [10] - 阿里千问推出QwQ - 32B推理模型，性能媲美DeepSeek - R1，股价受商业化进展和竞争动态影响 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对海外市场进行综合分析，涵盖股票、债券、外汇、大宗商品等领域，指出美股受政策影响下跌，港股部分板块表现活跃，同时介绍了部分公司业绩及发展前景，还提及债券、外汇、大宗商品市场的表现及相关影响因素[5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票市场 海外市场主要股市表现 - 3月12日数据显示，恒生指数收23,782，单日跌0.01%，年内涨18.62%；恒生国企收8,755，单日涨0.35%，年内涨20.43%；恒生科技收5,967，单日涨1.39%，年内涨34.00%；美国道琼斯收41,433，单日跌1.14%，年内跌2.61%；美国标普500收5,572，单日跌0.76%，年内跌5.26%；美国纳斯达克收17,436，单日跌0.28%，年内跌7.78%；德国DAX收22,329，单日跌1.29%，年内涨12.15%；法国CAC收7,942，单日跌1.31%，年内涨7.60%；英国富时100收8,496，单日跌1.21%，年内涨3.95% [3] 公司表现 - 禾赛科技2024年四季度收入7.2亿元，同比增长28%，全年激光雷达出货量50.2万颗，同比增长126%，单四季度交付22.2万台，同比增长153.1%，四季度盈利1.47亿元，公司将2025年激光雷达交付量指引上调至120 - 150万台，3月11日晚传出向梅赛德斯奔驰供应激光雷达消息后，隔夜股价涨幅超50% [5] - Boss直聘2024年四季度收入18.2亿，同比增长5%，调整后净利润达7亿，同比增长40%，对2025年一季度收入增速指引为12%左右，维持2025年经营利润目标30亿元，隐含利润率约37%，长期调整后经营利润率目标为40%，业绩后股价上涨5%，当前股价对应19倍2025年市盈率，今年利润增速预期超40% [5] - 毛戈平3月10日进入港股通后持续大涨，3月11日收涨13%，截至1H24全国自营专柜数达372个，在中国所有美妆品牌中排名第二，有望凭借高端化战略等迈向国际市场 [5] 板块表现 - 3月11日，港股三大指数低开后走高，恒生指数微跌0.01%，国企指数涨0.35%，恒生科技指数涨1.39%；芯片股集体反弹，贝克微涨6.62%等；SaaS概念、DeepSeek概念等AI相关概念股涨幅居前，汇量科技涨17.06%等；汽车产业链中汽车经销商、汽车股、特斯拉概念股走势强劲，零跑汽车领涨涨幅为13.49%；部分消费股活跃，周黑鸭涨4.89%等；跌幅榜上，黄金股、有色金属股承压，灵宝黄金跌11.07%等，光伏板块、电力设备股、绿电概念走势低迷，福莱特玻璃跌3.87%等 [5] - 3月11日，美股延续跌势，三大指数集体收跌，道琼斯指数跌1.14%，标普500指数跌0.76%，纳斯达克指数跌0.18%；大型科技股涨跌互现，苹果跌2.92%等；热门中概股普遍上涨，纳斯达克中国金龙指数涨2.83%，阿里巴巴涨4.89%等 [6] 债券市场 - 美国债市国债下跌，股市逢低买盘给债市带来压力；欧盟和英国的新债发行吸引大量认购 [7][8] - 美国2年期国债收益率上涨5.99个基点，报3.9431%；5年期国债收益率上涨6.82个基点，报4.0348%；10年期国债收益率上涨6.68个基点，报4.2799%；30年期国债收益率上涨5.45个基点，报4.5949%；英国10年期国债收益率上涨3.1个基点，报4.674%；德国10年期国债收益率上涨6.4个基点，报2.897%；法国10年期国债收益率上涨4.4个基点，报3.587%；意大利10年期国债收益率上涨4.9个基点，报4.014% [10] 外汇市场 - 美元兑G - 10货币大多下跌，特朗普加码对加拿大关税威胁后又撤回；彭博美元指数下跌0.43%，报1265.45；欧元/美元上涨0.78%，报1.0919美元；美元/日元上涨0.35%，报147.78日元；英镑/美元上涨0.56%，报1.2951美元；美元/瑞郎上涨0.19%，报0.8827瑞郎；美元/加元基本持平，报1.4435加元；澳元/美元上涨0.32%，报0.6298美元；新西兰元/美元上涨0.3%，报0.5716美元；美元/离岸人民币下跌0.5%，报7.2268元；美元/在岸人民币下跌0.44%，夜盘最后成交于7.2275元；美元/台币下跌0.11%，报32.884元台币 [9][10] 大宗商品市场 能源 - WTI原油期货自六个月低点反弹，指标显示近期跌势已过度；WTI原油期货上涨0.3%，报66.25美元/桶；布伦特原油期货上涨0.4%，报69.56美元/桶；NYMEX汽油期货上涨0.6%，报2.105美元/加仑；NYMEX柴油期货上涨0.8%，报2.1968美元/加仑；NYMEX天然气期货下跌0.8%，报4.453美元/百万英热单位 [10][11] 金属 - 伦铜走高，美元下跌使大宗商品对许多买家更便宜；金价上涨，关税战担忧提振避险需求；COMEX期金上涨0.7%，报2920.9美元/盎司；COMEX期银上涨1.9%，报33.147美元/盎司；LME期铜上涨1.4%，报9662.5美元/吨；LME期铝上涨0.3%，报2703.0美元/吨；LME期锌上涨2.0%，报2912.5美元/吨；LME期镍下跌0.4%，报16493.0美元/吨 [11][14] 重大新闻与事件分析 - 美国前财政部长萨默斯表示，美国经济今年陷入衰退的可能性几乎为50%，花旗将美国股票的评级从增持下调至中性，认为美国经济增长势头放缓，未来美国股市表现可能低于全球其他经济体 [6] - 一些以“只做多头”闻名的国际机构过去一周进入香港股市，标志着长期投资者回归中国市场，意味着中国股市稳定和可持续增长前景获国际投资者认可 [6] - 3月12日凌晨，OpenAI面向开发者推出Responses API、Agents SDK等新工具，降低二次开发门槛，有望催化AI垂类应用及各类AI agent加速落地，加速软件端“AI + 应用”商业化 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中国信达“中性”评级，预计公司合理估值 1.27 - 1.62 港元，相对目前股价有 2% - 30%溢价 [3][85] 报告的核心观点 - 中国信达是以不良资产经营为核心业务的综合性金融集团，业务包括不良资产经营和金融服务业务 [1] - 公司近几年规模稳定，但收入和净利润下滑，2024 年二季度末总资产 1.58 万亿元，上半年营业收入 374 亿元，普通股东净利润 16 亿元，2023 年 ROE 为 2%，2024 年估计降至 1%左右 [1] - 不良资产业务回归本源，收购经营类业务收益率有望受益经济复苏；金融服务业务牌照齐全；关注经济复苏背景下风险出清情况，存量风险出清后资产减值损失减少或推动业绩改善 [2] - 经济复苏背景下公司业绩有望筑底，预计 2024 - 2026 年普通股东净利润 24/40/47 亿元，同比增长 -43%/67%/16% [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中国信达前身是 1999 年成立的中国信达资产管理公司，2013 年在港交所上市，业务包括不良资产经营和金融服务业务，设有 33 家分公司和 9 家平台子公司，员工 1.4 万人 [15] - 中报显示主要股东有财政部、社保基金、中远海运，2 月 14 日公告称财政部拟将其持有的全部股份无偿划转至汇金公司，汇金公司将成未来实际控制人 [16] - 现任董事长张卫东和总裁梁强均于 1999 年加入公司，2022 年分别担任现职 [16] 基本经营情况 - 2024 年上半年重构数据显示，金融服务子公司收入占比 45%，近几年金融服务业务收入占比不断提升；公司直接披露数据显示，2024 年上半年不良资产经营业务分部收入占比 53%，金融服务业务分部收入占比 48% [19] - 近几年资产总额基本稳定在 1.5 万亿元上下，营业收入有所减少，普通股东净利润下降明显；2024 年二季度末总资产 1.58 万亿元，同比降 0.6%，上半年营业收入 374 亿元，同比降 1.6%，普通股东净利润 16 亿元，同比降 53.9%，预计 2024 年全年净利润同比降 40 - 50% [20] - 分红率近几年比较稳定；2023 年 ROE 为 2.0%，2024 年估计降至 1%左右 [26][27] 不良资产业务 - 包括母公司的收购经营类、收购重组类、债转股、其他不良资产业务，以及子公司开展的不良资产业务 [29] - 收购经营类业务：通过多种方式收购不良债权资产并处置提升价值，2018 - 2023 年新增收购规模 450 - 750 亿元，处置资产账面成本 350 - 500 亿元，不良债权资产净额小幅增长，2024 年上半年收益率企稳，预计 2025 年规模稳定、收益率企稳回升 [31] - 收购重组类业务：收购时与相关方达成重组安排盘活企业资产，2023 年起基本无新增收购，2024 年二季度末存量规模约 523 亿元、净额 414 亿元，大部分分布于房地产行业，规模将继续减少 [33] - 债转股业务：通过相关交易获取债转股资产，主要分布于煤炭、化工等行业，收益率与煤炭行业平均 ROE 相关性较高 [35] - 其他不良资产业务：围绕问题机构救助和资产盘活投资特定目标，涵盖四大业务板块，收益率稳定在 4%左右 [37] - 不良资产子公司：有信达香港、信达投资、中润发展、信达地产四个子公司，近几年整体资产规模稳定，收入持续减少 [43] 金融服务业务 - 通过四家金融子公司开展业务，涵盖银行、证券等领域，金融牌照齐全，2020 年已出售保险牌照，业务发展取决于经济周期和资本市场情况 [47] - 南商银行：2024 年二季度末资产总额 5030 亿元，不良贷款率 2.84%，上半年年化 ROE 为 5.1%，资产规模增速放缓，近几年 ROA、ROE 回落 [48][50][52] - 信达证券：2024 年三季度末资产总额 852 亿元，前三季度年化 ROE 为 6.5%，资产规模持续增长，主要收入来自经纪、自营和资管业务 [53][55] - 金谷信托：2024 年二季度末管理资产余额为 3229 亿元，实现手续费收入 6 亿元 [56] - 信达金租：2024 年二季度末资产规模为 791 亿元，较年初回落，2023 年 ROA 为 0.90%，ROE 为 8.4% [57] 成本项目 - 成本由资产减值损失、利息支出、存货销售成本、员工薪酬和其他成本构成 [61] - 资产减值损失主要来自南商银行、信达金租和不良资产经营相关业务，贷款和 AC 占总资产比例近几年下降后预计保持稳定，信用成本近几年平均在 2%左右 [63] - 利息支出各条线均有，负债几乎都是计息负债，负债成本近几年约 3.1% [64] - 存货销售成本来自信达地产，近几年毛利率收窄至约 20% [66] - “员工薪酬及其他成本/营业收入（含联营及合营公司业绩）”在 14%左右波动 [67] 盈利预测 - 假设前提：预计 2025 年收购经营类业务规模稳定、收益率回升；收购重组类业务规模减少、收益率下滑；债转股业务规模增长慢、收益率稳定；其他不良资产业务规模和收益率平稳；不良资产子公司业务收入企稳，信达地产销售收入降幅收窄、毛利率企稳；金融服务子公司资产规模缓慢增长、收入小幅增长；2025 年信用成本率回落，负债成本略有回落，员工薪酬及其他成本/营业收入保持稳定；其他如分红率等假设保持不变 [70][71] - 未来三年业绩预测简表：2024 - 2026 年营业收入分别为 779/780/785 亿元，同比增速 -5.6%/0.1%/0.7%，归属母公司普通股股东净利润 24/40/47 亿元，同比增速 -43.2%/67.2%/16.0% [72] - 盈利预测的敏感性分析：对金融企业而言，资产减值计提对盈利预测影响大且不确定，进行了不同情景下的敏感性分析 [73] 估值与投资建议 - 绝对估值：使用三阶段 DDM 模型，假设相关数据后得出公司价值区间为 1.31 - 1.65 港元，该估值对折现率和永续增长率敏感并进行了敏感性分析 [77][78] - 相对估值：将中国信达与商业银行横向比较，信达证券和信达地产单独按市场公允价值估值，其余部分按 PB - ROE 估值，得出合理价值区间为 429 - 554 亿元人民币，约合 466 - 602 亿港元，对应每股价格 1.22 - 1.58 港元 [80][82] - 投资建议：综合绝对估值和相对估值，认为公司合理股价在 1.27 - 1.62 港元，相较当前股价有 2% - 30%溢价空间，首次覆盖给予“中性”评级 [85]

报告行业投资评级 - 投资评级为优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 三大AMC股权划转至中央汇金是落实相关政策要求 旨在实现“管办分离、政企分开” 优化企业治理体系 释放企业发展活力 [3][5] - 近年中国经济增速放缓等因素使三大AMC资产规模扩张和业绩增长面临压力 股权划转后有望通过聚焦主业、市场化运营等改善业绩 减轻行政束缚 提高业务竞争力 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2月14日 中国信达、中国东方资管、中国长城资管三大AMC发布公告 其控股股东财政部将所持股份无偿划转至中央汇金 [2] 股权划转情况 |AMC|划转股份（亿股）|划转股份占比|划转后汇金持股比例| | --- | --- | --- | --- | |中国信达|221.37|58.00%|58.00%| |东方资管|488.30|71.55%|71.55%| |长城资管|376.70|73.53%|73.53%| [6] 三大AMC面临的压力 - 中国经济增速放缓 不良资产处置难度加大 资产回收周期延长 处置收益下降 [7] - 房地产行业调整 房企流动性危机频发 部分项目烂尾或贬值 拖累AMC资产处置收益 [7] - 银行不良资产包资产质量下降、信托等金融机构风险暴露、金融严监管和去杠杆、AMC行业竞争加剧 [7] 业绩改善案例 - 中信金融资产（原中国华融）2024年上半年实现净利润57.77亿元 大幅扭亏为盈 得益于聚焦主业并出售证券、消费金融等非核心牌照 [3][7] 三大AMC近年财务数据 |指标|年份|中国信达|东方资管|长城资管| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润（亿元）|2021A|130.00|84.67|-82.21| | |2022A|72.31|35.07|-453.82| | |2023A|69.93|24.01|18.49| | |2024H1|26.57|18.70|3.15| |总资产（亿元）|2021A|15,642.79|12,057.93|6,428.76| | |2022A|16,159.89|12,478.86|5,684.08| | |2023A|15,943.57|12,720.56|5,539.27| | |2024H1|15,837.95|12,844.17|5,563.41| |净资产（亿元）|2021A|2,017.75|1,574.49|646.65| | |2022A|2,079.95|1,568.73|182.88| | |2023A|2,171.56|1,614.79|194.43| | |2024H1|2,178.28|1,614.91|198.24| [8] 三大AMC旗下金融牌照 - 证券公司：中国信达旗下信达证券、东方资管旗下东兴证券、长城资管旗下长城国瑞证券 [4][9] - 商业保险公司：东方资管旗下中华联合保险、长城资管旗下长生人寿 [4][9] - 商业银行：中国信达旗下南洋商业银行、东方资管旗下大连银行、长城资管旗下长城华西银行 [4][9] 股权划转后汇金系金融牌照情况 - 控股及参股7家证券公司、5家商业保险公司、10家商业银行股权 [4][9] 中央汇金旗下金融牌照梳理 |牌照类型|公司名称|股东名称|股东持股比例| | --- | --- | --- | --- | |证券公司（7家）|中金公司|中央汇金|40.11%| | |中信建投|中央汇金|30.76%| | |申万宏源|中央汇金|51.17%| | |银河证券|中央汇金|47.43%| | |信达证券|中国信达|78.67%| | |东兴证券|东方资管|45.00%| | |长城国瑞证券|长城资管|67.00%| |商业保险（5家）|中汇人寿|中央汇金|80.00%| | |中国再保险|中央汇金|71.56%| | |新华人寿|中央汇金|31.34%| | |中华联合保险|东方资管|51.01%| | |长生人寿|长城资管|50.99%| |商业银行（10家）|中国银行|中央汇金|64.13%| | |建设银行|中央汇金|57.14%| | |恒丰银行|中央汇金|53.95%| | |光大银行|中央汇金|50.75%| | |农业银行|中央汇金|40.14%| | |工商银行|中央汇金|34.79%| | |湖南银行|中央汇金|20.00%| | |南洋商业银行|中国信达|100.00%| | |大连银行|东方资管|50.29%| | |长城华西银行|长城资管|19.96%| [10]

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 美股 AI 板块表现强劲，有巨大投资潜力，但技术更新快、竞争激烈，投资者需谨慎决策，关注行业动态和企业基本面变化 [10] 根据相关目录分别进行总结 全球投资焦点 - AI 应用板块领涨美股，AppLovin 两日飙涨 34%，政策支持、技术突破和企业财报超预期使 AI 商业化落地加速，带动相关股票上涨 [1] AI 个股闪耀，实力诠释增长潜力 - AppLovin 为移动应用开发者提供营销解决方案，商业模式独特，AXON AI 广告引擎是核心竞争力，2024 年 Q4 广告收入同比增 73%达 10 亿美元，2 月 13 - 14 日股价涨幅可观，有望引领 AI 营销赛道 [2][4] - Tempus AI 专注医疗数据分析，为多机构提供决策支持，技术优势显著，2 月 13 - 14 日股价上涨，此前合作推动市场需求，有望推动医疗数字化转型 [5] - Palantir 专注大数据分析和 AI 应用，服务政府和企业，大数据分析平台功能强大，2 月 6 日创历史新高，2 月 13 日小幅上涨，展现领先地位和发展动力 [7] 行业趋势向好，政策与市场双轮驱动 - 特朗普政府签署行政命令减少 AI 监管壁垒，推动产业链本土化，英特尔股价大涨间接提振 AI 应用生态，政策为 AI 发展营造有利环境 [8] - AI 技术提升广告转化效率，中国 AI 营销市场规模 2024 年预计达 530 亿元，复合增长率 26.2%；在医疗行业应用逐步落地，优化诊疗流程，市场前景广阔 [9] 投资展望：机遇与挑战并存 - AppLovin、Tempus AI 和 Palantir 等公司业务模式独特、技术领先、市场表现出色，随着 AI 应用和商业化加速，有望业绩增长，为投资者带来回报 [10] 港/美股回顾 - 2 月 14 日，恒生科技指数涨 5.56%，大型科技股、AI 相关股、影视娱乐股等多数上涨，猪肉概念股、部分半导体和石油股下跌；美股三大指数涨跌不一，“七姐妹”部分涨跌，热门中概股多数上涨 [16] 欧美市场一览 - 美国债市国债殖利率上周五收低，外汇市场彭博美元指数跌至年内新低；欧洲股债方面，德国国债走弱，股市从纪录高位回落；能源价格有跌有涨；金属市场铜价差创纪录，金价回落 [22][24] 美股模拟投资组合及 ETF 基金参考 - 国信香港投顾中心美股模拟组合包含特斯拉、脸书等，2025 年收益率 1.14%，总仓位 51% [25]

报告行业投资评级 - 投资评级为优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 随着资产端长端利率下行、权益市场波动，保险公司资产端承压，优质非标资产到期也带来投资收益压力，新金融工具准则下FVTPL类权益资产加剧利润表波动，险企持续加大优质权益类资产投资规模并应用新准则入账方式，以降低投资收益波动、优化资产负债管理，预计未来险企将进一步增持高分红、高资本增值潜力、高ROE属性上市企业，匹配保险行业资产端长期、稳定需求 [2][13][14] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 杭州银行公告澳洲联邦银行将其持有的5.45%股份转让给新华保险，转让完成后新华保险将持有杭州银行5.87%的股份 [2] 评论 - 长债利率中枢持续下移，截至1月23日，10年期及30年期国债收益率分别为1.66%及1.90%，较年初下降89bp及93bp，加大险企资产负债匹配压力和“资产荒”压力 [3] - 险资持续加大具有高分红、高资本增值潜力、高ROE属性上市企业投资力度，以获取中长期稳健投资收益，匹配负债端资金需求，2024年以来多家保险公司加大对优质上市公司举牌，主要集中在公用事业、交运、银行等领域 [5] - 当前上市险企FVOCI权益类资产占比仍低，具备较大增配空间，目前上市险企权益配置比例约为11%左右，OCI权益类资产配置比例仅为5% [8] 新华保险拟入股优质银行标的 - 澳大利亚联邦银行自2005年入股杭州银行，截至2024年三季度末持股比例为5.56%，为第四大股东，转让完成后新华保险持有杭州银行比例为5.87%，达到举牌要求，预计该笔投资会计计量方式或为FVOCI，若后续派驻董事则具备调整为长期股权投资权益法的条件，有望带来中长期稳健收益 [10] 杭州银行资产质量优异，拨备反哺利润空间充足 - 2024年前三季度杭州银行实现营收284.9亿元，同比增长3.87%，归母净利润138.7亿元，同比增长18.63% [12] - 三季度末资产总额2.02万亿元，较年初增长9.58%，对公贷款和零售贷款较年初分别增长15.8%和7.0%，净息差趋于平稳，前三季度累计年化净息差为1.29%，与上半年基本持平 [12] - 三季度末不良率0.76%，关注率0.59%，都处在低位，前三季度信用减值损失同比下降27.5%，期末拨备覆盖率543%，较二季度末基本持平，稳定在高位，未来反哺利润增长的空间充足 [12] 投资建议 - 保险公司应持续加大优质权益类资产投资规模，应用新准则入账方式，未来险企应进一步增持高分红、高资本增值潜力、高ROE属性上市企业，匹配保险行业资产端长期、稳定需求 [13][14]

行业投资评级 - 报告维持银行业"优于大市"评级 [3][89] 核心观点 - 金融支持科技企业以多层次金融市场为核心，股债联动和政策性金融作为补充 [1][12] - 多层次金融市场包括风险投资、股票市场、贷款和债券市场，能够为科技企业提供全生命周期的融资支持 [1][12] - 股债联动产品如"可转债+可转债对冲+认股权证对冲"和"贷款+认股权证"（投贷联动）有助于满足企业早期债务融资需求 [12][16] - 政策性金融通过补偿企业的正外部性，弥补市场失灵现象 [12][16] 案例分析 特斯拉 - 特斯拉的融资历程展示了多层次金融市场、股债联动和政策性金融的作用 [14][18][25] - 特斯拉早期依赖风险投资，后期通过股票市场、债务融资和内源融资实现资金接续 [18][22][23] - 政策性金融通过美国能源部的ATVM项目为特斯拉提供了4.65亿美元的低息贷款 [25][27] Enphase - Enphase的融资主要依赖风险投资和股票市场，后期通过债务融资和内源融资实现资金接续 [30][32][34] - Enphase在早期通过风险贷款机构获得高利率贷款，并附带认股权证作为风险补偿 [34][35] Insulet - Insulet的融资历程与特斯拉和Enphase类似，早期依赖风险投资，后期通过股票市场和债务融资实现资金接续 [37][41][42] - Insulet在早期通过风险贷款机构获得贷款，并附带认股权证或直接发行股票作为风险补偿 [42][45] 美国多层次金融市场对科技企业的支持 风险投资市场 - 2023年末美国风险投资AUM达到1.21万亿美元，其中60%投向软件和医疗健康领域 [47][51] - 美国风险投资市场高度集中在加州、纽约和麻省，三个地区的AUM占比分别为53%、16%和10% [50] 股票市场 - 2011-2024年美国股票市场IPO和增发融资总额达1.73万亿美元，其中42%投向信息技术与医疗保健行业 [55][56] 债券市场 - 2023年末美国非金融企业公司债余额为7.1万亿美元，其中27%投向科技和医疗健康行业 [61][62] 风险贷款市场 - 美国风险贷款市场规模较小，估计存量约为1000-1200亿美元，几乎全部投向科技和医疗健康领域 [66] 商业银行贷款 - 美国商业银行对科技行业的直接贷款规模不大，估计约为5400-5900亿美元 [80] - 美国商业银行通过向其他金融机构提供贷款，间接支持科技企业发展 [82] 中美融资结构差异 - 美国非金融企业债券融资规模远超贷款，而中国企业融资更依赖银行贷款 [87] - 美国科技企业债务融资余额占全市场非金融企业债务融资余额的23%，而中国类似口径的比例约为10% [88] 投资建议 - 建议关注科技金融特色突出的杭州银行、沪农商行、苏农银行等 [89] - 建议关注具有综合性牌照优势的国有大行 [89]

一、全球投资焦点 - 日元套利交易回升投资者转投高收益资产但仍担忧日本央行政策和全球经济形势 日元兑美元贬值超5%空头头寸增加30% - 40% 套利交易回归投资者重装日元空头头寸 [1] - 美国股市大涨受强劲经济数据和大型科技股领涨推动 7月零售额飙升标普500指数和纳斯达克综合指数本月上涨 英伟达涨幅超21% [1][2] 二、美国股市相关情况 - 本周美国股市大涨得益于消费者和就业市场数据及科技股领涨 趋势跟踪型量化基金和系统性资金将重返市场推动股市进一步上涨 [6] - 美国经济数据推动国债收益率上升 交易员降低对美联储降息预期 预计9月降息不超30个基点 [6] - 潘兴广场投资耐克引发关注 尽管耐克面临挑战但阿克曼参与或带来新机会 耐克股价尾盘上涨 [7] - 苹果研发新型桌面家用机器人设备 面临多种挑战 预计2026 - 2027年推出 苹果还探索其他新产品应对销量下滑 [8] - 阿里巴巴在中国商业业务萎缩 面临竞争和经济增长乏力挑战 短期内扭亏希望渺茫 国际部门增长快且加大股票回购 [9] 三、港/美股市场表现 - 港股三大指数表现不一 大型科技股多数弱势 煤炭股回暖 部分板块走势活跃 本地股消费股低迷 [11] - 昨夜美股三大股指收涨 行业板块除两个收跌外其余收涨 概念板块多数收涨 中概股多数收涨 [12] - 纳斯达克金龙中国指数不同时间段表现有涨有跌 并列出表现最佳和最差的公司 [13] - 沪深港通资金流向数据呈现不同时间段的流入流出情况 [13] 四、全球财经动态 - 美国7月零售销售增长超预期 圣路易斯联储行长称降息时机临近 其他国际要闻包括乌克兰战争、美国财政部预算等 [17] - 中国央行将采取更多措施支持经济 境外机构7月同业存单持有规模变化 其他大中华新闻包括银行代客结售汇、阿里巴巴财报等 [17] 五、欧美市场各领域情况 - 美国债市国债收益率全线重挫 外汇市场彭博美元指数走高日元跑输 欧洲股债市场股市三连涨欧债下跌 [18] - 能源市场油价结束两日连跌 金属市场铜价上涨黄金小幅走高 [18] - 美元兑人民币走势和美元指数与比特币走势数据呈现 [19] 六、美股模拟投资组合及ETF基金 - 国信香港投顾中心美股模拟组合相关数据包括持仓股票、成本价格、盈亏率等 [21] - XLE能源精选行业SPDR基金投资逻辑与业绩表现 由美国道富银行发行 主要投资能源行业相关证券 [22][24] - XLU公用事业精选行业SPDR基金投资逻辑与业绩表现 旨在追踪公用事业精选行业指数表现 [28][29] - XBI道富标普生物科技ETF投资逻辑与业绩表现 跟踪标普生物科技精选行业指数 [33] - 两支半导体ETF SOXX和SMH投资逻辑与业绩表现 分别追踪不同的半导体指数 [36][41]

行业投资评级 报告给出了"超配"的行业评级。[4] 报告的核心观点 1) 上市银行整体营业收入和净利润增速持续回落。2023年营业收入同比下降0.8%,2024年一季度同比下降1.7%;2023年归母净利润同比增长1.4%,2024年一季度同比下降0.6%。[9] 2) 净息差持续拖累营收和净利润增长,资产减值损失对净利润增长的贡献也在减弱。生息资产规模增速有所回落,手续费净收入持续减少。[10][11][12] 3) 整体来看,银行基本面仍承压,但随着基数降低和政策取向微调,银行业绩有望筑底。[25][26] 行业分析 1) 分类型银行来看,各类型银行关键驱动因素表现大同小异,其中股份行和农商行拨备计提少于不良生成,未来拨备计提压力相对较大。[27][28][31][32] 2) 从单家银行来看,资产质量和拨备计提仍是不同银行归母净利润增速差异的首要原因,其次为资产扩张速度。[32] 投资建议 1) 行业方面,维持"超配"评级。银行板块估值处于低位,潜在利空明显减少,有望推动估值修复。[33] 2) 个股方面,建议关注基本面优秀的大型银行如招商银行、宁波银行,以及中小微客群为主的小型农商行如常熟银行,以及股息率较高的银行。[35] 风险提示 若宏观经济大幅下行,可能从多方面影响银行业,如净息差下降、资产质量恶化等。[36]