关键要点 行业或公司 * **公司**：奥飞数据 * **行业**：数据中心、AI算力租赁、光模块 核心观点和论据 * **奥飞数据收购四川华拓**：奥飞数据于今年一季度收购了四川华拓70%的股份，但由于对算力租赁业务的需求与预期存在差异，以及光模块市场竞争激烈，决定出售华拓股权。[1] * **华拓出售给瑞与光子**：奥飞数据以1.3亿的价格将华拓70%的股权出售给瑞与光子，瑞与光子是一家新加坡机构，专注于投资AI相关技术公司。[3] * **奥飞数据IDC业务增长**：奥飞数据预计未来一到两年IDC业务将保持两位数的收入增长，天津57项目将成为重要的收入增长来源。[9] * **奥飞数据AI领域布局**：奥飞数据通过投资、并购等方式在AI领域持续布局，包括投资DSP芯片企业超然、设立AI产业投资基金等。[10] 其他重要内容 * **奥飞数据算力租赁业务**：奥飞数据认为算力租赁业务今年是一个元年，取得了一定的成绩，但整体规模与预期存在差异。[2] * **奥飞数据光模块业务**：奥飞数据认为光模块市场竞争激烈，华拓在研发、生产、销售等方面需要大量资金投入。[2] * **奥飞数据客户类型**：奥飞数据主要服务于国内外电信运营商、数据中心、互联网企业等客户。[7]

行业或公司 * 医疗保险行业 * 医疗IC或医保IC公司 * 医保数据系统相关厂商（九点银海、国新健康、万达信息、东卵集团、医院转想问领健康、创业慧康、加和美康） 核心观点和论据 * 中国医保体制覆盖率高，老龄化加速，医保基金压力增大[1]。 * 商业保险发展受限于医疗数据的不透明和封闭[2]。 * 国家医保数据要素开放，有利于商业保险行业发展[3]。 * 医疗IC或医保IC公司在数据要素开放中受益[3]。 * 医保数据系统相关厂商（九点银海、国新健康、万达信息、东卵集团、医院转想问领健康、创业慧康、加和美康）受益于行业发展趋势[4]。 其他重要内容 * 医保数据系统主要厂商：九点银海、国新健康、万达信息、东卵集团[4]。 * 医院转想问领健康、创业慧康、加和美康等厂商受益于行业发展趋势[4]。 * 邀请投资人加入团队[4]。

一、涉及行业 白电行业[1] 二、核心观点及论据 （一）内销情况 1. **整体内销数据超预期** - 10月内销增长接近24%，远超之前5%的排产预期。1 - 10月累计内销有接近2个点的增长，达到9000万台，全年破亿较确定[1]。 - 内销超预期的原因在于7.25消费以旧换新政策落地后，8 - 9月地方政府实施效果超预期，很多地区已发布额度预警，消费低迷的担忧未出现，9月内销出货量已超之前排产下滑预期，11 - 12月排产上修到20%左右[2]。 - 全年内销经历了1 - 4月补库存、5 - 8月去库、9 - 10月陆续恢复、11 - 12月加速的过程，趋势向好[3]。 2. **公司层面内销情况** - 美的、海信10月内销恢复两位数增长（美的40%、海信10%以上）符合行业趋势，格力10月出货约10个点下滑延续9月态势，与渠道调整和经营思路（价值导向、保持应用利益、去库存）有关[5]。 - 奥克斯和美林单月内销增长快（两倍到三倍增速），美林有小米订单加持[5]。 （二）外销情况 1. **整体外销数据超预期** - 10月出口增长54%符合预期，1 - 10月累计出口同比增长34%，达到7765万台，内销和外销绝对值均创历史新高[1]。 - 新兴市场增量贡献大，如南美（巴西、委内瑞拉增速140%以上）、东南亚（马来、菲律宾、印尼增速60%以上）、南欧（意大利、西班牙增速30%以上）、中东（沙特、阿联酋增速10 - 40%不等），虽美国市场稍有下滑但新兴市场补充了增量，且对美国出口有加速趋势[4]。 - 渠道库存9月连续四个月环比下降，渠道在消化库存[4]。 2. **公司层面外销情况** - 格力、美的出口增长与行业较接近，海信、美林、长虹等企业出口出货增长在大几十甚至三位数（三倍以上）的增长趋势[6]。 - 空调10月出口额同比增长52%，出口量同比增长59%，创下几年单月新高，11 - 12月出口端排产增速分别为66%和49%，较上月有明显上修且高于10月出口排产同比增速，未来一段时间能保持高增长态势[11]。 - 冰箱10月出口额和量增速分别为28%和23%，洗衣机为16%和13%，增速较上月有提升但比空调弱，主要因为冰洗去年三季度下到四季度基数高且空调受气候影响更大，往后冰箱11 - 12月出口排产同比增长分别为4.5%和5.2%，洗衣机为5.1%和4.5%，可能增速下行[12]。 - 分地区看，北美6月开始往北美空调出口额连续5个月保持30%以上同比增长，10月增速达78%，原因是临近年底大促节点经销商和零售商多做库存储备、总统大选结果即将落地担心潜在关税、美国降息可能刺激消费者购买白电[13]。 - 欧洲整体10月冰洗和空调出口额增速基本在30%上下，空调增速大幅提升到84%，东欧国家对空调出口有三位数甚至更高增长，西欧10月增速也有回升[14]。 - 亚洲、拉美、非洲10月出口额保持增长，增速环比9月显著提升（如亚洲空调9月和10月增速分别为9%和43%，拉美分别为10%和54%，非洲分别为15%和43%）[15]。 （三）家电出口海关数据情况 1. **整体情况** - 10月家电出口额（人民币口径）608亿元同比增长21.6%，出口量3.88亿元同比增长24.9%，横向比较人民币口径下整体出口额同比增长11.2%，家电出口增速大幅跑赢整体出口大盘，且家电出口额已连续20个月正增长，10月同比增速创下今年5月以来新高[8]。 2. **增速提升原因** - 短期因素方面，9月部分出口订单提前到8月或递延到10月，10月时美国大选市场预期强烈，一些公司抢出口或提前出口转移（如从直接对美出口制成品转成向第三国出口市场资料）[9]。 - 基数角度，去年3月开始家电出口额恢复增长，9月出口额绝对值和同比增速达去年年内最高值，10月基数相对9月回落（去年9月出口额同比增长28%，10月下降到13.6%）[10]。 - 但从中期看，随着去年出口额基数逐步提升和海外潜在贸易冲突、制裁压力，家电出口额可能进入增速放缓或下降区间[10]。 （四）推荐标的 1. **传统出口链板块** - 推荐苏布尔，将24年和赛博的日常关联交易额度上调到69.5亿元（之前预期62亿元，较23年有17%增长），体现对全年外销增长信心，海外工厂准备充足，对美的销售占比不高风险可控[16]。 - 推荐石头科技，三季度亚太增长20%，北美增长50%，欧洲下滑10%（因渠道调整，亚马逊直营占比提升导致收入确认节点递延到四季度），海外销售景气度高，看好四季度订单集中确认带来收入业绩反弹，北美线下渠道有突破[16]。 - 推荐欧盛电器，今年开拓新大客户（如加德堡），新订单开拓和转移带来alpha，与行业beta共振带来高增长，马来西亚工厂即将投产可覆盖北美出口降低关税风险[17]。 - 推荐铝股份，抓住空气炸锅海外高成长品类，在原有客户拿更多份额、切入欧美头部品牌供应链提升收入利润，克服产能不足问题后新产品起量可提升毛利率净利率，泰国工厂明年一季度投产，对美国收入占比15%左右可降低关税风险[17]。 2. **白电板块** - 推荐美技和海马，基于控销出口排产未来两个月保持高增长，国内政策利好（地产政策转向、以旧换新加持）[18]。 三、其他重要内容 1. 9月渠道库存连续四个月环比下降，这是国内市场的一个积极信号[4]。 2. 家电出口额从去年3月开始恢复增长，9月达到去年年内最高值，这一数据情况对分析10月及未来出口增速有重要意义[10]。 3. 石头科技在亚马逊直营占比提升导致收入确认时间节点递延到四季度，这一情况影响了其三季度在欧洲的业绩表现[16]。

一、涉及行业与公司 - 本纪要未涉及特定公司，主要围绕中国的宏观经济、金融市场、房地产行业、消费行业等多个行业进行讨论[1 - 55]。 二、核心观点与论据 （一）A股市场调整的合理性 - **观点**：A股市场近期的调整是正常现象。 - **论据**： - 9月24日以来的A股行情是由政策转向带来的预期改善推动的估值修复行情，缺乏经济数据和企业盈利增长支撑[2]。 - 政策若不能持续刺激市场情绪，且实体经济数据无法给行情足够验证和支撑，行情就会波动震荡[3]。 - 外部因素如对岸选举使美元指数和美债收益率上升，对人民币汇率形成压力，不利于资本市场和非美资产，内部10月经济数据呈现弱现实状态，这些都影响市场[4]。 （二）投资者应理性对待市场 - **观点**：投资者应理性对待市场，不应被情绪左右。 - **论据**： - 市场上存在为博取流量不择手段的“V”和新进入市场的投资者，他们容易焦虑不淡定，而情绪化交易往往带来负面结果[6]。 - 投资决策应基于对市场的理性认知，了解市场涨跌原因，不能只追求简单的涨跌答案或代码推荐[13 - 14]。 （三）10月经济数据解读 1. 整体情况 - **观点**：10月经济数据整体呈现弱现实但有亮点。 - **论据**： - 规模以上工业增加值同比增长5.3%，比上月回落0.1个百分点，环比增长0.4%低于上月，工业数据维持较平水平[15]。 - 10月社融增量1.4万亿低于去年同期1.85万亿，同比少增4483亿，整体不达预期，但居民新增贷款1600亿为近三年同期最高，M1同比增速比上月反弹1.3%，M2增速也开始回升[38 - 41]。 2. 消费数据 - **观点**：消费是10月经济数据中的亮点。 - **论据**： - 消费是稳经济最重要的一环，有边际改善，对市场信心有正面提振作用，如社零同比增长4.8%，增速较上月加快1.6个百分点[16 - 17]。 - 服务消费方面数据亮眼，如餐饮收入增速回升，服务业商务活动PMI回升，服务业生产指数同比上涨加快[17 - 18]。 - 商品消费受补贴政策影响明显，如家用电器、汽车、家具、通信器材、办公用品等消费均有不同程度回升[19 - 22]。 3. 投资数据 - **观点**：投资端增速增稳，基建和制造业投资增速回升，房地产开发投资增速继续回落。 - **论据**： - 一到十月份固定资产投资同比增长3.4%和一到九月份持平，处于较低水平[28]。 - 基建投资方面，狭义和广义基建投资同比均有增长，当月同比增速达到较高水平[29]。 - 制造业投资一到十月份增长9.3%，比一到九月份回升0.1个百分点[30]。 - 房地产开发投资1到10月份同比是负的10.3%，比1到9月份小幅扩大，10月当月同比增速为今年最大降幅[31]。 4. 房地产数据 - **观点**：房地产销售有转好但投资仍是拖累项，政策对其影响明显。 - **论据**： - 1到10月份商品房销售面积和销售额累计同比降幅连续第二个月收窄，单月降幅为去年5月份以来最佳表现，10月份一线城市二手住宅销售价格环比上涨，二线、三线城市降幅收窄，部分城市二手住宅环比上涨数量增加[33 - 35]。 - 1到10月份房地产开发投资同比负增长且降幅扩大，房地产商对拿地和新开工意愿低[31 - 35]。 - 一系列房地产政策如契税下调、取消住房界定等使销售转好，但开发商投资信心恢复有待时日[31 - 34]。 （四）通胀与通缩对经济和市场的影响 - **观点**：通胀与通缩对经济和市场影响不同，目前要从通缩循环解脱进入通胀周期。 - **论据**： - 牛市往往发生在通胀过程中，通缩环境下没有牛市，因为通胀时资产价格上涨[23]。 - CPI和PPI的改善代表国内需求的提振，对经济发展至关重要，目前处于通缩，要促使经济向通胀周期转变[23 - 25]。 （五）金价走势分析 - **观点**：黄金价格近期回调但中长期仍有配置价值。 - **论据**： - 近期随着美元走强和美债收益率上升，黄金价格回调，回归美元定价逻辑，因为持有黄金机会成本上升[50 - 51]。 - 2022年俄乌战争后全球央行对美元和美债安全性质疑以及避险情绪增加使金价违背定价逻辑上涨，现在避险需求下降金价回调[51]。 - 特朗普上台后的刺激政策可能使美国通胀居高不下，美联储降息存在不确定性，短期金价有调整风险，但中长期仍可配置[52 - 53]。 三、其他重要内容 - 市场上存在一些投资者过度关注市场短期涨跌、牛市是否存在、索要股票代码等不理性投资行为，主播强调应建立正确投资观念[13 - 14]。 - 主播分享了自己的投资计划，如等待黄金价格再跌3% - 5%左右进行分批建仓至10%左右仓位[53]。 - 解答了关于A500指数基金不能定投以及科创板投资机会的问题[54 - 55]。

一、涉及行业 1. 零售行业（包括线上线下、不同品类等）[1][2][3][4][5][10][11][17][38] 2. 酒店行业[5][6] 3. 免税行业[7][8][9] 4. 服装行业[10][11][12][13][14][15][16] 5. 家居行业[17][18][19][20] 6. 汽车行业[21][22][23][24][25][26] 7. 家电行业[31][32][33] 8. 白酒行业[34][35][36][37] 9. 食品饮料行业（粮油食品、饮料等）[38] 10. 大宗品行业[39][40] 二、核心观点及论据 （一）零售行业 1. **整体社零情况** - 10月份社零总额有一定环境改善，整体社零总额的同比分数为7.8，增速环比上个月提升了1.6个百分点。线上线下增速均有所回暖，线上提速相对较快，10月份商品销售额同比增速在5个点，增速环比提升1.7个百分点，餐饮收入同比增速在3.2个点，增速环比提升0.1个百分点，商品营销额增速改善好于餐饮收入改善。[1] - 10月份食物商品网上营销总额单月增速在11.3，增速环币提升4.9个百分点，电商增长级数明显。[1] 2. **分品类情况** - 必选品类增长较弱，可选品类受影响环境实现大幅提速。例如化妆品因双11活动开启时间提前，营销额同比增速有40%；家电受以旧换新等政策拉动，10月份大幅增长39.2%；珠宝零售额同比下滑2.7%，但环比收窄。[2] - 10月份限额以上参与企业整体收入出现第二次微幅下滑0.3%，中高端参与压力更大，大陆参与保持增长趋势。[4][5] （二）酒店行业 1. **经营表现** - 2024年酒店品牌经营表现受多种因素影响，如7月份受极端经济影响，经营量化有较深架槽；9月份商务性需求降幅较高。[6] - 10月份Wi - Fi分别下滑5%、9%和8%（8 - 10月），价格下滑速度分别是7%、7%和4%，OCC在8月工资增加，6月和10月下滑30%。[7] - 海南免税11期间海关免税顾问金额是7.85亿，顾问人数11.02万，人均消费7124块钱，日均销售额334（口径不同），7 - 9月降幅达30 - 40%，主要是购物次数下滑。[8] （三）免税行业 1. **海南免税经营情况** - 10月份东市本应进入旺季，但海南经营表现11的数据低于预期，11期间海关免税顾问金额、人数、人均消费等数据显示经营情况不佳，且7 - 9月降幅较深，购物转化率下滑，客流量虽有增长但转化率下降导致人次下滑。[7][8][9] （四）服装行业 1. **线上线下销售情况** - 10月份线上服装鞋帽军方类销售额同比增长8%，环比9月份提升8.4个百分点，一到十月网上川类零售累计同比增加4.7%，环比一到九月份提升0.6个百分点，线上线下都有明显改善。[10] - 改善原因一是双11提前，二是国庆小长假和大盘股市财富效应刺激消费。[10] 2. **库存与投资建议** - 11月份北方和华东天气偏暖对冬装销售不利，但冬装库存压力不大，因为去年冬装在春节前后零售消化理想。[12] - 从板块投资看，Q4起了个好头，服装品牌零售、股价和估值可能提升，投资可分两块，一是关注有增长逻辑的标的如海南之家、森巴福斯和博莱生活，二是关注北特改善下有高弹性的标的。[13][14] （五）家居行业 1. **销售与企业表现** - 日用品和家居社零有较好表现，日用品10月份增速8.5%，环比9月份提速5.5个百分点，家居板块同比有7.4个点的增速，环比9月份提升7个点。[17] - 10月份家居相关的商品房销售面积同比下降1.6%，相比9月份降幅明显收窄，二手房表现更好，14个城市10月份二手房销售面积同比增长13.8个百分点。[17][18] - 百亚股份双十一业绩亮丽，抖音平台同比有130%的增速，天猫和京东分别实现90%以上增长，拼多多等渠道实现三倍以上增长。[18] （六）汽车行业 1. **销售数据与景气度** - 10月份汽车社零4452亿，同比3.7%的增长，一到十月份下滑1.5个点，10月份批发275.5万辆，同比10%的增长，出口46.5万，同比10%的增长，从9月开启增速提升，10月进入双位数增长，景气度边际加速，得益于补贴政策。[21] 2. **未来趋势与投资建议** - 明年政策延续大概率事件，能稳定行业景气，补贴可使价格战相对温和，企业盈利稳定。[23] - 25万以上市场豪华车可能加速败退，25万以下产品性价比方案会提升行业生存率。[23] - 明年智能化、电动化（混动、超级增程、快充等）是重要驱动力，看好整车如BRD、吉利、小培汽车、小米集团、赛里斯、江淮等，零部件看好特杀全员层面、智能化领域、国产化升级领域的相关企业。[25][26] （七）家电行业 1. **推荐方向** - 推荐以百电龙头为核心，重点配件稳定的美技和格力，可加强对海峡镇的配置。[31] - 顺周期里关注途电龙头老板、华基根老板，还有欧普和苏瓦等，小银链反弹弹性强，推荐小龙和CYMA，两轮车关注龙车、雅吉和爱马克。[32][33] （八）白酒行业 1. **价格与库存情况** - 11月上旬全国白酒价格环比起初大概是91.81，下降了0.1指数，民酒价格指数环比是99.66%下降了0.34%，地方酒价格环比指数是99.98%下降了0.05%。[35][36] - 行业处在主题修复加库存虚化的恢复初期，目前需求偏弱但整体趋势相对稳健，长期需求端有望随宏观经济修复而延续修复趋势。[36] 2. **行业发展趋势** - 本轮调整期九起的市场广播能力加强，波动可控，低价预期稳定，库存方面九起主动点压经销商库存，行业沿着供给弱化需求弱复苏趋势演绎，长期周期稳定，建议沿份额集中、消费升级配置，推荐高端酒等相关酒企。[37] （九）食品饮料行业 1. **销售与发展趋势** - 10月份粮油食品零售额同比增长10.10，增速略下停，饮料类零售同比增长0.9，增速环比下降，餐饮同比增长3.2，价格以上同比增长0.3低于环研整体。[38] - 中长期消费趋势仍在，市面供应链标准化在提升，相关产业链环节有集中趋势，相关公司中长期成长流程较顺。[38] （十）大宗品行业 1. **盈利影响因素与趋势** - 营业能力受竞争格局、互联合优势、成本专案波动和资源影响能力影响。[39] - 从CPI - GPI点到差指标看，2022年8月以来有变化，今年10月份点到差大概是3.2，大众品牌压力整体走弱但有分化，随着成本压力趋缓，大众品牌盈利逐步改善。[39] - 推荐有定价权、成本转向能力强的公司如海天等。[40] 三、其他重要内容 1. 10月份食品内的CPI大概是在2.9以上升，同比持续提升，缓解了超市里的客户压力，使超市零售额迎来改善趋势，百货业价格缓急收窄。[3] 2. 对于千亿百货建议关注婚宴市场，如百胜、九毛九等企业的反映方法。[5] 3. 安踏、特步等体育运动品牌虽然现在处在隔空去骨阶段，但到明年上半年可能有入围比赛机会。[16] 4. 制造板块建议关注深度伟丽华丽和伟新等优质企业，健身集团幸运科技是明年具有确定性高才性机会的细分二线制造龙头。[16] 5. 家居轻功现阶段有两轮车新国标阶段和加沙菲认证带来的供给侧格局优化。[20] 6. 汽车行业目前虽景气加速但短期有回调压力，中期处于新年渗透率向上、高端化跟智能化共振阶段。[26] 7. 家电行业加减资金影响比较小，自动化产品被加入关税的可能性低。[31]

一、涉及行业与公司 未明确提及特定公司，涉及行业包括金融（银行、券商等）、科技（半导体、AI、通信等）、消费（电商、传媒娱乐、家电等）、房地产、工业（金属、水泥等）等多个行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47] 二、核心观点与论据 （一）市场整体走势与分析 1. **近期市场弱势回调** - 自11月8日以来市场处于回调周期，自然日已有七天左右。影响弱势盘面的因素包括国际面和宏观面等[1]。 - 指数整体有压力，但部分板块如高股息方向（银行股、家电等）、交运板块表现出韧性，之前领涨的科技股内部出现轮动，电子、计算机等近日下跌较多，而传媒、游戏板块有上涨行情，这种轮动可能缓解回调压力[1][2]。 - 从10月8日高位到11月8日之后，沪指从3500左右回落靠近3300点，市场在尾盘加速下跌，成交额从之前连续超2万亿甚至达2.5万亿回落至1.8万亿多一点，涨停个股数量减少，上涨个股数量也明显减少，但情绪有改善迹象[4][9]。 2. **市场见底的判断因素** - 对于短线投资者，关注市场何时反转很重要。市场见底需要有相当多指数或板块呈现背驰状态，尾盘快速回落时不适合抄底，短线投资者应控制仓位应对风险，而长期投资者可忽略短时间波动[3]。 - 历史上如9月18日、10月18日市场反转时都有不同级别的背驰现象，当前市场也有类似走势特征在酝酿，可能很快迎来修复契机，但修复程度还依赖更多利好因素释放，如政策面的货币政策和财政政策加速落地等[5][6]。 （二）各行业情况分析 1. **消费行业** - 11月整体消费数据攀升到4.8%，较之前在2 - 3%的水平有明显提升，这将为未来经济增速企稳回升贡献力量。在9月底以来的修复行情里消费表现相对弱，但在市场不稳时处于相对低位的消费类板块可能获关注，如电商促销节11月有1.4万亿以上销售额，同比增速两位数以上，直播电商和传统电商表现不错[11]。 - 部分消费领域如白酒股有过大涨后震荡，一些明星产品价格不稳可能扰动相关板块修复[12]。 2. **科技行业** - **半导体行业**：半导体板块从之前看好时的三千多点到现在的2730多点，跌了接近10%，但前期主线机会回落且底部出现背驰时可能再次成为关注方向，大基金三期即将成立六个月，其未来布局方向如AI芯片、关键设备和材料等对半导体行业发展影响深远[16][17]。 - **AI领域**：智普AI在AI agent方面技术实力强，给科技巨头赋能，与手机巨头合作推动手机AR智能体发展，但目前亚洲训练方面效率面临挑战，而算力芯片在AI时代需求大，英伟达因抢占AI时代上游关键位置市值达三点几万亿美金，国内也有算力芯片厂商在追赶[13][14][15]。 - **通信行业**：6G开始推进前沿研究，根据巨头透露可能在2030年落地，6G发展大会规格高，相关政策部署显示6G将引领产业发展，我国在6G研究布局前沿，19年成立推进组，两年后发表白皮书，很多公司也布局了6G技术，在之前5G对通信电子行业影响深远[42][43]。 3. **金融行业** - **券商行业**：券商板块对市场影响大，之前在10月30日启动，三季度业绩部分亮眼，但目前从相对高位回落10%以上空间。四季度市场成交额即便回落也有1.8万亿，对券商经纪业务（占行业盘子四分之一到五分之一）影响大，部分弹性品种过快上涨带来估值提升问题，业绩增长速度可能赶不上估值增速，目前券商行业与14 - 15年时已不同，业务构成和成熟度都有变化[27][28]。 - 多元金融整体弹性足但近期也开始走弱[28]。 4. **房地产及相关产业链** - 房地产开发、房地产服务自10月8日以来跌幅超过8%，土钢、工业金属、水泥、装修装饰等板块回落幅度超过5%，虽然有增量排放政策出台且11月8日有相关政策，但市场关注点从确定性增量政策向新动能转移，目前还未找到明确方向，地产领域财税支持政策部分落地但效果有限，如契税优惠等政策下地产仍有回落[23][25]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 市场中涨停个股数量近期两个交易日在一百家之下，之前基本一百多家甚至两百多家涨停，这是比较罕见的状态[9]。 2. 游戏板块波动大，暴雪的魔兽世界等明星产品表现不俗，游戏一直是受关注的重点方向[13]。 3. 互联网电商、文化传媒、教育等是传媒细分领域，文化传媒中的游戏板块受关注较多[12]。 4. 部分公司减持可能冲击市场人气，而成熟市场中上市公司回购、减资、注销股份等行为可传递积极信息，A股也在向这个方向发展[31]。 5. 10月经济数据中，消费表现亮眼，部分领域如化妆品、家电、体育娱乐用品零售额增速高；投资仍有挑战，民间投资面临压力；工业部门中新能源、机器人、集成电路、发电机组等产量增速可观，展现高技术制造业发展潜力[45]。

一、涉及行业 - 房地产、水泥、有色、家电、家居行业[1][12][17][20][27] 二、各行业核心观点及论据 （一）房地产行业 1. 核心观点 - 10月数据呈现边际改善、降幅收窄，股票市场跑赢大盘，且这种趋势有望延续，对2025年市场较为乐观[2] 2. 论据 - **销售端**： - 数据端有边际改善，降幅收窄，5月地产板块倒数第二，现在基本在10位左右徘徊跑赢市场[2] - 前端销售端数据好转、降幅缩窄，重点城市和核心城市10月同比增速明显，11月同比表现预计依旧不错[2] - 本轮政策实施后销售处于持续放量过程，没有前期的蓄水池效应，与前几轮政策效果不同[3] - 上海本月二手房交易破万套，部分城市推进房票制度使新房交易量放大[4] - **投资端**： - 投资和新开工受房价和流动性影响，目前开发商资金等未大面积改善，价格端新房不明显，投资整体状态不如预期[4] - 2024年一季度基数低（年化销量7.4亿平米左右，低于大部分测算下限值7亿方左右），2025年一季度基数低会使数据修复能力和预期更强烈，且2025年春节在一季度中后段，阶段性预期差异使2月起数据向上能力更充足，政策持续推进也有助于数据修复[5][6] - 正常情况下在价格未修复之前，投资增速难以转正，只是下滑幅度大小问题，因为受今年拿地情况决定，且保交楼总量和基金投入有限，明年保交楼量会减少[7][8] - 土地收储若有资金用于收购土地，可能对投资增速有影响，但目前财政部会议未明确相关数据，预计明年两会前后会更清晰[9] - **竣工端**： - 单月竣工环比有明显改善，11 - 12月不排除在竣工端有乐观因素，因为保交楼政策可能继续发力[5] - **不同城市房价**： - 2024年二季度全国一二线城市房价跌幅最大，部分一线城市超跌区域10月价格有所回升，三四线城市有所回落，预计到2025年二季度，一二线城市重点区域和重点城市销售同比可能转正，价格和基本面触底预期强烈，存在涨价逻辑[10] （二）水泥行业 1. 核心观点 - 10月数据降幅收窄，四季度营业情况好，看好部分水泥公司[12] 2. 论据 - 10月水泥行业数据降幅收窄，之前下滑11个点、10个点，10月下滑7.9个点[12] - 基建增速往上走，从三四个点到单月接近六个点，带动水泥需求，9月广义财政支出出现拐点，央行8月开始增持国债，9月政府性基金支出明显提升，10月水泥量已有改善，预计10 - 11月财政部支出加大将进一步带动水泥需求回升[13] - 前期是供给收缩加上需求微弱复苏，四季度水泥行业利润相比三季度可能翻倍甚至更多，明年一季度也会有较好开局[14] - 推荐海螺水泥、上峰水泥等沿江占比高、以内需为主的公司，利润弹性大[15] （三）有色行业 1. 核心观点 - 有色工业品价格受多种因素影响，铜和铝供需情况较好，建议关注相关龙头公司[17] 2. 论据 - **铜方面**： - 以铜为代表的有色工业品价格受美元指数上涨压制，近期调整较多，但宏观交易驱动可能告一段落[17] - 铜的TCRC长协价2024年为80美金，2025年估计在30美元左右，下滑幅度惊人，2025年铜冶炼厂可能因成本（中国铜冶炼厂成本在50美金左右）原因被动减产，反映铜金矿供需紧张，2025年是从铜金矿紧张向冶炼铜紧张传导的一年[17][18] - 特朗普上台引导制造业回流重建美国，海外铜需求（以美国为代表，包括数据中心、电网投资、基础设施建设等）对铜有较大拉动[18][19] - 铜股票已到较好布局时点[19] - **铝方面**： - 明年电解铝全球增量产能不到100万吨，占全球供应比例仅1%多，价格跌后下游接货积极，铜铝供需情况不错，对当前价格有支撑[19][20] - 建议关注紫金落幕、中国铝业等龙头公司[20] （四）家电行业 1. 核心观点 - 国补政策拉动下近期家电数据表现亮丽，但要理性看待，政策有托底作用，明年内销基本盘较乐观[20][21][23][25][26] 2. 论据 - 10月社零增长4.8%，除汽车以外消费品零售额增长4.9%，家电增长40%，增速相对于9月的39.2%进一步翻倍，显著高于社零增速，主要受益于国补以旧换新政策拉动[20] - 截止到11月8日晚，有2025万名消费者购买八大类补贴家电产品3045.8万台，带动销售额1377.9亿元，均价约4500多元，双十一期间家电销售额达1930亿元，占全网零售额16.3%，同比增长26.5%[21] - 美的、como东芝、海尔等品牌在双十一期间零售额增长表现良好，清洁电器受益程度高，扫地机和洗地机增速分别为130%和40%，石头科技在多渠道品类增长表现突出[22] - 目前补贴政策下销售额与去年四季度内销出货金额对比，是稳中有增态势，不存在显著高于过往，上一轮政策执行四年，此次国补才执行两三个月，若明年继续推出政策仍有需求释放空间，不存在政策透支问题[24][25][26] - 补贴额度11月底可能用完，12月数据可能回落，政策是否延续及何时延续存在不确定性，但明年大概率延续，对稳住内销基本盘有积极作用[26] （五）家居行业 1. 核心观点 - 家居行业受多种因素影响零售额同比增长，以旧换新政策有望带动Q4需求释放，看好部分龙头企业[27][28][29][32] 2. 论据 - 10月家具类零售额同比增长7.4%，较9月的0.4%显著提升，原因包括竣工数据边际转好、二手房交易走暖、以旧换新政策积极落地[27] - 1 - 10月商品房竣工面积增速同比下滑23.9%，降幅较1 - 9月收窄0.5个百分点，二手房交易明显增加，市场活跃度提升，对家居需求有边际支撑[28] - 以旧换新政策10月开始在家具产品上陆续落地，广州等地补贴力度大、范围广、形式多样，渠道管理规范的龙头企业有望抢占市场份额，近期地产数据和政策出台支撑家居股估值，三季度奠定估值底部，后续估值中枢有望回弹[28][29][30][31][32] - 推荐索菲亚、欧派家居等龙头企业[32] 三、其他重要内容 - 会议强调参与者的合规参会义务、保密义务，严禁私自传播会议纪要等违规行为，同时提醒投资者市场有风险，投资需谨慎，应自主独立决策[1]

一、涉及公司与行业 - 公司为博瑞数据，是IT运维行业的龙头企业[1]。 - 行业为IT运维行业[1]。 二、核心观点与论据 （一）三季度财务经营情况 1. 产品收入结构 - 三季度被动式产品收入首次超过主动式产品。被动式产品不含维保收入近5300万，含维保约6000万，主动式产品约4000万出头，而去年全年被动式略低于主动式收入[2][3]。 - 在被动式产品收入中，某产品（文中未明确名称，以“万”指代）占比60%，是被动式收入的主力[3]。 2. 在手订单情况 - 从10月15日做的在手订单统计，还有5300万左右，比去年同期增长34%，其中“万”产品在手订单占比接近六成以上，老产品确收约2000多万，与去年口径差不多，整体公司前三季度的增长靠“万”的增长增速拉动[3]。 （二）行业增长情况 1. 金融行业增长 - 金融是今年核心增长行业，尤其是银行业。今年银行招投标及中标率大大提升，很多城商行、农商行在加速改造核心系统，改造过程不是单一工程，要配套运维体系提升，会融合博瑞数据的新能力监控，带来很多商机[4]。 2. 信创带来机遇 - 信创对博瑞是新红利，金融、央国企信创改造节奏加速，从周边系统向关键业务系统扩展，这一过程需要完整的内部运行态数据的分析和洞察，博瑞数据可提供相关服务，未来几年金融、央企等都在改造，给博瑞带来市场机会[13][14][15]。 （三）产品相关情况 1. 产品战略定位 - “万”产品的核心战略诉求是成为数据处理中心，融合客户采集的数据，为不同部门提供数据使用服务，这是从工具到平台的转变，也是很多客户需求的方向[7][8]。 - 在“万”产品中加入了AI能力，提升运维和数据识别效率，能感知不同层面数据，创造更多价值场景，成为重要的运行态决策系统，提升IT效率和水平[10]。 - “万”3.0提升到平台工程，底层封装能力为SaaS层消费，在数据治理、应用总线等多方面做了新的抽象和赋能，与1.0和2.0有本质区别[11]。 2. 产品竞争优势 - 与竞争对手相比，“万”3.0发布后博瑞数据在快速迭代，拉开差距[13]。 - 在国内率先推出业务分析或业务运维模块，打通业务口径话术指标，关注IT资源服务业务及协作能力，这一能力目前国内没有其他厂商跟进[17][18]。 3. 产品与市场需求拟合度 - 今年博瑞数据与甲方需求的连接或认知拟合度高，在未率先参与方案探讨的投标中成功概率高，这与之前做APM时不同，反映出甲方需求与博瑞产品能力输出点的拟合[20][21]。 （四）客户相关情况 1. 客单价情况 - “万”产品客单价约120万，前三季度100万以上合同有33 - 34个，其中“万”产品占18个，随着售卖方式变化客单价会进一步提升[22]。 2. 不同规模客户情况 - 对于大客户，博瑞数据了解其消费痛点，而对于中型或中小型客户，目前销售体系不到60人，主要专注于1000家头部领域客户，对小资产规模公司拓展精力有限。在产品成熟度推进方面，先占据行业头部客户，理解其know - how后形成方法论，再通过改变营销模型覆盖中小客户，目前小资产规模客户数量不多[27][28]。 3. 海外市场对比 - 与海外公司相比，博瑞数据在收费模块数量上较少，如DeadDog有20多个收费项，博瑞不到10个，在安全和自动化控制领域尚未涉足，业务模块也较少。对于现有客户，能力模块渗透率不高，目标是将主动式波测能力整合到“万”体系下，对老客户推进复购，对新客户推进数据能力[24][25][26]。 （五）财务相关情况 1. 毛利率改善 - 三季度毛利率环比二季度有明显改善，达到70%。一是因为8月3.0发布时推出的Pilot软件降低了实施和运维成本，人力要求降低，人力成本未随客户增加而增加；二是3.0平台功能减少了coding人员接触环节，控制了人力支出，同时固定资产如机房贷款费用、设备购买数量下降[30][31][32]。 2. 降本增效进展 - 在25年预算规划中有降本增效进展。办公室房租全国范围下降约一半，从1000多万降到500 - 600万，通过二次计价或变更办公室位置达成；对硬件资产、云服务成本有要求，采购部门进行商务洽谈；人员成本方面，对高收入人员做投入产出比效能分析，调整后全年可节省近1000万开支；整体25年预算相比24年可下调到1.9几个亿，控制在110 - 115左右[33][34]。 三、其他重要内容 - 博瑞数据在8月份推出的3.0版本存在缺陷，9 - 11月在加速形成新版本，11月华为UCS项目合作验收会有明确结果，希望新版本经大客户技术把关后稳定下来，再交付新签约客户，目前对三季度交付节奏做了控制，部分大型国有银行的交付推迟到12月或明年[5][6]。 - 博瑞数据在3.0版本中有业务分析或业务运维模块，与做BI或传统用户行为的公司不同，更关注IT资源服务业务及协作能力[17]。 - 博瑞数据目前收费模块大概有9个，包括APM、DEM、ITIM、NPM、LOG、报警、数据接入、新微应用、新加业务[27]。

一、涉及行业与公司 - 本纪要涉及宏观经济、金融、房地产、工业等多个行业，未涉及特定公司[1]。 二、核心观点与论据 （一）10月经济与金融数据解读 1. 消费数据 - **消费改善明显**：10月社零同比大幅改善1.6个百分点至4.8%。主要拉动因素包括国家消费补贴（汽车和家电补贴，家电补贴力度大，补贴进入全面覆盖第二个月效果好）、住宅竣工跌幅收窄（对房地产相关耐用消费品需求有拉动作用）、居民收入预期短期提振（非地产相关耐用品和非耐用可选品同比增速分别上行4个百分点和5.4个百分点，服务消费稳定增长）[2][3][4]。 - **信贷数据与消费匹配**：10月居民户新增贷款1600亿，同比多增1946亿，其中居民短贷多增明显（单月同比多增1543亿），居民短贷和消费关系高，与消费拉动情况相匹配[5]。 2. 投资数据 - **投资增速低位徘徊**：10月固定投资增速持平于3.4%，其中地产开发投资跌幅扩大3个百分点至 -12.3%，广义基建投资增速小幅回落0.1个百分点至9.2%，相关主要领域同比增速下行，显示新一轮地产放松政策未扭转开发商预期，化债重在处置存量债务而非短期推升投资增速[6]。 - **信贷结构体现化债要求**：10月新增企业中长贷1700亿，同比大幅少增2100多亿，显示化债方案严控新增引债背景下，新增基建投资更强调项目本身质量，企业部门杠杆率未来三年趋于下降，基建投资增速只跌趋平[7]。 3. 社融与M2数据 - **社融情况**：10月新增社融1.4万亿，同比大幅少增4483亿但受去年高基数影响，新增政府债权融资1.05万亿（同比高基数下少增5000亿多一点），人民币贷款受企业部门中长期贷款债务融资需求降温影响持续偏弱，社融存量增速下行0.2个百分点至7.8%，政府杠杆逐步置换企业杠杆格局显现，总债务增速整体平稳或缓慢下降[8][9]。 - **M2情况**：M2增速与社融、贷款增速背离扩大且M2增速反弹，原因一是理财产品收回进入资本市场（10月非银金融机构存款同比多增5700多亿但增幅收窄），二是公共财政透支存款（10月广义财政支出力度增大超过收入增幅），但M2两大推升因素短期特征明显且不可持续，后续M2增速可能回落[16][17][21][22]。 - **M1情况**：近期消费补贴和地产政策放松使10月M1同比跌幅收窄1.3个百分点至 -6.1%，为近9个月首次[19]。 （二）房地产市场分析 - **市场现状**：新一轮地产放松政策刺激部分需求释放，销售跌幅收窄，开发商流动性紧张缓和、竣工有所缓解，但新开工仍不佳，潜在库存较大需严控增量，10月住宅竣工和销售面积同比跌幅分别改善10.5个百分点和9.3个百分点，居民10月购房需求集中释放更像被限制需求的释放而非趋势性加杠杆，受中长期结构因素抑制，预计2025年中附近迎来L型拐点[10][11]。 - **房价情况**：10月全国及一二三线城市新建住宅环比下跌，一线城市二手住宅时隔18个月首次环比上涨，房地产交易税减免政策或促进房价向均衡水平回落推动市场调整，近期地产相关税率下调可能在供需两侧有增量效果且供给侧效果可能更明显[12]。 （三）美国10月通胀情况及影响 - **通胀数据**：10月美国核心CPI同比连续第三个月持平于3.3%高位，总体CPI反弹0.2%至2.6%，核心CPI环比增速反映出较强粘性，总体CPI反弹因油价基数走低，核心CPI高位持平的推升力量来自核心商品、非房租服务和房租等方面，这些与薪资增速高位粘性、劳动力市场紧张、房地产市场升温有关[32]。 - **对美联储影响**：当前美国通胀在财政赤字、货币宽松、保护主义政策组合推动下处于高位，美联储12月降息必要性显著降低，2025年上半年核心通胀可能回落打开两次共计50BP降息空间，但2025年中之后随着特朗普政策实施，通胀可能重启上升并大幅限制美联储降息，可能导致2025年下半年美联储无法降息，进而影响美元指数、美债收益率和人民币贬值压力以及货币宽松空间[34]。 三、其他重要内容 - 2025年预计需要进行一般预算赤字扩张来加码补贴消费，房地产政策着力改善供给侧流动性推动加速竣工，化债目标在于避免风险积累，地方加速化解债务有望为中央财政打开更大一般预算赤字空间以安排消费补贴[13][14]。 - 货币政策方面，预计明年有100BP降准（12月还可能有50BP降准），2025年有30 - 40BP降息，这些操作是支持性、精准性操作而非强刺激政策，2025年新增长目标预计定在4.5%左右[15]。 - 对房地产交易税减免政策的分析，契税减税会增加需求但作用边际，增值税减免主要增加供给，综合来看非普宅增值税免征政策可能加速房价向均衡水平下行以促进房地产市场量价止跌回稳[26][28][30]。

一、涉及行业 宠物食品行业[1][2][3][4][5][6][7] 二、核心观点与论据 （一）10月线上销售数据 1. 整体表现良好维持高景气度，头部品牌销售增速快于腰部和尾部品牌，强者恒强格局明显 - 例如麦富迪在天猫、抖音和京东三个渠道合计增长超过25%，弗利加特在天猫渠道增长接近200%，顽皮品牌10月核心增速为37%，佩蒂旗下爵宴和好饰家分别实现了10%左右和40%的增长（好饰家增速有所下滑因为客单价下降及定位调整）[2] 2. 海外品牌10月显著增长，抖音渠道增速快 - 如皇家接近四位数增长，渴望55%的增长，艾特达200%的增长，表明海外品牌积极布局中国新兴直播电商渠道[3] （二）双11期间市场动态 1. 各大榜单整体变化不大，但国产品牌逐渐赶超海外品牌 - 如乖宝旗下弗里加特从去年第十名上升至今年天猫猫主粮第一名，零食领域排名变化大，兰氏替代宽幅，露丝多尔曼等新兴狗零食品牌进入榜单[5] （三）宠物食品市场新趋势 1. 烘焙粮快速放量，京东数据显示增速达150% 2. 老龄犬粮及功能性粮（如控制体重、泌尿系统）需求增加，反映消费者对宠物健康重视程度提升 3. 高端产品如冻干粮和主食猫条快速增长，表明消费升级仍在持续且低线城市有发展空间[6] （四）中国宠物食品市场未来发展前景 1. 前景广阔 2. 虽然人均年消费水平相对日韩及欧美发达国家偏低，但高端产品需求增加和低线城市渗透率提升有望使行业继续保持高景气度，情绪价值消费属性和价格带提升将支撑行业持续向好发展[7] 三、其他重要内容 1. 弗利加特在天猫渠道增长接近200%得益于品牌升级、新品发布以及与大主播李佳琦的合作[2]