纪要涉及的行业和公司 - **行业**：全球消费品行业，细分包括饮料、食品、烟草、个人和家庭护理产品（HPC）、零售等 - **公司**：可口可乐、百事可乐、百威英博、帝亚吉欧、雀巢、达能、宝洁、联合利华等众多全球知名企业 纪要提到的核心观点和论据 市场表现 - **全球消费品表现**：上月全球消费品行业表现逊于大盘1%，欧洲消费品行业上涨3%，美国消费品行业上涨2%，烟草和食品零售领涨，涨幅分别为6%和5%，饮料行业表现不佳，美国和欧洲均下跌1% [1] - **各地区各行业表现** - **欧洲饮料与烟草**：Q4财报前对欧洲饮料股预期下调，关税和早期财报表现不佳抑制股价，但子行业估值处于长期低位，若Q4业绩符合预期且无进一步下调，股价有望反弹；啤酒方面，嘉士伯表现积极，百威英博和可口可乐欧洲合作伙伴（CCEP）的回购计划提供支撑；烈酒行业最糟糕时期已过，但特朗普关税不确定性和皇冠威士忌（Crown Royal）的高基数可能影响帝亚吉欧表现；烟草行业表现稳健，新政府对薄荷醇和最低尼古丁水平的监管加强了该行业的韧性 [2] - **欧洲食品与HPC**：认为2024年出现的行业两极分化在Q4难以出现结构性转变，更看好能实现绝对或相对盈利上调的公司（如拜尔斯道夫直到2025

行业或公司 * 全球医疗保健行业 * 生物制药公司 * 医疗技术公司 * 医疗保健技术公司 * 诊断公司 * 分销商 核心观点和论据 * **GLP-1 需求动态**： GLP-1 需求仍处于早期阶段，预计未来几年将强劲增长。口服 GLP-1 药物可能成为“游戏改变者”，因为它们提供了便利性。 * **GLP-1 对医疗技术的影响**： GLP-1 药物对医疗技术的影响有限，预计不会对胰岛素泵或连续葡萄糖监测 (CGM) 制造商产生重大影响。 * **商业发展和并购前景**： 预计医疗保健行业将从经济顺风中受益，包括较低的利率和通货膨胀以及医疗保健政策的变化。 * **资本市场**： 预计 2025 年将出现更多 IPO 和后续交易，但市场波动和情绪改善将取决于市场波动和情绪改善的程度。 * **中国展望**： 预计中国经济增长将放缓，特朗普政府的关税将是关键因素。 * **生物制药支出展望**： 预计生物制药并购活动将增加，特别是针对代谢疾病或具有颠覆性潜力的公司。 其他重要内容 * **IRA（通胀削减法案）**： 该法案对医疗保健行业产生了重大影响，导致研发资本分配从小分子转向生物制剂、罕见病领域、疫苗和新疗法。 * **特朗普政府**： 特朗普政府对医疗保健行业的影响，包括关税、药物定价和支付者组合。 * **分销商**： 分销商将从 GLP-1 药物销售中受益，但运营收入贡献很小。 * **医疗保健技术**： 医疗保健技术公司将受益于 GLP-1 药物，但需要盈利或盈利路径。 * **诊断公司**： 诊断公司将受益于 GLP-1 药物，但需要盈利或盈利路径。 * **CRO**： CRO 行业将从生物制药并购活动中受益，但需要关注行业风险。 * **中国**： 中国医疗保健行业将受到经济增长放缓和特朗普政府关税的影响。 * **并购**： 并购活动预计将增加，特别是针对代谢疾病或具有颠覆性潜力的公司。 * **IPO**： 预计 2025 年将出现更多 IPO 和后续交易，但市场波动和情绪改善将取决于市场波动和情绪改善的程度。

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 美国经济正在走向衰退,而非实现"温和着陆"。失业率上升是最明显的信号,表明紧缩的利率、减弱的财政刺激和耗尽的超额储蓄正在抑制需求,企业正在通过减少劳动力成本来应对。[3] 2. 尽管最近的就业数据并未出现大幅恶化,但投资者的预期和市场情绪已经发生了明显变化,无法轻易忽视或解释。失业率上升反映了被裁员工的增加,而不仅仅是新移民尚未找到工作。[20] 3. 分析师和联储官员试图将7月就业报告的疲软归咎于天气因素,但这种解释并不令人信服。相反,临时裁员往往是永久性裁员的先兆,意味着未来几个月的就业报告可能会引发更多担忧。[31][34] 行业分析总结 宏观经济分析 1. 失业率上升是经济走向衰退的最明显信号,预计将超过5%。[11] 2. 初请失业金人数和持续性失业人数的上升趋势表明,就业市场正在疲软,失业期限也在延长。[15][22][24][37] 3. 企业正在通过减少招聘、缩短工作时间和临时裁员来降低劳动力成本,这往往是永久性裁员的前兆。[22][34][35] 4. 联储可能需要更快地降息,以应对经济放缓和通胀下降。[19][44] 行业动态分析 1. 制造业生产和工业产出有望在7月出现下滑,与领先指标如ISM制造业生产指数和6月耐用品订单大幅下降一致。[47][82] 2. 零售销售增长可能放缓,尤其是剔除汽车和汽油的核心销售,反映消费者支出有所收缩。[94] 3. 房地产建筑活动有望进一步下降,单户住宅开工和许可证都将下滑,与建筑业就业脱钩的趋势不符。[89]

报告行业投资评级 报告未提供具体的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 预计利率波动性将持续,但预计收益率将接近当前水平,采取中性立场 [10] - 认为市场可能错误地认为欧洲央行今年需要更快地进行恐慌性降息,但正确地认为其可能需要进一步降息 [10] - 认为持续的波动性将阻碍欧元掉期利差收窄,并抑制更广泛的收益率追捧 [10] - 建议在欧元长端采取期限结构加陡策略,并建议接受2025年1月29日的C5s10s30s [10] 行业分析目录总结 宏观经济和政策 - 本周主要事件包括新西兰央行会议、挪威央行会议,以及欧元区和英国的经济数据发布 [9] - 预计挪威央行本周将维持利率不变,但降息时间可能提前于预期 [13] 利率和收益率曲线 - 预计利率波动性将持续,但预计收益率将接近当前水平,采取中性立场 [10] - 认为市场可能错误地认为欧洲央行今年需要更快地进行恐慌性降息,但正确地认为其可能需要进一步降息 [10] - 认为持续的波动性将阻碍欧元掉期利差收窄,并抑制更广泛的收益率追捧 [10] - 建议在欧元长端采取期限结构加陡策略,并建议接受2025年1月29日的C5s10s30s [10] 债券供给 - 本周德国和法国将发行国债 [33] - 英国将发行30年期国债 [33] - 估计本周欧洲国债、英国国债和美国国债的DV01 [24][27][29]

报告行业投资评级 报告未提供具体的行业投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 近期市场波动加剧了对风险的悲观看法,导致了一些集中的外汇头寸的平仓 [3] 2) 这导致了一个更加清洁的头寸设置,但仍将关注风险背景对G10外汇的影响 [3] 3) 在这种背景下,美国初请失业金和零售销售数据比CPI更重要 [3] 4) 市场已经到了一个转折点,交易环境变得更加战术性,焦点从通胀转移到劳动力市场和经济增长 [9] 5) 美联储预计将在今年年底前进行125个基点的降息 [10] 行业目录分析 行业投资评级 - 报告未提供具体的行业投资评级 [1] 行业核心观点 1) 近期市场波动加剧了对风险的悲观看法,导致了一些集中的外汇头寸的平仓 [3] 2) 这导致了一个更加清洁的头寸设置,但仍将关注风险背景对G10外汇的影响 [3] 3) 在这种背景下,美国初请失业金和零售销售数据比CPI更重要 [3] 4) 市场已经到了一个转折点,交易环境变得更加战术性,焦点从通胀转移到劳动力市场和经济增长 [9] 5) 美联储预计将在今年年底前进行125个基点的降息 [10]

报告行业投资评级 无相关内容 [1-15] 报告的核心观点 1) 美元指数(DXY)在亚洲交易中持平 [4] 2) 日元(JPY)下跌0.4%,但没有相关新闻驱动 [6] 3) 亚洲股市方面,韩国KOSPI和台湾TWSE指数涨超1%,主要是追赶上周五美国股市的涨幅 [4] 4) 国际油价布伦特和WTI原油继续缓慢上涨,布伦特接近80美元关口,阻力位在82.50-82.67美元(55日和200日移动平均线) [4] 5) 美国10年期国债收益率持平,2年期国债收益率上涨 [11] 6) 美联储可能加快降息步伐,因为失业率上升并非"暂时性"的 [5] 行业分类总结 无相关内容 [1-15]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 美国核心CPI部分缓解了美联储官员的担忧 但仍需关注劳动力市场和经济趋势 零售销售和消费者收入将是关键 同时需关注失业救济申请数据 [2] - 新西兰央行和挪威央行可能偏向鸽派 瑞典CPI和Prospera调查的通胀预期可能强化瑞典央行8月降息的预期 英国劳动力和CPI数据预计将保持趋势 [2] - 中国股市盈利将是本地情绪的关键指标 地缘政治风险仍将是头条风险 而美国政治可能在特朗普与马斯克的访谈后暂时退居次要位置 [2] G10国家经济数据 - 美国零售销售预计7月增长0.2% 核心零售销售预计下降0.1% 控制组销售预计增长0.1% [16] - 欧元区GDP预计第二季度同比增长0.6% 环比增长0.3% 但存在下行风险 尤其是德国经济前景谨慎 [12] - 英国CPI预计7月同比增长2.3% 核心CPI预计同比增长5.4% 服务价格预计同比增长5.4% [12] - 新西兰央行预计将维持利率不变 尽管市场预期降息15个基点 [11] - 瑞典CPI预计7月同比增长1.6% 核心CPIF预计同比下降至2.1% [11] 新兴市场经济数据 - 中国7月工业增加值预计同比增长4.8% 零售销售预计同比增长2.8% [14] - 印度7月CPI预计同比增长3.8% 6月工业产值预计同比增长4.3% [8] - 巴西7月零售销售预计同比略有收缩 但年度比较将有所增长 [13] - 阿根廷7月CPI预计同比增长271.5% 但月度通胀继续放缓 [13] 其他关键数据 - 美国7月核心CPI预计环比增长0.18% 低于0.25%的阈值 这将使美联储继续关注就业和经济活动 [12] - 美国7月工业产值预计环比下降0.2% 进一步收缩将凸显经济放缓风险 [17] - 美国7月住房开工和建筑许可预计将收缩 这将帮助市场评估住房需求放缓的程度 [20]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][4] 核心观点 - 中国人民银行（PBoC）在24Q2的货币政策报告中重申了支持经济增长的基调，重点转向逆周期货币政策 [1][4] - 预计年内将继续实施渐进式宽松政策，包括10-20个基点的LPR降息，必要时可能进行50个基点的RRR降息 [5] - 中国人民银行在经济增长和风险防范之间保持微妙的平衡，同时兼顾国内和外部平衡 [1][4] 货币政策与经济增长 - 中国人民银行对经济增长表现出更大的紧迫性，特别是在第三中全会和年中政治局会议后 [6] - 24Q2的货币政策报告强调“加强逆周期调节”，并提到为今年经济增长目标创造有利的货币和金融环境 [6] - 预计下半年将更多关注逆周期政策以支持经济增长 [6] 通胀与价格稳定 - 中国人民银行对通胀的担忧较少，预计CPI将在24H2适度上升，PPI收缩将逐渐收窄 [7] - 通胀在央行的多重目标中并未获得更高的权重，报告重申“保持价格稳定和促进价格适度上涨”是重要考虑 [7] 信贷与货币政策支持 - 尽管信贷增长放缓，货币政策整体保持“支持性”，TSF同比增长8.1%，M2同比增长6.2% [8] - 信贷结构改善，中小企业贷款和制造业中长期贷款分别同比增长16.5%和18.1% [8] - 6月平均贷款利率降至3.68%，企业贷款利率为3.63%，抵押贷款利率为3.45%，均为历史低点 [9] 房地产与再贷款工具 - 房地产回购再贷款工具的进展有限，截至6月底，金融机构发放的住房回购贷款为247亿元，央行的再贷款为121亿元，远低于3000亿元的总配额 [10] - 央行继续采取市场化方式支持房地产去库存，预计未来租金收益率将超过3% [11] - 房地产市场仍面临下行风险，租金收益率上升依赖于收入前景，但劳动力市场面临全面压力 [11][12] 债券收益率与金融风险 - 中国人民银行对债券收益率表示明确担忧，10年期国债收益率接近2.2%，偏离合理水平，金融风险正在积累 [13] - 央行提到对银行债券持有进行压力测试，以防止利率风险 [13] 汇率与外部约束 - 汇率稳定仍是关键政策目标，美联储降息和美元走软可能减轻央行的外部约束 [16] - 国内约束仍然存在，商业银行的净息差在24Q2为1.54%，处于较低水平 [17] 新货币政策机制 - 新的利率框架正在形成，7天逆回购成为主要政策利率，LPR的参考利率转向短期政策利率，MLF利率的相关性降低 [18] - 存款利率主要由金融机构自行决定，主要银行在2022年4月至2024年7月期间已五次下调存款利率 [18] - 利率体系的简化受到欢迎，但短期内影响有限，多种政策利率可能继续并存 [20]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 菲律宾第二季度GDP增长6.3%YoY，高于预期，但主要受低基数影响，预计2024年GDP增长从5.9%上调至6.0% [9] - 中国7月CPI和PPI数据略超预期，但核心通胀下降，PPI下行风险仍在，政策支持对通缩担忧的缓解作用有限 [10] - 印度7月CPI预计为3.8%YoY，核心通胀为3.4%YoY，工业产出可能下降 [6] 宏观经济事件与预测 - 印度7月CPI预计为3.8%YoY，核心通胀为3.4%YoY，工业产出可能下降 [6] - 菲律宾2024年GDP增长预测从5.9%上调至6.0%，预计8月将进行25bps的降息 [9] - 中国7月CPI和PPI数据略超预期，但核心通胀下降，PPI下行风险仍在 [10] 贸易策略与投资组合 - 中国2s5s曲线陡峭化交易，目标为20bp，止损为6bp [15] - 韩国1y2y NDIRS交易，目标为2.62%，止损为3.05% [15] - 香港1y HK-US互换利差交易，目标为0bp，止损为-70bp [15] - 新兴市场债券组合中，印度卢比（INR）和印尼盾（IDR）超配，马来西亚林吉特（MYR）和泰铢（THB）低配 [17] 宏观经济预测 - 2024年亚太地区GDP增长预测：中国4.8%，印度7.2%，菲律宾6.0%，韩国2.4% [19] - 2024年亚太地区通胀预测：中国0.6%，印度4.6%，菲律宾3.5%，韩国2.2% [19] - 2024年亚太地区财政赤字预测：中国-3.8%，印度-7.6%，菲律宾-5.2%，韩国-2.1% [19]

全球宏观 - 全球宏观波动性可能不会像一些人预期的那样迅速恢复正常，新兴市场的风险溢价可能会重新调整[2] - 美国经济增长正在放缓，未来几周的数据将决定放缓的严重程度，但美国经济增长下调的可能性显著增加[2] - 日本央行加息导致股市下行压力加大，经典的外汇套利篮子在过去3个月的总回报率下降了6%，相当于5个月的纯利率收益[3] - 尽管失业率显著上升，市场仍需进一步确认美国总需求的真实方向，目前并不完全支持美国即将陷入衰退的理论[3] 捷克共和国 - 捷克央行会议纪要显示，主要关注三个支持鹰派立场的领域：克朗走弱、长期收益率下降以及服务通胀的持续性[11] - 捷克央行预计到今年年底政策利率为3.75%，到2025年第三季度为3%[12] - 7月失业率上升至3.82%，但预计不会对捷克央行的政策产生重大影响[15] 土耳其 - 土耳其央行预计2025年将出现强劲的通缩，2024年底通胀率预计为38%，2025年底为14%[20] - 土耳其央行将继续保持紧缩的货币政策立场，直到价格稳定实现，并强调流动性管理和去美元化进程[20] - 土耳其经济面临复杂的宏观经济背景和流动性环境，预计第二季度经济活动将出现温和收缩，第三季度将更加明显[22] 匈牙利 - 匈牙利7月消费者价格通胀上升至4.1%，核心通胀上升至4.7%，月度季节性调整后的核心通胀上升至0.6%[27] - 通胀压力呈现两极分化，部分类别的价格涨幅超过10%，而其他类别的涨幅低于4%[27] - 匈牙利央行对通胀的担忧持续存在，预计通胀将在短期内下降，但到12月可能达到4.4%[27] 投资策略 - 南非的1年期EGP票据和巴基斯坦的3个月期PAKTB票据表现良好，分别获得13.21%和3.57%的回报[29] - 土耳其的USDTRY和南非的USDZAR交易表现稳定，分别获得0.20%和0.06%的回报[29] - 乌兹别克斯坦的2031年债券表现不佳，回报率为-23.7基点[29]